事件：2023年 6月 5日，晶盛机电和西部超导在西安举行了战略合作签约仪式。晶盛机电推出的第五代光伏低氧单晶炉，将大规模运用于半导体领域的超导磁场技术导入光伏领域，为光伏 N 型高效率电池奠定了材料基础。 点评： 战略签约带来强强联合，超导磁体技术助力行业升级据公司公告，西部超导自主研发了国内第一台专门用于磁控直拉单晶硅的高磁场强度超导磁体，传导冷却类型 MCZ，已实现批量出口。MCZ 是目前国际上生产 300mm 以上大尺寸半导体级单晶硅的最主要方法。晶盛机电此次推出的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域，在拉晶炉中加入磁场模块 (MCZ 技术)，通过引入磁场，可有效抑制硅熔体热对流，降低氧的形成和传输，从而降低晶体中氧含量。打开了低氧 N 型晶体生长的工艺窗口，消除同心圆与提高少子寿命，拓宽了有效电阻率范围，随着 N 型渗透率的提升，硅片质量及生产技术需要新的升级。两家公司战略签约，将进一步加强和巩固双方在各自领域的技术优势和竞争力，加快超导磁场产能供给，持续推动光伏技术革新，助力全球新能源产业发展。 一季度业绩增速放缓利润下滑，影响因素将释放殆尽2022年公司实现营业收入 42.27亿元，同比增长 44.41%。其中高端钛合金、超导产品、高温合金业务营收分别为 32.09亿元、6.23亿元、1.81亿元，占总营收比重分别为 75.92%、14.79%、4.29%。公司全年毛利率39.45%，同比下降 1.38%，主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。2023年 Q1公司实现营业收入 9.22亿元,同比增加 3.93%，实现归母净利润 2.08亿元，同比减少 3.13%，主要受原材料价格波动、产品销售、客户确认节奏等多因素影响。2022年海绵钛等原材料涨幅较大，对成本影响比较明显。目前海绵钛价格较为平稳，维持在 7万元/吨左右，较年初价格 7.7万元/吨略有下降，从长期来看，国内海绵钛的产能充足的，海绵钛价格将保持稳中下降态势。公司在产业链中处于上游，受行业特点所限，回款周期较长，公司去存货速度减慢。目前公司在手订单较为饱满，存货增加、生产规模扩大，生产经营正常。

2023年5月25日，菲利华回答投资者问时表示，菲利华融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产。 目前市场需求旺盛，可用于光伏、光通讯等产业。 点评：l高纯石英砂扩产项目顺利进行，有望扩大利润空间随着半导体、航空航天等市场的持续繁荣，高纯石英砂市场供不应求，有望进一步推高其价格。融鉴科技高纯石英砂项目的顺利进行，标志着未来公司可降低其产品原材料采购成本、开拓新的高纯石英砂销售渠道，抢占市场份额，进一步扩大利润空间。 l公司业绩稳步增长，整体盈利能力保持较高水平2022年，公司实现营收17.19亿元，同比+40.52%，归母净利润为4.89亿元，同比+32.05%；单季度看，2023Q1实现营收4.99亿元，同比+33.98%，归母净利润为1.12亿元，同比+23.81%，业绩实现稳步增长。公司2023Q1销售毛利率为45.57%，同比-1.10pct，销售净利率为23.53%，同比-1.55pct，整体盈利能力仍保持高水平。 l核心产品营收稳步增长，毛利率保持稳定从收入端来看，2022年石英玻璃材料营收为12.18亿元，同比+32.26%，营收稳步增长；石英玻璃制品营收为4.47亿元，同比+80.40%，营收呈现出高速增长状态。从盈利端来看，石英玻璃材料毛利率为59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率为34.03%，同比-0.53pct，核心产品整体毛利率保持稳定。 l管理能力显著增强，研发投入大幅增加2023Q1，公司销售费用率0.96%，同比-0.29pct；财务费用率为0.10%，同比+0.69pct；管理费用率为8.02%，同比-1.70pct；研发费用率为8.13%，同比+0.03pct，研发费用由0.30亿元增长至0.41亿元，同比+34.55%，研发费用大幅增长，为公司长期发展注入动力。2022年股权激励费用摊销8646.53万元。 l项目提速产能快速提升，投入推进加快业务布局公司在石英砂、石英制品加工等市场上持续进行产业布局与项目投入，新产品线建设与新客户开发齐头并进，荆州华银气熔石英玻璃锭扩能项目顺利达产，新增气熔石英玻璃锭产能800吨；湖北瑛泽材料科技有限公司石英玻璃材料热改型产能达到4800吨；合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产。湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产；融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产；中益科技扩能项目建成投产，环保安全耐高温无碱玻纤工业布产能达到2200万米/年。从财务指标来看，截至2023年3月31日，公司固定资产为13.20亿元，较年初-1.76%，在建工程为2.24亿元，较年初+24.59%，验证公司扩产项目处于快速推进期。l技术研发和工艺改善稳步推进，实力增强获客户认证公司技术实力领先获多家客户认证，目前公司半导体用气熔石英玻璃材料通过日本东京电子株式会社（TEL）、泛林研发（LamResearch）、应用材料公司（AMAT）三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证。2022年LamResearch、AMAT认证规格数量分别较上年新增28个、19个；上海石创的石英玻璃器件加工通过中微半导体公司的认证规格达200款以上，北方华创公司的认证数量已近百款。在此基础上，公司紧跟市场需求导向，持续加大研发投入，重点研发项目取得阶段性突破，高纯少气泡石英锭项目研发成功并实现批产；超大规格合成石英锭、气连熔石英筒稳定量产；10.5代光掩膜基板开发成功；低羟基红外光学石英玻璃成功应用于航天项目；3个型号的复合材料产品研发成功，并通过了相关试验的考核，目前共有8个高性能复合材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 l下游需求旺盛，积极备货支撑业绩稳定增长半导体领域，2022年全球销售额创历史新高达5735亿美元，在市场需求拉动和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务有望维持快速增长趋势。航空航天领域，随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，公司拥有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料的完整产业链，将迎来更广阔的发展空间。 截至2023年3月31日，公司存货4.74亿元，同比+35.29%，合同负债0.14亿元，同比+130.42%，预付款、应付账款分别同比增长67.24%、13.13%，预期下游订单放量，公司积极备产加速交付，支撑业绩稳定增长。l投资建议及盈利预测公司是我国石英材料行业龙头。“十四五”期间将受益于航空航天、半导体等多领域高景气，研发投入力度加大，技改优化项目稳步推进，公司实力进一步增强。 我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是6.8亿、9.3亿和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE为36.16倍、26.61倍、20.45倍。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“增持”评级。l风险提示下游需求不及预期，项目研发进度不及预期。

事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%；实现扣非归母净利润1.08亿，同比下降2.74%。2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；实现归母净利润-0.11亿，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润-0.11亿，同比增长18.81%。 l各项业务保持稳步增长，下游需求持续旺盛2022年公司克服多项不利因素影响，业绩保持稳步增长，营业收入实现12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%，主要系2022年股权激励摊销费用727万元及增值税税收政策调整税金大幅增加所致，扣除股权激励摊销费用影响后，实现归母净利润1.2亿，同比增长1.12%；。各系列产品的营收均实现增长，其中：时间同步系列产品实现营业收入5.48亿元，同比增长34.82%，毛利率减小5.97%至30.57%；频率系列产品实现营业收入6.28亿元，同比增长2.40%，毛利率提高8.27%至26.44%；北斗卫星应用产品实现营业收入0.35亿元，同比增长49.65%。l存货增长预示下游需求，资金充足保障持续发展公司存货5.8亿元，同比增长18.34%，军工行业具有“以销代产”的特性，充分证明下游需求持续旺盛；经营活动净现金流2.2亿元，同比增长102.19%；货币资金余额7.9亿元，同比增加91.46%，为公司可持续高质量发展提供有力保障。 lQ1业绩持续增长，产能提升助推业绩兑现收入端，2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；主要系产能提升，产品交付增加所致；归母净利润实现-0.11亿，同比提高18.81%；费用端，2023Q1管理费用0.25亿，同比增长39.02%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用降低32.75%，主要系利息收入减少所致。资产端，2023Q1公司预付款项3245万元，同比提高211.20%；合同负债6649万元，同比增长39.70%，充分说明公司在手订单充足，下游需求持续高景气。 l强化研发提升市场开拓能力，多点开花扩展增量市场2022年研发投入9095万元，同比增长6.80%；截止2022年底，共获得专利123项，其中发明专利69项。报告期内新签订单延续增长态势，在时频领域，中标时频设备中标中国科学院国家授时中心高精度地基授时系统增强型罗兰授时差分系统研制项目、北京航空航天大学电子信息工程学院实验室环境建设系列项目；微型时频模块实物比测获得第一名，使公司实现弹载领域的新拓展，目前已获得配套任务和相应订单；SMD晶振全年订单首次实现亿元突破；时频产品成功进入低轨卫星领域；首次实现与运营商中国联通合作同步网项目；新签订单同比增长超50%。北斗卫星应用领域，消费市场低迷的情况下销售收入同比增长近50%。并陆续推出多款新型系列北斗手表，广受消费者好评。 l募投项目增强公司能力，股权激励激发公司活力2022年，公司顺利完成办公场所的整体搬迁，并已将在建工程转为固定资产，公司生产、研发、办公条件得到了较好的完善和提升。公司募投项目结项，进一步提高了时间频率产品的产业化能力。2022年先后两次完成2021年首次和预留的授予登记并上市，股权激励计划的实施，充分调动员工积极性，激活员工创造力，促进公司持续稳定发展。 l投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.56亿元、2.11亿元、2.73亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.77元，对应PE为56倍、42倍、32倍，给予“增持”评级。 l风险提示军品需求不及预期，研发支出不及预期。

事件： 2023年 4月 28日，公司发布一季度报告，公司营业收入实现 7.76亿，同比减小 43.83%；实现归母净利润-0.34亿，同比下降 112.18%；扣非归母净利润实现-0.37亿，同比下降 113.41%。 2023年 4月 10日，公司发布 2022年度报告，公司营业收入实现 67.14亿，同比减少 10.65%；实现归母净利润 8.19亿，同比增长 68.76%；扣非归母净利润实现 7.74亿，同比增长 64.53%。 2023Q1业绩承压，特种装备交付放缓&超硬材料量价均降2023Q1营收实现 7.76亿，同比下降 43.83%；实现规模净利润-0.34亿，同比下降 112.18%，由盈转亏。业绩承压主要系 （1）特种装备受上游配套企业影响，生产进度迟缓，产品交付同比大幅下滑； （2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，产品量价均出现下降。2023Q1整体毛利率下降 11.91%至 24.85%，系超硬材料在供需格局变化下，产品价格下降所致； 期间费用率有所增加，管理费用同比增长 30.09%，系修理费等支出增长； 销售费用同比下降 47.61%，研发费用同比增加 6.27%。公司净利率大幅下滑 24.79%至-4.42%。 2022年度超硬材料价业绩亮眼，特种装备盈利改善分业务来看，2022年公司超硬材料业务实现营业收入 26.8亿，同比增长16%，营收占比 39.97%；毛利率大幅提升 7.5%至 50.95%，作为超硬材料世界龙头企业，未来将充分受益于下游现代工业金刚石需求拉动和培钻观念的逐步认可。特种装备业务实现营业收入 26.8亿，同比降低 19%，营收占比 52.88%；毛利率提升 5.43%至 16.13%，盈利能力进一步改善，未来随着某型号特种装备的加速推进，公司有望充分受益。费用端，期间费用率增长 2.41%至 13.98%，主要系管理费用和研发费用有所增加，2022年销售/管理/财务费用/研发费用率分别为 0.94%/8.63%/-1.64%/5.79%,同比+0.11%/+1.67%/-0.59%/1.20%。 国防建设加速弹药需求，特种装备有望打造第二增长曲线2022年特种装备子公司江机特种 21.8亿，同比增长 1.82%；实现净利润1.2亿，同比增长 0.81%；子公司北方红阳实现营业收入 4.6亿，同比下降-48.42%，实现净利润亏损 1.5亿，相较于去年亏损减少 0.93亿。随着国家进一步强化国防建设的重要性和迫切性，中兵红箭作为兵器集团下属唯一上市弹药公司，智能弹药重要标的，未来公司智能弹药业务有望持续受益“弹药消耗性补充”和“新型号装备定型定产”两方面，叠加世界格局动荡，外贸市场火热，将进一步带动公司业绩持续增长。 股东增持彰显发展信心，强化研发助推长期发展2022年 11月公司第二大股东中兵投资增持公司股份 291万股，占公司总股本的 0.2090%，本次增持后中兵投资持有公司股份 20124.3978万股，占公司总股本的 14.4514%，本次增持表明股东对公司未来发展的信心和公司股票长期价值的认可，我们认为，未来公司将充分受益培育钻石市场深入开拓和特种装备列装加速红利。2022年公司研发投入金额 5.5亿，同比增长28.20%，主要用于特种装备新型号研制、工业金刚石和培育钻石的关键技术的攻克，保障公司未来长期发展。

国内首批实现亿门级供货设计厂，FPGA 芯片在AI 领域有显著优势复旦微电是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，性能指标和海外差距持续缩小。FPGA 芯片因其具有灵活性与小批量供应时成本较低的特点，在AI 推理领域有较强优势。同时，融合架构的 PSoC 芯片因其兼具SOC的灵活性和通用性、FPGA 的硬件可编程性和专用AI 加速核或GPU 的高效性，在人工智能领域崭露头角。2022 年末以来，人工智能行业拐点突现，国内外生成式语言类大模型陆续发布。未来，受人工智能行业推动，公司作为业内领先FPGA 设计公司具有极大发展潜力。 安全与识别及非挥发存储芯片稳定，智能电表等MCU 芯片高增长安全与识别及非挥发存储芯片下游需求萎缩，增长放缓。公司通过多元的产品矩阵与丰富的客户资源实现稳健增长且保持了较强的盈利能力。2022年，相关产品营收分别实现13%及30%的同比增长，毛利率分别增至54%、65%。MCU方面，通用领域，一代车规级产品已实现导入和小批量生产，二代车规级产品也已投入研发；智能电表领域，受益于智能电表的替换大周期与公司长期领先的市场份额，公司2022 年实现了营收及毛利的同时增长，营收实现同比 101%增长，毛利率由57%增至64%。 可转债募资推动高研发投入，新产品突破实现盈利能力增强公司于4 月28 日发布公告，拟发行A 股可转债募集资金20 亿元用于新一代FPGA、智能可重构Soc、新工艺平台存储器等产品研发。作为行业领先的设计厂，公司一直保持了高水平研发投入，帮助其实现了强健的盈利能力。2022 年度，公司实现营业总收入35.39 亿元，同比增速37.31%，净利润为10.8 亿元，同比增速109.88%。2023 年第一季度，受2.1 亿研发费用支出影响，公司在营收增长的情况下归母有一定下滑，但毛利率达到了66.77%，同增3.18 个百分点，环增3.25 个百分点。 投资建议与盈利预测我们认为，公司具有产品矩阵丰富、客户资源充裕的优势，收入与盈利能力将有较强韧性。未来随着新产品放量，新技术突破，公司将持续受益。 预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：13.69、18.20 和22.77 亿元，基本每股收益分别为：1.68、2.23 和2.79 元/股，对应PE 估值分别为30、23 和18 倍。首次评级，给予“买入”。 风险提示市场竞争加剧风险、海外技术封锁风险、潜在可转债转股摊薄EPS 风险、下游需求不及预期风险。

表事件1：2023 年3 月31 日，公司发布2022 年报告，2022 年公司实现营业收入29.41 亿元，同比增长22.83%；归属上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.38 元，同比增长38.97%，公司整体经营实现持续增长。 主营业务盈利持续增加，持续加大研发投入公司加快推进产品结构升级，主营业务航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中：航空航天/锆材/装备及部件分别实现收入9.45 亿元/4.75亿元/1.45 亿元，同比增长29%/150%/41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88 亿元/5.10 亿元/2.43 亿元，同比增长23.10%/21.66%/22.93%，毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%。 2022 年研发投入1.57 亿元，同比增加30.38%，占营业收入的5.34%，公司目前有效授权专利362 项，制定国家及行业标准146 项，多项产品取得突破性进展。引进高层次人才优化人才结构，研发人员数量增加9.71%，博士以上学历员工同比增加128%，为公司业务创新提供坚实保障。 航空航天钛材需求景气向上，军工订单放量2022 年军工行业在复杂严峻形势下，保持了较好的发展态势，公司相关市场占有率不断提高。受航空航天等军工领域对装备服役安全性寿命的高要求，其所用高端钛合金对质量要求十分苛刻。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力，两万吨层状金属复合材和二十万吨钢板的加工能力，形成了一条包括熔炼、锻造、轧制及深加工产品的完整产业链，可生产各类优质钛及钛合金、钛管产品。2022 年实现了航空用TA12A高温钛合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm 板材首批次工业化生产及舰船用Ti80 合金δ25/δ14mm 典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试。2023 年2月，公司生产钛扁锭从电子束冷床炉（EB 炉）的顺利出炉，标志着公司3150KWEB 炉试车成功，对提升公司钛产业链具有重要意义。未来随着《中国制造2025》的实施以及制造业转型升级的深入，航空航天装备等领域的发展，为公司相关产业提供了广阔的市场空间。 国内唯一核电银合金控制棒供应商，核电复苏推升公司业绩区间“十四五”期间，我国核电机组审批和开工的节奏明显加快，核电装机规模将进一步加快扩大，发电量将大幅增加。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，填补核反应堆堆芯关键材料空白，为我国核电自主化发展及核电安全提供了保障。公司生产的核级不锈钢及镍基合金材料是核反应堆堆芯组件用结构材料，产品已经过堆内验证，已全面应用于国内核电机组，为多个核反应堆提供主要架构材料。 海防建设需求带动下游放量，公司有望持续收益海军是我国国防战略力量的重要支撑，根据《新时代的中国国防》白皮书，我国海军战略从“近岸防御”向“近海防御与远海防卫相结合”的战略转型，主力装备迎来“批量建设”的放量期。钛及钛合金在海洋工程装备领域应用非常广泛，受益于国防开支的增加与装备的升级换代，海军装备采购需求有望不断增加。公司作为国内少数几家舰船材料研究供应商紧抓生产，有望持续收益。 子公司上市及资本运营进展顺利，重要子公司净利润稳步增长子公司天力公司北交所上市申报于2022 年12 月底获受理并于2023 年3 月31 日发布审议结果（符合发行、上市条件及信息披露要求）。公司对天力公司持股比例为51.31%，其主营业务为层状金属复合材料的研发、生产和销售，将进一步提升公司规模化效应，拓展层状金属复合材料市场。子公司西诺公司于2022 年9 月获批进入创新层，公司对其持股60%，是国内重要的核电控制棒供应商。子公司上市及资本运营助力于公司形成“1+3+X”的产业发展模式，充分发挥产业整体协同优势。 募投项目落地投产，助推产能提升。 2022 年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16 个月顺利完成基建及主体设备安装投产。公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000 吨/年、1000 吨/年、1500 吨/年，解决了公司熔炼问题，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段并已开发出专用钛合金和钻合金异形件，并向航天等领域提供3 种材质、6 种规格的异形件样品。 持续推进数字化平台建设，经营管理能力稳步提升公司加快推进MES 系统建设，实现物流与信息流的一致和共享，提高车间的计划响应能力、订单交付能力。建立可视化BI 系统，提升数据分析能力。健全移动报销和电子档案系统，成功申报DCMM 试点企业并取得2 级证书。2022 公司毛利率为22.2%，较去年同期降0.84%；净利率为8.76%，较去年同期增11.43 个百分点，经营效率稳步向好。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.29 亿元/1.67 亿元/1.70 亿元/0.46 亿元，同比增长-9.03%/3.88%/26.84%/-6.93%，控费能力进一步提升。资产负债率50.04%，资产结构稳中向好。 投资建议与盈利预测公司持续加大研发投入，推动工业制造向智能制造升级，航空航天、舰船、海洋工程、兵器等下游需求行业保持稳步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润约为2.43 亿元、3.27 亿元、4.46 亿元，EPS 为0.50 元、0.67 元、0.91 元，对应目前股价PE 分别为34.77 倍、25.83 倍和18.98 倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示行业政策发生变化;公司产能供给不及预期；钛价格大幅波动;下游需求不及预期。

微生态活菌产品力与品牌力双线发展，市场补缺有望带来业绩高增长公司产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，同时推出了“今日益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强。在后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市场空间有望在2027年达到1429亿元。 技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产技术。2017-2022年营收由2.58亿元增长至7.94亿元，复合增速达32.39%，归母净利润由0.61亿增长至1.02亿元，复合增速达13.53%。 “两机”专项引领，高温合金业务未来可期国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达938亿元、265亿元。与此同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。 技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达10000件/年；深汕万泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目，全面提升高温合金产能。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资9亿元用于项目建设。公司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。 投资建议及盈利预测公司高温合金业务布局高价值产品精铸叶片，未来高温合金在多个领域将实现跨越式发展；随着微生态活菌业务市场空间的不断扩展，产能持续释放，未来业绩值得期待。预计2023-2025年公司归母净利润为3.06亿元、4.81亿元、7.09亿元，EPS分别为0.59元、0.95元、1.40元，对应PE为27倍、17倍、11倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

事件：2023年3月30日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入71.20亿，同比增长33.28%；实现归母净利润26.32亿，同比增长34.71%；实现扣非归母净利润24.61亿，同比增长37.09%；基本每股收益3.10元/股，同比提高34.70%。 点评：l特种集成电路业务下游需求旺盛，持续产品迭代龙头地位巩固报告期内，特种集成电路需求持续增长，特种集成电路实现营业收入47.25亿，同比增长40.42%；营收占比66.36%，收入占比提高3.38%；毛利率为73.92%，同比下降3.28%，主要受市场供需变化影响。其中，FPGA和存储器产品收入占比在特种集成电路中最大。1）FPGA产品。保持行业领先地位，新一代更高性能的产品即将完成研发。2）特种储存器。继续保持国内系列齐全、技术先进的领先地位。新开发特种NandFLASH、新型存储器等也即将推出。3）网络总线、接口产品。市占率继续保持领先地位。新研制的高性能总线产品进入推广阶段。4）特种SoPC。三代、四代陆续完成研发，开始进行推广。5）模拟领域。单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，市场份额快速扩大。6）专业处理器。公司在MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等领域即将完成研制。7）高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品有望成为公司未来的新产品领域。 l智能安全芯片业务稳步增长，海外业绩高增开启市场新空间报告期内，智能安全芯片业务保持稳定增长，智能安全芯片实现营业收入20.80亿，同比增长24.99%，营收占比29.21%，；毛利率为46.49%，同比大幅增长15.32%，主要系毛利率较高的海外市场规模增长迅速，收入贡献占比增大所致。在身份识别领域，第二代身份证和电子旅行证件等证件照累稳定供应；在电子Sim卡方面，公司继续丰富产品系列，其手机Sim卡支持实体卡和e-SIM两种应用形式，不断增强客户体验。在金融支付安全方面，公司在国内IC卡芯片出货量继续保持行业稳定地位；在社保卡方面，公司加大投入力度及市场份额。金融终端安全芯片需求量增大，实现稳中有进。另外，公司加大海外市场开拓，海外市场贡献占比增长迅速。 l强化研发突破关键技术，募投变更稳固特种龙头地位2022年公司继续加大研发投入，投入金额为12.49亿，同比增长44.32%，占营业收入比例17.55%，同比增长1.34%，主要用于特种集成电路研发项目（6.78亿），高端智能安全芯片研发项目（5.37亿）。去年由子公司北京国芯微电子的两项募投项目变更为深圳国微电子的募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片研发及产业化建设项目”、“新型高性能视频处理器系列芯片研发及产业化建设项目”以及“科研生产用联建楼建设项目”，继续深化特种集成电路技术实力，目前募投项目进展顺利，模拟芯片及AI视频专用处理器芯片有望成为公司业绩新增长点。 l股权回购彰显信心，长期内在价值持续向好公司3月30日发布《以集中竞价交易方式回购公司股权方案的公告》，确定本次回购资金总额不低于3亿元，不超过6亿元；本次回购股份的价格为不超过人民币130元/股。此次回购股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划，充分展示公司未来持续稳定发展的信息和长期内在价值的判断，增强投资者信心，将进一步激活公司活力，助增公司业绩稳步增长。l投资建议与盈利预测随着公司特种集成电路新系列产品推出和智能安全芯片海外市场加速开拓，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。考虑到产品价格波动等因素，我们对公司盈利预测做出以下调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.51亿元，46.85亿元和60.38亿元，EPS分别为4.18元、5.51元和7.11元，对应目前股价PE分别为29.25倍、22.17倍和17.20倍，给予“买入”的投资评级。风险提示技术研发进展不及预期，型号量产不及预期，募投项目进度不及预期

事件：2023年3月18日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。 点评：自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好报告期内，公司实现营业收入25.02亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润8.0亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显报告期内，公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。 公司存货6.72亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。 加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。为子公司提供担保，产业布局强化竞争力2022年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。投资建议及盈利预测公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025年，公司归母净利润为10.41亿元、13.07亿元、15.71亿元，EPS分别为4.48元、5.62元、6.76元，对应PE为17.77倍、14.16倍、11.78倍，给予“买入”评级。 风险提示净利润不及预期，研发支出不及预期。

事件：公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000亮相珠海航展，频率准确度超高，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 点评：l超高精度铯原子钟亮相航展，凸现研发创新实力公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000亮相珠海航展，频率准确度超高，30万年才相差1秒，“北京时间”和“世界UTC时间”都要靠它来守时。该款小型化激光抽运铯原子钟是高精度守时系统的核心设备，在导航定位、授时守时、通信、电力、国防等领域有着广泛应用，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 公司坚持技术创新，掌握和引领中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时等关键技术，并开展新型原子钟、原子陀螺仪等前沿时频技术的联合研究，使公司在技术方面保持领先优势。近期公司表示为北斗卫星导航系统提供了星载铷原子钟物理系统等产品。作为定位导航卫星系统的核心部件，公司的星载铷原子钟代表了铷原子钟的最高水平，其精度决定了卫星系统的整体性能。我们认为，公司未来将继续加大研发投入，保持技术强竞争力，占据行业领先地位。 l白皮书指明新方向，北斗手表业绩亮眼11月4日国务院发布《新时代的中国北斗》白皮书，指明北斗产业链发展新方向。近年来，我国北斗产业链经济社会效益显著。随着北斗导航技术进一步赋能各行业，北斗产业链将迎来重大发展机遇。 作为公司北斗卫星应用的主要产品，北斗手表业务模式转变，公司对其发展定位重新调整，聚焦新产品的研发、宣传和推广，充分利用沿海地区的制造能力、供应链集成优势，成果较为显著：2022H1公司北斗手表营业收入为1213.23万元（+190.85%），前三季度营业收入较去年实现翻番，毛利水平显著提升。我们认为，随着北斗产业化进程加速，公司北斗卫星业务将继续扩大规模，拓展产品应用领域，北斗卫星产品有望成为公司新的业绩增长点。 l三季度业绩短期承压，看好时频产品长期发展从2022年三季报来看，公司业绩不及预期。收入端，2022年前三季度实现营业收入5.56亿元（+1.13%），公司克服疫情带来的交付困难，营业收入保持稳定增长。利润端，2022年前三季度实现归母净利润4426.51万元（-4.94%），毛利率为29.11%（+1.04%）；净利率为7.96%（-6.13%）。费用端，2022Q3公司期间费用率为18.3%（+4.62%），主要系北斗手表广告费、宣传费等增长所致。短期费用的增加有利于长期发展。 长期来看，时频行业形势较好。我国时频行业发展时间较短，目前大部分中高端时频产品依赖进口，鉴于国家安全和核心利益的需要，时频产品国产化替代加速，未来此类产品将有广阔发展空间，有利于公司所处行业发展。l下游订单饱满，应收票据及账款将陆续兑现2022Q3，公司存货为8.80亿元，较年初增长78.48%，应付账款为5.28亿元，较年初增长198.76%，主要系生产计划购买原材料所致。军工行业供应商大多以销定产，这表明行业下游订单饱满，需求持续增长，公司以先进生产技术获得需求端青睐。 应收票据及应收账款为6.93亿元，较年初增长9.47%，预计后期订单交付及收入确认完成后，将陆续兑现至收入端。 l募投项目全部结项，节余资金优化配置公司2018年首次公开发行募资4.79亿元，截止2022H1募投项目4.07亿元，现均已拟结项。2022年前三季度在建工程转固2.20亿元，固定资产增长657.30%。公司通过募投项目优化产能布局，产业化规模优势逐渐显现，公司盈利能力有望达到新高度。由于北斗应急预警终端产品业务变化及北斗手表产品业务模式转变，公司停止对其应用产线建设投入，将节余募集资金2.10亿元永久补充流动资金，优化资源配置，以满足公司日常经营活动需要。l股权激励完成授予登记，充分调动员工积极性公司于2021年实施A股限制性股票激励计划，并于2022年7月5日完成股票授予和登记工作。限制性股票激励计划可以充分调动员工积极性，激发公司活力，利好公司长期发展。本次激励授予价格为13.34元/股，约为11月26日收盘价的50%，激励折扣较大。授予的限制性股票总量占公司总股本比例为1.59%。本次激励范围涵盖高级管理人员和对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术和管理人员共86人。l投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商。下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2022-2024年，公司归母净利润为1.52亿元、2.01亿元、2.64亿元，EPS分别为0.56元、0.74元、0.98元，对应PE为49.69倍、37.56倍、28.48倍，给予“买入”评级。 l风险提示净利润不及预期，研发支出不及预期。

11.11 日，公司发布公告《关于持股5%以上股东增持股份计划实施完成公告》，中兵投资于2022 年11 月8 日通过深圳证券交易所交易系统集中竞价方式增持公司股份291 万股，占公司总股本的0.2090%，增持计划实施完毕。 增持股份计划实施完成，彰显公司长期发展价值11.11 日，公司发布公告《关于持股5%以上股东增持股份计划实施完成公告》，中兵投资于2022 年11 月8 日通过深圳证券交易所交易系统集中竞价方式增持公司股份291 万股，占公司总股本的0.2090%，增持计划实施完毕。本次增持后中兵投资持有公司股份20124.3978 万股，占公司总股本的14.4514%，本次增持表明股东对公司未来发展的信心和公司股票长期价值的认可，我们认为，未来公司将充分受益培育钻石市场深入开拓和特种装备列装加速红利。 Q3 业绩短期承压，强化创新加大研发投入收入端，公司前三季度营业收入48.39 亿，同比下降-0.18%；归母净利润8.81 亿，同比提升45.21%。2022Q3 营业收入16.36 亿，同比下降16.84%；归母净利润1.79 亿，同比下降-35.87%；毛利率为27.55%，同比提高3.3%，净利率为10.97%，同比下降3.25%，主要系科研力度加强，研发投入增加所致。费用端，22Q3 财务费用同比下降49.71%，主要系存款利息收入增加；研发费用同比增长34.23%，主要系研发投入加大。资产端，在建工程较年初增长32.04%，主要系生产能力建设项目投入增加；应收账款较年初增长146.08%，主要为部分产品交付后尚未结算完毕。 研发中心竣工验收夯实创新基础，技术改造推动业绩可持续增长10.14 日公司发布公告，“超硬材料研发中心建设项目”已完成批复的全部建设内容，完成了现场竣工验收。中南钻石在研发中心项目建设与投入使用期间，承担了“20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17 项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等10 余项关键技术，夯实了国家级企业技术中心的创新基础。 9.15 日公司发布公告，审议通过了总投资5.2 亿“工业金刚石生产线技术改造建设”项目，此次改造有望提升公司工业金刚石的生产效率，推动工业金刚石品质提升，未来公司有望在光伏、工业、消费市场等方向持续放量，经营潜力进一步释放，推动公司业绩可持续增长。 国内外培育钻石保持旺销，行业高景气度持续根据GJEPC 公布，2022 年9 月印度培育钻石出口额同比提升85.6%，印度作为全球钻石产业链中游代表，高增长充分验证全球培育钻石市场下游需求旺盛。培育钻石进口额同比增长8%，环比减少2%，进口额连续三个月下降，近几个月价格波动明显，出现一定降价幅度，一方面系Q3 整体淡季，受下游主要市场美国加息影响，需求偏弱，贸易节奏放缓，产业链中 游印度有一定产品积压；另一方面，国内市场行业内竞争激烈，需求端增量无法赶上供给端的产能增幅，因此市场出现阶段性阵痛。 2022 年4 月-9 月，培育钻石出口额同比增长60.6%，整体保持快速增长，9 月份培育钻石渗透率达7.7%，同比提升2.7%，渗透率保持同比快速提升。后续随着欧美等市场经济修复，我国消费者认知度提升，培育钻石消费需求有望加速释放，中南钻石作为国内市占率40%以上的龙头企业，将充分持续受益行业高景气。 国企改革提高管理效率，国防需求带动业绩增高今年是国企改革三年行动收官之年，中兵红箭作为兵器集团上市公司，是我国人造钻石龙头企业和某型号特种装备承制单位，随着未来公司治理的持续完善，不断激发公司活力，盈利能力将进一步增强。 二十大多次提到“国防安全”，不断强化国防现代化建设的重要性和紧迫性，公司智能弹药业务有望持续受益“弹药消耗性补充”和“新型号装备定型定产”两方面，带动公司业绩持续提高。 投资建议与盈利预测随着公司培育钻石工艺技术的提高和规模的日益扩大，伴随国防现代化建设，公司将显著受益行业发展，进入快车道。预计2022-2024 年，公司归属母公司股东净利润分别为11.5、15.2 和20.3 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.83、1.09 和1.46 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为27.68、20.91和15.70 倍，给予公司“增持”的投资评级 风险提示军工板块改善不及预期、培育钻石竞争格局变化、行业需求不及预期

事件： 近日，由证券时报主办的“第十六届中国上市公司价值论坛揭晓了第十六届中国上市公司价值评选获奖名单， 紫光国微荣获“主板上市公司价值 100强” 奖， “中国上市公司价值评选” 连续举办 16年，已成为上市公司领域最具影响力的评选之一 。 点评： 荣获主板上市公司 100强， 凸显公司实力。 近日，由证券时报主办的“第十六届中国上市公司价值论坛” 以元宇宙形式举行，同时揭晓了第十六届中国上市公司价值评选获奖名单。紫光国微荣获“主板上市公司价值 100强” 奖， 此次荣获此项大奖，充分体现资本市场对公司盈利能力、公司治理、平台价值等方面的高度认可，作为国内最大的集成电路设计上市公司之一， 公司在特种集成电路、 智能安全芯片、石英晶体频率器件、半导体功率器件等业务领域居行业龙头地位。 公司立足芯片核心能力，联合生态合作伙伴，以芯片、系统解决方案和创新终端赋能千行百业。 2021年紫光国微核心业务规模及经营业绩创新高， 今年 8月披露的半年报业绩保持持续高增长， 我们认为，在国防信息化高速发展需求的强力拉动下，公司将持续受益下游装备需求放量和国产化替代不断推进，保持业绩高增长。 上半年业绩持续高亮， 参股子公司紫光同创业绩亮丽。 收入端，上半年特种集成电路实现营业收入 19.53亿（+42.54%），主要系下游需求旺盛，销量提升所致，营收占比 67.23%，实现归母净利润 10.89亿（+43.10%），毛利率同比提升 1.8%，净利率继续保持在 55%；智能安全芯片业务实现营业收入 8.03亿（+4.11%），受益于海外市场份额的不断提升，营收占比 27.66%，实现净利润 5.27亿（+11.6%），毛利率大幅提升 11.97%至 41.66%，主要系 SIM 卡海外份额快速提升，提高整体毛利水平。 费用端来看，销售费用 1.27亿（+37.31%），管理费用 1.09亿（+29.21%），财务费用 0.75亿（-18.79%），研发费用 3.8亿（+88.28%），主要系人工费用和自研无形资产摊销增长所致。 参股子公司紫光同创的增长超预期，为公司贡献 9316.84万元投资收益，紫光同创实现营收 7.23亿元（+207.91%），净利润 3.16亿元（+255.17%）。 特种集成电路业务下游需求旺盛， 持续产品迭代龙头地位巩固特种集成电路需求持续增长，收入占比提高 7.5%，产品谱系进一步完善。 1）FPGA 产品。公司新推出 2x 纳米的低功耗 FPGA 系列产品， 进一步完善产品种类，且新一代 1x 纳米更高性能 FPGA 系列产品也在顺利推进中。 2） 特种储存器。继续保持国内系列齐全、技术先进的领先地位。新开发特种 NandFLASH、新型存储器等多个种类。 3） 网络总线、接口产品。市占率继续保持领先，同时也将推出新的总线产品。 4） 特种 SoPC。已全面推广，成为公司重要收入来源。 5） 模拟领域。单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，市场份额快速扩大。 6） 高速射频 ADC、新型隔离芯片等新产品有望在“十四五”期间成为公司新的增长点

8月 25日，公司发布 2022年半年报。 2022H1，实现营业收入 25.48亿元，同比增长 25.71%；实现归母净利润 4.08亿元，同比增长 37.37%；实现扣非归母净利润 3.96亿元，同比增长 40.39%。 2022Q2，实现营业收入13.38亿元，同比增长 21.02%，环比增长 10.54%；实现归母净利润 1.94亿元，同比增长 18.85%，环比减少 9.28%；实现扣非归母净利润 1.83亿元，同比增长 19.30%，环比减少 13.81%。 点评： 业绩稳健增长， 规模效应助推持续显现收入端， 2022H1公司实现营业收入 25.48亿，同比增长 25.71%，完成年度目标的 49.96%，基本实现序时进度。利润端， 2022H1公司实现归母净利润 4.08亿元，同比增加 37.37%。 航空发动机需求加速放量，公司业绩持续稳健增长。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 32.84%，同比下降2.79pct；净利率为 16.08%，同比增长 0.49pct。 毛利率下滑主要系上游原材料涨价所致，规模效应作用下，净利率持续提升。期间费用方面， 2022H1公司期间费用率为 11.22%，同比下降 4.88pct，费用管控能力显著优化。 核心业务稳步增长，国际业务增速转正分业务方面， 2022H1公司航发及燃气轮机控制系统实现收入 21.87亿元，同比增长 27.43%，毛利率为 33.47%， 较去年同期增长 4.18pct；国际合作实现收入 1.36亿元，同比增长 17.85%，毛利率为 18.75%， 较去年同期1.65pct；控制系统技术衍生品产生收入 2.25亿元，同比增长 15.26%，毛利率为 35.23%， 较去年同期增长 7.31pct。 行业持续高景气， 在手订单充足2022H1公司存货为 11.64亿元， 同比增长 18.92%；合同负债为 8.14亿元， 同比减少 8.98%， 行业持续高景气，公司在手订单充足；应收账款为23.22亿元， 同比增长 10.60%；应收票据为 21.52亿元，同比增长 38.11%。 鉴于公司客户资质优良，应收账款质量较高， 随着款项逐步收回， 业绩有望进一步增厚。 航发红林、长春控制业绩高增，西控科技、北京高科业绩稳增子公司方面，2022H1西控科技实现营业收入 11.51亿元，同比增长 33.24%，净利润 1.64亿元，同比增长 16.33%；航发红林实现营业收入 8.50亿元，同比增长 21.24%，净利润 1.73亿元，同比增长 39.78%；北京航科实现营业收入 3.50亿元， 同比增长 20.33%， 净利润 0.52亿元，同比增长 13.16%； 长春控制实现营业收入 1.77亿元， 同比增长 17.27%，净利润 0.10亿元，同比增长 74.72%。 定增项目顺利建设，产能瓶颈有望突破公司 2021年定增募资 33.70亿元， 2022H1已投入 0.25亿元。具体项目在本期建设进度： （1）航发控制系统科研生产平台能力建设项目，建设进度1.16%； （2）中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目，建设进度 6.06%； （3）中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目，建设进度 1.15%； （4）中国航发长春控制科技有限公司四 个专业核心产品能力提升建设项目，建设进度 0.00%； （5）航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目，建设进度 3.31%。公司持续聚焦主业，扩充高端产能，预计项目达产后，产能瓶颈有望突破，业绩有望进一步增厚。

太平洋证券股份有限公司证券研究报告航发控制是我国航空发动机控制系统龙头企业，背靠中国航发集团，主要拥有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务和非航产品及其他。2020年，公司4家全资子公司西控科技、贵州红林、北京航科和长春控制合计贡献公司营业收入的，净利润的101.61%。聚焦核心主业，盈利能力稳步提升。 2020年公司实现营业收入34.99亿元，同比增长；实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%；2021年上半年营业收入达到20.24亿元，同比增长25.00%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长，经营效益稳步提高。从产品分类来看，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品这一主业，近5年主业营收持续占公司总营业收入的80%左右及以上。2021年上半年，下游军品需求旺盛，公司大额订单付款落地，合同负债爆发性增长，由2020年的0.97亿元激增至8.95亿元，较上期末增长825.52%。我们认为，公司聚焦主业，核心发力，优化产品结构，在手订单充足，未来发展有望形成新的经济增长点。军机加速列装预期强烈，政策扶持助力高增长。航空发动机是国之重器，被誉为“皇冠上的明珠”，国家高度重视航空发动机事业的发展。 而航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经中枢，其性能优劣直接影响航空发动机的性能。军改以来，公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划大规模放量，武器装备加快换代升级，航空发动机及控制系统的发展时不我待。公司在航空发动机控制系统领域处于国内领先地位，将受益于加速列装、武装结构升级和国产替代三重驱动，进一步提高整体盈利水平和技术壁垒，巩固动力控制系统稀缺龙头地位。民用航空发动机国产替代化势在必行，长期有望打破业绩“天花板”。目前，民用航空发动机主要由美国、英国、法国和俄罗斯垄断，而我国民航发动机的研制正处于发展阶段，正在逐步融入世界航空产业链。近年来，我国民用航空市场增长迅速。国家高度重视民用航空工业发展，大力推进C919、ARJ21等国产民机研制，与世界一流航空制造企业先后开展以整机总装生产为代表的深度工业合作。未来民航市场空间广阔，国产替代化势在必行，作为国内航空动力控制系统的龙头企业，公司直接受益于未来民航发动机的高需求牵引和先进技术驱动，有望深度介入国内民用航空发动机控制系统市场，打破业绩成长的“天花板”，形成新的业绩增长点。客户基础夯实，国际合作业务有望复苏回升。未来疫情将得到有效控制，民用航空市场需求将持续扩大，民机转包和航空发动机零部件转包生产将继续持续增长。全球航空发动机巨头对于转包供应商的选择具有一套十分严格的筛选机制和操作流程，而公司早已与通用电气、霍尼韦尔、罗罗、赛峰等国外知名航空企业建立了长期稳定坚实的合作关系，为其提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造。同时，公司拥有行业领先的技术、具备难以替代的成本控制优势，这为公司未来受益于转包市场稳定增长的需求夯实了技术和成本基础。数字式电子控制系统（FADEC）代表未来方向。随着航空发动机控制系统性能要求的不断提高，控制系统从液压机械式控制，发展至全权限数字电子控制（FullAuthorityDigitalEngineControl，FADEC）系统。FADEC精度高，能减少燃油消耗，实现容错控制、状态监视和发动机超温、超转、喘振等各种功能保护，代表着未来发展方向。 作为国内航空发动机FADEC系统研制的主力军，中国航发控制系统研究所（614所）承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务，为我国研制出了多种型号航空发动机FADEC系统。公司背靠中国航发，能与614所优势互补，携手在航空发动机控制系统领域共同发展，创造协同效应。盈利预测与投资评级：未来公司围绕航空发动机及衍生产品核心主业，进一步加大研发投入力度，着力突破关键技术，优化产品结构，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。预计公司2021-2023年的归母净利润为4.81亿元、6.69亿元、9.12亿元，EPS为0.37元、0.51元、0.69元，对应PE为63倍、45倍、33倍，维持“买入”评级。风险提示：军机列装不及预期；民品业务扩展不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年 1-12月实现营业收入87.90亿元，较上年同期增长31.23%；归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，较上年同期增长159.05%；基本每股收益0.89元，较上年同期增长140.54%；拟向全体股东每10股转4股派1.70元（含税）。 锻铸业务持续增长，市场份额不断扩大。报告期内，公司锻铸业务实现营业收入66.99亿元，同比增长34.99%。其中，航空业务实现收入57.31亿元，同比增长37.02%，占锻铸业务板块收入比重为85.55%；非航空业务实现收入9.68亿元，同比增长20.95%，占锻铸业务板块收入比重为14.45%。报告期内，宏远公司在军用市场批产型号的订单份额稳步增长，成功开发波音737max 机型3项新产品，连续四年获得赛峰起落架公司“亚洲最佳合作伙伴奖”；安大公司在军用市场成功开辟多项环锻件产品的双流水，成功开发商发CJ1000低压涡轮机匣及前后安装节平台产品，实现军民市场份额的不断扩大。 液压环控保持稳健，盈利能力稳步提升。报告期内，公司液压环控业务实现营业收入20.91亿元，同比增长21.78%。其中，液压业务实现营业收入9.06亿元，同比增长10.35%；热交换器业务实现营业收入11.67亿元，同比增长32.61%。在航空业务方面，力源公司持续优化生产流程、提升生产效率，主要产品月平均交付同比提升近40%，综合产出得到有效提升；永红公司取得2个航发项目的配套资格，打破小发领域零配套的局面，非航空业务订单同比实现大幅增长。报告期内，公司液压环控业务毛利率为25.09%，较上年同期增加了2.59个百分点，盈利能力实现稳步提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年的净利润为13.76亿元、16.84亿元、20.59亿元，EPS 为1.31元、1.60元、1.96元，对应PE 为35倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。