优嘉、优士公司业绩符合预期，中化作物业绩大幅增长：公司二季度实现收入27.6亿元，同比增长9.7%，环比下滑12.6%；二季度实现归母净利润3.8亿元，同比降低5.9%，环比下滑14.6%，单季度毛利率为26.2%，环比小幅下降1.3个百分点。上半年公司中化作物实现净利润3.0亿元，大幅超过去年全年业绩，是公司上半年扣非净利润大幅增长的最重要原因。同时全资子公司优士化学、优嘉公司分别收入12.9亿元与12.6亿元，同比增加7.1%与14.8%；净利润分别为3.1亿元与2.4亿元，同比下滑12.7%与0.3%。2020年上半年，公司杀虫剂业务营业收入17.5亿元，同比分别下降3.3%，除草剂业务收入13.1亿元，同比增长104.1%。杀虫剂业务的产销量虽然分别增加20.1%与23.5%，但受到新冠疫情影响需求、农产品价格大幅波动、经济作物滞销严重等多重因素的挑战，产品平均单价下滑18.2%致使营收同比下降，其中功夫菊酯上半年原药市场平均价格同比下降38.6%至21.5万元；报告期内，虽然除草剂单价同比下跌6.8%，但销量同比增速为34.6%，销量增量主要由中化作物子公司沈阳科创与南通科技贡献，因此公司除草剂业务收入大幅增长。 优嘉三到五期项目进一步巩固菊酯核心护城河，同时实现产品种类的扩张：公司正在进行的优嘉三期项目包括两个部分，一是搬迁优士化学除草甘膦外的项目，我们预计2021年将完成；二是建设2000吨丙环唑，1000吨苯醚甲环唑，300吨苯磺隆，200吨氟啶脲等产品线，预计今年三季度投产，优嘉三期将成为公司未来两年最重要的业绩增长点。未来优嘉四期将新建3800吨的联苯菊酯，同时公司今年4月28日披露优嘉五期将计划投资23.3亿元，投资建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，未来公司将通过优嘉三至五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高了公司盈利能力。 完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于两化整合：公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，迈出国际型农药企业转型的重要一步。2020年年初，先正达集团获得扬农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源，公司未来将成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元、5.83元，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“买入”的评级。 风险提示：菊酯价格大幅下滑的风险；新项目投产不及预期。

业绩总结：公司2020上半年实现营业收入309.1亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润28.4亿元，同比下降49.6%。 疫情因素及原油价格大幅波动影响，上半年业绩整体承压。公司二季度实现营业收入155.6亿元，同比下跌0.2%，环比增长1.4%，单季度实现归母净利润14.6亿元，同比下跌48.4%，环比增长5.9%。公司上半年整体毛利率为20.1%，同比大幅下降11.3个百分点。分业务板块分析，由于受到疫情影响导致的国内外需求下滑，公司上半年聚氨酯系列产品销量同比下降5.9%，山东地区聚合MDI均价为12378.0元/吨，同比下降16.1%，聚合MDI平均毛利则同比大幅下滑32.0%，纯MDI上半年均价为15315.0元/吨，同比下降30.6%，平均毛利则同比大幅下降7.7个百分点至37.3%，因此聚氨酯业务整体收入下滑18.6%，整体毛利率下滑至34.9%。石化产品业务，产品价格与去年同期相比均有明显下滑，丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇、丙烯酸价格分别同比下降12.7%、12.0%、24.4%、18.8%、15.4%，但由于公司上半年销量同比增长91.6%，因此整体收入增长38.6%，但受到原材料价格大幅波动影响，毛利率下滑至仅为0.04%。精细化学品及新材料业务，上半年销量同比增长27.9%，整体业务收入也下降1.3%，同时毛利率下滑约7个百分点至19.3%。 国内外异氰酸酯装置多发不可抗力，MDI、TDI价格进入上涨周期。近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，因此欧洲、中东地区价格也上涨至1600美元/吨以上，近两周价格上涨超过300美元/吨，目前日韩货源价格也在1600-1650美元/吨，万华烟台及匈牙利博苏化学合计90万吨装置正值检修，重庆巴斯夫40万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合MDI下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到，万华化学8月份上调聚合MDI挂牌价1500元至15500元/吨，而海外地区聚合MDI价格也出现了明显的上涨，部分地区价格近半个月上涨达到20%，因此我们判断全球MDI价格有望进入趋势性上涨阶段，而异氰酸酯的另一主要产品TDI也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因此TDI价格也和MDI价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到10000元/吨上涨至13300-13800元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司MDI、TDI产能分别达到210万吨和75万吨产能，业绩弹性巨大。 设立万华福建合资公司，建设MDI、扩产TDI项目。公司与福建石油化工集团有限公司按照80%：20%持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权,将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目；合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目，此举进一步垄断国内MDI新增产能，并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河，同时实现了万华化学在东南地区生产基地的布局，同时也将进一步垄断国内TDI市场，未来扩产项目建成后，国内市场份额将进一步提升至40%，TDI行业集中度将大幅提高，也巩固了全球异氰酸酯行业龙头地位。 乙烯一期项目2020年迎来投产，二期项目进一步延伸产业链。公司一期100万吨乙烯项目将在2020年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100万吨乙烯项目在2020年的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为2.59元、3.38元和3.78元，对应PE分别为26X、20X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

业绩总结：公司发布2020年中报业绩，实现营业收入9.55亿元，同比增长52.22%，归母净利润0.72亿元，实现扭亏为盈，Q2归母净利润为0.52亿元。 受益维生素行业景气，兄弟维生素顺利复产。2020上半年维生素行业景气向上，公司产品盈利提升，20H1产品均价及同比情况：VB1(217元/kg，+19%)、VB3(55元/kg，+27%)、VB5(324元/kg，-5%)、VK3(95元/kg，-3%)，产品涨价带来盈利改善，20H1毛利率36.2%，同比增加14.7个百分点，同时公司收购的兄弟CISA并表，重铬酸钠、铬酸等产品贡献业绩增量，3月份子公司兄弟维生素顺利复产，公司VB1生产销售逐步恢复正常，Q2单季度实现归母净利润0.52亿元，创下18Q2以来最高单季度业绩。公司募投项目即将投产，年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设项目(一期工程)进度93.85%。 香兰素、造影剂项目将贡献业绩增量。公司募投项目即将投产，其中苯二酚及衍生物一期工程包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物（含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素），苯二酚、香兰素产品结构可根据市场做出调整，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000吨，未来将成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域不断加码布局，成长空间广阔。 定增加码天然香料产业。公司拟定增募集资金12亿，8.89亿用于建设3万吨天然香料项目，其余用于兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款。天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯，公司将打造完松节油产业链，达产后预计带来收入15.31亿、净利润2.06亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022净利润分别2.51、3.39、4.08亿元，维生素景气带来利润改善，香料、造影剂贡献增量，同时看好未来医药业务布局，维持“买入”评级。 风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进不及预期；维生素价格大幅下滑。

业绩总结：公司发布2020年中报，实现营业收入32.6亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比+3.6%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+42.0%；其中2020Q2实现营业收入20.0亿元，同比+36.2%，环比+59.7%，归母净利润0.9亿元，同比-37.3%，环比-13.7%，业绩符合预期。 日化受疫情影响收入小幅下滑，行业整合毛利率大幅改善。公司日化板块营收12.8亿元，同比-7.1%，主营产品阴离子表面活性剂上半年均价约6650元/吨，同比约+3%，我们判断公司2020H1阴离子表活产量受疫情影响下降约10%。一方面表活下游的洗手液等个人洗护及消杀类产品的需求量大增，但同时表面活性剂行业也受到了下游复工复产迟缓、物流受阻、原料价格暴跌等因素的影响。公司表活板块毛利率19.3%，同比大幅增加8.1pp，改善十分明显。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司因此受益于加工费上涨，我们预计2020H1公司表活利润在1.2亿元左右，净利润率约10%。 贸易与并表拉动油脂化工收入增长，棕榈油价格下跌拖累利润。公司油脂化工板块营收17.9亿元，同比+24.8%，一方面由于海外疫情严重，公司增加贸易收入；另一方面公司并表三家油酸企业金马油脂、诚鑫化工和维顿生物。2020H1油化板块毛利率9.4%，同比降低3.1pp，主要受年初存货库存量较大，棕榈油价格下降带动硬脂酸等油化产品价格下滑，以及疫情导致市场需求下降所致。 检测业务表现平稳，环保业务受湖北疫情影响严重。公司检测业务营收4250万元，同比-13.1%，毛利率为37.3%，同比下降5.2pp，食品检测业务增长较快；卫生检测、环境检测业务收入略有下滑；第三方检测业务市场竞争格局较为激烈，毛利率降低，我们预计全年检测业务表现平稳。公司环保业务收入均来自子公司武汉新天达美，受湖北地区疫情影响严重，营收利润大幅下滑，2020H1营收3130万元，同比-84.5%，毛利率为49.6%，同比上升10.3pp。新天达美自6月份以来受湖北疫情好转，业务已陆续开展，预计全年营收利润仍然承压。 公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130万吨/年，国内市占率将提升至40%，并向下游OEM/ODM延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%，2021年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.42元、1.74元，对应PE分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长32.5%，归属上市公司股东的净利润为1.6亿元，同比增长94.1%，EPS1.94元。公司目前主要布局四大系列农药品种。公司为高新技术企业、农药定点生产企业、中国农药工业协会的副会长单位以及中国农药发展与应用协会的常务理事单位。目前公司主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品公司具有毒死蜱原药11000吨、精喹禾灵原药1300吨、烟嘧磺隆原药1200吨、氟乐灵原药6000吨、制剂20000吨的产能。公司收入主要来自除草剂。工厂复产带来上半年业绩大幅回升。2019年4月，由于公司园区集中供热公司盐城市凌云海热电有限公司停止对外供热，公司的原药合成车间停产半年，对2019年业绩造成重大打击。2019年底，公司产能恢复正常，2020年上半年，虽然面对海外疫情的影响，公司主要产品烟嘧磺隆、氟乐灵、精喹禾灵和毒死蜱的原药与相关制剂产品销售情况较好，公司借助国内成熟的销售渠道和南京丰山贸易平台，顺利地实现销售。由于油价下降，公司产品价格也受到油价的一定压制，精喹禾灵和毒死蜱价格小幅下滑，氟乐灵价格维持平稳，烟嘧磺隆价格在上半年有所上涨。不过公司盈利能力有所提升，上半年毛利率32.6%，净利率18.3%，均达到近十年来的新高。开辟第二生产基地，规避单一基地风险。为了分散单一生产基地带来的集中风险，同时也为扩大产能，丰富产品类型，增加公司核心竞争力，寻找新的利润增长点，目前公司已经与广安经济技术开发区管理委员会签订相关协议，计划于广安地区投资16亿元建设新的生产基地。农药行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。随着我国农药工业的发展和农药行业安全环保各项政策持续推行，国内农药产品的产能呈现平稳的态势。企业方面，落后的中小产能开始陆续退出，产品集中度逐步提高。我国农药行业产能的发展分成两个阶段，2010-2015，产量逐年提升，并于2015年达到峰值，产量约为374.4万吨。在此之后，随着国家对农药行业安全环保要求逐步提高后，产量有着下降趋势，到了2019年，产量约为225.4万吨，下降幅度明显。产量的下降是行业集中度提高的体现，也是农药行业追求高质量发展的结果。未来一段时期内，在产业政策、环保压力、行业竞争、准入门槛等因素的推动下，国内有望出现一批具有规模优势、产品结构合理、具备自主创新能力、符合环保、安监要求及产业政策的龙头企业。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.04元、3.55元、3.68元，考虑到公司目前估值仍然处于低位，募投项目未来投产和行业集中度的提升对公司未来成长性提供支持，给予“买入”评级，参考可比公司，给予公司2020年16倍估值水平，目标价48.64元。风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险，募投项目投产及达产进度或不及预期。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入12.5亿元，同比-3.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比-6.2%；其中2020Q2实现营业收入5.8亿元，同比-8.4%，环比-13.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比-28.8%，环比-25.8%，业绩符合预期。同时计划为子公司三月科技引入战略投资者扩股增资，公司不参与增资但增资后仍为三月科技控股股东。 半年报业绩符合预期，海外疫情影响公司营收利润。公司半年报营收利润下滑，主要由于Q2海外疫情加剧，公司产品出口占比较高，但公司毛利率仍提高0.7pp至42.9%。公司2020H1海外收入9.6亿元，同比-16.0%，毛利率基本持平为42.8%，公司海外订单并未取消，受疫情影响延期交货；但公司加强国内战略布局，国内营收2.8亿元，同比+91.7%，营收占比提升11.3pp至22.8%，毛利率提升4.3pp至43.3%。分业务板块看，功能性材料业务收入9.6亿元，同比-7.4%，毛利率同比提高2.3pp至44.2%，其中OLED材料持续放量，液晶材料和环保材料有所下滑；大健康业务收入2.7亿元，同比+13.6%，毛利率同比下降7.0pp至39.3%。公司费用率下降0.4pp至20.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/8.4%/8.0%/-0.1%，分别同比-1.0/+0.5/-0.1/+0.1pp。 OLED材料快速增长，三月光电引入战投加速成长。公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，OLED材料业务放量明显。子公司九目化学2020H1实现营收2.0亿元，同比增长61.8%，净利润0.6亿元，同比增长171%，净利率提高11.9pp至29.6%，主要受限于公司目前产能瓶颈，优化客户结构所致。同时公司拟引入1-10家投资人以现金方式对三月科技增资，三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产，通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 公司研发能力突出，各线业务稳步推进，在建项目助力成长。沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，2020年1月3日，公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，有利于提升产品市场竞争力，扩大产品的市场份额。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目工程进度分别为60%、55%、40%，在建项目进展顺利有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元和8.2亿元，EPS分别为0.62元、0.77元、0.90元，对应PE分别为27X、22X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

业绩总结：公司2020上半年实现营收4.7亿元，同比+14.5%，归母净利润6540万元，同比+13.8%，扣非后归母净利润6350万元，同比+.29.6%；公司单二季度实现营收2.7亿元，同比+22.0%，环比+32.2%，归母净利润2810万元，同比-13.2%，环比-24.8%，扣非后归母净利润3380万元，同比+27.5%，环比+13.8%，业绩符合预期。 乳酸量价齐升拉升毛利率，费用增加影响业绩。公司总毛利率36.7%，同比提高3.1pp，其中Q2毛利率37.5%为单季度新高。分板块来看，公司乳酸收入3.3亿元，同比+26.3%，毛利率提高3.1pp至33.6%，主要受益于禁塑令、禁抗令政策，以及公司产品的结构升级与质量提升。公司乳酸盐收入8300万元，同比-7.8%，毛利率提高2.9pp至40.9%。费用方面，公司上半年费用率为20.7%，同比提高1.4pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5/8.9/3.9/1.5%，分别同比-0.7/+2.1/+0.3/-0.2pp，主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，预计金额在1500万元左右；同时公司增加研发投入，二季度研发费用1076万元，同比+34.9%，环比+44.7%。此外公司由于新冠疫情对外捐赠1010万元，彰显公司社会责任。 公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，禁抗令提升酸化剂用量。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》，自2020年7月1日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。 美团外卖发布绿色包装推荐目录，生物降解塑料应用有望加速。今年1月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上，聚乳酸（PLA）替代空间在100万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。7月22日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31家46种降解塑料类外卖包装产品和30家41种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA材质或PLA/PBAT共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑。 公司在建项目进展顺利，丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500吨中试线，10000吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2和2022Q2投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.54元、2.09元、2.90元，对应PE分别为58X、42X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。

事件：公司公告，拟与重庆市万盛经济技术开发区管委会就“3.5万吨原药及中间体合成生产项目”签订《投资协议》。另外，公司还公告投资设立成都希尔作物科学有限公司。使用自有资金新建3.5万吨原药产能。公司公告，3.5万吨原药及中间体合成生产项目计划选址万盛经开区煤电化园区，投资规模1.9亿元，总占地约210亩，其中一期占地90亩，投资8500万元，二期120亩，投资10500万元，一期项目建设周期24个月，计划于2021年3月开工建设，2023年3月建成投产，二期项目建设周期18个月，于2023年6月开工建设，2024年12月建成投产。公司选择新建原药产能的区域和公司现有产能及子公司之间运输半径较短，和大多数江浙农药企业选择大西北地区新建产能相比，公司未来在经营管理和产品运输销售方面相比于同行将会具备一定优势。另外，目前公司的资产负债率水平较低，随着可转债的发行，公司资产负债率水平低于20%，原药项目建设对公司整体负债率水平的影响不会很大。原药项目有助于公司原药登记证转化水平，提升竞争力。目前公司处于快速发展时期，公司产品市场需求旺盛。在国家环保政策趋严，农药小厂不断退出的背景下，公司作为行业龙头企业，充分获取行业景气红利。随着公司IPO募投项目建成投产以及发行可转债项目建设投产后，公司在农药制剂端的产能将会有突破性的提升。面对大好的市场行情，公司拥有各类原药登记证共计25个尚未转化为产能，原药产能端的建设有所滞后。因此，投资建设原药及中间体项目，可以完善公司产能匹配，提高公司盈利能力和一体化能力，充分提升公司竞争力。拟投资设立农药登记实验单位，有助于公司进一步提升竞争力。公司公告拟以自有资金200万元投资注册设立成都希尔作物科学有限公司，这有助于公司开展植物生长调节剂登记实验和未来为公司产品的研发提供有力支持，进一步提升公司在行业内的影响力。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，项目达产时间低于预期风险。

公司发布2020年中报，实现营业收入59.93亿元，同比-15.3%，归母净利润9.04亿元，同比-30.93%，其中2季度实现营业收入30.34亿元，同比-14.12%，实现归母净利润4.74亿元，同比-28.82%。 低景气凸显成本优势，化工产品拖累业绩。2020年上半年分业务看，化肥（尿素等）收入17.78亿，以量补价同比-3%，多元醇（乙二醇、辛醇等）收入11.79亿元，同比-24%，有机胺（DMF等）收入8.79亿元，同比+2%，醋酸及衍生物收入6.82亿元，同比-16%，己二酸及中间体收入5.75亿元，同比-32%。整体毛利率为22.59%，同比下降约7个百分点，受低油价、扩产及需求低迷等影响，尿素-煤价差同比-14%，乙二醇-煤价差同比-17%，醋酸-煤价差同比-17%，己二酸-苯价差同比-23%。由于供需格局改善，上半年DMF-煤价差同比+119%。 产销量方面，化肥销量132万吨，同比+9%，己二酸及衍生物销量9.93万吨，同比-13%，多元醇销量31.85万吨，同比-4%，其他变化不大，公司通过柔性生产保障盈利最大化，同时凭借低成本优势在行业底部获取可观超额收益。 周期底部回暖，尿素、DMF盈利向上。全球经济正在复苏，布伦特原油恢复至40美元/桶以上，煤化工比较优势正在修复，7月国内制造业PMI超预期回升至51.1，出口同比7.2%，随着全球需求回暖，疫情控制得当的中国受益。DMF目前价格5850元/吨，价差同比+138%，仍处于上行通道，终端需求平稳，涨价主要因为江山工厂产能退出导致供需紧张，预计3季度公司10万吨DMF产能投产。尿素目前价格1760元/吨，较2季度上涨150元，近期主要受印度招标提振，公司尿素产能180万吨。另外己二酸、甲醇、辛醇等产品近期需求有回暖迹象，期待金九银十行情到来。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张，一方面继续完善现有产品结构，包括草酸、DMF项目。另一方面延伸布局新产品，依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链、实施精己二酸品质提升项目，推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。

海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元，百强企业入围门槛上升至3.9亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上，培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是农药行业未来趋势，龙头有望受益集中度提升。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020年18的估值水平，目标价27.36元，“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。

公司是国内聚氨酯制品龙头。公司深耕聚氨酯领域，主导产品氨纶、聚氨酯原液、己二酸处于行业龙头，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一。公司实现从原材料、中间体到产成品的一体化生产，具备规模化产业链集成优势，综合竞争力行业领先。 立足成本优势逆势扩张。公司成本优势明显，特别是重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前有4万吨在建氨纶产能以及25万吨己二酸试运行。 氨纶市场集中度稳步提高。近年来氨纶行业盈利低迷，抑制行业扩产意愿，2016-2020年新增产能基本来自前5家氨纶公司，CR4从35%提高至52%。 龙头成本优势明显，保持平稳的扩张节奏，氨纶整体趋势是产能规模更大、投资门槛更高、生产成本更低，随着企业分化加速，市场进一步向龙头集中。 己二酸企业分化，行业供需向好。己二酸新增产能过快，行业开工率不足60%，而具备低成本优势以及一体化生产企业仍维持高开工率，并在出口市场占据重要份额。2020年之后己二酸只有头部2家企业有扩产计划，随着国内禁塑令实施，下游PBAT快速发展带动己二酸需求。另外，尼龙66国产化有望突破带动己二酸需求，己二酸供需持续边际向好。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.3/22.6/27.8亿元，公司是聚氨酯制品龙头公司，依托成本优势持续扩张，短期，公司低成本产能释放带来高确定性业绩增量，中长期，行业格局向好盈利中枢有望上移，给予公司2021年18倍PE，目标价8.79元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入23.5亿元，同比增长14.4%，归属上市公司股东的净利润为2.6亿元，同比增长60.1%，EPS0.49元。 上半年产品涨价和制剂收入大增带来业绩超预期，未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。2020年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，公司部分子公司复工延迟，一季度销售受到影响，但是公司克服不利因素，千方百计保障原材料供应，有效稳定了生产和销售，受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩同比增长60.1%。2020年上半年，由于中间体供应不足，国内草铵膦整体供应偏紧，价格处于上涨状态。截至2020年6月，国内草铵膦原粉生产商高端品报价15-15.5万元/吨，实际成交价14.5万元/吨，港口FOB价格1.6万美元/吨，价格创一年以来的新高。另外，公司深化和国际客户的合作，围绕客户需求进行新产品的开发和市场合作，公司加强市场的研究、筹划和推广，拓宽线上销售渠道，跟进登记进度，取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，实现批量生产，所以公司上半年农药制剂收入达到6.8亿元，同比增长33.2%。另外，公司持续推进技改，上半年公司进行了甲基二氯化磷项目并线、丙炔氟草胺等技改，未来成本有望进一步降低。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定产销量全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，草铵膦市场进入以价换量阶段，成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件：公司拟发行可转债9.8亿元，用于相关项目建设。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 可转债项目促进公司持续滚动发展。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。本次可转债发行，将用于年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、绿色节能项目和补流，将会极大促进公司这几年的项目建设。根据公司测算，以上3大农药项目预计年均利润额分别为3125.1万元、6885万元、4179.7万元，绿色能源项目产生的压缩空气和蒸汽可供公司既有产线和后续新建产线使用，能较大程度降低公司生产成本，提高公司产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，可转债发行进度或不及预期，汇兑损失风险。

业绩总结：公司发布2020年半年报，实现营收11.9亿元，同比+13%，归母净利润2.4亿元，同比+77%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+74%。其中2020Q2营收6.7亿元，同比+24%，环比+29%，归母净利润1.4亿元，同比+93%，环比+41%，Q2扣非归母净利润1.2亿元，同比+87%，环比+31%。 氟化工持续快速增长，毛利率大幅提升。公司2020年上半年氟化工板块营收3.1亿元，同比+33%，毛利率提升7pp至63%，海斯福实现净利润1.35亿元，同比+56%。主要受益于公司含氟医药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚快速放量，农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。同时公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，开始贡献业绩增量。双酚AF目前价格同比大幅增长，订单与需求稳定。原料六氟丙烯价格3.5万/吨，环比Q1均价环比下滑15%，同比下滑30%，原材料端有望充分受益。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长，毛利率有望持续提升。 电池化学品稳步增长，溶剂配套毛利率有望提升。2020年上半年公司电池化学品板块营收5.9亿元，同比+8%，毛利率提升2pp至29%，出货量1.7万吨，同比+10%左右。一方面因欧美主要发达国家加大对新能源汽车产业的政策支持，欧盟委员会拟推出免增值税和基础设施相关政策助力电动化，法国、德国、荷兰等国家相继增加新能源补贴。国内方面，公司通过差异化路线优化客户资源，同时超容电解液及一次锂电池电解液增速较快，收入和盈利同步提升。我们预计公司全年电池化学品出货量4万吨以上，同比+40%，随着惠州三期溶剂投产，毛利率有望超过30%。 电容器化学品降本增效，半导体化学品值得期待。2020年上半年公司电容器化学品板块营收2.5亿元，同比+13%，毛利率提升1pp至39%，公司通过不断创新与产品升级换代，提升市场份额，通过推行精益生产，降低成本，利润稳中有升。半导体化学品板块营收4600万元，同比-24%，毛利率提升3pp至21%。公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户，有望受益于“国产化”替代。 公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州新宙邦三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年三季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2020年底投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2021年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年底投产）。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS分别为1.25元、1.62元、2.00元，对应PE分别为45X、35X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.24亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降18.44%，扣非归母净利润0.78亿元。2季度扣非归母净利润0.47亿元，环比增长52%。 疫情影响已过，业绩持续改善。2020H1公司萤石精粉产量9.9万吨，销量10.47万吨，同比均小幅增长，高品位萤石块矿产量4.77万吨，销量2.93万吨，销量同比有所下滑，总体看公司克服疫情影响以及紫晶矿业晚开工、翔振矿业市场开拓期的不利因素，较好的完成了上半年生产销售任务。价格方面，公司萤石精粉销售均价2420元/吨，毛利率49%，高品位块矿销售均价2267元/吨，毛利率77%，较同期略有下降，总体仍维持在高盈利水平。单季度看，随着公司产销恢复正常，业绩环比明显改善，收入环比增长68%，归母净利润环比增长65%，另外2季度其他收益增加0.17亿元。 终端需求向好，萤石价格坚挺。Q1疫情影响空调销售，随着国内疫情控制后，空调订单陆续释放，8月空调排产约1263万台，同比增长23.2%，内销增长23.4%、外销增长21.7%。萤石终端需求持续向好，同时受汛情影响，南方部分地区萤石原矿采购困难，萤石在2700元/吨价格水平下保持坚挺。制冷剂、氢氟酸价格仍处于底部，R32价格1.15万元/吨、R125价格1.55万元/吨、R134a价格2.3万元/吨、氢氟酸价格8200元/吨。公司兰溪金昌矿试生产，紫晶矿业、庄村矿业、翔振矿业产能继续释放，支撑下半年业绩持续增长。 国内萤石资源龙头，看好未来成长空间。公司是国内萤石龙头，萤石保有资源储量约270万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107万吨/年，是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，先后收购内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业。目前国内萤石产量约400万吨，公司市占率仅10%，萤石作为国家战略矿产资源，小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值，作为行业龙头标杆，未来空间可观。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.11元、1.38元、1.57元，对应PE分别为23倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。