事件。公司公告2022年一季报报。2022年Q1实现营业收入5.85亿元，同比下滑5.47%；归母净利润0.84亿元，同比下滑43.36%；扣非净利润0.75亿元，同比下滑46.89%。观点：收入端受医保谈判降价影响，归母净利润表观增速受到股权激励费用影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。 1.收入端受医保谈判降价影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。埃克替尼在去年的医保谈判中，降价38%，同时也纳入了术后辅助适应症，降价因素短期影响了收入端增速，但埃克替尼销量依然快速增长，恩沙替尼新进医保，也在Q1实现了超高速增长。埃克替尼Q1实现销量同比增长19.56%，恩沙替尼销量同比增长1103.87%。2.归母净利润表观增速受到股权激励费用影响。股权激励计划影响公司Q1净利润6122万元，若加回股权激励费用，则Q1归母净利润为1.45亿元，同比下滑1.93%，与收入端匹配。3.研发加速，Q1研发进展看点多。1月，恩沙替尼术后辅助治疗适应症药品临床试验申请获得受理，并于4月获得临床试验批准通知书；3月，恩沙替尼一线治疗适应症获批上市。1月，CM082与依维莫司联合拟用于晚期肾细胞癌（RCC）患者二线治疗适应症的上市许可申请获得受理。1月，BPI-371153“拟用于晚期或转移性实体瘤或复发/难治性淋巴瘤患者治疗”的药品临床试验获得批准。1月，BPI-442096“拟用于晚期实体瘤”的药品临床试验获得批准。4.公司临床持续推进，2022年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：ü恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；ü0316二线已报产，一线治疗已进入II/III期临床；üPD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；üCM082肾癌已报NDA等。ü后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，11个候选药物/适应症IND。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.30亿元、38.19亿元、55.48亿元，同比增长30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07亿元、6.76亿元、10.04亿元，同比增长32.2%、33.4%、48.5%；对应PE分别为34倍、26倍、17倍。风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

恒瑞医药发布 2021年度报告。 公司 2021年实现营业收入 259.06亿元，同比下滑 6.59%； 归母净利润 45.30亿元，同比下滑 28.41%， 扣非归母净利润 42.01亿元，同比下滑 29.53%。 单看 Q4，实现营业收入 57.07亿元，同比下滑 31.42%；归母净利润 3.23亿元，同比下滑84.39%，扣非归母净利润为 0.52亿元，同比下滑 97.16%。 恒瑞医药发布 2022年度一季报。公司 2022Q1年实现营业收入 54.79亿元，同比下滑 20.93%； 归母净利润 12.37亿元，同比下滑 17.35%，扣非归母净利润 11.80亿元，同比下滑 19.80%。 收入利润下滑不及预期，研发强势推进，国际化发展加速全年维度，收入下滑 6.6%符合预期，主要是集采影响持续、医保谈判产品降幅大。 利润端尤其 Q4单季低于预期，主要是最大的第五批集采 Q4落地，毛利大幅下降，且研发投入力度大（全年占比营收 23.95%）。 如果扣掉集采品种的影响和 PD-1降价的影响，公司其他品种有稳健增长（我们测算增速在 6%），且 PD-1公司销售量 360.7%的增长，非格司亭销售量 37.5%增长，吡咯替尼销售量 22.85%的增长还是体现了公司较为强劲的销售能力。 公司费用在 4个季度不平均，导致 Q4单季度格外低，分季度看， Q4单季由于管理费用高（13.2亿，单季度管理费用率高达 13%，前三季度管理费用率平均 7.6%），因为单季度净利润大幅收窄，归母和扣非差异来自政府补助和投资收益，且非经常主要在 Q4体现，前三季度归母利润与扣非利润之间并无太大差异。 22Q1收入利润同比均双位数下滑，环比 Q4收入继续下滑 4%，符合预期，因为从药企的情况看第二年 Q1普遍收入会低于前一年 Q4。我们预计集采带来的收入压力将延续至 Q3；公司 Q1有 4.53亿元研发费用资本化处理，占比研发总支出 31.03%。销售/管理费用同比下降 24.5%/11.1%，降本增效作用显现。 分业务类型看，创新药和仿制药均受到降价压力。 ? 创新药方面， 医保降价幅度大、放量不及预期。主要产品卡瑞利珠单抗进入国家医保目录降幅达 85%， 2021Q1执行后产品进院难、各地医保执行时间不一，销售额同比下降，业绩承压。 ? 仿制药方面，存量品种营收持续下滑。目前已有 28个品种进入国家集中带量采购，中选18个，平均降幅 73%。其中第三批集采的 6个品种 2021年实现销售额 8.6亿元（-55%），第五批集采的 8个品种 2021年收入 27.7亿元（-37%）。 分板块看，抗肿瘤、造影线收入下滑，各板块毛利率下行。抗肿瘤线营收 130.72亿元（-14.39%），毛利率 90.68%（-2.67pp）；麻醉线营收 49.16亿元（+7.09%），毛利率 89.08%（-1.26pp）； 造影剂线营收 32.70亿元（-9.93%），毛利率 72.24%（-0.17pp）；其他产品营收 45.23亿元（+9.69%），毛利率 76.89%（-1.60pp）。 公司大笔投入研发，创新国际化加速发展。 2021年度研发投入高达 62.03亿元（+24.34%），占比营收 23.95%为历史新高，其中海外研发占 19.93%。目前已有 10款创新药在国内获批，卡瑞利珠单抗是获批适应症最多的国产 PD-1单抗（8项）；在研创新药数目居国内前茅，瑞格列汀（DPP4）、 SHR3680（AR）、 SHR-1316（PD-L1）、林普利司片（PI3Kδ）有望 2022年内获批； 250多个临床在研项目持续推进， SHR8058（NOV03）、 SHR8554（MOR）、 SHR0410（KOR）有望提交 NDA；在研国际多中心临床近 20项（7项注册Ⅲ期），卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于 HCC 有望 2022年向 FDA 申请上市。 我们预计，集采造成压力将影响至 2022Q3。目前公司已有 10款创新药品种实现商业化，未来创新药品类还将持续丰富，预计 2022年收入占比将提高至 50%以上（2021年中报时为39.15%），海外布局为长期发展开辟更广阔空间。公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期，优秀研发能力叠加强劲市场销售，创新国际化发展值得期待。 盈利预测与投资评级。 基于集采影响，我们下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润分别为 47.13亿元、 54.78亿元、 64.18亿元，同比增长分别为 4.0%， 16.2%、 17.1%，对应 PE分别为 45X， 38X， 33X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等。

事件。公司发布2022一季报。2022Q1年公司实现营业收入46.57亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长25.52%；实现扣非净利润4.57亿元，同比增长36.47%。 观点：Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量 1. Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量。按业务板块拆分： 化学制剂产品：实现收入27.37亿元，同比增长24.54%； 呼吸制剂产品：实现收入3.63亿元，同比增长324.90%； 抗感染产品：实现收入3.50亿元，同比增长26.91%； 消化道产品：实现收入10.70亿元，同比增长5.90%； 促性腺激素产品：实现收入7.37亿元，同比增长22.84%。 原料药和中间体产品：实现收入14.06亿元，同比增长14.90%； 中药制剂产品：实现收入2.83亿元，同比下降33.53%； 诊断试剂及设备产品：实现收入1.62亿元，同比下降30.77%； 2.财务状况良好：公司销售费用率30.35%，同比下降2.05pct；管理费用率5.43%，同比上升0.04pct；财务费用率-0.66%，同比上升0.3pct；研发费用率7.54%，同比上升0.56pct。毛利率65.41%，同比上升0.35pct；净利率18.52%，同比上升0.24%；盈利能力稳步提升。 3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书。 4.V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强III期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO标准，对Omicron变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。 5.布局前沿技术，研究院已建立6大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等6大研发平台，60余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素C和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合AI技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、18.09亿元、21.23亿元，增长分别为15.7%、17.7%、17.4%。EPS分别为0.80元、0.95元、1.11元，对应PE分别为14x，12x，10x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

恩华药业发布2022年一季度报告。2022年Q1实现营业收入9.92亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.45%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长12.69%；实现EPS0.19元。公司预告1-6月经营情况，预计上半年归母净利润4.31亿元-5.14亿元，同比增长5-25%，即Q2公司归母净利润2.4亿元-3.25亿元，单季度同比增长0%-34%。观点：公司整体收入利润稳健增长，考虑集采影响后符合预期，考虑研发的大力投入后略超预期。 公司整体收入增长接近10%，去年公司Q1基数相对较高，公司在Q1疫情多点散发的情况下实现稳健增长符合预期。我们推测麻醉线增速较快（咪达唑仑、依托咪酯仍在持续增长，新品开始拉动）、精神线和神经线受疫情影响有所下降，跟21年年报趋势一致。财务指标方面：公司各项财务指标平稳，研发投入力度加大，其他费用控制良好。毛利率方面，2022年Q1公司毛利率为75.34%，同比去年Q1的77.90%下降2.56pp，我们认为主要是集采影响。公司销售费用率39.19%，相较去年同期42.95%下降3.76pp，销售费用控制良好。公司管理费用率4.02%，相较去年同期的4.37%下降0.35pp，管理费用共治良好。 研发费用收入占比从去年Q1的7.47%上升至今年的10.15%，超过收入的10%，研发费用同比增长达49%，研发投入力度加大体现公司对于研发的重视。展望2022，公司看点颇多。1.我们预计公司收入端有望实现两位数增长，其中我们预计麻醉线增长25-30%左右，主要由戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品放量拉动，老品种咪达唑仑和依托咪酯仍有15%以上稳健增长；预计精神线受度洛西汀和阿立哌唑集采影响下滑，但下滑幅度相较去年有所收窄；神经线预计加巴喷丁集采降价仍有影响，但是下滑幅度相较去年年报也将有所收窄。我们预计公司利润端增长快于收入端：新品毛利率提升，进入集采的品种销售费用率持续下降。2.我们根据申报进度推断公司研发有望持续收获：2020-2021年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮，阿芬太尼、咪达唑仑口服液、度洛西汀肠溶胶囊等。后续还有地佐辛、依托咪酯乳状注射液等品种已经申报，创新药TRV130在2022年也有望获批。当前公司估值已经调整到今年13X。13X的估值反映了市场的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。随着后续品种获批放量，公司有望进入新一轮增长。盈利预测与估值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元、13.6亿元，增长分别为15.1%、22.4%、20.7%。EPS分别为0.91元、1.12元、1.35元，对应PE分别为13x，10x，9x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；

丽珠集团发布2022年一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入34.79亿元，同比增长3.86%，归母净利润5.53亿元，同比增长6.47%，归母扣非净利润5.61亿元，增速15.61%，实现EPS0.59元。 化学制剂板块高速稳步增长，消化道、促性激素、精神等多个重点优势领域提供业绩驱动力。公司整体一季度经营稳健，收入符合预期，扣非利润略超预期。从收入端看，考虑到去年基数相对较高，以及Q4艾普谈判后的降价，Q1实现正增长符合预期，尤其是消化道产品依旧实现了正增长，体现公司稳健经营的能力。另外公司原料药板块表现较为亮眼，其他版块正常。我们推测中药板块的下降主要是抗病毒颗粒的影响，诊断试剂主要是去年高基数的原因。分版块来看，化学制剂产品实现收入21.10亿元（+10.90%）：消化道产品实现收入10.70亿元，（+5.90%）；促性激素产品实现收入7.37亿元（+22.84%）；精神产品实现收入1.33亿元（+30.87%）；抗感染产品实现收入1.15亿元（+8.02%）。原料药和中间体产品实现收入9.00亿元（+16.13%）。中药制剂产品实现收入2.72亿元，（-36.14%）。诊断试剂及设备产品实现收入1.63亿元（-30.77%）。 公司经营性现金流亮眼，扣非利润增速快于收入增速，主要来自成本端的控制、销售费用率的持续下降。公司研发方面依旧大力投入，研发费用率8.29%，较上年同期（6.91%）有较大提升。归母利润增速慢于扣非，主要是非经常中资产处置的负向影响。 公司研发加速推进，公司2022年第一季度研发费用2.88亿元，同比增长24.56%，根据公司研发进度，我们预计 2022-2023年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗 V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。 V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强 III 期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达 61.35%，具有显著强优效性，已满足 WHO 标准，对 Omicron 变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为 71.83%。此外，丽珠试剂自主研发新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（乳胶法）已于4月13日获批上市。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.53亿元、23.95亿元、27.77亿元，增长分别为 15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为 2.19元、2.55元、2.96，对应 PE 分别为 15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、新冠疫情常态化影响、原材料供应和价格波动风险。

事件：公司宣布提名邹建军女士为公司执行董事，并聘任其为副总经理兼全球研发总裁。邹建军女士将全面负责公司的研究与开发工作。 2022年4月19日，中国临床试验注册中心显示，苏州旺山旺水医药登记JT001(VV116)对比辉瑞Paxlovid早期治疗轻中度新冠肺炎有效性和安全性的多中心、单盲、随机、对照III期临床研究。 2022年4月18日，公司宣布VV116作为潜在RSV抑制剂的临床前体内药效研究成果在线发表于Nature旗下期刊《信号转导和靶向治疗》。 观点：邹建军女士具备深厚医药研发行业经验，将领导公司创新研发高效推进。邹建军女士自第二军医大学获临床肿瘤学博士学位，拥有10年肿瘤科医师从业经验。先后曾在跨国制药公司德国拜耳医药、美国新基医药任职，并于2015年9月至2022年4月履职恒瑞医药首席医学官、副总经理，期间成功推动7个创新药及17个新适应症上市。邹建军女士在肿瘤临床治疗、抗肿瘤药物研发和新药临床研究等领域深耕30年，在跨国药企和国内创新药龙头企业积累的丰富领导经验将助力公司在研产品管线顺利、高效推进，巩固公司在创新药研发方面优势地位，把握当下医药市场发展机遇，推动公司源头创新、国际化发展战略稳步施行。 VV116研发再进一步，领跑国内新冠小分子赛道。VV116为公司与旺山旺水合作开发的新型口服核苷类抗新冠病毒药物，此前已获乌兹别克斯坦批准，针对新冠轻中症患者的全球多中心II/III期临床和中重症患者的全球III期临床试验正在积极推进中。本次VV116对比辉瑞Paxlovid用于新冠轻中症患者的临床试验样本量共480人（治疗组：对照组=1：1），试验中心为上海交通大学医学院附属瑞金医院。试验主要终点为至持续临床恢复的时间（截至第28天）以及截至第28天发生COVID-19进展（定义为进展为重度/危重COVID-19或全因死亡）的受试者百分比。VV116研发已位列国内第一梯队，本次挑战Paxlovid体现公司对其临床应用极具信心，并有望加速VV116上市进程，进一步扩充我国自有防疫资源，助力全国疫情防控。 VV116抗病毒效果优异，有望成为RSV感染有效治疗药物。研究发现，VV116在RSV多个敏感细胞系上产生优异的抗病毒作用；在小鼠模型上具有较高的口服生物利用度、良好的组织分布和显著优于利巴韦林的抗病毒效果，且能缓解肺部组织的病理损伤情况。目前全球尚无安全、有效的RSV感染治疗药物上市，长期存在巨大未被满足的临床需求。本次研究结果揭示了VV116用于抗RSV感染的应用潜力，拓展了VV116在抗新冠病毒外的使用空间，有望有效扩大产品覆盖人群、延长放量时间、提升市场价值。 盈利预测及投资评级。暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024年收入分别为22.74亿元、36.87亿元、48.93亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、32.7%；归母净利润分别为-10.37亿元、-8.11亿元、-2.31亿元，对应EPS分别为-1.14、-0.89、-0.25元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116的数据读出。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。

凯莱英发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营业收入20.62亿元，同比增长165.28%，归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.86亿元，增速275.76%，实现EPS1.91元。Q1收入利润超预期，新业务加速发展，大订单的拉动逐步显现。公司22Q1收入端实现165.28%的高速增长，相较之前经营预告的150%更高，剔除汇兑影响后增速更快，达到171.64%，环比21年Q4仍有增长，大订单拉动效果明显。利润端，公司扣非利润4.86亿元，考虑到大力的研发投入（研发费用1.31亿元），整体利润增长与收入增长同步符合预期，归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于非经常损益中的资产处置和政府补助。利润增长快于收入增速，盈利能力持续提升。公司Q1利润端增速223.59%，调整后为252.42%。 毛利率提升，Q1为45.24%，相较21Q1有较大提升。大订单及新兴板块发展带动公司在手订单规模、收入增长均创历史新高。分板块来看，公司各业务板块同步取得翻倍超高速增长。22Q1公司小分子业务同比增长165.9%，此外新兴业务也实现了157.4%的超高速增长，化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%。公司“双轮驱动”战略有效推进，整体经营收获高速发展。公司各项财务指标表现稳健。公司22Q1销售费用率为1.00%，相较去年下降1.47pct；管理费用同比增加65.28%，来自人员增长导致支付薪酬、股权激励费用增加；但管理费用率为7.91%，相较去年下降4.78pct；财务费用4836万元，来自汇率波动；公司22Q1毛利率同比21Q1提升2.38pct，净利率提升4.37pct；预付款项有较大增加，达到4.36亿元，同比增长96.42%，主要来自预付设备采购。各项财务指标表现正常。研发持续加码，创新平台不断赋能。公司22Q1研发投入达到1.31亿元，同比增长56.86%，占比营收6.35%，居行业前列。持续的研发创新是公司保持竞争优势和实现快速增长的重要因素之一，连续流反应的扩大应用、持续加快的产能交付将为公司不断革新的研发技术平台有效充能。公司持续深化CDMO全方位布局，继续做深大客户、做广中小客户，坚持小分子+新兴业务双轮驱动发展战略，向全球CDMO第一梯队稳步迈进。 盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.16亿元、26.94亿元、32.97亿元，同比增长分别为135.3%，7.0%、22.4%，对应PE分别为31X，29X，24X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险。

信立泰发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营业收入9.35亿元，同比增长22.11%，归母净利润2.37亿元，同比增长53.09%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，增速22.88%，实现EPS 0.22元。 公司Q1业绩在预告中值，实现开门红，持续稳健符合预期。 收入端，9.35亿的单季度收入，无论是同比21年Q1（7.66亿）还是环比21年Q4（8.71亿）均有增长，体现公司已经从氯吡格雷的集采影响中逐步走出，创新药和新获批的仿制药拉动公司收入端持续向上。值得注意的是，公司核心产品阿利沙坦酯于2021年末续标国家医保目录，续约价4.3元（240mg/片），降幅29.3%。Q1在降价基础上销售额同比基本持平，销量增长略超预期，我们认为阿利沙坦酯续约后放量的加速趋势充分体现了慢病用药放量的积累效应。 利润端，公司扣非利润1.82亿元，考虑到大力的研发投入（研发费用的收入占比10.16%），整体利润增长与收入增长同步符合预期，归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于非经常损益中的资产处置和政府补助。 财务指标方面，公司Q1销售费用率为35.40%，与去年同期（26.30%）相比上升9.1 pp，销售费用是随着产品收入增加市场推广费增加，Q1投入较大，后续持续观察；管理费用率为6.85%，比去年同期的9.60%下降2.75 pp，管理费用控制良好；公司财务费用同比减少346.79%，主要由于本期贷款利息支出减少同时存款利息收入增加。研发费用率为10.16%，与去年同期（9.73%）相比提升0.43pp，研发投入持续加大。公司各项财务指标良好。 公司不断完善慢病领域管线的长期布局，后续创新推动业绩增长。大力研发投入下，公司产品管线获得快速扩充和持续推进。特立帕肽粉针已经获批，特立帕肽水针和恩那司他目前已经申报生产，另外有6个III期临床品种持续推进。 盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为39x，33x，28x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险等。

事件。公司公告2021年年报。2021年实现营业收入10.52亿元，同比增长34.00%；归母净利润2.44亿元，同比增长43.60%；扣非净利润2.24亿元，同比增长42.71%； 2021Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长10.56%；归母净利润0.67亿元，同比增长39.31%；扣非净利润0.51亿元，同比增长21.63%。 观点：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进。 1.业绩符合快报情况，表现亮眼。公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用778.31万元，则归母净利润达2.52亿元，增速达到48%。 1）产品销售：收入9.28亿元（+38.38%），毛利率53.07%（+3.30pct）。原料药产品收入8.78亿元（+38.46%），毛利率53.57%（+4.92pct）；制剂产品收入4959.02万元（+37.08%）。 米卡芬净钠原料药：收入同比+103.29%，毛利率76.23%（-1.66pct）； 恩替卡韦原料药：收入同比+ 20.50%，毛利率25.36%（+2.95pct）； 卡泊芬净原料药：收入同比+36.10%，毛利率65.91%（+7.93pct）； 阿尼芬净原料药：收入同比+56.72%，毛利率72.98%（-4.17pct）； 磺达肝癸钠原料药：收入同比+243.57%，毛利率59.04%（+2.41pct）； 注射用米卡芬净钠通过了仿制药一致性评价、磷酸奥司他韦胶囊获得了生产批件、恩替卡韦片在印度尼西亚获批。 2）海外权益分成：收入5458.46万元（-17.59%）。 3）技术转让：收入6777.85万元（+44.17%）。 2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司重点打造长效PDC偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。公司2021年研发投入1.73亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。公司目前在研创新药3项，制剂22项，原料药及中间体21项，辅料1项。 创新药BGC0228：临床I期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用； 创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗； 创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1产品更有效； 甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤； 羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）； 吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等； 硫酸阿托品滴眼液：已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展； MPP授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO的PQ认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽； 二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。辅料产品赤藓糖醇已申报。 3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资近20亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。 盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年收入为13.82亿元、18.20亿元、24.00亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25亿元、4.42亿元、6.02亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE为27x、20x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。

科伦药业发布科伦药业发布2021年度报告。2021年实现营业收入172.77亿元，同比增长4.94%，归母净利润11.03亿元，增加2.73亿元，同比增长32.94%；归母扣非净利润10.38亿元，增速65.14%，实现EPS0.78元。 2021年公司整体业绩增长略超预期，产品结构优化效果逐步显现。2021年，尽管局部仍受疫情波动影响，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，营业收入和利润同比增加。由于疫情对伊犁川宁第四季度生产经营产生影响，公司持续大力推进创新研发，研发费用同比增加，2021年研发投入18亿元，同比增长18.68%，占销售收入的比重达到10.42%。 分板块来看：新药快速放量为收入提供主要驱动，其他板块稳中有升。分板块来看：新药快速放量为收入提供主要驱动，其他板块稳中有升。 输液板块：市场格局逐步稳定，产品结构与医疗终端贡献增长动力。 2021年总体输液产品销售较上年有明显恢复，实现营业收入80.84亿元，同比增长4.99%。 非输液药品板块：核心产品投入加强，板块整体增速较快。全年销售收入非输液药品板块：核心产品投入加强，板块整体增速较快。全年销售收入23.76亿元（+11.37%）。康复新液加大对院线渠道的市场推广覆盖，销售收入同比增长4.23%；塑料水针持续扩大终端市场覆盖，销售收入同比增长30.57%。 新药板块增长迅速，为公司营收贡献主要驱动：新药板块增长迅速，为公司营收贡献主要驱动：新药板块2021年实现收入32.51亿元（+19.37%），艾时达（+331.06%）、多悦（+187.47%）、多蒙捷（+87.54%）、术力平（+149.55%）、术必安（180.18%）增速显著，为公司收入提供驱动力。 抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体及原料药板块：整体对外实现营业收入31.74亿元（-9.54%）。疫情对伊犁川宁Q4生产经营产生影响，伊犁川宁及其子公司实现营业收入32.32亿元（-11.44%），净利润同比减少50.34%。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2022-2024年归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、17.1亿元，对应增速分别为13.7%，16.5%，17.3%，EPS分别为0.88元、1.02元、1.20元，对应PE分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

事件。公司公告2021年年报。2021年实现营业收入22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下滑36.83%；扣非净利润3.46亿元，同比增长3.52%；2021Q4实现营业收入5.21亿元，同比增长43.83%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑60.86%；实现扣非净利润0.19亿元，同比下滑70.16%。 观点：表观增速受到基数和激励费用影响，公司内生稳健增长，2022值得期待。 1.归母净利润受到去年基数影响，表观增速下滑；股权激励费用影响扣非表观增速。2020年非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益，导致归母净利润基数较高，2021年表观增速下滑。若加回股权激励费用，扣非净利润达到4.11亿元，同比增长23.05%，公司经营依然稳健增长。 2.埃克替尼临床差异化优势明显，累计销售超百亿元。埃克替尼2021年实现190.94万盒的销售，同比增长23.75%，累计销售超过100亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已获批且纳入医保，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 3.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼已谈判纳入医保，一线适应症于2022年3月获批上市，2021年贡实现1.5亿元销售额。同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。此外，公司首个大分子产品贝安汀（贝伐珠单抗类似物）也已获批多个适应症上市。 4.公司临床持续推进，2022年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：ü恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；ü0316二线已报产，一线治疗已进入II/III期临床；üPD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；ü082肾癌已报NDA等。 ü后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，11个候选药物/适应症IND。 盈利预测：是公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.30亿元、38.19亿元、55.48亿元，同比增长30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07亿元、6.76亿元、10.04亿元，同比增长32.2%、33.4%、48.5%；对应PE分别为44倍、33倍、22倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

事件。公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入159.04亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润13.28亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润12.25亿元，同比增长26.72%。 公司2021年Q4单季度实现营业收入39.70亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长65.74%；实现扣非净利润3.05亿元，同比增长87.11%。 观点：全年业绩略高于预告中值，Q4表现亮眼。 1. 全年业绩率略高于预告中值，Q4表现亮眼。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润8.88亿元； 丽珠单抗：影响归母净利润-2.21亿元； 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入41.29亿元（+23.41%）；归母净利润6.50亿元（+45.09%）；归母扣非净利润6.18亿元（+44.27%）。 处方药：销售收入17.89亿元，同比增长55%。抗感染领域实现销售收入11.92亿元，同比增长约12%；呼吸领域实现新增销售收入5.77亿元， 同比增长约658%。 原料药及中间体：销售收入20.34亿元（+11%），7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升。 保健品及OTC：营业收入2.89亿元（-12%）。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书。 3.布局前沿技术，研究院已建立6大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等6大研发平台，60余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素C和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合AI技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。根据公司最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、18.09亿元、21.23亿元，增长分别为15.7%、17.7%、17.4%。EPS分别为0.81元、0.95元、1.11元，对应PE分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

丽珠集团发布2021年度报告。2021年全年实现营业收入120.64亿元，同比增长14.67%，归母净利润17.76亿元，同比增长3.54%，归母扣非净利润16.27亿元，增速13.66%，实现EPS1.90元。Q4单季度营业收入26.95亿元，同比增长3.84%，归母净利润3.23亿元，同比增长10.09%，归母扣非净利润2.83亿元，增速11.94%。 化学制剂板块增速明显，消化道、促性激素、精神等重点优势领域持续增长。公司收入利润符合预期，收入接近15%增长较为亮眼，扣非利润增速略慢于收入增速主要原因还是研发的大力投入。归母利润增速和扣非增速之间的差异主要在于去年有江苏尼科的股权收益确认。 分版块来看：化学制剂板块（+33.71%）高增速超预期。其中消化道板块（+50.40%）、促性激素板块（+28.34%）、精神药物板块（+48.55%）等重点优势领域销售同比实现持续快速增长。中药板块收入有所下降。原料药（+19.20%）盈利能力稳步提升，万古霉素、替考拉宁等高端抗生素产品海外市场增长强劲，诊断试剂版块受去年高基数影响下滑较为明显。 公司研发加速推进。21年公司整体研发投入15.23亿，同比增加53.93%，营收占比达到12.63%。其中重组人绒促性素在国内获批上市；托珠单抗注射液已正式报产并获得受理，其他多项研发持续推进。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7项（报产1项；I期1项；BE（预）试验2项；获批临床2项）。根据进度，我们预计2022-2023年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。 V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强III期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达61.35%，具有显著强优效性，已满足WHO标准，对Omicron变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为71.83%。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.53亿元、23.95亿元、27.77亿元，增长分别为15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为2.19元、2.55元、2.96，对应PE分别为18x，16x，13x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。

信立泰发布2021年度报告及2022年一季度业绩预告。公司2021年实现营业收入30.58亿元，同比增长11.68%，归母净利润5.34亿元，同比增长776.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，增速7237.88%，实现EPS 0.50元。 Q4单季度：营业收入8.71亿元，同比增长44.11%；归母净利润1.42亿元，2020年同期亏损2.07亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损5334万元，2020年同期亏损2.27亿元。 2022年Q1：预计实现营收8.61-10.53亿元，同比增长12.45%-37.44%；归母净利润2.12-2.63亿元，同比增长36.45-69.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.63-2.12亿元，增速10.38-43.37%。预计实现EPS 0.19-0.24元。 观点：走出集采影响，Q1略超预期，期待创新产品再续辉煌 2021全年收入稳健符合预期。其中制剂板块增长19.44%符合预期，原料药板块受抗生素影响下降25.80%，医疗器械板块下降3.39%。利润增速快于收入增速的原因是2020年多因素之下的低基数。扣非与归母间差异主要是子公司诺泰以4500万美元向ROSY METRO LIMITED转让持有M.A. MED ALLIANCE SA股权。另外，Q4苏州桓晨无形资产计提减值1.2亿元。 2022Q1营收同比环比预计双增长，略超预期。公司核心产品阿利沙坦酯于2021年末续标国家医保目录，续约价4.3元（240mg/片），降幅29.3%。Q1在降价基础上销售额同比基本持平，营收环比、同比有望实现双增长，我们认为阿利沙坦酯续约后放量的加速趋势充分体现了慢病用药放量的积累效应。 公司不断完善慢病领域管线的长期布局，后续创新推动业绩增长。大力研发投入下，公司产品管线获得快速扩充和持续推进。 在研管线丰富：目前已有在研项目48项，其中化学药26项（含创新项目21个），生物药15项（含创新项目10个）；医疗器械领域在研项目7项。特立帕肽水针、恩那司他片上市申请正在审评中。 研发快速推进：III期临床项目中，S086高血压适应症入组260例，心衰准备入组；SAL0107入组已完成，SAL0108准备入组。中美双报产品JK07获FDA批准开展慢性心衰HFpEF适应症I期临床试验，HFrEF适应症美国I期临床第一组试验揭盲，第二组正在入组，初步数据疗效积极、安全性良好；中国的I期临床试验已入组3例，速度正不断加快。 精耕细作、持续创新、长远布局，与临床价值为先的药品发展导向高度契合，源源不断的创新产品上市将为公司长足发展带来持续的生命力。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为39x，33x，28x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。

恩华药业发布2021 年度报告。2021 全年公司实现营业收入39.36 亿元，同比增长17.09%；归母净利润7.98 亿元，同比增长9.46%；扣非净利润7.78 亿元，同比增长9.59%，实现EPS 为0.79 元。单独看Q4：公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.2 亿元，同比下降20.7%；归母扣非净利润1 亿元，同比下降26.8%；实现EPS 0.12 元。公司发布一季度业绩预告，预计2022 年1-3 月归母净利润增速5-25%观点：收入端符合预期，麻醉线亮眼，Q4 费用较多，后续期待研发推进及新品放量。公司收入整体增长17.09%，在疫情之下仍然保持了15%以上较快增长符合预期。四个季度收入分别为9 亿，9.6 亿，10.3 亿，10.4 亿，呈现逐季提升的趋势。分版块看收入： 麻醉线收入19.59 亿元（收入占比接近50%），同比增长48.41%，主要是手术量等有所回暖叠加新品放量拉动，麻醉线相当亮眼。 精神线收入10.96 亿元，同比下降9.56%，其中阿立哌唑和度洛西汀集采影响较大。 神经线收入1.58 亿元，同比下降15.44%，加巴喷丁集采影响。 商业板块收入4.17 亿元，同比增长13.66%，较为稳健。 利润端稳健增长，整体业绩符合预期。公司业绩增速9.46%，之前预告的全年业绩10-30%，表观稍微略低一点，主要原因是21 年Q4 各项费用投入力度偏大，其中销售费用5.8 亿（Q3 为3.6 亿，20 年Q4 为4.7 亿，同比环比都大幅度提升），另外21 年Q4 研发费用1.2 亿（Q3 为0.8 亿，20 年Q4 为0.7 亿），导致了利润增速低于收入增速，但是整体稳健。 财务指标方面：公司销售费用率40.52%，相较上年同期38.97%提升1.55pp，主要是新品刚刚获批，推广费用增多。公司管理费用率为3.77%，管理费用率稳中有降。公司研发费用同比增长56.4%，研发费用率8.93%，相较上年同期7.31%上升1.62pp，研发投入力度持续加大。 公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产；改良型新药重点项目有NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.2 亿元、11.2亿元、13.6 亿元，增长分别为15.1%、22.4%、20.7%。EPS 分别为0.91元、1.12 元、1.35 元，对应PE 分别为14x，11x，9x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。