3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度，公司实现营业收入 1015.29亿元，同比下降 17.67%，实现归母净利润 2.06亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元，同比下降 14.48%，环比增长 3.56%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长 126.25%，环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶，环比分别增长 85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元，同比+1354%，环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维836.5万吨/年，瓶片（含 rPET）270万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元，EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元，2023年 BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予 2023年 PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间 7.67-9.06元（对应 2023年 PE 85-101倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

2020年二季度归母净利润环比扭亏。2020年上半年，公司实现营业收入132.63亿元，同比-29.52%；实现归母净利润-6.69亿元，同比-211.64%。其中，二季度单季实现归母净利润2.18亿元，同比+13%，环比实现扭亏。 4月下旬以来油价企稳回升，公司盈利改善。随着OPEC+减产协议执行及原油需求逐步改善，4月下旬以来国际油价企稳回升，由19美元/桶上涨至6月底41美元/桶，涨幅113%。我们认为油价企稳回升有助于公司盈利改善，随着高价原油库存逐步消化，公司毛利提升，二季度实现毛利8.18亿元，环比增加8.57亿元。此外，二季度公司冲回资产减值损失1.88亿元（主要为存货跌价，一季度计提资产减值损失2.95亿元）。 乙烯、丙烯价差扩大。随着需求逐步改善，二季度乙烯、丙烯价差环比扩大。2Q20“乙烯-石脑油”平均价差313美元/吨，环比+18%；“丙烯-石脑油”平均价差407美元/吨，环比+22%。我们认为产品价差扩大也有助于公司盈利改善。 装置整体稳定运行。上半年公司生产面临国内疫情考验，但公司及时调整装置负荷，整体平稳运行，炼油、乙烯装置累计生产负荷分别为90.88%和103.32%，两大化肥运转率均保持100%。 优化产销结构，注重增收增效。油品方面，公司上半年高盈利产品销售占比92%，提升油品效益；聚合物产品方面，根据疫情防控需要，增加洗手液、垃圾桶、一次性餐盒、医用输液管等所需聚烯烃原料，上半年聚烯烃类产品毛利率仍有小幅增长。此外，公司增加环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等效益高的产品。 盈利预测与投资评级。由于一季度油价大幅下跌，公司油品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5亿元、8.5亿元和9.3亿元，EPS分别为0.09、0.53、0.58元，2020年BPS为8.40元。参考可比公司估值水平，给予其2020年0.70-0.75倍PB，对应合理价值区间5.88-6.30元（对应2020年PE65-70倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

公司2020H1归母净利润同比大幅增长。2020年上半年，公司实现营业收入502.82亿元，同比+27.32%；实现归母净利润32.08亿元，同比+206.55%；基本每股收益0.51元/股，加权平均净资产收益率13.35%。其中，二季度单季实现归母净利润19.82亿元，创上市以来新高。公司预计2020年前三季度累计归母净利润55-60亿元，同比增长198%-225%，按此测算，预计公司三季度单季实现归母净利润23-28亿元，继续维持增长。 浙石化一期2000万吨/年大炼化项目全面投产，贡献主要业绩增量。2020年上半年，公司业绩大幅增长主要由于浙石化一期于2019年底全面投产，开工负荷稳步提升，效益释放明显。浙石化上半年实现净利润44.88亿元，公司控股51%股权，按此测算，浙石化上半年贡献公司归母净利润22.89亿元。 2020H1PX-PTA-涤纶产业链景气有所回落。2020H1受国内外疫情影响，纺织服装需求下滑，PX-PTA-涤纶产业链景气回落。2020H1，公司旗下PX子公司中金石化上半年实现净利润1.99亿元，同比-37%；PTA子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润分别为3.68/4.10/1.70亿元，分别同比下滑25%/43%/55%；长丝子公司盛元化纤净利润-2689万元，同比-218%。 浙石化二期项目稳步推进。公司二期2000万吨/年项目稳步推进，目前已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，截至2020年上半年，浙石化二期在建工程账面余额约204亿元。公司计划2020年四季度开始试运行。资金方面，二期项目计划总投资829亿元，公司拟非公开发行不超过80亿元并发行不超过40亿绿色债券；此外，浙石化向项目银团申请二期项目贷款，意向授信金额580亿元。 PTA产能稳步扩张。公司子公司逸盛新材料（持股50%）拟投资67.31亿元，建设年产600万吨PTA项目，项目分两期实施。我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本，进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级。公司浙石化一期项目投产逐步释放效益，二期项目稳步推进，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为79亿元、98亿元和125亿元，EPS分别为1.25、1.56、1.99元，2020年BPS为4.57元。参考可比公司估值水平，给予其2020年17-18倍PE，对应合理价值区间21.25-22.50元（对应2020年PB为4.6-4.9倍，PEG为0.15-0.16），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；浙石化炼化项目进度不及预期。

中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

核心内容。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。我们认为盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少3.93亿元,同时2019年计提资产减值合计2.10亿元。从公司经营角度看,各项业务收入保持增长,管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。公司2019年新签订单949亿元,同比增长1.53%;2020Q1新签订单金额177.88亿元,同比增长57.6%,对公司长期业绩有积极影响。 中油工程发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。公司计划2019年派息每股0.044元。2020Q1,公司实现营业收入96.88亿元,同比增长3.64%,实现归母净利润-4.16亿元。 汇兑收益同比减少及资产减值影响2019年净利润。公司2019年实现汇兑收益2.22亿元,较2018年(6.15亿元)减少3.93亿元,从而很大程度导致了全年业绩的同比下滑。此外,公司2019年共计提资产减值2.10亿元,其中应收账款还账准备5219万元,存货跌价准备7852万元,无形资产减值准备7949万元,也部分影响到公司2019年业绩表现。 2019年管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。2019年,公司四大主要业务收入646.11亿元,同比增长9.56%,毛利率7.65%,同比提升0.40个百分点,其中油气田地面工程收入增长14.94%,毛利率提升0.04个百分点;管道与储运工程收入提升1.87%,毛利率增加1.99个百分点。从成员公司来看,管道局工程公司净利润同比增长46%,业绩表现较好。 2019年新签订单同比增加1.53%。2019年公司新签合同额948.88亿元,同比增加1.53%。已中标未签合同56.32亿元,已签约未生效合同103.38亿元。新签合同中,国内合同额692.52亿元,境外合同额256.36亿元。 重大项目进展顺利。公司多个重大项目金额大、持续时间长、当前完工率低,我们认为有望在未来,尤其是2020-2021年贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022年EPS分别为0.14、0.16、0.17元。按照2020年BPS4.40元以及0.80-0.90倍PB,对应合理价值区间3.52-3.96元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

中国石化公布2020年一季报。2020年第一季度,中石化实现营业收入5555.02亿元,同比下降22.6%;实现归属于母公司股东净利润-197.82亿元。我们认为需求大降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价大跌导致资产减值损失(-103.6亿元)是导致亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%。受此影响,第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采:继续实现盈利。第一季度,公司勘探与开采业务实现收入451.82亿元,同比下降12.19%;经营收益15.18亿元,仍维持盈利,是公司四大业务中唯一实现盈利的板块。1Q20布伦特均价50.82美元/桶,同比下降20%;同时自产原油绝大多数供给下游炼化业务,从而保证了该业务板块继续盈利。 炼油:需求锐减、库存压力导致大幅亏损。第一季度,公司炼油业务实现收入2426.13亿元,同比下降16.27%;出现经营亏损257.94亿元。我们认为该业务板块亏损是由于:2-3月国内成品油需求的大幅下降,对销售构成很大压力;3月中旬以来的油价大跌使得炼油板块承受了很大的库存损失压力。 化工:出现亏损。第一季度,公司化工业务实现收入826.99亿元,同比下降35.45%;出现经营亏损15.68亿元。 营销与分销:为2003年以来首次亏损。第一季度,公司销售业务板块实现收入2499.51亿元,同比下降22.52%;出现经营亏损15.36亿元。第一季度公司加油站单站加油量2844吨,同比下降27.8%,是多年来首次下降,也反映出一季度成品油需求的疲弱。 资本支出。第一季度公司资本支出132亿元,同比增长10.79%。各业务板块资本支出均增长,其中油气勘探开采资本支出61亿元,同比增长9.67%。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。我们认为低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化企业盈利改善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.34、0.37元,2020年BPS为6.10元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.88-6.10元(对应2020年PE31-38倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

2019年归母净利润同比增长36%。2019年,公司实现营业收入505.82亿元,同比+21.59%;实现归母净利润28.84亿元,同比增长36.04%;实现基本每股收益1.57元/股,加权平均净资产收益率16.50%。2019年,公司计划每10股派发现金股利(含税)2.35元,现金分红数额占归母净利润15.06%。公司长丝产能稳步扩张,参股20%浙石化产能,一期2000万吨/年大炼化项目全面投产,逐步贡献投资收益。 长丝产能稳步扩张,2019年产销量稳定增长。2019年,公司120万吨聚酯项目投产(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),长丝产销量稳定增长。截至2019年,公司聚合产能640万吨/年,长丝产能690万吨/年。2019年,公司长丝产量568万吨,同比+20.46%;销量579万吨,同比+28.44%。2020年,公司长丝产能继续稳步扩张,公司计划50万吨恒超项目于2020Q3投产。 2019年PTA景气向上,长丝价差相对稳定。2019年,PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产,贡献投资收益。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产,实现净利润6.65亿元,为公司贡献投资收益。2019年,公司对联营企业和合营企业的投资收益1.33亿元,同比增加1.29亿元。 南通如东聚酯一体化项目开工。公司成立江苏嘉通能源有限公司,计划在江苏如东洋口港投资建设年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600乙醛石化聚酯一体化项目。项目总投资180亿元,截至2019年底累计投入391万元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.7亿元、30.1亿元和34.5亿元,EPS分别为1.44、1.63、1.87元,2020年BPS为11.51元。参考可比公司估值水平,给予其2020年8-10倍PE,对应合理价值区间11.52-14.40元(2020年PB为1.0-1.3倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

2019年归母净利润同比大幅增长202%。2019年,公司实现营业收入1007.82亿元,同比+67.78%;实现归母净利润100.25亿元,同比增长201.73%,创上市以来历史新高;基本每股收益1.44元/股;加权平均净资产收益率31.77%,同比提高18.48个百分点。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,逐步释放效益,贡献2019年主要业绩增量。2019年公司炼化子公司贡献净利润60.27亿元,子公司恒力石化大连(主要为PTA)、恒力化纤(主要为聚酯等)分别贡献净利润30.72亿元、9.23亿元。 成品油、化工品贡献增量,PTA-聚酯产量稳定增长。2019年5月,公司大炼化项目全面投产,全年共生产成品油307.80万吨,生产化工品883.65万吨。PTA、聚酯产品产量稳定增长,2019年产量分别为706.08万吨、266.42万吨,分别同比增长1.20%、1.82%。 2019年PTA维持高景气,聚酯盈利维持相对稳定。2019年PTA景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶FDY均价8262元/吨,同比-16.49%;平均价差1549元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。2019年,公司PTA毛利率22.66%,同比提高14.18个百分点;聚酯产品毛利率14.27%,同比减少4.47个百分点。 预计2020年一季度归母净利润同比大幅增长。受益于公司大炼化项目于2019年二季度正式商业运行,公司预计2020年一季度实现归母净利润21亿元左右,同比增加15.94亿元,增幅315.02%左右。 2020-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2019年底,公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目(含450万吨PX产能)、PTA年产能660万吨、聚酯年产能超过280万吨(包括民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等)。目前,公司正在进行150万吨/年乙烯项目调试投产工作(含180万吨/年乙二醇、42.3万吨/年聚丙烯、72万吨/年苯乙烯、40万吨/年全密度聚乙烯),并在建500万吨/年PTA项目、135万吨/年民用丝项目和20万吨/年工业丝项目,公司预计主要产能将在2020-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为102亿元、109亿元和113亿元,EPS分别为1.46、1.55、1.60元,2020年BPS为6.21元,给予其2020年2.6-2.8倍PB,对应合理价值区间16.15-17.39元(2020年PE为11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。

石大胜华发布2019年报。2019年,公司实现收入46.43亿元,同比下降12.9%;归母净利润3.08亿元,同比增长50.18%。收入减少的主要原因是公司生物燃料装臵停工,利润增长主要原因是公司碳酸二甲酯系列产品价格、销量、毛利率均较同比回升。 碳酸二甲酯系列产品收入占比进一步提升。2019年,公司碳酸二甲酯系列产品收入22.47亿元,同比增长8.12%,收入占比进一步提升至48.4%,毛利率提升7个百分点至31%。甲基叔丁基醚(MTBE)收入10.05亿元,同比下滑52%,气体收入3.59亿元,同比下滑11%。碳酸二甲酯是公司主要产品,毛利率显著高于其他产品,2019年其毛利占比达到89%。 2019年内DMC系列产品销量逐季增长。2019,公司DMC系列产品产量45.97万吨,销量27.76万吨,同比增长15.2%;销售单价8094元/吨,同比下降533元/吨(-6.2%)。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司DMC系列产品销量稳中有升,销售均价趋势回落,我们认为主要原因是原料价格下跌,以及下半年下游需求出现一定疲软。展望未来,我们仍看好国内新能源汽车产业链的发展,公司作为国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业,能为电解液企业提供一站式服务,竞争优势明显。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装臵、10万吨/年碳酸二甲酯装臵,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华2020~2022年EPS分别为1.63、2.52、3.17元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间32.60-39.12元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下跌等。

2019年归母净利润同比略有回落。2019年,公司实现营业收入396.08亿元,同比+6.94%;实现归母净利润9.93亿元,同比-13.23%。公司2019年基本每股收益0.62元/股,加权平均净资产收益率7.22%。公司拟每10股派发现金红利2.35元(含税)。 石化装置稳定运行,原油加工量及聚合物产量同比增加。在经过公司2018年检修后,2019年公司石化装置运行平稳,核心装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达99.41%、107.3%。石化产品产量533.06万吨,同比+15.40%。 石化板块收入350.49亿元,同比+7.33%;其中,原油加工及石油制品收入280.92亿元,同比+18.59%,贡献主要收入增量。 化肥产量增长,贡献收入增量。2019年,公司收购阿克苏华锦化肥公司,化肥产品产量126.08万吨,同比+50.96%;其中,锦天化尿素产量61万吨,生产负荷95.74%,为历史最好水平;阿克苏化肥尿素产量62.7万吨。2019年,公司化肥行业收入20.03亿元,同比+36.90%。 行业景气回落,公司毛利率下滑。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018年,2019年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019年乙烯均价901美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369美元/吨,同比-41.9%。2019年,公司毛利率14.56%,同比下滑2.65个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.6亿元、9.2亿元和9.9亿元,EPS分别为0.54、0.58、0.62元,2020年BPS为8.85元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.70-0.75倍PB,对应合理价值区间6.20-6.64元,(对应2020年PE11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

中国石化公布2019年年报。2019年,公司实现营业收入29661.93亿元,同比增长2.6%;实现归属于母公司股东净利润575.91亿元(折合每股收益0.48元),同比回落8.7%。 勘探与开采:2015年以来首次盈利。2019年该业务板块实现经营收益92.84亿元,扭转了2015-2018连续四年亏损的局面。在油价回落10.51%的情况下,仍实现扭亏,主要得益于:成本控制得力,现金操作成本、折旧、折后与摊销等下降;天然气价量提升。2019年,公司销售天然气287.8亿立方米,同比增长9.7%;天然气平均销售价格1.566元/立方米,同比上涨11.1%。 炼油:盈利回落44%。2019年公司炼油业务实现经营收益306.32亿元,同比下降44.13%;经营收益率2.5%,同比下降1.84个百分点。我们认为随着炼化装臵2019年开始陆续竣工投产,供给增加使得石化行业景气度从2019年开始逐步回落。 化工:盈利回落36%。2019年,公司化工业务实现经营收益171.51亿元,同比下降36.49%;经营收益率3.46%,同比下降1.48个百分点。石化行业景气度从2019年开始逐步回落,2019年“乙烯-石脑油价差”为369美元/吨,同比下降41.93%。 营销与分销:盈利回归正常水平。2019年公司营销与分销业务实现经营收益291.07亿元,同比增长24.05%;经营收益率2.03%,同比增长0.41个百分点。该业务板块再次回到每年300亿元左右盈利的正常水平。 2019年度分红比例65%。2019年公司现金分红政策为:每股现金股利0.31元(其中年中0.12元、年底0.19元),合计分红375.33亿元。2019年分红比例(现金分红占归母净利润的比例)达到65%,按照3月27日收盘价计算,公司股票的分红收益率约7%。 资本支出计划保持稳定。2020年,公司资本开支计划为1434亿元,同比微降2.52%。其中勘探与开采业务预计支出611亿元,同比基本持平;化工业务预计支出323亿元,同比增长44.20%。 1Q20经营压力大。1Q20布伦特原油价格从年初66美元/桶左右,回落至目前30美元/桶以下。公司预计上半年能源化工产品需求较弱,疫情过后,积累的需求有望快速释放。油价大幅下降不仅影响上游油气开采业务盈利,而且还使得炼化业务面临较大的高价库存压力。我们预计2020年第一季度公司将面临较大的业绩压力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.27、0.38、0.42元,2020年BPS 为6.21元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS 及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.97-6.21元(对应2020年PE 18-23倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油、天然气价格回落;炼化行业景气度下降。

2019年公司归母净利润同比下滑58%。2019年,公司实现营业收入1003.46亿元,同比-6.88%;归母净利润22.14亿元,同比-58.05%。其中,4Q19公司单季实现归母净利润5.42亿元,同比-12.19%,环比+1.25%。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税)。 2019年原油加工量和商品量稳定增长。2019年,公司原油加工量共1519.94万吨(含来料加工106.46万吨),同比+5.71%;商品量1391.04万吨,同比+4.60%。产品结构方面,(1)成品油:产量919.20万吨,同比+9.06%。其中,航空煤油增速较快,产量187.86万吨,增幅27.95%;柴汽比1.11,同比降低0.05;累计出口低硫重质船用燃料油3.78万吨。(2)化工品:乙烯链多数产品产量较快增长,其中乙烯、聚乙烯、环氧乙烷产量分别为84.13万吨(同比+8.16%)、53.73万吨(同比+28.57%)、27.55万吨(同比+41.79%)。 公司盈利下滑主要由于行业景气回落。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018年,2019年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019年乙烯均价901美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369美元/吨,同比-41.9%。2020年以来,受国内外需求下滑影响,公司原油加工量同比有所回落,叠加油价大幅下跌,公司短期效益面临压力。 2020年计划原油加工量稳定增长。公司计划2020年资本支出15亿元左右(2019年实际18.2亿元),原油加工总量1530万吨,成品油总量927万吨、乙烯82万吨、PX66万吨、塑料树脂92万吨、合成纤维原料65万吨、合纤聚合物44万吨、合成纤维20万吨。 加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。 48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2020~2022年归母净利润分别为20亿元、22亿元和24亿元,EPS分别为0.19、0.20、0.22元,2020年BPS为2.85元,参考可比公司估值水平,给予其2020年22-24倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56元(对应2020年PB1.5-1.6倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

中国石油公布2019年年报。2019年,公司实现营业收入25168.10亿元,同比增长6.0%;实现归属于母公司股东净利润456.77亿元(折合每股收益0.25元),同比下降13.9%。 勘探与开采业务:成本控制得力,盈利能力提升。2019年,公司勘探与生产业务实现经营收益960.97亿元,经营收益率为14.21%,同比提升3个百分点。在原油实现价格下降(2019年公司原油实现价格60.96美元/桶,同比下降10.7%)的情况下,实现盈利能力提升,我们认为表明公司油气勘探开采业务成本控制得力,帮助该业务板块实现盈利能力提升、经营收益增长。 炼油与化工业务:盈利明显回落。2019年,公司炼油与化工业务实现经营收益137.64亿元,同比下降69.21%。随着炼化产能投放,石化行业景气度回落,炼油与化工业务盈利出现了较大下滑。2019年公司炼油与化工业务板块经营收益率为1.52%,同比下降3.4个百分点。 天然气与管道业务:克服进口亏损,实现板块盈利增长。2019年该业务板块实现经营收益261.08亿元,同比增长2.3%。在进口天然气亏损增加的不利局面下(2019年进口天然气亏损307.10亿元,同比增亏58.03亿元),公司有效管控资源成本,优先保障国产气全产全销。在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场,实现了天然气与管道业务板块盈利同比小幅增长。 2020年资本支出预计2950亿元,与2019年基本持平。2019年,公司实现资本支出2967.76亿元,同比增加15.9%。2020年公司预计资本支出为2950亿元,同比微降0.6%。在油气产量方面,公司计划2020年实现油气当量产量2亿吨以上。 1Q20经营压力大。2020年1月以来,由于疫情影响,油品需求下降、天然气需求增速回落。原油、成品油、天然气价格大幅下降,布伦特油价从年初66美元/桶以上降至目前30美元/桶以下,我们预计将使得公司油气开采业务面临较大成本压力,炼化业务面临高价库存压力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.22、0.25元,2020年BPS为6.92元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.54-6.92元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

2019年公司归母净利润大幅增长。2019年,中海油服实现营业收入311.35亿元,同比+41.9%;实现归母净利润25.02亿元,同比大幅增长3434%,为2015年以来最好水平。其中,4Q19单季度归母净利润3.83亿元,同比+10.34%,环比-66.53%。我们认为4Q19公司利润环比有所回落主要由于计提减值环比增加(包括资产减值损失环比增加2.30亿元、信用减值损失环比增加3.19亿元),以及研发费用环比增加2.73亿元。 中海油增储上产,资本支出增加,带动公司工作量和收入规模提升。2019年,中海油完成资本支出796亿元,同比+27%,带动公司收入规模提升。 受益国家能源保障战略的实施,国内市场收入增幅较国外更大。分区域看,2019年,公司国内市场收入242.19亿元,同比+48.7%,占总营收比例77.8%;海外市场收入69.16亿元,同比+22.2%,占比22.2%。 钻井服务:作业量显著提升,作业价格回升相对缓慢。截至2019年底,公司运营管理54座钻井平台、五套模块钻机等装备。2019年,公司钻井服务业务实现营业收入108.42亿元(同比+39.6%);钻井平台作业天数为14737天,同比增加3599天(+32.3%);可用天使用率81.4%,同比提高8.9个百分点。由于石油公司继续聚焦成本压缩、提升效率,因此作业价格回升相对缓慢。2019年公司钻井平台日均收入为9.4万美元,同比+1.1%。 油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比快速提升。2019年,公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入150.61亿元,同比+53.3%,占公司总收入比例提升至48%。2016年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前30%以下快速提高至2019年接近一半的水平。 船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元(+13.0%)。2019年公司自有船队作业30986天,同比增加737天(+2.4%);自有工作船队日历天使用率为94.3%(同比增加4.1个百分点)。 此外,公司外租船舶工作量提升,共作业15266天,同比+54.3%。 物探勘察服务:提升三维和电缆作业量。2019年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入21.73亿元,同比+31.6%。其中,二维采集作业量30067公里,同比-27.1%;三维采集工作量31898平方公里,同比+10.2%;海缆业务作业量1527平方公里,同比+106.1%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别0.51、0.52、0.56元,2020年BPS为8.05元。参考可比公司估值水平,给予其2020年1.7-1.9倍PB,对应合理价值区间13.69-15.30元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。