公司2019年亏损2.09亿元,2020年一季度扣非盈利同比下降8.25%,业绩符合预期。公司正极材料产能持续释放,产销量有望提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 大额计提坏账和商誉减值准备导致公司2019年亏损2.09亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入22.84亿元,同比下降30.37%,亏损 2.09亿元,同比下降166.12%。公司业绩亏损的主要原因是2019年计提了比克应收账款坏账准备2.54亿元和中鼎高科商誉减值准备2.90亿元。 一季报扣非盈利同比下滑8.25%符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入4.16亿元,同比下降36.40%,实现盈利3,290万元,同比下降48.66%,实现扣非盈利4,558万元,同比下降8.25%。此前公司预告一季报盈利3,000-3,500万元,同比下降53.19%-45.39%,公司业绩符合预期。 正极材料产能持续释放,出货量有望提升:2019年公司正极材料出货量1.52万吨,同比基本持平;营业收入21.77亿元,同比下降29.96%;毛利率18.48%,同比提升2.05个百分点。2019年底公司正极材料产能1.6万吨,产能利用率94.20%;在建产能2.8万吨,其中江苏当升三期8,000吨产能完成产线建设和设备调试,处于工艺验证及客户产品认证阶段,常州当升完成主体工程、厂房建设及重要设备采购,主体设备已开始安装,新增产能持续释放为公司出货量和竞争力的提升提供了有力的保障。 智能装备业务业绩同比下滑:由于终端消费电子需求下滑、行业竞争加剧及国际贸易环境变化,子公司中鼎高科2019年实现营业收入1.07亿元,同比下降37.86%,毛利率44.26%,同比下降7.25个百分点,净利润2,192万元,同比下降57.98%。中鼎高科与多家重要客户达成战略合作意向,并率先进入海外新兴市场,加强销售队伍建设,为未来发展奠定基础。 估值 根据公司2019年年报、2020年一季报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.75/0.97/1.24元(原预测数据0.86/1.10/-元),对应市盈率31.8/24.6/19.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期。

支撑评级的要点 年报扣非盈利同比增长22%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;实现盈利6.51亿元,同比增长9.56%;实现扣非盈利6.06亿元,同比增长22.43%;公司业绩符合预期。 负极材料销量大幅增长,盈利能力触底回升:2019年公司负极材料实现营业收入30.53亿元,同比增长54.06%;2019年末产能6万吨,销量4.58万吨,同比增长56.24%;毛利率26.87%,同比下降7.03个百分点,主要原因是2019年上半年进口原材料及外协加工成本较高叠加电池厂商成本传导,随着原材料价格企稳及产业链布局完善,毛利率触底回升。 涂覆隔膜成为业绩新增长点:2019年公司隔膜及涂覆加工业务实现营业收入6.95亿元,同比增长117.76%;涂覆隔膜产能6.5亿平,加工量5.71亿平,同比增长173.14%;毛利率同比上升1.70百分点至47.07%。 锂电设备实现平稳增长:2019年公司锂电设备业务实现营业收入6.90亿元,同比增长24.79%;毛利率同比下降5.42个百分点至27.35%。公司将加快对锂电中段设备的研发、认证和市场推广,培育业务新增长点。 发布定增预案,加码负极和隔膜:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过1亿股,募集资金总额不超过49.59亿元,用于年产5万吨负极材料项目(12.81亿元)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)、年产5万吨负极材料石墨化项目(5.98亿元)、年产2.49亿平锂电池隔膜项目(7.82亿元)、锂电池隔膜高速线研发项目(2.79亿元)、年产5亿平新型涂覆隔膜项目(3.60亿元)、补充流动资金(14.85亿元)。 其中公司以50%现金及50%股权的方式支付山东兴丰49%股权交易对价,业绩承诺为2020-2022年扣非净利润不低于1.5、1.8、2.2亿元。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.87/2.54/3.30元(原预测为2.13/2.58/-元),对应市盈率34.4/25.4/19.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。

发布定增预案,扩建隔膜项目:公司发布2020年非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过2.42亿股,募集资金总额不超过50亿元,其中15亿元用于建设江西通瑞锂电池隔膜一期扩建项目(项目投资17.5亿元,预计新增产能4亿平),20亿元用于无锡恩捷产业基地二期扩建项目(项目投资28亿元,预计新增基膜产能5.2亿平、涂覆膜产能3亿平),15亿元补充流动资金。 加码隔膜产能,满足客户需求:截至2019年底,公司上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法基膜产线,产能合计23亿平。公司海外主要客户包括LG 化学、三星、松下等,国内主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等。据公司统计,到2025年公司国内外主要客户锂电池产能将超过544GWh,对应隔膜需求量超过81.6亿平,公司现有产能难以满足快速增长的客户需求。本次扩产将进一步扩大公司隔膜产能,满足下游客户需求,提升客户粘性,并进一步提升规模效应和竞争优势,巩固公司行业龙头地位。 加速扩产步伐,赶超日韩厂商:日韩隔膜厂商凭借先发优势,占据全球市场半数份额。全球隔膜厂商纷纷扩产以满足下游需求,日韩厂商扩产速度较慢;全球锂电池巨头为了降低成本及保障供应,其产业链体系加速放开,因此未来几年是公司赶超日韩厂商、占领国际市场的重要窗口期。公司通过产能扩张,能够快速响应下游客户订单需求,提高全球市场份额,实现对日韩厂商的赶超,奠定全球领先地位。 补充流动资金,优化财务结构:公司通过本次募集资金补充流动资金,将增强资金实力,优化财务结构,改善偿债能力,减轻债务负担,提高抗风险能力。 估值 在当前股本下,预计公司2020-2022年每股收益为1.30/1.76/2.29元,对应市盈率33.3/24.6/18.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

支撑评级的要点 签订战略合作协议,拟欧洲建厂配套Northvolt:公司与Northvolt签订战略合作协议,拟在欧洲建立隔膜工厂配套Northvolt锂电池生产,预计总投资额不超过20亿元人民币。欧洲工厂拟从2023年起向Northvolt供货,到2024年,将向Northvolt提供超过其50%需求量的隔膜。在公司欧洲工厂建成之前,Northvolt将从公司常州基地采购隔膜。 牵手Norhthvolt,加快开拓欧洲市场:Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,已与宝马、大众等知名车企建立合作关系。公司与Northvolt建立长期战略合作关系,有利于公司产品在国内外的进一步推广,加速开拓欧洲市场,为公司与欧洲知名车企合作奠定良好的基础。 发布限制性股票激励计划草案,彰显长期发展信心:公司发布2020年限制性股票激励计划草案,拟授予350万股,占公司总股本的1.43%,其中首次授予135人326.20万股,授予价格16.21元/股,预留23.80万股。业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润(业绩快报数据为0.48亿元)为基数,2020、2021年增长分别不低于130%、350%(根据业绩快报数据测算为1.11、2.17亿元)。公司发布限制性股票激励计划草案,一方面有利于绑定高中层管理人员与核心技术骨干的利益,充分调动员工积极性;另一方面也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 估值 在当前股本下,结合公司2019年业绩快报与行业近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.55/0.83/1.21元(原预测每股收益分别为0.95/1.20/1.35元),对应市盈率为51.6/34.3/23.6倍;公司干法隔膜龙头地位稳固,湿法具备潜力,国内外大客户均有突破,我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

公司2019年盈利同比增长64%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现营业收入31.60亿元,同比增长28.57%,实现盈利8.50亿元,同比增长63.92%,实现扣非盈利7.53亿元,同比增长136.56%;其中四季度单季实现营业收入10.53亿元,同比增长26.03%,环比增长44.61%,实现盈利2.18亿元,同比增长11.38%,环比下降10.21%,实现扣非盈利1.99亿元,同比增长23.60%,环比下降13.85%。此前公司预告2019年盈利7.76-9.06亿元,同比增长49.75%-74.71%,公司业绩符合预期。 新增产能持续释放,出货量带动业绩增长:截至2019年底,公司湿法隔膜产能23亿平。公司收购苏州捷力100%股权,苏州捷力现有产能8条线4亿平。此外,2020年公司将持续加快珠海、江西、无锡基地的产能建设,2020年底产能有望达到33亿平。受益于新产能快速投放,2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平,实现营业收入19.43亿元,同比增长46.29%;上海恩捷实现净利润8.64亿元,同比增长35.42%,归属上市公司股东净利润7.78亿元,同比增长63.45%。 客户结构优质,竞争优势明显:公司湿法隔膜产能规模、产品品质、成本效率、技术研发均具备全球竞争力。公司国内主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神等,海外主要客户包括松下、三星SDI、LG 化学等。公司绑定战略大客户,将充分受益于行业需求高增长,出货量和市占率有望持续提升,规模效应将更加明显,进一步加强竞争优势,巩固行业龙头地位。 估值 根据公司年报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.30/1.76/2.29元(原预测数据1.30/1.53/-元),对应市盈率38.0/28.1/21.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

拟定增加码消费及动力电池研发及生产项目:公司发布预案,拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过9,500万股,募集资金总额不超过25亿元,用于面向TWS应用的豆式锂离子电池项目(10.5亿元)、面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目(3亿元)、三元方形动力电池量产研究及测试中心项目(4.5亿元)、补充流动资金(7亿元)。 TWS耳机销量有望持续高增长,锂离子电池供不应求:根据Counterpoint数据,2020、2022年全球TWS耳机出货量有望达到2.3、7亿副,对应电池需求4.6亿只、14亿只;而全球主要TWS耳机电池制造商2020年预计可出货量约3亿只。公司拟投资11.62亿元建设年产2亿颗豆式锂离子电池自动化生产线,有望缓解产能瓶颈,满足市场需求,巩固领先优势。 TPMS强制安装政策落地,为产业链带来确定增量:我国于2017年10月颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》,要求2020年1月1日起,所有生产乘用车强制安装TPMS。据中汽协及公安部数据,2019年国内乘用车产量2,136万辆,保有量2.6亿辆,假设至2025年产量不变,直接式TPMS渗透率80%,则国内前装市场对高温锂锰电池需求约7,000万只/年。公司拟投资3.33亿元建设年产1.6亿只高温锂锰电池产能,有望提高规模化供应能力,进一步降低成本,提升市场竞争力。 动力电池要求提升,公司加码研发项目:公司拟投资5.89亿元建设三元方形动力电池量产研究及测试中心,有望提升研发实力,满足客户批量化样件生产和多环节验证需求,并配合客户共同研发,掌握前沿技术。 估值n在当前股本下,根据公司业绩快报与增发预案,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.56/2.07/2.63元(原预测每股收益分别为1.53/1.92/2.35元),对应市盈率为45.5/34.3/27.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。

支撑评级的要点 发布定增预案,扩建锂电池项目:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过200亿元,用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目、补充流动资金,前三个项目新增产能分别为16GWh、24GWh、12GWh,合计新增产能52GWh。此外,公司发布公告,拟以自筹资金不超过100亿元投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地,规划建设动力及储能锂电池生产线。 加码动力电池产能,有望巩固行业领先优势:根据SNEResearch数据,2019年全球动力电池出货量116.57GWh,其中公司出货量32.5GWh,同比增长38.89%,全球市占率27.88%,具备领先优势。公司客户基础广泛,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企,海外客户包括特斯拉、宝马、戴姆勒、大众等国际车企。公司定增加码动力电池产能,有望充分受益于国内外需求的强劲增长,进一步巩固行业领先地位。 储能电池有望快速增长,公司业务前景广阔:根据GGII数据,2019年全球储能电池出货量18.8GWh,同比增长39.8%,预计2025年储能电池出货量67.5GWh,未来6年年复合增长率30%。公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜等,应用领域多样。公司凭借深厚的技术积累,储能业务布局具备领先优势,业务前景广阔。 估值 在当前股本下,根据行业与公司近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.06/2.60/3.04元(原预测每股收益分别为2.03/2.41/2.85元),对应市盈率74.2/58.8/50.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

支撑评级的要点 公司2019年预计亏损2.05-2.10亿元:公司发布2019年业绩预告,预计亏损2.05-2.10亿元,而2018年盈利3.17亿元。公司业绩预亏的主要原因,一是对比克应收款项坏账准备单项计提比例提高到70%,坏账准备金额提高到2.65亿元,叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约2.99亿元;二是公司子公司中鼎高科经营情况与收购时预期相差较大,根据其2019年度业绩完成情况及未来预测情况、宏观经济形势、未来市场规模、趋势和竞争状况等情况,计提商誉减值2.9亿元。 计提及减值比例较高,风险较为充分释放:截至2019年11月8日,公司对郑州比克和深圳比克合计应收账款余额3.79亿元,此后由于比克回款不及预期,公司将坏账计提比例从10%提高到40%进而提高到70%,计提较为充分。公司收购中鼎高科形成商誉3.13亿元,此次计提比例达到92.65%。公司坏账计提及商誉减值比例较高,风险较为充分释放。 需求高增长可期,公司有望显著受益:2020年国内新能源汽车政策向好,海外车企电动化加速,有竞争力新产品密集投放,产业链需求有望高增长。公司正极材料产能有序释放,江苏当升8,000吨产能已于2019年底释放,常州当升1万吨产能预计将于2020年中建成。公司客户结构优质,已经进入国外主流电池企业SK、LG等供应链,2019年上半年公司产品外销占比近40%,有望充分受益于新能源汽车需求高增长。 估值 我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至-0.48/0.86/1.10元(原预测数据0.73/0.98/1.21元),对应市盈率-/34.8/27.5倍;考虑到计提及减值比例较高,风险得以较为充分释放,且当前行业向好,公司长期竞争力不改;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;应收账款回收不及预期。

公司三季报盈利同比增长206%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入45.77亿元,同比增长52.12%,盈利11.59亿元,同比增长205.94%;其中三季度单季实现营业收入20.47亿元,同比增长81.94%,盈利6.58亿元,同比增长199.23%。此前公司预告前三季度盈利11.38-11.71亿元,同比增长200.58%-209.29%,其中第三季度盈利6.38-6.71亿元,同比增长190%-205%,公司业绩符合预期。 业务多点开花,业绩高速增长:公司业绩大幅增长的主要原因,一是ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长,产品毛利率上升,净利润大幅提升;二是小型锂离子电池生产效率提升,盈利能力进一步增强;三是动力电池产能有序释放促进业绩增长,盈利能力提升;四是联营企业麦克韦尔业绩增长。 盈利能力明显提升,经营现金流大幅增长:2019年前三季度公司毛利率28.98%,同比提升5.41个百分点;净利率25.62%,同比提升12.56个百分点。2019年前三季度公司期间费用率14.08%,同比下降2.51个百分点,其中销售费用同比下降1.16个百分点至2.49%,管理费用率同比下降0.55个百分点至2.77%,研发费用率同比下降0.19个百分点至7.34%,财务费用率同比下降0.61个百分点至1.48%,公司费用管控成效显著。前三季度公司实现经营活动现金流量净额8.49亿元,同比大幅增长594.37%,主要是经营利润增加带来的现金流入增加。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.53/1.92/2.35元(原预测每股收益分别为1.11/1.79/2.27元),对应市盈率为22.5/17.9/14.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。

公司前三季度盈利同比增长46%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,盈利34.64亿元,同比增长45.65%,扣非盈利29.65亿元,同比增长49.34%;其中第三季度单季实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,盈利13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.10%,扣非盈利11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。此前公司预告前三季度盈利30.92-35.68亿元,同比增长30%-50%,扣非盈利27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%,其中第三季度单季盈利11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%,扣非盈利10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%;公司业绩符合预期。 盈利能力有所下降,经营现金流大幅增长:2019年前三季度公司毛利率29.08%,同比下降2.20个百分点,净利率11.44%,同比下降2.37个百分点;其中第三季度毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,净利率11.23%,同比下降4.85个百分点,环比下降0.73个百分点;预计盈利能力下降的主要原因是补贴退坡后公司部分产品售价有所下降。2019年前三季度,公司期间费用率为14.40%,同比下降0.38个百分点,其中研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,高研发投入有利于保持公司技术领先优势;财务费用率-1.93%,去年同期-0.79%,主要原因是公司货币资金及现金管理规模增长。2019年三季度末,公司存货、预收款项分别为100.05亿元、23.62亿元,均为历史新高。2019年前三季度公司实现经营活动现金流量净额103.25亿元,同比增长81.99%,盈利质量明显提升。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.03/2.41/2.85元(原预测每股收益分别为1.91/2.27/2.54元),对应市盈率35.0/29.4/24.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

公司三季报实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.52亿元,同比增长25.75%,实现盈利5.78亿元,同比下降12.25%,实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2.02%;其中第三季度单季实现营业收入15.45亿元,同比增长3.68%,环比下降16.70%,实现盈利2.27亿元,同比增长17.22%,环比增长51.19%,实现扣非盈利1.17亿元,同比下降14.13%,环比增长1.74%。 第三季度单季盈利能力明显回升:前三季度公司毛利率30.80%,同比下降2.33个百分点,其中三季度单季毛利率33.80%,同比提升1.70个百分点,环比提升4.79个百分点;前三季度公司净利率11.18%,同比下降4.88个百分点,其中三季度单季净利率14.60%,同比提升1.72个百分点,环比提升6.59个百分点。前三季度公司期间费用率20.87%,同比提升2.71个百分点,其中销售费用率同比下降0.84个百分点至3.88%,管理费用率同比下降1.19个百分点至5.25%,研发费用率同比提升2.95个百分点至8.26%,财务费用率同比提升1.79个百分点至3.48%。前三季度公司经营活动现金净流出3.74亿元,同比去年同期净流出3.15亿元有所恶化。 可转债获证监会审核通过:公司拟发行可转换公司债,募集资金不超过18.5亿元,用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目。公司可转债获得证监会审核通过,助力公司产能扩张。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.73/0.81元(原预测每股收益分别为0.63/0.77/0.88元),对应市盈率为19.6/17.0/15.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。

公司前三季度实现扣非盈利4.21亿元,同比增长26%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入35.01亿元,同比增长52.80%,实现盈利4.58亿元,同比增长6.83%,实现扣非盈利4.21亿元,同比增长25.52%;其中三季度单季实现营业收入13.24亿元,同比增长44.91%,环比增长15.30%,实现盈利1.95亿元,同比增长13.11%,环比增长44.37%,实现扣非盈利1.81亿元,同比增长58.33%,环比增长43.82%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力触底回升,期间费用率保持稳定:公司前三季度毛利率28.41%,同比下降4.77个百分点,其中第三季度单季毛利率30.83%,同比提升1.17个百分点,环比提升3.51个百分点;前三季度公司净利率13.48%,同比下降5.32个百分点,其中第三季度单季净利率15.67%,同比下降3.15个百分点,环比提升4.01个百分点,公司盈利能力触底回升。公司前三季度期间费用率13.33%,同比提升0.16个百分点,其中销售费用率同比下降0.08个百分点至3.65%,管理费用率同比下降0.47个百分点至3.31%,研发费用率同比提升0.18个百分点至4.37%,财务费用率同比提升0.53个百分点至2%。公司前三季度实现经营活动现金流量净额1.84亿元,同比增长2.65%。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.63/2.13/2.58元(原预测每股收益分别为1.68/2.13/2.57元),对应市盈率为31.8/24.3/20.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。

公司三季报扣非盈利同比下降45%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入65.15亿元,同比增长2.08%,实现盈利2.88亿元,同比下降72.71%,实现扣非盈利2.14亿元,同比下降44.51%;其中三季度单季实现营业收入20.73亿元,同比下降0.99%,环比下降13.95%,实现盈利6,875万元,同比下降88.32%,环比下降62.55%,实现扣非盈利5,219万元,同比下降36.88%,环比下降57.83%。公司业绩下滑的主要原因是锂电池正极材料业务业绩同比下降,此外由于本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,同时上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益及临港项目土地处置确认资产处置收益,本期无该等事项所致。 三季度单季毛利率有所提升,经营现金流大幅改善:前三季度公司毛利率21.81%,同比下降1.29个百分点,其中三季度单季毛利率22.76%,同比提升2.41个百分点,环比提升1.16个百分点。前三季度公司期间费用率18.26%,同比提升0.89个百分点,其中销售费用率同比提升0.66个百分点至5.48%,管理费用率同比提升0.30个百分点至5.19%,研发费用率同比提升0.50个百分点至5.04%,财务费用率同比下降0.57个百分点至2.55%。前三季度公司经营活动现金净流出3.05亿元,去年同期净流出3.38亿元,其中三季度单季经营活动现金净流入3.14亿元,同比增长65.21%,环比由负转正,盈利质量有所提升。 估值 根据公司三季报和行业供需情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.32/0.46/0.58元(原预测每股收益分别为0.42/0.53/0.64元),对应市盈率为32.6/22.7/18.0倍,公司锂电材料中长期竞争优势明显,且当前估值相对较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。

支撑评级的要点 公司三季报盈利同比增长7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,实现盈利2.20亿元,同比增长6.98%;其中第三季度单季实现营业收入5.00亿元,同比下降41.03%,环比下降27.06%,实现盈利6,857万元,同比下降25.89%,环比下降21.18%。此前公司预告前三季度盈利2.1-2.3亿元,同比增长2.27%-12.01%,第三季度盈利6,500-7,500万元,同比下降18.94%-29.75%,公司业绩符合预期。 多因素致第三季度业绩下滑:根据此前的业绩预告,第三季度业绩下降的主要原因,一是第三季度新能源汽车销量下滑,正极材料销量减少,业绩同比有所下降;二是受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩同比下滑;三是三季度末公司持有的中科电气股票价格有所下降,公允价值变动收益减少。 毛利率与净利率有所提升,经营活动现金流良好:前三季度公司毛利率同比提升2.96个百分点至18.88%,净利率同比提升3.65个百分点至11.94%,主要原因预计是公司单吨盈利保持相对稳定,正极材料价格同比下降导致毛利率和净利率有所提升。前三季度公司期间费用率7.09%,同比提升1.27个百分点,其中销售费用率同比提升0.22个百分点至1.28%,管理费用率同比提升0.68个百分点至1.94%。前三季度公司经营活动现金流量净额1.55亿元,同比下降18.69%,其中三季度单季经营活动现金流净额4,771万元,同比增长7.40%,环比增长15.02%。 估值 根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.73/0.98/1.21元(原预测每股收益分别为0.80/1.16/1.40元),对应市盈率为31.8/23.7/19.0倍,看好公司正极材料长期竞争优势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。

公司前三季度盈利同比增长95.80%略超预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入21.06亿元,同比增长29.88%,实现盈利6.32亿,同比增长95.80%;其中第三季度单季实现营业收入7.28亿元,同比增长12.51%,实现盈利2.43亿元,同比增长50.53%。此前公司预告前三季度盈利5.89-6.24亿元,同比增长82.52%-93.37%,第三季度实现盈利2-2.35亿元,同比增长23.97%-45.66%;公司业绩略超预期。 期间费用率略有增长,盈利能力明显提升:2019年前三季度公司期间费用率为11.69%,同比提升0.27个百分点,其中财务费用率同比提升1.48个百分点至2.28%,主要原因是公司隔膜业务投资增加导致短期借款和长期借款大幅增长所致;管理费用率同比下降0.85个百分点至3.88%。2019年前三季度公司毛利率44.86%,同比提升2.78个百分点,其中三季度单季毛利率46.41%,同比提升3.34个百分;2019年前三季度净利率29.99%,同比提升1.55个百分点,三季度单季净利率36.54%,同比提升5.98个百分点,盈利能力明显提升。 经营现金流大幅改善:2019年前三季度公司实现经营活动现金流量净额2.05亿元,同比增长171.70%,其中三季度单季实现经营活动现金流量净额8,839万元,同比增长156.09%。公司盈利质量明显提升。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.03/1.30/1.53元(原预测每股收益分别为1.00/1.25/1.45元),对应市盈率为31.3/24.7/21.0倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。