事件:公司公告2019年报实现营收168.87亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长42.93%;实现扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长98.38%;销售毛利率19.49%,提高2.14个百分点,经营性现金流量净额25.07亿元,同比增长46.80%,2019年公司研发投入11.7亿元,占营业收入的6.92%。 半导体产业持续突破,国产替代空间巨大。2019年公司半导体硅片销量4.52亿平方英寸,同比增长20.8%,公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,同时在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12英寸硅片满足45nm应用的COPFree产品,并计划在2020年开始量产,我国半导体硅片进口依赖严重,中环股份已经是国产硅片龙头企业,8英寸及以下产品已经成熟量产,2020年12英寸硅片有望放量。根据公司规划中环宜兴项目达产后公司将具备8英寸75万片/月、12英寸60万片/月产能,成为具有全球竞争力的半导体材料企业之一。 光伏产能竞争力提高,210大硅片引领行业发展。2019年公司完成产能升级,总产能达到33GW,人均劳动生产率提高35%,进一步降本增效。2019年公司推出210mm大尺寸硅片,下游广泛提出合作意向,2020年3月27日协鑫集成公告将投资180亿建设60GW210组件项目,东方日升、天合光能、爱旭科技等龙头企业也提出了210扩产计划,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环第五期项目产能25GW将以210大硅片为主,在2020-2021年释放产能,将进一步巩固公司龙头地位。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.34、20.67、24.55亿元、EPS分别为0.48元、0.74元和0.88元,对应PE为31.70、20.45和17.22倍。看好公司“半导体+光伏”双轮驱动,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。

专注于光伏产品的高新企业。东方日升于2006年投产第一条全国产化太阳能电池片整体生产片,经过多年发展已经形成太阳能电池片、组件、EVA胶膜及光伏电站的一体化产业链,凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络,公司组件出货量保持全球领先。根据公司业绩快报,公司2019年实现营收144.12亿元,同比增长47.79%,归母净利润为9.8亿元,同比增长321.62%。 全球光伏平价趋势下,海外业绩有望持续冲高。目前全球市场已进入后补贴时代,2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布,国内外光伏装机数有望继续上升。公司近年来海外业务拓展成果颇丰,市占率逐步提升。2019年公司组件出口量5.52GW,出口量为行业第五,全年海外收入有望超过75%。 2020年全球光伏市场或受疫情影响,需求延后,但我们仍然看好公司全球销售渠道优势,出货量保持稳定增长。 组件业务稳步增长,积极拓展异质结。公司组件产能2019年达11.1GW,随着后续项目开展,2021年有望达16.5GW。组件出货量排名自2017年进入前十以来,逐年上升,2019年稳居第七,随着后续组件产能的提升,排名有望进一步上升。公司率先推出210高效组件产品,功率达到500W,已经获得下游订单,高效组件进一步降本增效,组件销量和品牌地位将会得到进一步提升。公司还积极拓展异质结,抢占行业先机。根据公司公告,年产2.5GW高效异质结电池组件项目已于2019年8月开工,预计2020年上半年项目一期落地,竞争力进一步增强。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.83、11.97、15.39亿元,对应当前股本下EPS分别为1.09元、1.33元和1.71元,对应当前股价PE值为11.52倍、9.46倍和7.36倍。看好公司全球化销售渠道及在大硅片和异质结率先布局,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

隔膜龙头出货继续高增长。2018年公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米,全球市场份额14%,在中国湿法隔膜市场占据45%的份额,市场份额全球排名第一。2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平方米,同比增长超70%。 锂电隔膜行业赛道好、壁垒高,公司竞争优势显著。我们预计2020年全球动力电池所需的隔膜将增长66.85%达到30.46亿平方米,欧洲需求占比达到46.87%。行业需求向好发展。此外,隔膜行业赛道优质,壁垒高,研发、调试、认证等流程需要耗费超过4年的时间。而公司具有工艺成熟、技术领先、成本控制力强等优势,将在同行竞争中处于优势地位。 扩产增加供应能力,产能利用率有所提升。2018年底公司有产能13亿平方米,2019年底产能已经扩张之23亿平方米,在珠海、无锡、江西等地产能的扩张和收购的苏州捷力产能的补充下,公司力争2020年产能达到33亿平方米。产能扩充的背景下,公司隔膜母卷产能利用率从2018年的77.93%提升至2019年前三个季度的88.35%。公司产品需求较好。 进入海外动力电池供应链,长期发展向好。公司下游大客户纷纷扩产,并且公告与LG签订车用湿法隔膜采购合同,有望间接受益全球高增长。此外,外销产品价格更高,公司盈利能力有望提升。 给予“推荐”评级:我们预计,公司将于2020~2022年实现归母净利润10.67亿元、15.91亿元、21.52亿元,对应当前股本下EPS1.32、1.98、2.67元,对应2019.3.17收盘价的P/E分别为37.20、24.95、18.45倍。 风险提示:疫情发展或偏离预期,致全球新能源汽车销量不及预期;公司产能爬坡进度或低预期;公司客户拓展与成本费用管控或不达预期。

半导体材料国产化意义重大,大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产业兴起阶段,但产业严重依赖进口,“自主可控”成为当下目标。半导体硅片是半导体上游材料中重要一环,价值占比超过36%。在“摩尔定律”的影响下,半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展,单片价值和市场规模不断走高。目前市场主要以200mm(8英寸)和300mm(12英寸)为主。目前全球硅片处于寡头垄断CR5超过90%,我国硅片2018年8英寸进口比例约70%,12英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期,对硅片需求飞速增长,因此硅片国产化成为关键环节。 公司已经成为国内半导体硅片龙头,正在扩产,12英寸硅片即将放量。截止2019年底中环股份已经具备2-6英寸硅片产能约30万片/月,8英寸约70万片/月,12英寸2万片/月,2016-2018年半导体营业收入为4.1、5.8、10.1亿元,已经成为国内龙头。2018年之前公司主要以2-6英寸销售为主,2018年8英寸硅片开始放量,2019年公司12英寸取得突破,2020年将开始12英寸扩产,半导体硅片客户验证有极高的要求,因此我们认为公司扩产后下游订单有一定的保障。根据公司规划,中环无锡项目一二期完成后,公司将具备8英寸105万片/月,12英寸35万片/月,具备全球竞争力。 210系列硅片,引领光伏行业进入5.0时代。2019年8月中环股份推出210mm超大硅片,下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向,东方日升和天合光能已经推出M12系列组件产品,功率达到500W,标志着光伏组件进入5.0时代,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12优势产能,预计会在2021年达产,届时公司单晶硅片产能有望突破55GW,巩固龙头地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为9.04、15.89、22.41亿元、EPS分别为0.32元、0.57元和0.80元,对应PE为58.25、33.13和23.48倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。

业绩摘要:公司2019年营收11.24亿元,同比上涨42.34%;归母净利润2.05亿元,同比上涨76.37%;基本每股收益为0.86元,上年同期为0.49元。公司毛利率31.67%,同比增加1.34pcts;年净利率18.26%,同比增加3.52pcts。预计2020年Q1度净利润预计同比增长60%-90%。 风电主轴龙头地位稳固,市占率有望继续提高。2019年公司风电主轴实现销量9.5万吨(约6200支),较上年同期增长38.48%,全球市场占有率达24.98%,较2018年(20.74%)稳定提升,目前公司在手订单充足,预计2020年出货量达到7200支,其中3MW以上的大功率订单2019年1,600余支,预计2020年订单量约为2,600支。从销售地区来看,公司超过60%收入来自海外,西门子-歌美飒、维斯塔斯、安信能等国际巨头均为公司重点客户,未来凭借过硬的技术和品质,我们认为公司风电主轴市占率有望继续提高,单支主轴价值量也有望提升。 深化降本增效,成本控制能力提升。2019年,公司年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目一期原材料资产项目已正式投产,预期于2020年4月正式完工。该项目完成后能够基本满足公司锻造钢锭自给自足,节约原来采购中的运费成本,提高下脚料的利用率,成本控制能力进一步提高。 定增加码海上风电和自由锻件,成长可期。公司预计2020年锻造主轴订单将超过12万吨,铸造主轴受托加工订单将超过1.4万吨。根据客户需求及市场情况,公司拟定向增资募集不超过5亿元用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设,项目建设周期为两年,能够每年新增24,000吨锻造主轴产能、30,000吨其他精密传动轴产能和10,000吨铸造主轴加工产能。进一步突破产能瓶颈,巩固成长性。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.68、3.35、4.11亿元、EPS分别为1.12元、1.41元和1.73元(暂不考虑定增摊薄),对应PE为14.04、11.23、9.14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电行业装机不及预期,原材料价格波动的风险。

光伏“老将”回归A股,开始新征程。晶澳太阳能于2005年成立,经过多年发展公司已经形成硅片、电池、组件及光伏电站的一体化产业链,凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络,公司电池片和组件出货量保持全球领先。截至2018年底,拥有硅片产能8.40GW,电池片产能7.30GW,组件产能8.18GW,光伏电站项目539.8MW。2018年7月,公司从美股私有化退市;2019年12月,晶澳科技正式登陆A股市场,开始新征程。 光伏行业需求向好,分布式将成为亮点。2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布,参考2019年竞价情况,我们预计2020年国内竞价项目总量为20GW-25GW区间,叠加2019年部分遗留项目,平价项目等,预计总量较2019年将稳步提升。2019年我国分布式光伏装机占比超过40%,户用光伏装机5.2GW创历史新高,2020年1月美国加州户用光伏新规将实施,特斯拉也积极布局光伏屋顶,我们认为光伏C端空间有望打开,分布式光伏将成为行业亮点。 晶澳扩产在即,一体化优势更加凸显。根据公司公告,将建设年产10GW高效电池和10GW高效组件项目,计划总投资人民币102亿元,周期预计为4年分2期执行。除了新建产线外还计划投入11.3亿元对三四车间进行技术升级改造,以实现年产3.6GW高效电池产品的生产能力。组件制造的资金和技术壁垒不高,行业护城河主要体现在品牌价值、销售渠道和成本控制。公司计划在组件、电池片、硅片产能同步扩产,同时保持技术领先,我们认为未来公司一体化优势将更加凸显,综合竞争力进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.99、13.85、15.84亿元,对应当前股本下EPS0.82元、1.03元和1.18元,对应当前股价PE值为21.80倍、17.30倍和15.12倍。看好公司一体化及全球品牌优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。

210系大硅片迅速推进,中环抢占先机。自公司2019年8月发布“夸父”M12系列以来,2019年12月公司五期项目已经生产出首批M12硅棒,多家下游客户提出合作意向,2020年大部分产能已经锁定;下游龙头企业爱旭科技和东方日升也纷纷推出了210高效电池和组件,210系硅片推广迅速。东方日升称改用210系硅片后,单线产能可提升30%,度电成本下降6%,BOS成本降低9.6%,未来发展空间巨大。中环作为210系硅片的先行者,技术优势明显,在建的五期项目25GW全部为210mm硅片产能,达产后总产能将突破55GW,预计2020年M12硅片出货量有望达到16GW,未来随大硅片推广将获得高速市场份额增长。 HIT、IBC叠加大硅片将大放异彩。在行业降本增效的大趋势下,未来HIT、IBC等高效电池叠加大硅片,将会大幅提升电池组件发电效率,同时减少生产成本。以HIT电池为例,硅片在电池成本中占比接近50%,使用大硅片可有效提升单张电池片瓦数,摊薄每瓦成本。随着未来高效电池技术的推广,公司作为N型硅片市占率第一的龙头企业以及大硅片技术的引领者,将会是硅片行业最大的收益者。 混改正式启动,向市场化发展。2020年1月20日,中环股份发布公告称中环集团原股东将公开挂牌转让中环集团100%股权,混改正式启动。此次混改若成功引入民营资本,中环将进一步向市场化方向发展,提升资本利用效率,实现资本运营和产业经营同步发展,此外也将为公司注入新的活力,提升创新发展水平,使公司更具灵活性,从而进一步提升盈利能力与市场竞争力。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为35.57、23.29和16.91倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:G12大硅片产能释放不及预期;下游需求出现波动;混改效果不及预期。

事件公司公告,预计2019年亏损2.05亿元-2.10亿元。 投资要点坏账计提和商誉减值共计提5.88。根据公司业绩预告,公司对比克电池3.78亿元的应收账款计提2.65亿元坏账准备(计提比例70%,与我们2019.12.27深度报告中预测的75%较为接近),连同猛狮科技等其他应收账款计提坏账准备,公司预计2019年单独认定应收账款坏账计提合计约2.986亿元。此外,公司对2015年收购中鼎高科时形成的3.13亿元商誉计提2.90亿元减值,两项减值合计5.886亿元。 公司主营业务基本面实际向好发展。从行业层面看,2020年国内新能源汽车市场大概率迎来复苏,海外市场(主要是欧洲市场)新能源汽车发展加快,国内外共振发展将带来正极材料需求好转;从公司自身看,公司长期成长的逻辑并未发生重大改变。公司海外客户优势依旧保持,海外出货比例不低于4成,产品质量受到海外大客户认可,将充分享受海外市场增长。我们预计2019年公司出货仍有1.6万吨左右,在国内主要客户比亚迪等需求下滑的背景下,海外客户占比可能已经提升,2020年海外客户需求放量可期。 盈利预测:考虑2020年对比克电池剩余的30%应收账款完全计提坏账准备,保守预计,公司2019-2021年归母净利润分别为-2.06亿元、2.77亿元和4.99亿元,对应当前股本下EPS 为 -0.47元、0.63元和1.14元,对应2020.1.23收盘价-67.34倍、50.05倍和27.77倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业发展不达预期;产能释放进度不达预期。

公告概述公司预计,2019年度实现归母净利润9.78亿元左右,同比增长约53.58%;扣除非经常性损益的净利润约7.01亿元,同比增长19.51%。业绩略低于我们此前预期。 投资要点对红相股份的持股已转成长期股权投资核算。通过Wind查询,公司目前为红相股份第二大股东,持其12.56%股权,目前所持4501.34万股股份为限售股,通过定向增发获得,预计2020年10月13日解禁。公司此前曾于2019年中报P128披露,公司自2019年5月30日起,对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算,以该日股份的公允价值作为改按长期股权投资的初始成本。据此次公告,红相股份等重新分类核算的金融资产2019年预计产生公允价值变动收益2.5399亿元。 与采埃孚(ZF)深度合作,拓展国际新能源汽车电机市场。据2019年11月20日公告,公司与采埃孚中国就设立合资公司相关事项签署《备忘录》,公司认缴额在合资公司注册资本中占比74%;据当日微信公众号“卧龙集团”文章信息,合资公司总部将设在中国上虞,同时特许在欧洲的塞尔维亚及北美地区设立制造工厂,产品范围包括应用于电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。我们看好公司与ZF在国际市场的合作前景,预计2019~2021年公司新能源汽车电机业务收入将分别达到3.55亿元、6.20亿元、10.05亿元,2025年有望冲刺50亿元。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润9.78亿元、9.96亿元、11.99亿元,对应当前股本下EPS0.76、0.77、0.93元,对应2019.1.20收盘价的P/E分别为16.5、16.2、13.5倍。 风险提示:公司新能源电机业务经营或低预期;成本费用管控或不达预期。

公告概述:公司预计2019年归属上市公司股东净利润7.04~7.98亿元,同比增长50%~70%,主要原因为:1)2019年风电设备行业需求显著上升,公司近两年适时扩张产能,塔筒、叶片及模具的产销量同比增长较为显著;2)风电场并网容量规模同比上升,且新疆地区风电场弃风率有所下降。 投资要点 山东鄄城塔筒基地投产。据微信公众号“天顺风能集团”2019年12月20日报道,公司位于菏泽鄄城的塔筒工厂于2019年12月18日举行点火仪式,正式投产。该生产基地预计年产500套风电塔架,年产塔筒10万吨,达产后预计年销售收入达10亿元。 于乌兰察布设厂,……。据2020年1月9日公告,公司全资子公司“苏州天顺”在内蒙古乌兰察布市商都县投资设立“商都天顺”,将主要从事陆上风力发电塔架及其配套零部件的研产销,项目总投资约6亿元,建成达产后预计年产能为12万吨。 据微信公众号“天顺风能集团”2019年12月16日报道,公司位于新疆哈密的300MW风电场项目,2019年初至12月15日的上网电量已突破6亿kWh,同比增长15.86%盈利预测暂不考虑海外收购完成预期,我们预计,公司现有资产将于2019-2021年实现归母净利润7.14亿元、8.29亿元和9.47亿元,对应当期股本下EPS0.40元、0.47元和0.53元,对应2020.1.17收盘价15.96倍、13.73倍和12.02倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期;德国拟购资产的经营前景存在一定不确定性。

2019年度预盈数据小幅超出我们此前预期。我们推测,公司2019年主业盈利水平和政府补助金额,皆小幅高于此前预期。我们预计,受益业务结构优化等因素,公司2019年综合毛利率不低于24%,较2018年水平(16.55%)提升显著。 行业层面,吊装领域频补“短板”,将促海上风电并网加速。据微信公众号“中船集团”2019.7.24文章、“中国船舶七〇八所”2019.12.16文章、“南通振华重型装备制造有限公司”2019.12.26文章的相关信息,2019下半年,1300吨“铁建风电01”号、1200吨“振江”号、1200吨“三航风和”号等多艘海上风电安装船相继交付。我们认为,将有助我国海上风机吊装领域“补短板”,利好海上风电并网加速,带动相关产业链业绩释放。 公司层面,海缆订单充裕,为持续成长护航。2019年,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额23.05亿元(个别项目含部分陆缆产品),相当于2017年和2018年公告的同类订单与中标金额的1.76倍和1.17倍。我们认为,订单充裕将利好海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.73亿元和7.01亿元,对应当期股本下EPS0.70元、0.88元和1.07元,对应2020.1.15收盘价16.7倍、13.3倍和10.9倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。

公司位列全球工业电机市场第三。公司聚焦电机领域,主要产品包括高低压电机及驱动、微特电机及控制等,下游应用于工业制造、采掘矿冶、家电等多个领域,我们预计新能源汽车需求有望成为电机行业新的增长点。公司积极开展全球化布局,借收购ATB 获得多个国际实力品牌及经营实体,在10个国家设有生产制造基地,并在中国杭州、日本大阪和德国杜塞多夫设立研究院,实现跨国经营,2019上半年主营业务中海外销售占比43.9%。 欧洲新能源汽车产业发展将提速,公司将为ZF供应新能源汽车电机。根据《欧洲议会和理事会第(EU)2019/631号条例》,对年登记量30万辆及以上的车企来说,2020年开始逐步执行轿车排放量不高于95g/km 的标准,较2018年欧盟及冰岛地区实际平均排放量降低21.1%。从奔驰、宝马、大众、雷诺等知名欧洲车企近年来披露的发展方略及研制的新车型来看,欧洲主流车厂将深度参与新能源汽车产业的发展。公司于2019年6月公告,与ZF 签订定点函,将为其提供新能源汽车电机及其零部件,该定点函对应的车型在其生命周期内销售预估金额为22.59亿元,于2020~2026年履约。我们认为,如供货顺利,将利好公司新能源汽车电机业务的发展,提高国际认可度与品牌价值。 “强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润10.41、10.70、12.76亿元,对应当前股本下EPS 分别为0.80、0.83、0.99元、对应2019.1.2收盘价的P/E 分别为15.06、14.65、12.28倍。 风险提示:欧洲新能源汽车推广或不达预期;公司业务经营或不达预期。

风光设备主营突出,将乘风起航。公司作为国内新能源钢结构件龙头企业,2018年风电设备和光伏设备产品在主营收入中占比达到95.87%,主营突出且客户结构优质,已经与Vestas、GE、西门子-歌美飒、Enercon、特变电工、阳光电源等全球领先企业建立了良好的合作关系。2020年国内风电迎来抢装,海上风电高速发展,同时国内光伏行业有望在2020年装机回暖。 2019年前三季度公司营业收入已达10.77亿元,同比大增60.78%,Q3毛利率也在逐渐修复,对比中期业绩已经扭亏(中期因设备折旧增加、客户调整提货计划等原因导致收入未能实现与固定费用相匹配的增长)。公司盈利能力正在逐渐改善,在手订单及收入大幅增加,预计未来几年内公司风电设备产品募投项目新增产能将顺利消化,收入将大幅上升,业绩实现高速增长。 海上风电建设热潮开启,“振江号”助力施工安装。随着海上风电建设热潮开启,项目陆续开工,专业海上施工安装船的“短板”效应凸显。据微信公众号“每日风电”报道,12月13日国内首座1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,该平台在方案设计、船型、吊机工艺等方面均处于国内领先水平,标志着公司上下游产业融合进一步完善,核心竞争力进一步增强,逐渐走向专业化高端化。同时将有效增厚公司业绩。 拐点已至,盈利水平将逐步改善。公司募投项目“自动化涂装生产线建设项目”将原计划2019年10月达到预定可使用状态延期至2020年6月,该涂装线将对公司产能和交货能力有所制约,2020年上半年净利润或仍受其影响。但得益于未来几年市场需求旺盛,公司收入的大幅增长将会在一定程度上弥补此部分不利影响,整体业绩而言拐点已经到来,净利润将逐年改善。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为0.48、1.52、2.72亿元、EPS分别为0.38元、1.19元和2.12元,对应PE为58.01、18.40和10.31倍。行业景气度提升,公司核心竞争力不变,在手订单充足,营收大幅增长,上调至“推荐”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期;风电、光伏装机发展不及预期。

公告概述 公司拟对深圳比克、郑州比克合计3.78亿元的应收账款,按40%比例计提坏账准备1.51亿元,较此前0.29亿元的坏账准备增加1.22亿元。 投资要点 补充计提坏账准备,有助投资者合理评估风险。据公告,比克电池未能如期足额偿付11月后两周的3,000万元付款,仅提交了750万元融信签收凭证和18.75万元银行承兑汇票,上述签收凭证的承诺付款方为众泰汽车,其不承诺到期兑付,故公司未对此凭证做回款处理。鉴于比克公司现阶段回款压力较大,且保全资产变现存在一定不确定性,故公司提高坏账准备计提比例。我们认为,该计提比例对于当前情况来说较为合理。 公司有望长期分享新能源汽车行业红利。公司是国内动力电池材料市场第一梯队的重要供应商,在2018年国内三元正极材料市场中以9.94%的份额位列第三。同时,公司海外业务占比较高,与重要国际客户形成长期合作。公司早在2006、2008年就进入三星SDI、LG供应链,2019上半年公司外销占比近4成,通过下游日韩电池客户成功进入奔驰、现代、日产等高端品牌新能源汽车供应体系。展望未来,我们认为,良好的产品质量与客户口碑,将持续驱动公司业绩成长。 维持“推荐”评级:我们预计,公司2019-2021年将实现归母净利润1.03、2.13、5.16亿元,对应2019.12.5收盘价94.5、45.6、18.8倍P/E。 风险提示:比克后续偿债能力或低预期;新能源汽车产销或不达预期。