事件：公司以3.8亿元价格收购永辉云创20%股权，云创重新并表公司发布关联交易公告拟以3.8亿元收购张轩宁先生持有的永辉云创20%股权。 本次交易完成后，公司将持有永辉云创46.6%股权成为第一大股东，云创重新并表后，公司将拥有永辉云创的管理权和经营权。考虑云创并表影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为25.09（-0.28）/31.79（-1.11）/39.58（-1.20）亿元，对应EPS 为0.26（-0.01）/0.33（-0.01）/0.42（-0.01）元，当前股价对应PE 为35/28/22倍，维持“买入”评级。 收购云创将有利于公司整合线上线下渠道资源，推动到家业务提速发展根据公司公告，2020年1-5月永辉云创实现归母净利润5.5亿元（2019全年为-12.8亿元），扣除出售蜀海供应链股权获得的投资收益11.3亿元之后，扣非归母净利润亏损4.3亿元。尽管仍处于经营亏损状态，但永辉云创的到家业务资源不可忽视：截至5月31日，线下方面云创拥有永辉生活店177家、超级物种54家和永辉到家仓46个；线上方面，永辉生活app 会员总数达3285万人，较2018年同期增长3.9倍，日均客流较2018年同期增长3.2倍。2020年上半年，公司到家业务实现翻倍增长，其中来自永辉生活的业务占比接近60%。根据公司战略规划，2020年计划实现线上百亿规模销售、新增千万级APP 注册用户，收购云创将有利于公司整合线上线下资源，降低线上获客成本，加速发展到家业务。 生鲜龙头持续推进门店全国化布局，科技赋能推进全渠道数字化战略2020年1-6月，必选消费品类社零数据表现稳健，叠加CPI 维持相对高位因素，有利于公司同店稳健增长。开店方面，公司计划全年新开大卖场130家，截至2020年8月3日已新开大卖场34家（公司官网数据），上半年受疫情影响展店放缓，下半年门店扩张有望提速。2020年6月公司也首次进入山东市场，门店全国化布局再下一城。未来，公司借助云创在线上业务及科技中台运营上的经验赋能线下门店建设，全力支持到家、到店业务，推进线上线下全渠道数字化战略。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

持续成长的全国性珠宝首饰龙头,首次覆盖给予“买入”评级 周大生是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长,龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率持续提升。公司在钻石品类具备差异化优势,以轻资产模式实现门店快速扩张,同时积极拥抱直播电商等新兴营销渠道,有望实现持续高成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为21/17/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 珠宝行业:黄金饰品为销售主力,年轻消费受众扩大推动钻石市场持续增长 我国珠宝首饰行业市场空间广阔,对比海外发达市场,我国人均珠宝消费有较大提升空间。黄金为国内珠宝市场销售主力,享有投资、消费双重属性,金价上涨、居民收入提升将驱动行业持续增长。相较而言,钻石饰品渗透率低于黄金,但在年轻群体中受欢迎程度更高,未来消费代际变迁驱动下,钻石市场有望加速增长。竞争格局方面,近年来行业集中度持续提升,龙头企业凭借产品、品牌、渠道优势构筑竞争壁垒,未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。 轻资产运营的珠宝首饰龙头,产品、渠道、营销多元驱动成长 公司是国内珠宝首饰龙头,门店数居行业首位,产品力、渠道力、营销力突出。产品端,公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争,并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端,公司主要以加盟形式在三四线城市扩张,低线消费升级趋势下开店空间广阔;而在线上,部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。营销端,公司积极探索与快手辛巴等新型社媒平台头部主播在直播电商领域的合作尝试,效果突出;未来中低线城市的海量新型社媒平台用户,与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看,公司产品力突出,线上线下渠道布局丰富,同时积极拥抱直播电商等新型营销模式,有望共同驱动公司持续成长。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。

核心竞争力突出的互联网综合解决方案提供商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是以精准营销为核心的互联网综合解决方案提供商。我们认为,移动互联网时代,技术进步驱动广告形式革新和商品交易模式重塑,以精准营销为核心的效果广告是发展方向。公司围绕创意本源,在包装与互联网领域(广告和跨境电商)实现精准营销的变现落地,核心竞争力与成长潜力突出。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/7.33/10.28亿元,对应EPS为1.35/1.94/2.72元,当前股价对应PE为19/14/10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 互联网广告与商品交易模式革新,精准营销和效果广告是方向 受益于移动流量红利和广告主关注度提升,移动互联网广告市场规模持续增长。随着投入产出比成为广告主衡量营销效果的重要指标,品牌广告增长在趋缓,第三方效果广告公司(如美股TTD)在流量巨头身边崛起。广告形式变迁也带来了商品交易模式的重塑,基于大数据的主动精准营销推动下,“人找货”转向“货找人”,社交电商、短视频营销、直播带货等新形式涌现。而具备流量、技术、用户数据和广告主资源的综合性效果广告服务商,有望引领“带货”未来。 公司是移动互联网时代的“带货人”,多维发力打造精准营销生态布局 公司围绕创意本源,从包装到互联网多维度实现广告营销业务落地,目前互联网业务(精准营销及跨境电商)已成为业务核心(2019年营收占比55%、净利润占比81%)。在精准营销(To B端)方面,公司深度理解移动互联网时代广告主需求痛点:通过打造DSP+SSP完整闭环,积累丰富流量池和BATJ、字节跳动等客户资源构建竞争力。而在跨境电商(To C端)方面,公司扬帆跨境电商蓝海,依托精准营销技术,通过社交网站商品广告投放完成销售变现,模式轻、低库存、盈利质量高,先发布局带来海量用户数据沉淀进一步构筑电商业务护城河。二季度,受益于海外疫情带来宅经济生活方式转变,电商业务实现大幅增长;长期看,公司以精准营销为核心构建商业生态布局,核心竞争力突出。未来,限塑令推进、国内直播新业务布局和海外电商新市场开拓有望带动公司持续高成长。 风险提示:包装业务成本波动;广告主预算减少;跨境电商竞争加剧。

黄金珠宝龙头稳步发展,首次覆盖给予“买入”评级 老凤祥是国内黄金珠宝龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费群体拓展将共同驱动黄金珠宝市场持续增长,而龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率有望继续提升。公司在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面优势明显,近年来通过品类结构优化、门店加速扩张及管理活力释放,有望进一步打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 黄金珠宝行业集中度提升空间大,消费+投资双重属性驱动行业规模增长 2018年我国黄金珠宝市场规模近7000亿元,行业空间广阔。但相比海外成熟市场,国内人均珠宝消费仍有较大提升空间(2018年美/日/中人均珠宝消费分别为322/187/56美元)。未来,随着人均收入水平提升、产品及营销方式革新带来的年轻消费受众增多,行业规模有望持续增长。而从竞争格局来看,目前外资品牌定位高端市场,国内龙头则主打中高端市场。行业龙头凭借在品牌、渠道及资金上的优势,近年来市占率稳步提升。2020年疫情对线下客流造成较大影响,中小品牌经营普遍承压,行业加速洗牌,集中度有望进一步提升。 老凤祥背靠品牌工艺外延门类,借助加盟经销模式稳步扩张 公司品牌成立170余年,在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面积淀深厚,未来发展也具备较多看点。产品方面,公司不断加大对高毛利率精品黄金以及镶嵌类等非黄金产品布局,品类结构持续优化。渠道方面,公司通过轻资产加盟模式快速扩张,2019年净增门店372家(2017/2018年分别新增186/347家),门店扩张明显提速。此外,公司通过推进股权改革及引入职业经理人等制度释放经营活力,目前公司资产周转率显著优于同行,ROE也处于行业较高水平,显示出较高的经营管理效率。未来,品类优化、门店扩张、经营提效有望共同带动公司进一步打开成长空间。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。

事件:公司2020年一季度收入利润实现高增长 公司发布年报、一季报:2019年实现营收848.8亿元(+20.36%),归母净利润15.6亿元(+5.63%),扣非净利润10.6亿元(+18.34%);2020Q1实现营收292.6亿元(+31.57%),归母净利润15.7亿元(+39.47%),疫情背景下实现高增长。我们认为,生鲜等必选消费需求韧性叠加CPI因素推动公司一季度同店销售高增长;未来,门店扩张与经营提效并举、叠加到家业务布局,公司核心竞争力有望持续增强。考虑到部分创新业务投入拖累,我们下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为25.37(-3.00)/32.90(-3.91)/40.78亿元,对应EPS为0.27(-0.03)/0.34(-0.04)/0.43元,当前股价对应PE为40/31/25倍,维持“买入”评级。 疫情期间生鲜运营优势凸显,叠加CPI因素驱动Q1同店高增长 2019年公司核心主业增长稳健:两年期可比店销售同比增长2.8%,卖场业务经营利润同比增长近20%。2020年一季度,疫情期间公司生鲜经营优势凸显,叠加CPI维持高位因素,驱动公司Q1同店销售实现双位数增长。盈利能力方面,Q1公司综合毛利率为22.84%(+0.13pct),在疫情期间低毛利生鲜销售占比提升情况下仍实现小幅提升,体现出优秀成本控制能力。费用方面,公司Q1销售/管理/财务费用率分别14.4%/2.0%/0.3%,同比分别+0.2/-0.2/0pct,整体保持稳定。 展店加速进一步完善全国化布局,到家业务占比持续提升 2019年公司新增大卖场/mini店205家/529家,2020Q1新开大卖场/mini店16家/7家,计划全年新开大卖场店130家;省区拓展方面,湖北签约11家、云南签约8家,并新增甘肃、山东、青海、内蒙古4个省项目签约,全国化布局进一步完善。公司持续推进全渠道运营平台建设,2019全年/2020Q1线上到家业务分别实现销售额35亿元/21亿元,占比4.4%(+2pct)/7.3%;截至2020年3月份永辉生活APP占到家业务比重已提升至57%。2020年,公司计划实现线上百亿销售规模,新增千万级APP注册用户,推动综合竞争力进一步增强。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。

事件:一季度业绩受疫情影响出现下滑,符合预期公司发布一季报: 2020年一季度实现营收5.19亿元(- 4.81%),归母净利润883万元(-50.29%),扣非后为-60万元(-104%),营收、业绩受疫情影响均有所下滑,符合预期。我们认为,公司专业连锁店模式对母婴消费上下游具备独特渠道价值,疫情造成短期业绩波动无碍长期核心竞争力;疫情过后,随着门店恢复开业、客流量回升,线下消费复苏有望推动公司经营业绩快速回暖。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.79/2.25/2.81亿元,对应EPS为1.75/2. 20/2.75元,当前股价对应PE为22/18/14倍, 维持“买入”评级。 受疫情影响,一季度线下门店销售下滑,店租等刚性费用支出拖累业绩2020年一季度,受到疫情影响,公司部分开设在购物中心中的门店遭遇闭店,最严重时闭店率接近60%,客流量大幅下降对收入端影响较大。具体分渠道来看,一季度门店销售实现收入4.52亿元(-9.2%),明显下滑;电商收入0.29亿元(+113.5%), 前期APP、 到家等线上布局收到成效。分产品来看,母婴消费需求.相对刚性的奶粉/食品/用品类(纸尿裤为代表)分别实现营收2.71/0.39/1.22亿元,同比+3.5%1-1.7%/-12.9%,表现相对稳健;但偏可选消费属性的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面,受益于商品结构优化和品牌渠道力增强,几大核心商品毛利率均保持上升,带动公司整体毛利率继续提升至27.6%( +1.2pct)。但费用方面由于店租人工等费用相对刚性,造成公司销售费用率.(23.7%,+3.8pct)、 管理费用率(3.3%, +0.9pct) 明显上升,拖累了净利率。 门店拓展与全渠道营销布局未变,疫情过后,静待线下消费复苏2020年一季度,公司新开店6家、闭店6家,门店总数达到297家;此外另有已签约门店10家,全年计划拓店40-50家。尽管受疫情影响开店节奏有所放缓,但“华东+西南、华南”的扩张布局方向未变。未来随着疫情缓和,线下客流量回升有望推动公司门店销售回暖,叠加近期顺势重点拓展的线.上渠道建设和会员营销发力,在母婴消费品牌化升级大潮下,公司经营业绩恢复可期。 风险提示:疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。

事件:公司2020年一季报收入利润实现高增长,略超预期公司发布一季报: 2020年一季度实现营收52.87亿元(+38.96%),归母净利润1.76亿元(+24.86%),扣非净利润1.73亿元( +30.97%);经营性现金流净额7.38亿元( +81.82%),整体业绩表现略超预期。我们认为,疫情期间必选消费需求韧性叠加CPI因素共同推动公司一季度同店销售高增长;未来,在强势供应链赋能下,公司加速省内外门店扩张和并购标的高效整合,有望进一步打开成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元,对应EPS为0.91/1.07/1.25元,当前股价对应PE36/30/26倍,维持“买入”评级。 一季度大卖场/超市业态收入增速亮眼,疫情之下公司竞争力凸显分区域看,一季度公司在山东省内/省外收入增速分别+33.74%/+402.83% (受部分省外并购标的并表影响),毛利率分别为19.69%( +1.71pct )/16.07%( +1.56pct ), .经营效率明显提升。分业态来看,一季度大卖场/超市/百货/其他业态收入增速分别为+52.49%/+39.13%/-39.95%/+43.25%,除百货受客流下滑影响较大外,卖场、超市等业态均实现较高增长,主要原因在于,疫情期间生鲜等必选消费需求具有韧性,公司强大供应链能力有效保障了商品供应,叠加CPI维持相对高位,共同推动卖场、超市同店销售高增长。费用方面,一季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/2.3%/-0.1%,同比分别-0.39pct/+0.38pct-0.18pct,整体稳定。 自建+并购驱动门店快速扩张,供应链赋能下并购标的经营业绩有望改善一季度公司新开/净开门店14家(大卖场4家,综合超市10家)/11家,同时纳入淮北乐新商贸门店31家,另有新签约门店13家;公司规划2020年新开门店.100家,渠道扩张有望继续提速。此外,我们看到青岛维客等公司前期并购标的在整合后业绩已有明显改善( 2019年净利润0.17亿元,2018年仅有0.02亿元)。 未来,在公司强势供应链赋能及经营管理提效帮助下,河北家家悦(2019年亏损0.3亿元)、山东华润万家等均有望复制青岛维客经验,为公司带来业绩弹性。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。

事件:公司2019年年报收入增长超预期,业绩符合预期。 公司发布年报:2019年实现营业收入152.64亿元(+19.90%),归母净利润4.58亿元(+6.43%),扣非净利润4.37亿元(+14.57%);其中,Q4单季收入39.99亿元(+25.95%),归母净利润1.06亿元(-17.60%),扣非净利润1.03亿元(+9.02%);收入增长超预期,利润端符合预期。此外公司公告拟每10股派现金股利5.0元。我们认为,门店精细管理及品类结构优化带动公司同店高增长和盈利能力提升;未来公司依托供应链优势,以自建+并购加速省内外扩张布局,有望进一步打开成长空间。考虑并购整合影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为5.52(-0.27)/6.50(-0.26)/7.58亿元,对应EPS为0.91(-0.04)/1.07(-0.04)/1.25元,当前股价对应PE35/30/25倍,维持“买入”评级。 同店销售增长亮眼,主营业务毛利率稳步提升,费用率控制稳定。 2019年,公司开业两年以上门店营业收入同比增速达到5.78%,表现优秀;其中大卖场、综合超市同店增速分别达到5.93%、6.24%。报告期内公司自有品牌销售占比已达到10.37%(+0.54pct),主营业务毛利率稳步提升至17.57%(+0.15pct)。费用方面,公司销售费用率(15.76%,-0.18pct)和管理费用率(2.1%,-0.28pct)均有改善,财务费用率(0.03%,+0.50pct)有所上升,三费整体保持稳定。 自建+并购加速省内外扩张,物流网络体系完善强化供应链优势。 公司深耕胶东市场,近年来通过自建+并购方式持续推进省内外布局扩张:2019年新增门店80家(其中大卖场45家、综合超市32家),显著提速。其中,在省内加快非胶东地区渗透,年内新增门店32家;在省外通过并购张家口福悦祥和淮北乐新商贸进入河北和安徽市场,开启全国化布局。此外,公司按照网络布局规划进一步优化供应链体系建设,临港物流园、张家口产业园、莱芜物流中心均部分投入使用,青岛维客物流中心也完成整合升级。未来,区域物流网络体系完善将进一步强化公司供应链优势,也为后续门店扩张整合提供了坚实保障。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。

事件:一季报预告超预期,业绩延续高增长公司发布2020年一季度业绩预告:预计实现归母净利润1.27-1.50亿元(其中非经常性损益影响金额约为0.05亿元),同比增长60%-90%,业绩增长超预期。 我们认为,消费升级与社会人口结构变迁驱动小业态超市进入快速发展期。公司在川内品牌和规模优势显著,通过经营品类结构优化带动毛利率持续提升,随着前期并购整合基本完成,重启加速扩店后有望进一步打开成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为6.12/7.11/8.18亿元,对应EPS为0.45/0.52/0.60元,当前股价对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。 疫情期间公司门店持续营业凸显社会价值,多效并举带动经营效率提升一季度受疫情影响部分农贸市场关停,而公司在疫情期间坚持所有门店不关门、不断货、不涨价,充分保障民生商品供应,社会价值凸显。受益于居民一日三餐消费习惯向超市渠道转移,叠加公司部分门店在生鲜改造后聚客引流能力增强,预计一季度同店增长将取得较好表现。而在经营提效方面,公司一方面通过收购90 10、入股吉百兴引入高毛利率的堂食、快餐业务,同时大力发展进口商品业务,推动品类结构不断优化;另一方面,公司通过优化完善红旗云大数据平台,提升精准选品能力,并在供应端提高直采比例、降低采购成本。2019年,公司毛利率已稳健提升至30.9%(同比+1.50pct),降本增效成绩显著。 公司线下门店重启加速扩张,疫情有望带来新的并购整合机会公司通过自建+并购快速扩张,2019年公司累计新开/净开店309/253家、年末门店总数达到3070家,2015年至今先后完成红艳超市、互惠超市和9010等收购整合,区域龙头地位稳固。此外,本次疫情对行业内部分中小企业带来财务和经营压力,客观上也将带来新的并购整合机会。目前,公司在川内已建立品牌知名度、仓储物流和规模优势,同时成都外区县区域仍有较大的渗透拓展空间。随着公司前期并购整合基本完成,重启加速扩店后,有望进一步打开成长空间。 风险提示:便利店行业竞争加剧;门店拓展不及预期;新网银行业绩波动。

事件:公司2019年年报业绩符合预期,净利润实现高增长。 公司发布年报:2019年实现营业收入78.23亿元(+8.35%),归母净利润5.16亿元(+59.97%),业绩高增长;Q4单季收入19.35亿元(+10.0%),归母净利润1.10亿元(+64.9%);拟每10股派发现金红利0.87元。我们认为,消费升级与社会人口结构变迁将驱动小业态超市进入快速发展期。未来,公司经营品类结构持续优化带动毛利率上升、门店加速扩展+升级改造、线上线下一体化加快布局,有望进一步打开成长空间。我们维持先前盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为6.12/7.11/8.18亿元,对应EPS为0.45/0.52/0.60元,当前股价对应PE为21/18/15倍,维持“买入”评级。 门店经营品类结构持续优化,毛利率提升明显。 2019年,公司食品/烟酒/百货分别实现收入39.3亿元(+9.12%)/20.57亿元(+12.88%)/12.35亿元(+1.05%),对应毛利率26.2%(+2.50pct)/21.0%(+0.20pct)/28.4%(+3.04pct)。通过持续引入高毛利率的熟食和进口食品业务,公司盈利能力提升明显,综合毛利率已达30.9%。费用方面,受门店加速扩张和宣传活动费用支出影响,公司销售费用率(23.47%,+1.09pct)和管理费用率(2.02%,+0.21pct)小幅增长。此外,公司参股15%的新网银行贡献投资收益1.7亿元,同比增长207%;扣除新网银行投资收益影响,公司主业净利润同比增长约30%。 新门店扩张、旧门店改造同步进行,多措施推进线上线下一体化布局。 近年来,公司通过自建+并购方式快速扩张,2019年公司累计新开/净开店309/253家,门店拓展速度明显提高,年末门店总数达到3070家。报告期内公司基本完成了对“9010”的收购和资源整合,进一步纵深网络布局;同时在生鲜门店、精品店、24小时店等基础上新设快餐门店,并持续对旧门店进行升级改造。线上方面,公司继续加强线上平台的建设与发展,在与美团、饿了么等线上销售平台合作基础上,开设“红旗到家”平台,促进线上线下优势互补。 风险提示:便利店行业竞争加剧;门店拓展不及预期;新网银行业绩波动。

事件:公司2019年年报业绩符合预期,净利润实现高增长 公司发布年报:2019年实现营业收入24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%),业绩持续高增长;Q4单季收入7.19亿元(+16.95%),归母净利润0.67亿元(+23.23%);此外公告拟每10股转增4股并派发现金股利5.0元。我们认为,伴随母婴消费需求更新,公司线下连锁店模式对上下游渠道价值更加凸显。未来,公司渠道整合稳步推进、品类结构优化带来盈利能力持续提升,会员营销体系优化后有望更加受益母婴消费品牌化升级红利。考虑疫情影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.79(-0.17)/2.25(-0.24)/2.81亿元,对应EPS为1.75(-0.17)/2.20(-0.24)/2.75元,当前股价对应PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。 线上线下渠道协同发展,奶粉和自有品牌增长稳健,盈利能力仍在提升 2019年,公司门店销售实现收入21.88亿元(+16%)、电商收入0.76亿元(+67%),实现全渠道快速发展。产品方面,最能代表母婴消费者忠诚度的核心品类奶粉收入11.57亿元,增长18%;棉纺、玩具等也都有20%以上增长;自有品牌收入2.31亿元、增长30%,销售占比已提升至10%。受益于商品结构优化和公司品牌力、渠道力增强,2019年公司销售毛/净利率达到31.23%/6.91%(+2.46/+0.79pct),仍在持续提升;费用方面,受新开门店较多和股权激励费用影响,公司销售费用率(19.83%,+1.61pct)和管理费用率(3.56%,+0.6pct)亦有小幅增长。 加速门店拓展与全渠道营销,优化会员体系建设打造母婴生态圈 公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。2019年公司累计新开/净开店73/56家、外加并购18家,年末门店总数达到297家;除华东大本营外,也首次扩军西南重庆与华南深圳市场,渠道扩张稳步推进。在巩固线下零售优势基础上,公司重点发展电商渠道、建设自有品牌,优化会员营销(至年末会员数达到385万人,活跃会员销售占比达87%)打造母婴生态圈。在母婴消费品牌化升级大潮下,公司有望持续受益。 风险提示:疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。

竞争优势显著的区域生鲜超市龙头,首次覆盖给予“买入”评级 家家悦是深耕生鲜经营的胶东地区超市龙头。我们认为,生鲜是超市抵御线上冲击的重要品类,公司现已在生鲜经营全产业链上建立强大竞争壁垒,叠加成熟自有品牌运营经验,盈利能力与核心竞争力稳步提升。随着公司加快门店扩张和并购推进全国化布局,有望进一步打开成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.00/5.79/6.76亿元,对应EPS为0.82/0.95/1.11元,当前股价对应PE为30/26/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 生鲜为超市抵御线上冲击的重要品类,供应链为生鲜经营成败关键 生鲜存在不易保存、流通环节长、物流成本高等特点,线上渠道渗透难度较大;同时,生鲜消费的高频和刚需特点又天然带来聚客引流效应,因此生鲜品类逐渐成为超市企业竞争的重要布局品类。相较于传统农贸市场渠道而言,超市渠道经营生鲜具备便利、体验、品质保障等多重优势,未来在消费升级趋势下逐步实现对农贸市场的替代是大概率事件。对生鲜流通而言,多中间环节、高损耗导致的终端加价倍数高是行业痛点,因而供应链能力将成为超市企业降低生鲜经营成本进而获得竞争优势的关键。 公司生鲜品类及自有品牌经营能力强,省内外扩张开启全国化布局 公司经营生鲜业务多年,依托高直采比例(超过80%)、完善的物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作,在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。同时,公司在自主品牌经营方面能力突出,高毛利率自主品牌带动盈利能力和用户粘性提升。公司深耕胶东市场多年,近年来依托区域内完善布局的仓储物流中心开始在山东省内其他地区加速展店,通过门店合伙人机制也保障了新店的高效运营。此外,公司通过并购方式加速省外扩张,已陆续进入河北、拟进入安徽市场,开启全国化布局。门店扩张战略下,公司收入端稳步提升、成本端规模优势显现,有望打开业绩端的进一步成长空间。 风险提示:拓店放缓;生鲜行业竞争加剧;并购整合效果不及预期。

核心竞争力突出的全国生鲜超市龙头,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是以生鲜经营为特色的全国性超市行业龙头, 门店异地扩张收效显著。 我们认为,生鲜品类应对电商冲击防御力强, 是未来超市企业竞争的必争要素。 公司在生鲜供应链方面已构筑竞争壁垒,未来聚焦云超主业继续加速渠道整合扩张,叠加 mini 店和到家等创新业态卡位社区零售,核心竞争力有望进一步巩固。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 21.51/28.33/36.81亿元,对应 EPS 为0.22/0.30/0.38元,当前股价对应 PE 34/26/20倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 消费升级下, 生鲜市场前景广阔,超市龙头市占率有望借势提升线上电商快速发展对传统线下零售行业带来较大冲击,但生鲜行业由于其难保存、 长流通、 高损耗等特点天然构成防御电商渗透壁垒,叠加刚性消费和引流效应,已逐渐成为超市企业竞争的重要布局品类。目前生鲜行业流通渠道仍以传统农贸市场为主, 相较而言, 超市渠道具备便利、体验、品质保障等多重优势。未来随着区域消费升级和“农改超”推进, 龙头超市公司依托供应链优势经营生鲜,有望实现对农贸市场的升级替代, 获得超市渠道份额与龙头集中度的双重提升。 超市龙头生鲜供应链优势显著,布局新业态打造“到店到家一体化”公司深耕生鲜运营近 20年, 凭借高比例直采模式、强大冷链仓储系统和组织制度优化,在供应链和门店经营效率方面已构筑竞争优势。 近年来, 公司依托生鲜差异化优势持续推进门店扩张、 完成全国布局,规模优势也开始显现。而在传统卖场主业之外,面对社区生鲜等新兴业态竞争挑战,公司顺势推出 mini 业态下沉社区并承载到家业务开展, 精准卡位社区零售赛道, 将有力防御竞争业态对卖场主业的冲击分流。尽管短期内创新业态对业绩可能有所影响,但长期来看,打造“到店到家一体化”对巩固公司核心竞争力仍具有重要战略意义。 风险提示: 电商冲击加剧, 门店扩张放缓,新业态发展不及预期。

母婴零售龙头崛起,首次覆盖给予“买入”评级爱婴室是华东母婴零售龙头,上市以来收入业绩持续增长。我们认为,母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革,爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来,公司加速开店进行渠道整合扩张,并在供应链和品类结构方面持续优化,有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元,对应EPS 为1.50/1.92/2.44元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 母婴连锁渠道:“专业+品质+体验”满足消费者需求,帮助品牌商拉新消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力,在行业变迁背景下,上下游需求更新推动渠道变革,母婴连锁模式崛起。一方面,对下游消费者而言,母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务,能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求;另一方面,对上游品牌商而言,存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升,而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间,在拉新、推新方面渠道价值得天独厚,由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此,尽管电商等冲击仍将长期存在,但母婴店凭借自身渠道价值,构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 深耕线下零售的母婴消费专家,内外兼修加速成长公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑: 行业洞察和专业买手保障产品品质,品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势,门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来,公司一方面内练经营提效,通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展),毛利率持续提升至29.6%;另一方面也外展门店宏图,提速开店(2019年全年预计新增门店超过70家,未来三年计划新开店300家),并拓展西南、华南新市场,全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上,发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈,也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 风险提示:新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。

事件: 三季报预告略超预期, 业绩连续实现高增长公司发布 2019年前三季度业绩预告:实现归母净利润 2.20-2.30亿元(已扣除员工持股计划股份支付费用 1147万元), 同比增长 67%-75%; 三季度单季实现归母净利润 0.71-0.81亿元,同比增长 42%-62%, 业绩连续实现高增长。 我们认为,公司坚持创意本源, 依托精准营销赋能跨境社交电商实现高效流量变现; 快消品包装引流模式将互联网与包装业务创新结合,在供应链、用户、流量等多方面协同效应突出。 我们上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润为 3.18(+0.32) /4.28/5.60亿元,对应 EPS 为 1.43(+0.14)/1.92/2.51元,对应 PE 为 15/11/9倍, 上调至“ 强烈推荐”评级。 互联网业务成为公司增长主引擎,创意为源扬帆跨境电商蓝海自 2017年设立厦门吉客印切入跨境电商领域以来, 公司互联网业务发展迅速,现已超过包装成为公司第一大业务和增长主引擎(2019年上半年实现收入 7.90亿元, 占比达 57%,同比增速达 53%)。 公司互联网业务核心为跨境电商业务: 依托数据分析精准营销赋能,通过 Facebook 等社交平台精准定位客户群体, 投放广告引流至独立单页,完成销售与变现。 目前,公司已经在选品、客户资源积累和精准营销、供应链整合、品牌影响力等方面建立竞争优势。未来, 目标市场流量红利仍将持续, 公司借助先发卡位优势, 进一步构建自主品牌、推出独立社交跨境购物 APP, 核心竞争力有望进一步巩固。 并购切入环保食品包装,“彩云码”创意驱动“互联网+包装”融合发展2019年,公司完成收购安徽维致进军 QSR 食品包装领域, 既完善了环保食品包装领域的业务布局,也收获了包括麦当劳、 肯德基在内的大批优质客户。 未来,在“限塑” 大趋势下,公司环保食品包装业务发展前景广阔。 除包装业务本身之外,公司也充分发挥快消品包装的营销属性,开创出产品包装扫描二维码(即“彩云码”) 引流新模式,一端帮助包装客户快消品促销,另一端帮助广告主客户进行线下用户引流,在创造收益同时也为自身积累用户资源与流量,实现线上互联网与线下包装业务的深度协同, 构建竞争壁垒。 风险提示: 跨境电商政策风险,市场竞争加剧,汇率风险。