事件：1月月27日晚东鹏控股发布20年业绩预告年业绩预告公告：预计预计20年实现归母净利年实现归母净利润润7.94-9.53亿元，同增0-20%（中值为8.74亿元，同增10%）；单四季）；单四季度实现归母净利润度实现归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%（中值为3.51亿元，同亿元，同增增51%））。 收入端：预计全年保持正增长，单四季度增速环比或进一步提升（（20Q3速同比增速20%。）。为我们认为20年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商，在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展，发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势，发力终端零售和中小微工程。望展望21年，预计受益于竣工修复，以及精装修影响边际放缓，零售端市场有望增长较快。长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。 1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。 2））小小B端主要指中小微工程计，预计20年年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。 利润端：全年来看经营拐点已现，降本增效已见成效；费用率预计基本持平或小幅下降。预计单四季度实现润归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%。 原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。 物流成本：规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大到概占到21%左右，东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模，使得采购和送货物流成本占比进一步下降。 基地技改:。公司部分生产基地正在做生产线的技改，高值产品产能会提升。 坪效提升：公司正有通过加大投入和店面升级，使得现有6500个门店坪效和毛利水平。 东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩已出现收入、利润均明显改善的拐点。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，或将有较显著的业绩增长弹性，因而我们上调盈利预测：预计司公司2020-2022润年实现归母净利润8.8/11.5/14.9亿元为（前值为8.36/10.44/12.70亿元）），同比+10.2%/+30.9%/+29.9%；当前股价对应22/17/13倍倍PE。考虑到公司司C，端渠道和品牌强，小小B端有望保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。

我们预计2020-2022年实现归母净利3.0、4.1、5.5亿元，当前股价对应PE分别为28、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

事件：1月18日日晚公司发布公司发布20。年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元，同增增120%~150%；；扣非后归母净利为扣非后归母净利为7.98~9.07亿元，同增亿元，同增131.25%~162.84%。20Q4利单季归母净利2.25~3.34亿元，同亿元，同增139.47%~255.58%为；单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元亿元，同增157.16%~286.24%。 收入端：预计收入端：预计20Q4单季单季营收仍保持双位数增长，增速环比维持稳定。 预计公司预计公司Q4销量仍维持高增销量仍维持高增，我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺）盛状态（四季度新开工面积单月增速均为正），以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景，公司市占率或得到进一步提升。预计预计Q4单价环比变动较小。 利润端：原材料成本低位贡献超预期利润，费率预计进一步优化。 原材料：：20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍有约20%降幅降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强，已提前锁定部分低成本原料。 因此我们预计我们预计Q4公司公司毛利率同比涨幅较大，是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。稳定。 费用率：费用率：20年年Q1-Q3公司销售费用率持续下降，公司销售费用率持续下降，我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化，另一方面系收入规模扩大后，费用率得到摊薄。预计。预计Q4销售费用率同比仍有所销售费用率同比仍有所改善，其他各项费用规模效应得到进一步体现，费用率同比下滑。 核心逻辑：市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下，21年业绩或有一定年业绩或有一定压力。我们认为我们认为21年年公司业绩韧性或超出预期：韧性或超出预期：量：新开工保持韧性新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。 价：当前成本低位形式下，预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。 成本：预计预计21年沥青价格环比有所上行，年沥青价格环比有所上行，公司通过冬储公司通过冬储+期货合约提前锁期货合约提前锁定沥青低位成本，预计成本上涨幅度低于市场预期。，预计成本上涨幅度低于市场预期。 费率：全国产能布局下公司运费仍具下行空间，叠加规模效应的持续演绎，费率有望进一步优化。费率有望进一步优化。 投资建议：考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预业绩超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到归母净利达到11.24亿亿元（调整前为元（调整前为9.48亿亿）），同比，同比+30.45%，对应PE为为12.9倍倍。短期内公司业绩韧性充足，中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平，预计预计20Q4单季营收仍保持较单季营收仍保持较高增长，维持“买入”评级。 风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。

事件：1月月14日三棵树发布2020年年业绩快报，预计全年营收营收83.3亿元，亿元，同增同增39.4%；；归母净利归母净利5.0亿元，亿元，同增同增23.3%；扣非归母净利4.2亿元，亿元，同增同增18.4%。单季度看，预计预计20Q4营收33.3亿元，亿元，同增同增56.2%；；归母净利利1.76亿元，亿元，同增同增31.5%；扣非归母净利1.48亿元，同增17.89%。 点评：收入端收入端公司公司Q4营收营收增长超预期，我们判断涂料、防水卷材及其他配套业务均有较好表现。20年前三季度年前三季度公司工程墙面漆营收工程墙面漆营收22.98亿元，同增26%。 其中其中Q1-Q3单季收入增速分别为-28.9%、27.7%及42.5%。我们判断我们判断Q4公司工程渠道拓展持续发力，收入仍保持强势；前三季度公司家装墙面漆营收营收5.75亿元，亿元，同减同减13.6%。其中其中Q1-Q3单季单季收入增速分别为收入增速分别为-69.3%、、-11.5%及及15.2%。C端家装漆收入在Q3经历了前期压制需求的爆发以后，经历了前期压制需求的爆发以后，我们判断我们判断Q4持续持续受益于竣工保持韧性及零售渠道回暖，需求仍处于持续修复状态；；20年前三季度年前三季度公司防水卷材、基材与辅材及装饰施工等保持快速增长。我们判断该部分业务在下游保持韧性背景下，下游保持韧性背景下，Q4继续继续维持高增。高增。 利润端利润端20Q4公司归母净利率为5.28%，同比下降同比下降0.99pct，环比下降3.7pct。 我们认为公司利润率的下降一方面系涂料原材料成本环比有所上行（（Q4乳液及钛白粉价格均上涨）），另一方面公司或加大广告投入等营销开支。费用率或有所上行。用率或有所上行。 投资建议投资建议作为国产涂料龙头，未来公司有望在作为国产涂料龙头，未来公司有望在B端涂料领域赶超竞争对手，C端逐端逐步向一二线城市拓展，防水业务快速拓展。未来公司产能扩张确保收入稳步增长，持续降费有望致盈利能力提升。考虑到考虑到Q4公司成本公司成本及费用率或略有上行，我们对公司公司20年归母净利的预计由5.8亿元下调到5.0亿元，亿元，对对21年归母净利由9.2亿亿元下调到下调到9.0亿元亿元，PE为81和和45倍，维持“增倍，维持“增持”评级。持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料大幅上涨。

事件：1月月11布日公司发布20年度业绩预告。20年全年归母净利润年全年归母净利润30.99~37.19亿元，同亿元，同增增50%~80%；20Q4润单季归母净利润9.69~15.88亿元，同增增94%-218%，较较20Q3环比-6%~+54%。 收入端：预计收入端：预计20Q4单季收入同增25%，营收增速环比持平。 公司公司Q3营收保持同比高增的基础上，Q4得以维持，我们认为主要系地产得以维持，我们认为主要系地产及工程需求持续保持旺盛状态，需求持续保持旺盛状态，20Q4新开工新开工面积持续保持正增长。同时我们预计在地产资金链相对收紧及行业标准持续提升背景下，公司市占率得到进一步提升。进一步提升。 利润端：成本与费用改善改善+减值准备计提转回减值准备计提转回或贡献贡献Q4超预期利润原材料：：20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍处于低位，低位，Q4沥青均价同比沥青均价同比降幅约为降幅约为20%。预计公司毛利率同比仍有一定涨幅，环比相对稳定。环比相对稳定。 费用率：随着公司规模的持续扩大，费用端规模效应将持续演绎，预计公司三项费用率有所改善。司三项费用率有所改善。 减值准备转回：20Q1-Q3公司共计提信用减值损失3.77亿元亿元（其中（其中Q2计计提提3.01亿元）。亿元）。考虑到一般四季度为公司主要回款期，预计考虑到一般四季度为公司主要回款期，预计20Q4公司回款公司回款情况较好，应收账款余额下降，前期计提的部分减值准备得以转回，贡献部分利润。 核心逻辑：短期内看短期内看21年年新开工韧性新开工韧性+竣工回暖带来的行业β竣工回暖带来的行业β；中期看龙头公司凭借品牌、规模、资金、渠道和客户资源等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升；长期看公司依托核心防水业务，向多元领域充分延伸贡献的业绩增量。务，向多元领域充分延伸贡献的业绩增量。 投资建议：考虑到公司，我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到母净利达到41.88亿元（调整前为36.83亿亿）），同比，同比+21.50%，对应PE为为16.4倍倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

事件：1月月7号强伟纸业、华润纸业号强伟纸业、华润纸业等几家纸业公司同时发布涨价函，将护面纸价格上调纸价格上调300元/吨。吨。分石膏板企业已上调产品价格。部分石膏板企业已上调产品价格。 点评：石膏板主业石膏板主业价：价：21年年起美废限制进口，导致近期护面纸价格上涨较多。据测算，单平石膏板约消耗护面纸膏板约消耗护面纸360g（参考泰山石膏数据）（参考泰山石膏数据），护面纸涨价，护面纸涨价300元/吨增加公吨增加公司原材料成本约司原材料成本约0.11元/平平（保守估计，因公司有部分自有护面纸产能，实际）成本上升幅度低于前值）。成本压力下，部分石膏板企业已开始上调价格。当前时点正处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品或均存在较大价格弹性。假设公司产品均价上调产品均价上调0.3元/平，21年年全年销量保守估计为20亿平（2019年公司实际销量19.66亿平亿平），其他条件不变情况下，保守估计公司营业利润将增厚利润将增厚3.8亿元亿元，利润弹性充足。，利润弹性充足。 量：预计公司公司20年四季度年四季度单月销量保持大双位数增长，销量保持大双位数增长，21年竣工回暖为销量年竣工回暖为销量提供支撑。提供支撑。 中期：公司石膏板产品石膏板产品59%高市占率下高市占率下具备较强定价权，中期看好公司产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升；成本优势构筑较深护城河。结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升；成本优势构筑较深护城河。 防水防水+龙骨贡献增量：龙骨贡献增量：公司第二增长曲线明晰，防水第二增长曲线明晰，防水20H约收入占比约20%，考虑到公司产能、渠道、资金具备优势，未来市占率逻辑清晰。龙骨公司产能、渠道、资金具备优势，未来市占率逻辑清晰。龙骨20H收收入占比入占比12%，19年增速37%，公司，公司当前正大力发展该业务，预计龙骨配套率仍将快速提升。仍将快速提升。 现金流持续表现优异：公司公司18和和19年经营性现金流量净额为28和和20亿，亿，20Q1-3为为0.8亿元，主要系防水行业影响，但一般Q4是重要的回款期，我是重要的回款期，我们预计们预计20年现金流情况也将维持在较好水平。 投资建议：竣工修复竣工修复+原材料涨价+石膏板本身价格低位石膏板本身价格低位背景下，21年石膏板年石膏板或迎来量、价齐升。长期看石膏板绝对龙头结构进一步中高端化，定价能力进一步体现；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流好于预期。考虑到公司原材料提价及石膏板涨价或带来的业绩弹性，我们上调了盈利预测。 将产品的均价及成本分别上调将产品的均价及成本分别上调0.3/0.1元/平。平。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到到39.44亿元（调整前为36.32亿亿）），同比，同比+39.27%，对应PE为为20.2倍倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；。龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。业绩弹性测算基于一定假设，存在不及预期风险。

事件：1月11日，光威复材披露2020年业绩预告，预计全年业绩6.31亿元—6.57亿元，同比增长21%-26%。 业绩加速释放，关联交易额调增或预示下游景气度高。光威复材披露2020年业绩预告，预计全年业绩6.31亿元—6.57亿元，同比增长21%-26%。经测算，公司2020年第四季度业绩预计1.07-1.33亿元，同比增长37.83%-71.45%。2020年第一季度至第四季度，公司业绩呈现加速增长趋势。2020年公司营业收入整体上保持稳定增长，其中，军、民品碳纤维（含织物）业务稳定交付，风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行。此前，公司曾公告因子公司威海拓展生产业务安排，所需蒸汽增加，需追加与南郊热电2020年度日常关联交易金额900万元，我们认为这或表明公司在手订单丰富，生产任务安排饱满。 碳纤维产能不断扩大，产品应用进程有序推进。截至2020年上半年，公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项，“先进复合材料研发中心项目”建设完成；高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产，包头大丝束项目一期预计2021年底建完，将行形成4000吨产能，包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进，公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证；努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果；同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾，军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定，因而随着技术的进步，得到了越来越广泛的应用。 军品方面，碳纤维新一代军机上应用比例不断提升，有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面，其市场空间远高于军品领域，公司加速布局民品，通过加强国际合作，并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品，满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求，以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元，同比增长20.21%/21.09%/21.62%；实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元，同比增长25.16%/25.29%/25.45%；对应PE分别为77倍/61倍/49倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。

事件：2021年年1月月7日公司公告300万元设立全资子公司上海泛石新材料开发有限万元设立全资子公司上海泛石新材料开发有限公司。上海泛石经营范围包括新材料技术推广服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。 点评：本次对外投资符合公司未来发展规划的需要，有望助力公司拓展新材料业务。 投资建议：收入拐点将现，业绩和估值有望提升收入拐点将现，业绩和估值有望提升1）【半导体：TEL认证+产能扩张，静待业绩放量】公司去年底通过TEL认证后，因疫情影响市场推广导致今年半导体领域业绩未实现市场期待的放量。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期。 2）【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升光伏单晶景气度提升+产能放量产能放量】】公司2万吨高纯石英砂项目预计将于2021年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续今年的高增长态势。 3）【光纤光纤&太阳能太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。 4）【电光源：：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。 5））【石英纤维：实控人收购鑫友泰，或培育石英纤维领域增长点】下游航空航天等军工领域有望迎来军工景气周期。 伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021年集中释放，21年归母净利年归母净利达到达到2.7亿，亿，同比同比+32.83%，对应对应PE为为31倍。倍。 2021年年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期景气周期+产能放量产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期；新公司设立后，相关研发项目、收益等存在不确定性。

事件： 1月6日晚东鹏控股发布公告：公司于当天和江西省丰城市政府签署《投资协议书》。丰城市政府将为公司提供1200亩工业项目生产用地，用于公司投资建设智能陶瓷家居产业园项目。产业园具体投资包括9条智能岩板生产线和年产260万件智能整装卫浴等项目。项目总投约50.8亿。具体项目投资、投资进度和金额以后续公司审议通过的方案或实际合作中签订的合同为准。 点评： 1）江西丰城为国内重要的建筑陶瓷产区，拥有大量原材料、物流、配套产业链及供应链资源。本次土地购置及项目建设有助于公司提高当前产能配套及供应效率，从而进一步优化成本。2）此次产能建设主要聚焦于高端智能陶瓷产品线，公司盈利中枢有望抬升。3）公司具备较强的风险管控能力，经营性现金流持续表现优异，内生增长动力充足，叠加上市募投资金进一步为扩张奠定基础。当前公司产能布局全国化加速进行中，规模效应有望持续演绎。 投资建议： 1）【经销渠道】 √预计明年经销渠道约有500家门店进行重装，叠加渠道进一步下沉，充分保障公司最大程度攫取零售回暖下的新房及庞大存量房市场流量； √共享仓持续建设能够提升物流效率、改善小经销商门店仓储及运营成本，充分激发经销商积极性，实现大小经销商与厂家三方共赢； √在小B端，公司将充分发挥发挥经销商深耕本地的区位与人脉优势。 2）【直销渠道】 针对地产客户，公司持续优中选优；同时大力拓展企业总部、市政工程、商业连锁等性价比更优的工程渠道。 公司扎根于零售渠道，在生产基地的布局及经销网络的构建上具备充分竞争优势。我们预计下一阶段门店重装及共享仓建设等一系列渠道赋能计划将为公司带来单店坪效的显著提升，同时产能全国化布局将促进成本进一步优化。预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓。我们预计公司21年公司归母净利达到10.44亿，同比+24.92%，对应PE为15.6倍，当前时点维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。

事件：12月30日公司发布一系列公告：1）以6921万元受让中建材资管的全资子公司中建材苏州防水研究院有限公司100%股权。收购前苏州研究院净资产2602万元，此次收购对应PB2.66倍。苏州研究院为中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，加入北新后将被定位于公司防水产业的中央研究院。公司持续推进“一体两翼”发展战略，前期通过收购迅速切入防水领域，跻身头部玩家之列，此次苏州研究院的收购将从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。 2）分别以3193/2807/7993万元的价格受让山东中新贸易有限公司全资持有的新疆佰昌建材有限公司/新疆北建建材有限公司/新疆北泰建材有限公司70%股权。三家公司收购前净资产分别为4811/4116/12327万元（分别为2020年Q3/Q3/Q1末数据），此次收购对应PB0.95/0.97/0.93倍。三家公司布局合理，覆盖南北疆市场，拥有石膏板合计产能石膏板合计产能5700万平（包括3000万平在建产能）。万平在建产能）。 本次交易填补了公司在新疆地区石膏板产业布局的空白，布局完成后，公司有望实现区域内极高的市占率，进而有利于区域定价权的释放。 3）公司拟投资3.10亿元在山东惠民建设利用工业副产石膏年产6,000万平纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目、拟投资2.80亿元在山东邹平建设2条利用工业副产石膏年产5,000万平方米纸面石膏板生产项目。项目建设期为自土建开工之日起18个月。项目建成后将进一步绑定优质绑定优质脱硫石膏资源，降低制造成本、缩小原材料及产成品物流半径，提升公司盈利降低制造成本、缩小原材料及产成品物流半径，提升公司盈利能力。能力。 投资建议：短期看竣工修复带来量、价弹性；中期看石膏板中高端产品占比提升带来价格和盈利中枢提升，防水、龙骨等品类扩张带来盈利增长；长期看高市占率下定价权体现，“一体两翼”战略驱动公司中长期发展。 竣工修复下石膏板需求向好，价格有望受益于中高端产品占比提升，且本身产品价格处于低位，或有价格弹性。从开工到竣工领先周期看，今明两年是竣工大年。据统计局数据，2020H1受疫情影响房屋竣工面积累计同比-10.50%，至11月底跌幅已收窄至累计同比-7.30%，表明上半年因疫情推迟的竣工需求在下半年已得到部分释放。考虑到竣工需求存在交房期限约束，不会无限期推迟，且新开工面积增速仍持续高于竣工（2020M1-M11累计同比-2%），我们预计预计2021年将迎来一轮竣工潮，且中期内竣工仍将保持一定韧性。年将迎来一轮竣工潮，且中期内竣工仍将保持一定韧性。我们判断明年石膏板价格将有较好支撑：1）5月以来国废价格迎来疫情后的修复性反弹，且自8月起居高不下，11月价格同比+6%，当前价格已接近2019年最高水平，预计成本压力将传导至公司原材料端。公司石膏板产品具备提价基础。 2）明年大量亟需竣工交付的房屋对石膏板的需求较为刚性。3）公司石膏板产）公司石膏板产品结构进一步中高端化）（品牌、消费升级；公司积极拓展重点工程等客户）。 三重因素下预计石膏板价格及销量均将保持较好表现。考虑到公司持续推进全国化产能布局建设（中期50亿平石膏板产能规划），把握优质原材料资源，预计公司业绩将有较好支撑。 龙骨配套率持续提升：近年来公司龙骨收入增速持续高于石膏板，2020H1龙骨收入8.21亿元，同比+13.70%，显著高于石膏板增速，表明配套率的持续提升。我们预计公司当前龙骨配套率仅约约10%。据调研，1平米的石膏板对应的龙骨质量约为1.5-1.8kg，按该标准计算，公司远景规划产能50亿平石膏板（国内40亿平）+50万吨配套轻钢龙骨对应的全国龙骨配套率接近80%，预计公司在龙骨业务方面将持续加大拓展力度。考虑到当前龙骨在家装领域的低渗透率及公司渠道优势的进一步发挥，预计龙骨业务将延续高速增长态势。渗透率及公司渠道优势的进一步发挥，预计龙骨业务将延续高速增长态势。 防水板块市占率进一步提升：公司防水板块收入保持较快增长，市占率持续提升。考虑沥青等原料价格环比有所上升，预计四季度毛利率有所下滑。但防水。行业集中度持续提升长期趋势不改。公司当前拥有十个防水生产基地，在产能、渠道、资金具备优势，预计市占率将进一步提升。 我们认为公司我们认为公司2021年年业绩具备较强弹性，且继续看好公司未来成长持续性，公司估值中枢有望进一步提升，因此我们上调了公司盈利预期。预计公司预计公司21年公司归母净利达到归母净利达到36.32亿亿（上调前为（上调前为33.01亿元）亿元），同比，同比+28.23%，对应，对应PE为为18.6倍倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

事件： 1）电子纱价格上调：2020年12月8日泰山玻纤、重庆国际上调出厂价1000元以上，同比涨幅约17%。目前泰山玻纤价格9600-10000元/吨，重庆国际价格9800-10000元/吨。2）电子布价格上调：下游7628电子布最低价由3.6元/米涨至4.5元/米，同比涨幅约32%，现价4.5-4.75元/米。 点评： 我们判断行业是1-2年的景气上行周期，背后驱动是整体供需偏紧。海外经济复苏，需求领域来看，汽车、家电、电子等逐步向好，风电等中长期政策超预期。细分来看：海外，美国新建住宅销售额2020Q3同增46%。国内，风电领域预计2020/21年风电新增装机或达33GW和40GW，同增约28%和21%（来源于中泰电新）；汽车领域乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长，零售销量实现连续四个月同比正增长（我们预计销量短期有望回到2300万辆左右的中枢，销量仍有上行空间）；电子、家电等需求旺盛。供给端来看，新增较少（预计1-2年新增有效产能复合增速在3个点左右，明年全年新增预计不超过50万吨，且主要集中在下半年）。未来几年冷修技改进入大周期也会对于整个供给端有正向的约束。 国内价格虽然已经处于历史偏高水平（目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%），但考虑大到目前库存历史极低水平（国内小于15天，海外库存也在逐步下降），以及在海外需求向好的情况下，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。n公司作为全球玻纤领域的隐形冠军（预计2020、2021、2023年产能200、221、231万吨），市占率和成本绝对领先，产品结构中高端化持续演绎，成本仍有下行空间（成长性的一个重要来源），将带来明年盈利高增，我们预计后年仍有增长。电子纱（布）价格近期大幅（详见上文）上涨是需求复苏的信号，也是盈利弹性的重要来源。 投资建议：积极配置玻纤行业龙头中国巨石。展望未来，我们认为行业供需整体向上，量、价、利齐升，明年好于今年。价格明年仍有上行空间，电子布过往两年下行的趋势已经出现明显改变。公司成本还有进一步下降空间（新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期），ROE中枢有望上行，业绩弹性有望在明年进一步体现。 由于近期电子布行业价格已普遍上调，我们上调明年盈利预测，预计2020、2021年归母净利润为20.96、39.4亿元（调整前分别为20.96、32.87亿元），对应当前股价PE为32、17倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；中高端价格下滑超预期。

1）【toB业务】公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商碧桂园、万科、恒大、保利等大客户深度绑定，此次碧桂园创投的定增将进一步巩固双方之间的合作。此外，公司持续拓展腰部地产客户，预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 2）【toC业务】经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小B渠道的加速拓展。 2020年在疫情冲击下公司业绩仍有较好表现，得益于公司工程零售双轮驱动战略的稳步推进及规模效应的持续演绎。2021年竣工回暖+产能放量+费率优化将带来α与β的共振。我们预计公司21年公司归母净利达到7.45亿，同比+29.50%，对应PE为15.8倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：市场需求减少及市场竞争加剧的风险；原材料价格风险；环保政策

1）【半导体：TEL认证+产能扩张，静待业绩放量】公司去年底通过TEL认证后，因疫情影响市场推广导致今年半导体领域业绩未实现市场期待的放量。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期。 2）【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升+产能放量】公司2万吨高纯石英砂项目预计将于2021年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续今年的高增长态势。 3）【光纤&太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。 4）【电光源：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。 由于疫情影响公司半导体业务市场推广，结合前三季度业绩情况，我们下调20年的营业收入至6.49亿元（调整前为7.49亿元）。伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021年集中释放，21年归母净利达到2.7亿，同比+32.83%，对应PE为29倍。2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期。

瓷砖、卫浴领军企业，致力成为整体家居一站式服务供应商。公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，规模稳居行业前列。2014~2019年，公司营收由 39.14增至 67.52亿元，CAGR 11.52%；净利润由 5.84增至 7.93亿元，CAGR 6.31%。2019年公司瓷砖销售 55.58亿元，销量 1.17亿平；整体毛利率 35.69%，整体净利率 11.74%。 我国建筑卫生陶瓷市场空间约 4000亿元，分销售渠道来看，C+小 B 占据绝对地位，大 B 市场相对较小。需求总量仍将在较高基数上保持稳定或小个位数增速。 由于消费升级和环保要求提升，中高端建陶市场占比有望提升，增速仍有望较快增长，中低端市场空间将被压缩。 竞争格局：产业比拼的核心仍是渠道和品牌，大 B 集中度较高，小 B 和 C 仍是渠道发力的重点。龙头企业具备渠道和产能覆盖广、品牌等优势，有望赋能产品设计和服务，扩大竞争优势和市占率。2019年，东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎瓷砖市占率分别为 1.43%、1.28%和 0.97%。对比海外瓷砖市场的高集中度特点，国内瓷砖龙头企业发展空间大。龙头企业在 C 端和小 B 市占率均不足 2%，仍是渠道竞争的重心。大 B 领域受益于地产客户集中度及精装修率提升等因素，集中度相对较高，2019年欧神诺、蒙娜丽莎、东鹏三家在 B 端市占率合计超过 40%。 东鹏控股：瓷砖领域具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。 渠道：2019年公司经销（C+小 B）和直销（大 B）主营业务收入占比 58.36%和41.64%。C 端是公司优势所在：门店数量方面，截至 2020H1经销商门店数量6724家（一、二级各 3486、3238家），其中瓷砖经销门店 4981家，已形成覆盖广、深、均衡的营销网络。未来有望通过部分募投项目（新建网点扩充和信息化系统建设）进一步向三、四线城市，以及县、镇、乡级渗透，为最终用户提供贴身快速的供应链支持和服务。单店坪效和运营效率方面，将通过建设多级共享仓、重新装修、线上引流等措施，进一步降低经销商运营费用、提升单客价和单店坪效。B 端近年来发展速度快，重视经营质量控制：工程领域曾参与诸多国家级地标建筑建设。地产领域已覆盖保利、万科等国内知名房地产商，未来公司的策略是精挑细选合作地产商，结合账期优势，择优选优，分散风险。 品牌：B 端首选率长居前五。C 端广告投入效用提升，位列 2020年中国品牌网、太平洋家居网、网易家居十大瓷砖品牌评选的第二、三、七位。 产能&物流：现有产能布局广，物流成本低效率高。截至 19年末，公司自有瓷砖产能 8111.1万平，自产占比 64.5%，布局有广东佛山、清远等 10个生产基地、13个中心仓、6个销售仓。大力建设产能，募投项目将新增瓷砖产能 4065万方（广东、江西、湖南），卫浴洁具新增产能 420万件。洁具产能增速快于瓷砖，产品结构更加均衡。 成本：产线升级和共享仓助力成本优化，物流网络建设推动运输成本下降。 产品：公司重视瓷砖图案效果的独创性，细分品类超 400种，大板、原石等中高端产品不断推出。目前拥有专利授权 1051项，居行业首位。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年实现归母净利润 8.36/10.44/12.70亿元，同比 5.22%/+24.92%/+21.64%；当前股价对应 20.3/16.2/13.3倍 PE。考虑到公司 C 端渠道和品牌强，B 端亦能保持高质量增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。

PVC地板龙头，海外需求高增，募投项目望打开产能瓶颈。海象新材是PVC行业地板龙头。2016~2019年，公司营收从2.1增长至8.6亿，CAGR60%；归母净利从0.2升至1.4亿，CAGR94%。19年毛利率33%，净利率16%，ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐，海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长，以及越南一期产能释放，共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长，营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前，公司销售瓶颈在于板材（基材）产能，17-19年板材产量638、1300、1402万平，募投项目将新增板材产能2000万平，有望在21年底投产。 PVC地板市场规模约数百亿级，海外双位数增速发展；“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升，国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品，具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点，具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据，2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元，CAGR31%，在主要地板材料中的渗透率达21%。 国内PVC地板市场主要为出口导向，销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米，复合增速15.2%。其中，美国为主要出口地区，占比约六成。国内内销市场潜力大，产品渗透率低，尚处消费者认知阶段，内需潜力仍待释放。 竞争格局：国内龙头迎来“入海”良机，向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下，国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位，行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力，构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商（VERTEX、GERFLOR等），以及终端销售商（HOMEDEPOT等）利用渠道和品牌优势，在营销领域积淀较深，占据OBM模式下的利润核心点，营收规模均在数十亿元以上，利润水平高。未来的变革在于，行业比拼不仅仅是低成本，更看重的将是定制化服务（花色、规格）、稳定规模化供应等核心竞争要素，OEM企业生存空间受压制，而国内少数“出海”的ODM企业，凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累，在全球化、后疫情时代，有望通过营销、并购等手段，把握品牌化、渠道建设的“入海”良机，向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。 海象新材：客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现，产能扩张是未来两三年的看点。客户方面，公司现有客户数量多，已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一，外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道，积极开拓国内市场，已成为万科供应商之一；产能方面，公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面，自主专利技术解决产品性能问题，19年研发费用率3.3%，高于同行企业。 投资建议：基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑，我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长，公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元，归母净利1.9、2.7、3.8亿元；当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济、海外需求、募投进度不及预期；原料价格波动风险等。