家具业务环比持续改善,精耕细作战略彰显成效 在全球经济放缓、外部不确定性因素增多背景下,2019年喜临门坚持以床垫为核心产品,将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,公司各板块业务发展向好趋势明显,营收利润实现超预期增长。公司2019年前三季度实现营业收入33.51亿元,同比增长13.06%;归母净利润2.87亿元,同比增长80.33%。 根据我们测算,公司家具/影视剧分别实现营收32.5/1.0亿元,同比+15%/-23%。家具业务方面,公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》;联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛,夯实喜临门“国民品牌,世界领先”的印象。同时,与互联网平台丁香医生、电竞行业合作,效果斐然。2019Q3单季度公司自主品牌业务实现收入6.2亿元,同比增长28%,环比持续改善。影视剧方面,营收下降主因影视行业整体受挫严重,后续将通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》,实现晟喜华视重整出发。 多元化渠道网络逐步开拓,产能布局合理更加合理公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局,截至2019年6月末已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较2018年底分别新增129家和28家。未来公司将强化多元化渠道,通过“向下(推进分销),向前(推进促销),向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖,降低生产成本;为减少贸易摩擦的影响,在泰国和越南设两大海外生产基地,在全球化品牌战略上更进一步。 毛利率受益于原材料和税费下降持续改善,现金流显著向好 受益于规模效应逐步显现、国家减税降费及上游原材料价格下降,19Q1-3公司毛利率同比提升3.65pct至35.08%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别-0.03pct/-0.03pct/-0.07pct至16.31%、6.63%、2.04%。销售净利率同比提升3.25pct至9.17%。 19Q1-3公司实现其他收益3392.17万元,同比增长86.30%,主要原因系本期政府补助增加;实现公允价值变动收益2081.80万元,同比增长285.39%,主要系本期远期结售汇收益所致;营业外收入大幅减少85.90%至150.97万元,主要是上期处置房产收益影响。 19Q1-3公司实现经营性现金净流量3.79亿元,较去年同期-3.34亿元增长213.37%,主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少,经营性现金流显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74、53.85亿元,同比增长11.00%和15.21%;归母净利润分别为3.47、4.05亿元,同比增长179.33%和16.58%;对应PE为14.4x和12.4x,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,政策发生变化。

建筑陶瓷工程渠道优势明显+政府补贴增加,驱动19Q3利润持续高增 根据公司公告,2019Q1-3公司预计归母净利润同比增长45%-55%,其中2019Q3归母净利润同比增长40%-65%。一方面原因是帝欧家居与子公司欧神诺高度融合后产生协同效应,欧神诺在工程业务自营模式累积的优势,契合房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局;另一方面原因是帝欧家居收到政府补贴较去年同期增长。具体来看: 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 根据我们测算,2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装 公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000 万平方米,广西二期4 条生产线2019 年开工,能提供3000 万平方米,三个基地预计共能提供8000 万平方米产能,对应40 亿产值,未来公司总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.48、7.13亿元,同比增长43.83%、30.11%,对应PE为14.3x、10.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;产能发展步入预期。

事件2019年 10月 9日,坚朗五金发布 2019年前三季度业绩预告。 公司预计 2019年前三季度实现归母净利润 2.50-2.71亿元,同比增长 113.23%-131.71%;其中 2019Q3单季度实现归母净利润 1.29-1.51亿元,同比增长 50.69%-75.95%。 公司业绩继续超预期。 我们的分析和判断渠道积极拓展+新品类逐步放量,共驱业绩持续增长公司 2019Q1-3归母净利润实现同比上升,原因一方面是基于销售渠道布局和产品线的延伸,另一方面是规模扩大带来费用的有效摊薄,推动公司利润增加。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 在保证产品质量的同时,也降低多个供应商采购的管理成本。分产品看, 2019H1公司门窗五金、点支配件、门控五金、不锈钢护栏配件、家居类、其他建筑五金产品分别实现营收 12.68、 2.20、1.36、 0.92、 1.89、 1.71亿元,分别同比增长 36.09%、 -8.25%、4.42%、 42.03%、 63.32%、 78.58%。其中门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务增长较快。 此外,公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。同时持续投入研发, 19H1完成主编或参编国家或行业标准 5项,累计完成 180余项。 2019上半年获得发明专利 8项,其他专利 28项,累计获得专利 700余项。 毛利率上行,费用管控良好,整体利润增长毛利率方面,2019H1公司毛利率同比增长 2.18pct 至 40.16%。 2019H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务收入同比大增 36.09%、 63.32%、 42.03%。其中门窗五金产能扩张后规模效应显现,毛利率同比增长 3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用方面, 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct 至 20.2%、 5.4%、 5.2%、 0.04%。其中财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。在费用管控良好背景下, 2019H1公司净利率同比增长 3.85pct 至 5.69%。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 参考公司2019年三季报预告,我们上调公司业绩预测, 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 49.53、 62.21亿元,同比增长 28.54%、 25.61%;归母净利润为 3.16、 4.11亿元,同比增长 83.72%、 30.06%;对应 P/E 分别为 22.5X、 17.3X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、 行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。

股票激励计划草案公布,凸显长远发展信心 此次公司限制性股票激励计划的激励对象共计26人,不仅包括公司董事,总裁、副总裁、董秘等高级管理人员(5人),也包括部分核心管理人员及核心骨干人员(21人),此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。 解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标为,2019、2020、2021年的年度净利润(不计算股份支付费用)达到2亿元、4亿元和6亿元,据我们测算,业绩考核要求2019-2021年归母净利润(不计算股份支付费用)增长率分别为73.30%、100.00%、50.00%,年平均增长率为73.24%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此次公司股票激励计划,提出的业绩考核要求高,激励强度大,这有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,为公司管理层和核心骨干提供充分激励实现公司业绩稳增,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,助力业绩稳增 2019年上半年,公司业绩高增,实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%,公司业绩驱动一方面在于烟用接装纸业务保持稳定增长,公司加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。烟标业务方面,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标生产线投产以来,已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2019H1公司烟标收入为1.45亿元,占总营收的占比分别为49.84%,烟标业务已成为公司重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向,加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期。 投资建议: 根据公司股权激励业绩要求指引,我们预计2019-2020年集友股份收入为8.50、17.46亿元,同比增长85.52%、105.51%;归母净利润为2.09、4.11亿元,同比增长81.74%、96.65%,对应PE为48.41x、24.62x,维持“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。

事件9月 16日, 国家统计局发布 1-8月房地产开发和销售数据。 1—8月份,房地产开发企业房屋施工面积 813156万平方米,同比增长 8.8%,增速比 1—7月份回落 0.2个百分点。其中,住宅施工面积 568025万平方米,增长 10.1%。房屋新开工面积 145133万平方米,增长 8.9%,增速回落 0.6个百分点。其中,住宅新开工面积 107053万平方米,增长 8.9%。房屋竣工面积 41610万平方米,下降 10.0%,降幅收窄 1.3个百分点。其中,住宅竣工面积 29336万平方米,下降 9.6%。 1—8月份,商品房销售面积 101849万平方米,同比下降 0.6%,降幅比 1—7月份收窄 0.7个百分点。其中,住宅销售面积增长 0.6%,办公楼销售面积下降 10.8%,商业营业用房销售面积下降 13.9%。 商品房销售额 95373亿元,增长 6.7%,增速加快 0.5个百分点。 其中,住宅销售额增长 9.9%,办公楼销售额下降 11.7%,商业营业用房销售额下降 12.8%。 8月 27日, 曲美家居 2019年半年报显示: 公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长 106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%; 扣非后归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。 其中 2019Q2单季度收入 10.06亿元,同比增长 73.80%;归母净利润 5988.33万元,同比增长 41.05%;扣非后归母净利润 5734.50万元, 同比增长 39.34%。公司业绩符合我们预期。 我们的分析和判断19H1业绩符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%。其中 2019H1Ekornes 并表收入 12.42亿元,剔除并表部分我们预计公司本部收入 7.69亿元。 公司本部 19H1由于高基数、营销转型拉长订单周期等原因收入同比下降,但总体符合预期。 自 18年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来, 公司 上市公司简评报告经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。我们预计, 3、 4季度公司本部收入同比恢复增长。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动 Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中国内 Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; IMG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 致费用率大增盈利能力方面, 2019H1公司销售毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 4.40%, 同比下降 2.82pct,但 2019Q2环比 2019Q1提升 4.80pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct。其中销售费用率同比提升 8.02pct至 25.11%,管理费用率同比提升 3.03pct 至 10.35%,财务费用率同比提升 5.31pct 至 5.23%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 203.66%、 192.24%、14618.43%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计, 公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.93、 3.89亿元,同比增长 426.76%、101.55%,对应 PE 为 19.2x、 9.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧; 财务费用节省不及预期。

事件8月 13日,江山欧派发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 7.30亿元,同比增长 52.01%,主因 2019H1工程渠道销售收入增加;归母净利润 0.82亿元,同比增长 41.2%; 实现扣非后归母净利润 0.71亿元,同比增长 45.2%。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 2.42、 4.88亿元,同比分别变动+21.5%、 +73.6%;归母净利润分别为 0. 10、0.71亿元,同比分别变动+9.7%、 +47.4%。 简评业绩迅速放量, 未来增长可期。 分产品看, 19H1模压门/实木复合门收入规模分别同比+47.5%/43.7%, 占比分别为 53.7%/37.2%;毛利率分别为34.3%/29.0%,同比下降 1.7pct/3.1pct,主因工程业务占比提升。 公司专注于木门制造,拥有多个生产基地,生产线布局丰富,产品款式新颖,以实木复合门和夹板模压门为主要产品, 逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品。 19H1完成了线条 UV辊涂项目, “年产 120万套木门项目”正按计划推进,目前尚处于基建阶段。 同时,坚持改良产品工艺、升级技术、自动化生产线,不断增加产能和人均产出;持续加大材料、设备和产品的研发投入。 整合趋势明显,工程渠道贡献业绩主力。 公司所处的木门行业竞争格局正面临新一轮洗牌,由产品价格的竞争向品牌质量、设计服务的竞争过渡,公司在业内市占率不到 1%,发展空间广阔。 19H1,公司完成对“营销网络建设项目”的建设,加强经销商、工程客户、外贸公司和出口等多渠道营销模式。 工程方面, 与恒大、万科、保利等头部地产商建立战略合作关系,获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商·门类”荣誉。 零售方面,公司销售网络已经覆盖全国 31个省区,成为国内销售网络覆盖范围较广的木门生产企业。 未来工程业务是业内发展方向,公司工程服务团队专业,客户资源强大,具备规模化生产优势,产品质量稳定,品牌形象良好,未来工程端将成为公司核心竞争力。 毛利率略降,费用率管控良好。 19H1公司整体毛利率同比下降 2.9pct 至 31.06%,主因毛利率较低的工程业务营收占比提高。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-0.24pct/-1.98pct/-1.35pct/+0.39pct 至 9.28%、3.48%、4.13%、1.12%;销售费用同比增长 48.19%,与销售人员薪酬及运输维护费用增加有关,财务费用同比上升 134.99%,主因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加。净利率提升 0.74pct 至 11.15%。 19H1公司实现经营性现金净流量-1.07亿元,经营性现金流/净收益为-1.32,去年同期分别为 2.05亿元和 1.21,经营性现金净流量为负主因到期应付票据增加所致。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为17.94亿元和22.92亿元人民币,同比增长39.8%和27.8%; 归母净利润分别为2.09亿元和2.63亿元人民币,同比增长36.7%和25.6%,对应PE为12.6x和10.0x,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料价格波动, 房地产行业波动。

2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升: ( 1)公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产;( 2) 老挝 120万吨造纸项目按计划稳步推进, 项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段;( 3) 公司拟实施年产 45万吨特色文化用纸项目, 总投资人民币 20.16亿元,以提升公司高端文化用纸的产能。 期间费用率略有提升,经营性现金净流量稳中有升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.77pct/+0.45pct/+0.31pct/-0.24pct至 20.56%、7.44%、4.74%、 -0.42%。 净利率下降 4.55pct 至 8.32%。 19H1公司实现经营性现金净流量 22.16亿元,去年同期为 20.80亿元, 较去年同期提升 6.54%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 232.26亿元和 251.08亿元,同比分别+6.7%和+8.1%;归母净利润分别为 20.39亿元和 22.49亿元,同比分别为-8.9%和+10.3%;对应 P/E 为 7.9x 和 8.7x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。

发挥产品集成优势,持续拓展渠道投入研发。 2019年公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。保证产品质量的同时,降低多个供应商采购的管理成本。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近500个。同时持续投入研发,19H1完成主编或参编国家或行业标准5项,累计完成180余项。2019上半年获得发明专利8项,其他专利28项,累计获得专利700余项。 毛利率受益于原材料价格企稳和收入结构改善。 19H1公司毛利率+2.18pct至40.16%。近三年不锈钢、铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重分别为65.76%、66.91%和67.39%。2017-18年,公司毛利率受原材料价格大幅上涨影响下滑至38.0%,主要原材料价格在19年有所企稳。 同时,19H1门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同比+3.07pct至43.49%,收入占比由58.88%提升至60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量有所改善 19H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct至20.2%、5.4%、5.2%、0.04%。净利率同比+3.85pct至5.69%。财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。 19H1公司实现经营性现金净流量-3.94亿元,较去年同期(-4.62亿元)有所改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为47.77、58.27亿元,同比增长24.0%、22.0%;归母净利润为2.79、3.53亿元,同比增长65.1%、26.5%;对应EPS分别为0.87、1.10元/股,对应P/E分别为19.11X、15.12X,维持“买入”评级。 风险提示: 原料价格波动、行业竞争加剧、下游地产行业波动。

渠道保持高速扩张,素金产品盈利优化,共驱19H1利润超预期 2019年上半年,公司坚实品牌基础,强化“渠道、产品、供应链管理”等核心竞争能力,着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系,经营业绩继续保持稳步增长。2019H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。 分业务看,其中2019H1加盟业务营业收入13.84亿元,较上年同期增长8.72%;自营线下业务营业收入6.61亿元,较上年同期增长8.17%;自营线上(电商)业务实现营业收入2.22亿元,较上年同期增长34.71%;宝通供应链服务业务营业收入3,185.38万元,较上年同期增长43.42%;宝通小贷金融业务全面展开,2019H1实现营业收入1,228.91万元。分产品看,2019H1素金类产品营业收入7.05亿元,镶嵌类产品营业收入12.96亿元,分别占整体营业收入的29.49%、54.25%,素金类产品在收入占比同比提高的同时毛利率也同比提升3.80pct至22.90%,镶嵌类产品收入占比同比略有下降但毛利率同比也略有提升。 公司渠道持续保持高速扩张。截至2019年6月30日,公司在全国拥有295家自营店、3304家加盟店,合计达到3599家门店;其中2019H1净增加224家门店,加盟店净增加231家、自营店净减少7家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力提升明显,期间费用保持平稳 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为37.73%,同比提升3.15pct,主要系渠道扩张带来高毛利加盟费用以及素金制品毛利率提升3.80pct;销售净利率为19.88%,同比提升3.33pct。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率同比下降0.41pct至10.82%,管理费用率同比增长0.12pct至2.40%,财务费用率同比持平、为0.19%。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为54.80、64.23亿元,同比分别增长12.52%、17.21%;归母净利润分别为10.42、12.74亿元,同比分别增长29.31%、22.18%,EPS分别为1.43、1.74元/股,对应PE分别为15.1x、4x,维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期。

衣柜、大宗发力,渠道建设稳发展,19H1业绩回升 2019H1公司零售业务表现稳健,大宗业务、桔家衣柜增长迅速,推动公司营收同比增长22.15%至7.85亿元。其中19Q2营收增速33.14%,环比同比均提升明显。 衣柜业务快速成长,大宗业务持续拓展。衣柜业务方面,公司一方面加速渠道布局,截止2019年6月末,桔家衣柜加盟商专卖店合计459家(含在建)、上半年新增128家(含在建);另一方面重点打造标杆加盟商,加强营销帮扶,同时构建以设计师为核心的终端运营模式。19H1衣柜业务实现营业收入9983.37万元,同比增长183.33%。大宗业务方面,目前公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品快速导入精装市场,不断加强核心代理商的培育。19H1大宗业务实现营业收入1.73亿元,同比增长142.98%。 渠道建设稳步推进。2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展。截至2019年6月末,公司拥有金牌厨柜专卖店1508家(含在建)、桔家衣柜专卖店459家(含在建),桔家木门专卖店30家(含在建),店面总数合计为1997家。下半年公司橱柜零售渠道将持续下沉、深耕,并推动金牌家居馆的建设;衣柜、木门仍以市场覆盖为核心,加快布局形成厨、衣、木渠道协同。同时,加强家装、设计师以及电商新营销渠道的引流和转化能力。 毛利率有所下滑,期间费用有效管控 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为35.61%,同比下降4.09pct,主要系毛利率相对较低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致;销售净利率为8.87%,同比下降0.66pct,主要销售费用率整体下降。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为29.17%,同比下降2.94pct。其中销售费用率同比下降3.31pct至18.96%,主要系广告费用、运输费、网络服务费等投放减少所致;管理费用率同比上升0.08pct至10.38%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.17%。 可转债项目获受理,拟发行可转债募集3.92亿元,后端产能保障能力提升 2019年5月28日,金牌橱柜可转债预案获得证监会受理。公司此次拟通过可转债公开募集总额不超过人民币3.92亿元,用于建设厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目,江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。 前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为18个月,项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元,净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为12个月,项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元,净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能,并拓展公司定制木门产品线,增强公司产能保障能力。 投资建议: 我们预计公司2019-2020公司营业收入为20.64亿元、24.88亿元,同比增长21.26%、20.54%;归母净利润为2.44亿元、2.89亿元,同比增长16.35%、18.12%,对应当前PE为15.10x、12.79x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。

2019年 8月 23日,欧普照明发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 37.78亿元,同比增长 7.10%;归母净利润 4.05亿元,同比+13.09%;实现扣非后归母净利润 2.57亿元,同比+1.79%。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 16.63、21.15亿元,同比分别变动+12.17%、 +3.43%;归母净利润分别为 0.86、 3.19亿元,同比分别变动+22.76%、 +10.73%。 我们的分析和判断照明业务增速放缓,持续深耕渠道。 19H1实现收入 37.53亿元, 同比+6.53%,增速放缓主因地产下滑影响,毛利率 36.05%。 家用照明: 在全国各城市级别市场建立了超过 3,500家零售专卖店、 120,000家五金网点,及多平台的线上渠道,并持续向三四线城市及乡镇市场下沉。零售渠道一方面通过专业赋能,提高门店服务能力。 截止 19H1,照明方案设计培训已覆盖超过 10%的终端门店。另一方面,通过立体化的引流模式,如楼盘深耕、家装公司、拎包平台、微信营销、电视购物等实现渠道转型。流通渠道持续推进渠道下沉,提升优质网点比例。 截止 19H1乡镇网点覆盖率超过 50%以上。 线上渠道逐步布局精选类及社交类电商平台,多渠道获取消费者流量。 商用照明深耕应用场景,推出以行业为驱动的解决方案,搭建产品平台化,持续推出多项智能化照明控制解决方案。 海外业务不断深化本地化运营, 19H1为荷兰 Kropman 集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国 Vivo 体验专卖店等提供优质的商用照明环境。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%、 3.47%、3.37%、 0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元,较去年同期 0.38亿元显著改善。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%3.47%、 3.37%、 0.14%。 销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元, 较去年同期 0.38亿元显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为88.13亿元和98.21亿元人民币,同比增长10.11%和11.43%;归母净利润分别为10.18亿元和11.73亿元人民币,同比增长13.21%和15.22%, 对应EPS分别为1.35元/股、 1.55元/股, 对应PE为22.28x和19.34x,维持“ 买入” 评级。 风险因素: 行业竞争加剧,下游地产增速不达预期。

8月 23日, 晨光文具发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营收 48.39亿元,同比增长 27.78%;归母净利润 4.71亿元,同比增长 25.78%;扣非后归母净利润 4.27亿元,同比增长 25.39%。其中 2019Q2实现营收 24.83亿元,同比增长27.57%;归母净利润 2.13亿元,同比增长 25.02%;扣非后归母净利润 1.95亿元,同比增长 20.78%。 我们的分析和判断传统业务稳增,新业务持续发力, 19H1业绩超预期2019年上半年,公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的公司战略,积极推进渠道升级、产品升级、品牌升级的战略实施,持续聚焦和深耕终端,全面推进四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,加速提升线上销售,产品研发推陈出新,积极推进兼并购战略,不断优化内部管理,实现业绩稳增。 ( 1)传统业务深耕渠道,渠道产品持续升级传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,驱动 2019H1传统业务保持稳定增长,较去年同期增长 15%。 渠道数量方面,截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心后平台升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。 产品方面,公司全面推进四条赛道。 1) 大众产品赛道深挖细分市场,寻找品类增量,提升单款销售贡献;聚焦重点品类管理、打造长线产品和爆款开发,持续优化核心品类的产品结构,提供多款线上专供产品; 2) 精品文创产品赛道公司聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局,扩充高价值产品线;通过打造 精品文创专区,提升单店销售,在全国范围拓展精品文创渠道,扩大精品文创市占率; 3) 办公产品赛道公司加强办公产品的开发和推广,实现核心产品上柜,持续推进晨光办公店的开拓和办公完美门店开发,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发; 4) 儿童美术产品赛道公司持续推进产品开发和创新,存量品类有效提升;沉淀 MG-KIDS 和 MG-ARTS 中端产品线,通过合作和引进方式,形成低中高三个产品品牌阵营。同时积极打造各渠道重点终端的儿童美术完美专区,实现儿童美术产品的销售提升。 此外,根据公告,公司以 1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司 56%的股权, 2019年4月底完成交割并开始并表。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业产业链最完整的, 技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 ( 2) 科力普保持高增, 盈利能力稳步提升通过提升服务品质、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力, 2019H1晨光科力普保持高增,实现营业收入 15.00亿元,同比增长 56%。具体驱动因素包括: 客户开发方面,公司 2019年来政府客户成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目、吉林省政府电商项目、重庆市政府电商项目等;中国邮政集团公司各省电商项目;默沙东(中国)投资有限公司、 TCL 集团股份有限公司、上海盒马网络科技有限公司、德勤华永会计师事务所、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北石油集团有限公司等。 市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营 5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 晨光科力普的盈利能力也实现稳步提升。 2019H1科力普实现营业收入 15.00亿元,净利润为 2875.49万元,对应净利率 1.92%,较 2018年的 1.24%提升明显。拆分来看, 2019Q2单季度科力普的净利率已超过 2%。未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。 ( 3) 生活馆、 九木: 直营结合加盟,零售大店模式加速发展2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入 2.31亿元,同比增长 95%,其中九木杂物社实现营业收入 1.65亿元, 同比增长 240%。截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 300家零售大店,其中晨光生活馆 129家,九木杂物社 171家(直营 114家,加盟 57家)。 晨光生活馆方面,以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要方向,持续提升店铺运营能力,优化产品结构,从而实现减亏增效。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,不断完善和调整产品品类,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 毛利率有所提升, 人员薪资增长致使期间费用率略有上升盈利能力方面,公司 2019H1综合毛利率为 26.20%,同比上升 0.60pct,主要系科力普随着规模效应显现盈 利能力提升影响影响。销售净利率为 9.81%,同比下降 0.10pct。公司净利率稍有下降主要系期间费用率有所上升所致。 期间费用方面, 2019H1公司期间费用率为 15.04%,同比上升 0.19pct。其中销售费用率同比减少 0.37pct至 9.20%,主要系销售收入增速高于销售费用增速; 管理费用率同比增长 0.58pct 至 5.96%,主要系人员增加以及薪资总体水平提升导致薪资及劳务费增长所致;财务费用率同比下降 0.01pct 至-0.12%,主要是结构化存款赎回产生的致利息收入有所增长。 投资建议: 公司一体两翼稳步推进,我们预计 2019、 2020年公司营业总收入分别为 114.46、 145.21亿元,同比分别增长 34.11%、 26.86%;归母净利润分别为 10.09、 12.55亿元,同比分别增长 25.03%、 24.36%,对应 PE 为 38.5x、30.9x, 维持“买入”评级。

事件8月 23日, 尚品宅配发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%;归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%;扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。其中 2019Q2实现营收 18.64亿元,同比增长5.56%;归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;扣非后归母净利润 1.68亿元,同比增长 29.18%。 我们的分析和判断加盟店铺发力拓展, 直营店份额提升, 第二代全屋定制一站式配齐家居全品类2019年上半年,公司通过渠道的快速扩张和推出第二代全屋定制提供家居全品类一站式配齐,实现营收的提升。其中定制家具产品收入同比增长约 5.17%,配套品收入同比增长约 4.12%, 020引流收入同比增长约 15.16%。 渠道方面, 公司一方面大力拓展加盟店。 截至 2019年 6月末,公司加盟店总数已达 2268家(含装修), 较 2018年底净增 168家,其中购物中心店占 42%,上半年开店达成预期,为全年业绩的增长奠定坚实基础。在新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店占 16%;同时公司继续加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局。在新增店铺中,四五线城市开店占比约 72%。 截至报告期末,一二线城市加盟门店数占比约 22%,三四五线城市加盟门店数占比约 78%。 2019H1公司加盟渠道实现主营业务收入约 16.95亿元,较上年同期增长约 8%,其中一二线城市占比约33%,三四五线城市占比约 67%。 另一方面,公司对部分直营店进行优化,截至 2019年 6月末,公司直营店总数为 94家。同时公司也在自营城市大力推进加盟店招商,即自营城市加盟,截至 2019年 6月末,自营城市加盟店已达 137家(含装修)。 2019H1自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额实现快速提升。 此外,公司第二代全屋定制模式推出,为消费者提供更完善的一站式购物体验。公司推出的“只为美好生活”的第二代全屋定制, 从消费者的消费服务升级的需求出发,基于智能技术,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐。 HOMKOO 整装云赋能扩张,自营整装有序推进公司目前通过整装云提前布局整装行业,赋能装修企业转型为整装企业,帮助家装公司节约成本、提升效率,提供新流量入口。借助平台持续赋能,公司整装云会员数及业务收入的快速提升。 截至 2019年 6月末, 公司 HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家,较 2019年 3月末净增近 300家。 自营整装在成都、广州、佛山三地有序展开, 2019年上半年自营整装交付数达到 708个。 2019H1公司整装业务收入约 1.55亿元, 同比增长约230%,其中 2019年 6月份主辅材出货量超过 4000万。整装业务快速迭代及扩张, 有望成为公司中长期发展的引擎。 盈利能力总体稳健, 期间费用率有所下降盈利能力方面, 2019H1公司销售毛利率为 43.01%,较上年同期毛利率减少 0.34pct,主要是由于加盟渠道收入占比提升、 结构变化所致; 销售净利率为 5.20%,较上年同期净利率增加 0.89pct,主要受益期间费用率下降。分季度来看, 2019Q1/Q2公司毛利率分别为 41.59%/43.98%,净利率分别为-1.80%/9.98%。 期间费用方面, 2019H1公司期间费用率为 37.04%,同比下降 2.45pct。其中销售费用率为 30.14%,同比下降 0.68pct,主要是销售规模持续扩大、 职工薪酬及福利费略有下降综合影响;管理费用率为 6.93%,同比下降1.71pct,主要系管理人员工资增速低于收入增速所致;财务费用率为-0.04%,同比下降 0.08pct,主要系公司本期无银行贷款、利息支出降低所致。 投资建议: 我们预计尚品宅配 2019-2020年营业收入为 75.83、 88.92亿元,同比增长 14.11%、 17.26%;归母净利润分别为 5.95、 7.14亿元,同比增长 24.69%、 20.03%,对应 P/E 为 28.9x、 24.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

收入端装饰板材业务快速增长。 分产品看:19H1公司装饰板材业务收入稳定增长,同比+3.20%,其他装饰材料业务收入稳中略降,同比-3.74%;地板业务营业收入大幅下跌,同比-30.71%,主因出口端销售收入下降。 分地区看:19H1国内装饰材料渠道销售收入同比+3.94%,占总收入78.22%,其中核心市场同比+3.05%,重点市场同比+2.43%,外围市场增速最高,达到同比+9.54%;国内家居成品销售及国内非渠道销售同比分别变动-6.47%,-14.72%;国外地区销售收入同比+0.42%,占总营收4.85%。 公司毛利率稳中略降,装饰板材略有提升。 19H1公司毛利率略降0.66pct至18.90%。其中装饰板材业务毛利率同比+0.17pct至8.73%;品牌授权费毛利率同比-0.60pct至98.61%;其他装饰材料业务毛利率同比+7.30pct至21.18%。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.43pct/+0.10pct/-0.03pct/+0.67pct至4.78%、3.35%、1.38%、,财务费用增加主要系去年下半年流动资金借款增加所致。净利率下降3.44pct至6.52%。 19H1公司实现经营性现金净流量2.09亿元,去年同期为1.45亿元,较去年同期提升44.1%。 投资建议: 根据公司的中报情况,我们预计公司2019-2020年营业收入为43.95、48.71亿元,同比增长2.07%、10.82%;归母净利润为2.94、3.28亿元,同比增长-10.91%、11.42%,对应EPS分别为0.38、0.42元/股;对应PE分别为14.28X、12.81X,维持“增持”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。

事件 2019年8月19日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1荣泰健康实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%;归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。其中2019Q2实现营业收入5.86亿元,同比下降7.44%;归母净利润0.79亿元,同比下降4.68%;扣非后归母净利润0.53亿元,同比下降41.54%。 我们的分析和判断 按摩椅内销增长高于出口,共享按摩服务稳步发展 由于近年国内按摩椅市场处于高速增长期,公司的内销增长显著高于出口增长。根据2018年年报,公司内销、外销收入分别为13.34、9.49亿元,同比增长42.05%、-2.05%,占比分别为58.10%、41.32%。2019H1公司营收同比下降11.22%,预计主要系外销收入及体验式按摩服务收入减少所致。 内销方面,公司一方面充分利用多年来在功能特性、款式设计、质量稳定性、价格竞争力等多方面积累起来的综合竞争优势,不断提高品牌影响力,扩大市场份额;另一方面,公司渠道数量和单店产出同时提升。目前荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,新开店中销售增长较快的区域集中在二三线城市。同时公司更注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大品牌影响力。线上布局也初见成效,公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电商平台的销售快速增长。 此外,公司的共享按摩品牌“摩摩哒”稳步发展。创立短短3年,“摩摩哒”已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟,奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。2019H1公司通过将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营,网点经营效率稳步提升,管理成本有效下降,同时也增加了公司的技术服务创收,实现了多方共赢的局面。 外销方面,公司2018年收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODY FRIEND 公司业绩影响。19 年除已有稳定客户资源外,公司积极拓展海外新客户,在努力维持韩国市场销量的基础上重点开发北美和欧洲等潜力市场,不断提升自有品牌在海外的影响力。 毛利率下滑,期间费用率保持相对稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为29.41%%,同比下降4.82pct,主要系整体营收降幅高于营业成本降幅;销售净利率为12.35%,同比上升0.58pct,一方面系公司费用端改善,另一方面系公司交易性金融负债公允价值变动净收益和资产处置收益增长所致。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为19.58%,同比下跌0.58pct,保持相对稳定。其中销售费用率为11.18%,同比下降0.01pct,主要系运费减少所致;管理费用率为8.25%,同比增长0.08pct,主要系股份支付及职工薪酬的影响;财务费用率为0.15%,同比下跌0.64pct,主要由于美元汇率波动的影响。 持续大力投入研发,产能释放静待市场扩张 为维持技术优势,进一步提升按摩体验,公司持续大力投入研发,研发方向包括:(1)开发新机芯,采用新的设计结构,增加按摩球的运动方向,提高按摩精度,有效解决目前市场上按摩椅普遍存在的个别部位按摩不到位的问题;(2)通过集成新技术和新科技,例如VR、人机智能交互、等改善使用按摩椅的便捷性和趣味性;(3)设计新的导轨结构及机芯排布,开发创新按摩技术,实现按摩椅外观和使用上的革命性突破。 目前公司在技术研发上已取得阶段性进展,同时公司在上半年推出的RT7709瑜伽椅展现了公司将贴心工艺与智能科技在按摩椅产品中的完美融合,通过采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。 此外,公司通过新产线的投入与新厂区的建设,持续提升公司产能,以迎接未来市场的增长机会。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”,也于2018年6月开工动土,项目建设周期1.5年,预计2019年底建成投产。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为24.50、28.56亿元,同比增长6.69%、16.59%;归母净利润分别为2.59、2.98亿元,同比增长4.06%、15.01%,对应PE为13.9x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率和国际贸易环境风险。