事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为711亿，同比上涨42.05%；实现归母净利润37.6亿，同比上涨21.35%，实现扣非归母净利润34.4亿，同比上涨47.82%。20年半年度不分红派息。 快递单量大幅增长，市场占比大幅提升。公司20年上半年快件完成量约36.55亿票，同比增长约81.27%，大幅领先行业增速（22.1%）。公司20年上半年快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.79%，较19年同期占比提升3.49pct，主要原因是公司电商特惠件业务快速增长，公司经济板块业务20年上半年业务量同比增长240.86%。 速运业务收入保持高增长，电商特惠件、时效件双轮驱动。公司20年上半年速运业务收入约672亿，较19年同期提升约41.13%；单票收入约18.39元，较19年同期下降约22.14%，主要原因是较低定价的电商特惠专配新业务增长迅速，公司经济板块业务20年上半年收入同比增长76.12%，贡献了超过40%的整体收入增量。另外时效件业务营业收入同比增长19.42%，主要原因是疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开始显现，公司高端电商客群使用时效件业务量大幅增长。 政府优惠政策对冲防疫支出，毛利率微增。公司20年上半年速运及供应链成本约571亿，同比上涨约43.97%；全口径下公司单票成本约15.63元，较19年同期下降4.04元；毛利率19.81%，较19年同期增加0.96pct。 虽然疫情期间公司支付较多员工激励补贴及防疫消杀成本，但部分成本被政府的优惠政策对冲（免征增值税、免收车辆通行费、免征民航基金等）。 自动化覆盖率提升，快慢分离初见成效。公司加大中转自动化设备投入，自动化覆盖率显著提升，20年上半年投入自动化设备的场地效能较19年底提升将近30%；同时公司开始构建快慢产品不同场景下的协同与分网模式，进一步提高资源利用效率，释放规模效益。20年上半年公司收派效能同比提升超过30%，仓管效能同比提升超过40%。 盈利预测和投资建议：公司电商特惠件、时效件业务持续发力，有望保持快速增长；同时持续推行运营模式优化以提高运营效率、释放规模效益，未来盈利能力有望继续提升，我们上调公司20-22年eps分别为1.72、2.20、2.71元，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑。

事件：公司发布2020年半年度报告。公司20年上半年实现营业收入约168.7亿，同比下降37.71%；实现归母净利润0.44亿，同比下降97.2%；扣非归母净利润亏损0.12亿，同比下降100.9%。20年半年度不分红派息。 收费公路免费通行时间大幅增加，收费公路业务收入下降。公司20年上半年收费公路业务实现收入约10.5亿，同比下降52.55%，主要原因是疫情影响下，20年上半年收费公路免费通行的时间合计达95天（约占上半年总天数的52.20%），相较19年同期（11天）天数大幅增加。20年5月6日恢复收费后，公司收费公路整体车流量已恢复至正常并超过上年同期水平，但整体路费收入同比略有下降，主要原因是部分收费标准、计费标准调整以及ETC路费优惠等收费政策变化。 免费通行期间服务不间断，收费公路业务毛利率下降。20年上半年收费公路业务成本同比下降10.27%，主要原因是疫情影响下公路车流量下降导致折旧摊销下降，同时叠加收费员工减少及社保减免的优惠政策。不过由于免费通行期间公司仍要提供服务，收入端损失导致公司20年上半年收费公路业务毛利率仅为9.72%，较19年同期（52.26%）大幅下降。 大环保业务启航，推动新能源产业一体化。公司收购的南京风电、包头南风以及蓝德环保先后于19年4月后并表，20年上半年清洁能源业务、固废危废业务共实现收入4.23亿，合计贡献毛利0.88亿。公司于2020年8月设立了全资子公司深圳高速新能源控股有限公司，作为未来发展以风电为主，光伏、储能为辅的新能源产业投资、融资与管理平台。 房地产业务有望下半年确认收入。20年上半年贵龙项目未交付商品房，未能确认收入。贵龙三期一阶段预期今年年底前完工，年内有望确认收入。 联营收费公路企业利润减少，投资收益下降。20年上半年公司实现投资收益1.42亿元，同比下降76.14%，主要原因是联营收费公路企业利润减少，以及上年同期有其他股权转让项目的确认收益。随着收费公路业务重回轨道，公司下半年投资收益有望明显改善。 盈利预测和投资建议：收费公路业务需求已恢复，下半年将重回增长通道，考虑到贵龙项目有望下半年确认收入，我们维持公司盈利预测，20-22年EPS分别为0.65、1.26、1.29元，维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：其他新建路网分流；收费公路收费标准下降；公司其他业务营收不及预期。

事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为12.8亿，同比下降31.03%；归母净利润为亏损1.5亿，同比下降149.16%，扣非归母净利润为亏损14.0亿，同比下降137.82%。20年半年度不分红派息。 旅客吞吐量、航班起降架次同比下降。受新冠疫情影响，公司20年上半年旅客吞吐量约1419万人次，较19年同期下降45.09%，较19年同期增速（6.2%）由正转负，其中，国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降41.22%、83.44%、76.52%；20年上半年航班起降架次约13.27万架次，同比下降26.75%。 防疫支出增加额外成本，营业成本同比微增。公司20年上半年营业成本同比增加0.16%，除了机场整体运营成本较为刚性的原因，机场还需承担部分疫情防控支出，以上两个因素共同导致公司营业成本并未随着业务量的下降而下降。 积极应对疫情，广告业务稳定。公司20年上半年广告收入同比上涨7.37%，表现稳定，主要原因是公司灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放。 双流机场亏损拖累投资收益。20年上半年成都双流机场亏损2.95亿，对应公司投资收益亏损约0.62亿（占利润总额的比例为20.94%），而19年上半年成都双流机场实现净利润1.16亿。随着国内需求恢复，下半年双流机场有望扭亏为盈。 国内航空需求恢复，全年仍能实现盈利。随着国内航空需求恢复，公司5月开始已实现盈利。公司7月国内航线旅客吞吐量持续恢复，已达到19年同期95%以上的水平。展望全年，尽管国际航线需求恢复存在不确定性，国内航线仍能帮助公司实现全年盈利。 盈利预测和投资建议：公司国内航线收入占比较高，更能受益于国内航空需求的恢复。考虑国际航线需求恢复的不确定性，我们下调公司20-22年eps分别为0.07、0.33、0.34元，考虑国内航线需求恢复势头良好，维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店人均消费额增长缓慢。

事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为41.7亿，同比下降48.28%；归母净利润为亏损6.75亿，同比下降216.71%，扣非归母净利润为亏损7.91亿，同比下降258.95%。20年半年度不分红派息。 受疫情影响公司ASK大幅下滑。公司20年可用座公里（ASK）同比下降39.87%，较19年同期增速（16.08%）由正转负；公司（含九元航空）20年6月底共运营92架客机，相较19年同期净增2架，低于上年同期净增数（7架）。运营数据大幅下滑主要原因在于新冠疫情对航空需求的冲击，公司20年上半年飞机日利用率仅为6.27小时，大幅低于19年同期水平（11.2小时）。 供给大幅收缩，客公里收益上涨。公司20年上半年客公里收益为0.50元，较19年同期提高0.03元，主要原因是在供给大幅缩减的情况下（特别是国际航线受制于“五个一”政策），刚性需求对机票价格的敏感度较低，导致票价有所上涨。 日利用率下降导致单位成本上升。公司20年上半年单位营业成本为0.39元，高于19年同期水平（0.34元）；扣油单位营业成本为0.32元，较19年同期（0.24元）有大幅提升，主要原因是在公司拥有大量固定成本的情况下，飞机日利用率下降无法有效摊薄单位成本。受此影响，公司20年上半年毛利率为-12.47%，相较19年同期（14.42%）由正转负。 积极应对疫情，现金储备充裕。公司通过拓展融资渠道、调整租赁结构、推迟新飞机引进、暂停基建项目、积极争取补贴等措施，减轻公司现金流的压力，公司20年6月底拥有货币资金约27亿，较19年同期增加3亿。 盈利预测和投资建议。国内航空需求持续恢复，公司生产经营不断改善；东航投资收益计入其他权益工具投资核算，不影响公司损益。考虑到海外疫情的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为-0.13元、0.64元、0.74元；考虑国内需求持续恢复，我们维持公司“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。

事件：公司发布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入1632亿，同比增加30.01%；实现归母净利润6.67亿，同比增加18.11%； 实现扣非归母净利润4.54亿，同比下降19%。2020年半年度不分红派息。 大宗商品分销业务保持较快增长，“全程供应链管理服务”推广显成效。2020年上半年，公司经营货量超0.87亿吨，同比增长21%，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约为5000万吨、580万吨、3200万吨；金属矿产、农产品供应链实现营业收入分别约为1,100亿、130亿， 分别同比增长约43%、24%，能源化工供应链实现营业收入330亿元，其中煤炭供应链现营业收入超170亿元，同比增长均超52%。大宗商品物流服务方面，农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入3.37亿、4.28亿，较上年同期分别下降29.40%、34.95%，收入下降的主要原因是受到新冠肺炎疫情和高速公路免费政策影响。 受会计准则调整影响，毛利率下降。2020年上半年，公司整体毛利率减少1.58pct 至1.66%，其中农产品供应链业务毛利率为1.15%，较上年同期下降2.22pct；农产品物流服务、铁路物流服务毛利率分别为59.24%、18.13%，较上年同期分别下降0.23pct、1.97pct。毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。 象屿农产增收不增利，盈利能力下半年有望改善。象屿农产2020年上半年实现营业收入87.32亿元，同比增长20%；实现净利润0.92亿元，同比下降31%，主要原因是国储粮食平均库存量约940万吨，同比下降12%， 仓储管理补贴标准由74元/吨/年下降为66元/吨/年，导致国储粮食业务净利润同比下滑。截至目前，象屿农产已拍得国家临储玉米约200万吨，盈利能力下半年有望改善。 盈利预测和投资建议：公司推广产业全链条服务模式成效不断显现，市场竞争力不断加强；国内货运需求快速恢复，公司受疫情冲击有限。我们维持公司盈利预测，20-22年EPS 分别为0.56、0.67、0.77元，维持公司 “增持”评级。 风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司19年实现营业收入311.5亿,同比增长13.42%;实现归母净利润16.68亿,同比下降12.41%,剔除商誉减值影响,公司19年度实现归属于母公司股东净利润20.10亿元,同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.2元/股,分红率约10%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入23.84亿,同比下降34.5%,归母净利润亏损2.28亿,同比下降147.91%。 受调控影响,公司19年ASK增速下降。公司19年可用座公里(ASK)同比增加12.2%,较18年同期增速(16.7%)有所下降;公司19年底共运营93架客机,相较18年底净增12架,高于上年同期净增数(5架); 公司19年飞机日利用率提高0.18小时至11.24小时。综合来看,公司ASK增速下降,除了受到民航总局“控总量调结构”影响外,19年新增飞机引进时间较晚也有一定的影响。2020年一季度,公司ASK同比下降22.17%,客座率同比减少19.69pct至72.50%,降幅小于其他国内航司。 客公里收益下降,客运收入增速下降。公司19年客公里收益同比下降1.41%。分结构看,除兰州、深圳基地,其余主要基地国内航线座公里收益同比均有提升;而地区航线由于港台事件影响,客公里收益同比下降6.84%。整体来看,受18年高基数影响,公司19年客公里收益下降,从而拖累公司客运收入增速下降至12.83%,但增速依然处于行业领先水平。 成本管控继续发力,毛利率上升。在起降费标准上调以及国际航线占比提升的情况下,19年公司单位成本较18年同期下降1.3%,主要原因是飞机日利用率提升以及航油价格、民航发展基金的下降,从而促使19年公司航空运输业务毛利率上升1.75pct至10.28%。另外公司19年单位销售费用、单位管理费用分别同比下降10.4%、19.7%,保持下降趋势。 盈利预测和投资建议。公司稳健应对疫情,一季度仅出现小幅亏损;未来伴随需求恢复,公司将重回增长。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21年EPS分别为0.92元、2.63元,新增2022年EPS2.98元,维持公司“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司19年实现营业收入311.5亿,同比增长13.42%;实现归母净利润16.68亿,同比下降12.41%,剔除商誉减值影响,公司19年度实现归属于母公司股东净利润20.10亿元,同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.15元/股,分红率达到28%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入55.34亿,同比下降14.12%,实现归母净利润2.7亿,同比下降25.74%。 快递单量保持高增速,市场占比较上年提升。公司2019年快递完成量约91.15亿件,同比增长36.78%,超全国快递单量增速11.48pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为14.35%,较2018年同期提升1.21pct。2020年一季度公司快递完成量16.65亿件,同比增长0.48%,占全国快递业务量比例为13.29%。 快递业务收入增速下降,单票收入下降。公司2019年快递业务收入274亿,较18年同期提升18.02%,低于上年同期增速(24.32%);单票收入2.95元,较18年同期下降14.44%,主要原因是市场竞争激烈,公司适当下调了快递服务价格。2020年第一季度,公司快递业务收入同比下降18.75%,单票收入2.71元,同比下降19.14%。 单票成本显著下降。公司2019年单票快递成本2.60元,较18年同期下降14.03%,其中单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降13.43%、17.12%、47.65%。综合来看,公司19年单票毛利为0.35元,较18年同期下降17.37%。 公司发布股权激励计划。激励对象为公司员工(191人),行权价格为12.3元/股(略高于4月28日收盘价12.18元),行权条件为公司2020、2021年扣非归母净利润分别不低于24亿、26亿。股权激励计划顺理实行,将充分调动核心骨干员工积极性,推动公司业绩释放。 盈利预测和投资建议:虽然疫情催生部分快递需求,但快递行业全面复工后市场竞争依然激烈,公司单票收入仍有下行风险。我们下调公司20-21年EPS分别至0.76、0.84元,新增2022年EPS0.94元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑。

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入344亿,同比增长148.30%;实现归母净利润26.5亿,同比下降1.88%,实现归母净利润24.1亿,同比增长13.06%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.239元/股,同时每10股转增3股。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入56.2亿,同比下降15.86%,实现归母净利润3.3亿,同比下降41.06%。 快递单量保持高增速,市场占比较上年提升。公司2019年快递完成量约100.3亿件,同比增长43.59%,超全国快递单量增速18.3pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.79%,较2018年同期提升2.02pct。2020年一季度公司快递完成量19.1亿件,同比增长7.06%,占全国快递业务量比例为15.24%,较19年同期占比提高0.56pct。 快递业务收入增速上升,单票收入下降。公司2019年快递业务收入319.6亿,较18年同期提升165.91%。扣除派费收入,同口径下19年快递业务收入同比增加36.58%,高于上年同期增速(31.51%);单票收入1.64元,同口径下较18年同期下降4.88%,激烈的市场竞争激烈是单票收入下降的原因。2020年第一季度,公司快递业务收入同比下降19.1%,单票收入2.72元(包含派费),同比下降21.1%(同口径)。 统计口径调整,毛利率下降。公司19年单票快递成本2.83元,扣除派费成本后成本约为1.09元,同口径下较18年同期下降10.26%,其中单票运输成本、转运成本分别同比下降12.95%、3.91%。考虑派费收入的统计口径调整,公司19年毛利率为11.35%,较18年同期减少17.88pct。 “枢纽转运中心100%自营”确保网络覆盖与服务双优。公司已完成枢纽转运中心100%自营控制,在确保网络覆盖的同时,19年公司快递服务全程时限指标紧随顺丰速运、EMS、京东物流,连续三年居可比同行最快。 盈利预测和投资建议:虽然快递市场竞争激烈,公司单票收入仍有下行风险,但公司具备网点优势和成本优势,仍将受益于行业整体增长。考虑顺丰发力电商特惠件业务后,竞争可能加剧,我们下调公司20-21年EPS分别至1.32、1.40元,新增2022年EPS1.63元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑。

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入约78.7亿,同比增长1.59%;实现归母净利润约10.0亿,同比下降11.45%;实现扣非归母净利润约9.42亿,同比下降12.62%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.145元/股,连续三年现金分红率超过30%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入13.14亿,同比下降34.58%,归母净利润亏损6301万,同比下降125.88%。 19年旅客吞吐量增速下降,大股东认购定增缓解疫情负面影响。公司2019年旅客吞吐量同比增长约5.25%,略微低于18年增速(5.95%)。 其中,19年国际旅客吞吐量同比增长约5.44%,低于18年增速(9.47%);国内旅客吞吐量(含地区)同比增长约4.25%,低于18年增速(4.90%)。 2020年一季度,由于新冠疫情影响,白云机场航班起降架次同比下降约38%、旅客吞吐量同比下降约54%,此外机场还免除疫情防控任务航班航空性业务收费,减免航站楼内部分租户租金、经营权转让费/特许经营费、综合管理费等多项费用。为了应对难关,公司将对大股东定向增发融资32亿,全部用于补充流动资金。 免税业务增长部分对冲民航发展基金返还取消的负面影响。虽然公司19年营业收入仅增长1.59%,但扣除民航发展基金返还取消的影响,同口径下公司营业收入同比增长约12.9%。其中免税业务实现快速增长,19年白云场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。 成本控制发力,小时容量增加至76+2架次。公司19年主营成本同比增加9.74%,在T2航站楼完全转固的情况下大幅低于18年同期增速35.42%,其中占成本占比最高的人工成本19年仅同比增加0.38%,远低于18年同期增速(12.94%),主要原因是公司退出了餐饮、零售等自营业务。另外随着T2航站楼的投产,白云机场小时容量增加至76+2架次,同时白云机场开始三期扩建规划,长期增长无忧。 盈利预测和投资建议:民航发展基金返还取消、航站楼转固等负面影响边际改善;大股东认购定增缓解疫情冲击;小时容量增加,伴随未来需求恢复,公司长期增长无忧。暂不考虑增发,我们下调公司20-21年eps 分别为0.16、0.71元,新增2022年eps 为0.86元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢。

事件:公司发布2019年报。公司19年实现营业收入2,724亿,同比增加16.41%;实现归母净利润11.1亿,同比增加10.84%;实现扣非归母净利润10.7亿,同比增加199%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.25元/股,加上公司19年中期派发的现金红利(税前)0.12元/股,公司19年合计分红比例约为82%。根据公司披露的《股东回报规划(2020年-2022年)》,公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,现金分红比例最低应达到80%。 大宗商品分销业务快速增长,采购渠道扩展是主要原因。报告期内经营货量超1.4亿吨,金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别为8000万吨、880万吨、5500万吨,实现营业收入分别为1700亿、233亿、676亿,分别同比增长约20%、25%、52%;大宗商品物流服务方面,农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入7.76亿、12.88亿,较上年同期分别变化-20.54%、46.14%。主要原因是公司积极开拓粮食、大宗品采购渠道,同时切入新能源汽车供应链服务市场。 毛利率提升,物流资源整合是主要原因。公司19年业务量增长的同时,整体毛利率提升0.35pct 至3.1%,其中金属矿产、农产品、能源化工品分销业务毛利率分别为2.12%、5.93%、3.04%,较上年同期分别变化0.34pct、-0.24pct、1.16pct;农产品物流服务、铁路物流服务毛利率分别为61.23%、27.25%,较上年同期分别增加0.49pct、7.15pct。公司19年推动物流资源整合,搭建智能化的公路运输资源整合平台,提高车货匹配,同时19年公司还新增2万平米货场、3条铁路专用线、以及3500个标准集装箱和敞顶集装箱,产能增加给公司业务发展奠定了基础。 盈利预测和投资建议:公司积极布局核心物流、仓储节点,上线网络货运平台,推广公铁联运,长期增长无忧;虽然公司业务受到延迟复工影响,但公司通过控制采购量等措施,整体风险可控。我们下调公司盈利预测,20-21年EPS 分别为0.56、0.67元,新增2022年EPS 为0.77元。我们下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,如商品价格一周内出现大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。

事件:公司发布2019年业绩。公司19年收入达到1362亿,同比微降0.43%,剔除国货航出表影响,公司19年收入可比口径下同比增长3.38%;实现归母净利润64.08亿,同比下降12.65%;实现扣非归母净利润61.74亿,同比下降6.74%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.04元/股,分红比例约10%。 首都机场客观因素拖累公司ASK增长。公司19年可用座公里(ASK)同比增加5.19%,较18年同期增速(10.4%)下降;公司19年底共运营694架客机(不含公务机),相较18年底同比增加4.52%,略低于上年同期增速(4.73%)。19年首都机场跑道维修以及重大保障因素拖累了公司ASK增长。公司19年飞机日利用率达到9.72小时,同比提升0.19小时。 客运收入增速下降,辅助收入增长亮眼。公司19年客公里收益同比下降2.21%,其中国内航线客公里收益同比下降2.09%,主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟;公司19年客运收入同比增加3.40%,低于上年同期增速(12.82%),不过辅助收入表现亮眼,附加产品累计销售收入同比增长57%,其中升舱产品、付费选座和预付费行李收入同比增长分别达103%、21%和33%。 油价下行对冲经营租赁进表。公司19年成本项中引进飞机相关成本(包含折旧、飞发维修、经营租赁费)较18年同期下降1.27%,与上年同期增速相比由正转负;财务费用中引进飞机相关成本(包含利息支出、资本化利息支出)较18年同期增加约20亿。整体来看,虽然19年存在经营租赁进表的冲击,但公司整体毛利率提升1.02pct至16.84%,主要是受益于油价下行的积极影响。 盈利预测和投资建议。大兴机场转场同时,公司积极推动首都机场T3航站楼改造等工程建设,为未来发展运营做好准备,随着国内疫情逐步好转,客运需求将逐步恢复,公司运营将重回正常轨道。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21年EPS分别为-0.16元、0.57元,新增2022年EPS0.62元,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。

事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约38.1亿,同比增长5.76%;实现归母净利润约5.94亿,同比下降11.12%;实现扣非归母净利润约6.20亿,同比下降0.82%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.08元/股,连续三年现金分红率超过25%。 旅客吞吐量19年增速下降,疫情影响下2020年将负增长。公司19年旅客吞吐量达到5,293万人次,较18年同期增长7.3%,低于18年增速(8.2%)。其中,19年国际旅客吞吐量同比增长32.92%,连续三年增速超过30%,增速居全国大型机场第一位,占比提升至10%。主要是因为小时容量提升至54架次,新增航班配置给国际航线的比例较高。19年深圳机场新增17条国际客运航线。2020年由于新冠肺炎疫情扩散至全球,公司国际旅客吞吐量增长将受到负面影响。考虑到公司国内旅客吞吐量占比较高,国内需求复苏将显著缓解经营压力。 营业成本增速较高,人工成本可能是主要原因。公司19年营业成本同比增加8.86%,高于营业收入增速,同时也高于旅客吞吐量增速和航班起降架次增速。营业成本增速较高的主要原因可能是人工成本的增速较快。 积极应对市场变化,广告业务改善。公司2019年广告收入同比下降16.83%,主要是受到机场室外立柱广告设施拆除影响。公司通过个性化投放以及促销激励政策,19年下半年广告收入明显改善。 扩建工程有条不紊,支撑公司长期发展。公司目前正在推动卫星厅建设以及T3航站楼适应性改造,同时第三跑道已在19年4月获批,并于2020年3月17日正式开工建设,整体规划深圳机场2030年旅客吞吐量达到8000万。另外公司正在开展T4航站楼规划研究,长远来看公司增长无忧。 盈利预测和投资建议:公司仍处于产能扩张期,新冠肺炎疫情带来暂时负面影响,公司长期增长趋势不变。我们下调公司20-21年eps分别为0.14、0.33元,新增2022年eps为0.34元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店人均消费额增长缓慢。

公司主要收费公路资产位于广深区域。公司经营的收费公路主要分布在深圳市和广东省其他地区,另有4个项目地处湖北、湖南和江苏并位于或连接三省的省会城市武汉、长沙及南京。这些收费公路基本布局在经济发达或较发达地区,区位优势明显,具有较好的盈利前景,为公司经营业绩的持续稳定增长奠定了良好的基础。 疫情防控期间免收车辆通行费,非常规措施不影响公司长期价值。该项政策的实施将导致公司在疫情防控工作期间的收费公路业务收入大幅下降,对公司的经营业绩带来较大负面影响。不过长期来看,重大传染病广泛传播本身就是小概率事件,而且这次免收车辆通行费政策出台的背景更多考虑了春节后复工的需求,长期来看公司收费公路业务收入将保持平稳,不会影响公司股东的长期收益。根据目前国内疫情防控局势判断,免收通行费政策有望在二季度结束。 大环保业务开始布局,未来有望成为公司新增长点。公司专门设立环境公司作为拓展大环保产业相关业务的市场化平台,开始布局水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主要内容的大环保产业方向的业务。 公司环保业务主要通过以下控股(参股)公司实现,包括深圳市水务规划设计院有限公司(持股15%),重庆德润环境有限公司(持股20%),南京风电科技有限公司(持股51%),包头市南风风电科技有限公司(持股67%),蓝德环保科技集团股份有限公司(持股53.21%)。 投资建议:收费公路公司具有一定的垄断性,深高速公司投资和管理的收费公路资产具有相当的区位优势,能够保证未来公司盈利稳定增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.1亿、27.5亿、28.2亿,对应EPS 分别0.65、1.26、1.29元。 我们给予公司A 股2021年9倍PE 估值,对应目标价11.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 考虑到H 股收费公路公司整体估值水平低于A 股,我们给予公司H 股2021年7倍PE 估值,对应目标价9.69港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情防控周期超出预期;其他新建路网分流;收费公路收费标准下降;公司其他业务营收不及预期。

事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约1121.9亿,同比增长23.37%;实现归母净利润约57.96亿,同比增长27.23%;实现扣非归母净利润约42.07亿,同比增长20.79%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.27元/股,连续三年现金分红率超过20%,如果包含回购股份的分红金额,2019年公司现金分红率达到27.32%。 快递单量保持高增速,市场占比2018年同期持平。公司2019年快件完成量约48.31亿件,同比增长约25.84%,超全国快递单量增速约0.54pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为7.6%,较2018年同期占比持平。 速运业务收入保持高增长,电商特惠件业务持续发力。公司2019年速运业务收入约1059亿,较18年同期提升约18.71%;单票收入约21.94元,较18年同期下降约5.67%,主要原因是公司19年下半年发力经济产品业务,针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,经济板块业务下半年收入同比增长47.54%,是单票收入下降的重要原因。公司在2020年将继续大力发展电商特惠件业务,该业务有望成为公司主要收入增长点。 成本管控发力,单票成本由升转跌。公司2019年速运及供应链成本约916亿,同比上涨约24.35%,不过公司单票成本约18.96元,较18年同期下降0.08元。 疫情催生电商需求,公司将长期受益。疫情影响下,虽然各地防控政策对物流效率带来负面影响,但公司自营模式保证了春节期间以及疫情期间的开工率,公司2020年2月营业收入、业务量分别同比上涨77.30%、118.89%,相比之下韵达等加盟模式为主的公司2月运营数据大都出现负增长。疫情防控催生电商需求,并能提升电商渗透率,随着电商业务不断发展,公司也将直接受益。 盈利预测和投资建议:考虑疫情影响利大于弊,公司电商特惠件业务持续发力,我们上调公司20-21年eps分别为1.48、1.81元,新增2022年eps为2.09元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。

事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿,同比增加41.01%;归母净利润为11亿,同比下降31.35%,扣非归母净利润为10.4亿,同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿,同比增加29.67%,归母净利润为2.73亿,同比下降63.23%,扣非归母净利润为2.66亿,同比下降38.84%。 快递单量增速提升,市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件,同比增长约52%,超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%,较2018年同期占比提升约2pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿,较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元,同比下降约13%。 转运中心直营化,成本端短期承压,长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化,截止2019年6月底,公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加,使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升,再叠加激烈的市场竞争,公司第三季度毛利率仅为8.94%,环比减少3.19pct。 公司的转运中心直营化,能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题,使产能利用及中转效率得到有效提升,随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成,单票成本在未来有望明显下降。 阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长,阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同,更能在信息软件领域给公司技术支持,帮助公司提升管理水平和生产效率。 盈利预测和投资建议:考虑快递行业竞争激烈,公司短期成本承压,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.23 元、1.45 元、1.81 元,下调至“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓, 将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。