事件：公司过发布非公开发行股票预案，拟募资金额不超过22.8亿元公司发布非公开发行股票预案：拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.83亿股公司股票（不超过发行前总股本30%），募资金额不超过22.8亿元，主要用于连锁超市发展及综合产业园建设。鉴于预案仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为41/34/30倍，维持“买入”评级。 募集资金用于加快门店拓展、推进省外物流供应链建设公司此次募集资金将用于连锁超市发展、张家口及淮北（一期）综合产业园建设、羊亭购物广场、补充流动资金等，分别拟投入募集资金11.2亿元/5.7亿元/1.9亿元/4.0亿元。其中：连锁超市发展项目计划未来3年在山东省及周边新开270家超市；综合产业园项目将计划在张家口建设中央厨房生鲜加工车间及配套车间，在淮北建设常温仓及配套车间、检测检疫楼等，分别投入募集资金3.7亿元/2.0亿元；羊亭购物中心项目拟在威海市羊亭镇建成一座集超市、百货、餐饮、休闲娱乐等多种服务体验于一体的购物中心，公司预计每年贡献净利润1021万元。 全国化布局进程提速，定增募资进一步提高资本实力2020H1公司新增门店67家（含并购淮北真棒31家，2019年同期为40家），疫情中保持较快展店，预计未来每年开店超过100家。公司也加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。此外，疫情导致部分区域性中小企业经营承压，为公司带来更多选址空间。公司继续推进物流供应链建设，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用，也将为新店扩张提供保障。此次通过非公开发行股票募集资金，有望优化公司负债结构，帮助公司财务状况获得进一步改善。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司三季报业绩预告延续高增长。 公司发布2020年前三季度业绩预告：预计实现归母净利润4.25亿元-4.60亿元，同比增长84%-99%，业绩延续高增长；公司实控人庄浩拟向互联网等业务团队负责人转让不低于1500万股股份。我们认为，公司跨境电商模式在选品、精准买量投放和管理等方面竞争力突出，通过股权转让激励业务团队核心人员，有望推动公司持续发展。我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.39（+1.28）/8.66（+1.33）/11.53（+1.25）亿元，对应EPS为1.69（+0.34）/2.29（+0.35）/3.05（+0.33）元，当前股价对应PE26/19/15倍，维持“买入”评级。 海外疫情推动消费需求向线上转移，跨境电商业务订单效益大幅增长。 2020年三季度，公司单季度预计实现归母净利润1.67亿-2.02亿元，同比增长100%-142%，业绩预告中值环比2020Q2基本持平、延续高增长。2020年以来，海外疫情催生宅经济，持续推动消费渠道向线上转移，公司的精准营销跨境电商业务通过灵活选品和渠道、区域战略布局，整体订单规模及效益实现大幅增长。 目前，公司已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头，目标市场电商发展空间广阔，且用户线上消费习惯在培育后有望得到较大程度保留。公司基于社交营销思维的单页电商模式，在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随经验和用户数据沉淀更加深厚。此外，公司近期公告拟打造SaaS系统，为跨境电商从业者提供多样化服务，从“掘金者”向“卖水人”转型升级；在国内，公司也发挥自身供应链优势，积极布局“直播+”国内社交电商。 增聘王亚朋为公司董事、副总，实控人拟转让股份激励互联网业务核心高管。 公司公告新增跨境电商业务总负责人王亚朋先生为公司董事兼任副总经理，后者作为国内第一批SEM管理精英，在互联网海外营销管理方面经验丰富。同时，公司实控人庄浩等拟通过大宗交易形式向互联网及包装业务核心负责人转让不低于1500万股股份。我们认为，本次股权转让有利于公司完善人才激励制度、增强内部凝聚力，通过与核心业务团队高管深度绑定，推动公司经营进一步发展。 风险提示：国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等。

事件：公司2020年二季度业绩略低于预期 公司发布半年报：2020H1实现营收16.7亿元（-30.0%），归母净利润3.3亿元（-30.4%）；其中Q2营收10.0亿元（-22.9%），归母净利润2.3亿元（-18.2%），业绩略低于预期。我们认为，金价上涨及产品结构优化推动公司毛利率提升，同时线上电商渠道快速发展，时尚珠宝新消费场景有望创造新成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元，对应EPS为1.43/1.78/2.11元，当前股价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 线上电商业务收入快速增长，毛利率大幅提升 分渠道看，2020H1加盟/自营线下/自营线上分别实现收入8.58亿元（-38%）/3.33亿元（-50%）/3.87（+74%）亿元，线上渠道收入大幅增长，占收入比重已达到23.1%（2019H1为9.3%）。受金价上涨及素金类产品结构变化影响，报告期内综合毛利率为45.7%（+8.0pct），大幅提升。费用方面，2020H1销售/管理/财务费用率分别为16.3%（+5.5pct）/2.78%（+0.4pct）/-0.4%（-0.6pct），销售费用率增长主要原因为收入端下滑较大。报告期内公司经营净现金流3.27亿元（+71.2%），主要是报告期内采购支出减少。电商子公司互联天下收入/净利润分别为3.8亿元（+73%）/0.27亿元（+82%），线上增收同时亦实现增利。 门店拓展受疫情影响有所放缓，线上时尚珠宝有望创造新成长空间 2020H1公司新开/净开门店149家/-6家，受疫情影响门店拓展有所放缓，报告期末门店总数为4005家。值得注意的是，随着疫情缓和及线上爆发，公司6月销售收入增速已转正，下半年受益于婚庆需求释放，经营业绩有望继续回暖。另外，从线上产品结构来看，镶嵌类/素金类/其他（银饰为主）分别销售0.58亿元（+30%）/2.47亿元（+2784%）/0.82亿元（+1783%），平均单价分别为668元/748元/97元每件。公司线上产品以低单价时尚珠宝为主，消费频率高，配合直播电商等新兴营销方式，实现了更加精准的下沉和消费者触达，有望创造新成长空间。 风险提示：金价大幅波动；疫情持续过长；门店拓展不及预期。

公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报：2020H1实现营收264.9亿元（-5.8%），归母净利润7.41亿元（+0.2%）；其中Q2营收120.0亿元（-8.4%），归母净利润3.69亿元（+1.1%），经营保持稳健。我们认为，金价上涨刺激加盟商开店及备货需求，公司业绩有望稳健增长，同时公司积极推进国企改革，经营效率有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元，对应EPS为2.83/3.30/3.79元，当前股价对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。 黄金珠宝业务毛利率继续提升，费用率整体改善 2020H1公司综合毛利率为8.38%（+0.15pct）;其中受疫情影响，公司黄金珠宝业务实现收入179.5亿元（-15.2%），毛利率为10.77%（+0.91pct），保持稳健提升。费用方面，2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%（-0.39pct）/0.89%（+0.06pct）/0.57%（+0.12pct）,销售费用率改善的主要原因为子公司装修费、广告费减少。2020H1公司实现投资收益0.09亿元（2019年同期为-0.31亿元），投资收益增长系公司交易性金融负债产生亏损同比减少0.34亿元，主要与2020年黄金价格大幅上涨有关。2020H1公司经营净现金流为43.8亿元（+85.8%），现金流表现亮眼的主要原因为公司在疫情中减少部分采购。 线下展店提速，继续落实国企改革试点工作 2020H1公司新开/净开门店151/98家（2019年同期净开68家），疫情中展店提速，门店总数达到3991家，其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。自年初至8月27日，伦敦金现价格累计上涨27%，黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求，有望带动公司业绩持续增长。报告期内，公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点，落实“双百行动”，并于4月完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制奠定了基础，经营效率有望进一步提升。 风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。

事件：公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报：2020H1实现营收505.2亿元（+22.7%），归母净利润18.5亿元（+35.4%），扣非净利润13.9亿元（+19.9%）；其中Q2营收212.6亿元（+12.2%），归母净利润2.9亿元（+16.6%），扣非净利润1.0亿元（-35.8%），业绩符合预期。我们认为，公司深化全国布局，线上业务占比快速提升，收回云创股权后实现资源协同，并持续推进基础设施建设巩固经营壁垒，保障未来增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.09/31.79/39.58亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.42元，当前股价对应PE 为34/27/22倍，维持“买入”评级。 毛利率稳健提升、费用率整体稳定，云创出售蜀海股权实现利润扭亏为盈 疫情期间必选消费稳健叠加CPI 上涨因素，带动2020H1公司同店增长7.4%，表现亮眼。分板块来看，生鲜/食品用品收入分别为228.3亿元（+27.5%）/241.5亿元（+19.4%），毛利率分别为14.95%（+1.03pct）/19.22%（+0.64pct）,稳健提升。费用方面，2020H1公司销售/管理/财务费用率分别为15.6%（+0.4pct）/2.3% （-0.3pct）/0.35%，整体保持稳定，管理费用改善主要因为股权激励费用同比减少0.86亿元。报告期内，云创净利润为5.0亿元（2019年同期为-6.2亿元），利润大幅改善主要是出售蜀海供应链8.44%股权确认一次性投资收益11.27亿元。 全国布局进一步深化，线上收入占比快速提升 2020H1公司新开超市门店31家，并于6月/8月进入山东、西藏市场，目前已经覆盖26个省市，深化全国布局；mini 店收入14.5亿元，新开/关闭mini 店16家/88家，仍处于优化调整阶段。2020H1线上销售额45.6亿元，占收入比重9.7% （Q1/Q2占比分别为7.1%/11.6%，2019年同期为3.4%），其中来自永辉生活/京东到家分别为22.5亿元/16.2亿元；7月底，公司收回云创20%股权、整合到家业务，目前永辉生活APP 已覆盖852家门店，线上收入占比有望持续提升。此外，公司继续推进供应链、物流、技术中台建设，持续提升基础设施服务能力。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司2020年二季度业绩延续高增长 公司发布半年报：2020H1实现营收92.5亿元（+27.3%），归母净利润2.87亿元（+27.0%）；其中Q2营收39.6亿元（+14.4%），归母净利润1.11亿元（+30.5%），业绩高增长。我们认为，公司积极推进省内外扩张，保持较快展店速度，同时在强势供应链及经营效率赋能下，前期并购标的扭亏将带来业绩增厚。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为49/41/36倍，维持“买入”评级。 上半年超市同店表现亮眼，2020Q2管理费用率明显改善 2020H1公司毛利率为21.44%（-1.11pct），主要受非主营业务（租金）毛利率拖累；分产品来看，生鲜/食品/百货毛利率分别为17.39%（+1.92pct）/18.7%（+0.34pct）/24.10%（+1.04pct），继续稳健提升。受益于疫情期间超市客流增长，大卖场/综合超市同店分别增长8.7%/16.7%，表现亮眼。费用方面，2020Q2销售/管理/财务费用率分别为15.6%（0pct）/1.6%（-0.7pct）/0.2%（+0.4pct）,管理费用率改善明显。 疫情中保持较快展店速度，持续推进物流供应链建设 2020H1公司新增门店67家（含并购淮北真棒31家，2019年同期为40家），其中大卖场/综合超市分别为17/50家，疫情中仍保持较快展店，并加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。公司继续推进物流供应链建设，报告期内，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用。此外，7月份公司计划总投资10亿元在淮北市投资建设综合物流园、农产品加工等项目，进一步为公司的跨区域发展战略提供物流支撑。运营方面，4月份公司上线SAP系统，新系统将提高业务流程的标准化程度，提升经营效率。在公司强势供应链及经营效率赋能下，前期并购项目有望逐渐扭亏，增厚业绩同时形成更多据点，从而为未来店铺选址提供操作空间。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司2020年二季度业绩明显改善 公司发布半年报：2020H1实现营收103.5亿元（+2.8%），归母净利润1.66亿元（-31.8%）；其中Q2营收48.4亿元（+8.6%），归母净利润0.66亿元（+7.5%），业绩改善明显。我们认为，公司战略回归超市主业，关闭亏损门店、聚焦优势区域经营，同时持续推进门店到家与数字化建设，盈利能力有望回升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.45元，当前股价对应PE 为53/40/30倍，维持“买入”评级。 主营业务毛利率保持稳健，经营提效带动费用率改善 2020H1公司毛利率为22.77%（-1.86pct），主要受非主营业务毛利率拖累；主营业务毛利率为15.83%（+0.06pct），其中超市毛利率16.46%（+0.35pct），百货毛利率13.16%（-1.38pct）。随着公司推进生鲜供应链变革、加大直采比重，主业毛利率有望持续提升。此外，受益于门店信息化程度提升、动态用工实施等，公司费用率整体有所改善，2020Q2销售/管理/财务费用率分别为18.81%（-1.58pct）/1.77%（-0.22pct）/1.70%（+0.05pct）。 战略重心回归超市板块，疫情中持续推进门店到家与数字化建设 公司战略重心回归超市板块，2020H1新开超市门店17家（湖南省内7家、省外10家），超市同店销售增长9.66%、利润增长22.37%，盈利能力改善明显。百货方面，2020H1新开1家门店，未来主要专注于存量门店经营提效。2020年6月，公司宣布退出亏损的重庆市场，未来聚焦优势区域经营；此外，家电业务与五星电器合作后，将有更多精力专注超市主业。疫情中，公司进一步加快推进门店到家与数字化建设，截至6月30日，公司到家门店达到349家，拥有数字化会员2081万（环比2020Q1增长199万），数字化会员贡献销售占比达71%，实现线上GMV 为33.48亿元（2019H1为7亿元）。线上线下全渠道运营，将有助于公司实现精准服务、提升客户粘性，在聚客引流的同时实现经营效率的提升。 风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。

事件:中报业绩加速增长，符合预期公司发布半年报: 2020年上半年实现营收19.17亿元(+37.42%),归母净利润2.58亿元(+74.33%)，扣非后为2.51亿元(+76.09%)，业绩加速增长，符合预期。我们认为，公司作为移动互联网时代精准营销“带货人”，跨境社交电商模式在选品、精准买量投放和运营管理方面核心竞争力突出，增长长期可持续。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/7.33/10.28亿元，对应EPS .为1.35/1.94/2.72元，当前股价对应PE为32/23/16倍，维持“买入”评级。 海外疫情刺激线.上需求爆发，跨境电商业务实现突破性增长2020年上半年，公司灵活应对疫情冲击，扬长避短实现业绩高增长。分业务来看，1) ToC端跨境电商板块:公司在AI算法智能选品和精准定位客户基础上，通过社媒平台实现单页广告的精准推送和商品销售。受益于海外疫情催生宅经济和消费渠道向线上转移，跨境电商业务二季度呈现爆发式增长，上半年实现营收10.94亿元( +96.62%).净利润1.66亿元( +122.81%);电商营收占.比达到57.10% (+17.19pct)，净利润占比超过六成。2) ToB端精准营销广告: 疫情影响下部分广告主预算收紧，公司主动停止与部分非直接客户合作，导致业务营收下滑至1.79亿元(-23.12%)。 3)包装业务受益于海外限塑令推进，上半年营收为6.33亿元，其中提前布局的环保包装业务实现+118%高增长。 海外扬帆电商蓝海、国内开启“直播+”布局，从“掘金者”到“卖水人”。 公司已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头。长期看，东南亚电商市场空间广阔，公司基于社交营销思维的单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随着运营经验和用户数据的沉淀愈加深厚。 此外，公司拟打造底层SaaS系统，为跨境电商从业者提供网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务。而在国内，公司也已开始将海外电商经验复制到抖音等平台，并通过参股逗乐互娱等MCN机构，发挥自身供应链优势布局“直播+”国内社交电商。从“掘金者”到“卖水人”的背后，我们看到的是公司在电商领域的深厚积淀和业务模式的创新升级，期待“下一站惊喜”。 风险提示:国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等

事件：上半年业绩受疫情影响出现下滑。 公司发布半年报：2020年上半年实现营收10.96亿元(-7.07%)，归母净利润0.44亿元(-29.18%)，扣非后为0.31亿元(-39.39%)，营收、业绩受疫情影响下滑。我们认为，公司专业连锁店模式对母婴消费上下游具备独特渠道价值。未来随着疫情缓和、客流恢复，公司围绕“品牌+全渠道”多维加码布局，发挥供应链整合优势，核心竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.65（-0.14）/2.12（-0.13）/2.70（-0.11）亿元，对应EPS为1.15/1.48/1.89元，当前股价对应PE为30/23/18倍，维持“买入”评级。 上半年疫情影响线下门店销售，销售管理费用增长拖累业绩。 2020年上半年，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入9.51亿元（-9.20%）；电商收入0.59亿元（+87.91%），公司加码线上营销布局收效明显。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类（纸尿裤为代表）分别实现营收5.48/0.84/2.50亿元表现相对稳健；但偏可选消费属性的棉纺、玩具、车床等品类则出现明显下滑。盈利能力方面，在商品结构优化和品牌渠道力增强推动下，核心品类奶粉（+1.89pct）/用品类（+3.41pct）共同带动公司整体毛利率提升至30.15%（+1.28pct）。但费用方面，租金折旧人工等刚性支出和股权激励费用计提，造成公司销售费用率（21.90%，+2.54pct）和管理费用率（3.65%，+0.81pct）大幅上升，拖累了净利率。 坚持发展“品牌+全渠道”，多维加码营销布局，长期核心竞争力在提升。 公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响主动进行门店调整优化，上半年新开8家、闭店18家，目前门店总数达287家，另有已签约待开业门店19家。此外，公司积极探索新媒体营销方式，投资MCN机构蛙酷文化，借助母婴KOL和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体。长期来看，随着全渠道营销系统建设完善，公司经营效率和核心竞争力有望提升。 风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。

事件：公司2020年二季度业绩低于预期公司发布半年报：2020H1实现营收45.18亿元(+18%)，归母净利润2.61亿元(+10%)；其中Q2营收21.73亿元（+12%）,归母净利润1.18亿元（-25%）,扣除新网银行投资收益后主业利润为1.03亿元（-10%），业绩低于预期。我们认为，疫情中公司仍然保持较快展店速度，同时通过轻资产管理输出模式开启川渝外市场扩张；未来，随着品类结构优化带动毛利率持续提升，内生外延带动公司持续成长。考虑疫情对新网银行业绩影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.87（-0.66）/7.28（-0.30）/8.73亿元，对应EPS为0.43（-0.05）/0.54（-0.02）/0.64元，当前股价对应PE23/19/16倍，维持“买入”评级。 毛利率持续稳健提升，受人工费用影响，销售费用率有所上升2020Q2公司综合毛利率为30.8%（同比+0.21pct），随着公司在前端优化品类结构（高利率熟食、快餐和进口食品等占比提升），后端通过大数据提升精准选品、提高直采比例（6月在海南设立进出口公司减少中间采购环节），未来毛利率有望继续提升。费用方面，2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为23.1%/1.9%/0.1%，同比分别+1.5pct/0pct/+0.1pct，销售费用增长主要是疫情带来人工费用增加所致（主要为提成和加班费用，同比2019Q2增加了1.04亿元）。 疫情中仍保持较快展店速度，尝试轻资产管理输出模式开启异地扩展2020H1公司新开/净开门店129/119家（2019年同期为168/141家），疫情中仍保持较快展店速度，此外部分中小可选消费业态承压有望为公司在选址方面提供更多空间，下半年疫情缓和后，公司门店扩张有望提速。此外，2020年6月公司宣布以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价3000万元，入资兰州国资利民，以输出先进连锁管理模式的方式拓展川渝以外市场，有望进一步提升品牌影响力，打开新的成长空间。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司以3.8亿元价格收购永辉云创20%股权，云创重新并表公司发布关联交易公告拟以3.8亿元收购张轩宁先生持有的永辉云创20%股权。 本次交易完成后，公司将持有永辉云创46.6%股权成为第一大股东，云创重新并表后，公司将拥有永辉云创的管理权和经营权。考虑云创并表影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为25.09（-0.28）/31.79（-1.11）/39.58（-1.20）亿元，对应EPS 为0.26（-0.01）/0.33（-0.01）/0.42（-0.01）元，当前股价对应PE 为35/28/22倍，维持“买入”评级。 收购云创将有利于公司整合线上线下渠道资源，推动到家业务提速发展根据公司公告，2020年1-5月永辉云创实现归母净利润5.5亿元（2019全年为-12.8亿元），扣除出售蜀海供应链股权获得的投资收益11.3亿元之后，扣非归母净利润亏损4.3亿元。尽管仍处于经营亏损状态，但永辉云创的到家业务资源不可忽视：截至5月31日，线下方面云创拥有永辉生活店177家、超级物种54家和永辉到家仓46个；线上方面，永辉生活app 会员总数达3285万人，较2018年同期增长3.9倍，日均客流较2018年同期增长3.2倍。2020年上半年，公司到家业务实现翻倍增长，其中来自永辉生活的业务占比接近60%。根据公司战略规划，2020年计划实现线上百亿规模销售、新增千万级APP 注册用户，收购云创将有利于公司整合线上线下资源，降低线上获客成本，加速发展到家业务。 生鲜龙头持续推进门店全国化布局，科技赋能推进全渠道数字化战略2020年1-6月，必选消费品类社零数据表现稳健，叠加CPI 维持相对高位因素，有利于公司同店稳健增长。开店方面，公司计划全年新开大卖场130家，截至2020年8月3日已新开大卖场34家（公司官网数据），上半年受疫情影响展店放缓，下半年门店扩张有望提速。2020年6月公司也首次进入山东市场，门店全国化布局再下一城。未来，公司借助云创在线上业务及科技中台运营上的经验赋能线下门店建设，全力支持到家、到店业务，推进线上线下全渠道数字化战略。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

持续成长的全国性珠宝首饰龙头,首次覆盖给予“买入”评级 周大生是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长,龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率持续提升。公司在钻石品类具备差异化优势,以轻资产模式实现门店快速扩张,同时积极拥抱直播电商等新兴营销渠道,有望实现持续高成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为21/17/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 珠宝行业:黄金饰品为销售主力,年轻消费受众扩大推动钻石市场持续增长 我国珠宝首饰行业市场空间广阔,对比海外发达市场,我国人均珠宝消费有较大提升空间。黄金为国内珠宝市场销售主力,享有投资、消费双重属性,金价上涨、居民收入提升将驱动行业持续增长。相较而言,钻石饰品渗透率低于黄金,但在年轻群体中受欢迎程度更高,未来消费代际变迁驱动下,钻石市场有望加速增长。竞争格局方面,近年来行业集中度持续提升,龙头企业凭借产品、品牌、渠道优势构筑竞争壁垒,未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。 轻资产运营的珠宝首饰龙头,产品、渠道、营销多元驱动成长 公司是国内珠宝首饰龙头,门店数居行业首位,产品力、渠道力、营销力突出。产品端,公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争,并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端,公司主要以加盟形式在三四线城市扩张,低线消费升级趋势下开店空间广阔;而在线上,部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。营销端,公司积极探索与快手辛巴等新型社媒平台头部主播在直播电商领域的合作尝试,效果突出;未来中低线城市的海量新型社媒平台用户,与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看,公司产品力突出,线上线下渠道布局丰富,同时积极拥抱直播电商等新型营销模式,有望共同驱动公司持续成长。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。

核心竞争力突出的互联网综合解决方案提供商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是以精准营销为核心的互联网综合解决方案提供商。我们认为,移动互联网时代,技术进步驱动广告形式革新和商品交易模式重塑,以精准营销为核心的效果广告是发展方向。公司围绕创意本源,在包装与互联网领域(广告和跨境电商)实现精准营销的变现落地,核心竞争力与成长潜力突出。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/7.33/10.28亿元,对应EPS为1.35/1.94/2.72元,当前股价对应PE为19/14/10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 互联网广告与商品交易模式革新,精准营销和效果广告是方向 受益于移动流量红利和广告主关注度提升,移动互联网广告市场规模持续增长。随着投入产出比成为广告主衡量营销效果的重要指标,品牌广告增长在趋缓,第三方效果广告公司(如美股TTD)在流量巨头身边崛起。广告形式变迁也带来了商品交易模式的重塑,基于大数据的主动精准营销推动下,“人找货”转向“货找人”,社交电商、短视频营销、直播带货等新形式涌现。而具备流量、技术、用户数据和广告主资源的综合性效果广告服务商,有望引领“带货”未来。 公司是移动互联网时代的“带货人”,多维发力打造精准营销生态布局 公司围绕创意本源,从包装到互联网多维度实现广告营销业务落地,目前互联网业务(精准营销及跨境电商)已成为业务核心(2019年营收占比55%、净利润占比81%)。在精准营销(To B端)方面,公司深度理解移动互联网时代广告主需求痛点:通过打造DSP+SSP完整闭环,积累丰富流量池和BATJ、字节跳动等客户资源构建竞争力。而在跨境电商(To C端)方面,公司扬帆跨境电商蓝海,依托精准营销技术,通过社交网站商品广告投放完成销售变现,模式轻、低库存、盈利质量高,先发布局带来海量用户数据沉淀进一步构筑电商业务护城河。二季度,受益于海外疫情带来宅经济生活方式转变,电商业务实现大幅增长;长期看,公司以精准营销为核心构建商业生态布局,核心竞争力突出。未来,限塑令推进、国内直播新业务布局和海外电商新市场开拓有望带动公司持续高成长。 风险提示:包装业务成本波动;广告主预算减少;跨境电商竞争加剧。

黄金珠宝龙头稳步发展,首次覆盖给予“买入”评级 老凤祥是国内黄金珠宝龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费群体拓展将共同驱动黄金珠宝市场持续增长,而龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率有望继续提升。公司在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面优势明显,近年来通过品类结构优化、门店加速扩张及管理活力释放,有望进一步打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 黄金珠宝行业集中度提升空间大,消费+投资双重属性驱动行业规模增长 2018年我国黄金珠宝市场规模近7000亿元,行业空间广阔。但相比海外成熟市场,国内人均珠宝消费仍有较大提升空间(2018年美/日/中人均珠宝消费分别为322/187/56美元)。未来,随着人均收入水平提升、产品及营销方式革新带来的年轻消费受众增多,行业规模有望持续增长。而从竞争格局来看,目前外资品牌定位高端市场,国内龙头则主打中高端市场。行业龙头凭借在品牌、渠道及资金上的优势,近年来市占率稳步提升。2020年疫情对线下客流造成较大影响,中小品牌经营普遍承压,行业加速洗牌,集中度有望进一步提升。 老凤祥背靠品牌工艺外延门类,借助加盟经销模式稳步扩张 公司品牌成立170余年,在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面积淀深厚,未来发展也具备较多看点。产品方面,公司不断加大对高毛利率精品黄金以及镶嵌类等非黄金产品布局,品类结构持续优化。渠道方面,公司通过轻资产加盟模式快速扩张,2019年净增门店372家(2017/2018年分别新增186/347家),门店扩张明显提速。此外,公司通过推进股权改革及引入职业经理人等制度释放经营活力,目前公司资产周转率显著优于同行,ROE也处于行业较高水平,显示出较高的经营管理效率。未来,品类优化、门店扩张、经营提效有望共同带动公司进一步打开成长空间。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。

代运营行业龙头,尽享行业新增量公司一方面借助电商新兴时期的红利快速扩张,另一方面在最近几年依靠站外流量获取和下沉市场新增网购用户实现高速发展。同时2020年因疫情原因,线上消费扩容再入快车道,“5.5”、“6.18”、“双十一”等多个购物节有望驱动全年业绩较快增长。我们看好公司作为代运营行业龙头,乘行业快速发展东风,在深耕美妆代运营的同时,进一步拓展服务品类,布局新兴电商平台。考虑到上佰电商已完成交割事宜,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.39、4.91、6.51亿元;对应当前股本的EPS分别为2.35、3.40、4.51元,对应当前股价PE分别为83、57、43倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 ?新流量+新产品+新平台,代运营发展的黄金时代已经到来代运营行业发展的核心在于抓住“新增量”,包括新流量、新产品、新平台。1)新流量:短视频引流+下沉市场新增流量,其中短视频核心在“开源节流”,增量新用户加速转化为网购新户,用户使用时长增加,提高“种草”几率,同时高留存率低卸载率,引流至网购平台进而使电商成交额进一步上涨;下沉市场“0”到“1”的逻辑已经被验证,突破50%的电商用户占比彰显巨大消费潜力。2)新产品:横向拓品类,纵向拓品牌,母婴和食饮高毛利率的特点为拓品类提供潜力,国内外新晋品牌为拓品牌增加可能。3)新平台:专业领域电商平台崛起,代运营能够开拓更多新战场。 ?轻装踏浪弄巨潮,小龙头亦有大未来公司是我国电商代运营龙头,回款及偿债能力业内领先,越来越轻资产的运营模式更易夺得新增量优势。公司深耕代运营行业多年,数据优势助力挖掘用户需求,精准营销最终达成精准引流;主要服务美妆行业,品牌商成长性优秀,平台优势更易多样化拓展品类;新开辟京东平台,带来新的增长点,未来布局值得期待。 公司作为电商浪潮中的弄潮儿,有望享受行业多重红利,巩固龙头价值。 ?风险提示:代运营行业竞争加剧风险;推广费用大幅上涨风险;主要人员流失风险。