事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计实现归母净利润22788万元-24128万元,同比增长70%-80%,其中非经常性损益约1700万元,公司扣非归母净利润约21088万元-22428万元,比上年同期上升67%-77%。其中2020Q2归母净利润12896万元-14236万元,同比增长76%-95%,Q2扣非后归母净利润约11550万元-12900万元,同比增长72%-93%,业绩超预期。 海斯福产销两旺,氟化工持续快速增长。公司有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。同时公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产,开始贡献业绩增量。公司麻醉药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚未受疫情影响,目前订单饱和,产能满开。双酚AF目前价格同比大幅增长,订单与需求稳定。原料六氟丙烯价格3.5万/吨,环比Q1均价环比下滑15%,同比下滑30%,原材料端有望充分受益。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长,毛利率有望提高至60%左右。 欧洲电动车补贴刺激,国内电动车需求回暖,公司充分受益。受新能源汽车行业逐步升温影响,锂电池化学品国内外市场需求增长,公司收入和盈利同步提升。欧盟委员会拟推出免增值税和基础设施相关政策助力电动化,法国、德国、荷兰等国家相继增加新能源补贴。2020年上半年,德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典、意大利七国新能源汽车注册量30.5万辆,同比+71%,2020年6月单月7.3万量,同比+103%,环比+106%,渗透率为9%。国内方面,3月31日国常会提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年,2020年6月国内新能源汽车销售10.4万辆,环比+26.8%,同比-33.1%,新能源汽车市场回暖。我们预计公司全年出货量预计4万吨以上,同比+40%。 公司在建产能顺利,未来成长潜力巨大。公司惠州新宙邦三期(年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇,预计2020年三季度投产)、荆门新宙邦一期(年产2万吨电解液,预计2020年底投产)、海德福高性能氟材料项目一期(年产1万吨高性能氟材料,预计2021年投产),欧兰新宙邦项目(预计2021年底投产)。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放,公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链,进一步深化公司业务布局,增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.0亿元、6.4亿元、8.0亿元,EPS分别为1.21元、1.57元、1.94元,对应PE分别为53X、41X、33X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2020H1业绩预告,预计实现归母净利润 7000~9000万元, 去年同期亏损63万元,Q2业绩5000~7000万元,同比、环比改善明显。 业绩符合预期,维生素产品盈利提升。2020上半年年维生素行业景气向上, 公司各产品盈利均有不同程度提升,2020H1公司主要产品均价及同比情况: VB1(217元/kg,+19%)、VB3(55元/kg,+27%) 、VB5(324元/kg,-5%)、VK3(95元/kg,-3%),产品涨价带来盈利改善。单季度看,VB3和VK3价格环比继续提高,VB5环比有所回落,量的方面,3月子公司江苏兄弟维生素正式复产,2季度 VB1开始贡献增量。 募投项目落地带来业绩增量。苯二酚及衍生物一期工程包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000吨,未来将成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。 定增加码香料产业。4月公司公告拟定增募集资金12亿,建设3万吨天然香料项目(8.89亿)、兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款,其中天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯,将打造完松节油产业链,达产后预计带来收入15.31亿、净利润2.06亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气带来利润改善,香料、造影剂贡献增量,同时看好未来医药业务布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。

公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术,护城河深。 公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期,行业进入洗牌过程,龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足 1亿美金,2017年草铵膦销售额上升至 7.5亿美金,根据中农纵横的数据,2015-2019年,草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放,使得草铵膦市场进入以价换量阶段,市场开始洗牌,而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后,成本有望显著下降,有利于公司获取更高的市场份额。 内生外延并举,公司进入快速发展期,未来有望再造一个利尔。利尔化学在国内形成多生产基地布局,子公司定位清晰,覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”全产业链。2017至今,公司全面发展,一方面做大草铵膦体量,草铵膦产能大幅提高,成为全球龙头;同时积极丰富产品线和上游原料配套,资本开支、固定资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资本开支仍处于历史较高水平,在建、储备项目丰富,公司将进入发展高速期。根据公司已经披露的口径,公司在广安的投资额为 36亿元,在绵阳的投资额为 25亿,在荆州的投资额为 20亿。 未来公司的计划投资额接近公司目前的总资产,近乎于再造一个利尔。 新品种前景广阔,有望带动公司发展。公司广安利尔项目的氟环唑和丙炔氟草胺,以及储备项目 L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺,均为需求增速高的大品种农药,部分农药专利即将到期,前景广阔,预计未来公司项目投产后,有望趁势增长。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.96元、1.15元、1.33元,考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后,成本有望下降,成长性好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2020年上半年归属上市公司股东的净利润为2.9亿元-3.1亿元,同比增长45%-55%。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长。2019年之前,公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组,一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年,威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下,帮助公司创造良好的业绩。 代森产品在巴西市场取得突破,未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰锌制剂使用市场,年需求量4-9万吨。据世界农化网统计,2017年巴西大豆杀菌剂市场价值代森锰锌位居10位,达到1.2亿美金。利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记。截止2019年7月,利民股份在巴西市场支持客户总共获得4个代森锰锌原药登记证,6个代森锰锌单剂登记证(含控股子公司双吉化工)。预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长,巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 公司持续滚动发展,稳步推进。从公司历史来看,公司内生和外延并举,通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期,持续推动业绩向前滚动发展。2020年,利民将推进重点项目建设,提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF 项目的建设,另外,公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目(500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素)。以上项目,除了500吨苯醚甲环唑项目,剩余项目总投资额预计为14.8亿元,建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能,公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.48、1.78和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,并购企业业绩实现或不及承诺,汇兑损失风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2020年上半年归属上市公司股东的净利润为2.5亿元-2.6亿元,同比增长56.7%-63%。 上半年业绩超预期,未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。2020年上半年,尽管受到新冠疫情的影响,公司千方百计保障原材料供应,有效稳定了生产和销售,受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素,公司业绩实现同比上升。2020年上半年,由于中间体供应不足,国内草铵膦整体供应偏紧,价格处于上涨状态。截至2020年6月,国内草铵膦原粉生产商高端品报价15-15.5万元/吨,实际成交价14.5万元/吨,港口FOB价格1.6万美元/吨,价格创一年以来的新高。利尔化学2020年第一季度毛利率达到26.0%,环比提升5.7个百分点。未来,随着广安利尔并线成功,公司成本有望继续下降,盈利能力将进一步提升。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术,护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期,行业进入洗牌过程,龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金,2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金,根据中农纵横的数据,2015-2019年,草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放,使得草铵膦市场进入以价换量阶段,市场开始洗牌,而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后,成本有望显著下降,有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元,考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后,成本有望下降,成长性好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件:公司公布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润21.95~23.11亿元,同比增长90~100%,Q2实现归母净利润11.94~14.10亿元。 业绩略超预期,维生素涨价持续兑现。受疫情影响全球维生素供需失衡,价格普遍上涨,2020上半年VA均价423元/kg(YOY+14%),VE均价66元/kg(YOY+52%),VH均价256元/kg(YOY+367%),蛋氨酸均价2.26万元/吨(YOY+23%),Q1产品涨价但业绩有一定滞后,Q2业绩兑现前期产品涨价。同时,Q2部分品种继续上涨,均价环比VA+26%、VE+36%、VH+9%、蛋氨酸+19%,公司作为维生素龙头充分受益。 VA、VE持续景气抬升公司利润中枢。受下游前期集中备货影响,二季度末维生素需求阶段性表现平淡,预计随着库存消化,三季度开始下游采购有望恢复正常。看好竞争格局较好的VA、VE品种持续景气,VA方面,巴斯夫装置不稳定,全球VA长期处于偏紧状态,6月8日,巴斯夫因质量稳定性不佳停止三季度接单,DSM提高VA报价到650元/kg,国内厂商后期有检修计划,考虑当前VA市场库存低,预计价格维持坚挺;VE方面,DSM整合能特之后VE全球龙头仅4家,VE价格稳步向上修复。公司VA产能1万吨,VE产能4万吨,两大品种景气抬升公司利润中枢。 新项目贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产,VC新增产能3万吨,辅酶Q10产能增至500吨,黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验,此次结合黑龙江当地丰富的原料资源,可以打造行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产,当前蛋氨酸价格较历史底部有所回升,价格已从年初1.98万元/吨上涨至2.16万元/吨,产能释放叠加景气提升,业绩贡献值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.14亿元、49.89亿元、53.87亿元,对应PE分别14、12、11倍。VA、VE盈利中枢抬升,蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产,贡献新的业绩增量,公司未来长期成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。

公司是国内乳酸行业龙头,技术壁垒突出。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年,国内市占率达到60%以上。公司采用微生物发酵工艺生产乳酸,掌握菌株筛选培育、发酵工艺控制、乳酸分离提纯全套核心技术,其中“L-乳酸的产业化关键技术与应用”于2011年获得国家科技进步二等奖。乳酸下游主要用于肉制品、乳制品、调味料、聚乳酸、饲料酸化剂、表面处理、日化、制药等领域。 食品饮料需求稳定客户优质,禁抗令快速提升饲料酸化剂用量。公司客户包括伊利、蒙牛、双汇、青岛啤酒等行业龙头,随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升,需求增速有望持续提升,同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》,自2020年7月1日起,饲料企业停止生产含抗生素饲料,替代市场空间大,饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。 丙交酯工艺壁垒极高,公司丙交酯生产线正在调试。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物,目前全球具备丙交酯生产工艺的只有美国Natureworks、荷兰Corbion和浙江海正三家企业,且全部自用生产聚乳酸,丙交酯市场缺口超过10万吨。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯,目前已成功完成500吨中试线,10000吨丙交酯项目正在安装调试中。 聚乳酸可生物降解前景广阔,公司募投1万吨打通全产业链。随着国内新版“禁塑令”颁布,我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上,相较于其他降解材料,聚乳酸在加工性能、耐热性能、原料成本等方面均具备优势。目前全球聚乳酸产能34万吨,产量20万吨左右,且主要由Natureworks和Corbion两家外企供应,国内市场供不应求。公司上市募投5万吨高光纯乳酸和1万吨聚乳酸有望打开新的空间。 盈利预测与投资建议。公司未来三年利润复合增速达40%,丙交酯具备极高技术壁垒,聚乳酸可降解材料市场空间巨大。因此我们给予公司2021年40倍PE估值,目标价84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品乳酸、乳酸盐价格大幅波动的风险,原材料玉米价格大幅上涨的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,生物降解塑料实施进度不及预期的风险。

公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。 产品市场广阔,需求旺盛,公司持续扩张。根据TransparencyMarketResearch研究,2012年全球植物生长调节剂的需求价值为33.6亿美元,并有望在2019年达到59.4亿美元,年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测,2020年植物生长调节剂需求量较大。从植物生长调节剂2013年到2018年的登记数量比较分析来看,2013年至2016年仅有原药登记,无制剂登记,且2016年原药登记数量明显下降;2017年原药登记数量22个,较上年明显增多,且制剂登记数量仅当年就获登100个;2018年原药登记较上年基本持平,制剂登记数量新增159个。2019年,公司植物生长调节剂、除草剂产品品种增加明显。截至2019年底,公司植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证54个,同比增加4个、18个,除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个,同比增加5个、23个。杀菌剂、杀虫剂方面,公司2019年同比增加6个、1个。因此,公司2019年的农药原药登记证同比增加57个。而另一方面,公司肥料登记证2019年增加18个,同比也大幅增长,达到了56个。公司2019年还拥有授权专利112项,同比增加30项,其中发明专利53项,同比增加12项。公司2019年新获得注册商标258件,目前拥有注册商标1041件。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面,公司上游主要产品是农药原药和中间体,仍然会受到原油价格的影响。另一方面,可转债项目有助于公司产能扩张,根据公司测算,年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后,预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目完全达产后,预计增加净利润5883.8万元/年。 盈利预测与投资建议。根据公司最新总股本测算,预计2020-2022年EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元,选取11家农药上市公司作为可比公司,给予公司2020年26倍的估值水平,目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险,景宏生物未复产的风险。

盈利预测与投资建议: 由于中美关系及贸易协议的再次不确定性,因此可能对扬农化工麦草畏、草甘膦等农药产品出口有所影响,因此我们小幅下调了盈利预测。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元和5.82元,对应PE分别为19X、16X和14X,参考可比公司(利尔化学、安道麦A、长青股份)2020和2021年PE分别为19X和14X,给予公司2021年20XPE估值,对应目标价为102.20元,维持“买入”评级。

公司并购威远资产组,补强体系短板。2019年之前,公司主要布局了保护性杀菌剂,所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组,一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板,同时,威远资产组的制剂收入占比不低,与公司产生的协同效应更强。 代森产品在巴西市场取得突破,未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰锌制剂使用市场,年需求量4-9万吨。据世界农化网统计,2017年巴西大豆杀菌剂市场价值代森锰锌位居10位,达到1.2亿美金。利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记。截止2019年7月,利民股份在巴西市场支持客户总共获得4个代森锰锌原药登记证,6个代森锰锌单剂登记证(含控股子公司双吉化工)。预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长,巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 公司持续滚动发展,稳步推进。从公司历史来看,公司内生和外延并举,通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期,持续推动业绩向前滚动发展。2020年,利民将推进重点项目建设,提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设,另外,完成利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目和新威远新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作,适时启动项目建设。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能,公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3、49.0和57.7亿元,归母净利润分别为4.1、5.4和6.2亿元,EPS分别为1.43、1.87和2.16元。我们选取了行业中与利民股份业务最为相近的四家公司,2019年四家公司的平均PE为40倍,2020年平均PE为18倍。结合对标公司的估值和利民股份的情况,给予公司2020年15倍PE,对应股价21.45元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,并购企业业绩实现或不及承诺,汇兑损失风险。

业绩总结:公司2020年1季度实现营业收入29.59亿元,同比-16.47%,归母净利润4.3亿,同比-33.11%。 受疫情和油价拖累业绩,产品结构调整降低影响。2020年1季度受疫情影响,下游开工推迟导致需求低迷,物流运输不畅造成销售同比下滑,同时,3月国际油价快速下跌,冲击煤化工成本优势,对应公司产品价差缩窄,1季度乙二醇、醋酸、己二酸、辛醇均价下滑明显,公司产销方面,肥料77.72/69.63万吨,己二酸及中间品8.28/3.81万吨,有机胺9.44/7.77万吨,多元醇16.68/14.63万吨,醋酸及衍生品16.20/14.79万吨。1季度春耕维持对化肥的正常需求,尿素盈利相对较好,公司提高化肥产销,一定程度上减弱化工品的不利影响,2020Q1化肥产销同比增长24%/21%,整体毛利率27.09%,同比下降1.46个百分点,环比提高1.73个百分点。 低油价和需求阶段底部,凸显公司低成本竞争力。阶段性的需求低迷压制产品盈利,油价低迷冲击煤化工盈利,行业景气度探底。公司作为煤化工龙头企业,相较于行业其成本竞争优势显著,即使在极度悲观环境下,公司通过成本领先优势以及产品内部结构调节,保障公司始终盈利,同时在逆势中进一步扩大市场份额和巩固龙头地位,尤其是目前处于行业盈亏平衡甚至以下位置的煤制乙二醇、醋酸、己二酸等细分品种,公司保持行业领先优势,部分品种仍有不错的盈利。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,实施精己二酸品质提升项目,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。另外,年内公司DMF产能有望进一步扩大,巩固和提高优势品种的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。

业绩总结:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入65.8亿元,同比-6.9%;实现归母净利润3.5亿元,同比+98.9%,扣非归母净利润2.7亿元,同比+1028%;其中2019Q4实现营业收入19.9亿元,同比-7.7%,环比+40.1%,归母净利润1.2亿元,同比+333%,环比+143%,扣非归母净利润1.4亿元,同比+205,环比+475%。 2020年一季报实现营业收入12.5亿元,同比-26.0%,环比-37.0%;归母净利润1.0亿元,同比+137%,环比-12.6%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+156%,环比-25.3%,业绩处于公司一季度业绩预告下限。 受益棕榈油价格上涨,公司油化和表活毛利率明显改善,盈利能力大幅增长。 公司营收降低,主要由于2019年6月剥离南通凯塔所致。公司2019年毛利率16.3%,同比上升3个百分点,其中2019Q4和2020Q1毛利率分别为20.5%和19.3%,原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4由4300元/吨上涨至6300元/吨,上涨幅度45%,公司油化和表活(日用化工)业务充分受益库存收益,毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8亿元,同比下降22.7%,销售量81.0万吨,同比增加22.9%;日用化工业务营收26.9亿元,同比下降1.6%,其中产品销售45.1万吨,同比增加15.6%,来料加工销售10.4万吨,同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由2019年初约700元/吨上涨至年末约1500元/吨。 检测业务保持稳定,环保业务快速增长,新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3亿元,同比增加0.7%,毛利率为44.6%,同比下降5.6个百分点,食品检测业务增长较快;卫生检测、环境检测业务收入略有下滑;第三方检测业务市场竞争格局较为激烈,毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美,营收4.7亿元,同比增长88.5%,毛利率为43.0%,同比上升2.7个百分点,增量主要来自于工程收入,共确认4.5亿元,同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年,全年净利润1.0亿元,未完成1.3亿元的对赌协议,公司确认商誉减值损失2724万元。 产品价格短期承压,杜库达成本优势突出,洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌,期货价格从6400元/吨调整至4600元/吨,一方面由于新冠疫情,导致工业与食用需求降低所致;另一方面由于国际原油价格暴跌,抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响,硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显;同时随着目前全球疫情持续态势下,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据BusinessWire数据,预计2020至2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。 公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头,三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能65万吨/年,国内市场占有率达到30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,国内市占率将提升至40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65万吨/年,国内产能占有率约30%,公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,未来深耕高附加值下游油酸产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。 2021年6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润EPS分别为0.94元、1.19元、1.43元,对应PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

业绩总结:公司2019年实现营业收入10.1亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.0亿元,同比下降14.3%,扣非后归母净利润2.0亿元,同比增长22.5%,EPS0.55元。 肥料业务收入增长明显。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售,是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。2019年4季度,公司全资收购重庆依尔双丰科技有限公司后,增加了公司产能和产品品种,丰富了公司的产品结构,进一步提升了公司在植物生长调节剂领域的地位,有利于增强公司行业竞争力。2019年,公司农药业务收入7.6亿元,同比增长15.0%,肥料业务收入2.6亿元,同比增长23.8%,收入增长明显。 产品线更加完善,品种进一步丰富,增长趋势已现。公司把丰富“作物套餐”和完善“作物整体解决方案”作为产品研发的重点公司。2019年,公司植物生长调节剂、除草剂产品品种增加明显。截至2019年底,公司植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证54个,同比增加4个、18个,除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个,同比增加5个、23个。而杀菌剂、杀虫剂方面,公司2019年分别同比增加6个、1个。因此,公司2019年的农药原药登记证同比增加57个。而另一方面,公司肥料登记证2019年增加18个,同比也大幅增长,达到了56个。公司2019年还拥有授权专利112项,同比增加30项,其中发明专利53项,同比增加12项。公司2019年新获得注册商标258件,目前拥有注册商标1041件。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.78元、0.91元,选取农药行业龙头扬农化工和盈利能力与公司相似的光威复材作为公司的可比公司,给予公司2020年22的估值水平,目标价14.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。

业绩总结:公司2020年第一季度实现营业收入153.4亿元,同比下降3.8%;实现归母净利润13.8亿元,同比下降50.7%。 疫情因素影响,一季度业绩承压。公司一季度整体毛利率为20.1%,同比大幅下降10.4个百分点,环比下降3.3个百分点。由于疫情影响,公司一季度聚氨酯系列产品销量同比下降8.7%,山东地区聚合MDI一季度均价为12705.0元/吨,同比下降9.2%,聚合MDI平均毛利则同比大幅下滑31.6%,纯MDI一季度均价为16416.0元/吨,同比下降24.4%,平均毛利则同比大幅下降33.2%,因此聚氨酯业务整体收入下滑22.7%。石化产品业务,产品价格与去年同期相比均有明显下滑,丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比下降14.7%、12.3%、17.8%、20.3%、18.2%和18.9%,但由于公司一季度销量同比增长60.4%,因此整体收入增长35.8%。精细化学品及新材料业务,一季度销量同比增长15.4%,但由于产品价格的下滑,因此整体业务收入8.5%。 MDI市场无需悲观,未来存上涨预期。今年以来受疫情影响,国内MDI市场价格较为弱势,目前山东及华东地区价格约11000-12000元/吨左右,纯MDI华东地区价格下降至13300-13800元/吨。未来一段时间,国内MDI供应将趋紧,上海联恒59万吨装置5月份有检修计划,其他厂家也将在5月份减量供应,同时纯MDI库存水平较高,但储存条件要求高,同时目前下游需求差,因此即便检修的MDI装置重启后开工负荷后仍难有明显提高,未来国内聚合MDI市场现货偏紧局面或延续。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯MDI下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响。同时受到国际油价暴跌影响,上游原材料价格面临较大压力,我们认为国内MDI价格5月份在供需结构变化的情况下,存在反弹上涨的可能性。 乙烯一期项目2020年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链。公司一期100万吨乙烯项目将在2020年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100万吨乙烯项目在2020年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展。此外,该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术,将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2020-2022年EPS为2.59元、3.38元和3.78元,对应PE分别为17X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险;乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司 2019年全年实现营业收入 8.08亿元,同比增长 37.64%;实现归母净利润 2.22亿元,同比增长 61.63%。拟每 10股派现 3元。 量价齐升助 公司 全年 业绩 高增长 。安全、环保约束强化,伴随着规模小、违规生产的采选企业退出,萤石供给收缩,供需偏紧格局下萤石价格重心上移,2019年酸级萤石粉均价 2566元/吨,同比+5.68%,高品位萤石块矿均价 2938元/吨,同比+22%。公司紫晶矿业产能释放,年中翔振矿业投产,加上公司预处理矿技术使用,公司实现各类萤石产量 35.41万吨,同比+39.14%,销售 32.27万吨,同比+28.06%,其中高毛利率产品高品位块矿销量增长较快,销量 9.46万吨,同比+121.55%,萤石量价齐升共同推动下,公司萤石收入同比增长 41.88%,毛利率 58.93%,同比增加 3.16个百分点。 内生 外延 打造 国内 萤石龙头。 。公司是国内萤石龙头,萤石保有资源储量约 2700万吨,对应矿物量约 1300万吨,采矿规模 107万吨/年,萤石粉产能约 45万吨,是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业,同时公司内生外延打造成长,继续挖掘内部成长潜力,不断进行矿山技改,先后有紫晶矿业投产、兰溪金昌矿业“探转采”等,公司还顺应萤石行业当前的整合趋势,陆续布局了内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业,未来都将成为公司增长新动力,目前国内萤石产量约 400万吨,公司市占率仅有 10%,萤石作为国家战略矿产资源,小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值,因此作为行业龙头标杆,未来空间可观。 拟成立产业投资平台 , 产业链 布局 值得期待。 。公司拟投资 1亿元成立浙江金石云股权投资有限公司,作为产业投资平台来完善公司产业链布局,拓展盈利空间,包括国家萤石下游含氟材料、高端氟化工产品、战略性新兴产业等方向,公司拥有丰富、优质的萤石资源,未来下游产业布局延伸值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.67亿、3.31亿、3.76亿元,对应 PE 分别为 20倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险