年报业绩指引超预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年业绩预告:2019年公司实现归母净利润约1.61亿元,同比增加约71.9%,其中2019年Q4公司实现净利润约0.66亿元,同比增加约120.40%,公司业绩超出我们预期。我们认为IOT行业高度景气,驱动Wi-FiMCU市场持续增长,公司作为全球Wi-FiMCU芯片龙头将充分受益。我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.61(+0.13)/2.28(+0.25)/3.15(+0.37)亿元,对应EPS分别为2.02/2.85/3.93元/股,对应当前PE估值分别为120/85/62倍。维持“强烈推荐”评级。 2019Q4单季度业绩增速创年内新高,未来持续高增长可期 从2019年季度数据来看,公司2019年Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别为11.60%/82.37%/65.60%,而Q4单季度归母净利润约0.66亿元,2019Q4同比增长约120.40%,单季度业绩增速创年内新高。我们认为,公司物联网WiFiMCU芯片产品实力和研发水平属于行业领先水平,目前产品已得到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等知名客户的广泛认可,是国内唯一一家与高通、德州仪器、赛普拉斯等同属第一梯队的大陆企业。公司通过构建技术+品牌+市场三位一体的竞争优势持续助力未来持续高增长。 IOT崛起大浪潮将至,公司有望乘风而起实现跨越式发展 当前物联网产业高度景气,根据Gartner预测,2017年全球物联网连接设备达到83.81亿台,物联网终端市场规模达到1.69万亿美元,预计2020年全球联网设备数量将达204.12亿台,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。公司持续多年的研发积累和产品迭代,在Wi-FiMCU通信芯片领域已经积累了较强的竞争力,在软硬件方面核心优势明显:硬件方面,公司产品具有集成度高、尺寸小、功耗低等特点;软件方面,公司构建了开源生态系统,在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度,形成了独特的开源社区文化。我们认为IOT行业崛起是大势所趋,公司核心竞争力突出,有望乘风而起实现跨越式发展。 风险提示:下游物联网行业发展不要急预期;产品研发进展不及预期。

业绩指引符合预期,2020年业绩将持续爆发,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年实现归母净利润区间为6.0-6.5亿元,同比增长48.15%-60.49%,其中,2019年Q4单季度实现归母净利润区间为1.5-2.0亿元,同比增长298.23%-430.97%,公司2019年业绩整体符合市场预期。我们认为NOR下游需求持续向好叠加产能紧张,2020年NOR量价齐升是大概率事件,兆易创新作为国内存储龙头,再加上极具竞争力的MCU与新增的传感器产品,在半导体国产替代加速大背景下,将充分受益。考虑到NOR涨价,我们上调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.30(+0.19)/11.85(+3.57)/16.25(+5.86)亿元,对应EPS分别为1.96/3.69/5.06元,对应当前PE估值分别为129/69/50倍。维持“强烈推荐”评级。 2020年NOR产品量价齐升,主推公司业绩持续爆发。 需求端,公司下游市场持续向好:智能手机市场,AMOLED渗透率将会持续提升,对NOR的需求将会持续爆发;TWS耳机销量持续爆发带动对NOR的需求持续向好;此外,车载、智能电表、5G基站市场爆发在即,将大幅拉动对高容量NOR的需求;供给端,由于摄像头需求旺盛,CIS占据了代工厂产能,当前NOR代工产能紧张,导致NOR在供给能力上有了较大的限制,再加上海外大厂逐步退出NOR市场,NOR出现供给不足。整体而言,考虑到NOR下游市场需求旺盛以及代工产能紧张,我们判断2020年NOR市场将会量价齐升,公司作为存储龙头,业绩有望持续爆发。 公司产品种类丰富,将会充分受益于半导体国产化大趋势。 公司拥有存储、MCU和传感器三大产品方向。存储方面,公司持续开发新产品和技术升级,针对物联网、可穿戴、工控以及汽车电子等多个领域推出新产品,38nm SLC制程的NAND Flash已稳定量产,将进一步推出24nm制程产品;MCU方面,公司累计出货量超3亿颗,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品并且得到市场的广泛应用;传感器领域,公司通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域。我们认为公司产品线丰富,且各个产品线都具有较强的竞争力,将会充分受益于半导体国产化大趋势。 风险提示:研发进展不及预期;产品价格波动风险;下游需求不及预期。

年报业绩指引符合预期,季度环比加速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩预告:2019全年实现归母净利润区间为1.82亿元-1.98亿元,同比增长10%-20%,业绩稳健增长符合预期。我们认为公司采用IDM经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时公司又积极进入MOSFET等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间进一步打开。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元,对应EPS分别为0.64/0.84/1.04元/股,对应当前PE估值分别为53/40/32倍。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩环比加速增长,功率器件国产替代加速,业绩稳健增长可期 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营业收入增速分别为2.58%、17.24%和24.15%,我们认为Q4营收环比增速会保持比较高的水平。净利润方面,公司Q1/Q2/Q3单季度净利润同比增长分别3.51%/1.18%/3.46%,而Q4单季度归母净利润区间为0.46亿元-0.62亿元,单季度业绩同比增长39%-88%,这主要是受益于下游通信、安防等行业国产替代需求加速爆发,推动公司业绩大幅增长。我们认为,公司的产品实力和研发水平属于领先水平,在国产替代需求的大背景下,公司产品、客户结构有望持续改善,推动公司营业收入和净利润稳健持续增长。 顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间持续打开 晶闸管和防护器件等传统业务采用IDM一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT等市场空间更大的领域,根据IHS的数据,MOSFET是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元,占功率器件市场约40%,市场空间是晶闸管的十倍。目前公司MOSFET进展良好,预计2019年MOSFET收入为7000万-8000万,2020年仍将持续成长。我们认为公司布局MOSFET和IGBT符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

全球指纹识别芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 汇顶科技作为全球指纹识别芯片领域的龙头,长期专注于芯片设计行业,拥有指纹识别、人机交互和物联网/智能家居/可穿戴三大产品线。我们认为屏下指纹未来几年趋势向好,公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司,将充分受益于渗透率提升的过程。长期来看,我们判断物联网是下一个时代性的大机会,公司积极布局物联网有望进一步延伸产品范围,扩大潜在市场空间,奠定未来增长基础。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81亿元,对应EPS分别为5.28/6.70/6.98元,对应当前PE估值分别为50/40/38倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 OLED渗透率提升带动屏下指纹爆发式增长,未来几年持续成长可期 当前智能手机生物识别技术路径主要有指纹识别和FaceID两种,我们认为指纹识别技术由于其用户体验佳、解锁方便、成本低等原因,并不会被Face ID所取代。全面屏的出现+OLED渗透率的提升,屏下指纹成为各大手机厂商和消费者的首选方案,未来如果LCD屏下指纹技术进一步突破,行业前景将更广阔。根据OLED Industry数据,预计2020年OLED屏下指纹手机出货量将达4.13亿部,2024年出货量将达到12.6亿部,根据我们测算数据,2023年光学屏下指纹市场空间将超过180亿元,市场空间持续增长可期。 短期看屏下指纹渗透率提升,长期看IOT业务全面推进 屏下光学指纹技术复杂,公司目前是行业内唯一拥有从图像传感器设计、光学设计以及算法三大领域核心技术能力的公司,在产品技术、性能和市场份额方面公司占据领导者地位。短期来看,公司业绩驱动力主要仍是看光学屏下指纹的爆发,包括超薄屏下指纹和LCD光学屏下指纹爆发;长期来看,物联网市场将是下一个万亿市场,公司正通过内生外延等多种途径打造针对IoT的综合性平台,为物联网创新产品提供完整的软硬件平台,助力客户获取商业成功。我们认为公司已经多次证明自己品类扩张能力,持续高研发投入,员工激励方面做得非常完善,IOT业务将是未来增长动力值得期待。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;渗透率提升不及预期

年报交出完美答卷,业绩预告指引符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年公司实现归母净利润区间为11.50-12.90亿元,同比增长65%-85%,其中,Q4单季度实现归母净利润区间为2.83-4.23亿元,同比增长26.34%-88.53%,业绩符合预期。我们认为公司作为国内PCB龙头企业,形成了以PCB、封装基板、电子装联为核心的“3-In-One”的业务布局,将充分受益于5G建设和半导体国产化战略大趋势,公司短中长期成长逻辑清晰。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为12.08/17.00/22.23亿元,对应EPS分别为3.56/5.01/6.55元/股,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为48/34/26倍。维持“强烈推荐”评级。 订单饱满产能利用率较高+技术改造,公司运营水平和盈利能力均有提升 受益于通信5G基站的建设,下游需求较好,公司订单较为饱满,产能利用率处于较高水平,同时,南通数通一期工厂投产及时贡献了新增产能,使得公司能够及时满足下游需求,营业收入保持较高的增速。对内方面,公司持续通过打造专业化产线,建设自动化、信息化工厂等措施来提升内部生产运营效率和技术能力,提升工厂运营水平,一定程度上改善了公司毛利率水平。 下游需求向好,南通二期PCB工厂+无锡封装基板厂扩产保奠定增长基础 需求方面,公司PCB产品主要应用在通信、工控医疗、航空航天、汽车电子、服务器等领域,通信领域受益5G需求市场有望持续增长,而以工控医疗、航空航天等为重点的其他领域市场仍处于成长阶段,根据Prismark预测,未来5年全球PCB市场将保持温和增长,预计在2018至2023年之间以3.7%的年复合增长率成长,到2023年全球PCB行业产值将达到747.6亿美元,未来需求增长无忧。供给方面,2019年上半年南通数通一期PCB工厂产能持续爬坡,目前产能利用率已经处于较高水平,南通二期PCB工厂也已投入建设;IC封装基板方面,公司IPO募投项目的无锡封装基板工厂连线试生产,目前也处于产能爬坡阶段,在国产化趋势加速的大背景下,公司IC封装基板业务有望充分受益。 风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。

国内偏光片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 三利谱作为国内偏光片领域龙头企业,主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括TFT和黑白系列偏光片两大类,是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD面板产能不断向大陆转移,大陆面板厂商已经掌握LCD产业话语权,面板材料国产化有望提速,公司持续扩张产能,有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为0.59/1.89/2.71亿元,对应EPS分别为0.57/1.82/2.61元,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为89/28/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 大陆厂商已经掌握LCD产业话语权,上游偏光片国产化将是大势所趋 2019年LCD行业供需加速恶化,韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损,正在逐步退出LCD产能,以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起,已经掌握了LCD产业的话语权,市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求,偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD面板在建和已投产线所需偏光片数量:在满产情况下,预测国内LCD偏光片需求量为4.38亿平方米/年,根据IHS数据,2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米/年,考虑上国内产能大部分被日韩企业占据,国产替代空间巨大。 核定大客户,持续扩产能,深度受益于面板产能转移 公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一,下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商,下游客户集中,公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能,位于合肥的1490mm偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素,产能利用率提升受到一定影响,我们判断2020年产能利用率和良率将明显好转,再加上合肥厂1330mm产线、深圳龙岗1490mm产线以及后续规划产线,公司未来产能充足,为后续发展奠定了长期持续增长的基础。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。

事件:加码VR/AR产业,共同投资建设12寸硅基OLED微显示器项目 2019年12月26日,公司公告拟与奥雷德、滇中发展以及高平科技合作投资建设12寸硅基OLED微显示器件生产线项目:该项目总投资额预计为34亿,其中20.4亿元由股东方出资,剩余40%为项目融资,最终设计产能为每月1万片12寸晶圆。项目分三阶段实施,第一/二/三阶段分别于2021/2022/2023年分别点亮。鉴于目前该项目处于初期阶段未来还存在诸多不确定性,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年EPS为0.07/0.11/0.18元,对应PE为73/43/27倍,维持“强烈推荐”评级。 5G加持,VR/AR产业有望迎来爆发期,公司提前布局确保竞争力优势 由于具备高PPI、体积小、功耗低等特点,MicroOLED微显示技术特别适用于AR/VR等设备,预计将在AR/VR时代迎来爆发式需求。相比于公司现有的8英寸硅基OLED微显示器产线,12英寸产线能够为亮度、功耗等设计规格提供更大的空间,同时切割效率比8寸高2-3倍,成本也具有更大的优势。随着5G技术的发展,5G的低时延、大速率的特性有望解决AR/VR因网络延迟所导致的不良用户体验这一最大的发展短板问题,AR/VR产业将迎来爆发期。根据赛迪顾问《2018年VR/AR市场数据》预测数据显示,2021年中国VR/AR市场规模将达544.5亿元,年均增长率为95.2%。 行业下行周期已过,公司盈利能力有望企稳回升 LCD业务方面,经过近两年的价格下行周期,目前面板价格已经逼近面板厂商得现金成本,加上部分面板厂商调整产能结构,供需状况逐步好转。目前面板价格根据最新的价格数据显示,LCD面板下行周期有望告一段落,价格有望企稳回升。OLED业务方面,OLED市场需求处于供不应求的状态,随着公司产能释放和良率的提升,有望快速弥补市场需求空白,为公司营收和利润带来较大弹性。长期来看,LCD面板行业投资高峰已过,周期属性会越来越弱,京东方在行业地位、话语权将逐步提升,有望成为最后的行业赢家,迎来行业集中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利。 风险提示:中美贸易战导致需求下滑;面板产能释放超预期。

公司拟并购钰泰半导体 71.30%股权, 维持“强烈推荐”评级公司发布公告:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体71.30%股权。 公司已持有钰泰半导体 28.70%股权, 交易完成后, 将持有 100%股权, 钰泰半导体是盈利能力较强的优质资产,资产置入后将进一步增强公司的盈利能力,强强合作有利于加速公司崛起。 我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司作为国内模拟芯片龙头将充分受益。 我们暂时维持对公司的盈利预测, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.77/2.40/3.08亿元, 对应 EPS 分别为 1.71/2.32/2.97元/股, 对应当前 PE 估值分别为 149/110/86倍。 维持“强烈推荐”评级。 电源管理类模拟芯片市场前景广阔, 2026年全球市场规模将达 565亿美元电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一, 存在于几乎所有的电子产品和设备中,广泛应用于消费类电子、网络通讯、工业控制等领域,承担对电能的变换、分配、监测、保护及其它电能管理的职责。根据赛迪顾问统计数据显示, 2018年中国电源管理芯片行业市场规模达 681.53亿元, 近 6年复合增速为 7.95%,行业整体增长态势稳定;此外, 根据 Transparency MarketResearch 预测, 2026年全球电源管理芯片市场规模将达到 565亿美元,2018-2026年复合增长率为 10.69%。 钰泰半导体资产优质, 强强联合有利于加速公司崛起钰泰半导体专注于高性能高品质的电源管理类模拟芯片产品的研发,研发团队均由行业资深专家组成,在模拟芯片的设计技术上积累了丰富的经验。目前, 钰泰半导体已有 200余款在销售模拟芯片产品, 平均每年增加几十款新产品, 已拥有 300余家企业客户, 2019年 H1钰泰实现营收 1.18亿元,净利润 0.4亿元。 我们认为公司并购钰泰半导体,将有利于丰富产品结构,促进业务布局拓展与创新。 公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上核心芯片国产替代加速之大趋势,有望乘风实现快速崛起。 风险提示: 竞争加剧风险; 研发进展不及预期风险; 下游需求不景气风险

国内晶闸管领域龙头企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 捷捷微电作为国内晶闸管龙头企业,主要从事功率半导体芯片和器件研发、制造及销售,已形成以先进的芯片技术和封装设计、制程及测试为核心竞争力的业务体系。我们认为下游新兴应用不断涌现市场持续向好,公司传统产品竞争优势明显,将持续快速增长;此外,公司积极布局MOSFET和IGBT新赛道,未来成长可期。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元,对应EPS分别为0.72/0.95/1.17元/股,当前股价对应PE估值分别为41/31/25倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国产替代+下游爆发应用持续爆发,功率半导体市场持续向好 功率半导体的应用领域非常广泛,根据Yole数据,2017年全球功率半导体市场规模为327亿美元,预计到2022年达到426亿美元,复合增长率为5.43%,其中,2017年全球功率半导体器件市场规模为144.01亿美元,预计到2022年市场规模将达到174.88亿美元,复合增长率为3.96%。在全球功率半导体市场中,工业、汽车、无线通讯和消费电子是前四大终端市场,市场占比分别为34%、23%、20%、23%。我们认为受益于工业、新能源汽车、通信和消费电子领域新兴应用不断出现,全球功率半导体市场将会不断向好,规模将会不断扩大。 晶闸管稳步增长,布局MOSFET和IGBT新赛道未来成长可期 公司采用IDM一体化经营模式,拥有定制化芯片研发与设计能力。公司以晶闸管起家,目前已经是国内第二大供应商。晶闸管和防护器件系列产品是公司传统优势产品,竞争优势明显,公司募投解决产能瓶颈,在下游需求推动下,市场份额将会持续提升。此外,公司定增积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等新领域,产品结构将进一步丰富,将形成多领域、广覆盖的多样化优势。我们认为公司在研发能力、下游客户、成本管控等方面具备优势,受益于国产替代加速大趋势,以晶闸管为主的传统产品将稳步增长,MOSFET和IGBT等新领域将为公司打开广阔的成长空间,值得期待。 风险提示:下游需求不及预期;国产替代不及预期;定增项目不及预期。

国内激光切割控制系统龙头,首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级柏楚电子作为全球领先的激光切割控制系统供应商, 公司产品以自主软件开发为核心,主要包括板卡控制系统、随动控制系统和总线控制系统, 已为超过 400家的激光加工设备制造商提供成套的系统解决方案。 我们认为国内激光行业正处于快速发展阶段,激光器国产化提速将有助于激光加速渗透,公司将充分受益。预计 2019-2021公司实现营业收入分别为 3.81/5.25/6.98亿元,归母净利润分别为 2.47/3.52/4.77亿元, 对应 EPS 分别为 2.47/3.52/4.77元/股,对应 PE 估值分别为 57/40/30倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 激光行业发展迅速, 激光切割控制系统行业迎发展良机激光切割对替代传统加工设备是激光切割行业的主要发展动力,行业正向着更高功率、更快速度和更高精度的方向发展, 根据中国激光产业发展报告,2014-2018年中国激光设备市场从 260亿元增长至 605亿元,预计 2019年达756亿元, 近五年复合增长率达为 23.80%。 IndustryPerspective 预测国内对激光切割的需求将保持较高速度增长,预计到 2023年,中国激光切割设备总体市场规模达 403.69亿元。我们认为激光行业的快速发展将带动上游激光切割控制系统市场持续向好, 根据我们测算数据, 2022年中国中小功率、高功率、超快激光切割控制系统市场规模将分别达到 5. 14、 9.82、 5-10亿元。 公司持续高研发投入、竞争优势明显, 将充分受益于下游行业大发展公司是行业内唯一完整掌握激光切割控制系统研发所需五大类关键技术的企业, 在中低功率激光控制领域处于国际领先地位。 目前公司在中低功率市场市占率约 60%,其中,中功率市场占有率超过 90%;高功率市场占有率约10%。 公司坚持以原创技术为核心竞争力, 注重技术积累, 研发投入持续增长, 2018年占营收比例为 11.47%。我们认为在中低功率激光切割控制市场,公司深度参与产业链合作, 具有产品拥有定价优势; 在高功率和超快激光控制系统市场,行业正处于大发展阶段, 公司具有价格、市场优势, 我们判断市场份额将快速提升, 高功率和超快市场将是公司未来主要增长动力来源。 风险提示: 竞争加剧风险; 高功率市场开拓风险;下游行业发展不及预期。

面板供过于求,价格持续下行, 静待行业周期拐点来临。 公司发布三季报: 2019年前三季度实现营业收入 857.22亿元(+23.40%),归母净利润 18.52亿元(-45.18%),扣非归母净利润为-1.89亿元(-110.13%), 公司营收稳健增长,但面板行业供过于求,价格持续下行,导致公司净利润大幅减少, 业绩低于预期。 我们维持我们的观点不变,中期来看由于未来 2-3年内新增供给大于新增需求,行业将持续处于下行周期,但是长期来看由于海外竞争对手逐步退出, LCD 竞争格局有望逐步优化。 考虑到 LCD 价格低迷,我们下调公司盈利预测, 预计 2019-2021实现年归母净利润为 22.68(-6.93) /38.06(-4.82) /60.91(-0.12)亿元, 对你 EPS 分别为 0.07/0.11/0.18元, 对应当前 PE 估值分别为 60/36/22倍。 维持“强烈推荐”评级。 面板价格承压下行、公司营收保持稳健增长,行业地位愈加稳固单季度来看,公司 Q3单季度实现营收 306.83亿元(+18.05%),归母净利润1.84亿元(-54.49%),扣非归母净利润为-8.4亿元(-800.53%)。报告期内高世代产能快速释放,市场需求不振,面板价格持续下滑,但是公司通过深耕细分市场,充分利用技术和产能优势实现各个细分市场占有率稳步提升,行业地位持续提升。费用率方面, 公司继续优化管理和经营效率, Q3公司销售费用率下降至 2.33%(-0.62pct),管理费用率为 4.16%(-1.04pct),受益于财务结构优化,公司财务费用率为 1.61%(-1.62pct),报告期内研发投入持续增加, Q3研发费用为 45.32亿元,同比大幅增加 75.05%。 公司创新转型战略有序推进,长期看好公司未来发展分业务来看,公司 LCD 业务兼具周期和成长属性,公司在高世代面板产线上具有明显优势,未来随着市场对大尺寸面板需求的增加,有望进一步抢占更多市场份额, 进一步强化龙头地位; OLED 方面,公司打破三星的垄断,成为继三星后的第二大 AMOLED 面板厂,产能释放后需求确定性强。 此外,公司有序推进战略转型, 目前在医疗影像、基因检测、智慧视窗、指纹识别以及智慧政教等产品方面均进展顺利,有望为公司长期成长添加动力。 风险提示: 面板价格下行风险; OLED 良率改善低于预期;需求不及预期

Q3业绩略低于预期,展望明年看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入173.37亿元(+0.40%),归母净利润17.02亿元(+8.97%),其中Q3单季度实现营收79.99亿元(+2.71%),归母净利润为10.93亿元(-3.43%),业绩略低于我们预期,作为全球PCB龙头厂商,我们看好公司的长期持续发展能力。我们认为在PCB行业持续向中国转移大趋势下,公司凭借着优秀的管理能力和技术实力,有望超越行业整体增速持续成长,成为行业发展下的最大受益者。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为29.04(-1.93)/36.17/41.24亿元,对应PE估值分别为38/30/27倍。维持“强烈推荐”评级。 折旧增多导致公司单季度毛利率下滑,财务费用明显改善费用率有所降低 2019年前三季度公司综合毛利率达到为22.00%(+0.48pct),其中Q3单季度毛利率为24.38%(-1.8pct),单季度毛利率下滑的主要原因是:1)折旧费用增加,Q3单季度转固较多所致(相比Q2固定资产增加约10亿);2)大客户低端机型销量超预期,占比提升导致ASP承压。费用方面,由于土地摊销增加导致Q3管理费用率小幅增加至4.5%(+0.72pct),而由于汇兑收益及利息收入增加,今年财务费用有明显改善(去年同期为9000万元,今年Q3为-1.62亿元)。因此,在毛利率提升和财务费用率改善的双重作用下,公司前三季度净利率为9.82%(+0.77pct)。 看好5G时代PCB升级大方向,绑定客户大客户,共享技术升级红利 明年是5G手机的元年,5G对于PCB的精度、密度及可靠性有更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司通过与客户、供应商共同研发,直接参与下一代、下下代产品的研发,可以准确把握未来产品和技术方向,掌握市场趋势和发展先机。公司技术研发实力十分优秀,是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商;产品方面,公司在LCP、MPI天线供应以及主板SLP技术上拥有明显优势,未来随着5G发展以及手机产品继续升级,再叠加汽车智能化大趋势,公司长期市场发展空间广阔。 风险提示:手机销量不及预期;公司扩产不顺利;竞争加剧风险等。

Q3业绩位于业绩预告区间上限,持续超预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布三季度报告:2019年前三季度公司实现营收9.85亿元(+123.80%),实现归母净利润为3.23亿元(+135.03%),位于之前预告区间(预告区间为3.12-3.26亿元)上限,持续超预期。其中,Q3单季度实现营收4.70亿元(+159.08%),归母净利润为1.69亿元(+152.13%),环比加速增长,验证了核心器件国产化提速大逻辑。我们认为公司作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85/7.31/9.92亿元,对应EPS分别为4.85/7.31/9.92元/股,对应当前PE估值分别为75/50/37倍。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩环比加速成长,规模效应逐步体现,Q3净利率水平创历史新高 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为41.97%/72.99%、154.69%/144.23%和159.08%/152.13%,公司业绩持续超预期,环比加速增长。公司规模效应和运营销量逐步体现,2019年前三季度公司综合毛利率提升至52.80%(+0.8pct);费用方面,公司2019年前三季度费用率改善明显,销售费用率为3.46%(-1.03pct),管理费用率为2.47%(-2.21pct),研发费用率为8.75%(-1.46pct);受益于毛利率的提升和费用率的下降,公司Q3净利率大幅提升至32.58%(+3.95pct),创历史新高。 国内射频芯片龙头,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G将推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长,根据OYR ElectronicsResearchCenter统计,2023年全球射频前端市场规模将达到313.10亿美元,市场前景广阔。公司专注射频芯片领域,主要包括射频开关和LNA,产品已经进入主流终端厂商,2012年进入三星射频开关供应链,市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链,2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。此外,公司积极布局滤波器和PA,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;手机销量持续下滑。

Q3业绩再超预期,行业景气上行未来成长可期,维持“强烈推荐”评级 公司发布三季报:2019年前三季度实现营收22.04亿元(+28.04%),归母净利润4.50亿元(+22.42%),其中,Q3实现营收10.02亿元(+62.97%),归母净利润2.62亿元(+98.21%),公司业绩持续向好,再超市场预期。我们认为TWS耳机、物联网等下游需求旺盛,推动NOR、MCU行业景气逐步上行,助力业绩持续爆发。我们提高盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.11(+1.21)/8.28(+1.60)/10.39(+1.46)亿元,对应EPS为1.90/2.58/3.24元,对应PE估值分别为76/56/45倍。维持“强烈推荐”评级。 新产品、新客户导入,产品结构持续优化,2019年Q3毛利率提升至40.58% 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为-15.73%/-55.58%、31.98%/1.43%和62.97%/98.21%,公司业绩环比加速向好,主要得益于下游需求景气,公司NOR和MCU销售增幅较好。公司新产品、新客户不断导入,产品结构持续优化,2019年Q3公司综合毛利率提升至40.58%(+1.2pct),净利润率提升至26.13%(+4.68pct);费用率方面,公司2019年Q3期间费用率为17.87%(+3.11pct)其中,管理费用率为16.05%(+2.82pct),销售费用率为3.69%(+0.47pct)。 前三季度研发费用同比增72.99%,不断提升核心竞争力、巩固市场地位 2019年前三季度研发费用同比大幅增72.99%,达2.43亿元,公司始终保持高研发投入,推出了具备技术、成本优势的全系列产品,核心竞争力不断提升。并购完成后,公司业务布局分为存储、物联网和传感器三大方向:存储方面,公司持续开发新产品和技术升级,针对物联网、可穿戴、工控以及汽车电子等多个领域推出新产品,38nm SLC制程的NAND Flash已稳定量产,将进一步推出24nm制程产品;MCU方面,公司累计出货量超3亿颗,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品并且得到市场的广泛应用;传感器领域,公司通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域。我们认为公司下游行业景气持续上行,公司将充分受益,市场地位将进一步巩固。 风险提示:研发进展不及预期风险;产品价格波动风险;贸易战恶化风险。

Q3业绩再超预期,环比加速成长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收为5.34亿元(+22.74%),归母净利润为1.20亿元(+66.05%),其中,Q3单季度实现营收2.38亿元(+58.13%),归母净利润为0.60亿元(+90.80%)。公司业绩持续超预期,环比加速成长,验证了半导体国产化提速大逻辑。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司将充分受益。我们提高对公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.77(+0.09)/2.40(+0.19)/3.08(+0.30)亿元,对应EPS分别为1.71/2.32/2.97元/股,对应当前PE估值分别为107/79/62倍。维持“强烈推荐”评级。 公司Q3业绩环比加速成长,2019年Q3净利润率水平创历史新高 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为-15.82%/-9.34%、21.43%/89.31%和58.13%/90.80%,公司业绩持续超预期,环比持续加速向好。公司毛利率和净利润水平持续向好,2019年Q3公司综合毛利率水平为47.37%(+0.7pct),净利润率为24.90%(+4.17pct),创单季度历史新高;费用方面,公司2019年Q3费用率相对稳定,销售费用率为7.24%(-0.78pct),管理费用率为21.04%(-0.01pct)。此外,得益于对钰泰半导体的并购,2019年前三季度公司投资收益为3566万元,同比大幅增长122.57%。 公司深耕模拟芯片领域,持续高研发投入,有望乘风实现快速崛起 公司主要从事高性能模拟芯片设计和销售,拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。2019年前三季度公司研发费用为0.9亿元,同比增28.57%,占营收比例为16.85%。2016-2018年公司研发费用占营收比例分别为10.84%/12.22%/16.26%,近几年公司持续加大研发力度,占营收比例持续提升;此外,公司并购钰泰半导体和大连阿尔法,在电源IC领域实现优势互补,协同效应明显。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上核心芯片国产替代加速之大趋势,公司有望乘风实现快速崛起。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;下游需求不景气风险。