公司是胶粘剂行业龙头企业,新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业,是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制,2010年上市,拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5万吨、3万吨、0.5万吨。另外,公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进,子公司宜城回天建设项目(2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品)正按计划加紧建设,预计年底投产;常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试,并于6月底试产。 行业持续增长,公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长,以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移,中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国,约占全球市场的三分之一,约占亚太市场的三分之二。2017年我国胶粘剂市场消费量达到788.7万吨,同比增长7.5%;胶粘剂销售额达到987.8亿元,同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示,“十三五”期间,我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期,发展目标是产量年均增长率为7.8%,销售额年均增长率为8.3%,2020年末我国胶粘剂产量达1033.7万吨,销售额达1328亿元。公司作为行业龙头企业,产能仍在扩张,未来将会充分受益于行业高景气。 研发和销售并举,构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强,是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%,研发支出也领先于同行对手。另外,公司的销售网络覆盖全,同时战略聚焦优质大客户和主峰市场,营销能力强。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.57元、0.76元,2019-2021年归母净利润复合增速40%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 19.4亿元,同比增长 5.0%;实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 19.6%。 三季度业绩增速提高。 公司第三季度实现营业收入 6.5亿元,同比增长 13.6%,实现归母净利润 1.3亿元,同比增长 19.7%, 毛利率达到 43.1%,同比提升 1个百分点。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降, 公司前三季度销售毛利率到达 42.4%,较去年同期提升明显。 由于汇率变动的影响,公司前三季度财务费用为-1773.1万元,较上年同期增加约 2378.6万元,影响税后利润约 2000万元。 公司二期沸石环保材料项目中的 2500吨车用项目部分投产,因此对公司三季度业绩有所贡献,这也是公司三季度业绩增长的重要原因。 国六标准开始实施,沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外,公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产, 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨, 预计明年将投产车用部分产能约 4000吨, 3000吨非车用部分产能预计 2021年投产, 公司未来总产能将达到 12900吨,行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 把握市场机遇, OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业, OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。 万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发,结合传输材料 需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了 OLED 材料研究产业平台,而且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企 业提供更多的选择。 三月光电自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段, 2019年有望实现批量供应。 近年来九目化学 OLED 材料业务实现较快增长,已成为国内领先的 OLED 材料供应商,为强化其在产业中的领先优势,九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。 公司近日公告,将对九目化学进行股份制改造, 可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障九目化学的未来发展。 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计, 2019年将成为可折叠手机元年,柔性 OLED 的渗透率将大幅提升, OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在 OLED 材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56元、 0.69元和 0.78元,对应 PE 分别为 22X、 18X 和 16X,维持“买入”评级。 风险提示:OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入203.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长44.3%;EPS0.36元。2019年第三季度,公司实现营业收入80.3亿元,同比增长21.9%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长43.2%。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。目前,公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际先进水平。 改性塑料产品价差扩大,盈利好转。根据公司披露的三季度经营数据,第三季度,改性塑料销量31.8万吨,环比增长4.6万吨,同比略减。而从成本角度看,公司主要原材料价格均出现大幅下滑,聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂、填料、助剂等价格同比下降10.9%、24.7%、23.7%、5.9%、14.9%。另外,公司主要产品价格相对平稳,改性塑料价格同比微跌2.9%,完全生物降解塑料价格同比上涨0.6%,特种工程塑料价格同比上涨5.9%,环保高性能再生塑料价格同比微跌4.3%。因此,公司在新材料业务上的价差同比扩大,盈利能力有所改善。 PDH价差三季度扩大,贡献另一业绩增长点。公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2122万元。从PDH的价差来看,第三季度价差是近几年以来的最好水平,这也是卫星石化等企业三季度业绩大幅改善的主要原因。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品的价差扩大,上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.51元、0.54,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 6.8亿元,同比增长 47.2%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 35.1%; EPS 为 0.47元/股。 公司业绩符合预期,在手订单充裕成长确定性高。 公司单三季度实现营业收入1.9亿元,同比增长 19.1%;实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 64.4%,业绩符合我们预期。 从财务数据来看, 公司前三季度毛利率为 38.3%,同比下降2.3pp,主要是 Polymetrix 业务毛利率较聚酰胺 EPC 业务毛利率低所致;总费用率为 15.5%,同比增长 2.4pp,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.0%(同比+1.3pp)、 7.5%(同比-2.5pp)、 0.3%(同比+0.8pp)和 4.7%(同比+2.8pp) ,主要由于随着 Polymetrix 收入增加,销售、研发费用相应较快增长,管理人员数量较为稳定所致。公司目前在手未确认订单金额超过 15亿元,未来成长确定性极高。 Polymetrix 带动业绩增长,再生 PET 订单大增将成为新增长点。 公司营收快速增长主要受益于子公司 Polymetrix 贡献, 我们预计 2019年前三季度 Polymetrix营收约 2.9亿元,同比增长 350%。 公司在 2017年收购 Polymetrix 80%股权,Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘( SSP)技术, 也是食品级 rPET 龙头, 2018年新签订单 4.2亿元。 Polymetrix 是国际上唯一能够提供食品级 rPET“一站式”解决方案的公司, 2018年和 2019年 1-7月 rPET 新签订单分别为 1.8亿和 2.2亿元, rPET 订单大幅增长为公司未来打开新的成长空间。 与华为签订战略合作协议, 发布化纤工业智能体解决方案。 公司 10月 17日公告,子公司三联数据与华为签署《战略合作协议》。 三联数据是公司 2018年与化纤领域核心装备制造商——日本 TMT 成立的合资公司,完成对行业关键技术Know-how 及销售渠道的整合。 此次与华为深度合作, 公司研发了端-边-云协同的化纤工业智能产线整体解决方案,目前阶段主打三个产品, 包括智能一体化控制柜, 旨在帮助化纤产线一站式完善数字化基础, 以及两套高精度智能机器人系统, 旨在针对化纤行业生产流程上的自动化断点问题。 公司将在化纤行业的增量与存量产线进行产品推广,成为新的业绩增长点,公司商业模式也将从订单式向订单+商品式转变。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.92、2.58、 3.49亿元,未来三年年均复合增长率为 45.6%,对应 PE 分别为 29X、22X、 16X。公司是锦纶与再生聚酯 EPC 龙头,维持“增持”评级。 风险提示: 政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 144.5亿元,同比增长 1.0%; 实现归母净利润 3.0亿元,同比降低 23.1%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比降低 50.4%, EPS 为 0.35元/股。 有机硅盈利下降拖累业绩, 费用率稳定经营稳健。 公司单三季度实现营收 49.4亿元,同比增长 0.6%,实现归母净利润 1.8亿元,同比降低 14.6%, 环比增长128.2%, 扣非后归母净利润 2.0亿元,同比降低 42.4%, 环比增长 246.4%,公司实现历史第二高的单季度利润。 从板块来看,由于有机硅价格自 2018年四季度大幅回落,公司盈利有所能力下降,公司 1-9月有机硅 DMC 和 107胶总产销量为 7.7、 5.3万吨,分别同比增加 7.6%和 9.4%, 均价分别为 15953、 16429元/吨,分别下滑 39.7%和 38.5%。 公司费用率较为稳定,前三季度总费用率为9.2%,同比上升 0.4pp,其中管理、销售、研发、财务费用率分别为 3.4%(同比+0.3pp)、 1.1%(同比持平)、 1.3%(同比持平) 和 3.3%(同比+0.1pp) 。 公司磷化工产品盈利提高,有望受益于磷化工供给侧改革。 公司 1-9月黄磷产量为 7.2万吨,同比增加 3.8%,销量为 1.0万吨, 同比降低 36.7%,平均售价为 1.4万元/吨,同比增加 5.4%; 精细磷酸盐产销量为 14.9、 14.2万吨,分别同比增长 7.3%和 9.6%,工业级三聚磷酸钠、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠、食品级六偏磷酸钠均价分别同比增长 3.6%、 6.5%、 1.8%和 3.6%;草甘膦产销量为 13.3、11.2万吨,分别同比增加 49.8%和 25.0%, 实现营收为 25.6亿元,同比增长 19.3%。 随着第二轮中央生态环境保护督察全面启动、 长江大保护战略的实施,以及央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,西南地区黄磷环保整治力度持续加码, 三季度黄磷企业开工率受到较大影响,价格出现大幅波动, 公司黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品盈利能力环比显著增强,未来行业环保不合格企业或将加速退出,行业准入门槛或大幅提高, 公司有望受益于黄磷及其下游产品价格上涨。 引入贵州磷化集团作为战略合作方,强化电子级氢氟酸竞争优势。 2019年 10月 25日,公司与 Forerunner、贵州磷化集团三方签订《湖北兴力电子材料有限公司增资扩股协议》 ,增资扩股后 Forerunner、贵州磷化集团和公司分别持有兴力电子 40%、 30%和 30%股权。兴力公司于 2019年 8月启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划于 2020年三季度建成投产,其中Forerunner 负责提供 G5等级电子级氢氟酸生产技术。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。贵州磷化集团旗下拥有多家子公司生产无水氟化氢, 其中瓮福蓝天( 瓮福集团持股 51%,公司持股 49%)产能达到 2万吨/年,引入贵州磷化集团作为战略合作方,既进一步加深双方合作关系,又能够有效提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸原材料保障能力,增强产品成本控制能力。 盈利预测与投资建议。 由于有机硅板块盈利能力下降,我们下调公司 2019-2021年归母净利润至 4.4亿元、 5.7亿元和 7.0亿元,对应 EPS 分别为 0.48元、 0.63元、 0.77元, 对应 PE 分别为 21X、 16X 和 13X, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长3.0%,归母净利润9347.9万元,同比下降12.8%;2019年第三季度,实现营业收入1.3亿元,同比下降10.9%,归母净利润2403.5万元,同比下降40.2%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 产品价格逐步回归历史均值,影响三季度表现。由于行业竞争加剧,公司产品价格有所下滑,直接影响三季度业绩表现。从单季度毛利率来看,公司2019年前三季度毛利率分别为48.7%、41.7%、38.2%,公司2018年四个季度毛利率分别为43.7%、44.0%、43.0%、45.7%,公司2017年四个季度毛利率分别为32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。虽然产品价格逐步回归历史均值,但是目前公司盈利能力仍好于2017年。 两大项目预计接近投产。公司在第三季度在建工程增加9810.2万元,固定资产增加200.5万元,从公司“技术研发中心”和“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”两个项目的总投资额和2019年中报披露的数据来看,公司两个项目已经接近投产。2019年中报里,公司预计“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”将于2019年10月进行试生产工作,“技术研发中心项目”中的研发大楼将在2019年年底之前可以全面入驻,开展相关的研发、检测工作。 盈利预测与评级。考虑到目前产品价格情况,预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.71元、1.19元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入106.11亿,同比下降2.19%;实现归母净利润19.62亿,同比下降24.58%。 业绩符合预期,尿素等拖累单季表现:1-9月业绩下滑主要因为18前三季度基数高所致。Q3单季看,虽然醋酸、乙二醇盈利有明显提升,但受尿素、己二酸、辛醇价格回落拖累,Q3净利润6.03亿,环比下滑9.6%,等单季度各产品价差及环比:尿素1206元/吨(-4.8%),醋酸2961元/吨(+19.73%),乙二醇3745元/吨(+4.06%),己二酸2785元/吨(-20.88%),DMF1118元/吨(+36.5%),辛醇1808元/吨(-18.19%),甲醇1518元/吨(-10.34%)。Q3毛利率27%,环比下降3个百分点。 产品多处于周期底部,盈利向下空间小,低成本龙头超额收益可观:目前尿素1730元/吨、己内酰胺1.18万元/吨、DMF5075元/吨、辛醇7550元/吨,基本处于行业盈利底部,未来向下空间有限。乙二醇5100元/吨、醋酸3050元/吨,盈利尚可。乙二醇未来新增产能多,但煤头企业之间成本有差距,龙头盈利有保障;醋酸2020年底前供给几无新增产能,需求端约1500万吨PTA产能计划投产,对应醋酸需求60万吨,供需格局向好。公司是煤化工龙头,依托合成气平台低成本优势,在各产品景气低迷期依然拥有可观超额收益。 精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料升项目开启未来发展空间:公司依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势,将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,将进一步拓展公司产业链,优化产品结构。同时,公司还将实施精己二酸品质提升项目,采用先进成熟的生产技术,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,项目建成投产后,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.59元、1.65元、1.74元,对应PE分别为10X、10X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格暴跌、产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入31.26亿,同比下降7.39%;实现归母净利润6.14亿,同比下降29.14%。 业绩基本符合预期,制冷剂淡季、景气探底:年初以来,下游空调等需求低迷,制冷剂景气下行,1-9月价差及同比变化:氢氟酸4007元/吨(-36%)、R1259680元/吨(-60%)、R134a15170元/吨(0%)、R323380元/吨(-65%)、R226850元/吨(-21%),公司前三季度净利润同比下降29.14%。Q3制冷剂转入淡季,单季度价差环比变化:氢氟酸-10%、R125-18%、R134a-15%、R32-10%、R22-20%,受此影响公司Q3单季净利润1.84亿,环比下降13.62%。 F141b市场供应偏紧,公司受益涨价最充分:今年7月以来,R141b经历了消耗臭氧层物质执法专项行动、十一大庆,目前国内R141b行业库存极低,市场货源紧缺,据卓创资讯,10月22日R141b价格从2.17万元/吨跳涨至2.45万元/吨,而到2020年F141b生产配额将缩减到5万吨,同比下降20%,供应将进一步收紧。公司是R141b龙头,拥有行业绝对话语权,配额3.5万吨,市占率达55%,是涨价最受益标的。 三代制冷剂剩者为王,静待行业回暖复苏:根据基加利修正案要求,2024年开始发展中国家将对HFCs(三代制冷剂)生产和消费进行冻结,基准值按2020-2022年3年销量平均值确定,因为制冷剂企业2019年集中扩产抢占份额,进入2020年新增产能预计将明显减少,由于供给端受配额限制,未来景气将逐步提升,目前处于行业筑底阶段。公司三代制冷剂产能约17万吨,配套13万吨氢氟酸完全自给,还有14.2万吨制冷剂等规划项目,未来有望受益景气回升。 日韩矛盾带来历史机遇,2万吨电子氢氟酸年底试产:日本将韩国从出口优惠“白名单”剔除,韩国正积极接触新的供应商包括中国,为国内高端电子氢氟酸打入全球半导体供应体系提供前所未有的机遇。公司与日本森田的合资公司森田新材料预计年底试生产2万吨高纯电子氢氟酸,用于半导体刻蚀,未来有望加快进入供应韩国市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年净利润分别为9.68/10.57/13.05亿,对应当前PE分别17/16/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:政策落实不到位;下游需求低迷;行业扩产超预期;萤石大幅涨价。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入485.4亿元,同比下降12.5%;实现归母净利润78.9亿元,同比下降41.8%。 产品价格下降拖累,三季度业绩下滑幅度较大。公司第三季度实现收入170.0亿元,同比下降6.6%,实现归母净利润22.8亿元,同比下降25.5%,毛利率为26.86%,环比降低5.5个百分点。2019年三季度山东地区聚合MDI均价为12993元/吨,同比下跌30.9%,平均毛利同比下跌55.1%,纯MDI均价为18501元/吨,同比下跌36.8%,平均毛利同比下跌40.0%;华东地区TDI三季度均价为13196元/吨,同比下降53.4%,平均价差同比下降66.2%。同时,石化产品方面,三季度山东丙烯价格7749元/吨,同比下跌14.7%;山东PO价格9851元/吨,同比下跌18.9%;山东丙烯酸价格7336元/吨,同比下跌15.7%;山东丁醇价格6423元/吨,同比下跌18.35%;山东丙烯酸丁酯价格8562元/吨,同比下跌19.1%。因此,三季度公司聚氨酯及石化产品价格的大幅下降,是公司三季度业绩同比大幅下滑的主要原因。 并购瑞典国际化工股权,进一步巩固核心护城河。公司8月25日与康乃尔化学工业股份有限公司签署股权转让协议,康乃尔化学将其持有的目标公司51%的股权以零元人民币价格转让给万华化学,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割,未来双方完成80%股权交割后,目标公司更名为“万华化学(福建)有限公司”。此次并购是近期公司收购瑞典国际化工100%股权交易的一部分,瑞典国际化工是全世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商,2014年康乃尔化工集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购瑞典国际化工,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。万华化学收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设MDI及其配套装置,提升公司产能,优化MDI产业布局,进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河盈利预测与投资建议。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为3.16元、3.65元和4.08元,对应PE分别为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入57.66亿,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿,同比下降32.77%。 业绩符合预期,同比降幅收窄:因去年年初基数高,2019年1-9月收入、净利润同比下降,VA均价373元/kg(同比-56%),VE均价45元/kg(同比-34%),VD3均价274元/kg(同比-34%),蛋氨酸均价1.82万元/吨(同比-6.18%),但降幅明显收窄,2019Q3VA均价371元/kg(同比-3.38%),VE均价49元/kg(同比+25.64%)。季度环比看,Q3净利润5.5亿(Q2为6.45亿),VA价格环比+1.09%,VE环比+4.26%,VD3环比-23.3%,蛋氨酸环比-6.1%,Q3毛利率47.26%,环比提高0.63%,但因淡季原因销量受到影响,Q3收入18.98亿,环比下降6.55%。此外,Q3投资收益0.11亿(Q2为0.81亿)。 需求低迷拖累价格,四季度有望企稳回升:受猪瘟影响下游饲料需求低迷,出现抛售库存现象,叠加维生素淡季,3季度末贸易商报价出现松动,目前VA最新报价320元/kg,VE43.5元/kg,VD3130元/kg。我们认为当前处于年内景气低点,四季度有望触底回升,供给方面,巴斯夫VA装置检修,全球供应偏紧,DSM完成对能特整合,VE竞争格局优化,需求方面四季度迎来出口旺季,同时饲料需求边际改善,行业进入去库存阶段,维生素景气稳步回升。 反倾销有望提振价格,蛋氨酸带来业绩增量。全球蛋氨酸寡头垄断竞争,CR4为87%,2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑到1.7万元/吨底部,随着国内对蛋氨酸展开反倾销调查,价格有望得到提振。2019年年底公司新增10万吨产能,2021年再增加15万吨,随着项目投产将为公司带来业绩增量。 新项目将陆续投放,打开公司成长空间:黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚计划于2019年底至2020上半年陆续建成投产,为公司贡献业绩增量,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元,对应PE分别17、14、12倍。维生素景气有望企稳回升,公司多个项目即将投产落地,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险。

推荐逻辑:公司原先从事的ADC发泡剂业务盈利能力一般,拟发行股份收购集团120万吨醋酸等资产,将成为国内醋酸龙头企业,具有领先行业的成本优势,同时醋酸行业供需紧平衡,国外装置老化,醋酸若涨价对应公司业绩弹性极大。l二次上会不改重组决心:2019年5月醋酸价格大幅回落至年内底部,导致公司重组方案过会被否,公司重新调整醋酸等资产对价由48亿下调至40亿,10月10日调整后方案已被证监会受理。 严格控制煤炭消费,醋酸新增产能有限:2010-2013年醋酸产能快速扩张,产能利用率徘徊在60-70%,随着行业格局稳定,加上煤炭消费控制和下游需求增长,2018年行业开工率提升到80%。目前国内醋酸名义产能925万吨,行业CR4为47%,未来2年新增产能10万吨,供给端竞争格局良好。 下游PTA大规模扩产,保证醋酸需求增加:醋酸下游包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等,其中PTA占比25%,未来行业规划3000吨新增产能,1吨PTA单耗醋酸0.04吨,对应醋酸理论需求120万吨。其他传统需求主要对应溶剂、涂料等,预计保持5%增速。 出口需求逐步回归正常,国外装置老化存隐患:2018年国外装置故障导致国内醋酸出口增至70万吨,价格突破5000元,2019年随着出口正常醋酸价格回落到2500元/吨,下半年义马装置故障、国内检修增加以及下游需求回升,价格再次回升至3500元/吨。未来不排除国外装置问题带来国内出口再次增加可能。 国内醋酸龙头之一,业绩弹性巨大:重组完成后,公司将拥有醋酸产能120万吨,成为国内醋酸龙头,成本处于行业领先,且仍有下降空间。按照120万吨产销量测算,若醋酸涨价500元/吨,利润可增厚4.5亿,业绩弹性巨大。 盈利预测与投资建议:若2019年底前完成重组,我们预计2019-2021年公司净利润分别为6.14亿、7.64亿、9.76亿,不考虑资产重组,2019-2021年净利润分别为-0.13、-0.10、-0.11亿元。鉴于公司是国内醋酸龙头,在行业中具备成本领先优势,享有超额收益,并且通过技改未来仍有下降空间。同时公司是A股最纯正的醋酸标的,业绩弹性巨大,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:资产重组进度或不及预期;醋酸价格大幅回落风险;装置遭遇不可抗力的风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入18.7亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长6.9%;EPS为0.25元。 芳纶维持高景气,氨纶行业持续低迷。公司第三季度实现营收6.0亿元,同比增长5.1%,环比下降1.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长39.3%,环比增长8.1%。公司营收和利润增长主要受益于芳纶行业高景气度,公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,为国内第一、全球第二;对位芳纶产能1500吨/年,为国内第一、全球第四。今年公司的对位芳纶和间位芳纶售价和毛利率均有提高,且产品供不应求,保持满产满销。公司的氨纶业务则一定程度上拖累业绩,公司现有氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,开工率均在7-8成,今年前三季度氨纶均价31630元/吨,同比下降11.8%;平均价差14400元/吨,同比下降3.9%,氨纶价格价差下跌,公司氨纶板块全年盈利能力有限。公司三费总体较为稳定,前三季度三费率为8.9%,同比上升0.2pp,销售、管理、财务费用率分别为3.0%、5.4%和0.5%,分别同比+0.3pp、-1.0pp和+0.9pp,管理费用率下降主要由于营收增加导致研发费用率略有下降,财务费用率上升主要由于银行借款增加,利息费用增加。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司计划总投资70亿元,建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”,构建氨纶、芳纶“双产品集群”,加快新旧动能转换,到2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位,对位芳纶产能跻身全球前三位,氨纶产能保持全球前五位。目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2019年底建成;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 7.3亿元,同比下降 4.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 109.9%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力显著回升。 公司第三季度实现收入 2.5亿元,同比下降 5.5%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 69.2%,毛利率达到 46.9%,创历史最好单季水平。 公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、 MDI 等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本 50%以上。自 2019以来,这五类原材料的价格在逐渐下降, 其中 MDI、乙酸乙酯、己二酸价格较去年同期均出现较大幅度下降,因此由于上游原材料的价格下跌,公司前三季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下, 武汉华森塑胶收入仍然保持了将近 10%的增长, 以及公司产品结构调整、财务费用减少,公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2019年业绩有望高速增长。公司预计 2019年实现归母净利润为 1.8亿元至 2.1亿元,同比增长 118.2%至 147.9%。 报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺的 1.1亿元,我们判断武汉华森塑胶业绩 2019年有望持续高增长。 此外,公司 2019年初公告, 拟以自有资金不超过 1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司 3.67%的股权。 公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.78元、0.80元,对应 PE 分别 14X、 12X、 12X,维持“增持” 的评级。 风险提示: 原材料价格上涨或超预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

公司是锦纶 EPC+ 再生聚酯双龙头,智能制造业务蓬勃发展。 公司是一家为合成纤维及其原材料行业提供一站式“交钥匙”工程解决方案及服务的高新技术企业, 自有知识产权包括聚酰胺聚合、聚酰胺纺丝、瓶级聚酯切片及再生聚酯等先进工艺技术。目前,公司在国内聚酰胺聚合和纺丝领域市占率均超过 80%,在食品级再生聚酯市场上市占率达到 40%。此外,公司通过外延+内生拓宽业务范围: 与平煤神马成立合资公司,收购浙江工程股权,拓展至锦纶全产业链; 增资金电联行,打造大数据与纺织业深度融合;与日本 TMT 公司合资成立三联数据, 围绕智能制造推广“一站式” 智能解决方案服务; 与华为排他合作共建工业互联网。 公司 2019年上半年新签订单 8.8亿元,在手未确认收入订单超过17亿元, 在手订单充足将保障公司未来 2-3年业绩成长。 锦纶行业景气上行,助力聚酰胺 EPC 业务快速上升。 公司聚酰胺工程技术服务覆盖聚酰胺全产业链,为国内前 10名锦纶企业中的 8家长期提供技术服务。 锦纶是仅次于涤纶的第二大合成纤维,比涤纶耐磨性、吸湿性更好,更加柔软且具有弹性,但受限于原材料苯和己内酰胺的供给不足,生产成本高于涤纶,因此下游应用受限。 2019年起,民营大炼化项目陆续投产新增纯苯产能 330万吨,有望降低己内酰胺原料端成本, 预计到 2022年,我国己内酰胺总产能将超过650万吨/年, 年复合增长率 20.7%,行业景气度有望持续回升。 一方面己内酰胺投产直接拉动聚酰胺聚合与纺丝约 150亿元的固定资产投资, 另一方面,约300亿元市场规模的己内酰胺新建项目将为公司带来己内酰胺的 EPC 项目订单。 公司收购 Polymetrix 拓宽服务领域,再生 PET 业务爆发增长打开成长空间。 公司在 2017年以 2056万瑞士法郎收购 Polymetrix Holding AG 80%股权。 Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘( SSP) 技术, 在瓶级切片领域市占率超过90%,也是食品级再生 PET 龙头,市占率达到 40%,是国际上唯一能够提供食品级再生 PET“一站式”解决方案的公司。 随着发展中国家集体限制废塑料进口, 以及我国垃圾分类开始落地, 再生 PET 将迎来新的发展机遇。 Polymetrix2018年和 2019年上半年再生 PET 新签订单分别为 1.8亿元和 1.8亿元,为公司打开新的成长空间。 公司切入莱赛尔纤维产业, 是国内首家 EPC 工程服务企业。 2019年 4月,公司与南京法伯耳纺织有限公司签订了 5.9亿元年产 40000吨莱赛尔短纤维的工程总承包合同。 莱赛尔纤维被称作“ 21世纪的绿色纤维”, 具有天然纤维的舒适性能以及比普通粘胶纤维更大的纤维强度。长期以来受限于关键溶剂 NMMO 的供给以及 NMMO 的回收工艺,我国莱赛尔纤维的价格一直较高,近几年随着技术突破, NMMO 价格从 100000+元/吨降至约 20000元/吨,莱赛尔纤维价格竞争力大幅提高。 公司此次中标将实现莱赛尔纤维自有技术样板工程项目落地,标志着公司成为国内第一家莱赛尔纤维 EPC 服务商,未来有望充分受益于行业的迅速发展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.92、2.58、 3.49亿元,未来三年年均复合增长率为 45.6%,对应 PE 分别为 31X、23X、 17X。公司是锦纶与再生聚酯 EPC 龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。

改性塑料企业,布局 5G 产业链。 公司 2017年 6月上市, 主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务。 公司液晶高分子( LCP)材料、聚四氟乙烯材料( PTFE)、改性 PPE 系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。 2014年 7月,公司购买三星 LCP 生产线及相关无形资产, 2019年公司以自有资金收购德清科赛 51%股权,进入高频通讯线路板用 PTFE 薄膜材料领域,丰富及延伸公司产业链,在 5G 产业领域形成从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案。 改性塑料成本端未来压力减轻。 公司生产所需要主要原材料为 PC、 PS、 PPO、ABS、 PP 等聚合物树脂,五大原材料的采购金额占比大约八成左右,对公司成本端的影响巨大。 PC 是公司主要的原材料之一,其成本约占公司成本的两成左右。 随着鲁西化工等新产能的投放, 2018年下半年开始, PC 价格开始下降。 未来两年,国内仍有接近 300万吨的新产能等待投放,预计 PC 的价格未来将承压,公司成本端的压力有望减轻。 LPC 前景向好,国产化机遇不容错过。 液晶高分子( LCP)是一种各向异性的、由刚性分子链构成的芳香族聚酯类高分子材料,具有低吸湿性、耐化学腐蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等特点,广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。 5G 对材料的介电常数和接电损耗要求更高, LCP 是替代 PI 的材料。未来,随着 5G 范围的扩大,特别是存量手机市场的巨大替换需求, LCP 材料的需求有望大幅提升,预计其市场空间达到数十亿元。 沃特股份于 2014年收购三星精密的全部LCP 业务,是目前全球唯一可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,目前具备产能 3000吨/年,与多个客户开展合作,参与相关材料的国产化机会。 盈利预测与评级。 我们选取和公司一样有 LCP 业务的金发科技、普利特,改性塑料业务的国恩股份和道恩股份为公司的参考公司。预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.41元、0.64元、1.03元,2019-2021年归母净利润复合增速 52%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。