公司一季度营收同比+66.1%，归母净利润同比64+，延续高增长公司发布一季报：2022Q1实现营收4.31亿元（+66.1%），归母净利润2.80亿元（+64.0%），延续亮眼增长。我们认为，公司产品竞争力、品牌影响力持续加强，核心竞争力突出。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为15.47/21.96/28.82亿元，对应EPS为7.15/10.15/13.32元，当前股价对应PE为68.1/48.0/36.5倍，维持“买入”评级。2022Q1明星产品保持较快增长，毛利率达到94.5%创下新高分产品看，我们预计明星产品嗨体系列（颈纹产品、嗨体熊猫针等）保持高增长，新品濡白天使贡献部分增量。 盈利能力方面，公司2022Q1毛利率达到94.5%，同比2021Q1+2.0pct、环比2021Q4+0.4pct，预计主要受部分高毛利品类拉动，公司盈利能力进一步提升。费用方面，公司2022Q1期间费用率为（同比+1.8pct），其中销售费用率12.5%（+1.8pct），我们预计与公司加大渠道开拓和新品宣传力度、增加销售团队规模有关；此外，管理/研发/财务费用率分别为5.1%（+0.5pct）/6.7%（-2.3pct）/-2.9%（+1.7pct）。综上影响，公司2022Q1净利率达到65.0%（+1.1pct），整体维持在较高水平。产品矩阵丰富，新品研发巩固核心竞争力、渠道建设奠定增长基础公司是国内医美龙头，产品矩阵丰富升级，品牌影响力持续增强。产品端：近期《医疗器械分类目录》调整，行业对水光产品监管趋严，公司嗨体2.5、冭活泡泡针等合规产品均将受益，嗨体系列2022年整体有望延续较快增长；新品濡白天使上市后终端反馈良好，随着市场推广力度加大也将逐步放量，长期看再生类产品市场广阔。 研发端：公司加大研发投入、持续丰富产品矩阵，已广泛布局肉毒素、利拉鲁肽（慢性体重管理）、去氧胆酸注射液（“溶脂针”）等细分赛道，持续构筑差异化竞争力。渠道端：公司2022年持续扩充销售团队、强化销售渠道建设，将为长期增长奠定坚实基础。风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

事件：公司2021年营收同比+17.4%，归母净利润同比-59.3%公司发布2021年年报：2021年实现营收51.78亿元（+1），归母净利润2.27亿元（-59.3%）；单2021Q4实现营收13.3亿元（+），归母净利润-0.21亿元（-116.3%），业绩下滑。考虑海外疫情对公司跨境电商主业影响，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为2.88（-2.62）/3.81（-3.35）/4.96亿元，对应EPS为0.76（-0.66）/1.01（-0.84）/1.31元，当前股价对应PE为13.2/10.0/7.6倍，估值合理，维持“买入”评级。 收入保持增长，但疫情持续、原料涨价影响盈利能力，研发端持续投入分业务看：（1）跨境电商业务全年营收28.50亿元（+11.7%）、归母净利润1.72亿元（-53.0%），订单规模仍有40+%明显增长，但疫情显著影响海外物流和消费者购买力，叠加行业竞争加剧导致利润下滑；（2）包装业务营收20.89亿元（+）、归母净利润0.99亿元（-9.2%），产能释放推动高增长，原材料涨价压缩利润空间；（3）广告业务仍以战略调整为主；（4）SaaS业务处于培育期。盈利能力方面，2021年公司毛利率为38.4%（-4.7pct，主要系跨境电商客单价下降和包装业务占比提升影响。费用方面，公司2021年销售/管理/研发费用率分别为28.0%/2.6%/2.4%/，同比+4.0pct/-0.1pct/+0.6pct，电商广告费支出推动销售费用率提升，此外公司在包装、SaaS业务方面持续加大研发投入。 跨境电商业务竞争壁垒深厚，构建数字经济核心总部提升竞争力东南亚电商空间广阔，公司团队优秀，数字化智能化运营体系高效运作，区域内已形成业务规模优势，构筑深厚竞争壁垒。在深耕跨境电商主业基础上，公司上线SaaS服务平台“吉喵云”赋能海量国内卖家，同时积极拓展国内电商市场，优化产业链投资布局，发挥营销优势推进酒类业务。此外，公司也着手构建数字经济核心总部，借数据赋能，多方位提升核心竞争力。 风险提示：海外疫情反复影响消费、电商市场竞争加剧、政策变化等。

公司2022年一季度营收、归母净利润均实现较快增长公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收12.55亿元（（+61.6%）、归母净利润2.00亿元（（+31.1%），增长亮眼。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”布局优势突出，四轮驱动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为10.28/13.44/17.28亿元，对应EPS为2.14/2.79/3.59元，当前股价对应PE为54.4/41.6/32.4倍，维持“买入”评级。 功能性护肤品带动公司营收高增长，加大研发投入巩固核心竞争力分业务看，一季度公司功能性护肤品销售收入大幅增长带动营收较快增长，我们预计主要受益于公司抖音渠道布局贡献。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为77.1%（同比-1.6pct）），环比2021Q4下滑1.4pct。费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为同比+3.9pct），其中销售费用率为同比+1.6pct公司加大营销投入、强化品牌建设管理费用率为同比+0.8pct研发费用率为同比+1.5pct研发投入及研发团队薪酬、股权激励费用增加推动研发费用大幅增加。 四轮驱动打开成长空间，收购益而康股权，竞争力持续提升（1）原料业务公司“水解透明质酸锌”产品已通过化妆品原料备案，未来有望贡献增量；此外天津工厂投产后产能也将进一步释放。2）医疗终端业务公司医美战略升级延续，持续深化“面部年轻化”产品体系构建，打造“微交联”产品差异化优势。3）功能性护肤品构筑多品牌矩阵覆盖优质细分赛道：润百颜推出HACE抗老次抛精华，米蓓尔推出全新“乳液面膜”系列，公司品牌力持续提升，有望延续高增长。4）功能性食品聚焦美容、关节健康和改善睡眠的功能性食品领域布局，四轮驱动成长可期。此外，公司成功收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，未来胶原蛋白将成为公司又一核心物质在丰富现有产品管线同时，业务协同发展也有望进一步增强公司核心竞争力。 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。

公司2021年年报增长亮眼，2022Q1受疫情影响增速放缓公司发布2021年报及2022年一季报:2021年实现营收46.23亿元(+87.6%)、归母净利润13.02亿元（+131.1%);其中2021Q4营收12.12亿元(+25.5%)，归母净利润3.11亿元(+23.4%);2022Q1营收12.21亿元(+12.6%)，归母净利润3.76亿元(+16.8%)。我们认为，公司铆定“真爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张有望驱动持续成长。考虑疫情影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为16.08 (-1.23）/20.81(-2.16）/25.98亿元，对应EPS为4.02 (-0.31)/5.20 (-0.54)/6.50元，当前股价对应PE为15.2/11.7/9.4倍，估值合理，维持“买入”评级。 渠道扩张驱动高成长，费用控制优化、盈利能力显著提升渠道方面，2021年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收 36.7/6.0/3.2亿元，同比+80%/+168%/+72%;产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收36.6/8.7亿元，同比+96%/+56%，绑定“真爱”主题实现高增长。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为70.1%(+0.8pct)，销售/管理/财务费用率分别为26.3%/3.7%/0.6%，同比分别-3.2pctl/-2.8pct/+0.1pct，费用控制持续优化。2022年一季度，公司经营受华东、华南等地疫情影响，增速有所放缓;2022Q1综合毛利率为71.1%(+0.7pct)，销售/管理/财务费用率分别为27.6%/3.2%/-0.2%。 多元化传播深筑品牌力优势，铆定婚恋市场目标“全球真爱文化引领者”公司品牌优势强化，渠道建设与运营水平持续提升:(1)大力拓展线下销售渠道，2021年新开/净开店130/108家，截至2021年末门店总数达461家，同时2022年公司计划新开店200家以上;(2）升级品牌定位思路打开，将用户群体拓展至已婚人群及热恋情侣，满足更多情感表达需求;(3）研发上新、拓展产品矩阵。长期看，我国年轻一代消费者正在崛起，公司依托强营销能力和精准定位把握消费需求，铆定婚恋市场树立品牌认知，渠道提速扩张有望驱动持续成长。 风险提示:疫情反复、竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

2021年整体增长稳健，2022Q1业绩表现亮眼公司发布2021年报及2022年一季报:2021年实现营收46.33亿元(+23.47%)、归母净利润5.76亿元(+21.03%);2022Q1实现营收12.54亿元(+38.53%)、归母净利润1.58亿元（+44.16%)，延续较高增长。公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。我们上调2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.38/9.36(+0.23)/11.68亿元，对应 EPS为 3.67/4.66(+0.12）/5.81元，当前股价对应PE为49.4/38.9/31.2倍，维持“买入”评级。 2021年线上渠道延续高增长，大单品推动毛利率持续提升分渠道看，2021年公司线上、线下渠道分别实现营收39.24亿元(+49.5%)/6.96亿元(-38.0%)，线上延续高增长收入占比已达85%，线下则预计受到网点调整和疫情影响;分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%;分品牌看，主品牌珀莱雅营收增长稳健(+28.3%)，彩棠高增长（+103.5%)。盈利能力方面，2021年/2022Q1综合毛利率分别为66.5% (+2.9pct)/67.6%(+3.2pct)，受线上占比提升和大单品策略提振，毛利率保持上升趋势。费用方面，2021年公司销售/管理/研发费用率分别为43.0%/5.1%/1.7%，同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct，其中销售费用增长较快主要受新品牌孵化和部分品牌重塑影响。 立足“6*N”战略巩固核心竞争力，多渠道布局持续打造大单品矩阵公司2022年坚定推进“6*N”战略，巩固核心竞争力。产品端:我们预计红宝石系列、双抗系列等大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量;渠道端:天猫等传统电商渠道保持稳健，抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升;品牌端:彩棠等品牌增长较快，2022年有望扭亏转盈，多品牌矩阵将贡献增量。我们认为，在渠道流量变革及化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力，有望实现逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。 风险提示:疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。

公司2022年年一季度收营收24.41亿元（+8.0%），归母净利润1.22亿元（-1.6%））公司发布一季报：2022Q1实现营收24.41亿元（+8.0%）、归母净利润1.22亿元（-1.6%），经营表现稳定。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.32/5.91/6.55亿元，对应EPS为0.39/0.43/0.48元，当前股价对应PE为13.7/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。 主营业务经营情况向好，利润同比小幅下降主要受投资收益波动影响公司2022Q1实现归母净利润1.22亿元，同比小幅下降主要系投资收益波动影响（报告期内投资新网银行及甘肃红旗实现净利润为0.21亿元，同比下降32.6%）。 若扣除这部分投资收益，公司实现归母净利润1.01亿元（+9.1%），主营业务经营情况整体向好。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为29.7%（-0.2pct），基本持平保持稳定。费用方面，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.2%/0.8%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct，费用率也整体保持稳定。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生现金流量净额1.37亿元（+1172.5%），大幅增长主要原因是公司2021年末清理整合门店体现成效，门店销售额稳步提高。 深耕便利店行业构筑竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021年，公司继续以成都为中心向周边地区辐射，全年新开店412家，截至2021年末门店总数已达3602家，形成网络布局优势，同时计划2022、2023年仍保持较快的拓店速度。除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 ：风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司2021 年营收93.51 亿元（+3.3%），归母净利润4.81 亿元（-4.7%） 公司发布年报：2021 年实现营收93.51 亿元（+3.3%）、归母净利润4.81 亿元（- 4.66%），若剔除新租赁准则影响，还原后归母净利润为5.18 亿元，同比+2.61%；单2021Q4 营收23.51 亿元（+4.7%）、归母净利润1.32 亿元（+29.6%），环比改善趋势明显。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，持续较快展店推动成长。考虑到市场环境变化、新店培育等因素影响，我们下调公司2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为5.32（- 0.36）/5.91（-0.45）/6.55 亿元，对应EPS 为0.39（-0.03）/0.43（-0.03）/0.48 元，当前股价对应PE 为12.5/11.3/10.2 倍，估值合理，维持“买入”评级。 经营情况环比持续改善，利润下降系相关政策、会计准则等影响 分业务看，公司2021 年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-3.1%/ +14.4%/-1.7%/+17.3%。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为29.7%，同比+0.2pct；其中商品毛利率略微降低主要系市场环境挑战和让利消费者影响。费用方面，2021 年公司销售/管理/财务费用率分别为23.1%/1.3%/0.8%，同比分别+0.7pct /-0.3pct /+0.5pct，其中财务费用率上升较多，主要系新租赁准则影响。此外，公司2021 年对新网银行投资收益为1.37 亿元，金融板块贡献显著。 深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略 公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021 年，公司以成都为中心向周边地区辐射、密集开店，全年新开/净开店412/266 家，其中闭店较多系公司对部分低效门店清理整合所致，此外老店升级改造193 家；报告期末公司门店总数已达3602 家，形成网络布局优势。除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，2021 年实现服务相关收入6.75 亿元（+17.3%）；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司发布业绩预告， 2022Q1预计实现归母净利润 1.48亿元-1.59亿元公司发布业绩预告： 2022Q1预计营业收入同比增长 30%-40%，实现归母净利润1.48亿元-1.59亿元（同比增长 35%-45%）， 业绩实现较快增长。 我们认为，公司作为国货化妆品龙头品牌， 大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出， 在行业监管趋严背景下， 有望显著受益。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.85/7.38/9.13亿元，对应 EPS 为 2.91/3.67/4.54元，当前股价对应 PE 为 63.3/50.2/40.6倍， 维持“买入”评级。 2022Q1公司业绩预计同比增长 35%-45%， 3月收入、业绩增速环比提升3月 10日，公司发布 1-2月经营数据， 1-2月公司实现营业收入约 6.3亿元（同比增长约 30%），归母净利润约 0.6亿元（同比增长约 35%）； 3月 28日公司发布一季报业绩预告，整体看收入、业绩环比提速，我们预计主要受益于三八节品牌销售增长带动。 2022年女王节期间， 根据公司官方战报，主品牌珀莱雅销售额天猫口径实现同比增长 200%+、抖音口径实现同比增长 100%+，位居天猫国货美妆排名 TOP1和京东国货护肤排名 TOP1，“早 C 晚 A” 销量超过 7.8万件； 旗下彩妆品牌彩棠亦表现优异（GMV 实现同比增长 400%+）。 公司“6*N”战略持续推进， 大单品、多渠道逻辑持续检验公司是稳健成长的国货化妆品龙头， 2022年持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、 新组织、新机制、新科技、新智造），核心竞争力突出。 产品端： 我们预计以双抗精华为代表的大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量； 渠道端： 天猫等传统电商渠道保持稳健增长，抖音、快手等新兴渠道放量； 品牌端： 公司彩棠品牌快速增长，有望贡献增量。行业层面， 在渠道流量变革和化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力， 市占率有望持续提升。 风险提示： 疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。

全球透明质酸产业龙头，首次覆盖给予“买入”评级华熙生物是全球透明质酸产业龙头，目前已构建“原料+终端”的全产业链布局。 我们认为，公司原料业务竞争优势突出，终端医美和功能性护肤品业务受益赛道高景气已步入持续高成长阶段，叠加透明质酸作为食品原料获批，四轮驱动有望推动公司高速成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.92/10.83/14.05亿元，对应EPS为1.65/2.26/2.93元，当前股价对应PE为109.1/79.8/61.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 透明质酸行业受益终端旺盛需求持续高景气，华熙生物是行业领军者透明质酸（玻尿酸）凭借良好保水性、润滑性，近年来已被广泛添加到医疗器械（医美、骨科、眼科）、化妆品和食品等领域，终端需求持续高景气：“颜值经济”下，化妆品行业持续双位数增长；在医美产品端，“轻医美”消费风起带来合规医疗美容透明质酸产品旺盛需求，2015-2019年行业CAGR达到22.8%，国货产品市占率持续提升。原料方面，受益于下游应用领域不断延伸拓展，2015-2019年CAGR达到20%；竞争格局方面，我国企业在全球透明质酸销量占比超过70%，其中华熙生物凭借技术、资质和客户资源优势，是行业的领军者。 原料业务稳健发展，医美、护肤品高速增长可期，终端食品打开新成长空间（1）原料业务：公司技术领先、资质齐全、客户粘性强，产能释放将带来进一步成长。（2）医疗器械：润百颜和润致已经树立一定品牌形象，通过华熙学院赋能医美机构增强黏性，2021年润致Aqua娃娃针放量有望推动医美业务高增长。 （3）功能性护肤品：抓住“成分党”风口切入高景气赛道，通过润百颜、夸迪等多品牌切入差异化细分赛道，2020年化妆品业务收入已超13亿，进入新发展阶段，未来随着公司营销投入，品牌形象有望进一步树立，分业务高速增长可期；（4）功能性食品：随着近期公司主导申报透明质酸应用于普通食品获批，同时发布国内首个透明质酸品牌“黑零”，四轮驱动形成有望打开新成长空间。 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。

事件：司公司2020年业绩受疫情影响下滑公司发布年报：2020年实现营业收入22.56亿元(-8.29%)，归母净利润1.17亿元(-24.43%)；Q4单季收入6.46亿元(-10.10%)，归母净利润0.52亿元(-21.68%)。 2020年疫情对公司客流与门店经营影响较大，但长期来看，母婴连锁店业态仍具备重要渠道价值，未来公司围绕“品牌+全渠道”布局并拓展母婴服务市场，竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.75(-0.25)/2.25(-0.33)/2.81亿元，对应EPS为1.23（-0.17）/1.58（-0.23）/1.97元，当前股价对应PE为18.7/14.5/11.7倍，估值合理，维持“买入”评级。 疫情影响线下门店销售，刚性费用支出拖累净利率下滑2020年疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入19.64亿元(-10.24%)；电商收入1.17亿元(+53.47%)。分产品看，需求偏刚性的奶粉/食品类分别实现营收11.19/1.78亿元，相对稳健；但用品、棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，核心品类奶粉毛利率(+1.82pct)仍在提升，推动公司整体毛利率达到31.53%(+0.31pct)。但另一方面，租金、人工等刚性经营费用支出导致公司销售费用率上升至21.40%(+1.57pct)、管理费用率上升至3.89%(+0.33pct)，拖累公司净利率下滑至5.67%(-1.24pct)。 “品牌+全渠道”多维加码布局，拓展母婴服务市场提升长期竞争力公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局：持续优化商品结构、丰富自有品牌矩阵，提升毛利率；主动优化门店结构和布局（2020年累计开店33家、闭店40家，期末门店总数为290家）、推进门店数字化转型。此外，公司组建电商营销团队入驻第三方平台，同时积极探索新媒体营销方式，借助社交媒体精准触达母婴消费群体，优化会员体系，深挖单客价值。未来，公司在巩固母婴零售主业基础上，一方面向上游拓展玩具等品类，一方面布局托育早教业务拓展母婴服务市场，有望进一步提升公司在母婴消费领域的品牌价值和竞争力。 风险提示：疫情影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。

事件：司公司2020年年收入保持较快增长，利润端受投资收益影响小幅下滑公司发布年报：2020年实现营业总收入90.53亿元（+15.73%），实现归母净利润5.05亿元（-2.20%）；其中Q4单季收入22.45亿元(+16.01%)，归母净利润1.02亿元(-7.43%)。受疫情等影响，新网银行投资收益下降拖累了整体增速；若排除此影响，公司主营业务2020年实现净利润4亿元，同比增速达到+15.55%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店叠加品类结构优化有望实现持续成长。考虑新网银行投资收益变动影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.16（-1.12）/7.12（-1.61）/8.26亿元，对应EPS为0.45（-0.09）/0.52（-0.12）/0.61元，当前股价对应PE为13.2/11.4/9.8倍，估值合理，维持“买入”评级。 烟酒类收入大幅增长，会计准则致变动导致Q4表观毛利率波动分业务看，公司食品类收入增速相对稳健，烟酒类收入受益于茅台等产品销售带动，同比大幅增长23%，日用百货和其他业务增速分别为+10.05%/-5.08%。盈利能力方面，2020年公司综合毛利率29.45%（同比-1.44pct），其中Q4毛利率下降主要系会计准则变动影响，公司在四季度将与收入相关促销费用（约1.1亿元）与收入相冲减。若将该部分数据还原，调整后综合毛利率为29.91%，属正常水平。此外，公司销售/管理/财务费用率为22.37%/1.63%/0.30%，同比-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct，销售和管理费用率均有小幅下降，财务费用率则有小幅上行。 深耕便利店行业构筑区域竞争优势，市场广阔提速展店成长可期公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2020年疫情背景下，公司逆势新开门店302家展现出较强韧性，截至报告期末门店数达到3336家，并计划2021年新开店350家。目前，公司在成都市区已具备规模优势，而周边天府新区及川内其他城市仍有较大渗透空间。随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店，综合竞争力有望持续增强。 风险提示：宏观经济波动；疫情反复；门店拓展不及预期。

事件：公司布发布2020年年报，业绩小幅增长展现较强韧性公司发布年报：2020年实现营收50.84亿元（-6.5%），归母净利润10.13亿元（+2%）；其中Q4单季营收17.35亿元（+6.5%），归母净利润3.00亿元（+14%），四季度增速放缓预计与2021年春节后移导致加盟商部分备货滞后至1月有关。 我们认为，黄金珠宝行业终端需求持续回暖，公司在时尚珠宝和线上电商新零售领域先发布局，竞争优势突出。考虑到公司新品类、新渠道的增长潜力，我们上调盈利预测（并新增2023年预测），预计公司2021-2023年归母净利润为13.50（+0.49）/16.71（+1.26）/20.26亿元，对应EPS为1.85（+0.08）/2.29（+0.21）/2.77元，当前股价对应PE为18.6/15.1/12.4倍，维持“买入”评级。 自营线上（电商）收入同比长增长94%，全年毛利率显著提升分渠道看：2020年公司自营线下/自营线上/加盟分别实现收入7.2亿元（-34%）/9.7亿元（+94%）/32.02亿元（-12%），其中线上收入实现接近翻倍增长，收入占比达到19%，公司在电商新零售领域先发布局成效显现。盈利能力方面，公司2020年毛利率为41.0%（+5.0pct），毛利率提升主要与金价上涨及高毛利镶嵌产品销售增加有关；费用方面，2020年公司销售/管理/财务费用率分别为11.6%（+3.4pct）/1.4%（-0.9pct）/-0.4%（-0.7pct）。 婚庆需求释放驱动行业回暖，时尚珠宝和线上电商先发布局优势突出2020年公司新开/净开门店633家/178家，其中Q4净开店169家重回较快展店节奏，报告期末门店总数达到4189家。随着疫情缓和、婚庆需求释放，2020Q3以来黄金珠宝行业持续呈现高景气。2021年，公司一方面完善产品矩阵（黄金类产品）和品牌建设（发力时尚社交子品牌DC等），另一方面推进线上线下渠道升级：线下较快开店拓展区域布局，线上巩固电商渠道先发优势，以低单价高毛利高消费频率的时尚珠宝品类，配合直播电商等新兴营销方式，实现更加精准的下沉和消费者触达，珠宝龙头持续高成长在望。 风险提示：金价波动；疫情反复；新门店拓展不及预期。

公司2020年业绩彰显韧性公司发布年报：2020年实现营收440.51亿元（+0.27%），归母净利润36.10亿元（+12.82%）；单Q4营收149.82亿元（-7.67%），归母净利润20.22亿元（+1.69%），业绩彰显韧性。我们认为，疫情下公司珠宝板块逆势扩张，2021年将受益行业终端需求回暖；同时公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，推进连锁餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利估值双升。我们维持先前盈利预测不变，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。 黄金珠宝门店逆势扩张，珠宝板块布局持续升级2020年公司珠宝时尚业务实现收入221.68亿元（+8%），其中Q4收入58.68亿元（+8%），增速环比Q3有所下降，主要系2021年春节时间与2020年错位，经销商拿货推迟至2021年1月所致。开店方面，2020年公司疫情中逆势扩张，全年净增珠宝门店620家，报告期末门店达到3379家，2021年有望维持600+开店节奏。从行业情况看，2020Q3以来黄金珠宝终端消费回暖明显，1-2月珠宝社零额同比+90%，公司珠宝业务2021Q1修复趋势较为确定。此外，公司2020年收购的法国时尚珠宝品牌DJULA旗舰店已先后落地北京、上海，未来合资品牌DAMIANI落地上海，结合老庙轻奢店、古韵店，珠宝板块布局将持续升级。 “产业运营+产业投资”双轮驱动布局新兴消费赛道，提升品牌价值2020年，公司持续推进消费产业新兴赛道布局：餐饮板块松鹤楼苏式面馆门店达到21家，叠加南翔馒头、松月楼，未来连锁化扩张将进一步提速；产业投资方面布局白酒、化妆品、国表等优质赛道：收购上海表业、海鸥表业，时尚表业收入4.48亿元；收购复星津美，化妆品收入4.31亿元；收购金徽酒，酒业收入6.18亿元；2020年末，竞得舍得集团70%股权。未来，公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续推进家庭快乐消费产业布局，构筑高品牌价值护城河。 风险提示：金价波动风险、居民消费不及预期、新业务发展不及预期

公司是国货敏感肌修护龙头，首次覆盖，给予“买入”评级贝泰妮是敏感肌修护领域龙头，2019年市占率位居全国皮肤学级护肤品第一名。 我们认为，敏感肌修护作为护肤品黄金赛道，增速高、渗透低、空间大、黏性强。 公司作为细分领域冠军，已在优质产品研发、专业化品牌形象树立和明星大单品打造等方面构筑竞争优势，未来品牌和渠道延伸还将带来新增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.98/11.13/15.04亿元，对应EPS为1.88/2.63/3.55元，当前股价对应PE为86.4/62.0/45.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 敏感肌赛道增速高、渗透低、空间大、黏性强，国货品牌具备差异化优势护肤品行业：大单品是品牌突围之道。护肤品消费日趋理性，优质产品始终是品牌竞争基础核心；但由于行业竞争加剧，差异化品牌形象宣传也成为关键要义。 考虑到直播、社媒营销占据风口，新生代消费群体接受KOL种草、购买细分明星单品的消费习惯逐渐养成，打造大单品的关键性愈加凸显，成为品牌突围之道。 敏感肌黄金赛道：增速高、渗透低、空间大、黏性强。（1：）增速高：皮肤学级护肤品行业2014年-2019年复合增速达23%，领跑护肤行业；（2：）渗透低：行业渗透率仅5.5%，相较海外处于较低水平；（3）空间大：我们测算我国敏感肌潜在市场规模在千亿级别；（（4））黏性强：更换产品的高风险带来了消费者的强黏性。 敏感肌赛道内，国货品牌凭借“医研赋能”，打造差异于外资品牌的竞争优势。 贝泰妮：敏感肌赛道冠军品牌，大单品深入人心，品牌渠道拓展空间广阔贝泰妮（薇诺娜）是深耕敏感肌修护赛道的国货龙头品牌，医研赋能加专业背书打造冠军单品。细分赛道”“冠军品牌”：薇诺娜在敏感肌修护领域市占率第一，已打造“敏感肌=薇诺娜”的强品牌效应。护肤细分领域”“明星单品”：舒敏保湿特护霜双十一销售额位居乳液面霜品类前三名，相对竞品优势明显，有望打造为长生命周期大单品。未来增长点：主品牌薇诺娜仍有充足发展空间；拓展WINONABaby等新品牌打造品牌矩阵；直供客户渠道延伸带来新增量。 风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司2020年业绩超预期。 公司发布年报：2020年实现营收7.09亿元（+27.18%），归母净利润4.4亿元（+43.93%）；其中Q4营收2.45亿元（+51.03%），归母净利润1.49亿元（+75.24%），业绩高增长超预期。此外，公司公告拟每10股转增8股，并派现金红利35元。 我们认为，颜值经济时代，“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展；公司是国产医美玻尿酸龙头，研发转化高效、推新能力突出。考虑到公司明星产品和待批新品的持续高增长潜力，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.02（+0.64）/10.50（+1.35）/15.00亿元，对应EPS 为5.84（+0.53）/8.73（+1.12）/12.48元，当前股价对应PE 为155.3/103.8/72.7倍，维持“买入”评级。 明星产品嗨体放量驱动高增长，规模效应带动盈利能力提升。 2020年新冠疫情对医美行业客流造成较大影响，但公司凭借较强产品和品牌力，在疫情缓和后销售迅速回暖，全年仍逆势实现高增长。其中，以明星玻尿酸产品嗨体为核心的溶液类注射针剂表现亮眼，全年营收4.47亿元（+82.85%），占总营收比重达到63%，构成公司增长主要驱动力；此外，凝胶类产品实现营收2.52亿（-19.21%），相对体量较小的埋线和化妆品类产品分别实现21倍/9倍增长。 盈利能力方面，公司整体毛利率继续稳定在92%以上；同时，费用端的规模效应随营收增长逐步凸显，2020年公司销售费用率（10.37%，-3.47pct）和管理费用率（6.13%，-2.49pct）均有明显改善，带动净利率进一步提升。 快速推新能力铸就医美龙头竞争壁垒，新品推出有望再享高成长红利。 颜值经济时代，“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展；公司作为国产玻尿酸龙头，研发转化高效、推新能力突出，产品矩阵丰富且存在差异化，先发优势明显。嗨体等明星产品口碑已得到下游医疗机构和消费者认可、市场渗透率稳步提升；未来，公司继续大力投入研发，有望快速推出首款合规童颜针产品，同时入局A肉毒素和利拉鲁肽注射液（用于慢性体重管理）等高潜力新市场。随着新产品陆续贡献增量，公司有望继续扩大市场份额，医美龙头品牌力进一步提升。 风险提示：疫情再次发生、市场竞争加剧。