桐昆股份于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比减少94~96%；实现扣非归母净利润0.02~0.42亿元，同比减少98~100%。其中，2023Q2公司实现归母净利润5.80~6.20亿元，同比减少22~27%，环比增加218~227%；实现扣非归母净利润5.23~5.63亿元，同比减少27~32%，环比增加200~208%。公司业绩环比持续修复，实现扭亏为盈。 经营分析涤纶长丝产销情况好转，聚酯板块推动业绩实现扭亏为盈：2023年上半年涤纶长丝价差呈现“V”形走势，POY在4-6月产品价差均值分别为929元/1169元/1268元/吨，FDY在4-6月价差均值分别为1429元/1687元/1824元/吨，DTY在4-6月份价差均值分别为2141元/2332元/2500元/吨，涤纶长丝价差环比持续改善。与此同时，2023年上半年长丝持续去库，当前POY/FDY/DTY实物库存分别13天/18天/24天，聚酯开工率和下游开工率分别为87.90%和63.87%，伴随终端需求进一步好转，聚酯板块有望为公司带来显著业绩弹性。 印尼炼化+产能投放，公司未来成长确定性较强：公司2023年6月26日发布公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产430万吨成品油，520万吨PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品，其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业。印尼项目建成后原油加工量将达到1600万吨/年，海外炼化项目打开公司未来成长曲线。此外，公司年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目、桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行，伴随公司聚酯产能投放，产业链持续延伸有望进一步强化成本优势，公司市场份额有望进一步扩张，Q3行业旺季到来后公司业绩成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前炼化项目还未正式批准，终端需求恢复仍在初期，我们下调2024-2025年的盈利预测，下降幅度为40%/25%，预计公司2023-2025年归母净利润为15亿元/30亿元/60亿元，对应EPS为0.63元/1.25元/2.49元，对应PE为22.25X/11.26X/5.65X，维持“买入”评级。 风险提示（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）疫情反复扰乱终端产品销售及运输；（4）终端需求严重需求恶化；（5）地缘政治风险；（6）项目建设进度不及预期；（7）美元汇率大幅波动风险；（8）其他不可抗力影响。

恒力石化于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润30.50亿元左右，同比减少62%；实现扣非归母净利润22.80亿元左右，同比减少69%。其中，2023Q2公司实现归母净利润20.30亿元左右，同比减少47%，环比增加99%；实现扣非归母净利润16.96亿元左右，同比减少49%，环比增加190%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 经营分析炼油板块强势带动业绩环比持续修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有520万吨/年PX产能，公司业绩有望进一步得到修复。 化工板块有望伴随需求恢复而景气回暖：PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。 伴随终端消费需求回暖，公司化工业务或有望得到修复。 康辉新材分拆上市，新材料业务成长确定性较强：公司发布康辉新材料重组上市预案，分拆完成后康辉新材料将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为大连热电的控股股东，间接持有康辉新材。本次分拆重组上市更加有利于充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们下调了2023-2025年的盈利预测，下调幅度为41%/37%/26%，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.97X/10.49X/7.04X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）存在净利润被摊薄的可能；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美国持续释放战略库存增加边际供应；（5）美联储加息或抑制终端需求；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（8）模型拟合误差对结果产生影响。

事件点评2023年 6月 26日桐昆股份公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产 430万吨成品油，520万吨 PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品。项目预计投资额 86.2亿美元，建设期共为 4年，每年投资额约为 21.56亿美元，每年投资额约为 21.56亿美元，项目建成后原油加工量将达到 1600万吨/年。 经营分析新规划项目完善公司全产业链一体化布局：海外炼化项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为 1600万吨/年炼油，520万吨/年 PX 以及 80万吨/年乙烯。其中，PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业。 重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线：公司侧重芳烃布局，印尼炼化一体化项目规划了 430万吨/年成品油，520万吨/年 PX，80万吨/年乙烯产能，整体规划重芳烃轻烯烃。伴随全球“双碳”政策的推进，海外老旧炼厂持续出清，推动成品油-原油价差走阔。通过回溯 2021年至今新加坡柴汽油价差，柴油/汽油平均价差为 20.73美元/桶和 14.84美元/桶，而 PX 的原料可作为调油组分，PX-原油价差持续维持较高水平，2021年至今 PX-原油平均价差达 2635.14元/吨以上，伴随着“双碳”持续推进，成品油及 PX 环节价差有望维持中高位，重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线。 长丝价差持续修复有望获得显著业绩弹性：当前涤纶长丝进入消费旺季，开工率提升的同时伴随产品持续去库，长丝价差持续得到修复。截至 6月 26日，聚酯开工率和下游织机开工率分别为87.4%和 62.56%，POY/FDY/DTY 实物库存水平分别为 14/18/25天，相较于 5月平均库存水平下降 5.25/1.75/3.5天。POY 在 4-6月产品价差均值分别为 929元/1169元/1281元/吨，FDY 在 4-6月价差均值分别为 1429元/1687元/1834元/吨，DTY 在 4-6月份价差均值分别为 2141元/2332元/2500元/吨，长丝价差环比持续改善，伴随终端需求持续修复有望获得业绩弹性。 盈利预测、估值与评级我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前炼化项目还未正式批准，长丝恢复仍在初期，因此我们维持 2023-2025年的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 15.27/50.06/80.13亿元，对应 EPS为 0.63/2.08/3.32元，对应 PE 为 20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）审批不通过或审批时间过长风险； （2）油价单向大幅波动风险； （3）疫情反复扰乱终端产品销售及运输； （4）终端需求严重需求恶化； （5）地缘政治风险； （6）项目建设进度不及预期； （7）美元汇率大幅波动风险； （8）其他不可抗力影响。

恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85%。 其中，公司2022Q4实现归母净利润-37.68亿元，同比减少234%；公司2023Q1实现归母净利润10.20亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1实现业绩扭亏为盈。 经营分析22年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 23Q1终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著， 2023Q1 PX- 原油价差为3002元/ 吨， 环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX 产能，对公司Q1业绩提升帮助较大。与此同时，2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO 以及16亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025年归母净利润为85/160/200亿元，对应EPS 分别为1.21/2.28/2.85元，对应PE 为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。

业绩简评4 月28 日晚间公司发布22 年年报及23 年一季报，22 全年实现营收504.9 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润40.8 亿元，同比+66.1%。1Q23 实现营收132.6 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润16.1 亿元，同比+55.5%。 经营分析水电：22 年来水偏枯阻碍业绩释放，1Q23 来水修复量价齐升。1）量：两河口300 万千瓦机组于9M21~3M22 间投产，装机规模增加16.4%；7M22 后来水显著偏枯，但上游水库库容消落及流域梯级调度冲减天气不利影响，22 年上网电量986 亿千瓦时，同比+12.4%；23 年以来雅砻江来水偏丰，1Q23 上网电量233 亿千瓦时，同比+28.3%。2）价：本地用电需求高增+市场电价上浮，22 年上网电价0.272 元/千瓦时，同比+6.8%；1Q23 平均上网电价0.305 元/千瓦时，同比+4.7%；其中仅雅砻江水电电价延续正增长。 火电：需求疲软、成本倒挂使22 年业绩承压，23 年业绩修复可期。1）量：宏观经济承压导致用电需求疲软，22 年上网电量473亿千瓦时，同比-14.6%；23 年经济复苏且公司部分火电机组所在地区电力供需偏紧，1Q23 上网电量121 亿千瓦时，同比+6.9%。2）价：因燃料成本高企且电力供需总体偏紧，“1439 号文”后，22年上网电价0.481 元/千瓦时，同比+23.8%；1Q23 上网电价0.472元/千瓦时，同比+0.4%，说明煤价及供需对电价形成支撑。 新能源：风光装机有望放量。疫情和组件价格高企影响装机进度，22 年风光合计上网电量66 亿千瓦时，同比+4.9%（增速同比-31.4pcts）。2023 年风光上网电量有望高增：行业层面看，全面放开叠加风机及组件降价、风光装机有望放量，并且风资源有所改善；公司层面看，百万千瓦级坷拉光伏电站计划于年内投产。 1Q23 公司风光上网电量20 亿千瓦时，同比+27.3%。虽然全面平价上网和市场化交易占比扩大致使风光上网电价持续下行，但以量换价有望维持新能源板块业绩增长。 盈利预测、估值与评级23 年来水修复、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望迎来高增。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润54.4/63.1/69.0 亿元，EPS 分别为0.73/0.85/0.93 元，公司股票现价对应PE估值分别为16 倍、14 倍和13 倍，维持“买入”评级。 风险提示来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。

桐昆股份于2023年4月28日发布公司2023年一季度报告，实现营业收入159.13亿元，同比增加22.46%，环比增加7.48%；实现归母净利润-4.90亿元，同比减少132.60%，环比增加72.85%，公司业绩环比显著修复。 经营分析长丝价差修复+持续去库，聚酯板块存在较大恢复空间：2023Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172元/1737元/2267元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%；实物库存均值分别为20.7/23.2/29.3天，分别环比降低27.91%/22.35%/17.37%。当前聚酯开工率和下游开工率分别为81.70%和54.29%，伴随终端需求持续复苏，公司长丝产品存在较大恢复空间。 浙石化环比减亏，伴随新产能投放有望带来业绩增量：2023Q1浙石化实现净利润-25.56亿元，同比减少147.88%，受此影响桐昆股份2023Q1投资收益亏损5.11亿元，投资收益环比减亏5900万，伴随浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，有望为公司带来业绩增量。 产能投放+产业链延伸，公司未来业绩恢复确定性较强：公司自筹资金建设的年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目已部分投产，并且预计2023年底全部投产；桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目CP1聚酯装置已于2023Q1试生产，CP2、CP3聚酯装置已完成土建，分别预计于Q2、Q3投产。伴随公司聚酯产能投放，产业链持续延伸有望进一步强化成本优势，公司市场份额有望进一步扩张，随着行业投产进入尾声，需求逐步复苏，公司业绩持续修复确定性强。 盈利预测、估值与评级我们看好公司聚酯一体化项目未来对产品价差拉阔的助力效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但目前仍处于修复初期，因此我们下调了公司2023-2025年盈利预测，下调幅度分别为39%、19%和7%，预计公司23-25年归母净利润为15.27/50.06/80.13亿元，对应EPS为0.63/2.08/3.32元，对应PE为20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输；（3）终端需求严重需求恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

业绩简评中国石油于2023 年4 月28 日发布公司2023 年一季度报告，公司2023Q1 业绩实现双增，实现营业收入7324.71 亿元，同比减少6%；实现归母净利润436.24 亿元，同比增加12.10%，环比增加43.75%，公司业绩在油价同比下跌16%的大环境下，业绩逆势创同期新高，充分展现了龙头央企的改革决心和执行力。 经营分析公司原油天然气产量双增，增储上产结硕果：公司原油产量及天然气产量分别为2.36 亿桶、1.29 兆立方英尺，分别同比增加5.07%、4.75%。2023 年公司原油、天然气产量指引分别为9.13亿桶、4.89 兆立方英尺，分别同比增加0.76%、4.58%。 成品油需求强劲，公司炼油、销售板块稀缺性凸显：公司2023Q1原油加工量达4424 万吨，分别生产柴油/汽油/煤油1358/1126/292万吨，2023 年公司计划加工原油1.75 亿吨。汽柴油裂解价差持续修复，截至目前柴油、汽油裂解价差分别为1168 元/吨和1399元/吨，公司炼油业务优势显著。与此同时，成品油销售量显著修复，Q1 柴油销售量为1799 万吨，同比增加11.00%，汽油销售量为1569 万吨，同比增加0.80%，伴随出行需求持续复苏，公司炼油及销售板块业绩有望持续获得提振。 公司计划进行股份回购，彰显管理层信心：公司已获得单独或同时回购不超过公司已发行的A 股或H股各自数量的10%股份回购授权，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。 盈利预测与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025 年盈利预测，上调幅度分别为7%、11%和14%，预计2023-2025 年公司归母净利润1400.73 亿元/1503.23 亿元/1602.40 亿元，对应EPS 为0.77 元/0.82 元/0.88 元，对应PE为10.3X/9.6X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险；（6）汇率风险。

4月27日晚间公司披露23年一季报，1Q23实现营收21.7亿元，同比+2.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比+585.5%；实现扣非净利0.2亿元，同比-39.5%。 经营分析复工复产渐入佳境，1Q23用电增速前低后高。受节后复工节奏影响，广东省1-2月用电量同比+1.1%；到3月，累计用电量增速提升至3.0%；此外，由于1-2月云南水电发电量同比+11.2%、输出电量同比+13.7%，水电大发挤压火电出力空间，1-2月广东省火电发电量同比-3.9%。而2月底起云南来水转枯，3M23输出电量同比-10.8%，广东省内火电机组补位，单月火电发电量同比+13.9%、累计发电量同比由负转正，增速为+2.9%。 23年广东电价仍有提升空间。暖冬及节后复工滞后影响下，1Q23广东月度交易综合价均低于年度交易电价，3个月均值同比下降0.8%。未来伴随气温升高民用电需求回升，以及投资拉动政策落地拉动用电，预计迎峰度夏期间广东省电力缺口仍在，现货价格将反映电力供需偏紧格局。 1Q23煤价下行，火电盈利有望环比持续改善。23年国内外煤炭供需格局均有所改善，1Q23动力煤累计进口7416.5万吨，同比+102.2%。但受印尼斋月和印度高温致使用电需求暴增影响，3月下旬以来5500大卡印尼煤广州港库与秦皇岛内贸煤平仓价再次倒挂，短期影响煤炭采购以进口印尼煤为主的公司火电盈利修复节奏。随着印尼斋月接近尾声，印尼煤炭生产和出口有望改善，进口煤价有望松动下行，公司火电盈利有望延续环比改善趋势。 盈利预测、估值与评级23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润11.0/15.3/20.9亿元，EPS分别为0.51/0.70/0.96元，公司股票现价对应PE估值分别为13倍、10倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

新凤鸣于2023年4月28日发布公司2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入125.09亿元，同比增加17.99%；实现归母净利润2.85亿元，同比减少33.68%，环比增加138.65%。公司2023Q1业绩扭亏为盈。 经营分析PTA价格预期回落+长丝旺季到来，长丝价差或将显著改善：2023Q1公司产品单吨加权平均销售价格为6819元，相较于2022Q4的6724元环比增加1.41%。2023Q1涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172元/1737元/2267元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%。2023年3月底，涤纶长丝原材料PTA价格显著上涨导致涤纶长丝产品价差承压，伴随PTA价格回落与涤纶长丝行业旺季到来，涤纶长丝价差或将显著改善。 下游市场需求回暖，公司产销、库存持续改善：2023Q1行业POY-PTA/MEG环节平均价差约为1172元/吨，较2022Q4提升13.91%；下游织机开工负荷冲高后回落并维持在54.29%左右，伴随下游需求好转，叠加价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转。与此同时，产品持续去库，长丝开工率维持合理区间水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行业库存分别为19/21/26天，涤纶长丝开工率为81.70%，公司未来业绩仍有向上修复空间。 伴随PTA产能释放，长丝产品成本优势凸显：公司2023年4月24日以8.75元/股的价格向特定对象增发11428.57万股，将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，涤纶长丝产品原材料自给率提升，减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，公司未来业绩稳定性进一步增强。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前仍处于业绩修复初期，因此我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为33%、15%。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.52/1.33/1.97元，对应PE为19.5X/7.8X/5.2X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他不可抗力风险。

业绩简评4 月27 日晚间公司发布22 年年报及23 年一季报，22 全年实现营收300.6 亿元，同比+40.4%；实现归母净利润12.2 亿元，同比-9.7%。1Q23 实现营收75.8 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+14.0%。 经营分析上游价格高企抑制需求，22 年销气量同比微增0.5%。俄乌冲突致使国际气价高企挤出需求，疫情压制下游需求并影响施工，公司22 年天然气用户净增69 万户，较去年新增量减少一半。22 年公司管道气销量40.9 亿方（同比+1.7%），天然气批发量3.3 亿方（同比-12.2%），LPG 批发量57.6 万吨，与上年基本持平。其中，管道气业务毛利率下降至8.2%（同比-6.4pcts），而批发业务毛利率上升至10.1%（同比+8.3pcts）。售气结构方面，城燃销量33.3 亿方（同比+8.3%），电厂销量10.9（同比-17.5%），主因发电成本与电价倒挂。 1Q23 用气需求修复，海外长协启动保障气源供应。1）需求端：宏观经济复苏及国际气价下行驱动用气需求修复，公司1Q23 售气量11.9 亿方（同比+9.8%）；分地区看，深圳地区管道气销量5.5 亿方（同比+18.9%），贡献主要增量。2）供应端：全资子公司与碧辟中国签订的10 年天然气采购合同从23 年开始执行，执行量为22.5 万吨/年；此外，公司还与广东大鹏公司、中石油签有长期合同、拥有LNG 储罐和码头及迭福LNG 接收站准入资格，且首艘LNG 运输船“大鹏公主”号已于年初交付使用，未来可受益于多气源优势。 光伏胶膜业绩短期承压，但长期景气度可期。斯威克22 年实现收入63.7 亿（同比+65.8%）；实现净利2.2 亿（同比-8.0%）。其中，4Q22 实现净利润-1.8 亿（同比-188.8%），主受22 年底需求遇冷叠加市场恐慌导致光伏产业链价格全线大跌影响。全面放开后光伏新增装机有望放量，23 年胶膜业绩或重回增长通道。 盈利预测、估值与评级23 年国际气价下行且国内经济复苏，毛差较高的工商业用气需求有望改善；但22 年深圳下调居民气价，预计整体售气毛差将稳步回升。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润13.2/15.4/19.5 亿元，EPS 分别为0.46/0.54/0.68 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15 倍、13 倍和10 倍，维持“增持”评级。 风险提示上游价格波动超预期；光伏、燃气下游需求不及预期风险等。

荣盛石化于2023年4月26日发布公司2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入697.21亿元，同比增加1.63%，环比增加8.98%；实现归母净利润-14.68亿元，同比减少147.11%，环比增加31.16%，2023Q1业绩开启复苏。 经营分析伴随终端需求复苏，公司未来业绩持续修复值得期待：公司2023Q1相较于2022Q4已出现明显改善趋势。伴随终端需求好转，2023Q1浙江石化参考产品价差持续修复，环比走阔11.49%，荣盛石化各产品加权价差均值环比走阔9.64%。2023年原油价格中枢中高位震荡，成本端库存损失影响减小，产品价差回归合理区间，未来业绩持续得到修复的概率大。 油价环比走低带来部分库存损失：2023Q1原油价格继续走低或导致公司出现部分库存损失，2023Q1原油平均价格为82.10美元/桶，环比2022Q4原油平均价格88.63美元/桶降低7.37%，同时公司产品平均销售价格也出现一定下滑，或导致公司产品库存出现损失。 大体量新增高附加值产能赋予公司未来成长空间：公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技25万吨/年聚脂薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目均在顺利推进中，伴随公司未来产能逐步释放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品价差进一步走阔。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前仍处于需求回暖初期，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度为34%/17%，预计公司2023-2025年归母净利润为40亿元/100亿元/160亿元，对应EPS为0.40元/0.99元/1.58元，对应PE为33.05X/13.27X/8.29X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

4月25日晚间公司披露23年一季报，1Q23实现营收652.7亿元，同比+0.03%；实现归母净利润22.5亿元，同比+335.3%。 经营分析年后复工滞后影响1Q23火电电量。公司1Q23实现上网电量1070.1亿千瓦时（同比-0.7%），主要受1月全社会用电量偏低，火电电量同比降幅较大所致（1Q23煤电电量同比-4.1%）。 2月起社会用电需求复苏，预计2Q23电量有望恢复增长。 煤价下行带来火电盈利实质性改善。1Q23国内煤炭供需格局趋缓，内贸/进口煤价格均有下调。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮20%的条件下，公司入炉标煤达1050元/吨以下即可盈利。1Q23公司扭亏为盈，一方面反映火电成本端表现较好，实际入炉标煤价格约为1030~1035元/吨；另一方面反映价格端继续按预期上浮，1Q23各类电源平均上网电价0.519元/KWh，同比+3.3%。 风光电量扩大，贡献利润增量。1Q23公司新增风电/光伏装机分别为11.1万千瓦、69.3万千瓦，1Q23风电/光伏上网电量分别为80.8亿千瓦时（同比+29.1%）、18.5亿千瓦时（同比+70.6%）。根据公司规划，全年预计新增风光装机共8GW，则预计相比22年同比+32.1%。 盈利预测、估值与评级随着火电板块盈亏平衡、绿电装机加速，公司业绩有望回归增长，因此我们上调盈利预测，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润88.2/108.9/139.1亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.89元，对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。

4月19日晚间公司披露22年报与23年一季报，22全年实现营收37.6亿元，同比+87.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比+45.6%。1Q23实现营收5.3亿元，同比-1.5%；实现归母净利润926万元，同比+68.1%。 经营分析22年公司业务多点开花，精细化管理卓有成效。公司四大类检测业务——生命科学与健康、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器检测22年营收分别同比+87.7%/52.5%/247.9%/74.4%。与此同时，销售/管理费用率持续下降，分别同比-6.0pct/-3.0pct。 核酸检测业务减少对23年业绩影响预计有限。公司开展相关业务的14个医学实验室主要位于北上深等一线/二线省会，财政支付能力强，预计22年执行项目回款较好。而考虑到业务增收不增利（拖累健康环保检测业务毛利率由21年的44.8%降至22年的32.1%），23年防疫政策调整后预计相关业务收缩，但随之高毛利产品营收占比提升，因此对整体业绩影响有限（当前1Q23综合毛利率已提至40.7%）。 内生/并购双轮驱动，产能释放拓检测场景。预计公司山东总部、西北总部、郑州公司三地实验室今年起将陆续投入使用，综合性检测集团规模化优势将更为凸显，且有利于公司加快布局新兴领域，如近期公司已正式获得联合国清洁发展机制（CDM）指定经营实体（DOE）资质，碳核查业务前景广阔。 盈利预测、估值与评级公司为综合性检测龙头之一，多场景驱动业绩长期增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润3.7/4.8/6.0亿元，EPS分别为1.29/1.68/2.09元，对应PE分别为29倍、23倍和18倍，维持“增持”评级。 风险提示实验室产能释放不及预期风险、场景拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

业绩简评 4 月17 日晚间公司披露22 年年报，22 全年实现营收94.2 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-77.8%。其中，Q4 实现营收24.6 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-291.3%。 经营分析 22 年煤价高企致使火电业绩承压，投资收益冲减经营压力。 1）量：22 年疫情和春季低温抑制广东省用电需求，在全省发受电量同比-1.0%的背景下，公司22 年实现上网电量176.0亿千瓦时，同比+0.7%。2）价：公司煤电平均上网电价0.59元/KWh，同比-1.7%；风电平均上网电价0.69 元/KWh，多年来首次上涨0.02 元/KWh。3）本：受市场煤价上涨影响，公司22 年度电燃料成本约0.408 元/KWh，同比+14.2%。4）投资收益方面，公司22 年全年投资收益达2.5 亿元，对营业利润贡献率达154.9%，大幅冲减火电业绩亏损。 23 年广东省内火电机组有望“量价齐升”。1）量：受益于全面放开，23 年广东省用电需求有待复苏。此外，考虑到广东省外受电主要送端省份本地电力供需紧张，并且云南部分地区出现旱情，省内火电机组保供重要性再次凸显，机组利用小时数有望持续提升。2）价：广东省22 年市场化交易电量中，年度交易占比约86.9%；23 年电力年度交易成交均价同比上涨11.4%，公司火电发电量100%市场化交易，燃料成本传导能力有望进一步改善。 1Q23 市场煤价下行反映供需格局改善，火电业绩修复可期。 22 年底以来，国内外动力煤供应端持续放量。11M22 起，国内原煤日产量维持在1240 万吨/天以上；进口煤价格优势有所修复、1~2M23 动力煤累计进口量同比+46.2%。供需紧张缓解驱动煤价下行，公司长协煤覆盖率、履约率有望提升，火电板块或将迎来业绩拐点。 盈利预测、估值与评级23 年煤价下行及未来2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润13.3/19.8/22.8 亿元，EPS 分别为0.61/0.91/1.05 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11 倍、7 倍和6 倍，维持“买入”评级。 风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

业绩简评 4 月11 日晚间公司披露22 年年报，22 全年实现营收7.6 亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比+17.5%。 营收符合我们预期，利润端暂受新设子公司所产生费用拖累。 经营分析 公司业绩与新增火电/火电灵活性改造需求密切相关，我们不改行业景气判断。（1）火电保供角度看：“十四五”新增火电需求约为2.8 亿千瓦，对应23~25 年均新增0.63 亿千瓦，相比22 年同比+40%（21/22 年分别新增0.46/0.45 亿千瓦）；（2）火电调节角度看：灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空间的方案，“十四五”规划2 亿千瓦改造目标。由于改造进度需与新能源并网进度匹配，改造需求或存在年份间差异、但总量确定性高；（3）火电亏损顾虑渐远，新增装机/改造意愿度有望提升。当前Q5500 市场煤价下探至1000~1100 元/吨区间+多数中长协电价锁定20%的上浮比例，火电企业已逐步摆脱度电亏损，相比过去两年，对火电投资信心更足。 公司传统业务放量在即，灵活性改造相关业务势头较好。公司传统业务（除渣系统+余热回收系统）22 年实现营收合计5.3 亿元，同比+13%；全负荷脱硝业务实现营收1.7 亿元（同比+37%），其中销量为20 台（同比+5 台），单价约859 万元/台（同比+2.6%），营收占比扩至22.6%（同比+2.6pct）。 公司22 年利润受管理费用拖累。公司10M22 投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院(青岛)有限公司，对应报告期内职工薪酬、办公费以及新增办公楼折旧等管理费用大幅提升43.5%，管理费率升至8%（同比+1.2pct）。 盈利预测、估值与评级 借新增火电/火电灵活性改造行业东风，公司业绩增长有望提速。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，EPS 分别为1.23/1.78/2.45 元，对应 PE分别为18 倍、12 倍和9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险等。