收入利润维持高速增长，订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报，上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长33.6%，净利润3.6亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG端+C端有望共同发力，推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强，主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年，公司MAU已达4.5亿，同比增长30.5%，其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万，同比增长98.47%。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权，战略布局OFD，实现WPS流版签一体化。公司发布公告称，拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权，以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务，进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：上调盈利预测，维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元，对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元，对应PE分别为233倍、156倍和112倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

公司发布半年度报告，实现营业收入7.55亿元，同比下滑14.45%：同时归属于上市公司股东的净利润为一2，138万元，同比减少255.46%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为一5，009万元，同比减少2282.66%。 疫情影响公司业绩，安全运营与服务业务仍保持较快增长，二季度复工加速。 因受疫情影响，公司实现营业收入755亿元，同比下滑1445%，但公司安全运营与服务业务收入236亿元，同比增长2114%，保持较快增长，新增城市安全运营中心17个。随着国内新冠疫情得到有效控制，公司加快复工复产，二季度取得了较为明显的成效，二季度实现收入525亿元，同比下降18g%，并实现归母净利润0. 58亿元，同比增长682%。 从被动防御到主动安全，安全需求升级驱动安全服务化趋势。与全球信息安全市场相比，中国信息安全行业正处于快速成长期。传统的信息安全产品难以满足日益变化的复杂的网络空间，中国信息安全行业必将向国际看齐，由硬件为主转换为服务为主。全球网络信息安全市场的产品以安全服务为主，2018年安全服务市场份额占网络信息安全市场的64. 4%，而中国的安全服务市场份额只有138%，以全球妄全市场为参考，中国安全服务市场份额有巨大的增长空间，预计安全服务业务将快速增长，增速显著高于整体网络信息安全市场。 公司前瞻布局安全运营，把握安全服务化趋势。公司为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。公司的城市安全运营业务已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及50个左右城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，为公司带来持续且稳定收入，为公司成长提供新动力，在安全运营方面的领先也有助于公司维持和强化行业领导地位。2019年公司安全运营与服务收入达8亿元，约占公司总收入20%，同比增长200%，2020年上半年疫情影响下仍实现了2.36亿元收入，同比增长21.14%，具备较好成长性和发展前景。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.82、11.62和15.71亿元，对应EPS分别为0.94、1.24和1.68元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为43、32和24倍。看好公司云安全、安全运营、工业互联网安全三大战略新业务的发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策实施不及预期风险，下游客户信息安全船八不碍}_苴日凤除一

2020年7月4日公司发布2020年半年度业绩预告。归属于上市公司股东的净利润盈利：550万元-800万元，比上年同期下降：56.16%-69.86%。2019年开启战略转型，成功扭亏为盈。大数据、生物医疗板块增速加快，有望成为未来可持续业绩增长动因。 2019年是公司扭亏为盈，触底反弹的一年。通过积极的战略业务调整、精简人员优化管理团队、稳盈利压费用，公司实现营业收入较上年同期增长19.11%；营业利润较上年同期增加102.09%。本年度公司克服了2017、2018年度连续两年经营亏损所造成的种种不利，积极通过业务、人员和管理的各种优化与调整，制止住了公司业绩的下滑势头，蓄势待发。 据智研咨询，医疗大数据行业预计保持60%以上的增长率，于2024年达到482.8亿元的市场规模。公司在基因数据自动化分析与解读、实验室信息管理（LIMS）等方面为客户整体解决方案。独特的数据操作系统将为生物医疗业态注入新盈利点，公司对生物医疗板块战略上有所倾斜。2020年上半年业绩同比下滑，不改变公司长期发展趋势，后续预期依然良好。受新冠疫情影响，一季度公司及产业链上下游合作伙伴延期复工、物流受阻，业务开展受到一定程度的影响；二季度随着疫情得到控制，公司积极采取措施应对并加快复工复产项目进度，但北京第二波疫情的爆发导致部分合同未能如期完成交付，因此上半年预计业务同比去年下滑56.16%-69.86%。 长期来看，由于疫情得到控制以及公司去年业务聚焦和战略转型的完成，预计未来公司业绩将依然保持良好表现，战略转型效果逐渐显现。 公司盈利预测：公司是专业的信息技术公司，在云计算、物联网与数据服务、生物医疗等方面均有布局。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.44/0.62/0.89亿元，对应EPS分别为0.07/0.09/0.13元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为98/70/49倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司及产业链上下游合作伙伴延期复工、物流受阻，复工复产项目进度不及预期，部分合同未能如期完成交付不及预期。

事件： 中移动信息技术有限公司自主可控OLTP数据库联合创新项目于2020年04月28日开标，公司旗下子公司人大金仓成功中标，投标报价为2380万元（不含税），中标份额30%，一同中标的公司包括南大通用、阿里巴巴、中兴通讯和万里开源。 点评： 数据库产品线丰富，迁移简单高效，国产化替代空间大。人大金仓旗下数据库产品丰富，已形成以数据库管理系统KingbaseES、分析型数据库系统KingbaseADB、异构数据同步软件KingbaseFS、数据库迁移评估系统KingbaseDMS为核心，多款产品协同配合的产品体系，产品广泛应用于电子政务、国防军工、电力、金融等超过20个重点行业。支持X86/X86-64以及国产龙芯、飞腾等平台，支持Windows32、Windows64、Linux以及国产中标麒麟和银河麒麟操作系统，支持DB2、SQLServer、Sybase、MySQL、文本文件、Excel文件等数据源中的数据迁移，兼容多种类型数据库，提供兼容Oracle97%的语法，数据迁移平滑、成本低。数据库是信创产业的重要基石之一，国产替代已经从IT服务、应用软件深入到以数据库、操作系统为代表的基础软件领域，国产替代空间广阔，自主可控的呼声越来越高。公司始终立足自主研发，专注数据管理领域，具有自主知识产权，未来发展可期。 大数据解决方案完善，合作打造基于云+数据库的多行业解决方案，覆盖领域广泛。公司大数据产品线包括大数据统一管理与服务平台、大数据采集与整合、大数据存储与计算、大数据治理与管控、大数据统一服务接口、大数据展现与分析、数据资源管理等一系列解决方案。在构建生态领域层面，人大金仓同鲲鹏云、同方云等云厂商建立联合实验室，共同打造基于云+数据库的多行业解决方案及最佳实践，目前，联合研究已取得阶段性成果。覆盖500+细分行业，深度耕耘政府、金融、电力、电信四大关键行业，重要客户包括中共中央组织部、审计署、国家电网、中国电信和光大银行等，与华为、阿里云、东华软件、科大讯飞、中国电信及中国联通等合作伙伴深耕中国自主可控数据库、大数据相关产品、服务及解决方案。 “新基建”催生国产数据库繁荣。随着新基建的落地，大数据中心将会采用分布式分析数据库、分布式交易数据库、云数据库等产品，工业互联网/物联网应用场景将会采用时序数据库产品，人工智能应用场景将会采用图数据库产品，在新基建的大背景下国产数据库产业将迎来百花齐放的局面，面向不同场景的专用产品将得到长足的发展。通过新基建构建的全国产的数据库产品与生态将为中国进入数字化时代奠定坚实的基础，真正保障数字化时代中国数据资产的本质安全。 公司盈利预测及投资评级：公司平台与应用、数据库、中间件产品线丰富，覆盖多行业细分发展，自主可控产业体系完善，依托中国电科的资源支持，因此看好公司未来发展前景。预计公司2020到2022年归母净利润分别为4.51/6.16/8.46亿元，对应EPS分别为1.09/1.49/2.05元，对应PE分别为31.03倍、22.73倍和16.56倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险； 行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；产品开发不及预期风险。

事件：7月15日，中国移动采购与招标网公布了中移信息OLTP自主可控数据库联合创新项目中标候选人，公司旗下子公司万里开源入围项目候选人，一同入围公司包括南大通用、阿里巴巴、中兴通讯和人大金仓。 点评： 数据库产品线丰富且兼容性强，国产化替代空间广阔。本次招标发起单位：中移信息是中国移动集团全资控股子公司。万里开源拥有丰富数据库产品线，其中自主数据库产品采用分布式架构，广泛应用于能源行业、电信运营商及金融行业，本次万里开源即与中兴通讯一同中标中移信息分布式数据库标包。万里开源数据库产品线包括单机版数据库产品、分布式数据库产品、数据库服务平台、企业级操作系统、拷贝数据虚拟化系统和敏捷数据自服务平台等，兼容X86、龙芯、飞腾、鲲鹏、海光等国内外主流芯片，具有产品生态能力及广泛的市场应用前景。数据库是信创产业基座，国产替代空间广阔，公司自主数据库产品兼容度高、应用性好，客户服务和国产替代能力较强，未来发展可期。 拥有大数据全栈核心能力，深厚行业应用积累服务多个领域客户。公司大数据产品主要包括创意企业级大数据基础平台、智能数据管理平台、大数据可视化产品等，并且公司多年来在行业内积累了丰厚经验，能够服务通信、电力、政府、能源、交通、教育、军工、金融等多个重点行业客户，提供包括大数据产品和综合解决方案的大数据全栈产品和服务。 打造5G垂直行业应用解决方案，有望进一步拓展公司增长空间。公司目前拥有包括5G分布式微站样机、eMIMO5G白盒平台、eMIMOx8收发器模块、Emimo-B16TCA刀片等多款5G产品，并进一步加速在5G、人工智能等新技术上的投资和布局，依托5G实验室在5G通信、毫米波通信、边缘云计算和深度学习等方面进行技术和产品研发，通过自主核心技术聚合上下游价值企业全面支撑5G时代多个业务场景，有望进一步打开公司业务增长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司大数据产品及服务能力优势显著，且数据库产品及5G业务具备较大发展空间，因此看好公司未来发展前景，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为1.54/2.05/2.76亿元，对应EPS分别为0.29/0.39/0.52元，对应PE分别为32.96倍、24.81倍和18.41倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

寒武纪成立于2016年，公司创始人陈天石是国内顶尖的人工智能专家，公司整体技术能力强，是目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一。 公司核心产品收入持续增长 1、公司IP授权曾与华为海思合作公司终端智能处理器产品主要以IP授权形式应用于智能终端设备中。公司于2018年向华为海思逐步交付了终端智能处理器IP。目前，公司已经和华为海思终止了IP授权合作。未来公司需要寻找新的大客户来增加收入。 2、公司云端智能芯片已经出货 公司云端智能芯片主要是实体芯片或加速卡的形式。公司研发的思元100和思元270都已实现了规模化量产出货。2018年和2019年，公司云端智能芯片及加速卡实现规模化出货，销售收入7,888.24万元，占主营业务收入的比重为17.77%。 3、公司智能计算集群系统成为主要收入 公司以自有的思元270和思元100芯片加速卡产品为核心，为客户提供智能计算集群系统方案设计、系统集成及相关技术服务。2019年，公司实现销售收入29,618.15万元，占主营业务收入的比重为66.72%。 公司盈利预测及投资评级： 公司近三年营业收入增长快速增长，2019年收入达到了4.4亿元。整体来看，公司收入体量较小，仍然处于早期阶段，未来不确定性较大。如果公司产品能够顺利放量的话，我们预计公司未来将稳步增长，2020年到2022年收入分别为4.7、6和7.9亿，归母净利润分别为-11.8亿元、-6.8亿元和-4.7亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

19年公司业绩保持平稳，能源互联网转型成果明显 2019年公司经营业绩保持稳定态势。19年公司营业收入11.23亿，归属于上市公司股东的净利润2.95亿。公司从2015年开始依托云服务平台实现互联网转型，基于云平台的产品和服务增长迅速，在2019年度总营收中占比达到三成以上，互联网转型成果明显。 专注基于BIM的全产业链一体化设计，提供全生命周期信息化服务 在国家大力推进“互联网+”行动计划以及新一轮电力体制改革的背景下，公司积极布局电力能源互联网建设，构建了面向电力行业的云服务平台，全面推进公司互联网服务转型的发展战略。公司凭借多年来服务智能电网全生命周期信息化经验和技术的积累，构建了面向电力行业完善的云服务产品体系，将原有项目服务模式转向提供标准化的SaaS软件产品，采用私有云或公有云的方式，为用户提供便捷、高效的整体信息化服务；通过打造电+智联服务云平台，进一步整合行业资源，汇聚产业链上下游服务供应商，构建了多方共赢的能源互联网生态圈。恒华云服务平台的研发符合未来电力行业信息化发展趋势，为公司逐步转型升级为一家能源互联网综合服务供应商提供了有力保障。公司持续加大云业务关键技术及产品的研发投入力度，整合后的电+智联服务云平台上线运行良好，设计版块、基建管理版块和配售电版块三大业务体系SaaS产品不断迭代更新，产品功能日益完善，公司线上的云服务能力得到持续提升。尤其在设计版块，公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势，集中优势资源重点拓展三维设计软件市场，电网三维设计系列软件占据了领先的市场地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润3.82、4.83、6.19亿元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为19、15和12倍。维持“推荐”评级。 风险提示：增量配电改革不及预期；疫情控制不及预期；新基建推进进展不及预期。

软件研发和项目实施实力在同行业处于领先地位。公司以技术为核心，提供的多层次的行业信息化服务有系统集成、软件开发、技术服务等。这使得公司在数据交换、渠道整合、支付结算、新一代中间业务、交易银行、云平台应用等领域具有较强的竞争力。 公司银行IT+空管信息化业务有望进一步发展。作为在此方面已有二十多年丰富经验的科技公司，新晨科技未来将从银行业IT 需求的上升中获益，有望进一步增加营业收入，扩大研发规模。同时也是目前我国军航空管信息化数据信息服务领域的核心供应商。自从2005年开始进入军航空管信息化建设领域，向国家空管部门提供高质量的数据信息处理相关产品和服务。 新产品业务拓展有望增厚公司利润空间。今年，公司加大了对区块链技术的研发投入，完成了区块链服务平台2.0版本发布，性能大幅提升；公司将依托新晨大数据平台以及在公安行业积累的丰富的实施经验，结合公司在金融、军工市场资源，持续加大大数据市场的拓展力度。 公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入增长速度较快，净利润率较高并且也呈快速增长趋势。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.82、1.14和1.64亿元，对应EPS 分别为0.35、0.49和0.71元，对应2020-2022年PE 值分别为35、25和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、行业政策出现重大变化、市场需求不及预期、技术进步不及预期。

发布全球首个“公文模式”，国产办公迎来创新成长。7月8日，金山办公发布全球首个办公软件“公文模式”，主要应用于WPS Office2019 forLinux专业版。“公文模式”主要面向的是党政机关用户，以国标版式、定制工具、集成OFD、模板导入等功能为出发点，党政机关用户可以在WPS一个端内完成公文撰写、协作、排版等工作，并直接打印出符合国家公文标准的文件。我们认为，该产品的推出将有助于提升党政机关的公文写作及输出效率，是国产办公软件创新的重要里程碑。 “公文模式”扩大国产办公竞争优势，提升办公效率和客户粘性。党政办公对于办公软件的专业化需求日益增加，在正版化率快速提升、国产替代加速推进的背景下，金山办公有望通过创新模式进一步提升其在政府、金融、国企等机构领域的市占率。伴随着场地授权模式逐渐向订阅模式转移，我们认为未来党政机关、事业单位等订阅用户数有望实现大幅提升，逐渐告别机构覆盖率高而用户使用率低的情形，机构订阅的业务收入有望保持快速增长。 本地办公+云协助实现互联互通，金山文档助力打开成长空间。金山办公旗下主动多人在线协作办公载体金山文档，从支持“文字、表格、演示、流程图”等不同格式文档多人在线协作编辑，到推出“表单、会议、代办、日历”等多场景协作应用，成为国内协作办公的创新代表。微软主办公谷歌主协同，金山文档二者兼备实现互联互通，同时金山文档是国内协同领域的重要角色，阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入平稳增长，研发投入力度大，专注产品性能提升，行业市场空间广阔，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元，对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元，对应PE分别为257倍、169倍和111倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期，行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

两大业务板块驱动，业务范围进一步拓展。公司底蕴丰厚发展时间长，在核心技术上优势明显。公司是领先的身份信息综合服务商，为国内外客户提供以身份信息可信技术为核心的多维身份识别、智慧公共服务等服务。公司在两大业务板块身份识别与智能化应用和智能交通进一步发展，不断拓展业务范围。 深耕智能证卡终端，身份识别与智能化应用业务进一步发展。公司在安全证卡领域拥有核心技术优势，公司积极提供多场景解决方案、拓展智慧公安和智慧政务业务。公司推出智慧受理、证件在线管理各类解决方案以提升公司业务范围，未来营收增长空间进一步扩大。 入股蓝泰源，进入公交SaaS，发展前景广阔。公司公告合计拟使用自有资金2,014.79万元人民币以增资和收购方式取得深圳市蓝泰源信息技术股份有限公司15.5%的股权暨940.2374万股股份。蓝泰源专业为公交信息化提供整体解决方案。公司未来在智慧交通上将围绕公交SaaS业务展开。基于公交支付云平台的建设，公司的智能公交SaaS平台加快推进。平台将使行业客户能够以多维数据分析进行管理决策辅助，提升运营管理效能，并在搭建为客户与互联网的数据交互、公交大数据变现提供能力储备。 智慧公交3.0发展前景广阔，公交SaaS需求量大。自主研发的智慧公交解决方案系统“慧行云”是公司重磅推出的智慧交通3.0的解决方案，致力于打造基于云计算、大数据的新型互联网架构。慧行云以数据为核心、需求为导向，覆盖一个中心、三大平台、六大应用，打通了公交业务的全价值链，提供专业智慧公交云服务平台和一站式解决方案。智慧公交新业务将主要基于公交SaaS业务展开，帮助公交行业实现数据化服务，降低成本并提高运营管理效率。此领域目前进入厂商少并且有利于标准化产品在各地的推广，随着公交智能化转型升级、业务需求量会增大，此块业务收入增长空间可观。 公司盈利预测及投资评级：预计公司20-22年实现收入8.25、10.16、12.64亿元，实现归母净利润1.40、1.72、2.14亿元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为23、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、公交SaaS推广不及预期、复工进度、海外业务拓展和项目实施进度不及预期。

银行转型IT前景市场广阔,公司在互联网银行IT解决方案领域保持领先。互联网金融迅猛发展,银行IT解决方案需求市场广阔。公司一直将互联网银行作为战略重点,在业界积极倡导和推动传统银行向互联网银行转型的理念,得到了银行用户和业界的充分认可。科蓝软件在互联网银行IT解决方案领域持续领先,根据IDC发布的2018年度报告显示,中国银行业IT解决方案整体市场主要厂商中,科蓝软件市场占有率为2.4%;其中互联网银行解决方案的市场占有率为16.7%;渠道类解决方案的市场占有率为8.4%;网络银行解决方案子市场占有率为18.5%;移动银行解决方案市场占有率为17.3%,在上述细分市场中,公司的市场占有率均为排名第一。 推出智能高柜机器人小蓝,打造智慧银行体系。推出智能高柜机器人小蓝,并通过人民银行金融标准化测试,推动银行网点智能化转型。eID网络身份验证平台入选工信部数字化赋能服务产品名录。 推动金融科技创新,具有合作和客户资源优势。与蚂蚁金服、京东、阿里云分别签署战略合作协议,在区块链金融、金融科技输出、银行项目等领域开展深入合作,深耕行业20年,积累了丰富的客户资源优势。 拥有完全自主产权的分布式内存数据库,适应数据库国产化趋势。2018年,科蓝收购韩国SUNJESOFT公司67.15%股份,拥有SUNJESOFT公司研发的分布式内存数据库产品Goldilocks完整自主知识产权,完全自主可控,具有极强的高并发和性能保障,能够应对大数据业务需求,顺应了我国数据库国产化趋势。2019年数据库收入占比2.25%。目前市场上有多种国产数据库在竞争,科蓝软件Goldilocks数据库是一个完全自主知识产权的交易型数据库,有望打开较广阔市场空间。 公司盈利预测及投资评级:公司专注银行IT领域,布局国产分布式内存数据库,推动金融科技创新,看好公司业务发展,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别0.61、0.77和1.00亿元,对应EPS分别为0.20、0.26和0.33元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为126、100和77倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司在科技创新应用领域投资回报周期不确定性风险,市场竞争格局及技术发展迭代更新存在不确定性风险。

对标微软,金山机构订阅业务有望成为未来主力。未来云办公+云协作模式将推动企业向订阅模式转型,收入有望进入增长快车道。通过研究微软我们发现,Office365企业版的用户总数每年都在大幅增加,且数值远超个人用户,企业版季度同比增速一直维持在25%以上。同时,使用办公软件的概率相对较高的各个行业就业人数更多,这将有助于机构订阅渗透率的快速提升。通过渗透率的假设,我们测算出国内潜在的机构订阅的市场规模超过600亿元。 2019年金山办公的BG端收入规模不到6亿元,仅为整个市场的1%。未来成长空间较大,渗透率的快速提升将给公司带来显著的收入增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。未来的办公场景的转变优化有望逐步改变的用户习惯,具备线下独立+线上协同的办公软件企业更具备优势,将有望率先受益。今年受到疫情影响,在线办公的需求增长显著,金山文档月度活跃用户数已达到2.39亿。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 金山办公有望迎来价值重估。我们发现,收入规模体量小、增速快的公司有着更高的PS估值,这也说明了市场对于行业趋势明显、成长空间大、竞争优势强、收入增速快的软件企业更愿意给予估值溢价。因此我们认为,受益国内信创、安可、自主可控的推进,金山办公在不断扩大国内用户的基础上提升用户付费意愿,通过从传统授权向订阅模式的转变将带来收入的快速增长,同时大力发展云计算板块实现云协同办公有望打开新的成长空间。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

公司发布2019年公司实现营业收入2.13亿元,同比增长21.14%;实现归母净利润4107.49万元,同比下降20.36%;扣非归母净利润4424.94万元,同比增长4.22%。2020年一季度实现营业收入2865.65万元,同比增长26.66%;实现归母净利润921.57万元,同比增长45.36%。 业绩符合预期,核心业务稳步增长,BIOS固件营收占比可观,后续值得期待。2019年公司营收的增长主要是因为公司围绕发展规划和经营目标,稳步有序地推进云计算设备核心固件业务及云服务业务的发展,与原有客户的合作关系得到了稳固和提升,并顺应客户需求整合业务资源,通过开拓市场获得了收入的增长。虽然公司利润有所下降,但主要是受研发投入增加和实施股权激励产生的费用影响,是公司对重要项目发展及核心人员的投资,对公司未来发展有积极推动作用。 研发费用投入逐年持续增加,保障核心竞争力业务持续发展,静待市场红利爆发。为了保持公司在行业中的技术地位,公司持续不断地进行新产品的研发工作,并且公司对核心技术的研发保持谨慎态度,所有支出均已费用化。2019年公司的研发支出为3106.74万元,研发费用率接近15%,较去年同期增长52.33%,今年Q1研发投入占营业收入的比例高达23.05%,主要是公司为推动云计算设备核心固件与云服务业务的发展,加大了卓易云平台、IoT平台BIOS等自主研发项目的投入,导致公司研发费用的金额随着公司经营规模的扩大而呈现逐年增长的趋势。随着后续新基建数据中心,国产计算存储设备及IoT边缘计算设备的市场崛起,公司有望厚积薄发。 公司盈利预测及投资评级:公司下游行业市场空间广阔,预计公司未来将稳步增长,2020年到2022年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元,EPS分别为0.70、1.06、1.63元,对应PE分别为151倍、100倍和64倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报及2020年第一季度报告,公司2019年实现营业总收入9.44亿元,同比增长50.66%;归母净利润0.92亿元,同比增长19.96%。公司2020Q1实现营业收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.44亿元。 领先布局新兴领域,新兴安全业务高速成长。公司2019年营收增长50.66%,主要增长来自于公司新兴安全业务,公司网络信息安全平台收入2.72亿元,同比增长91.15%;网络信息安全服务收入2.64亿元,同比增长62.03%。公司2020Q1受疫情影响有限,实现收入1.17亿元,同比增长43.70%,主要也是由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快。公司销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入为0.81亿元,全年占比8.6%,疫情得到控制后,公司复工加快,业绩有望受益新兴安全业务持续快速增长。 顺应网安产业发展趋势,新兴安全业务增长有望持续。近年我国云计算、大数据、物联网等新技术快速发展,催生了新的安全需求。网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。公司自2014年开始陆续推出云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。2019年公司网络信息安全平台和服务收入占比已经达到57%。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴“云、大、物”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。公司新兴安全领域有望实现持续高速增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为149、102和68倍。看好公司新兴安全业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

公司营业收入高速增长,毛利率较高。2019年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%;实现净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司在研发和人才上大力投入,2019年,研发支出占整体营收的37.91%。公司在多平台为政企用户、个人用户提供WPSOffice办公软件以及针对性的增值服务。2019年公司办公服务订阅收入为6.8亿元,营收占比43.0%,同比增长73.1%;办公软件产品使用授权业务收入5.0亿元,占比31.4%,同比增长39.4%;互联网广告推广服务实现收入4.0亿元,占比25.6%,同比增长6.0%。 中国基础办公软件市场规模庞大,预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展,为办公软件行业发展提供良好环境,互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础,互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。 C端:“免费策略+优质产品”吸引用户,广告和订阅服务实现变现。WPS在个人用户端采取“免费”策略吸引用户,个人版重视移动化、轻量化、高性价比、操作的简便度。依靠海量用户,互联网广告推广服务实现初步变现,用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展,增值服务前景广阔。公司为不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权,主要包括数量授权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费,目前业务规模较小,随着云化办公需求的增加,未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增,使更多用户了解云办公。 “软件升级+AI+云+国际化”四大发展方向助力WPS前进。公司未来有四大发展方向:WPSOffice办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为221倍、145倍和95倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。