公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018年末,公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有33项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业,其中农药前6大公司占据行业约70%的份额,医药前20大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5大公司均为公司的客户,联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外,联化科技与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系。 全球农药原药端进入新一轮整合,专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017年开始,进入了新的一轮兼并整合浪潮:2017年8月,陶氏和杜邦农化业务合并;2018年6月,拜耳完成对孟山都的收购;2019年1月,UPL完成对爱丽思达的收购;2020年1月,中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说,大多数国内企业规模较小,承接更高订单的生产能力不足,企业跟随客户的技术配套研发能力较弱,未来,客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求,对联化科技这样的龙头企业有利。另外,多款农药原药专利到期,市场需求大幅提升,对公司也带来机会。 CMO/CDMO行业仍在高速增长,公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights统计,2017年,全球CMO/CDMO市场规模为628亿美元,预计将以13%的增速发展,2021年达到1025亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富,产品收入逐年递增,目前商业化阶段产品数量从2016年3个增加到2018年7个,而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产,公司有望受益于产能提升。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司,雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.43元、0.52元,三年归母净利润复合增速135%,根据可比公司估值水平,给予公司2020年44倍估值,对应目标价18.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保风险,管理风险,贸易政策风险,下游需求疲软风险,汇率波动风险,商誉减值风险。

事件:公司发布年度业绩快报,2019年实现营业收入10.1亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.5亿元,同比增长76.9%。 第四季度业绩低于我们之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。公司第四季度归母净利润2301.5万元,低于我们之前四季度7000万元左右的预期。由于公司近几年产能饱和,并有委外生产,公司季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,公司第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,我们判断公司订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来公司的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。公司2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,公司的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是公司未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带动业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.23元、1.66元、2.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。

事件:公司发布公告,公司与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司(以下简称“万华福建”或“合资公司”)。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司(以下简称“福建康乃尔”)64%股权,将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。 进一步垄断国内新增MDI产能。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家建设MDI的企业。公司与福建石化共同设立合资公司,并以零价格受让福建康乃尔64%的股权,此举进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河,同时实现了万华化学在东南地区生产基地的布局。 进一步垄断国内TDI市场。同时万华福建将TDI由目前的10万吨/年提升到25万吨/年、建设40万吨/年PVC,续建大型煤气化项目等项目,参股公司东南电化将扩建烧碱产能,由目前的12万吨/年及在建的30万吨/年提升至60万吨/年。此外,公司与福建石化、东南电化签署股权转让协议,即公司以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离TDI装置和PVC资产)49%股权,东南电化主要从事氯碱及热电业务,为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。根据卓创资讯数据显示,目前国内TDI产能122万吨,万华化学和东南电化分别具备产能30万吨和10万吨,此次公司收购东南电化TDI资产并进行扩建,将进一步垄断国内TDI市场,未来扩产项目建成后,国内市场份额将进一步提升至40%,TDI行业集中度将大幅提高,也巩固了国内异氰酸酯行业龙头地位。 MDI市场无需悲观,未来存上涨预期。近期受疫情影响,国内MDI市场价格较为弱势,目前山东及华东地区万华PM200价格约129000-13100元/吨左右,上海外资货源约12300-12400元/吨,纯MDI华东地区价格稳定在15500-15800元/吨。受疫情影响,浙江东曹瑞安装MDI精馏置停车,短期内复产无望,国内其他多数装置负荷约40%左右,国内厂家库存整体较高。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯MDI下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响,但未来有望逐渐好转。因此,短期MDI价格大概率承受较大的压力,但整体价格下跌空间有限,且我们判断二季度在需求集中刺激下,MDI价格存在明显上涨的可能性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.16元、3.64元和4.08元,对应PE分别为16X、14X和12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;项目收购进度或不及预期的风险。

事件:公司公告2019年度业绩快报,2019年实现营业收入 25.4亿元,同比增长 17.0%;实现归母净利润 2.1亿元,同比增长 35.4%,EPS 为 0.35元;其中2019年第四季度实现营收 6.7亿元,同比增长 11.5%,实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 307%。 芳纶盈利大幅提升,氨纶亏损拖累业绩。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,具备间位芳纶产能 7000吨/年、间位芳纶产能 4500吨/年、氨纶产能 7.5万吨/年。 公司芳纶板块受益于原材料上涨、国内民用、军用需求提升,价格持续上涨。 公司芳纶满产满销,间位芳纶持续优化产品结构,以项目为抓手引导市场需求;对位芳纶开发高端应用领域,不断优化客户结构。氨纶板块方面,公司实行烟台、宁夏双基地战略,氨纶产销实现较大幅度增长,但由于行业产能过剩,2019年氨纶价格持续下降,40D 价格由 2019年初 33000元/吨下跌至年末 29500元/吨,跌幅超过 10%,2019年度均价 31100元/吨,同比下降 12%,受此影响氨纶板块仍未扭亏,对业绩造成一定拖累。 氨纶行业景气触底,看好行业价格复苏。2019年国内氨纶产能约 85万吨/年,产量 68.5万吨,开工率 80%,较 2018年提高 1pp,目前行业半数以上产能处于亏损状态,未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。从氨纶价格以及价差来看,行业景气度已经基本触底,目前氨纶 40D 价格 29000-29500元/吨,基本与 2016年 28500元/吨的历史最低价持平,处于 5%价格分位;氨纶-PTMEG-MDI 价差为 14500元/吨,也仅处于10%分位。公司宁夏基地能源成本、折旧均较烟台基地具备优势,随着宁夏基地新产能效率不断提高,烟台老基地负荷降低,看好公司氨纶板块扭亏。 芳纶进入产能投放期,氨纶发展低成本化、差异化。公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能,已于 2020年初投产,目前国内对位芳纶产能约 5500吨/年,需求 10000吨/年,其中公司产能 4500吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建 4000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计 2020年三季度投产。芳纶方面,公司目前在建宁夏基地二期 3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地 1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计 2021年建成投产,将逐步替代老旧产能,提高氨纶盈利能力。公司规划 2022年形成间位芳纶年产能 1.2万吨,对位芳纶年产能 1.2万吨,氨纶年产能 9万吨,芳纶纸年产能 3000吨,发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35元、0.51元和 0.82元,对应 PE 分别为 37倍、25倍和 16倍,公司是国内芳纶龙头,对位芳纶新增产能已经投产,间位芳纶新增产能进展顺利,未来两年复合增长率超过 50%,上调至“买入”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入 76.07亿元,同比下降 12.4%,归母净利润22.18亿元,同比下降27.95%。Q4单季度实现营业收入18.41亿元,环比下降3.02%,Q4归母净利润5.12亿元,环比下降6.84%。 业绩符合预期,Q4价格回落影响有限。2019年维生素供给逐步恢复,行业整体进入景气低位,其中公司主要维生素品种VA 市场均价360元/kg,同比下降50%,VE 均价45元/kg,同比下降25%,导致公司业绩下滑。不过剔除价格涨幅较大的18Q1来看,18Q2-19Q4公司基本维持单季度约5亿净利润,盈利基本企稳,近年来香料、蛋氨酸、PPS 业务发展迅速,增强了公司整体抗风险能力。单季度看,受猪瘟影响下游需求波动,VA、VE 的Q4价格环比分别下降13%、8%,导致公司19Q4单季度环比下降6.84%。 维生素整体景气提升,VE、生物素带来业绩弹性。国内疫情导致维生素企业复工推迟,相较于其他化工品,维生素供需矛盾更为突出:供给端,中国是全球主要维生素生产国,春节期间普遍停工,疫情因素则导致复工普遍推迟,市场供应错配,需求端,海外厂商节前备货不充分,库存正加速消化。目前VE 报价64元/kg、2%生物素报价325元/kg,较节前涨幅分别为42%、242%。我们认为维生素景气行情有望持续,一方面生猪产能加速恢复,猪饲料需求稳步回升,另一方面,DSM 整合能特科技后VE 竞争格局优化,VE 盈利迎来加速修复,生物素由于海嘉诺、科兴生物等厂家供给缺位,行业供需缺口还将持续,生物素高景气有望维持,公司分别是VE 和生物素行业龙头,拥有VE 产能4万吨,涨价10元/kg 对应业绩增厚3亿元,拥有2%生物素产能6000吨,涨价50元/kg,对应业绩增厚2.26亿元。 新项目进入投放期,公司开启成长通道。2020年公司迎来产能释放期,10万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵一期项目有望于2020上半年投产,为公司贡献业绩增量,优化业务结构,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润分别为32.79亿元、37.89亿元,对应PE 分别17、15倍。维生素景气提升,蛋氨酸项目、黑龙江基地即将投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。

事件:特斯拉与宁德时代洽谈,准备在上海厂电动车中使用成本更低的磷酸铁锂电池。 磷酸铁锂电池电解液用量高,主要使用碳酸二甲酯(DMC)。相较于三元电池能量密度高、续航里程长的特点,磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在1500-1600t/GWh,其中DMC占比约40%,相当于550t/GWh;而三元电池中电解液使用量约1100-1200t/GWh,其中碳酸甲乙酯(EMC)、碳酸乙烯酯(EC)约各占35%,DMC占比约10%,相当于100t/GWh,甚至一些高镍三元电池中不使用DMC。每GWh磷酸铁锂电池比三元电池中DMC使用量增加4-5倍,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级DMC需求。公司是全球电池级溶剂龙头,目前国内电池级DMC产能10万吨/年,公司产能为7.5万吨/年。 公司客户结构优异,能为电解液客户提供一站式服务。公司是全球最大的锂电池碳酸酯溶剂供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,添加剂项目即将于2020年8月投产,公司国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%,有望受益于全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。石大控股拟通过公开征集受让方的方式转让公司15%股份,单个受让方受让股份比例数不低于5%且不高于10%,转让价格不低于32.23元/股。石大控股目前持股比例28.21%,本次预计征集2个受让方,截止日期3月18日,确定受让方后仍需经过上级部门审批,预计2020年5-6月份有望完全落地。根据公司公告,拟受让方应为国有全资企业,受让后不提议更换高级管理人员提名董事的名额不得超过1名,且36个月之内不得谋求对公司控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、6.0亿,EPS分别为1.63元、2.19元、2.96元,对应PE分别为25X、19X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

公司是精细化工龙头企业,四大主营业务并行 。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地,形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局,现有主要产能为:电容器化学品 5万吨/年、锂电池电解液 6.5万吨/年、有机氟化学品 8000吨/年、半导体化学品3.5万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展,创始团队均为技术出身,现有发明专利超过 500项,年研发投入占比超过 6.5%,为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。 绑定核心优质客户,掌握核心添加剂技术,持续提升电解液核心竞争力。公司是电解液行业领军企业,现有产能 6.5万吨/年,拥有新型添加剂产品 300多种,具备 200吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户,海外销量占比约 40%,从全球来看,2020年将是全球电动化元年,全球主要车企(大众、特斯拉等)电动化进程加速,未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大,补贴退坡放缓,国内需求确定性较高。 2020年公司 20000吨/年荆门新宙邦项目,50000吨/年惠州三期项目、800吨/年 LiFSI 项目有望投产,业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工,海德福项目打通产业链,未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域,主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品,海斯福 622吨新项目 2019年底投产,贡献 2020年业绩重要增量。同时海德福1.5万吨高性能氟材料项目(一期),预计 2020年底投产,将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链,与参股公司永晶科技(6万吨/年氢氟酸)和海斯福打通产业链,保障原料供应,同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间,保障未来成长。 电容器化学品业务稳定增长,半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业,国内市场份额 50%左右,毛利率在 39%左右,南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019年底投产,将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域,国产化替代需求旺盛,产品包括混酸系列产品(刻蚀液、剥离液等)、酸碱盐类产品(双氧水、氨水、硫酸等)和高纯溶剂类产品(异丙醇),客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等,由于产品认证周期较长,惠州二期 24700吨/年产能处于不断爬坡中,南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019年投产,未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.2亿元、4.5亿元、5.7亿元,对应 EPS 分别为 0.86元、1.18元、1.51元,对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头,新增产能陆续释放,电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链,受全球电动化趋势及特斯拉需求催化,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润与上年同期相比,将增加5.3亿元-6.7亿元,同比增长85%-107%,扣非后归母净利润与上年同期相比,将增加6.3亿元-7.6亿元,同比增长189%-231%。 2019年业绩基本符合预期。2019年,公司的改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长,经营利润显著提升,轻烃及氢能源板块2019年6月纳入公司合并报表范围,通过强化精细化管理及采取节能降耗、降本增效等措施,总体生产状况良好,制造成本得到有效控制,增加公司业绩。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平 新版限塑令推出,生物降解塑料将替代一次性塑料,利好公司。2020年1月19日发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年,率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性降解塑料制品消费量明显减少,替代品得到推广,在电商、快递、外卖等新兴领域,形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低。2025年前,国内将逐渐限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料制品和快递塑料袋。公司具备完全生物降解塑料7.1万吨/年,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,2019Q1-Q3销量33500吨,同比增长超过70%,将充分受益于新版限塑令推出和新产能投放,同时未来主要原材料PTA、BDO和己二酸进入产能投放周期,公司产品盈利能力将持续提升。 受益5G高频LCP国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。液晶高分子材料(LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在5G高频时代有望取代聚酰亚胺(PI)成为天线主流基材,目前全球LCP产能7.6万吨/年,80%集中在美日两国,公司现有3000吨LCP产能,已进入国内主要客户供应链,在建3000吨LCP材料预计2020年8月投产,有望带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.58元、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求或不达预期。

事件:公司发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长70%-100%。 第四季度业绩略低于我们之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。根据公司的年底业绩预告,预计公司第四季度归母净利润1345万元-5646万元,略低于我们之前四季度7000万元左右的预期。由于公司近几年产能饱和,并有委外生产,公司季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,公司第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,我们判断公司订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来公司的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。公司2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,公司的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是公司未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.71元、2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。

萤石全年高景气运行,公司业绩实现高增长。业绩基本符合预期,萤石行业全年高景气运行,2019年萤石精粉均价2906元/吨,同比增长6.17%,公司紫晶产能释放,新增萤石产能约10万吨,量价齐升推动公司业绩创新高。单季度看,萤石1-4季度均价分别为2878、2879、3037、2829元/吨,3、4季度下游制冷剂进入传统淡季,在三代制冷剂和氢氟酸处于盈亏平衡背景下,萤石价格整体表现依旧坚挺,保障公司季度业绩相对平稳,1-3季度业绩分别为0.41、0.69、0.55亿元,4季度业绩为0.41~0.68亿元。2020年随着下游需求增长,公司产能有进一步释放空间,业绩有望再创新高。 萤石行业竞争格局不断优化,公司资源整合战略稳步向前。萤石作为氟化工源头涉及制冷剂、半导体、医药、农药等关键下游领域,市场前景广阔,已列入我国战略性矿产资源。近年来随着安全、环保门槛提升,过去小散乱的竞争格局正在洗牌,不达标的小矿山、选矿厂正逐步淘汰出清。龙头企业生产经营规范,成为行业格局优化的最大受益方,迎来快速发展黄金期。公司立足浙江优质萤石矿展开全国资源整合战略,先后布局内蒙翔振矿业、安徽庄村矿业,公司整合战略稳步推进,未来想象空间大。 拟实施股权激励,彰显未来发展信心。公司拟实施股权激励计划,授予股票期权和限制性股票数量432万股,占计划公告时公司股本总额1.8%,首次授予激励对象为77人,主要包括董事、高管、核心技术和业务人员。并计划以不低于5500万元、不超出1.08亿自有资金回购股份用于股权激励,业绩考核目标2020/2021/2022年归母扣非净利润分别不低于2.99、3.59、4.12亿元,绑定公司核心团队,调动积极性和创造性,彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.47元、1.71元(前次预测分别为1.17/1.48/1.69元),因为淡季影响萤石销量,下调2019全年盈利预测。考虑到萤石行业格局优化,公司作为萤石龙头正在推进资源整合,未来想象空间大,维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。

事件:公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,双方通过成立合资公司,同时投资配套完善钛产业链相关产业,建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,进一步完善钛产业布局。 盘活国有资产建设产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。金川集团是甘肃省大型国有公司,本次合作金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资持股30%,公司以现金形式出资持股70%。金川钛厂于2010年11月试生产,2013年7月受海绵钛景气度下降及氯化工序技术瓶颈停产,目前具备产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司计划投入资金全面恢复现有海绵钛装置的生产,并分步实施后续产业链完善项目。金川集团将优先保证合资公司在氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及公用工程设施的使用并给予优惠。本次框架协议签订,有利于公司进一步完善钛产业布局,进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。 海绵钛景气度回升,公司加速海绵钛布局。2019年国内0级海绵钛价格由6.8万元/吨上涨至8.1万元/吨,主要受钛精矿价格上涨以及精四氯化钛供给紧张所致。根据行业协会统计,2018年国内海绵钛产能10.7万吨/年,产量7.5万吨,2019年又有新疆湘晟20000吨/年装置新建、云南新立10000吨/年、攀枝花欣宇5000吨/年、遵钛集团3500吨/年等装置复产,预计产量8.6万吨,产能仍然过剩,但高端海绵钛仍需进口,2019年1-10月海绵钛共进口6350吨,同比增长64.1%。公司云南新立1万吨/年海绵钛产线已于19年10月复产,后续仍有扩产计划,金川集团海绵钛装置2020年有望复产,未来公司有望成为国内最大的海绵钛生产企业。 氯化法钛白粉产能快速扩张,打造全产业链布局。公司焦作基地20万吨/年氯化法二期两条生产线均稳定提升负荷,云南新立6万吨/年氯化法钛白粉生产线正在调试中。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链,不断推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,持续提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29元、1.64元和1.92元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、。

事件: 公司发布股权激励计划,拟授予股票期权和限制性股票数量 ] 432万股,占计划公告时公司股本总额 1.8%,首次授予激励对象为 77人,主要包括董事、高管、核心技术和业务人员。同时公司计划以不低于 5500万元、不超出 1.08亿自有资金回购股份用于股权激励。 上市首推股权激励, 为长远发展注入动力。 首次激励对象 77人, 2018年公司非生产人员共 248人(含行政人员 136人), 基本将公司技术和业务核心人员覆盖,第三期授予时间从第 36个月起,长期绑定公司关键技术和业务人员,公司上市来首次实施股权激励计划, 有助于建立健全公司长效激励机制,吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才,调动积极性和创造性。 绑定核心人员利益, 考核目标彰显信心。 股票期权授予 63名核心技术(业务)人员, 首次行权价格 20.66元/股,限制性股票授予 10名董事、高管及 4名核心技术(业务)人员, 首次授予价格 10.33元/股。分三期行权, 比例分别为 35%、35%、 30%。业绩考核目标以 2018年为基数, 2020/2021/2022年归母扣非净利润分别不低于 2.99、 3.59、 4.12亿元, 彰显公司发展信心。 同时, 公司将以集中竞价方式回购股份用于股权激励,回购金额不低于 5500万、 不高于 1.08亿元,股东、公司和团队三方的利益得到较好兼顾。 股权激励计划为公司资源整合战略保驾护航。 公司是国内萤石资源龙头,坐拥浙江优质萤石矿, 2018年收购内蒙翔振踏出全国萤石整合战略第一步, 2019年 12月收购安徽宁国村庄矿业,行业整合再下一城,伴随公司资源整合战略拉开帷幕,股权激励实施将进一步激发员工积极性、提升内部凝聚力,加快收购项目整合,为公司长远发展保驾护航。 萤石行业整顿, 维持高景气度。 萤石行业持续整顿, 低端产能加速退出,严监管下行业有效产能规模持续下降,下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药等前景广阔,保证萤石需求稳步增长, 萤石行业中长期景气整体向好, 近期北方因低温开工率下降,供需不平衡下萤石价格坚挺。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.17元、 1.48元 1.69元,对应 PE 分别为 18X、 14X 和 12X,维持“买入”评级。 风险提示: 萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、 安全事故风险。

事件: 公司公告,自 ] 2020年 1月份开始,公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 13500元/吨( 环比下调 3000元/吨),直销市场挂牌价 14000元/吨( 环比下调 2000元/吨);纯 MDI 挂牌价 18700元/吨(环比下调 3300元/吨) 。 1月份挂牌价基本符合预期。我们认为公司一月份挂牌价与目前市场价格基本吻合,目前正值下游需求淡季,因此该挂牌指导价符合预期。 目前山东及华东地区万华 PM200价格上涨 200元/吨至约 13200元/吨左右,上海外资货源价格稳定在约 12600元/吨,纯 MDI 华东地区价格下行至 15700-16000元/吨。原材料方面,纯苯价格小幅上涨至 5900元/吨,苯胺价格反弹至 6750元/吨左右,卓创资讯计算目前行业纯 MDI 毛利约 3700元/吨,聚合 MDI 利润约 2000元/吨左右。万华 1月份聚合 MDI 分销挂牌价下调至 13500元/吨,直销挂牌价下调至14000元/吨,纯 MDI 挂牌价下调至 18700元/吨,目前下游需求较为清淡,同时万华宁波一期装置于近期重启,但厂家挺价意图较强,因此我们判断近期聚合 MDI 价格将稳中小幅上涨。 长期来看期万华化学收购瑞典国际化工 100%股权,并完成福建康乃尔 51%股权变更,进一步巩固了在国内 MDI 技术的核心护城河,全球范围内维护了市场秩序,同时控制福建康乃尔聚氨酯公司,进一步垄断了国内 MDI 行业新增产能,随着烟台及宁波合计 80万吨技改产能 2020年的逐步投放,未来三年在全球 MDI 行业份额将提高至 30%以上,行业地位进一步得以巩固。 乙烯一期项目 2020年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链。 公司一期 100万吨乙烯项目即将迎来中交,并将在 2020年下半年投产。 本周山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建 120万吨/年乙烯及下游一体化项目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期 100万吨乙烯项目在 2020年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。 乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展。 此外, 该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术, 将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.16元、 3.65元和 4.08元, 对应 PE 分别为 17X、 14X 和 13X,维持“买入”评级。 风险提示: MDI 价格大幅下滑的风险;福建康乃尔和乙烯项目建设进度或不及预期的风险

公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。 ] 公司现有产能包括改性塑料 190万吨/年、完全生物降解塑料 7.1万吨/年、特种工程塑料 1.8万吨/年、碳纤维及复合材料 1.5万吨/年、环保再生材料 10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。 车用及家电改性塑料需求转好,并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量 50%, 2019年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄,基本完成行业去库存, 2020年有望实现产销正增长;根据发达国家人均汽车保有量计算,到 2050年我国新增汽车销量 15.4亿辆。 房地产竣工面积预计 2019年同比上涨 20%,带动家电销量增长。 同时,公司收购宁波海越新材料,其具备 60万吨/年 PDH 法丙烯产能,公司打通改性聚丙烯上下游,实现丙烯自给,未来盈利能力有望进一步提升。 受益 5G 高频 LCP 国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。 液晶高分子材料( LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在 110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在 5G 高频时代有望取代聚酰亚胺( PI)成为天线主流基材,目前全球 LCP 产能 7.6万吨/年, 80%集中在美日两国,公司现有 3000吨 LCP 产能,已进入国内主要客户供应链,在建 3000吨 LCP 材料预计 2020年 8月投产。此外公司 2019年底将投产 10000吨 PA10T/PA6T项目,千吨级 PPSU/PES 中试装置也已破土动工,有望带来新的业绩增长点。 乘限塑政策东风,生物降解塑料需求有望快速增长。 目前全球已有超过 67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施,我国于 2008年颁发"限塑令", 2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令” 。 2018年我国生物降解塑料需求量从 2012年的 22万吨增长至 45万吨,行业规模达到 55亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约 176万吨,农用地膜使用量超过 150万吨,未来行业替代空间广阔。公司现拥有 6万吨/年 PBAT 产能, 2019Q1-Q3销量分别为 9500、 11300、 12300吨,受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、 0.58元和 0.68元,对应 PE 分别为 15X、 12X 和 11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

事件概述:公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。 吸收合并泰和集团,实现集团整体上市。泰和集团目前是公司控股股东,持有公司35.5%股权,泰和集团目前股东为国丰控股(持股51%,烟台市国资委100%控股)和裕泰投资(持股49%,公司高管及核心员工持股平台)。公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份,价格为9.27元/股,国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。泰和集团目前资产主要包括公司35.5%股权、裕兴纸制品41.7%股权(提供配套纸制品包装物)、泰祥投资40.9%股权(关联出租工业土地及厂房)、康舜基金49.5%股权(持有宁夏泰和芳纶10%股权)、民士达16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见,国有股东将直接持有上市公司的股份;另一方面减少持股层级,有效减少关联交易,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高公司的管理和运营,增强公司独立性。 收购芳纶纸龙头民士达纸业,主营业务向下游延伸。公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.0%股份,价格为9.27元/股。目前公司直接持有民士达15.0%股份,泰和集团持有民士达16.8%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售,拥有芳纶纸产能2200吨/年,产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商,包括ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200余家企业。2017-2019H1营收分别为8704.9、11223.4和6794.7万元,归母净利润分别为1156.2、1635.7和1083.1万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2020年初投产;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年四季度试车。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底、2021年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。