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查浩

上海申银

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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.05 -- -- 5.11 1.19%
5.19 2.77%
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事件: 公司发布2019年三季报。前三季度实现营业收入338.9亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润36.8亿元,同比下降3.1%,略低于申万宏源预期(38.8亿元)。 投资要点: 装机增长驱动收入增加,三门2号机组小修拖累业绩表现。截至2019年三季度末,公司前三季度累计实现发电量1012.06亿kwh,同比增长19.14%。公司不同区域机组利用小时涨跌互现,总体平稳。发电量增加主要受益于装机投产,目前公司累计投产21台核电机组,总装机1909.2万kw,比上年同期提升14.24%。公司前三季度毛利率、净利润率、ROE较上年同期均有所下降,主要原因是被三门核电2号机组小修工程拖累。根据公司披露,2019年前三季度按1号机组同比计算2号机组小修共损失发电量约79.21亿千瓦时。此次小修是在发现设备缺陷后,公司秉承核电行业“保守决策”的原则而采取的安全合理的停机检修工作。目前已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。前三季度2号机组停机小修,损失发电收入的同时其余折旧成本等正常计提,对公司是整体盈利造成了较为严重的拖累。我们预计2号机组有望年内恢复运行,预计将推动公司盈利能力大幅改善。 调整会计政策估计,更真实反映三代核电经营情况。公司公告称,自2019年7月1日开始对下属不同类型的核电机组折旧年限等会计估计进行优化变更,以使会计估计能更好的反映三代核电的实际运营情况。根据公司披露,公司目前在运的二代核电机组设计使用寿命为40年,而三代核电机组设计使用寿命为60年,我们认为对三代核电机组采取更长的折旧年限可以更加真实的反映三代核电机组的运营情况。公司披露上述会计政策变更给公司前三季度净利润带来3.6亿元增量。由于上述会计估计变更发生在7月1日,且会计估计变更不采取追溯调整,我们预期上述会计估计变更将会推动公司下半年以及明年盈利能力提升。 核电重启逐步兑现,公司未来有望持续保持装机增长。截至目前,全国已经新增核准6台核电机组。其中公司旗下漳州1、2号机组属于被核准之列。当前公司漳州1号机组已开工,田湾7、8号机组总承包合同已经签署,徐大堡3、4号机组设计合同正式签署。在建的福清5、6号以及田湾5、6号机组进展均好于原计划进度节点。我们认为随着核电重启逐步兑现,公司有望开启新一轮装机增长。后续三代核电项目工程造价有望被控制在合理水平之类,给公司提供较好的业绩回报。 盈利预测与估值:主要是考虑到本次会计估计变更,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为49.9、61.3和67.7亿元(上调前分别为49.7、57.8、64.7亿元),对应PE分别为16、13和12倍。公司作为核电运营龙头,后续盈利能力有望修复,核电重启打开装机成长性,维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 4.52 -- -- 5.15 13.94%
5.15 13.94%
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事件: 公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入71.69亿元,同比增长0.09%,归母净利润19.67亿元,同比减少2.24%,符合申万宏源预期。 投资要点: 汛期来水略有好转,三季度单季水电发电量与上年同期基本持平。上半年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水偏枯,公司上半年水电发电量同比减少7.7%。广西省汛期来水有所好转,公司三季度单季实现水电发电量106.4亿千瓦时,与2018年同期基本持平,带动前三季累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16%。 电力供需区域分化格局加剧,合山电站利用小时数大幅回升。我国2019年电力供需基本格局为供需区域分化,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,前三季度全区用电量同比增长12.13%,位居全国首位。同时由于来水整体偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升,前三季度累计同比增加536小时。公司前三季度合山电站实现发电量24.66亿千瓦时,同比增长70.66%。合山电站上半年净利润同比减亏1.19亿元,广西省三季度电煤价格指数同比下跌4.9%,预计合山电站未来亏损有望继续收窄。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。公司近年来持续发展风电业务,广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准。但是受风况不佳拖累,公司前三季度实现风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31%。随着在建装机逐步投产,未来新能源有望持续贡献业绩增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38%、79.68%和63.56%。当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。 长江电力三季度再度增持公司股份,持股比例位列第四。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年增持公司0.64%股份,持股比例上升至第五位。三季度继续再度增持公司0.67%股份,目前累计持股比例已达3.88%,位列第四大股东。公司价值获得业内产业资本持续认可。 盈利预测与估值:综合考虑来水情况及火电业绩好转,我们维持2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,当前股价对应PE为14、14和13倍,维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-25 6.00 -- -- 5.86 -2.33%
6.13 2.17%
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公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 1272.32亿元,同比增长0.99%;实现归母净利润 53.89亿元,同比增长 170.95%,符合申万宏源预期。 投资要点: 用电增速下降叠加水电冲击,三季度发电量跌幅扩大。公司 2019年前三季度完成发电量3021.87亿千瓦时,同比减少 7.52%,其中三季度发电量 1068.12亿千瓦时,同比减少8.31%,跌幅呈扩大趋势。一方面,年初以来我国用电增速逐季放缓,前三季度全国累计用电量同比增长 4.4%,增速较 2018年同期回落 4.5个百分点。另一方面,用电增速区域分化加剧,东部沿海省份用电增速显著低于中西部地区,叠加降雨偏多、跨省跨区送电规模扩大,东部地区本地机组利用小时数进一步受到压缩。公司沿海省份装机容量占比较高,故整体发电效率受影响较大。公司前三季度市场化交易电量比例达到 51.23%,较去年同期增加 10.87个百分点。值得注意的是,在发电量下滑、市场化交易占比提高的背景下,公司前三季度平均上网电价逆势增长 0.14%,反映出电力市场化交易参与者更为理性。 受益煤价下行及投资收益增加,三季度业绩改善显著。公司三季度单季实现归母净利润15.69亿元,而 2018年同期亏损 1.4亿元。盈利改善一方面源于煤价下行,前三季度全国平均电煤价格指数同比下降 6.9%,东部沿海省份受用煤需求下滑及低价进口煤影响跌幅居前,公司受益较为明显。三季度公司主营业务毛利率较 2018年同期提升 3.36个百分点。 盈利改善另一方面源于投资收益,公司今年三季度实现投资收益 4.28亿元,去年同期为亏损 2.29亿元,我们判断今年三季度投资收益增加一方面来自于参股的深圳能源业绩大幅好转,另一方面公司参股火电机组亦受益于煤价下行。 期待煤价逐渐回归合理区间,电价新政长期利好效率高的大机组。国庆前期安全检查趋严导致三季度煤价小幅反弹,但是三季度煤价整体仍然呈现“旺季不旺”态势。当前全国煤价较发改委绿色区间仍有较大距离,我们判断随着“三西”地区大型煤矿逐步投产、火电用煤需求减少,四季度煤炭供需趋于宽松,全国煤价仍处于下行通道,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。今年 9月国家提出自明年 1月起取消煤电联动政策,实行基准电价+浮动电价机制,我们判断在电力市场化背景下,效率高、环保性能好的大机组具备明显优势,公司机组质地在全国性发电龙头中位居前列,长期看有望受益。 盈利预测:我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测分别为 50.92、69.73、76.90亿元,对应 EPS 分别为 0.32、0.44和 0.49元/股。对应 PE 分别为 18、 13、12倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-18 6.05 -- -- 6.73 11.24%
6.73 11.24%
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广东、湖南汛期来水继续向好,公司水电业绩持续改善。2019年初以来我国南方地区降水普遍偏丰,公司机组所在地湖南、广东尤为明显,截至8月底,湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长983和508小时,接近近十年历史高点(2016年)。公司2019年上半年水电利用小时数已经达2940小时,相当于2018年全年水电利用小时数,预计三季度汛期利用小时数同比继续大幅改善。 生物质发电业务快速发展,有望成为公司业绩中长期增量。公司近年来依托韶关市林木资源,加快生物质发电业务发展。今年5月和6月公司新丰电厂扩建工程1、2号机组(2*3万千瓦)相继投产,公司三季度在运6台生物质机组,合计装机容量18万千瓦。公司对生物质收集采用度电包干政策,根据最终发电量结算生物质价款,有效降低燃料成本及管理费用。根据公司历史数据,公司每台生物质机组每年净利润在2000-2500万元,预计公司新投产电站三季度起开始贡献业绩。韶关市总共规划12台合计36万千瓦生物质项目,目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电业务未来将成为公司主要盈利增量。 投资氢能源项目,加强与华能集团合作,寻找利润新增长点。公司公告拟设立全资项目公司,从事开发经营氢能、加氢站及储能等业务,注册资金拟为1亿元。公司计划在两个方向发力,其一投资开发加氢站、制氢设备制造及销售、储能等项目,积极利用水电站优势,开展电解水制氢研究和应用。其二结合公司目前精密制造产业基础,规划实施氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)及相关零部件制造项目。氢能源开发为当前我国政策鼓励方向,在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、“中国制造2025”等国家级规划中均明确了氢能与燃料电池产业的战略性地位。氢燃料电池、氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)是汽车产业未来发展方向之一,市场前景广阔。此外,2018年9月公司与华能集团旗下清洁能源技术研究院签订战略合作协议,华能清洁能源技术研究院在储能、新能源领域技术实力雄厚,此次投资氢能源将进一步深化与股东华能集团合作,同时进一步拓展公司产业链。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元,对应EPS分别为0.54、0.60和0.65元/股,当前股价对应PE分别为12、10、10倍。广东、湖南来水情况向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE显著低于行业平均,当前股价对应股息率5.2%,位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 18.50 -- -- 19.03 2.86%
19.03 2.86%
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事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。 收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。 对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。 盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 2.86 -- -- 3.23 12.94%
3.53 23.43%
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事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入40.63亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长36.01%,符合申万宏源预期。 投资要点: 火电规模总体稳定,新能源装机继续高增长。截至2019H1末,公司总装机量达683.47万千瓦,其中火电351.5万千瓦,新能源331.97万千瓦,新能源装机占到总装机量的49%。公司火电规模总体保持稳定,新能源装机持续高速增长,18年下半年及19年上半年新能源装机分别新增51.02和24.78万千瓦。2019H1公司实现火电发电量55.77亿千瓦时,同比增加0.36%;实现供热量1462万吉焦,同比降低7.88%;实现新能源发电量30.91亿千瓦时,同比增加42.97%,主要得益于新能源装机的大幅增长。 分板块来看,煤价上涨致火电亏损扩大,新能源则由于装机高增盈利规模持续增加。2019年上半年公司实现利润总额4.18亿元,同比增利1.86亿元,其中火电板块亏损0.43亿元,同比增亏0.23亿元;新能源板块贡献利润6.74亿元,同比增利2.92亿元。公司火电板块亏损扩大主要由于煤价上升,公司上半年综合标煤单价同比升高35.86元/吨,增幅达5.76%。新能源板块利润增加则是由于公司旗下新能源装机持续增长,且公司新能源装机占比最高的吉林省上半年风况表现较好且弃风率持续下降。 新能源布局从省内走向全国,致力于成为国内一流清洁能源上市公司。截至目前公司新能源总装机330万千瓦左右,其中省内100万千瓦,省外230万千瓦。目前已形成东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地,带动周边区域新能源项目的持续发展;长春、合肥、九江三个新能源运维基地,有效促进新能源板块生产运营高效运作。预计后续公司新能源项目开拓力度还会持续加强,公司致力于成为具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源上市公司。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.53、3.44及4.10亿元,当前股价对应PE分别为24、18和15倍。公司当前新能源转型持续,火电受煤价拖累盈利承压,维持“增持”评级。
中国核建 建筑和工程 2019-09-05 7.24 -- -- 7.52 3.87%
7.52 3.87%
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事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入291.13亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长27.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程业务贡献主要营收增量,目前在手订单金额下滑预示未来增速放缓。因过去几年我国核电审批停滞,公司积极开拓工业和民用工程建设。2019年上半年公司合计实现营业总收入291.13亿元,其中工业与民用工程实现营业收入为208.35亿元,同比增长41.41%,占上半年营业收入的72%,营收占比较2018年同期提升约7个百分点,贡献主要营收增量。公司截至2019年7月底新签订工业与民用工程订单437亿元,同比减少16.6%,而截至6月底订单仅同比减少7.4%,7月单月降幅较大,公司未来工业与民用工程业务营收增速或大幅放缓。 核电工程收入同比减少,三代工程进展顺利预计未来业绩回暖。2019上半年公司在建核电机组共计15台(国内13台,国外2台),较2018年同期的18台有所减少。上半年核电工程板块实现营业收入37.73亿元,同比减少10.34%,营收占上半年总收入的13%。公司承建的三代核电机组上半年进展顺利,EPR技术路线的第二台机组台山二号实现并网发电,CAP1400首堆国核示范1号机组实现首次混凝土浇筑,“华龙一号”全球首堆福清核电5号机组启动冷态功能试验,由安装阶段全面转入调试阶段。海外首堆巴基斯坦卡拉奇K2K3项目外层安全壳穹顶成功完成吊装,后续有望持续释放业绩。 核电重启逐步兑现,公司核电工程业务有望迎来新一轮增长。截至6月底,全国已经新增核准国电投石岛湾、漳州、惠州太平岭合计6台核电机组,标志着核电正式重启。根据当前核电在运、在建规模,我国已无法完成十三五规划的2020年底在运5800万千瓦、十三五期间开工3000万千瓦的目标。结合三代核电技术进展及我国电力供需格局,我们判断未来几年我国有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时,公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.54、13.86和16.9亿元,当前股价对应PE分别16、 13、11倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电重启利好公司核电工程业务开启新一轮成长,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名