公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 269.18 亿元，同比-9.70%；实现归母净利润-3.84 亿元，同比-160.53%。 2024Q1，公司实现营收 54.80 亿元，同比-10.79%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比+140.55%。 建设催化剂产能，为新产品推广奠定基础。 催化剂业务主要以齐鲁科力为主，产品包括耐硫变换催化剂、制氢催化剂、硫磺回收催化剂和加氢催化剂四大系列 80 余种产品。为了进一步增强齐鲁科力在同行业的竞争优势，同时也为更好的与母公司化工板块产生协同效应，齐鲁科力规划在原有四大催化剂品类的基础上继续投资扩建化工催化剂，投资建设了 360 吨/年顺酐催化剂。齐鲁科力顺酐催化剂装置的建成投产不仅可以为公司顺酐装置提供催化剂，有效降低顺酐装置的生产成本；还可以以母公司生产装置为依托为新产品推广奠定基础。 布局新材料， 将适时推进 PMMA 项目。 公司拟打新材料业务主要以齐翔华利及公司自建 20 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（ MMA）项目为主，主要产品包括甲基丙烯酸甲酯（ MMA）、异丙醇等产品。 MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。 MMA 的下游产品，聚甲基丙烯酸甲酯树脂（ PMMA）被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级 PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定 PMMA 项目的建设安排。 拓展 C3 产业链， 醇类、脂类、聚醚等是未来发展方向。 公司投资建设 70 万吨/年丙烷脱氢项目、 30 万吨/年环氧丙烷项目和 8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯项目均已全面建成投产，公司碳三产业链已初具规模，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展。 投资建议。 我们预计齐翔腾达 2024~2026 年 EPS 分别为 0.17、 0.56、 0.95元。参照可比公司估值水平，给予其 2024 年 1.8-1.9 倍 PB，对应合理价值区间为 7.79-8.23 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

盈利逐步修复。2023年，公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.10%。单季度看，1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.90亿元、5.95亿元、7.98亿元、-1.07亿元。2023年，国内需求修复，涤纶长丝盈利改善，同时公司新增产能集中释放，长丝产销量实现同比较大幅度增长。2024年一季度，公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%；归母净利润5.80亿元，同比、环比扭亏。 PTA-长丝盈利同比大幅改善。分板块看，2023年PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润5.2亿元，同比增加16.1亿元，大幅扭亏；对联营企业和合营企业的投资收益2.7亿元。2024年一季度，PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润3.3亿元，同比增加3.1亿元，环比扭亏；对联营企业和合营企业的投资收益2.5亿元，同比增加7.6亿元。 涤纶长丝：新增产能逐步投产，长丝产销量稳定增长。2023年，公司涤纶长丝（POY/FDY/DTY）产量1043万吨，同比+34.2%；销量1031万吨，同比+35.0%；产销率98.8%。2024年一季度，公司长丝产量314万吨，同比+62.8%；销量259万吨，同比+34.7%；产销率82.3%。 PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023年，公司原油加工权益量1000万吨；PTA产能1020万吨/年；聚合产能1300万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年（年内新增390万吨/年），长丝全球市占率18%、国内市占率28%，继续稳居世界第一。未来，公司长丝产能维持稳步扩张，佑顺60万吨、福建恒海60万吨项目计划2025年投产。 启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元），拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.30、1.77、2.16元，2024年BPS为15.82元。参考可比公司估值水平，给予其2024年12-14倍PE，对应合理价值区间15.60-18.20元（2024年PB为1.0-1.2倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

1Q24 归母净利润同比增长 1087%。 2024 年一季度，公司实现营业收入316.56 亿元，同比+11.54%；归母净利润 4.14 亿元，同比+1087.19%，环比+80.52%，为 2022 年下半年以来单季度最好水平。 毛利率改善、毛利修复。 2024 年一季度，公司毛利率 4.95%，同比提升 0.71个百分点，环比提升 1.56 个百分点；实现毛利 15.67 亿元，同比增加 3.62亿元，环比增加 3.92 亿元。 全产业链均衡布局。 截至 2023 年报披露日，公司拥有原油加工能力 800 万吨/年；参控股 PTA 产能 2150 万吨/年； PIA 产能 30 万吨/年；己内酰胺（ CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能 1111.5 万吨/年，其中聚酯纤维 751.5 万吨/年，瓶片（含 rPET） 360 万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250 万吨年 PTA+180 万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250 万吨 PTA 装臵 2023 年进入试生产阶段；年产 180 万吨功能性材料项目中，第一套年产 60 万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120 万吨装臵将于2024 年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024 年 BPS 6.95 元， 参考可比公司估值水平，给予 2024 年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04 元（对应 2024 年 PE 28-33 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收27.78亿元，同比-6.32%，实现归母净利润-2.03亿元，同比-233.72%。2024Q1，公司实现营收7.93亿元，同比+90.69%，实现归母净利润-0.99亿元，同比-284.55%。公司业绩出现较大幅度下降主要系收到国家税务总局宁波市镇海区税务局澥浦税务所送达的《税务事项通知书》，要求公司“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。目前该事项仍在积极沟通中，基于谨慎性原则，公司财务报表按《税务事项通知书》要求进行相关账务处理。 专注化工细分领域，持续推进产业升级。公司深耕石油深加工领域，专注于特种油品研发、生产、销售，历经十余年的发展，现具有年综合处理近百万吨的生产能力，公司深化并拓宽上下游渠道，推进投建160万吨/年新材料及高端化学品项目，着力补齐短板，构建自身上下游一体化优势，增强产业链供应链的韧性和竞争力，加快发展以专、精、特、新为主的细分市场，打造企业品牌，全面提升综合竞争力。 制定未来三年股东分红回报规划，回报投资者。公司承诺，2024-2026年在满足分红条件后，将按以下规则进行分红：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。我们认为，公司增强利润分配决策的透明度和可操作性，有利于投资者形成稳定的回报预期，降低股价波动。 盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2024~2026年EPS分别为0.14、0.53、0.57元。参照可比公司估值水平，给予其2024年3.5-3.6倍PB，对应合理价值区间为10.89-11.20元（公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用PB估值比PE估值更有参考性），给予“优于大市”评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。

2023年盈利同比稳定增长， 1Q24盈利同比下滑、环比扭亏。 2023年，公司实现营业收入 1404.40亿元，同比增长 119.87%；实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 17.35%。 单季度看， 1Q23-4Q23公司归母净利润分别为 7.38亿元、 9.93亿元、 8.05亿元、 -18.19亿元。 2024年一季度，公司实现营业收入 367.39亿元，同比增长 24.34%；实现归母净利润 2.47亿元，同比下降66.53%，环比扭亏。 公司一季度毛利同比相对稳定，盈利下滑主要由于财务费用、资产减值损失同比增加。 资产减值影响盈利。 2023年，公司发生资产减值损失 22.10亿元，均来自存货跌价损失；其中，库存商品计提减值 17.20亿元，原材料、在产品及半成品、在途物资分别计提 2.77亿元、 1.75亿元、 0.39亿元。 2024年一季度，公司发生资产减值 5.04亿元，均为存货跌价损失。 2023年炼化扭亏。 分子公司看， 2023年盛虹炼化实现净利润 4.81亿元，同比扭亏，增利 12.67亿元； 斯尔邦实现净利润 7.51亿元，同比减少 6.77亿元； 虹港石化（PTA）亏损 2.00亿元，同比转亏。 围绕“1+N”战略，聚焦新能源新材料，重点项目稳步推进。 公司拥有 1600万吨/年炼化一体化装臵、 240万吨/年甲醇制烯烃装臵（MTO）、 70万吨/年PDH 装臵，实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。 公司稳步推进新材料产业链布局，包括 75万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE 及 20万吨/年α-烯烃、 POSM 及多元醇、可降解塑料一期、 磷酸铁锂等，提供未来增量。 公司全资子公司盛虹石化产业集团拟引入沙特阿美作为战略投资者。 2023年 9月 27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议，沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者，拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为双方合作一方面有助于稳定公司原料采购、加强技术合作等，另一方面有助于沙特阿美提高化学品转化率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.44、 0.69、0.96元， 2024年 BPS 为 5.69元。 参考可比公司估值水平，给予其 2024年2.0-2.5倍 PB，对应合理价值区间 11.38-14.23元（对应 2024年 PEG 为0.17-0.21），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动； 产品价格大幅波动； 在建项目进度不及预期。

2023年盈利有所回落。2023年，受下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司实现营业收入67.78亿元，同比-16.91%；实现归母净利润4.46亿元，同比-48.50%。公司计划每10股派发现金红利0.80元（含税）。 EVA产销量同比增长。2023年，公司EVA产销量分别为16.05/16.02万吨，同比分别增长12.8%/12.7%；聚丙烯专用料产销量分别为24.82/24.79万吨，同比分别下降4.5%/5.5%；环氧乙烷衍生物产销量分别为15.69/14.95万吨，同比分别增长5.6%/5.4%。 EVA盈利下滑。2023年，市场需求缓慢复苏，公司EVA产品价格、价差有所回落，EVA单吨售价平均1.26万元，同比下降36.6%；单吨毛利约5174元，同比下降49.2%。 1Q24盈利同比下滑。2024年一季度，公司实现营业收入14.87亿元，同比-5.64%；实现归母净利润0.51亿元，同比-65.05%。公司盈利下滑主要由于政府扶持资金同比减少，以及部分装置（EVA、EO/EOD）停车检修。 高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和其他特种精细材料（如电子材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。目前公司现有及规划产品矩阵主要包括：（1）光伏胶膜原料，醋酸乙烯-EVA产业链、POE；（2）锂电材料，碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂、超高分子量聚乙烯UHMWPE；（3）生物可降解材料：PLA、PPC；（4）特种精细材料：高纯电子特气等。 2024-2025年重点建设项目有望逐步投产落地，贡献增量。公司正在建设的项目主要包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等，项目预计2024年后逐步建成投产。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.37、0.45、0.85元，2024年BPS为5.61元。参考可比公司估值，按照2024年0.86-0.88倍PEG，给予合理价值区间16.41-16.79元（对应2024年PE44-45倍，PB2.9-3.0倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。

2023年盈利回落。2023年，公司实现营业收入172.25亿元，同比-0.59%；归母净利润3.81亿元，同比-53.73%。单季度看，1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润1.64亿元、1.57亿元、1.23亿元、-0.63亿元。公司盈利下滑主要由于国内聚酯瓶片出口在经历2020-2022年快速增长后，2023年出口增速放缓，同时新增产能较多，行业加工差压缩至历史低位。公司拟每10股派发现金红利0.39元（含税）。 1Q24盈利仍承压。2024年一季度，公司实现营业收入36.23亿元，同比-18.29%；归母净利润-0.79亿元，同比-147.81%。 出口增速放缓、新增产能集中投产，聚酯瓶片行业景气下滑。根据公司2023年报援引CCF数据，供给端，2023年全球瓶片新增产能512万吨，同比增长13%（剔除部分淘汰或常停产能），集中在中国大陆、印度和越南。其中，国内新增430万吨，同比增长34.93%，集中在头部企业。需求端，经过2020-2022年出口快速增长后，2023年国内瓶片出口增速有所放缓，出口总量485万吨，同比增长7.3%。2023年聚酯瓶片国内平均加工费区间775元/吨，同比下滑49%。 2023年销量同比增长20%以上。截至2023年底，公司拥有210万吨/年聚酯瓶片产能。2023年，公司瓶片产量217.48万吨，同比+8.53%；销量243.61万吨，同比+20.95%，其中内销同比增长22.03%，外销同比增长18.6%。 优化新材料布局，培育新的增长动力。公司围绕聚酯衍生产业，积极优化新材料业务布局。（1）特种聚酯PETG项目：2023年累计产销率达133%，同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。目前PETG项目二期正在筹建中。（2）热塑性复合材料项目：逐步拓展客户群体，车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。（3）PET发泡项目：积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。（4）再生瓶片rPET：商业化初见成效，已有下游客户通过工厂测试，可全年持续合作。公司自研25%比例的rPET产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.20、0.26、0.32元，2024年BPS为5.01元。参考可比公司估值，按照2024年PE46-48倍，给予合理价值区间9.20-9.60元（对应2024年PB1.8-1.9倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入614.75亿元，同比+3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比-54.37%。 2024Q1，公司实现营业收入100.41亿元，同比-49.44%，实现归母净利润8.07亿元，同比-73.15%。 天然气：统筹安排各类资源，23年销量同比增长。2023年，公司实现天然气销量合计86.84亿方（615.26万吨），同比增长30.99%。自产气方面，受蒸汽锅炉轮检影响，公司LNG产量5.80亿方（合计41.46万吨），同比下降19.87%。外购气方面，公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大业务规模，优化采销策略，实现公司利润最大化。 煤炭：统筹安排各类资源，23年销量同比增长。2023年，公司积极挖掘新客户需求，加速煤炭辐射区域及市场占有率，实现原煤产量2231.29万吨，同比增长9.13%；煤炭销售总量3099.46万吨，同比增长16.07%。 全力推进重点项目建设，实现既定目标。2023年，公司马朗煤矿手续办理取得进展，项目获得国家能源局实施产能置换批复并赋码；广汇石油斋桑油田二叠系油藏浅层第一口开采井完钻并具备注采条件，深层二叠系油藏水平井网陆续启动建设，同时获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨。 氢能项目投入试运行，加强公司的核心竞争力。2024年4月，公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通。加氢装置方面，2024年3月16日，氢能示范项目加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准，随着第一辆氢能重卡加注氢气完成，项目加氢部分进入试车。截止2024年4月，10辆氢能重卡牵引车共加氢11405.01公斤，场景内运输729辆次，共运输煤炭53378.78吨。制氢装置方面，2024年4月20日，氢能示范项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为54.15亿元、74.39亿元、81.39亿元，EPS分别为0.82元、1.13元、1.24元，按照2024年EPS以及10-11倍PE，对应合理价值区间8.20-9.02元（对应2024年PB1.72-1.89倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

2023 年盈利承压。 2023 年， 公司实现营业收入 4.22 亿元，同比-16.29%；实现归母净利润 1464 万元，同比-77.60%。单季度看， 1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润 242 万元、 1131 万元、 633 万元、 -542 万元。 2023 年， 3C 消费电子等终端需求不足、复苏缓慢，公司产品销量下降、价格下跌，同时成本上升，毛利率收窄，盈利承压。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。 薄膜产销量同比下滑，单吨盈利下滑。 2023 年，公司聚酯薄膜产量 3.80 万吨，同比-14.18%；销量 3.36 万吨，同比-14.19%；产销率 88.39%，同比相对稳定。根据我们测算， 2023 年公司单吨薄膜售价（不含税）约 12135 元/吨，同比-4.18%；单吨薄膜归母净利润 436 元/吨，同比-73.89%。 薄膜产能稳步扩张，并拓宽下游应用领域。 2023 年， 公司薄膜产能 4.2 万吨，同时在建产能 7.3 万吨（ 包括募投项目 3.8 万吨及自筹资金建设项目 3.5 万吨），预计 2024 年建成，新增产能将进一步提升光学膜基膜、光伏、新能源等领域产品的订单承接能力。其中， 3.8 万吨募投项目预计投资 4.36 亿元，规划产能包括 1.8 万吨/年功能性薄膜（有色光电基膜、透明膜以及其他功能膜）、 2 万吨/年光学基膜，丰富公司产品种类。 布局高性能碳纤维领域。 2023 年 11 月，公司与恒守新材料、修磊先生（技术团队代表） 签署《合作框架协议》，拟合资从事 M 级石墨纤维的研发、生产与销售。 12 月，和兴碳纤维公司完成工商注册登记手续，公司占比 75%。 石墨纤维是航空飞行器和航天器生产不可替代的关键材料， 目前全球大部分份额被日本和美国等国家的少数公司垄断。我们认为公司进入碳纤维领域，有助于延伸新材料产业链，创造新的发展动力。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.54 亿元、 0.91 亿元和 1.25 亿元， EPS 分别为 0.68、 1.14、 1.57 元， 2024 年 BPS18.25 元。参考可比公司估值，按照 2024 年 PE 35-40 倍，给予合理价值区间23.80-27.20 元（对应 2024 年 PB 1.3-1.5 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动

2023年盈利逐季改善。 2023年，公司实现营业收入 461.42亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 0.70亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善， 1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.98亿元、 -1.78亿元、 2.83亿元、 4.62亿元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.14元（含税）。 主要产品产销量稳定增长。 2023年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70万吨，分别同比增长 4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17万吨，分别同比增长 14.05%/13.57%。 产品毛利整体回落。 2023年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看， （1）石化板块， 2023年毛利 62.16亿元，同比减少 6.34亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。 （2）精细化工板块， 2023年毛利 0.29亿元，同比减少 1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外， ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。 （3）化肥板块， 2023年毛利 5.67亿元，同比减少 4.81亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。 集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。 公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及 165万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026年投入全面运营。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.23、 0.27、0.31元， 2024年 BPS 为 9.08元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 0.8-1.0倍 PB，对应合理价值区间 7.26-9.08元（对应 2024年 PE 32-39倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

事件：公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致；归属于上市公司股东的净利润13.06亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致。 清洁能源业务增长稳健。LNG方面，2023年，公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入146.87亿元，天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目年产LNG超60万吨，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG方面，2023年，公司LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元。积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月30日正式动工建设。 能源服务业务实现较快成长。2023年，公司能源作业服务业务实现销售收入15.58亿元，实现较快增长。公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系。截至2023年底，公司在运营超过110口天然气井（近80个作业平台）。 特种气体业务取得较大突破。2023年，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，其中高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备；此外，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，具备重大意义。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.82亿元、19.27亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-15倍PE，对应合理价值区间为33.93-39.15元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。 拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，预计每年实现净利润约 155亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元，EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS为 4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 60-65 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-13.65 元（对应 2023 年 PB 2.7-2.9 倍，PEG 为 1.4-1.5），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税）。2022 年公司每股分红为0.51 元（含税），则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股（含税），股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份，我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日)，计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为21.67-25.61 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动