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君实生物 2021-04-02 85.69 -- -- 88.12 2.84% -- 88.12 2.84% -- 详细
公司发布 2020年度报告。 2020全年公司实现营业收入 15.95亿元,同比 增长 105.77%,归母净利润-16.69亿元,扣非后归母净利润-17.09亿元, EPS 为-2.03元。公司 2020年 Q4实现营业收入 5.84亿元,同比增长 135.50%,归母净利润为-5.53亿元,对应 EPS 为-0.63元。 观点: Q4单季度收入略超预期, PD-1与阿斯利康合作后国内广阔市场空 间巨大, 中和抗体创多项先河持续大放异彩。 1.PD-1持续放量, Q4单季度收入略超预期。 公司整体营业收入 15.95亿 元,特瑞普利单抗收入 10.03亿元(毛利率 88.81%) ,新增技术许可收入 4.05亿元。 Q4公司核心品种特瑞普利单抗持续稳健放量,单季度收入创历 史新高。 2021年 2月,公司与阿斯利康达成商业化合作,授予其特瑞普 利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权, 以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心 城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。 基于阿斯利 康在国内强大的基层团队,我们认为本次合作后公司 PD-1在国内广阔市场 空间巨大,有望拉动君实 PD-1在国内竞争中占据更多市场份额。 2.中和抗体创多项先河, 2021年有望大放异彩。 由公司与中科院联合开发 的新冠中和抗体药物 Etesevimab ( JS016)已经成功扬帆出海,预计将成 为公司短期一大靓眼业绩增长点。 2021年 2月, FDA 批准 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法的紧急使用授权( EUA) , JS016因此成为为第一个 在美国获批使用的中国研发的创新生物药;同时, 美国政府决定采购至少 10万剂 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法用药, JS016也成为第一个被美国 政府采购的中国研发的单抗。 JS016目前已经获得躲过指南推荐。 礼来预计 2021Q1向全球供应 25万剂 016, 2021H1供应 100万剂,礼来公布过 016+555的组合定价为 2010美金,我们按 1000美金计算 016的收入,则 对应 10亿美金销售收入, 按照 17%的销售提成算,君实上半年有望获得 1.7亿美金分成,下半年我们暂不考虑(根据上半年达成情况以及疫情变化 另做测算) 。 3.in-house 和 BD 双管齐下,管线大幅度丰富。 公司持续高度重视 in-house 研发, 2020年研发费用达 17.78亿元( +87.93%),管线取得多项重要进 展。与此同时,公司持续进行全球商业拓展, 引进品种扩充管线: 包括天境 生物引进的 XPO1/EGFR E20/AuroraA/四代 EGFR 四个分子, PARP 抑制剂, CD39、 IL-2等。 盈利预测与结论。 我们预计公司 2021-2023年收入分别可达 42.23亿元、 33.25、 43.18亿元,同比增长分别为 164.8%、 -21.3%、 29.9%;归母净利 润分别为 6.38亿元、 1.17亿元以及 1.56亿元,对应 EPS 分别为 0.73、 0.13以及 0.18元,对应 2021年 PE 为 113X,维持“买入”评级。
健康元 医药生物 2021-04-01 12.84 -- -- 13.65 6.31% -- 13.65 6.31% -- 详细
事件。 公司发布 2020年年度报告。 2020年公司实现营业收入 135.22亿元, 同比增长 12.87%; 实现归母净利润 11.20亿元,同比增长 25.28%; 实现 扣非净利润 9.67亿元,同比增长 16.63%。 公司 2020年 Q4单季度实现营业收入 34.19亿元,同比增长 27.15%;实现 归母净利润 1.93亿元,同比增长 66.34%; 实现扣非净利润 1.64亿元,同 比增长 69.07%。 观点: 全年业绩位于预告中值左右, Q4表现亮眼。 1. 全年业绩位于预告中值左右, Q4表现亮眼。 丽珠集团(不含丽珠单抗):贡献归母净利润 8.33亿元; 丽珠单抗: 影响归母净利润-1.61亿元; 健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗): 实现营业收入 33.45亿元 ( +13.47%);归母净利润 4.48亿元( +17.28%);归母扣非净利润 4.28亿元( +15.99%)。 2 处方药: 销售收入 11.04亿元,基本持平。注射用美罗培南上半 年销售下降 20%,下半年趋势好转,全年同比下降 2%。 2 原料药及中间体: 销售收入 18.92亿元( +26%)。美罗培南(混 粉)增长迅速, 销量增长 75%; 7-ACA 销量减少 22%。 2 保健品及 OTC: 营业收入 3.27亿元( +9%)。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域,管线不断推进, 公司已有 4个产品成功上市, 大品种布地奈德成功获批,自身能力得到证明,逐步迈入 收获期。 在研管线丰富,未来业绩提升空间巨大;呼吸科仿制药不同于普通 品种,由于其高壁垒的特性,我们认为有估值提升的可能性。 3.公司 2021年市值有望达 500亿。 我们预计, 丽珠支撑 266亿市值(丽 珠 2021年 20亿利润给 30倍估值, 支撑 600亿市值,健康元占比 44.33%) +呼吸科支撑 150亿市值( 5年销售峰值 50亿,给 3倍 PS) +其他部分支 撑 80亿市值(海滨+焦作+保健品预计贡献 4亿利润,给 20倍 PE),公司 2021年市值有望达 500亿。 盈利预测与结论。 展望 2021年,我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩, 丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科新产品开始贡献业绩,尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性,呼吸科研发管线持续推进。 根据最新年 报情况,我们调整了盈利预测。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分 别为 13.21亿元、 15.69亿元、 18.29亿元,增长分别为 17.9%、 18.7%、 16.6%。 EPS 分别为 0.68元、 0.80元、 0.93元,对应 PE 分别为 19x、 16x、 14x, 维持“买入”评级。
贝达药业 医药生物 2021-03-29 103.00 -- -- 109.83 6.63% -- 109.83 6.63% -- 详细
事件:公司公告2020年年报。2020年实现营业收入18.70亿元,同比增长20.36%;归母净利润6.06亿元,同比增长162.70%;扣非净利润3.34亿元,同比增长60.30%;非经常性损益2.72亿元,主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。2020Q4实现营业收入3.63亿元,同比增长16.77%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长186.67%;实现扣非净利润0.64亿元,同比增长136.24%。 观点:2020完美收官,2021值得期待,从1到多新征程开启。 1.埃克替尼临床差异化优势明显,2020年依然实现快速放量。埃克替尼2020年实现销售额18.13亿元,同比增长20.72%,累计销售超过90亿,依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显,是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药,证明了在21-L858R突变患者中的疗效,术后辅助治疗已纳入优先审评,在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市,有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼二线适应症已获批上市,有望于2021年贡献较大业绩增量,打破单药贡献业绩的现状。同时,恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进,有望成为BIC产品,凭借临床优势打开海外市场。 3.公司临床持续推进,2021年多项研发成果值得期待,从1到多新征程。根据研发进度推测: 恩沙替尼一线NDA(公司首个国际化新药,一线临床数据best-in-class,有望大幅延长用药时间,国内外合计销售峰值有望达到30亿元,为公司提供业绩增量); 埃克替尼术后辅助适应症(已纳入优先审评,有望拓展用药空间,生命周期延长); MIL60获批上市(销售峰值有望超10亿); 0316已报产,II期数据已出,今年有望获批; PD-1与CTLA-4国内临床推进(PD-1临床受理,上市进度有望加速); 082肾癌数据结果等。 盈利预测:公司是A股稀缺的创新药标的,埃克替尼持续贡献稳定现金流,恩沙替尼有望快速放量,后续研发管线梯队已逐步形成,研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力,销售团队实力强劲,看好公司长期发展,维持“买入”评级。根据最新年报情况,我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元,同比增长28.2%、31.0%、29.5%;归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元、8.07亿元,同比增长-23.7%、32.6%、31.5%;对应PE分别为93倍、70倍、53倍。 风险提示:产品放量低于预期;创新药研发推进低于预期;创新药研发失败风险等。
药石科技 医药生物 2021-03-29 140.00 -- -- 176.48 26.06% -- 176.48 26.06% -- 详细
药石科技发布2020年年度报告年年度报告。2020全年公司实现营业收入10.22亿元,同比增长54.36%;公司实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;公司实现扣非净利润1.73亿元,同比增长26.77%,实现EPS为1.20元。 公司2020年Q4营业收入2.97亿元,同比增长49.87%;归母净利润0.42亿元,同比增长20.87%;归母扣非净利润0.39亿元,同比增长49.27%。 药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告股权的公告。公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权,交易完成后,公司持股比例将由37.43%变更为53.93%,浙江晖石将成为公司的控股子公司。 观点:收入端增速亮眼符合预期,加回激励费用及汇兑后内生增速增速60%。 2020年公司收入年公司收入增速增速54.36%亮眼,加速成长趋势明显亮眼,加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失,所以对利润有一定的影响,收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元,同比增长113.71%,反映出良好的经营趋势和回款情况。 拆分来看,公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。拆分来看,公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。 公斤级以上收入8.04亿元(+67.33%),占收入比重78.73%;公斤级以下收入1.94亿元(+17.23%),占收入比重18.94%。 从项目的角度::2020年,公司承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段;除以上项目外,另有560余个公斤级以上项目,为后续的增长提供源源不断的动力。 公司公司2020年年表观业绩增速不高,加回激励费用及各影响项后内生增长超高,略超预期。公司2020年激励费用4894.65万元(去年同期激励费用1113万元),2020年汇兑损失高达2364.40万元,也影响了内生增速,因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019年加回激励费用后全年归母净利润约1.6亿元,2020年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57亿元,则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入,预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务!公司以公司以1.65亿现金收购晖石16.5%股权股权,浙江晖石成为公司的控股子公司,纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划,整合吸收优质资源,实现公司业务的健康快速发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.04亿元、5.52亿元,增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80元、2.63元、3.59元,对应PE分别为70x,48x,35x,维持“买入”评级。 风险提示::分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。
丽珠集团 医药生物 2021-03-25 41.33 -- -- 44.17 6.87% -- 44.17 6.87% -- 详细
丽珠集团发布 2020年度报告。 2020年公司实现营业收入 105.20亿元,同 比增长 12.10%;归母净利润 17.15亿元,同比增长 31.63%;扣非净利润 14.32亿元,同比增长 20.14%,实现 EPS 为 1.93元。 单独看 Q4,公司实现营业收入 25.95亿元,同比增长 24.17%;归母净利 润 2.93亿元,同比增长 11.53%;扣非净利润 2.53亿元,同比增长 7.85% (激励基金在 Q4计提,加回后 Q4扣非增速超过 25%) 。 公司发布公告使用自有资金人民币 7.24亿元受让天津天士力所持有的天津 同仁堂集团股份有限公司 40%股权。 公司全年业绩高速增长略超预期,扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。 在 疫情影响下,公司业绩略超预期,且 2020下半年收入增速明显快于上半年, 处方药回暖明显。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司 有激励基金的计提( 2020年计提 7327万, 2019年为 4419万),和股权 激励费用( 2020年 3073万, 2019年为 1588万)同时公司多个重点品种 临床推进加速,研发投入也比较大(相较去年同期增长 20.63%) 。 公司业 绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。 我 们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微(参芪扶正收 入占比仅 5.79%),原料药和诊断板块盈利能力持续增强(原料药毛利率 提升 1.2pp,诊断试剂毛利率提升 8.91pp)。 公司研发加速推进。 生物药领域共有 9个项目在研,重点推进品种包括注 射用重组人绒促性素(等待获批)、 IL-6R( Biosimilar, III 期临床入组完毕 即将展开申报工作,有望争第一)、 PD-1(在中美同时开展临床研究, Ib/II 期),注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α -2b Fc 融合蛋白、重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行 Ia 期。化药领域常规制剂和一致性评价有 序稳步推进,复杂制剂方面微球加速推进(多个品种国内第一),重点品种 包括,曲普瑞林 1个月( III 期临床试验数据整理阶段)、阿立哌唑微球 1个月( I 期)、亮丙 3个月( I期开展, III 期临床完成遗传备案);奥曲肽 1个月(启动 BE)、双羟萘酸曲普瑞林 3个月(申报临床);原料药方面 发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局(多肽等)。诊断领域 自主研发产品将进入收获期。 盈利预测与估值。 基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台 等,公司长期投资价值凸显。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 19.74亿元、 23.79亿元、 27.88亿元,增长分别为 15.1%、 20.5%、 17.2%。 EPS 分别为 2.10元、 2.53元、 2.97,对应 PE 分别为 19x, 16x, 14x。扣除激 励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,创 新生物药+高端复杂制剂长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看 好公司长期发展,维持“买入”评级。
博瑞医药 2021-03-24 44.87 -- -- 45.64 1.72% -- 45.64 1.72% -- 详细
事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%;实现扣非净利润1.57亿元,同比增长53.86%;实现EPS0.41元;与业绩快报一致。 观点:业绩增长快,管线进展多,公司有望长期快速发展。 1.业绩业绩与快报一致,全年实现快速增长,各业务条线进展多::原料药:卡泊芬净原料药占比大幅上升,中间体占比减少;米卡芬净由于专利到期,在欧洲已实现商业化放量,在美国和日本即将实现商业化放量,下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加;阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量,2020年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采,下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市,对公司吡美莫司中间体(子囊霉素)采购量有较大增长。 制剂类:制剂类:收入3617万元,毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年,主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。 技术转让或服务:技术转让或服务:收入4701万元,同比下降40.60%。 产品权益分成:产品权益分成:收入6624万元,同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长,公司分得的产品利润持续成长所致。 2.。研发持续高投入,有望支撑公司长期快速发展。公司2020年研发投入1.41亿元,同比增长12.79%,占营业收入17.93%。研发人员270人,较2019年增加36人。作为高壁垒药物研发企业,公司2020年收获颇丰。此外,创新药BGC0228准备申报IND,4个制剂和2个原料药国内提交注册申请,艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药,战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入,有望支撑长期快速发展,并不断拓展新的领域。 3.从财务指标来看从财务指标来看::公司销售费用率2.21%,比2019年下降0.82pct,销售费用率呈现下降趋势;管理费用率10.07%,比2019年下降2.00pct,管理效率提高;财务费用率0.60%,比2019年上升1.17pct。经营性现金流1.55亿元,大幅增长153.42%;应收账款1.77亿元,下降4.32%。 盈利预测与结论。根据最新年报,我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元,同比增长为51.9%、51.7%、53.0%;归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元,同比增长为47.9%、51.5%、53.2%;对应PE为73x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败
博腾股份 医药生物 2021-03-23 46.89 -- -- 55.37 18.08% -- 55.37 18.08% -- 详细
博腾股份发布2021一季度业绩预告。公司预计2021第一季度实现营业收入5.16亿元-5.55亿元,同比增长32%-42%;预计归母净利润0.80亿元-0.89,同比增长65%-85%;预计归母扣非净利润0.63亿元-0.73亿元,同比增长30%-50%。考虑到汇率的波动对报表的影响,公司在2020年高基数的基础上再超预期。按中值计算的话,公司Q1营业收入5.36亿元,考虑到公司主要收入来自海外,且主要以美元等外币定价和结算,2021年Q1整体汇率水平在6.5,2020年Q1汇率水平在7左右,由此影响的收入我们测算在3000万规模,若还原回同等汇率计算,Q1收入增速在45-50%。去年Q1公司收入基数并不低,2021年Q1预告反映了订单持续的高速增长趋势。 利润端符合预期,新业务持续投入。公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期,2021Q1较去年同期投入的加大,也影响了一部分利润增速,若还原回去,实际主业内生增速更高。归母利润和扣非利润之间的差异主要是1800万的非经常损益。 公司投资逻辑再梳理。 看三年,公司有望持续快速增长(我们预计收入复合增速30%+,随着产能释放和盈利能力提升,利润增长快于收入增长,利润复合增速40%+)。现有小分子CDMO业务方面,当前产能(1200立方,2020年平均产能利用率70%)打满后预计支撑25亿以上收入,109车间(新增162立方)+东邦产能投产后预计支撑35亿以上收入,其他空地建设完毕之后我们预计支撑50亿以上收入(2020年收入20.72亿,还有翻倍以上空间),可以预见逐步成为国内领先的CRO+CDMO一体化服务公司。 看五年维度,公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果。基因细胞疗法市场规模2017年约60亿美金,预计2026年会达到350亿美金,增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药,但临床管线更多,壁垒更高!国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中,所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利,则有望复制药明生物的辉煌。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元,增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元,对应PE分别为53x,38X,28x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期
博腾股份 医药生物 2021-03-16 41.51 -- -- 55.50 33.41%
55.37 33.39% -- 详细
博腾股份布发布2020年度报告。公司发布年报,2020全年公司实现营业收入20.72亿元,同比增长33.56%;归母净利润3.24亿元,同比增长74.84%;扣非净利润2.88亿元,同比增长77.82%,实现EPS为0.61元。 单独看Q4:公司实现营业收入5.84亿元,同比增长24.26%;归母净利润0.85亿元,同比增长71.40%;归母扣非净利润0.69亿元,同比增长81.53%;实现EPS0.16元。 观点:续连续8个季度快速增长,公司盈利能力持续提升单季度收入继续创历史新高,同比和环比的增长亮眼,盈利能力持续提升。 司公司2020年收入符合预期,利润超预期。分季度来看公司收入和利润连续增长,Q4再创新高。公司盈利能力持续提升,毛利率提升至42.18%(相较上年同期提升4.34pp),净利润率提升至14.56%(相较上年同期提升2.5pp)。利润端汇兑对于公司有一定负向影响(2020年全年汇兑损失3977万元,上年同期为正收益291万元),再考虑到新业务的亏损,实际公司内生增长更快(2020年公司两大新业务板块影响净利润4247万元)分板块来看,CRO和和CMO业务均实现快速增长。公司2020年CMO收入14.49亿元,同比增长41.42%。CRO业务收入5.64亿元(其中J-STAR团队实现2.13亿元,中国团队实现3.51亿元),同比增长14.90%,公司整体业务结构与上年相似,后续增长动力较足。 从客户结构来看,结构更加均衡,新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约54%,较上年同期减少4个百分点,客户结构更加均衡。公司新增客户(仅包括有订单客户)32家。 从订单项目情况看::III期临床个数明显增加,为后期商业化奠定基础。公司2020年III期临床项目达到41个(中报21个)。从订单的情况来看,虽然新客户的拓展受到疫情的影响,但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年公司获得新询盘732个(其中145个产品已在报告期内确认)。 ,产品结构升级推进,API进入收获期。2020年公司API业务实现收入18733万元,同比增长92%;服务API产品数92个(其中中国客户API产品数59个)。报告期内公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单,是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元,增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元,对应PE分别为50x,36x,27x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持30-35%高速增长,基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;新业务战略拓展不及预期。
恩华药业 医药生物 2021-03-15 13.60 -- -- 15.45 13.60%
15.45 13.60% -- 详细
恩华药业发布2020年度报告。公司发布年报,2020全年公司实现营业收入33.61亿元,同比下降18.99%;归母净利润7.29亿元,同比增长9.88%;扣非净利润7.10亿元,同比增长17.86%,实现EPS为0.72元。单独看Q4:公司实现营业收入9.9亿元,同比增长3.6%;归母净利润1.6亿元,同比增长10.1%;归母扣非净利润1.4亿元,同比增长68.2%;实现EPS0.16元。公司发布一季度业绩预告,预计2021年1-3月归母净利润增速10-30%观点:扣非业绩略超预期,后续期待研发推进及新品放量公司收入端下滑较多,主要是去年公司剥离了恩华和润,今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3单季度收入下滑已经大幅度收窄(工业端已经恢复正增长),Q4收入端恢复正增长(去年Q4已经剥离商业)。分版块看收入: 麻醉线收入13.20亿元,同比下滑7.24%,主要是右美托咪定下滑较多,同时麻醉线整体也受疫情手术量下滑影响。 精神线收入12.12亿元,同比增长10.03%,其中利培酮集采降价影响较大,其他品种增长较好。 神经线收入1.87亿元,同比增长17.56%,神经线品种增长较快。 商业板块收入3.68亿元,同比下滑70.20%,主要是剥离了恩华和润。 利润端稳健增长,整体业绩符合预期(之前预告的10-30%,表观稍微略低一点),扣非利润17.86%略超预期,主要原因是去年Q4非经常有股权处置收益,因而归母利润基数较高。公司今年研发投入力度大,全年研发费用增速高达30.1%,因而影响了整体的利润增速。财务指标方面:由于剥离商业,各项财务指标变动较大,与去年同期不可比。 公司研发推进加速,2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼羟考酮,后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021年有望陆续获批。一致性评价18个项目也都在顺利推进。 当前公司估值已经调整到明年15X。15X的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司将进入新一轮增长,且集采风险可控(前期深度报告中有论述) 盈利预测与估值。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.0亿元、11.1亿元、13.7亿元,增长分别为23.2%、23.1%、24.3%。EPS分别为0.89元、1.10元、1.36元,对应PE分别为15x,12x,10x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.71 -- -- 55.50 21.15%
55.37 21.13% -- 详细
事件 公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)。 激励对象:总计61人,为公司中高层管理人员及核心骨干。 股份数目:不超过188.7万股,占总股本0.35%。首次授予157.3万股,预留31.4万股。 首次授予价格:21.52元。 业绩考核:2021-2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元、35亿元。 股权激励费用摊销:初步预计2021-2024年分别摊销1656.74万元,1142.95万元,449.40万元,77.81万元,总计摊销费用3326.90万元。 股权激励提高员工积极性,绑定核心人才,大概率将超预期快速增长。本次激励涉及61位中高层管理人员及核心骨干,有助于提高员工积极性,绑定核心人才。按照本次激励考核标准,2021-2023年营业收入增速预计分别不低于15%、20%、20%,我们认为这是较为保守的增速预期,大概率有望超预期快速增长。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.24亿元、4.64亿元、6.60亿元,增长分别为74.8%、43.0%、42.3%。EPS分别为0.60元、0.85元、1.22元,对应PE分别为77x,54x,38x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
博瑞医药 2021-02-26 44.78 -- -- 46.15 3.06%
46.15 3.06% -- 详细
事件。公司发布2020年业绩快报。2020年公司预计实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;预计实现归母净利润1.70亿元,同比增长53.11%;预计实现扣非净利润1.57亿元,同比增长53.95%;预计实现EPS0.41元。 按照业绩快报推算,预计公司2020年Q4单季度预计实现营业收入2.75亿元,同比增长45%;预计实现归母净利润0.48亿元,同比增长2%;预计实现扣非净利润0.42亿元,同比下降11%。 观点:业绩位于预告中值左右,未来三年有望持续高增长。 1.业绩符合预期,位于业绩预告中值左右,全年实现快速增长。公司凭借丰富的管线布局、先进的技术平台、高壁垒的技术能力,全年收入与业绩均实现快速增长。Q4收入端依然保持快速增长趋势,体现了公司经营态势良好;利润端可能由于相关费用增加等因素,导致单季度增速有所放缓。 2.公司投资逻辑再梳理。公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且正在布局吸入平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。 公司已有5个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。根据业绩快报,我们调整了盈利预测。预计公司2020-2022年收入可达7.85亿元、11.69亿元、17.54亿元,同比增长为56.1%、48.9%、50.0%;归母净利润为1.70亿元、2.62亿元、4.02亿元,同比增长为53.1%、54.0%、53.4%;对应PE为108x、70x、46x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败风险。
贝达药业 医药生物 2021-02-01 133.91 -- -- 143.00 6.79%
143.00 6.79% -- 详细
事件:公司公告2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润5.89亿元~6.58亿元,同比增长155%~185%;非经常性损益对净利润的影响金额预计为2.6亿元至2.8亿元,主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。根据业绩预告,我们预计2020年实现扣非净利润3.09亿元~3.98亿元,同比增长49%~91%;2020Q4实现归母净利润0.75亿元~1.44亿元,同比增长134%~350%;实现扣非净利润0.39亿元~1.28亿元,同比增长44%~374%。 观点:业绩大超预期,恩沙替尼开始贡献收入,Q4表现亮眼。 业绩大超预期,恩沙替尼开始贡献收入,Q4表现亮眼。根据预告中值测算,预计2020年实现归母净利润6.24亿元,同比增长170%;实现扣非净利润3.54亿元,同比增长70%;2020Q4实现归母净利润1.10亿元,同比增长242%;2020Q4实现扣非净利润0.84亿元,同比增长209%。Q4业绩增速大超预期,我们认为主要是由于埃克替尼持续放量,以及恩沙替尼开始贡献销售收入。公司临床持续推进,2021年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测: 恩沙替尼一线NDA(公司首个国际化新药,一线临床数据best-in-class,有望大幅延长用药时间,国内外合计销售峰值有望达到30亿元,为公司提供业绩增量); 埃克替尼术后辅助适应症(已纳入优先审评,有望拓展用药空间,生命周期延长); MIL60获批上市(销售峰值有望超10亿); PD-1与CTLA-4国内上市(有望加速,CDE发布《境外已上市境内未上市药品临床技术要求》,可能豁免境外已上市药物在境内的部分临床试验); 0316二线数据结果,082肾癌数据结果等。 盈利预测:公司是A股稀缺的创新药标的,埃克替尼持续贡献稳定现金流,恩沙替尼有望快速放量,后续研发管线梯队已逐步形成,研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力,销售团队实力强劲,看好公司长期发展,维持“买入”评级。根据业绩预告情况,我们上调了盈利预测。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为19.20亿元、26.57亿元、38.35亿元,同比增长23.6%、38.4%、44.3%;归母净利润分别为6.24亿元、4.96亿元、7.13亿元,同比增长170.4%、-20.5%、43.8%;对应PE分别为86倍、109倍、76倍。 风险提示:埃克替尼放量低于预期;创新药研发推进低于预期;创新药研发失败风险等。
丽珠集团 医药生物 2021-01-27 40.50 -- -- 38.90 -3.95%
44.17 9.06% -- 详细
事件:丽珠集团公告2020年度业绩预告,2020全年归母净利润16.3亿元-18.2亿元,同比增长25%-40%;扣非净利润13.7亿元-14.9亿元,同比增长15%-25%;EPS1.72元-1.93元。 单独看Q4公司归母净利润2.1亿元-4.0亿元(-21%~53%),扣非净利润1.9亿元-3.1亿元(-18%~33%)。 观点:处方药板块持续回暖,加回激励基金后业绩略超预期公司全年业绩高速增长略超预期,扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。按中值计算,公司2021年归母利润17.3亿(+32.5%),扣非利润14.3亿(+20%)。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司有激励基金的计提,同时公司多个重点品种临床推进加速,我们预计研发投入也比较大。公司上半年计提了激励基金2968.88万,我们预计下半年计提的情况跟上半年接近,全年我们按照计提6000万激励基金计算,则加回激励基金后,扣非利润14.9亿(+25%),在疫情影响处方药销售的情况下,25%的增速略超预期。收入端公司三季度开始处方药板块销售呈现回暖状态,预计Q4趋势延续。 公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研,重点推进品种包括注射用重组人绒促性素(等待获批)、IL-6R(Biosimilar,III期临床入组完毕,有望争第一)、PD-1(在中美同时开展临床研究,Ib/II期胸腺癌适应症稳步推进)、IL-17A/F(I期临床)。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进,复杂制剂方面微球加速推进,多个品种国内第一,包括曲普瑞林一个月(III期临床)、亮丙瑞林三个月(I期临床)、阿立哌唑(I期临床)、奥曲肽(BE试验)。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局(多肽等)。诊断领域自主研发产品将进入收获期。 丽珠业绩增长确定性高,估值较低(2021年不到20X)兼具化学制剂与创新生物基因,长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后,公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。2020全年业绩高速增长略超预期,管理层调整和激励效应显现,后续创新推进更值得期待。 投资建议:我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元,增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元,对应PE分别为22x,19x,16x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,创新生物药+高端复杂制剂长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
博瑞医药 2021-01-27 49.08 -- -- 48.47 -1.24%
48.47 -1.24% -- 详细
事件。公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润1.61~1.78亿元,同比增长45%~60%;预计实现扣非净利润1.48~1.63亿元,同比增长45%~60%。 按照业绩预告推算,预计公司2020年Q4单季度实现归母净利润0.39~0.56亿元,同比增长-17%~19%;Q4单季度预计实现扣非净利润0.33~0.48亿元,同比增长-30%~2%。 观点:业绩符合预期,未来三年有望持续高增长。 1.业绩符合预期,全年实现快速增长。公司凭借丰富的管线布局、先进的技术平台、高壁垒的技术能力,实现业绩的快速增长。按预告中值测算,预计公司2020年实现归母净利润1.70亿元,同比增长53%;实现扣非净利润1.56亿元,同比增长53%;Q4单季度实现归母净利润0.48亿元,同比增长1%;Q4单季度实现扣非净利润0.41亿元,同比下降14%。公司全年实现快速增长,Q4可能由于研发费用增加等因素,导致单季度增速放缓。 2.激励计划进一步建立健全长效激励约束机制。1月20日,公司公告2021年股权激励计划(草案)。此次激励计划纳入了董事、高管、核心技术人员等84人,占比公司员工总数(745人)的11.28%,进一步建立健全公司长效激励约束机制,吸引和留住优秀人才,有利于公司的长远发展。股权激励提供保底增速要求收入或业绩同比增长年化约30%,我们认为,股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期,实际增速大概率将持续超预期高速增长。 3.公司投资逻辑再梳理。公司是稀缺的高壁垒药物合成专家,已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台,且正在布局吸入平台,未来有望建设成更多先进技术平台,逐步形成“4+n”高技术平台,拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力,并有较高议价权。 公司已有5个制剂品种获批上市,制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线,且商业模式灵活多样,在建产能储备丰富,未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。预计公司2020-2022年收入可达7.79亿元、11.61亿元、17.42亿元,同比增长为54.8%、49.0%、50.1%;归母净利润为1.72亿元、2.61亿元、4.01亿元,同比增长为55.0%、51.6%、53.5%;对应PE为118x、78x、51x。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;新品种研发失败
健康元 医药生物 2021-01-26 14.30 -- -- 13.68 -4.34%
13.68 -4.34% -- 详细
公司发布 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现归母净利润 10.73-11.63亿元,同比增长 20%-30%; 预计实现扣非净利润 9.12-9.95亿 元,同比增长 10%-20%。 按照业绩预告推算,预计公司 2020年 Q4单季度实现归母净利润 1.46-2.36亿元,同比增长 26%-103%; Q4单季度预计实现扣非净利润 1.09-1.92亿 元,同比 12%-98%。 观点: 全年业绩略超预期, Q4有望实现较快增长。 1. 全年业绩略超预期, Q4有望实现较快增长。 按照预告中值测算,公司 2020年预计实现归母净利润 11.18亿元,同比增长 25%;预计实现扣非净 利润 9.54亿元,同比增长 15%。 公司 2020年 Q4单季度预计实现归母净 利润 1.91亿元,同比增长 64.5%; Q4单季度预计实现扣非净利润 1.51亿 元,同比增长 55%。 公司全年业绩整体符合预期, Q4有望实现较快增长。 我们认为,一方面,丽珠的注射用艾普拉唑钠新进医保实现快速放量, 抗病 毒颗粒与新冠病毒抗体检测试剂产品在疫情之下实现快速放量;另一方面, 健康元的原料药主要品种美罗培南(混粉)销售因市场需求带动实现大幅增 长。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域,管线不断推进, 公司已有 4个产品成功上市, 大品种布地奈德成功获批,自身能力得到证明,逐步迈入 收获期。 在研管线丰富,未来业绩提升空间巨大;呼吸科仿制药不同于普通 品种,由于其高壁垒的特性,我们认为有估值提升的可能性。 3.公司明年市值有望达 500亿。 我们预计, 丽珠支撑 270亿市值(丽珠明 年 20亿利润给 30倍估值, 支撑 600亿市值,健康元占比 44.52%) +呼吸 科支撑 150亿市值( 5年销售峰值 50亿,给 3倍 PS) +其他部分支撑 80亿市值(海滨+焦作+保健品预计贡献 4亿利润,给 20倍 PE),公司明年 市值有望达 500亿。 盈利预测与结论。 展望 2021年,我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩, 丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科新产品开始贡献业绩,尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性,呼吸科研发管线持续推进。 根据业绩预 告,我们上调了公司盈利预测。 暂不考虑增发摊薄, 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.17亿元、 13.28亿元、 15.76亿元,增长分别为 24.9%、 18.9%、 18.7%。 EPS 分别为 0.57元、 0.68元、 0.81元,对应 PE 分别为 25x, 21x, 17x, 维持“买入”评级。 风险提示: 药品销售低预期风险;新药研发失败风险;原料药价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名