公司2020年年三季度业绩高增长公司发布三季报：2020年前三季度实现营收291亿元（+5%），归母净利润15.9亿元（+31%）；其中Q3营收90亿元（+21%），归母净利润4.8亿元（+122%），业绩超预期。我们认为，公司珠宝门店逆势快速扩张，婚庆需求释放驱动行业逐渐回暖；同时公司围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，业态布局的丰富完善有望为公司带来盈利与估值双升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 黄金珠宝业务收入增速逐季提升，费用率整体保持稳定前三季度公司珠宝时尚业务实现收入163亿元（+8%），其中Q3收入59亿元（+19%），增速逐季提升（Q1/Q2增速分别为1%/5%）；前三季度物业开发板块实现收入100亿元（+2%），增速保持平稳。费用方面，Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为4.4%（-0.5pct）/7.0%（+0pct）/2.7%（+1.3pct），整体保持稳定，财务费用率上升主要原因为借款增加。前三季度公司经营净现金流为-31亿元（2019年同期为-8亿元），主要原因为获取房地产项目导致现金支出增加。 珠宝门店逆势快速扩张，拟推出首期员工持股计划增强凝聚力2020年前三季度公司净增珠宝门店463家，门店合计达3222家，疫情中逆势实现快速扩张。近期社零数据显示，黄金珠宝消费回暖明显，婚庆需求释放有望带动公司同店进一步恢复。公司也积极推进消费产业新兴赛道布局：2020年已在多地新开松鹤楼面馆16家，餐饮板块连锁化加速；10月完成对金徽酒进一步增持后合计控股38%，赋能后的金徽酒未来有望进一步贡献业绩增量（金徽酒Q3单季度实现净利润0.39亿元，+40%）。此外，公司拟针对高管及员工共94人推出首期持股计划，股权激励考核要求为2020年归母净利润不低于34亿元（受激励员工购买回购股票的价格为3.7元/股，合计不超过598.2万股）。员工持股计划推出，有望进一步增强公司凝聚力，保障短期业绩的确定性。 风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。

事件：三季报业绩 延续高 增长，符合预期公司发布三季报：2020年前三季度实现营收 32.16亿元(+48.75%)，归母净利润4.33亿元(+86.95%)，扣非后为 4.17亿元(+77.42%)，业绩持续高增长。我们认为，公司跨境电商业务持续受益东南亚市场红利，单页模式在选品、精准投放和运营方面核心竞争力突出，三季度淡季不淡，四季度旺季增长可期。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.39/8.66/11.53亿元，对应 EPS 为1.69/2.29/3.05元，当前股价对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 三季度 淡季不淡，电商业务环比逆势增长，成为公司成长核心发动机2020年前三季度，公司在疫情冲击下灵活应对，扬长避短实现收入业绩高增长。 具体数据来看，营收方面，公司跨境电商业务单三季度贡献营收 7.86亿元（+144.50%）；前三季度累计贡献营收 18.80亿元(+114.15%)，增速较上半年（+96.62%）进一步提速。利润方面，跨境电商业务单三季度贡献归母净利润 1.30亿元（+203.90%），环比二季度（1.19亿元）逆势实现小幅增长。考虑到电商三季度为传统淡季，2020年实现淡季不淡，意味着海外消费者线上购物习惯留存程度超过预期。四季度旺季到来，公司电商业务表现更加值得期待。而在盈利能力方面，公司前三季度毛利率为 55.89%，持续提升；受电商业务占比提高影响，销售费用率提升至 38.03%；净利率为 13.45%，盈利能力保持在较高水准。 扬帆东南亚电商蓝海， 商业模式不断迭代， 从“掘金者”向“卖水人”升级公司现已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头，基于社交营销思维的单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随着经验和数据沉淀越做越深。长期看，东南亚市场仍存在较长电商红利，未来随着越来越多国内跨境卖家切入，电商SaaS服务需求突出。公司不断自我创新迭代，通过设立吉喵云搭建SaaS平台，从“掘金者”向“卖水人”转型升级，有望进一步提升公司跨境电商业务竞争力和成长性，期待下一步“惊喜”。 风险提示：国内外电商市场竞争加剧 、 广告主预算减少、政策变化等。

事件：前三季度业绩受疫情影响出现下滑。 公司发布三季报：2020年前三季度实现营收16.10亿元(-7.54%)，归母净利润0.64亿元(-26.53%)，扣非后为0.39亿元(-46.40%)。我们认为，2020年公司经营受疫情影响较大，恢复速度慢于预期。但长期看公司专业连锁店模式对母婴消费上下游仍具备重要渠道价值，未来围绕“品牌+全渠道”布局、整合供应链，竞争力依然突出。考虑疫情持续影响我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.32(-0.34)/2.00(-0.12)/2.58(-0.12)亿元，对应EPS 为0.92（-0.23）/1.40（-0.08）/1.81（-0.08）元，当前股价对应PE 为37/24/19倍，维持“买入”评级。 前三季度疫情持续影响线下门店销售，销售管理刚性费用拖累业绩。 2020年前三季度，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响，持续情况超出预期。分渠道看，门店销售收入14.02亿元(-9.29%)；电商收入0.79亿元(+63.17%)。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类分别实现营收7.96/1.31/3.60亿元，表现相对稳健；但可选消费属性较强的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，受益于商品结构持续优化，核心品类奶粉(+0.77pct)/用品类(+3.16pct)推动公司整体毛利率提升至30.66%(+1.11pct)。但另一方面，经营费用并未随收入下滑而同步减少，前三季度租金、折旧、人工等刚性支出及股权激励费用计提导致公司销售费用率上升至22.46%(+2.47pct)、管理费用率上升至3.93%(+0.68pct)，拖累公司净利率下滑至4.18%(-1.23pct)。 “品牌+全渠道”多维加码布局，提升长期核心竞争力。 公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响，公司主动优化门店布局，前三季度累计开店17家、闭店32家，目前门店总数为282家，另有已签约待开业门店15家。此外，公司继续积极探索新媒体营销方式，借助母婴KOL 和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体，线上渠道建设不断完善。未来，全渠道营销系统建设完善有望显著提升公司核心竞争力。 风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。

事件：公司 2020年三季度收入增速回归正常公司发布三季报：2020Q3实现营收 22.91亿元(+11.3%)，归母净利润 1.42亿元(-16.2%)；其中新网银行投资收益 0.21亿元（-63%），扣除新网银行影响后主业利润为 1.21亿元（+7.0%），业绩符合预期。我们认为，公司门店位置优势显著（社区高频流量），品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.87/7.28/8.73亿元，对应 EPS 为 0.43/0.54/0.64元，当前股价对应 PE 为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐改善2020Q3公司综合毛利率为 30.94%（同比+1.22pct），毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化（快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升）；另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。费用方面，2020Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 23.0%/1.7%/-0.2%，同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售费用增长较多对利润造成一定拖累。因为疫情原因上半年社保缴费减半（自 7月起已经恢复正常），预计将单季度增加开支约 1000万元；公司 6月份一次性发放抗疫补贴 3000万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。 转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张公司计划将吉百兴 20%股权作价 800万元转让给黄万炯（2020年 1月 9日公司以资金 800万元受让吉百兴 20%股权，上半年吉百兴亏损约 50万元），公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。2020年 6月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至 9月 17日首批 15家门店已经开业，并计划未来 3年至少开店 500家。公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有望进一步打开成长空间。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：合资成立吉喵云，布局跨境电商SaaS服务平台业务公司发布公告，与杭州喆众、易营宝合资成立杭州吉喵云网络科技有限公司（其中吉宏股份持股55%），法人由公司跨境电商负责人王亚朋担任。我们认为，公司跨境社交电商业务核心竞争力突出、行业高景气；SaaS业务的落地推进，是公司电商模式的重要升级，长期看有望进一步提升竞争力和成长性。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为6.39/8.66/11.53亿元，对应EPS为1.69/2.29/3.05元，当前股价对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 东南亚电商SaaS服务需求大，吉喵云有望提供一站式跨境电商解决方案东南亚地区电商市场空间广阔，但也存在地域割裂分散、各国宗教语言文化差异大等问题，使得大量国内中小跨境电商企业在经营上遇到了语言不通、物流困难等诸多痛点。公司敏锐把握市场痛点，通过合资成立吉喵云以承接潜在的海量东南亚电商SaaS服务需求。本次合作方易营宝，是跨境电商领域知名的SaaS营销服务提供商，服务内容涵盖智能建站、大数据处理分析、海外广告智能投放、智能翻译等，已先后为超过10000家付费企业客户提供SaaS服务。吉宏股份本次通过合资成立吉喵云构建SaaS服务平台，有望充分发挥公司在流量、数据上积累的优势以及易营宝在SaaS产品开发运营上的优势，为国内中小企业提供包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式东南亚跨境电商解决方案。 扬帆东南亚电商蓝海，加速从“掘金者”向“卖水人”升级公司现已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头。长期看，公司基于社交营销思维的单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随着经验和数据沉淀愈加深厚。未来随着一带一路战略推进，越来越多国内跨境电商卖家切入东南亚市场，SaaS服务蛋糕有望持续扩大。公司合资设立吉喵云搭建SaaS平台，在模式上加速从“掘金者”向“卖水人”转型升级，长期来看有望进一步提升公司跨境电商业务的竞争力和成长性，期待下一步“惊喜”。 风险提示：国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等。

事件：公司拟出售广告子公司北京龙域之星全部股权 9月22日公司公告拟向菲娅莎转让子公司北京龙域之星全部股权，交易价格不低于人民币2.4亿元。我们认为公司拟将广告业务重心调整至聚合流量营销领域，有利于资源优化、效能提升，保障广告业务健康发展；同时公司主业跨境社交电商模式核心竞争力突出、行业高景气，持续高增长在望。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为6.39/8.66/11.53亿元，对应EPS为1.69/2.29/3.05元，当前股价对应PE为24/18/13倍，维持“买入”评级。 精准营销广告业务重心调整至聚合流量领域，增强公司持续盈利能力 公司精准营销广告业务主要通过子公司北京龙域之星和厦门正奇实现。本次拟出售的北京龙域之星，主要通过国内移动平台广告的流量采买，为客户提供CPA/CPM/CPS等方式的效果营销服务，经营模式相对单一，应对市场变化风险能力较弱。2020年上半年，北京龙域之星实现净利润2544万元，预计占公司2020年净利润比例极小。而厦门正奇，现已开发出完整的DSP和SSP平台，在流量聚合和广告精准投放等方面业务链条完备，技术研发和市场竞争力突出。公司基于目前精准营销业务实际发展情况，拟将本次出售所得资金用于加大对跨境电商及以聚合流量为重点发展方向的精准营销广告业务（即厦门正奇）的投入，优化业务结构及内部资源配置，提升整体管理运营效能，增强公司持续盈利能力。 扬帆东南亚电商蓝海，进一步打造SaaS系统，从“掘金者”到“卖水人” 公司现已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头。长期看，东南亚电商市场空间广阔，公司基于社交营销思维的单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随着运营经验和用户数据的沉淀愈加深厚。未来，公司拟打造底层SaaS系统，为跨境电商从业者提供网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务。从“掘金者”到“卖水人”的背后，是公司在电商领域的深厚积淀和业务模式的持续创新升级，期待“下一站惊喜”。 风险提示：国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等。

家庭快乐消费龙头，首次覆盖给予“买入”评级豫园股份是集珠宝时尚、文化商业及时尚地标为一体的家庭快乐消费龙头。我们认为，公司通过产品结构优化、线下网点扩张巩固珠宝业务优势，同时围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，地产业务则为新业务提供稳定现金流保障。业态布局的丰富完善有望为公司带来盈利与估值的双升。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS 为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE 为10/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 珠宝从双品牌到品牌矩阵，网点高速扩张，并购整合布局全球产业链我国黄金珠宝市场规模已超过7000亿，但人均珠宝消费相比海外成熟市场仍有较大提升空间。公司品牌和产品思路明确：通过“老庙”和“亚一”品牌针对高低线用户群体进行差异化定位布局；推出“古韵今”系列产品并加大与IP 合作，在产品热销同时毛利率不断提升。渠道方面，公司加速展店，2019年公司门店净增699家（2017/2018年分别为140/152家），未来仍将保持较高扩张速度。此外，公司开启品牌矩阵打造，收购DJULA 布局轻奢、合资DAMIANI 进军高端珠宝，并进入上游金矿、设计、生产等环节，不断完善产业链布局。 多元推进消费产业新兴赛道布局，地产业务提供稳定现金流支撑公司围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，将贡献重要成长增量。餐饮板块，公司对豫园老字号品牌进行门店改造升级和菜品创新，收购松鹤楼后现已成功跑通面馆单店模型，开启全国连锁化扩张道路。食饮板块，公司顺应国潮不断完善产品矩阵、推出多款网红新品，并通过收购金徽酒和如意情布局白酒及菌菇赛道，业务规模显著提升。美丽健康板块，公司通过并购AHAVA 及WEI 两大品牌重点布局化妆品赛道，迎合新兴中产消费升级趋势。此外，公司商业及复合地产业务，凭借产城融合模式和低价土储等优势，未来持续贡献稳定现金流，也将有力支撑家庭快乐消费产业的快速发展。 风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长；地产销售不及预期。

事件：公司过发布非公开发行股票预案，拟募资金额不超过22.8亿元公司发布非公开发行股票预案：拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.83亿股公司股票（不超过发行前总股本30%），募资金额不超过22.8亿元，主要用于连锁超市发展及综合产业园建设。鉴于预案仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为41/34/30倍，维持“买入”评级。 募集资金用于加快门店拓展、推进省外物流供应链建设公司此次募集资金将用于连锁超市发展、张家口及淮北（一期）综合产业园建设、羊亭购物广场、补充流动资金等，分别拟投入募集资金11.2亿元/5.7亿元/1.9亿元/4.0亿元。其中：连锁超市发展项目计划未来3年在山东省及周边新开270家超市；综合产业园项目将计划在张家口建设中央厨房生鲜加工车间及配套车间，在淮北建设常温仓及配套车间、检测检疫楼等，分别投入募集资金3.7亿元/2.0亿元；羊亭购物中心项目拟在威海市羊亭镇建成一座集超市、百货、餐饮、休闲娱乐等多种服务体验于一体的购物中心，公司预计每年贡献净利润1021万元。 全国化布局进程提速，定增募资进一步提高资本实力2020H1公司新增门店67家（含并购淮北真棒31家，2019年同期为40家），疫情中保持较快展店，预计未来每年开店超过100家。公司也加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。此外，疫情导致部分区域性中小企业经营承压，为公司带来更多选址空间。公司继续推进物流供应链建设，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用，也将为新店扩张提供保障。此次通过非公开发行股票募集资金，有望优化公司负债结构，帮助公司财务状况获得进一步改善。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司三季报业绩预告延续高增长。 公司发布2020年前三季度业绩预告：预计实现归母净利润4.25亿元-4.60亿元，同比增长84%-99%，业绩延续高增长；公司实控人庄浩拟向互联网等业务团队负责人转让不低于1500万股股份。我们认为，公司跨境电商模式在选品、精准买量投放和管理等方面竞争力突出，通过股权转让激励业务团队核心人员，有望推动公司持续发展。我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.39（+1.28）/8.66（+1.33）/11.53（+1.25）亿元，对应EPS为1.69（+0.34）/2.29（+0.35）/3.05（+0.33）元，当前股价对应PE26/19/15倍，维持“买入”评级。 海外疫情推动消费需求向线上转移，跨境电商业务订单效益大幅增长。 2020年三季度，公司单季度预计实现归母净利润1.67亿-2.02亿元，同比增长100%-142%，业绩预告中值环比2020Q2基本持平、延续高增长。2020年以来，海外疫情催生宅经济，持续推动消费渠道向线上转移，公司的精准营销跨境电商业务通过灵活选品和渠道、区域战略布局，整体订单规模及效益实现大幅增长。 目前，公司已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头，目标市场电商发展空间广阔，且用户线上消费习惯在培育后有望得到较大程度保留。公司基于社交营销思维的单页电商模式，在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随经验和用户数据沉淀更加深厚。此外，公司近期公告拟打造SaaS系统，为跨境电商从业者提供多样化服务，从“掘金者”向“卖水人”转型升级；在国内，公司也发挥自身供应链优势，积极布局“直播+”国内社交电商。 增聘王亚朋为公司董事、副总，实控人拟转让股份激励互联网业务核心高管。 公司公告新增跨境电商业务总负责人王亚朋先生为公司董事兼任副总经理，后者作为国内第一批SEM管理精英，在互联网海外营销管理方面经验丰富。同时，公司实控人庄浩等拟通过大宗交易形式向互联网及包装业务核心负责人转让不低于1500万股股份。我们认为，本次股权转让有利于公司完善人才激励制度、增强内部凝聚力，通过与核心业务团队高管深度绑定，推动公司经营进一步发展。 风险提示：国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等。

事件：公司2020年二季度业绩略低于预期 公司发布半年报：2020H1实现营收16.7亿元（-30.0%），归母净利润3.3亿元（-30.4%）；其中Q2营收10.0亿元（-22.9%），归母净利润2.3亿元（-18.2%），业绩略低于预期。我们认为，金价上涨及产品结构优化推动公司毛利率提升，同时线上电商渠道快速发展，时尚珠宝新消费场景有望创造新成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元，对应EPS为1.43/1.78/2.11元，当前股价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 线上电商业务收入快速增长，毛利率大幅提升 分渠道看，2020H1加盟/自营线下/自营线上分别实现收入8.58亿元（-38%）/3.33亿元（-50%）/3.87（+74%）亿元，线上渠道收入大幅增长，占收入比重已达到23.1%（2019H1为9.3%）。受金价上涨及素金类产品结构变化影响，报告期内综合毛利率为45.7%（+8.0pct），大幅提升。费用方面，2020H1销售/管理/财务费用率分别为16.3%（+5.5pct）/2.78%（+0.4pct）/-0.4%（-0.6pct），销售费用率增长主要原因为收入端下滑较大。报告期内公司经营净现金流3.27亿元（+71.2%），主要是报告期内采购支出减少。电商子公司互联天下收入/净利润分别为3.8亿元（+73%）/0.27亿元（+82%），线上增收同时亦实现增利。 门店拓展受疫情影响有所放缓，线上时尚珠宝有望创造新成长空间 2020H1公司新开/净开门店149家/-6家，受疫情影响门店拓展有所放缓，报告期末门店总数为4005家。值得注意的是，随着疫情缓和及线上爆发，公司6月销售收入增速已转正，下半年受益于婚庆需求释放，经营业绩有望继续回暖。另外，从线上产品结构来看，镶嵌类/素金类/其他（银饰为主）分别销售0.58亿元（+30%）/2.47亿元（+2784%）/0.82亿元（+1783%），平均单价分别为668元/748元/97元每件。公司线上产品以低单价时尚珠宝为主，消费频率高，配合直播电商等新兴营销方式，实现了更加精准的下沉和消费者触达，有望创造新成长空间。 风险提示：金价大幅波动；疫情持续过长；门店拓展不及预期。

公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报：2020H1实现营收264.9亿元（-5.8%），归母净利润7.41亿元（+0.2%）；其中Q2营收120.0亿元（-8.4%），归母净利润3.69亿元（+1.1%），经营保持稳健。我们认为，金价上涨刺激加盟商开店及备货需求，公司业绩有望稳健增长，同时公司积极推进国企改革，经营效率有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元，对应EPS为2.83/3.30/3.79元，当前股价对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。 黄金珠宝业务毛利率继续提升，费用率整体改善 2020H1公司综合毛利率为8.38%（+0.15pct）;其中受疫情影响，公司黄金珠宝业务实现收入179.5亿元（-15.2%），毛利率为10.77%（+0.91pct），保持稳健提升。费用方面，2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%（-0.39pct）/0.89%（+0.06pct）/0.57%（+0.12pct）,销售费用率改善的主要原因为子公司装修费、广告费减少。2020H1公司实现投资收益0.09亿元（2019年同期为-0.31亿元），投资收益增长系公司交易性金融负债产生亏损同比减少0.34亿元，主要与2020年黄金价格大幅上涨有关。2020H1公司经营净现金流为43.8亿元（+85.8%），现金流表现亮眼的主要原因为公司在疫情中减少部分采购。 线下展店提速，继续落实国企改革试点工作 2020H1公司新开/净开门店151/98家（2019年同期净开68家），疫情中展店提速，门店总数达到3991家，其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。自年初至8月27日，伦敦金现价格累计上涨27%，黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求，有望带动公司业绩持续增长。报告期内，公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点，落实“双百行动”，并于4月完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制奠定了基础，经营效率有望进一步提升。 风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。

事件：公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报：2020H1实现营收505.2亿元（+22.7%），归母净利润18.5亿元（+35.4%），扣非净利润13.9亿元（+19.9%）；其中Q2营收212.6亿元（+12.2%），归母净利润2.9亿元（+16.6%），扣非净利润1.0亿元（-35.8%），业绩符合预期。我们认为，公司深化全国布局，线上业务占比快速提升，收回云创股权后实现资源协同，并持续推进基础设施建设巩固经营壁垒，保障未来增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.09/31.79/39.58亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.42元，当前股价对应PE 为34/27/22倍，维持“买入”评级。 毛利率稳健提升、费用率整体稳定，云创出售蜀海股权实现利润扭亏为盈 疫情期间必选消费稳健叠加CPI 上涨因素，带动2020H1公司同店增长7.4%，表现亮眼。分板块来看，生鲜/食品用品收入分别为228.3亿元（+27.5%）/241.5亿元（+19.4%），毛利率分别为14.95%（+1.03pct）/19.22%（+0.64pct）,稳健提升。费用方面，2020H1公司销售/管理/财务费用率分别为15.6%（+0.4pct）/2.3% （-0.3pct）/0.35%，整体保持稳定，管理费用改善主要因为股权激励费用同比减少0.86亿元。报告期内，云创净利润为5.0亿元（2019年同期为-6.2亿元），利润大幅改善主要是出售蜀海供应链8.44%股权确认一次性投资收益11.27亿元。 全国布局进一步深化，线上收入占比快速提升 2020H1公司新开超市门店31家，并于6月/8月进入山东、西藏市场，目前已经覆盖26个省市，深化全国布局；mini 店收入14.5亿元，新开/关闭mini 店16家/88家，仍处于优化调整阶段。2020H1线上销售额45.6亿元，占收入比重9.7% （Q1/Q2占比分别为7.1%/11.6%，2019年同期为3.4%），其中来自永辉生活/京东到家分别为22.5亿元/16.2亿元；7月底，公司收回云创20%股权、整合到家业务，目前永辉生活APP 已覆盖852家门店，线上收入占比有望持续提升。此外，公司继续推进供应链、物流、技术中台建设，持续提升基础设施服务能力。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司2020年二季度业绩延续高增长 公司发布半年报：2020H1实现营收92.5亿元（+27.3%），归母净利润2.87亿元（+27.0%）；其中Q2营收39.6亿元（+14.4%），归母净利润1.11亿元（+30.5%），业绩高增长。我们认为，公司积极推进省内外扩张，保持较快展店速度，同时在强势供应链及经营效率赋能下，前期并购标的扭亏将带来业绩增厚。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为49/41/36倍，维持“买入”评级。 上半年超市同店表现亮眼，2020Q2管理费用率明显改善 2020H1公司毛利率为21.44%（-1.11pct），主要受非主营业务（租金）毛利率拖累；分产品来看，生鲜/食品/百货毛利率分别为17.39%（+1.92pct）/18.7%（+0.34pct）/24.10%（+1.04pct），继续稳健提升。受益于疫情期间超市客流增长，大卖场/综合超市同店分别增长8.7%/16.7%，表现亮眼。费用方面，2020Q2销售/管理/财务费用率分别为15.6%（0pct）/1.6%（-0.7pct）/0.2%（+0.4pct）,管理费用率改善明显。 疫情中保持较快展店速度，持续推进物流供应链建设 2020H1公司新增门店67家（含并购淮北真棒31家，2019年同期为40家），其中大卖场/综合超市分别为17/50家，疫情中仍保持较快展店，并加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。公司继续推进物流供应链建设，报告期内，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用。此外，7月份公司计划总投资10亿元在淮北市投资建设综合物流园、农产品加工等项目，进一步为公司的跨区域发展战略提供物流支撑。运营方面，4月份公司上线SAP系统，新系统将提高业务流程的标准化程度，提升经营效率。在公司强势供应链及经营效率赋能下，前期并购项目有望逐渐扭亏，增厚业绩同时形成更多据点，从而为未来店铺选址提供操作空间。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：公司2020年二季度业绩明显改善 公司发布半年报：2020H1实现营收103.5亿元（+2.8%），归母净利润1.66亿元（-31.8%）；其中Q2营收48.4亿元（+8.6%），归母净利润0.66亿元（+7.5%），业绩改善明显。我们认为，公司战略回归超市主业，关闭亏损门店、聚焦优势区域经营，同时持续推进门店到家与数字化建设，盈利能力有望回升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.45元，当前股价对应PE 为53/40/30倍，维持“买入”评级。 主营业务毛利率保持稳健，经营提效带动费用率改善 2020H1公司毛利率为22.77%（-1.86pct），主要受非主营业务毛利率拖累；主营业务毛利率为15.83%（+0.06pct），其中超市毛利率16.46%（+0.35pct），百货毛利率13.16%（-1.38pct）。随着公司推进生鲜供应链变革、加大直采比重，主业毛利率有望持续提升。此外，受益于门店信息化程度提升、动态用工实施等，公司费用率整体有所改善，2020Q2销售/管理/财务费用率分别为18.81%（-1.58pct）/1.77%（-0.22pct）/1.70%（+0.05pct）。 战略重心回归超市板块，疫情中持续推进门店到家与数字化建设 公司战略重心回归超市板块，2020H1新开超市门店17家（湖南省内7家、省外10家），超市同店销售增长9.66%、利润增长22.37%，盈利能力改善明显。百货方面，2020H1新开1家门店，未来主要专注于存量门店经营提效。2020年6月，公司宣布退出亏损的重庆市场，未来聚焦优势区域经营；此外，家电业务与五星电器合作后，将有更多精力专注超市主业。疫情中，公司进一步加快推进门店到家与数字化建设，截至6月30日，公司到家门店达到349家，拥有数字化会员2081万（环比2020Q1增长199万），数字化会员贡献销售占比达71%，实现线上GMV 为33.48亿元（2019H1为7亿元）。线上线下全渠道运营，将有助于公司实现精准服务、提升客户粘性，在聚客引流的同时实现经营效率的提升。 风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。

事件:中报业绩加速增长，符合预期公司发布半年报: 2020年上半年实现营收19.17亿元(+37.42%),归母净利润2.58亿元(+74.33%)，扣非后为2.51亿元(+76.09%)，业绩加速增长，符合预期。我们认为，公司作为移动互联网时代精准营销“带货人”，跨境社交电商模式在选品、精准买量投放和运营管理方面核心竞争力突出，增长长期可持续。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/7.33/10.28亿元，对应EPS .为1.35/1.94/2.72元，当前股价对应PE为32/23/16倍，维持“买入”评级。 海外疫情刺激线.上需求爆发，跨境电商业务实现突破性增长2020年上半年，公司灵活应对疫情冲击，扬长避短实现业绩高增长。分业务来看，1) ToC端跨境电商板块:公司在AI算法智能选品和精准定位客户基础上，通过社媒平台实现单页广告的精准推送和商品销售。受益于海外疫情催生宅经济和消费渠道向线上转移，跨境电商业务二季度呈现爆发式增长，上半年实现营收10.94亿元( +96.62%).净利润1.66亿元( +122.81%);电商营收占.比达到57.10% (+17.19pct)，净利润占比超过六成。2) ToB端精准营销广告: 疫情影响下部分广告主预算收紧，公司主动停止与部分非直接客户合作，导致业务营收下滑至1.79亿元(-23.12%)。 3)包装业务受益于海外限塑令推进，上半年营收为6.33亿元，其中提前布局的环保包装业务实现+118%高增长。 海外扬帆电商蓝海、国内开启“直播+”布局，从“掘金者”到“卖水人”。 公司已成为东南亚跨境电商单页营销模式龙头。长期看，东南亚电商市场空间广阔，公司基于社交营销思维的单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随着运营经验和用户数据的沉淀愈加深厚。 此外，公司拟打造底层SaaS系统，为跨境电商从业者提供网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务。而在国内，公司也已开始将海外电商经验复制到抖音等平台，并通过参股逗乐互娱等MCN机构，发挥自身供应链优势布局“直播+”国内社交电商。从“掘金者”到“卖水人”的背后，我们看到的是公司在电商领域的深厚积淀和业务模式的创新升级，期待“下一站惊喜”。 风险提示:国内外电商市场竞争加剧、广告主预算减少、政策变化等