2019年业绩符合预期,海外疫情扩散加重影响下游终端需求。 公司发布2019年报:2019年实现营收749.33亿元(-33.90%),归母净利润为26.18亿元(-24.52%),其中,剔除重组业务数据影响,以备考口径计,公司2019年实现营收572.71亿元(+18.72%),归母净利润为26.18亿元(-16.98%),公司业绩整体符合我们预期。我们认为公司已重组为以半导体显示及材料业务为核心主业的全球领先智能科技公司,华星光电在经营效率和效益方面全球行业领先,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。考虑到海外新冠疫情影响,我们调整业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为39.27(-3.80)/53.42(-7.68)/68.82亿元,对应EPS分别为0.29/0.39/0.51元/股,对应当前2020-2022年PE估值分别为15/11/9倍。维持“强烈推荐”评级。 TCL华星出货面积、收入持续快速增长,产品结构不断优化。 分业务来看,TCL华星2019年实现收入339.9亿元(+22.9%),毛利率为10.34%(-8.42Pct)。TCL华星实现产品出货面积2,218.4万平方米(+23.8%),其中,大尺寸业务2019年实现收入189.3亿元(-12.5%),出货量4119.5万片(+5%),公司t1、t2工厂保持满销满产,t6工厂于四季度提前达产,良率爬坡优于预期;中小尺寸业务2019年实现收入150.7亿元(+150%),出货面积为136.5万平方米(+212%),出货量为11,397.8万片(+125%),公司t3工厂保持满销满产,柔性AMOLED t4工厂于2019Q4实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。翰林汇分销业务实现收入208.36亿元(+25.77%),毛利率为3.59%(-0.37Pct)。 关注海外疫情加重对下游终端需求影响与三星全面退出LCD业务。 当前新冠疫情全球蔓延,欧洲杯、奥运会延期将会对下游TV需求产生冲击,奥维睿沃预计2020年全球电视出货2.15亿台,同比下降5%。我们判断随着中国大陆疫情持续好转,面板厂商供给将逐步恢复到正常水平,由于外需下降影响,短期LCD面板将出现供过于求的状态,2020Q2价格上涨乏力,2020Q3价格需要根据海外需求恢复情况再判断。我们认为三星在2020年12月前全面退出LCD业务,全球LCD行业格局已定,在新冠疫情过去后,海外需求将逐步恢复,TCL华星作为国内面板显示领先企业有望充分受益。 风险提示:海外疫情扩散导致需求下降风险;产品价格波动加大风险。

2019年业绩符合预期,新冠疫情不改长期成长逻辑。 公司发布2019年财报:2019全年实现营业收入266.15亿元(+2.94%),归母净利润为29.25亿元(+5.54%),符合我们预期。我们认为公司作为A客户PCB第一大供应商,短期内或受疫情影响较大,但是长期来看,公司在SLP、LCP天线以及汽车PCB板的布局符合产业长期发展趋势,有望凭借着优秀的管理和技术实力实现持续稳健增长。考虑到新冠疫情影响(疫情成本支出以及需求下滑导致的产品价格压力),我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为31.73(-6.61)/37.18(-6.57)/43.98亿元,对应当前PE估值分别为23/20/17倍。下调评级至“推荐”评级。 财务数据持续优化,受疫情影响Q1营收有一定下滑,预计后期逐步改善。 分业务来看,受全球手机出货量下滑影响,公司通讯类用板实现营收198.98亿元,同比下降2.54%,但受益于AirPods及可穿戴类产品的推动,消费电子及计算机用板类产品实现营收67.04亿元,同比增长23.59%。疫情对于手机出货量有一定负面作用,但预计iPad以及笔电等产品有较好的增速,因此板块间的增速今年仍会维持分化;财务数据方面,2020年公司资产负债率为31.28%(-3.33个百分点),应收账款周转率78天(-5天),存货周转天数为38天(-4天),均处于历年最好水平。全年来看,我们认为尽管受疫情影响公司Q1营收有一定下滑,但是随着SE2的量产及2020年下半年新机的发布,公司营收将逐季得到改善。 新冠疫情因素不改长期成长逻辑,持续看好公司广阔发展空间。 新冠疫情短期内对手机出货有一定影响,但并不会改变5G手机换机潮大逻辑,5G手机对于PCB精度、密度以及可靠性有着更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀,并且客户、产品卡位优势明显,预计公司大客户SLP产品单价和份额仍将持续提升,SLP在安卓端也会持续渗透,公司将深度受益;LCP天线方面,公司今年有望为大客户供货一款LCP产品,LCP天线满足5G时代对于高频高速的传输要求,预计未来将成为手机天线的主流技术路径。我们认为在公司LCP天线、SLP等技术上拥有明显优势,叠加汽车智能化大趋势,未来长期发展空间广阔。 风险提示:疫情导致下游需求不及预期;公司新产品研发风险;疫情持续导致整体手机销量不及预期。

2019年业绩符合预期,2020Q1净利润高速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:2019年公司实现营业收入为7.92亿元(+38.45%),归母净利润为1.76亿元(+69.76%),其中,Q4单季度实现营业收入2.58亿元(+88.23%),归母净利润为0.56亿元(+78.27%),预计公司2020Q1净利润区间为2,696.3-3,172.14万元,同比增长70%-100%。公司业绩持续高速成长,2020年Q1业绩超市场预期,半导体国产化提速大逻辑持续验证。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势,我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.40/3.08/3.94亿元,对应EPS分别为2.32/2.98/3.80元/股,对应当前PE估值分别为114/89/69倍。维持“强烈推荐”评级。 公司电源管理类产品大幅增长,2019年研发费用同比增加41.47%。 公司作为国内模拟芯片龙头,拥有16大类1,400余款在售产品,涵盖信号链和电源管理两大领域。2019年信号链产品实现收入2.42亿元(+6%),毛利率为56.57%(+1.46Pct);电源管理类产品实现入5.51亿元(+59.97%),毛利率为56.57%(+2.76Pct)。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时努力拓展物联网、智能家居、新能源、人工智能、5G等新兴应用市场,推出多款高性能信号链产品(如高速比较器、高保真音频驱动芯片、运放等)及电源管理芯片(包括锂电池保护及充电管理芯片、马达驱动芯片、LDO等),持续高速增长值得期待。公司高度重视研发投入,2019年研发费用投入1.31亿元,同比增加41.71%,占公司营业收入的16.57%。 拟募资并购钰泰半导体剩余股权,模拟芯片龙头加速崛起公司发布公告拟发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%股权,交易作价为10.695亿元。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供280余款在销售电源管理类芯片产品。2019年钰泰半导体实现营收2.58亿元(+106.37%),净利润0.81亿元(+220.42%),其中,稳压器实现收入1.61亿元,电池管理产品实现收入0.84亿元。我们认为公司并购钰泰半导体,有利于公司迅速拓宽产品种类,进一步丰富和完善产品线,满足客户多元化需求,增强市场竞争力,国内模拟芯片龙头有望复制TI发展路线实现快速崛起。 风险提示:新冠疫情下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险;产品价格波动加大风险。

2019年业绩符合预期,疫情不会改变产业趋势,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:2019年实现营收32.03亿元(+42.62%),归母净利润为6.07亿元(+49.85%),其中,2019Q4实现营收9.99亿元(+90.46%),归母净利润为1.57亿元(+317.43%)。整体而言,公司2019年业绩符合我们预期。我们认为公司将持续推进存储、MCU和传感器三大方向布局,新冠疫情并不会改变产业发展趋势,持续看好公司未来发展。考虑到新冠疫情影响,我们调整业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.64(-1.21)/14.72(-1.53)/19.86亿元,对应EPS分别为3.31/4.59/6.19元/股,对应当前2020-2022年PE估值分别为76/55/40倍。维持“强烈推荐”评级。 持续高研发投入,不断推进存储、MCU和传感器三大业务布局。 2019年公司研发投入为3.63亿元(+74.63%),占营收比例为11.8%。公司业务布局分为存储、MCU和传感器三大方向:存储方面,2019年实现营收25.56亿元(+38.98%),毛利率为38.90%(+1.86Pct),公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化产品结构,再加上下游需求爆发,存储业务实现快速增长。根据CINNOResearch产业研究,公司NORFlash全球市场份额2019Q2上升至13.9%(全球第四),并在2019Q3提升至18.3%(全球第三);MCU方面,公司通用产品系列将向高性能、超低功耗两个方向推进,2019年实现收入4.44亿元(+9.69%),毛利率为45.38%(+1.67Pct)。根据IHS数据,在中国ArmCortex-MMCU市场,2018年公司销售额位列第三位,市占率为9.4%,仅次于ST和NXP;传感器方面,并表思立微2019年6-12月收入2.03亿元。 公司与长鑫存储拟签署日常交易框架协议,积极布局DRAM领域。 2020年3月27日,公司与长鑫存储拟签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议,该协议签署有利于充分发挥各自优势,推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作。此外,2019年9月,公司拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目。我们认为公司作为国内最大的Fabless存储器供应商,围绕进口替代积极布局DRAM产品领域,将实现国内存储芯片设计企业在DRAM领域的突破,未来发展前景值得期待。 风险提示:新冠疫情下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险;产品价格波动加大风险。

2019年业绩符合预期,未来持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:2019年公司实现营收105.24亿元(+38.44%),归母净利润为12.33亿元(+76.80%),其中Q4单季度实现营收28.66亿元(+26.52%)归母净利润为3.65亿元(+62.87%),业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内PCB龙头,形成了以PCB、封装基板、电子装联为核心的“3-In-One”的业务布局,将充分受益于5G基站、IDC建设和半导体国产化加速大趋势。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为12.33/17.00/22.23亿元,对应EPS分别为3.63/5.01/6.55元/股,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为63/45/35倍。维持“强烈推荐”评级。 PCB、封装基板、电子装三项业务共发力,公司业绩持续高增长。 分业务来看,公司PCB业务实现营收77.26亿元(+43.63%),毛利率为27.98%(+4.94Pct),PCB业务高速增长得益于通信、IDC等下游主要领域需求持续提升,其中5GPCB产品进入批量阶段,IDC业务客户拓展较为顺利;公司封装基板业务实现营收11.64亿元(+22.94%),毛利率26.25%(-3.44Pct);公司电子装联业务实现营收12.11亿元(+30.68%),毛利率为19.51%(+1.19Pct),电子装联业务增长主要来自通信、医疗等领域需求拉动。2019年公司研发费用为5.37亿元(+54.77%),占营收比例为5.10%。我们认为公司产品应用以通信设备为核心,不断加快新领域市场开发与突破,在存储、数据中心、新能源汽车等领域不断取得突破,将充分受益于下游大爆发。 封装基板业务将成为公司未来的另一重要看点。 在声学类微机电系统封装基板产品领域,公司在技术和产量上拥有领先优势,此外,在指纹类、射频模块类、存储类等封装基板产品方面公司持续发力,订单情况良好,产品结构持续改善,成为封装基板增长的重要推动力。目前无锡基板工厂于2019年6月连线试生产,主要面向存储类封装基板产品,仍处于产能爬坡阶段。我们认为公司封装基板核心技术在国内处于领先地位,部分产品已进入主流供应商,将充分受益于半导体国产化加速大趋势。 风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

国内IGBT龙头快速崛起,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 斯达半导作为国内IGBT领军企业,主要经营以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,技术和规模领先,是全球前十大IGBT模块供应商。我们认为国内IGBT市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场快速增长将助推IGBT市场爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内IGBT行业龙头将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.17/1.87/2.59亿元,对应EPS分别为0.73/1.17/1.62元/股,对应PE估值分别为140/87/63倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 受益于新能源和变频家电等市场爆发,国内IGBT市场持续快速增长 IGBT是能源变化和传输的核心器件,下游应用非常广泛。传统工业控制和电源行业受益于高能耗行业的节能改造进程,未来市场有望稳步增长;新兴市场方面,受益于国家政策推动,新能源汽车长期增长趋势确定,市场空间广阔。此外,作为全球最大的家电消费和生产国家,节能环保政策推动着变频白色家电快速崛起,光伏、风电等新能源市场处于爆发期的前夜,未来高速增长可期。我们认为受益于下游行业增长推动,未来IGBT市场规模将快速增长。根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,复合增长率达19.11%。 强化新业务布局,产能扩张+产品结构改善,公司未来成长可期 公司IGBT下游主要分布在工业控制及电源、新能源和变频白色家电等市场,目前下游行业景气度高,IPO募投新能源汽车和变频家电市场IGBT两大市场是公司未来的主要动力来源。目前全球IGBT市场被英飞凌、三菱等国外巨头主导,国内90%市场IGBT依赖进口。IGBT属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为IGBT行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,将充分受益于下游行业大发展。 风险提示:竞争加剧产品价格下降幅度过大;新能源汽车发展不及预期。

2019年业绩符合预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收105.24亿元(+38.44%),归母净利润为12.33亿元(+76.80%),其中Q4单季度实现营收28.66亿元(+26.52%)归母净利润为3.65亿元(+62.87%),业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内PCB龙头,形成了以PCB、封装基板、电子装联为核心的“3-In-One”的业务布局,将充分受益于5G基站、数据中心建设和半导体国产化加速大趋势。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为12.33/17.00/22.23亿元,对应EPS分别为3.63/5.01/6.55元/股,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为57/41/32倍。维持“强烈推荐”评级。 5G基站、数据中心需求集中爆发,公司业绩持续爆发可期 2019年公司大幅增长得益于:其一,5G基站、数据中心等主要下游主应用领域需求持续提升,公司订单饱满,产能利用率处于较高水平;南通数通一期贡献新增产能;其二,公司开展专业化产线、智能化工厂建设,提升生产效率及技术能力,盈利能力持续提升,2019年公司净资产收益率为29.12%(+8.74pct)。我们认为受益于新冠疫情影响,国家将大力推进“新基金”建设,再加上数据中心需求爆发,公司作为国内PCB龙头将充分受益。 南通二期PCB工厂+无锡封装基板厂,奠定未来增长基础。 公司PCB产品主要应用在通信、工控医疗、航空航天、汽车电子、服务器等领域,5G通信、数据中心建设将拉动PCB需求增长,工控医疗、航空航天等其他领域市场仍处于成长阶段,根据Prismark数据,2023年全球PCB行业产值将达到747.6亿美元,2018-2023年复合增长率3.7%。公司持续扩张PCB和封装基板产能:南通数通一期PCB工厂目前产能利用率已经处于较高水平,南通二期PCB工厂计划于2020年3月连线生产;公司IPO募投项目无锡封装基板工厂于2019年6月连线试生产,2020年收入贡献力度将逐步加大,当前半导体国家化全面提速,封装基板业务有望加速成长。 风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

年报业绩快报略超市场预期,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级公司发布2019年业绩快报:2019全年实现营业收入266.32亿元(+3.01%),归母净利润为29.20亿元(+5.36%),业绩略超预期。我们认为公司作为全球PCB 龙头公司,短期内将深度受益于5G 换机潮带来的量价提升,长期来看公司对SLP、LCP 天线和汽车PCB 板布局符合产业发展趋势,有望凭借着优秀的管理和技术实力保持持续稳健增长。考虑到上半年产能利用率提升、自动化的持续改造对毛利率的提升影响以及5G 换机潮来临,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为29.20/38.34(+2.17)/43.75(+2.51)亿元,对应PE 为38.5/29.3/25.7倍,维持“强烈推荐”评级。 产品结构优化、自动化水平提升推动毛利率提升,单季度业绩创历史新高单季度来看,公司Q4单季度实现营业收入92.95亿元(+8.25%),Q4单季度归母净利润为12.18亿元(+0.75%),由于Q4对子公司宏群胜计提了2.11亿元的资产减值准备(为优化资源配臵,公司关停了营口工厂),实际Q4净利润约为14亿,单季度业绩创历史新高,这主要得益于公司优化产品结构,通过技术创新、提高自动化等水平进一步提高了公司毛利率水平,提升经营效率。展望2020年,考虑上半年SE2的生产(上半年产能利用率较往年同期有更好的表现)、产品结构的改善以及公司持续对于自动化的改造,预计2020年的毛利率水平将会进一步改善,推动公司盈利能力提升。 与客户深度绑定,陪伴优质客户共同成长,长期未来成长空间广阔5G 手机换机潮将至,5G 对于PCB 精度、密度以及可靠性有着更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀,是全球少数几个能同时生产FPC、HDI 以及SLP 的厂商,卡位优势明显;客户方面,公司深度绑定大客户,全面参与大客户的各类产品,与大客户共成长。此外,目前公司已经与华为展开了全面合作,预计未来份额有望持续提升。我们认为公司客户、技术、产品卡位优势明显,在LCP 天线、SLP 等技术上拥有明显优势,叠加汽车智能化大趋势,公司未来长期发展空间广阔。 风险提示:手机销量不及预期;疫情加剧导致复工率持续低于预期

2019年业绩符合预期,业绩高速增长,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入为7.92亿元(+38.45%),归母净利润为1.76亿元(+69.95%),其中,Q4单季度实现营业收入2.58亿元(+88.22%),归母净利润为0.56亿元(+78.91%)。公司业绩符合我们预期,持续高速成长,验证了半导体国产化提速大逻辑。我们认为下游需求不断向好,在半导体国产化加速大背景下,公司将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.76/2.40/3.08亿元,对应EPS分别为1.70/2.32/2.97元/股,对应当前PE估值分别为189/139/108倍。维持“强烈推荐”评级。 业绩持续高速增长,需求旺盛叠加国产替代加速助力公司业绩爆发 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2、Q3和Q4单季度营收与净利润增速分别为-15.82%/-9.34%、21.43%/89.31%/88.22%和58.13%/90.80%/78.91%。公司积极拓展业务、深耕市场,持续推出新品,产品销量增加,业绩持续向好保持高增长。我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上半导体国产替代全面提速,公司未来高速增长值得期待。 拟并购钰泰半导体,资产优质注入未来高速增长可期 电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一,存在于几乎所有的电子产品和设备中,广泛应用于消费类电子、网络通讯、工业控制等领域。钰泰半导体专注于高性能高品质的电源管理类模拟芯片产品的研发,在模拟芯片的设计技术上积累了丰富的经验,应用领域涵盖智能手机、MID、机顶盒、LCDTV等众多领域。目前钰泰半导体已有200余款在销售模拟芯片产品,平均每年增加几十款新产品,已拥有300余家企业客户,2019年H1钰泰半导体实现营收1.18亿元,净利润0.4亿元。我们认为公司并购钰泰半导体,将有利于丰富产品结构,促进业务布局拓展与创新,从而实现快速崛起。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;下游需求不景气风险。

年报业绩符合预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收7.57亿元(+59.49%),归母净利润1.59亿元(+68.83%),其中2019年Q4公司实现营收2.31亿元(+58.50%),归母净利润0.63亿元(+110.83%),公司业绩整体符合我们预期。我们认为IOT行业高度景气,驱动Wi-Fi MCU市场持续增长,公司作为全球Wi-Fi MCU芯片龙头将充分受益。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为1.59/2.70(+0.45)/3.93(+0.78)亿元,对应EPS 分别为1.99/3.37/4.91元/股,对应当前PE 估值分别为138/82/56倍。维持“强烈推荐”评级。 2019Q4单季度业绩增速创年内新高,行业高度景气未来有望加速成长从2019年季度数据来看,公司2019年Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别为11.60%/82.37%/65.60%,而Q4单季度归母净利润为0.63亿元,2019Q4同比增长110.83%,单季度业绩增速创年内新高。我们认为公司在物联网WiFiMCU 芯片产品领域,是国内唯一一家与高通、德州仪器、赛普拉斯等同属第一梯队的大陆企业,技术实力和研发水平属于行业领先水平。我们认为公司产品已得到知名客户的广泛认可,技术+品牌+市场三位一体竞争优势明显,在IOT 行业高度景气背景下,公司有望实现加速成长。 WiFi6作为 5G 时代的标配,将开启AIOT 大时代近期新出的智能手机小米10是国内首款WIFI6+5G 旗舰机。与WiFi5相比,WiFi6更注重低功耗,广连接,大容量,连接高可靠性等指标,与5G 目标相近,未来WiFi6将与5G 互补应用,WiFi6将作为室内的“类5G”的无线方案。 我们认为5G 时代将至,WiFi6将成为5G 时代的标配, WiFi6以万物互联为应用场景,将推动5G 生态成长,成为企业接入、物联网、智能家居的有益补充,市场前景广阔。物联网设备量将带动WiFi 芯片需求大幅提升,根据市场调研机构Markets and Markets 发布的研究报告《2022年全球Wi-Fi芯片市场规模预测》,2016年全球Wi-Fi 芯片市场规模达158.9亿美元,预计2022年将增长至197.2亿美元。 风险提示:下游物联网行业发展不及预期;产品研发进展不及预期

业绩快报再次大超市场,平台价值再次凸显,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年业绩快报:2019全年实现营业收入623.80亿元(+74.00%),归母净利润为47.21亿元(+73.40%),此前公司对2019年经营业绩预计为39.48-42.20亿元,业绩再次大超市场预期。我们认为公司作为国内首屈一指的精密制造平台型公司,将充分受益于智能手机创新、IoT 设备、5G 通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。我们上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为47.21/66.26(+12.40)/86.01(+20.68)亿元,当前股价对应PE 分别为54/38/29倍。维持“强烈推荐”评级。 受益于Airpods 系列产品大爆发,公司业绩持续高速成长单季度来看,公司Q4单季度实现营业收入245.44亿元(+78.90%),Q4单季度归母净利润为18.33亿元(+86.85%),这主要得益于公司各项业务(包括消费电子、通信以及汽车电子)进展顺利,特别是Airpods 系列产品的销量大幅增长,推动公司营业收入和业绩持续保持高速增长。我们认为未来几年airpods 仍然处于爆发期,产品仍然处于供不应求的状态,未来几年仍然会保持高速成长,公司作为Airpods 第一大供应商,预计将持续受益。新业务方面,watch 进展顺利,预计公司将成为主要供应商,为公司未来几年成长继续增添动力。此外,受益于盈利能力提升,公司ROE 也大幅改善至26.44%。 前瞻布局+高效执行力获客户深度认可,未来几年仍将保持高速成长展望未来,5G 和AI 技术进步的推动下,消费电子、IoT 成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间,未来仍值得期待;通讯技术正在从4G 走向5G 的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,我们判断公司未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险提示:手机销量不及预期;疫情加剧导致复工率持续低于预期

年报业绩快报符合预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩快报:2019全年实现营业收入6.74亿元,同比增长25.40%,归母净利润为1.90亿元,同比增长14.50%,业绩稳健增长符合市场预期。我们认为公司采用IDM经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时公司又积极进入MOSFET、IGBT等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间进一步打开。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.90/2.57/3.17亿元,对应当前PE估值分别为75/55/45倍。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩环比加速增长,功率器件国产替代加速,业绩稳健增长可期 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营业收入增速分别为2.58%、17.24%和24.15%,受益于产品结构升级和客户需求增长等因素,公司Q4营收单季度为2.09亿元,同比大幅增长55.97%。净利润方面,公司Q1/Q2/Q3单季度净利润同比增长分别3.51%/1.18%/3.46%,而Q4单季度归母净利润区间为0.54亿元,单季度业绩同比增长68.75%,这主要是受益于下游通信、安防等行业国产替代需求加速爆发,推动公司业绩大幅增长。我们认为,公司的产品实力和研发水平属于领先水平,在国产替代需求的大背景下,公司产品、客户结构有望持续改善,继续推动持续公司稳健增长。 顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间持续打开 晶闸管和防护器件等传统业务采用IDM一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT等市场空间更大的领域。根据IHS的数据,MOSFET是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元,占功率器件市场约40%,市场空间是晶闸管的十倍。目前公司MOSFET进展良好,预计2019年MOSFET收入为7000万-8000万,2020年仍将持续成长。我们认为公司布局MOSFET和IGBT符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

年报业绩快报维持高速增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩快报:2019全年实现营业收入15.15亿元,同比增长170.45%,归母净利润为4.99亿元,同比增长207.47%,其中,Q4单季度归母净利润区间为1.76亿元,Q4单季度业绩同比增长604%,业绩持续高速增长,符合我们之前预期。我们认为公司作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.99/7.31/9.92亿元,对应EPS分别为4.99/7.31/9.92元/股,对应当前PE估值分别为130/89/66倍。维持“强烈推荐”评级。 新产品推出+对下游客户进一步渗透,推动公司营收和业绩高速增长 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度净利润增速分别为72.99%、144.23%和152.13%,而Q4单季度业绩同比增速为604%,业绩环比加速增长,公司2019年业绩大幅增加的原因:一方面,公司客户结构有所改善,新客户拓展取得一定成效;另一方面,公司推出了更丰富、更有竞争力的产品,并实现了规模交付,推动了营收和净利润的大幅增长。我们认为公司产品实力和研发水平已经得到除苹果以外的全球前五大安卓系手机厂商的认可,并且目前在各大安卓系手机厂商中份额仍然较低,未来仍然有很大的份额提升空间,市场空间广阔。 “行业+客户+产品”三击,助力公司未来持续高增长 行业方面,5G将推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长,射频器件市场空间将大幅增加。根据OYRElectronicsResearchCenter统计,2023年全球射频前端市场规模将达到313.10亿美元,市场前景广阔。客户方面,公司主要产品已经进入主流终端厂商,2012年进入三星射频开关供应链,市场份额持续提高,2015年以来陆续进入了小米、OV、华为等客户,并且陆续实现产品供货,市场份额持续提升。此外,公司积极布局滤波器和PA,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;手机销售量持续下滑。

TCL科技:LCD周期反转与OLED成长可期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离,以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。当前,LCD行业受益于韩国产能退出,周期反转已定,将迎来上涨周期,我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为752.30/851.48/971.77亿元,归母净利润分别为30.24/43.07/61.10亿元,EPS分别为0.22/0.32/0.45元,对应PE估值分别为26/18/13倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 LCD:TV- LCD迎涨价周期,华星光电经营效率全球领先将充分受益。 大陆厂商持续扩产LCD高世代产线,LCD产能已整体大于需求,近年来LCD价格持续下跌,三星、LG等韩厂LCD产线处于持续亏损状态,已逐渐关停部分LCD产线,我们认为2020年韩国厂商将继续退出LCD产能,LCD供需将会明显好转,当前,LCD价格已经在上涨过程中,我们判断LCD价格将会超市场预期。长期来看,我们认为随着大陆厂商高世代LCD产线的逐步投产,而部分国家或地区逐步退出,行业洗牌将逐步完成,竞争格局有望大幅优化。TCL科技作为国内面板领先企业,经营效率全球领先,在2017年以来的面板下行周期内行业唯一持续盈利的公司,有望充分受益于LCD涨价。 OLED:智能手机OLED渗透率持续提升,华星光电加速追赶。 相比于LCD,OLED显示技术优势明显,在苹果和三星等大厂的引领下,OLED已经成为高端手机的标配。我们认为随着5G换机潮来临,OLED渗透率将持续提升,IHS Markit预测,2020年柔性AMOLED 出货量将达到3.357亿,超过刚性OLED面板3.159亿的出货量,占比将从2018年的38.9%上升到52%。目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足,绝大部分供应来自于三星。 我们认为国内厂商积极扩产OLED产能,技术不断进步,与韩国厂商差距将逐步缩小。当前,公司武汉OLED厂已经投产,且AMOLED屏已经进入小米10供应链,我们判断公司未来出货量有望逐步提升,充分受益于下游行业大发展。 风险提示: LCD价格涨幅不及预期风险;OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。

年报业绩指引超预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年业绩预告:2019年公司实现归母净利润约1.61亿元,同比增加约71.9%,其中2019年Q4公司实现净利润约0.66亿元,同比增加约120.40%,公司业绩超出我们预期。我们认为IOT行业高度景气,驱动Wi-FiMCU市场持续增长,公司作为全球Wi-FiMCU芯片龙头将充分受益。我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.61(+0.13)/2.28(+0.25)/3.15(+0.37)亿元,对应EPS分别为2.02/2.85/3.93元/股,对应当前PE估值分别为120/85/62倍。维持“强烈推荐”评级。 2019Q4单季度业绩增速创年内新高,未来持续高增长可期 从2019年季度数据来看,公司2019年Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别为11.60%/82.37%/65.60%,而Q4单季度归母净利润约0.66亿元,2019Q4同比增长约120.40%,单季度业绩增速创年内新高。我们认为,公司物联网WiFiMCU芯片产品实力和研发水平属于行业领先水平,目前产品已得到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等知名客户的广泛认可,是国内唯一一家与高通、德州仪器、赛普拉斯等同属第一梯队的大陆企业。公司通过构建技术+品牌+市场三位一体的竞争优势持续助力未来持续高增长。 IOT崛起大浪潮将至,公司有望乘风而起实现跨越式发展 当前物联网产业高度景气,根据Gartner预测,2017年全球物联网连接设备达到83.81亿台,物联网终端市场规模达到1.69万亿美元,预计2020年全球联网设备数量将达204.12亿台,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。公司持续多年的研发积累和产品迭代,在Wi-FiMCU通信芯片领域已经积累了较强的竞争力,在软硬件方面核心优势明显:硬件方面,公司产品具有集成度高、尺寸小、功耗低等特点;软件方面,公司构建了开源生态系统,在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度,形成了独特的开源社区文化。我们认为IOT行业崛起是大势所趋,公司核心竞争力突出,有望乘风而起实现跨越式发展。 风险提示:下游物联网行业发展不要急预期;产品研发进展不及预期。