事件2019年 8月 14日,顾家家居发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业收入 50.10亿元,同比增长 23.74%; 归母净利润 5.59亿元,同比增长 15.79%;扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 9.99%。其中 2019Q2实现营业收入 25.50亿元,同比增长 16.10%;归母净利润 2.63亿元,同比增长 23.01%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 21.12%。 我们的分析和判断内销推进渠道建设,外销聚焦大客户, 19H1业绩稳增内销方面, 公司大力推进渠道建设。 19H1进驻空白城市 82个,优化城市 48个;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目(即 B2B 项目) 55个,进驻主要物业老商场125个。 此外, 公司加强产品管理, 积极寻找具备辨识度、有科技感的新产品卖点,注重外观、材料及结构升级, 提升产品卖点与竞争力。 19H1公司内销收入 27.88亿元,同比增长 10.08%,毛利率达 43.95%。 外销方面,公司则持续聚焦大客户策略。 通过不断推进 BOM规范及优化,完成选配项 BOM 关联, 公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。同时,公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。 19H1公司外销收入 19.90亿元,同比增长 47.97%,毛利率为 24.61%。 此外,公司制造布局进一步推进,不断夯实管理基础、促进效率提升。公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”的战略,打造以客户需求为导向的端到端视角的供应链体系。 同时依据不同业务场景制订差异化的供应链解决方案, 继续夯实供应链的管理基础, 助力业务增长。 其中下线装柜(一日周转)的业务模式为缩短订单周期、提升存货周转、降低仓储成本等提供了支撑; 通过需求管理、请购模式、采购回货各环节流程的梳理、规则的 调整、规范的输出并实现了系统固化的功能,实现了交付满足率提升的同时存货周转提升;在售客户 SKU 下单持续推动,使下单效率提升 90%以上,同时为预测方式的调整、产品的前置管理以及工厂间按客户调整产能等奠定了有力的基础,以实现交付满足率的提升和存货风险的降低。 沙发与床垫业务推动内生增长,定制家具快速增长沙发与床垫业务系内生增长主要动力,定制家具快速成长。 2019H1公司沙发业务实现收入 28.24亿元,同增 31.75%,毛利率为 36.31%;配套产品实现收入 8.37亿元,同增 8.93%,毛利率为 22.14%;软床及床垫业务实现收入 7.27亿元,同增 38.02%,毛利率为 42.64%;信息技术服务实现收入 1.31亿元, 同减 38.40%,毛利率为 64.44%;定制家具实现收入 1.38亿元, 同增 67.63%,毛利率为 30.70%;红木家具实现收入 0.68亿元,同减21.68%,毛利率为 23.47%。 毛利率小幅下降,期间费用率有所上升盈利能力方面,2019H1年公司毛利率为 35.64%,同比小幅下降 0.34pct;净利率为 11.64%,同比下滑 0.79pct,主要由于报告期内管理费用、财务费用有所增加所致。 期间费用方面, 2019H1年公司期间费用率为 23.68%,同比上升 1.35pct。其中销售费用率下降 0.64pct 至17.92%;管理费用率上升 1.07pct 至 4.69%,主要系规模经济效益影响人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响所致;财务费用率上升 0.85pct 至 1.07%,系借款利息支出增加所致。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司 19-20年收入 112.20、 129.75亿元,同增 22.33%、 15.64%; 归母净利润 11.82、 13.75亿元,同增 19.52%、 16.25%,对应 PE 为 16.5x、 14.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。

家具业务改善显著,坚持品牌领先。 在19H1全球经济增速放缓,外部不确定性因素增多的背景下,公司坚持以床垫为核心产品,将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,收入和利润均实现双位数增长。分产品看,2019H1家具/影视剧分别实现营收19.65/0.77亿元,占比分别为96.3%/3.7%,同比+12.0%/-5.5%;毛利率分别为33.2%/74.7%,同比增长2.3pct/35.6pct,后者毛利率提升显著与影视业主营业务成本下降有关;分项业务净利率分别为6.4%/49.6%,同比+1.86pct/-12.2pct。 家具业务方面,公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》;联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛,夯实喜临门“国民品牌,世界领先”的印象。同时,与互联网平台丁香医生、电竞行业合作,效果斐然。影视剧方面,营收下降主因影视行业整体受挫严重,19H1晟喜华视实现净利润0.39亿元,同比下滑23.25%。下半年通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》,晟喜华视将重整出发。 建设“1+N”全方位营销网络,合理布局产能。 公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局,截至目前,已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较2018年底分别新增129家和28家。下半年将强化多元化渠道,通过“向下(推进分销),向前(推进促销),向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖,降低生产成本;为减少贸易摩擦的影响,在泰国和越南设两大海外生产基地,在全球化品牌战略上更进一步。 受益于原材料和税费下降毛利率提升,现金流改善显著。 受益于规模效应,国家减税降费及上游原材料格下降,19H1公司毛利率显著提升3.56pct至34.76%。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.22pct/-0.01pct/+0.13pct/+0.69pct至16.71%、4.92%、2.06%、2.19%。净利率提升0.99pct至8.04%。 19H1公司实现经营性现金净流量2.08亿元,经营性现金流/净收益为1.27,去年同期分别为-2.23亿元和-1.72,主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少,经营性现金流显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74亿元和53.85亿元人民币,同比增长11.00%和15.21%;归母净利润分别为3.23亿元和3.76亿元人民币,同比增长173.74%和16.45%;对应PE为13.99x和12.01x,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,政策发生变化。

建筑陶瓷行业迈入成熟期,产品中高端化,集中度有望提升:(1)房地产回暖,陶瓷砖产销量恢复可期。根据工业信息化部,2018年我国建筑陶瓷行业市场规模达到6010亿元,同比增长16.59%,2010-18年CAGR为11.35%,规模增长主要来自均价提升,产销增速放缓,行业进入稳定期。2019年我国多省提出房地产调控应以“稳”为目标,预期地产回暖有望带来建筑陶瓷需求回弹。(2)消费升级推动建筑陶瓷产品中高端化。伴随我国人均可支配收入大幅提升,居民对建筑装饰材料的审美提高,高品质产品走向艺术化、精致化、仿物化,我国中高端建筑陶瓷产品需求提升。根据前瞻产业研究院报道,2017年我国建筑陶瓷中高端产品规模占比已经过半。(3)全装修与环保推动建陶行业集中度提高。2016年后,我国政府颁布多项环保与全装修房相关政策,落后产能逐步淘汰,市场集中度有望进一步提升,龙头企业优势突出:马可波罗为国内陶瓷龙头企业,市场布局,网络覆盖及产量规模都较大;营销渠道下沉完整。东鹏瓷砖为业内直营系统标杆,盈利能力较强。欧神诺主做工程业务,零售业务提升空间较大。蒙娜丽莎主要集中在高端和房地产市场,未来有望在大板市场蓝海里拔得头筹。 产品定位高端,重视研发投入。(1)开创国内陶瓷薄板先河。公司产品涵盖瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/板砖,稳定高端可靠,富于艺术内涵。2007年成功在国内进军陶瓷薄板领域,开创独具特色的瓷艺画品类,近年来虽其营收占比较小,但毛利逐年提升,是未来公司业绩增长点。(2)坚持技术创新,打造绿色品牌。2018年研发人员346人,研发费用率3.7%,研发支出1.2亿元,同比+9.7%,2014-18年CAGR为31.3%。截至2018年,共有专利627项,其中发明专利73项(含国外发明专利2项)。创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,建设“蒙娜丽莎文化艺术馆”,拥有较高知名度和美誉度。在生产制造领域实现较高自动化与绿色化,治理污染物排放方面成绩突出,处于行业领先水平。 经销工程“双轮驱动”,为新产能销售奠定基础。公司销售收入主要来自工程业务,且工程业务毛利率与经销业务毛利率基本相当,且随着工程竞争加剧,工程业务的毛利率呈下降趋势。经销渠道方面,截至2017年上半年,经销商总数达620个。2019年,将延续渠道下沉,同时加强智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具的应用,为消费者提供个性化应用设计服务。工程渠道方面,与碧桂园、万科、恒大等著名房地产商保持多年良好合作,产品应用的项目包括国家体育馆、碧桂园森林城市等。2019年,公司将继续拓展新工程客户合作,加强工程业务“样板房”安装,带动后续的持续供货,以应对销售渠道的变化。公司积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷板岩板家居定制等,为西樵总部基地、清远源潭基地、广西藤县生产基地新增产能销售奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为38.21、46.21亿元,同比增长19.1%、20.9%;归母净利润为4.40、5.51亿元,同比增长21.5%、25.2%;对应EPS分别为1.10、1.37元/股,对应P/E分别为9.91X、7.91X,维持“增持”评级。 风险提示:项目不达预期、行业竞争加剧、下游地产行业波动。

产品渠道驱动,产能扩张保障,19H1业绩稳增 2019H1公司业绩稳健,一方面公司通过不断调整产品结构,加速重点品、新品推广;另一方面,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。同时,在需求疲弱、库存高企的情况下,浆价自2018Q4开始持续下行。其中2019Q1国内木浆均价环比2018Q4下跌7.00%,2019Q2均价环比2019Q1再下跌9.50%;截至2019年6月30日,国内木浆均价为4310元/吨,同比2018年同期下跌28.76%。在产品结构不断优化、渠道稳步扩张的推动以及成本端浆价持续下行的背景下,公司2019H1实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.75亿元,同比增长37.59%。 渠道方面:公司KA、GT、AFH、EC四大渠道推进持续显现,新渠道快速拓展,其中电商2018年增速达到65%以上,经销商增速也达到11%以上。目前公司产品覆盖近1800个县市区,拥有2300多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率第一。 产品方面:公司产品结构逐步优化,高端、高毛利产品比例持续提升。2019年上半年,公司持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,不断调整优化产品结构,对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。2018年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至63.4%,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场也反应良好。6月6日,公司高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,主打极薄、无敏感、强吸收。通过从生活用纸扩品类至卫生用品领域,公司立足已有渠道优势、持续构建全产品矩阵,有望推动长期发展。 产能方面:2017年底,公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步建成投产,并于2018年迅速放量。湖北新增高档生活用纸项目基地也于2018年内正式启动建设,一期新增产能10万吨,基本满足华中市场未来销售增长的需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5亿元于四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。预计公司2019年新增产能达15万吨,助力公司业绩稳健成长。 盈利能力受益浆价跌、税费调,期间费用稳中有降,营运能力保持良好 盈利能力方面,公司2019H1综合毛利率为36.69%,同比上升0.20pct;净利率为8.66%,同比上升0.93pct。其中2019Q2单季来看,浆价持续下行叠加高价浆逐步使用完毕、增值税4月开始调整使得公司利润端受益,19Q2单季度毛利率39.23%,同比上升4.85pct,环比上升5.22pct;19Q2净利率9.28%,同比上升1.84pct,环保上升1.27pct。后市来看,全球纸浆新产能不断投产下预计浆价稳中有降,后期利润弹性和长期成长仍然可期。 期间费用方面,公司2019H1期间费用率为25.64%,同比下降0.70pct。其中销售费用率同比上升0.07pct至19.16%,主要系股权激励费用与折旧费用增加所致;管理费用率同比上升0.01pct至6.02%,基本持平;财务费用率同比下降0.78pct至0.47%,主要系银行利息费用减少所致。另外,2019H1公司研发费用为0.64亿元,同比增长8.80%。 现金流量及营运能力方面,公司保持良好表现。2019H1公司经营性现金流量7.35亿元,同比增长341.30%,大幅改善的原因预计为公司收到货款增加与支付材料款减少。2019H1应付账款8.41亿元,同比增长91.28%;应收账款7.27亿元,同比增长28.38%;预收账款0.26亿元,同比下降20.42%;存货8.89亿元,同比下降15.40%。 竹浆纸一体化项目布局上游,新一轮员工持股、上调回购价格充分彰显发展信心 2019年7月9日,中顺洁柔公告拟在四川省达州市投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8万吨/年,生活用纸建设规模为30万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10万吨,预计工程总工期为70个月。项目总投资40.87亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1亿元。近日公司已与四川省达州市渠县人民政府就本项目正式签订了投资协议。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。 另外,公司同时发布第二期员工持股计划。第二期员工持股计划筹集资金总额上限为5000万元,受让公司回购专用账户的股份均价为8.08元/股。本次持股计划参与人数不超过80人,包括公司董事、高级管理人员和核心骨干人员。 根据2019年中报公告,基于对公司未来业务、市值等方面的发展信心,公司拟调整2019年4月18日公告的回购股份的价格上限。按照此前公告,公司拟采用集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额为2-4亿元计算,此次回购价格由不超过人民币13.69元/股调整为不超过人民币18.81元/股后,回购数量将为不超过2126.53万股、不低于1063.26万股,回购股份将全部用于员工持股计划。 我们认为,公司发布新一轮员工持股计划、此次又将回购价格上调,一方面充分显示公司对于未来发展的坚定信心,另一方面将充分调动员工积极性,有效绑定股东、公司和员工利益,推动公司长期、稳定发展。 投资建议: 公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,看好公司后期毛利率修复所带动的利润弹性。我们预计,中顺洁柔2019-2021年营业收入分别为68.85、82.07亿元,同比增长21.25%、19.22%;净利润分别为6.29、7.65亿元,同比增长54.55%、21.64%,对应PE为27.3x和22.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。

事件 2019年8月2日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1集友股份实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%;扣非后归母净利润0.72亿元,同比增长49.28%。其中2019Q2实现营业收入1.38亿元,同比增长56.32%;归母净利润0.34亿元,同比增长44.84%;扣非后归母净利润0.33亿元,同比增长65.09%。 我们的分析和判断 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,19H1业绩高增 2019年上半年,公司一方面烟用接装纸业务保持稳定增长,加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下,烟用接装纸业务保持稳定。我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。 烟标业务方面,公司2017年6月更改募投项目建设的烟标生产线目前已经投产,开始介入烟标行业。此后2018年2月以自有资金收购大风科技,实现全面整合。目前公司已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2018年、2019H1公司烟标收入分别为1.57、1.45亿元,占总营收的占比分别为34.29%、49.84%,烟标业务已成为公司又一重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向。加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期! 盈利能力随烟标规模提升有所下降,期间费用率保持稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为44.65%,同比下降4.18pct,主要系烟标业务规模提升、成本增长所致;销售净利率为26.63%,同比下降4.58pct。期间费用率为15.22%,同比下跌0.15pct,保持相对稳定。其中销售费用率为2.37%,同比增长0.42pct,主要系人员工资、运输及仓储费用增加所致;管理费用率为13.08%,同比下降0.42pct,原因系人员工资及折旧摊销费用增加;财务费用率为-0.23%,同比下跌0.15pct,主要由于利息收入增长。 定增募资建设烟标产能,未来业绩新增量可期 2019年7月26日,公司发布《非公开发行股票发行情况报告书》,非公开发行1859.93万股,发行后总股本变为26611.93万股,发行价格为21.56元/股,募集资金总额为4.01亿元,将主要用于年产100万大箱的烟标生产线建设项目、研发创意中心暨产业化基地建设项目和大风科技烟标生产线技术改造项目等。发行对象为姚晓华、九泰基金管理有限公司、建信养老金管理有限责任公司、宁波燕园高翔投资合伙企业,2019年7月25日完成登记托管,限售期12个月,控股股东及实际控制人未发生变更。 公司自2017年6月开始介入烟标行业,目前公司已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟,此次定增募集资金将用于年产100万大箱的烟标生产线建设项目和大风科技烟标生产线技术改造项目,合计新增195万箱烟标产能,预计2020年投产。 我们认为,此次公司定增募资建设烟标产能、加深烟标布局,符合公司“成为国内一流的以烟草包装材料为主导产品的专业包装印刷类企业”的战略方向,随着烟标产能不断扩张,规模效应将逐步显现,毛利率有望提升,成为公司盈利新的增长点。 投资建议: 我们预计2019-2020年集友股份收入为7.88、11.83亿元,同比增长71.89%、50.12%;归母净利润为1.71、2.39亿元,同比增长48.03%、39.94%,对应PE为49.4x、35.3x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。

事件 2019年7月30日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1帝欧家居实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%。其中2019Q2实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%;归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长28.07%。 我们的分析和判断 建筑陶瓷工程渠道优势凸显,零售多元布局,业绩持续高增2019H1公司控股子公司欧神诺实现营业收入22.46亿元,与上年同期相比增长37.44%;实现净利润1.96亿元,与上年同期相比增长28.36%。扣除合并摊销费用1103.60万元后,实现净利润为1.85亿元。 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 同时,公司建筑陶瓷业务全面实施“产品领先”策略,内部快速响应、全面落地“全品类”差异化精准研发计划,持续升级,积极推动落实在2019年推出9大系列170款新品。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 我们测算2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。 公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 盈利能力持续提升,销售、财务费用增加致期间费用率上升 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为35.46%,同比增加1.15pct;销售净利率为9.22%,同比增加1.13pct。期间费用率为24.97%,同比增长1.30pct,主要由于销售及财务费用率有所提升。其中销售费用率为16.80%,同比增长1.70pct,主要系销售收入增长带来销售费用的增加所致;管理费用率为7.26%,同比下降0.73%;财务费用率为0.91%,同比增长0.34%,主要系欧神诺报告期内支付贷款利息所致。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条生产线2019年开工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,未来公司总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.41、7.05亿元,同比增长42.12%、30.27%,对应PE为15.4x、11.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

事件7月 23日,劲嘉股份发布 2019年半年度业绩快报。 2019H1公司实现营业收入 18.65亿元,同比增长 15.90%;归母净利润 4.66亿元,同比增长 22.86%;扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 25.47%。 分季度来看, 19Q2单季公司实现营业收入 8.55亿元,同比增长 7.53%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.20%;扣非归母净利润 1.99亿元,同比增长 31.23%。 简评 1、 烟标优化稳健,彩盒维持高增, 19H1业绩稳增2019上半年, 公司围绕三年规划( 2019年-2021年) 深耕大包装产业。烟标主业持续夯实, 酒包和其他社会产品包装稳步发展,新兴产业培育取得突破,推动公司业绩保持良好双位数增长,19H1实现归母净利润 4.66亿元, 同比增长 22.86%。 烟标主业稳步增长。公司把握烟草行业稳中向好的发展机会,持续优化产品结构,改善市场工艺,大力拓展新市场及新产品,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售。积极参与各地中烟招投标,继续保持了公司在烟标主业的龙头优势。 2019H1公司烟标实现收入 13.39亿元,同比增长 6.55%。 彩盒产品发力快增。公司通过不断优化产能效率、实施精细化管理、加大市场开发力度等综合举措,推动精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域实现较快增长,特别在中高端酒品包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利。 2019H1公司实现彩盒产品实现营业收入 3.36亿元,同比增长 80.64%。在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、 “云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品。 2、联手五粮液设立合资公司,持续开拓优质酒包装大客户2019年 4月 11日,公司与五粮液集团公司旗下丽彩集团签署战略合作协议;全资子公司深圳劲嘉智能包装与五粮液股份公司核心子公司四川宜宾五粮液精美印务合资设立宜宾嘉美包装,深圳劲嘉智能包装、精美印务分别持股 51%、49%。 合资公司成立后,将在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展;同时精美印务承诺将其烟酒包装印后深加工业务,优先交与合资公司“嘉美包装”或劲嘉智能包装合作。五粮液股份公司 2018年酒类产量为 19.20万吨,按照一般每瓶酒容量为 500ml 估算,目前五粮液股份纸包装需求规模约为 10亿元。 合资公司预计今年 9月开始达产, 未来劲嘉也有望承接五粮液升级产品或全新产品订单,并由合资公司“嘉美包装”进行包装生产制造,预计将有效提升公司酒包业绩。 3、携手云南中烟与小米,新型烟草持续积极布局云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,云南中烟高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,设立了云南中烟工业有限责任公司技术中心深圳研创平台等,具备自主组装烟具、烟油调香、烟油灌注以及电子烟研发制造、集成的完备技术,大力推进新型烟草制品品牌化和产业化发展。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,同时劲嘉科技和其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产。 2018年 8月,公司全资子公司劲嘉科技与小米生态链企业米物科技、深圳南桥前海创新基金共同设立嘉物科技(后改名因味科技),今年新产品 FOOGO(福狗)已经推出,采用扑克牌概念,首推 J、 Q、 K 三个系列产品, K 系列已正式发布并在 6月 18日在京东预售, J 系列预计在 8月份推出,加热不燃烧产品 Q 系列预计在今年四季度发布。为公司业绩带来新驱动。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 39.03、 44.93亿元,同比增长 15.68%、 15.12%; 归母净利润分别为 9. 10、 11.15亿元,同比增长 25.43%、 22.55%,对应 PE 为 18.5x、 15.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 国内新型烟草政策存在不确定性;行业竞争大幅加剧。

事件 7月12日,万顺新材发布2019年半年度业绩预告,公司预计2019H1实现归母净利润0.45-0.53亿元,同比增长10.00%-30.00%;实现扣非归母净利润0.43-0.51亿元,同比增长50.65-79.31%。 分季度来看,2019Q2公司实现归母净利润0.20-0.28亿元,同比变动-17.15%-16.93%,实现扣非归母净利润0.19-0.27亿元,同比变动-19.66%-15.30%。 简评1、“三驾马车”并驾齐驱,业务品类持续拓展 2019年上半年,公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕,主营板块不断延伸,大客户订单稳步增长,一季度公司向前五名客户合计销售5.05亿元,同比高增73.99%。 铝箔业务方面,安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔项目已于2019年2月正式投产,其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展,产品矩阵不断完善。 纸包装业务方面,细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓,顺应下游客户细分需求;功能性薄膜业务上,公司自主开发的纳米银膜已开始供应下游宝兴威等客户使用,可适用于大尺寸触控一体机及柔性显示。公司加大研发投入力度,19Q1研发支出同比增长49.47%至0.22亿元。 2、江苏中基并表增厚业绩,美信项目启动提升产能公司于2018年完成对江苏中基剩余31%股权的收购,加之报告期收入整体稳健,19H1公司归母净利润同比增长10%-30%。同时,公司18H1非经常性损益发生额高基数(非流动资产处置1166万,政府补助349万),19H1非经常性损益预计降至约200万,在此基础上,公司扣非净利润同比提升约50.65-79.31%。 目前江苏中基的铝箔年产能为8.3万吨,孙公司安徽美信、江苏华丰的铝板带年产能逾10万吨,2018年铝箔产能已满负荷2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地。2019年2月,安徽美信首期4.2万吨高端铝箔项目已正式投产。 3、剥离东通文具优化布局,集中资源开拓功能性薄膜 2019年1月16日,公司董事会决议将旗下子公司的广东东通文具有限公司100%股权以人民币0.97亿元的价格协议转让给李伟明先生。截至2019年1月24日,公司已收到首笔股权转让款0.15亿元。 东通文具成立于1998年,主营PP礼品袋、包装盒及其他文具产品,2017年实现营收2963.8万元,净利润459.9万元。18Q1-3实现营收1602.6亿元,净利润197.3亿元。由于东通文具市场环境出现变化,近年来只能基本维持预期收益,公司剥离文具业务,将进一步优化资产结构与战略布局,集中人力、资金资源主攻目前市场前景良好的功能性薄膜业务,提高运营和管理效率。同时东通文具转让收益将对公司2019年度净利润产生有利影响。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.71亿元和2.31亿元,同比增速分别为40.16%和35.02%;对应PE为22.3x和16.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,收购整合不及预期,功能性薄膜开拓及需求不及预期等。

扩张文化纸产能,优化产品结构 拟建设的45万吨文化纸项目投产后将主要生产高端特色胶版印刷纸,不使用荧光增白剂和造纸染料,色泽自然,白度适中,80%左右ISO白度,有助于保护读者视力,更符合生态、环保、人性化理念。公司将采用数字化、智能化、集约化等新兴技术把该项目建设成生态节能、低碳环保、科技智能的智慧工厂。项目实施后将进一步扩张公司高端文化纸产能,丰富和优化产品结构,巩固公司在文化纸的龙头地位,提高其市占率。 打造林浆纸一体化,定增优化资本结构 拟投的120万吨造纸项目属于公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,公司依托老挝当地丰富的林地资源、区位优势、人力资源优势及税收优惠等,打造具备市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地。同时2018年6月公司在老挝基地的年产30万吨化学浆项目已经投产,为本次项目建设提供良好条件。19Q1公司资产负债率为56.70%,非公开发行募集资金有利于公司缓解资金压力。 纸价上涨,浆价回落,盈利能力有望恢复 文化纸价格节后持续上涨,其中双铜纸、双胶纸价格在年初下跌后,2月至今经历了多轮涨价,根据卓创资讯数据,截至7月12日,双铜纸、双胶纸价格相较2月19日报价分别上涨5.42%、3.04%至5833元/吨、6200元/吨。2019年以来,木浆价格在2月27日达到高点5658元/吨后开始回落,7月12日报价4320元/吨,下跌23.65%。原材料价格下跌叠加产品价格上涨,公司盈利能力有望改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为238.79亿元和243.81亿元,同比分别+9.7%和+2.1%;归母净利润分别为21.08亿元和24.31亿元,同比分别为-5.8%和+15.3%;对应P/E为8.3x和7.2x,给予“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。