事项：公司发布24年中报，营业收入3.54亿元（+22.29%），归母净利润0.06亿元（-85.13%），扣非净利润-0.01亿元。24Q2，营业收入1.84亿元（+12.61%），归母净利润0.03亿元（-86.52%），扣非净利润-0.01亿元。 评论：分地区来看，国内外业务整体实现稳健增长，国内业务下半年有望加速增长。 24H1公司国内收入2.86亿元（+22.27%），在宏观环境压力下仍然实现了较为稳健的增长，24H1公司在国内市场加大了产品推广力度，以临床需求为导向更新升级公司产品，拓宽了对各等级医院的覆盖度，同时，公司品牌影响力的不断上升，也对经营产生了正向促进作用，随着设备更新政策在下半年逐步落地，内镜作为医疗设备有望受益，且国内软镜市场国产替代空间广阔，公司下半年国内收入有望恢复高增长。24H1公司海外收入0.68亿元（+22.40%），产品出海得到进一步推进，24H1公司在国际市场的市场准入方面取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区皆有机型获批上市，2024年初公司4K内窥镜产品AQ-300获得欧盟的CE认证，公司国际业务团队正积极参加各类相关行业会议和业内交流，未来随着AQ-300在欧盟地区放量，公司海外业务收入有望加速增长。 分业务来看，内窥镜设备为当前业绩主要驱动力，耗材和服务发展空间巨大。 24H1公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23.37%），占比96.65%，内窥镜诊疗耗材收入0.07亿元（-8.88%），占比1.95%，内窥镜维修服务收入0.04亿元（2.73%），占比1.19%，租赁收入75万元（+219.01%），占比0.21%。我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前澳华内镜处于第一阶段，随着澳华内镜业务结构不断丰富，未来耗材和服务业务发展空间巨大。 产品持续更新迭代，主动适应市场多样化需求。24H1公司研发投入0.87亿元，同比增长25.48%，占营业收入的比例为24.70%。持续投入下，24H1公司产品管线取得多项进展，2024年3月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，优秀的镜体参数可以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床检查和探索发现提供了更多的选择。2024年5月，公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。公司持续推动了产品更新迭代，主动适应了市场多样化需求。 投资建议：结合公司24H1业绩，考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出，我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.45、1.65、2.74亿元（24-26年原预测值为1.3、1.9、2.8亿元），同比变动分别为-22.1%、265.9%、66.3%，EPS分别为0.34、1.23、2.04元，对应PE分别为124、34、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值80亿元，对应目标价约59元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

事项：2024年9月10日，发布24年股票期权激励计划，拟以13.80元/股的价格向186名激励对象授予1131万股票期权（占比2.64%，不设置预留权益）。激励对象包括核心技术人员、技术骨干及业务骨干。公司21-24年连续四年推出股票期权激励计划，目前21/22/23年激励计划仍在有效期内。 评论：2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。 IVD业务持续较快增长。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司已消化疫情带来的高基数影响，24H2国内产品入院形势预计将逐渐好转，叠加公司不断完善的平台化多产品体系和持续加速的出海表现，公司业绩有望持续较快增长。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元，增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97、1.19、1.49元，对应PE分别为14、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务拓展不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

公司发布 24年中报，营业收入 3.80亿元（-29.70%），归母净利润 0.79亿元（-37.32%），扣非净利润 0.66亿元（-40.25%）。 24Q2，营业收入 1.58亿元（-46.23%），归母净利润 0.24亿元（-66.07%），扣非净利润 0.17亿元（-71.95%）。 评论： 上半年业绩受到集采干扰。 24H1公司收入同比下降 29.70%， 主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。 国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于 2023年 11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。 2024年 5月， 人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对 24H1业绩造成影响。 毛利率维稳，研发持续高投入。 24H1公司毛利率为 71.52%（-0.87pct）， 在运动医学集采和关节续标影响下仍保持相对稳定。 24H1公司销售费用率为29.33%（-1.54pct）， 管理费用率 5.61%（+2.10pct）， 研发费用率为 17.80%（+4.01pct），财务费用率-2.37%（-1.45pct），归母净利润率为 20.79%（-2.53pct），公司仍维持较高的研发投入。 持续完善产品线。 2024H1，公司关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块获得NMPA 认证， 膝关节假体系统获得 FDA 510(K)注册认证；脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品获批；运动医学领域的 3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等产品获批，此外关节镜、关节内窥镜手术器械等注册证的取得，标志着公司运动医学产品进入微创时代； 膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、 创伤、 口腔等产品线持续丰富。 海外收入亮眼。 24H1公司海外收入达到 1.55亿元，已占到公司 23年全年海外收入的 78.3%,24H1海外收入占比达到 40.7%，相比公司 2023年海外收入占比提高了 24.3pct。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在 24Q3结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。 投资建议： 由于公司 24H1业绩仍受到集采干扰， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.7、 3.3、 3.9亿元（24-26年原预测值为 3.3、 4.0、 5.0亿元），同比-2.6%、 +20.5%、 +18.8%， EPS 分别为 0.71、 0.85、 1.01元，对应 PE 分别为15、 13和 11倍。给予公司 2024年 25倍估值，对应目标价约 18元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 集采后价格下降、市场份额下滑风险； 2、 新业务放量不达预期； 3、 海外业务增长不达预期。

事项：公司发布24年中报，营业收入20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非净利润1.62亿元（-27.57%）。24Q2，营业收入10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非净利润0.87亿元（+5.75%）。评论：防疫产品收入同比下降，常规业务收入稳步增长。24H1公司隔离防护用品收入为0.90亿元，同比下降81.70%，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为19.53亿元，同比增长7.53%；24Q2公司隔离防护用品收入为0.39亿元，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94%。 国内业务：剔除隔离防护用品影响后，院线和零售线业务皆稳步增长。整体来看，24H1公司国内收入为8.96亿元，同比下降23.00%，剔除隔离防护用品后，常规业务国内收入为8.07亿元，同比增长19.20%。院线业务端，24H1公司院线业务国内收入为5.28亿元，剔除隔离防护用品后，院线常规业务国内收入为5.02亿元，同比增长17.69%。24H1公司国内手术感控产品线销售快速增长，同比增速超20%，此外公司国内造口与现代伤口护理产品业务也实现了高速增长。零售线业务端，24H1公司零售线业务国内收入为3.40亿元，剔除隔离防护用品后，零售线常规业务国内收入为2.78亿元，同比增长26.82%，24H1公司推动了国内零售渠道建设，截至2024年中报披露日期，公司线上直营电商店铺15家，合计全网粉丝量达到了915万人，同时公司百强连锁药店覆盖率达到了98%，共计覆盖药店门店超过20万家。 海外业务：复杂外部环境下，仍逐步实现了良好恢复。24H1公司海外收入为11.40亿元，同比增长0.43%，剔除隔离防护用品后，海外常规收入为11.39亿元，同比增长0.68%。24Q2公司海外收入为6.02亿元，同比增长3.70%，环比增长11.68%。24H1国际形势仍充满变局和不确定，对公司国际业务带来较大挑战，但公司海外业务在复杂的外部环境下仍逐步实现了良好恢复。24H1公司一方面积极推进了非洲生产基地的建设和运营（截至2024年中报披露日期，公司非洲生产基地已完成试运营并正式投产，并正同步推进非洲生产基地本土化业务布局），另一方面也积极布局了现代伤口业务出海，目前公司在规划布局伤口管理各个阶段的产品，并在国际营销中心成立国际市场部，打造公司国际品牌形象，以实施全球重点市场覆盖并加速战略客户深度渗透。 投资建议：业绩符合预期，维持盈利预测不变。我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为13、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值80亿元，对应目标价约30元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。

事项：公司发布24年中报，营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元（+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%）。24Q2，营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%）。 评论：血糖监测业务稳定增长。分产品看，24H1公司血糖监测系统收入15.52亿元（+12.74%），iPOCT监测系统收入0.88亿元（+5.89%），血脂检测系统收入1.22亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测系统收入1.20亿元（+37.67%），血压计收入0.62亿元（+2.20%），经营品收入0.38亿元（-52.72%），糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34亿元（+0.02%）。血糖监测系统业务实现稳健增长。 中美以外区域收入增速较快。分地域看，2024H1国内收入12.01亿元（+5.73%），美国地区收入6.95亿元（+2.35%），其他地区收入2.37亿元（+23.19%）。 司子公司Triidia经营好转。2024H1，美国子公司Triidia实现收益3122万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元；美国子公司PTS实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1总体毛利率提高至55.15%（+3.96pct），血糖监测系统毛利率为61.32%，同比提高了5.16pct，预计与产品结构的改变有关；美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03pct，预计与美国子公司的经营改善有关；其他海外地区毛利率为40.78%，提高了9.55pct。 CGM产品持续放量，新一代产品开始在国内注册。24H1的“618”期间，公司的CGM产品全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。并且新一代CGM产品已在NMPA注册申报，产品不断升级迭代。 信用减值对利润造成一定影响。24H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率平稳。24H1公司信用减值损失2385万元，对利润造成一定影响，主要系本期子公司Triidia计提应收账款坏账准备增加所致。 投资建议：基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.7%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元，给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险；5、商誉减值风险。

公司发布 24年中报，营业收入 10.13亿元（-2.94%），归母净利润 1.71亿元（-37.53%），扣非净利润 1.55亿元（-43.27%）。 24Q2，营业收入 5.33亿元（-6.48%），归母净利润 0.70亿元（-47.70%），扣非净利润 0.63亿元（-57.49%）。 评论： 24H1业绩承压。 24H1公司收入、利润都有所下滑。 主要受两个方面影响：一是由于医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多；二是公司在 24H1仍保持较高强度的费用投入，在营收下滑的情况下，销售费用率同比提高至 28.37%（+6.18pct），研发费用率提高至 20.95%（+4.68pct），导致利润下滑幅度更大。 内镜业务收入微增，彩超业务略有下滑。 24H1，公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入 3.87亿元（+2.84%），毛利率维持稳定，为 73.77%（-0.05pct）；彩超业务收入 6.10亿元（-5.94%），毛利率下滑至 62.99%（-3.53%），预计与市场竞争加剧有关。 公司总体毛利率为 67.43%，同比下降 1.55pct。 国内外收入占比均衡，产品梯队完善。 24H1公司海外收入 4.68亿元，占比46.19%，国内外区域分布均衡，发展韧性较强。 公司产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。 下半年有望受益于设备更新政策。 设备更新有望在 24H2逐步落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四；在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在 24H2受益于设备更新政策。 投资建议： 结合 24H1业绩， 我们预计下半年随着设备更新政策的落地和基数改善， 公司 24-26年归母净利润为 5.9、 7.5、 9.6亿元，同比增加 29.8%、 27.3%和 27.2%， EPS 分别为 1.36、 1.73、 2.21元，对应 PE 分别为 22、 17和 13倍。 根据 DCF 模型测算，我们给予公司 2024年目标价约 45元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、产品线增速不达预期； 2、新产品上市进度不达预期。

公司发布 24年中报，营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%），扣非净利润 1.63亿元（+29.16%）。 24Q2，营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%）。 评论： IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。 分业务看， 24H1公司 IVD 业务收入 4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入 1.14亿元（-31.96%）。 IVD业务保持较快增长， 24H1公司 IVD 业务国内收入 3.19亿元（+19.36%）， IVD国际收入 1.49亿元（+26.91%），国内外 IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入 4.29亿元（+1.58%），占比 72.7%（-2.91pct）， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到 27.3%（+2.91pct）。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高 IVD 业务竞争力。 2024H1， 公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000， LifoLas 8000和 Lifolas 9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪 eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度 1200T/H。流水线的补齐提高了公司 IVD 业务的竞争力， 为公司国内外 IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024H1公司总体毛利率为 69.82%（+4.61pct）， 预计主要是由于高毛利率的 IVD 试剂等产品收入占比提高。 销售费用率为 16.97%（-2.66pct），管理费用率为 6.19%（+0.62pct），研发费用率为 16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为 29.14%（+5.05pct）。 毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1归母净利润增速超过收入增速，达到 27.78%。 投资建议： 结合 2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响）， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.2、 5.1、 6.4亿元（24-26年原预测值为 4.2、 5.3、 6.6亿元），增长 26.5%、 23.1%和 24.5%， EPS 分别为 0.97、1.19、 1.49元，对应 PE 分别为 13、 11和 9倍。 我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价约 21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

事项：公司发布2024年中报，营业收入1.22亿元（+42.39%），归母净利润0.32亿元（+172.38%），扣非净利润0.28亿元（+193.89%）。24Q2，营业收入0.65亿元（+57.27%），归母净利润0.17亿元（+328.11%），扣非净利润0.16亿元（+426.60%）。 评论：硬脑膜、颅颌面修补及固定板块维持较高增速。24H1公司硬脑膜收入0.69亿元，同比增长36.68%。2023年公司脑膜产品陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，市场渗透率不断提升。24H1颅颌面修补及固定系统收入0.35亿元，同比增长32.79%。2023年公司产品入围中选河南省际联盟集采，在集采推动下PEEK材料渗透率加快提高。 新产品快速放量。24H1公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入0.14亿元，同比增长145.00%。其中可吸收再生氧化纤维素在海内外临床使用超过8万片，公司该产品打破进口垄断，并入围中选2023年的内蒙古省际联盟止血材料集采。目前公司正在筹划可吸收再生氧化纤维素止血产品的拓适应症工作，从而与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司的硬脑膜医用胶产品可有效提高医疗质量，符合临床趋势，市场容量有望不断扩大。国际业务持续拓展。24H1公司境外收入0.25亿元，同比增长25.71%，海外业务持续较快增长。主要产品均在境外实现销售，其中硬脑膜仍是主要收入来源，目前公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 毛利率因集采影响略有下降，费用优化带来盈利能力提高。24H1，公司总体毛利率为78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由于颅颌面修补及固定系统的毛利率同比下降8.77pct至59.57%，预计是受集采落地影响，硬脑膜和可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶的毛利率均有提高。24H1公司销售费用率为18.66%（-8.82pct），管理费用率24.34%（+1.13pct），研发费用率为9.06%（-4.96pct）。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高12.67pct至26.54%。24年股权激励计划彰显发展信心。公司继23年激励计划后又推出24年激励计划，进一步调动员工积极性。24年激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年收入增速不低于23%、61%、103%，即不低于2.84、3.72、4.69亿元，彰显增长信心。 投资建议。基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元，给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。

事项：公司发布24年中报，营业收入6.76亿元（+4%），归母净利润1.06亿元（+15%），扣非净利润1.01亿元（+22%）。单二季度，公司营业收入3.67亿元（+26%），归母净利润0.56亿元（+40%），扣非净利润0.54亿元（+53%）。 评论：国内业务承压，海外收入快速增长。分地域看，24H1公司主营业务境内收入3.25亿元（-14%），境外收入3.37亿元（+28%）。国内收入下滑主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑。外销实现较高增长主要是由于外销大客户项目不断落地以及公司创新产品在海外市场实现快速放量。 导尿、护理等产品有较快增长。分产品看，24H1公司麻醉产品收入2.19亿元（-4%），导尿产品收入1.94亿元（+15%），泌尿外科产品收入0.93亿元（-14%），护理产品收入0.71亿元（+40%），呼吸产品收入0.44亿元（+0.5%），血透产品收入0.34亿元（+5%）。 综合毛利率基本持平。24H1公司综合毛利率为45.07%，同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率则增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。 费用率下降，盈利能力有所提升。24H1销售费用率为9.82%，同比减少1.72pct，管理费用率为9.19%，同比减少0.11pct，研发费用率为6.38%，同比增加0.07pct。费用率的减少带动净利率的提高，24H1销售净利率达到16.36%（+1.01pct）。单24Q2，公司销售费用率为9.96%（-3.25pct），管理费用率为8.86%（-1.08pct），销售净利率为15.82%（+1.25pct）。 投资建议：结合24H1国内新品入院情况和外销恢复情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.4、3.0、3.8亿元（24-26年原预测值为2.5、3.1、4.0亿元），同比增长23.1%、26.1%和26.2%，EPS分别为0.81、1.02、1.29元，对应PE分别为14、11和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值54亿元，对应目标价18.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

事项： 2024年 7月 5日，公司发布 24年限制性股票激励计划，拟以 12.82元/股的价格向 236名激励对象（包含董事、高级管理人员、核心人员）授予 1,416万股限制性股票（占比 3.00%），其中首次授予 1,339万股（占比 2.84%），预留授予 77万股（占比 0.16%）。 评论： 发布新一期限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。 本期激励计划业绩考核年度为 24-26年，公司层面归属比例 100%的业绩考核目标为：以 23年为基数， 24-26年归母净利润增速不低于 30%、 60%、 100%， 24-26年化学发光业务销售收入增速不低于 70%、 175%、 300%，若两者中任一增速考核目标达成率不及 85%，则公司层面可解除限售比例为 0。新一期限制性股票激励计划进一步健全了公司长效激励机制，有助于充分调动公司核心团队的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。 业绩考核目标包含化学发光业务销售收入，有望推动化学发光业务加速发展。 公司上一期限制性股票激励计划（2020年）业绩考核目标为归母净利润增速，本期限制性股票激励计划（2024年）业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎，具有重要的市场价值和发展潜力，近年公司对于化学发光业务进行了重点布局，包括 2020年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金用于化学发光技术平台产业化建设项目， 2021年全资收购深圳天深医疗器械有限公司，在公司自研的“管式发光” 产品基础上拓展 “单人份发光” 产品，2023年将单人份发光研产线全面转入广州园区等， 本期限制性股票激励计划落地后，有望助力公司化学发光业务加速发展。 呼吸道三联检 FDA 拿证，有望带来业绩增量。 2024年 4月，美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒获得 FDA 的应急使用授权（EUA）。 美国呼吸道三联检市场空间广阔，潜在市场规模可达到 5亿美元以上， 公司在美国市场的根基深厚，早在 2009年便设立了美国子公司负责美洲市场，在院内销售团队建设、院内渠道推广上已有所准备，我们认为，随着公司的呼吸道三联检产品在 FDA 拿证，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进，带来业绩增量。 投资建议： 新一期限制性股票激励计划发布， 考虑到未来潜在的股份支付费用和化学发光产品研发及推广投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为6.5、 8.0、 10.1亿元（24-26年原预测值为 6.5、 8.5、 10.9亿元）， 同比增速分别为+33.8%、 23.3%、 +25.7%， 对应 PE 分别为 18、 15、 12倍。 根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 160亿元，对应目标价 34元，维持“推荐”评级。 风险提示。 1、常规业务收入不达预期； 2、化学发光等新技术平台放量不达预期。

事项： 2024年 6月 27日， 公司发布 24年限制性股票激励计划，拟以 22.80元/股的价格向 28名激励对象授予 57.60万股限制性股票，其中首次授予 46.10万股。 时隔一年，公司再推激励计划，目前 23年激励计划尚在实施中，两期激励方案覆盖员工近 80人，有望充分调动各级员工激励性。 评论： 2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。 本次激励方案公司层面归属比例 100%的业绩考核目标为：以 23年为基数， 24-26年收入增速不低于 23%、 61%、 103%，即不低于 2.84、 3.72、 4.69亿元。 24-25年业绩考核目标跟上一期激励计划保持一致。 集采影响由负面转利好。 公司的产品均为神经外科高值耗材，大多被纳入集采，集采对于公司存量产品是负面影响，但对于其他新产品更多是正面利好。 集采对硬脑膜产品的影响已经触底，后续该业务有望稳步增长。对于 PEEK 颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务，我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程，从而对公司形成利好。 拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品。 基于已有产品，公司以临床需求为导向，持续拓展产品的适应症和应用科室，可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势，持续开拓止血粉、口腔可吸收修复膜等新产品。 海外市场持续高增长。 根据 Research and Markets 的预测， 2022年全球神经外科器械市场规模达到 71.7亿美元， 2022-2027年间 CAGR 可达 12.5%。公司产品在海外陆续获批，营销体系逐渐完善，海外收入实现持续高增长， 2017-2023年间 CAGR 达到 35%。 投资建议： 我们维持盈利预测， 激励费用考虑在内， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.6、 0.8、 1.2亿元，同比增长 49.1%、 38.1%、 45.5%，对应EPS 分别为 0.92、 1.27、 1.85元， 给予公司 2024年 55倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、集采降价超出预期； 2、 集采后放量不达预期； 3、新产品推广不及预期。

事项： 近日公司宣布拟通过协议转让方式实现对上海元析仪器有限公司（上海元析）的控股收购，持有上海元析 70%股权。 评论： 上海元析深耕产科学分析仪器领域。 上海元析成立于 2008年，是一家专业从事实验室科学仪器研发、生产、销售和服务的高新技术企业，其现阶段的主要产品有紫外可见分光光度计、微波消解仪、 TOC 总有机碳分析仪、原子吸收分光光度计、离心机和超微量分光光度计。上海元析高度重视技术创新，通过自主研发，掌握多项核心技术，已获得多项国家专利及软著证书，其核心产品紫外光谱类设备产品力强劲，在国产仪器中处于先进水平。 公司借助并购正式切入科学分析仪器赛道。 海尔生物以生物医疗低温存储业务起家，主要从事生物医疗低温存储设备的研发生产和销售，此外公司近年来也加速推进了存储业务向非存储业务的横向拓展， 23年公司非存储业务收入占比 38%， 24Q1公司非存储业务收入占比 39%，对公司业绩形成了有效支撑。 完成控股收购上海元析后， 公司有望正式切入科学分析仪器赛道，进一步拓展非存储业务。本次公司拟收购的上海元析主要聚焦于科学分析仪器中的分光光度计，我们认为，未来公司不排除进一步拓展质谱仪、色谱仪等其他科学分析仪器业务的可能性。 设备更新政策有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 2024年 3月 13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了 5方面 20项重点任务，并提出了到 2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模要较 2023年增长 25%以上。 根据仪器信息网整理， 国家重大平台在 1955年-2020年期间启用了约 12万台重大仪器设备，国家重大平台的仪器设备平均使用年份为 10.1年，其中使用年份在 10年以上的仪器设备共计约 5万台次，占整体数量的 40%左右，国家重大仪器设备存在广阔潜在更新需求。未来随着大规模设备更新政策落地，有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 投资建议： 我们维持盈利预测不变，预计 24-26年公司归母净利润为 5.0、 6.1、7.5亿元，同比增速分别为+22.2%、 +23.5%、 +21.7%，对应 PE 分别为 26、 21和 17倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 160亿元，对应目标价约 50元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期； 2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期； 3、全球化进展不达预期。

神外高值耗材全产品线布局，销售放量在即。 公司成立于 2008年， 2019-2023年间业绩稳定增长，营收 CAGR 达到 20%。 公司通过自主研发建立了多元化的核心技术平台，并依托技术平台聚焦神经外科高值耗材产品的研发，成为国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业。 我国神经外科高值耗材市场规模在 2021年已达到 59亿元，并持续增长。公司全面的产品布局能够在神经外科科室发挥更多协同作用，增强市场竞争力。 随着潜力新品的相继获批，目前公司产品体系已经覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，销售放量在即。 1、 硬脑（脊）膜： 随着生物增材制造技术的快速发展，公司的人工合成材料相比动物源性材料优势更加显著。 2、 颅颌面修补固定： PEEK 材料有效弥补了传统钛材料的缺点，有望实现快速替代。 3、可吸收止血纱： 可吸收止血纱是神外手术止血中使用占比最高的医用耗材， 公司的吉速亭?打破神外高端止血产品的进口垄断，有望实现进口替代。 4、脑膜胶： 国内市场处于快速普及阶段， 海内外竞争格局优异，公司的脑膜胶有望重现赛克赛斯脑膜胶的收入增长曲线。 业绩持续高增长的四大驱动因素。 1）集采影响由负面转利好： 公司的产品均为神经外科高值耗材，大多被纳入集采，集采对于公司存量产品是负面影响，但对于其他新产品更多是正面利好。 集采对硬脑膜产品的影响已经触底，后续该业务有望稳步增长。对于 PEEK 颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务，我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程，从而对公司形成利好。 2） 拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品： 基于已有产品，公司以临床需求为导向，持续拓展产品的适应症和应用科室， 可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势，持续开拓止血粉、口腔可吸收修复膜等新产品。 3） 海外市场持续高增长： 根据 Research and Markets 的预测， 2022年全球神经外科器械市场规模达到 71.7亿美元， 2022-2027年间 CAGR 可达 12.5%。公司产品在海外陆续获批，营销体系逐渐完善，海外收入实现持续高增长。 4） 重视员工激励， 2023年股权激励计划落地。 投资建议： 公司是国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业，主要产品具备独特优势且协同效应显著。集采对公司的影响已从负面转为正面，新产品将在集采落地和适应症拓展过程中逐渐受益。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.6、 0.8、 1.2亿元， 同比增长 49.1%、 38.1%、 45.5%，对应 EPS分别为 0.92、 1.27、 1.85元。 考虑到公司受到的集采影响正处于从正面到利好的切换阶段，未来利润将随着多个高潜力产品的放量快速增长， 我们给予公司2024年 55倍估值，对应目标价约 51元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1、集采降价超出预期； 2、集采落地执行不及预期； 3、新产品推广不及预期。

事项： 公司发布财务报告。 23年，公司实现营业收入 41.27亿元（-32.76%），归母净利润 1.98亿元（-70.82%），扣非净利润 1.90亿元（-72.99%）。 24Q1，公司实现营业收入 9.64亿元（-25.88%），归母净利润 7,340万元（-49.89%），扣非净利润 7,470万元（-46.99%）。 评论： 国内业务：院内院外同步推进。23年，公司实现境内收入 19.47亿元（-52.56%），其中常规业务收入 13.67亿元（同比基本持平）。从院内来看， 23年公司国内医院线收入 10.33亿元， 其中常规收入 8.72亿元。截至 23年报披露日期，公司已覆盖全国各省市自治区 8000多家医院， 较年初增加超 1000家。从院外来看， 23年公司国内零售线收入 8.61亿元， 其中常规收入 4.45亿元。截至 23年报披露日期，公司电商店铺已达 17家， 同时百强连锁药店覆盖率达 98%，共计覆盖药店门店超 17万家，较年初增加了 5万余家。 海外业务：复杂外部环境下实现稳健增长。 23年，公司实现境外收入 21.59亿元（+6.49%）， 其中常规收入为 21.55亿元（+8.32%）。 23年，面对全球经济复苏动力不足、滞胀风险上升、渠道去库存等复杂严峻的外部环境，公司积极采取应对措施，通过进一步提升供应链能力、加快海外生产基地建设、聚焦核心客户深入交流开发，加快推进与客户特别是核心客户的战略合作和项目进度，提高了公司在海外市场的竞争力，驱动公司海外业务收入实现稳健增长。 研发持续投入，驱动产品迭代。 23年，公司研发费用为 1.39亿元，占比总收入的 3.37%。 23年，感控材料端，首款符合减碳和可持续循环材料（ISCC）认证要求的手术感控产品完成量产并交付；造口护理端，更加符合临床使用要求的 C 配方造口水胶体胶盘导入生产；伤口护理端，以碘仿、 PHMB、高渗盐与基础敷料结合的功能性产品均完成中试并达到预期结果，并持续研究新技术抗菌敷料、银离子亲水纤维敷料、 PHMB 泡沫等现代伤口管理领域技术，为公司与核心客户间的创新业务发展提供技术储备和保障。 24Q1常规产品收入稳步增长， 防疫产品收入同比下降。 24Q1，公司实现营业收入 9.64亿元，同比下降 25.88%，其中防疫产品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等隔离防护用品）收入为 0.51亿元，同比下降 87.66%，环比下降 15.76%。剔除防疫产品后， 24Q1公司常规产品收入 9.11亿元，同比增长3.31%，环比增长 7.59%。剔除防疫产品后， 公司常规业务毛利率为 34.36%，同比增长 6.19个百分点。 投资建议： 考虑到隔离防护产品存在进一步计提减值的可能性， 我们预计 24-26年公司归母净利润为 4.1、 5.2、 6.4亿元（24-25年原预测值为 5.3、 6.6亿元），同比增长 106.0%、 26.7%、 23.4%，对应 PE 为 14、 11、 9倍。根据 DCF模型测算，给予公司估值 77亿元，对应目标价约 29元，维持“强推”评级。 风险提示： 1、业务增长不达预期； 2、收购标的整合效果不达预期。

事项：公司发布财报，2023年收入为4.71亿元（-1.31%），归母净利润为1.46亿元（-20.19%），扣非净利润为1.36亿元（-19.20%）。2024Q1，公司收入为1.18亿元（-20.74%），归母净利润为0.38亿元（-20.68%），扣非净利润为0.36亿元（-21.40%）。 评论：客户新系统迭代延期导致23年收入承压。分产品来看，23年公司医用内窥镜业务收入3.71亿元（+1.42%），增速放缓，主要是受美国客户新系统迭代延期的影响。公司配套美国客户的新一代内窥镜系统于2023年9月上市，上市后产品的市场反响较好，预计公司的内窥镜出货数量将恢复增长。目前来自美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元。受出口汇率、销售产品结构变化以及生产成本的综合影响，医用内窥镜业务的毛利率上升至71.26%（+1.08pct）。 23年公司光学产品收入0.97亿元（-11.63%），受产品结构影响，导致光学产品毛利率下降至36.47%（-8.87pct）。 国内增长势头强劲。分地域来看，23年公司国内收入1.41亿元（+26.46%），国内收入占比提高至30.44%（+7.03pct），公司内窥镜器械产品在国内市场增长势头强劲，国内内窥镜器械客户迪谱医疗已进入到公司前五大客户；国外收入3.27亿元（-10.19%）。 国内整机业务蓄势待发，多规格、小镜种产品体系持续完善。联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜陆续获证，中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市。公司自主品牌的二代整机在2023年11月开始陆续取证，国内整机业务三条线稳步推进。 此外，公司持续完善加长型、超细型、宫腔镜、膀胱镜等镜种产品体系，有望为国内和海外拓展更多市场空间。 高基数导致24Q1业绩同比下滑。24Q1业绩下滑主要原因是2023Q1美国大客户为新系统的发布持续集中备货，其中23年2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数影响了24Q1业绩表现。 投资建议：结合23年业绩（出口订单不及预期），我们预计公司24-26年归母净利润为2.2、2.8、3.5亿元（24-25年原预测值为2.1、2.8亿元），同比增长50.0%、28.7%和25.4%，EPS分别为1.80、2.31、2.90元，对应PE分别为24、19和15倍。参考可比公司，我们给予公司2024年32倍估值，对应目标价约58元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。