事件摘要: 据卓创资讯 11月 21日官网公告,光伏玻璃主要企业计划提升12月 3.2mm 光伏玻璃参考价至 29元/平米,较当前 28元/平米均价再提升3.6%。这是年内第 3次上调价格, 3.2mm 镀膜片价格重回 531政策影响前、2018年 4月的水平,光伏玻璃此轮涨价也预示了光伏装机需求的整体复苏。 行业属性打造光伏玻璃优质赛道。 光伏玻璃过高的行业壁垒以及规模优势使得其行业集中度不断提升, 目前信义光能与福莱特的双寡头地位稳固, 市场控制力强, 这也决定了整个行业不会盲目扩产而导致产能过剩, 光伏玻璃价格在未来两三年内都将保持坚挺。 此外光伏玻璃属于资本密集型行业, 与光伏产业链其他环节相比技术迭代较慢, 产品生命周期较长,企业一旦确立优势后将形成持续竞争力,不会轻易被替代。 募投项目保障扩产,巩固行业地位。 据公司公告, 公司正在为预计 21年投放的安徽凤阳 2400t/d 产能申请公开发行可转债募集资金, 待该项目顺利投产后,公司总产能将会在 2021年达到 9690t/d。 我国光伏现已经进入平价时代, 同时海外光伏传统市场和新兴市场齐发力,光伏装机需求旺盛。在市场高需求刺激下, 目前公司实际生产已达满负荷状态,产能扩张势不可挡。 量利齐升,盈利大概率超预期。 公司采取多种措施降低生产成本,最大程度的发挥规模效应带来的优势, 我们预测 2019-2021年光伏玻璃单位成本分别为 15.54、 15.13和 15.02元,此外考虑公司未来三年大规模产能投放( 2020年达 7290t/d, 2121年达 9690t/d), 以及光伏玻璃价格坚挺,大幅回落可能性很小,公司将迎来量利齐升,持续盈利能力不断加强。 盈利预测:预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 8.30、11.85、13.75亿元、 EPS 分别为 0.43元、 0.61元和 0.71元,对应 PE 为 21.92、 15.35和 13.23倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏装机需求不及预期;公司产能释放不及预期; 公司成本下降不及预期。

事件摘要:11月12日,中环股份发布公告称拟与道达尔公司展开合作。道达尔公司将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower拆分为两个公司,在新加坡注册成立MAXEON SOLAR(目标公司)负责原SunPower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务。中环股份出资2.98亿美元认购目标公司增发的股本,认购后中环对目标公司持股比例为28.8480%,并成为其第二大股东。 SunPower业务广泛,技术领先。新成立的目标公司将会以“SunPower”品牌向全球(除美国和加拿大)市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,拥有多项IBC电池最新技术以及叠瓦组件封装技术,市场前景广阔。 创新技术融合,打通产业链下游。公司将通过此次合作吸收融合目标公司N型IBC电池及叠瓦组件的最新技术,根据目前可实现量产的电池效率及未来潜力来看,IBC电池将会是未来重要的发展方向,同时叠瓦组件的诞生也给组件组装技术带来了革命性的影响,未来发展同样不可小觑。公司可通过将自身晶硅材料的技术优势与下游电池及组件等先进技术向融合,大幅提升自身未来产品效率与性能,同时打通自身硅片业务产业链下游,实现公司价值的垂直整合,奠定行业龙头地位。 拓展海外销售渠道,开启全球化步伐。目标公司具有优良的全球销售网络及品牌优势,公司可通过本次合作拓宽自身海外销售渠道,更好地进入全球市场,为实现全球化发展奠定坚实基础。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏产业链未来发展不及预期;技术结合提升不及预期;人民币汇率波动增大。

公告概述公司及子公司江苏当升对深圳比克、郑州比克合计 3.785亿元的应收账款存在无法收回的风险,已按账龄分级,已计提坏账准备 0.2935亿元。 此外,公司 2019年末将对猛狮新能源的应收账款计提 0.2415亿元坏账准备。 投资要点比克坏账事件是新能源汽车补贴退坡背景下行业洗牌加速的缩影,公司总体风险控制较好。 前述公告提及的对深圳比克、郑州比克和猛狮新能源共计提的 0.535亿元坏账准备, 主语是加上正常销货回款中的相应计提,全年资产减值损失或达 1亿元,将对业绩形成一定拖累。我们测算分析,公司2019年初至 11月 11日对深圳比克、郑州比克销售额合计 1.156亿元,仅为 2018全年对比克销售额的 20.36%,预计其在公司 2019全年收入中的占比不到 5%,总体影响有限。另据公告,深圳比克和郑州比克计划 11月第三周至 2019年底还款 0.70亿元, 2020年 Q1、Q2、Q3、Q4分别还款 0.20、1.0、 1.0、 0.8855亿元;公司还采取了诉中财产保全等措施。我们认为,深圳比克和郑州比克给公司带来的坏账风险目前总体可控。 看好行业与公司的长期发展前景。尽管中国大陆新能源汽车市场正经历补贴退坡过程中的阵痛,但展望全球,大众、宝马、丰田、日产、奥迪等国际一线车企,以及采埃孚、大陆集团等知名汽车零部件制造商,纷纷将新能源汽车列入未来重要的经营计划中,我们看好新能源汽车行业长期发展趋势。公司处于中国电池材料市场第一梯队, 2019上半年外销占比近 4成,产能规划总体理性,有望维持较强的竞争实力,受益行业长期发展。 适度下调盈利预测: 我们预计, 公司 2019-2021年归母净利润分别为2.44、 3.76、 5.22亿元,对应 2019.11.11收盘价 36.7、 23.8、 17.2倍 P/E。 风险提示: 比克后续偿债能力或低预期;新能源汽车推广或不达预期。

三季报摘要:旭升股份2019年前三季度营收7.77亿元,同比下滑5.78%,其中第三季度营收2.74亿元,同比下降17.53%;前三季度归母净利润1.36亿元,同比下滑40.82%,其中第三季度归母净利润0.51亿元,同比下降47.21%。公司前三季度毛利率33.72%,同比下降17%,其中第三季度毛利率35.3%,同比下降16%;前三季度净利率17.51%,同比下降37%,其中第三季度净利率18.73%,同比下降36%。 受特斯拉销售车型调整,旭升业绩短期承压,长期逻辑不变。我们认为,公司利润率下降的主要原因是受到了主要客户特斯拉调整销售车型的影响,2019年Q3,特斯拉产销量为9.6/9.7万量,再创历史新高,对于旭升而言单车价值量更高的ModelX/S车型销量下滑40%左右,价值量略低的Model3成为主力。因此导致旭升业绩承压,但特斯拉上海工厂建设完成,国产Model3开放预订,公司作为特斯拉产业链的受益企业,长期成长逻辑不变。 轻量化龙头,新客户+新产能,将带来新动力。公司是铝合金轻量化行业的龙头企业。公司从事精密铝合金汽车零部件的生产、销售,铝合金是汽车轻量化最广泛应用的技术。公司在与特斯拉原有业务基础上,获得中国区的增量业务。在国内,拓展新能源汽车厂商和新能源汽车零部件供应领域的客户;同时,加强欧洲区域的市场开拓,与包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等公司建立合作。公司建设新能源汽车精密铸锻件项目及汽车轻量化零部件制造项目,建成后可新增685万件铸锻件产能及满足700万件汽车轻量化零部件产品的加工需求。 盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别为12.19、15.06、18.90亿元,归母净利润分别为2.53、2.98、3.58亿元,EPS分别为0.63、0.74、0.89元,对应PE为38.66、32.76、27.31。维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。

财报关键数据 2019前三季,公司营业收入同比增长17.32%至25.68亿元,归属上市公司股东净利润同比增长1.62倍至3.02亿元,实现EPS0.46元。其中,2019年三季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润分别为10.78亿元和1.22亿元,我们测算,分别同比增长34.39%和1.07倍。三季报业绩超出我们此前预期。 投资要点 海缆收入同比增逾4成,推断毛利率不低于40%。据披露,2019年前三季海缆产品收入同比增长44.86%,占总收入比重同比提高7.51个百分点至39.51%,我们据此测算,海缆实现收入10.15亿元。我们根据前三季营业成本、陆缆等业务毛利率合理预估值测算,前三季海缆毛利率大概率不低于40%。对比2018全年的海缆系统毛利率(29.80%),我们判断,2019年前三季交付的海缆产品具有更高单位附加值,这也是公司当期盈利超预期的重要原因。 海缆订单充裕,利好业务持续成长。2019年1~9月,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额16.93亿元,相当于2017全年和2018全年公告的同类订单与中标金额的1.29倍和86.25%。这些海缆订单的客户有粤电、华能、中广核、国华、龙源电力和中海油,用于位于广东阳江、江苏灌云、江苏大丰、浙江岱山等地的海上风电项目,以及渤海海上油田项目。 我们认为,订单充裕将在一定程度上支撑海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.06亿元、5.76亿元和6.71亿元,对应当期股本下EPS0.62元、0.88元和1.03元,对应2019.10.31股价17.7倍、12.5倍和10.7倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。

三季报摘要:中环股份2019年前三季度营收120.16亿元,同比上涨29.82%,其中第三季度营收40.74亿元,同比上涨45.76%;前三季度归母净利润7.02亿元,同比上涨64.84%,其中第三季度归母净利润2.50亿元,同比上涨98.41%。公司前三季度毛利率18.48%,同比减少0.62pcts,其中第三季度毛利率20.74%,同比增加3.50pcts;前三季度净利率8.09%,同比增加2.32pcts,其中第三季度净利率8.76%,同比增加2.21pcts。 光伏新产能如期释放,大硅片将引领行业发展。截止目前,公司内蒙古四期及四期改造项目已完成产能爬坡,全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW;五期项目也已顺利开建,完全达产后总产能将超过55GW,新增产能的顺利释放将会持续推动业绩的高增长。同时在大尺寸硅片领域,公司8月份推出的M12大尺寸光伏硅片,有望抢占市场先机引领新一轮产业发展。 定增获批,12英寸项目进展顺利。公司定向增资于9月份获得核准,将募集50亿元用于中环领先8-12英寸半导体硅片产线建设,此外各股东亦对子公司“中环领先”增资27亿元,半导体业务资金充足,12英寸项目扩产获得极大助力,进展顺利,预计2020年一季度可投产,这将会打破国外在大尺寸集成电路用硅片领域的垄断,同时大幅提升公司半导体业绩。 混改进行时,有望提升综合竞争力。9月18日,公司发布公告拟实施混合所有制改革,进一步向市场化治理转变,引入新的资本与资源,推进集团高质量发展。此次混改将会为公司注入新的活力,有效提升公司经营能力与可持续发展能力,实现产业经营与资本运营的协同发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏硅片及产业链价格下降;半导体价格下降;半导体产能释放不及预期。

财报关键数据:2019年前三季,营业收入同比增长29.01%至14.23亿元,归属上市公司股东的净利润同比增长83.22%至0.9477亿元,实现EPS0.18元。业绩基本符合预期。公司同时预测,2019全年累计净利润同比将增加70%~100%。 投资要点 盈利水平同比保持稳定。从主要经营数据看,公司的主业保持良好发展态势。据披露,Q3单季实现营业收入5.145亿元,同比增长18.2%;实现归属股东净利润0.32亿元,同比增长27.5%;综合毛利率和销售净利率分别为21.47%和5.99%,同比分别增加0.462个百分点和0.233个百分点,总体保持稳定。 下半年以来频频中标重点工程,彰显在核电等高端细分领域的竞争实力。7月23日公告的中标项目,涉及白鹤滩水电站、川南城际铁路、印尼玮达贝电厂等项目,金额2.233亿元;8月28日公告的项目,涉及广西钢铁防城港基地长材系统轧线、约旦油页岩等项目,金额2.115亿元;10月18日公告的中标项目,涉及霞浦核电示范快堆、合肥地铁、马钢重型H型钢轧钢等项目,金额2.099亿元。上述订单所涉项目不乏国家和地方重点工程、“一带一路”沿线国家的重要工程,以及对电缆的技术性能要求较高的项目(如核电项目),应用于轨道交通、电力、钢铁和化工等多个细分市场,金额合计6.45亿元。我们认为,这些订单不仅为未来业绩持续成长提供一定保障,更彰显了公司在高端细分市场的竞争实力。 维持“推荐”评级:我们适度调整盈利预测,预计公司2019-2021年将实现当前股本下EPS0.20元、0.26元和0.31元,对应52.04倍、41.03倍和34.31倍P/E。 风险提示:市场拓展或不达预期;成本费用管控收效或偏离预期。

事件 公司预计,2019年前三季度归母净利润同比增长2.27%-12.01%至2.1亿元-2.3亿元,预计前三季度非经常性损益0.22亿元-0.25亿元。预计Q3单季盈利0.65亿元-0.75亿元,同比下降18.94%-29.75%。 投资要点 多因素导致公司三季度业绩下滑。首先,高工锂电研究院数据显示,2019Q3国内动力电池装机12.29GWh,同比下降7.35%,其中9月单月装机量同比下降31%。我们预计受此影响,公司Q3出货3700吨左右,略低于此前预期。其次,虽然Q3正极材料价格反弹,但相比于去年仍然有较大降幅,NCM523均价在Q3仍同比下降30%左右,单吨盈利同比有所下降。此外,往年盈利能力较强的全资子公司中鼎高科中报净利润同比下滑17.07%,据公告受中美贸易摩擦影响,Q3其销量和毛利率均有下滑,预对公司业绩形成一定拖累。 短期压力不影响公司长期价值成长。公司长期成长的逻辑并未发生重大改变,公司海外客户优势依旧保持,我们预计,公司正极材料销量出口比例不低于2成,随着公司海外客户需求释放,将进一步优化该业务的销量结构,一定程度上有助对冲市场波动风险。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为3.21亿元、4.29亿元和5.22亿元,对应当前股本下EPS0.73元、0.98元和1.19元,对应2019.10.15收盘价31.26倍、23.38倍和19.21倍P/E。考虑2019下半年行业景气下行对公司主业经营有一定冲击,我们下调公司评级至“推荐”。 风险提示:三元高镍正极材料的需求不达预期;产能释放进度不达预期。

参股企业派发现金红利增厚利润。公司9月16、18日公告,公司对麦克韦尔的持股自此前的直接持股变更为间接持股,继续持其37.55%的权益不变,并将收到约2.73亿元现金红利。我们认为,这将利好公司利润增厚。 ETC普及行动拉动锂原电池出货高增长。据国务院办公厅5月16日印发的《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》,2019年底前各省(区、市)高速公路入口车辆使用ETC(电子不停车收费系统)比例的目标将达到90%以上,将完成ETC车载装置技术标准制定工作;从2020年7月1日起,新申请批准的车型应在选装配置中增加ETC车载装置。交通运输部数据显示,截至2019年9月9日,ETC安装任务完成率为60.7%,我们判断四季度市场仍将保持较高景气度。另据网易等媒体援引经济日报报道,公司在国内ETC电池市场的份额超过70%,产品实际使用寿命逾7年。我们预计,ETC市场爆发,将于2019年为公司带来不低于7亿元收入贡献,且毛利率较高,利好锂原电池业务整体盈利水平提升。 动力电池业务有序开展。公司9月27日公告,将与SKI合资建设20~25GWh软包动力电池产能。我们认为,如该合资项目推进顺利,将利好此前公告的与Daimler、现代起亚的供货协议落地。 维持“推荐”评级:我们预计,公司2019-2021年将实现当前股本下EPS1.66元、1.82元和1.95元,对应2019.10.9收盘价20倍、18倍和17倍P/E。 风险提示:参股公司投资收益存在一定不确定性;动力电池行业竞争激烈;公司所获海外客户意向订单的后续执行情况,存在一定不确定性。

海缆收入占比提高,盈利水平同比改善 据测算,公司2019年一季度综合毛利率为23.8%,同比增加6.83个百分点;销售净利率为8.16%,同比增加4.67个百分点。我们认为,产品结构优化是盈利水平同比改善的主要原因。据公告,当期海缆产品收入同比增加0.85亿元,增长41.1%,收入占比同比增加12.57个百分点至48.12%。我们据此测算,一季度海缆产品实现收入约2.9亿元。基于对近一年订单、毛利率数据及市场竞争格局的分析,我们预计,海缆系统2019全年收入将超过15亿元,对总收入的贡献将维持在40%以上,并仍将保持较高毛利率(不低于28%),成为重要的业绩增长点。 陆缆业务稳定发展 2019年以来,公司于1月3日、1月31日、4月12日、4月24日发布了陆缆产品的中标公告,金额共计约2.705亿元,应用于电网和轨道交通领域。我们认为,公司的陆缆系统于未来数年将保持稳定发展,2019年预计实现收入19.6亿元。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2019-2021年将实现当前股本下EPS0.51元、0.68元、0.81元,对应24.6倍、18.5倍、15.6倍P/E。 风险提示 海上风电项目的建设进度或低于预期;公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期;行业估值中枢存在一定程度的波动风险。

考虑部分业务结算时点等因素,调整2018年业绩快报 据公告,公司2018年预计实现营业收入51.14亿元,同比增长5.71%;预计实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降30.8%。较之2019年2月28日披露的业绩快报,2018年营业收入预期与归母净利润预期分别减少10.32亿元、2.72亿元,调整原因在于:1)公司与安凯客车、国网江苏综合能源服务有限公司等客户进行相关合同结算的时点与此前预期存在一定差异;2)补充计提了坏账准备金额,增加资产减值损失。我们认为,前述所涉合同如果仅为延期确认收入,不涉及供货金额显著调整,则不影响公司正常经营,相关合同的确认将计入2019年报表。 磷酸铁锂动力电池成功为江淮新车型供货 据公司官网2019年3月23日发布的动态,公司供货的江淮iEV7L已发布并于山东潍坊、天津启动试驾体验活动。该车型是江淮iEV7的升级版,综合工况续航里程302km,单车带电量35.2kWh,公司为其提供的磷酸铁锂电池系统能量密度140.24Wh/kg,电芯能量密度突破190Wh/kg,领跑磷酸铁锂动力电池行业。我们认为,动力电池的安全性和全寿命周期管理受重视程度日益提高,公司磷酸铁锂电池有望凭借技术优势扩大在乘用车领域的市场份额。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS0.51元、0.85元、1.13元,对应29.2倍、17.5倍、13.2倍P/E。 风险提示 补贴退坡对新能源汽车推广的影响或偏离预期;竞争加剧等因素或致动力电池市场价格下滑程度偏离预期;公司业务拓展收效或低预期。

一季度发电量快速提升,但部分机组利用小时数存忧 2019 年一季度公司实现发电量312.08 亿度,较去年同期增长25.12%,从结构来看,三门、田湾新机组投产与昌江核电利用小时数提升贡献了主要增量。但从细分电站利用小时数来看,三门核电2 台机组利用小时数或为1016h,显著低于同处浙江地区的秦山核电2000 左右的利用小时,据此,我们判断三门核电部分机组或存在检修,或在一定程度上影响当季盈利。 可转债发行步入尾声,募资完成支撑后续核电项目建设 结合公司可转债发行进度,我们预计公司可转债将于近期完成发行,如顺利发行,公司将新增78 亿元资金,用于福清5/6 号机组及田湾5/6 号机组建设。根据公司此前公告,福清5/6 号机组和田湾5/6 号机组或将分别于2020 年和2021 年投入商运,届时公司收入与利润体量将再上一个台阶。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020 年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90 亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS 为0.31、0.38、0.40 元/股,对应20.32 倍、16.6 倍、15.8 倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示 :核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。

聚焦电缆主业,重点投入海缆市场 公司近年来加大了海缆业务投入,取得一定收效。2018年,毛利率较高的海缆业务对主营收入的贡献达到35.5%,同比提高28.4个百分点;受益于此,公司综合毛利率和销售净利率分别同比提高3.61、3.24个百分点至16.55%、5.67%。因此,海缆业务快速发展,利好公司业务结构优化与盈利水平提升。 海上风电势如破竹,拉动海缆市场快速发展 公司的海缆产品主要应用于海上风电、海上石油钻井平台、海岛输电等领域。展望未来5~8年,海上风电为其最重要的下游市场。我国海上风电行业步入快速发展阶段,我们预计累计并网容量将于2025年底达到40.34GW,较2018年底增长10倍;同时预计,2019~2021年,应用于海上风电领域的海缆市场需求分别为61.7亿元、76.9亿元、85.6亿元,同比增长53.7%、24.7%、11.3%。 公司的海缆业务前景向好 公司于国内海缆行业技术实力领先,积极开拓海上风电等下游市场。我们估测,公司海缆产品在2017-2018年海上风电市场占约40%份额;同时预计,海缆业务于2019~2021年将分别实现收入15.20亿元、18.86亿元、22.25亿元,同比增长41.8%、24.1%、18.0%,成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预测,公司在2019-2021年将实现当前股本下EPS0.51元、0.68元、0.81元,对应23.5倍、17.7倍、14.9倍P/E。综合考虑,给予“买入”评级。 风险提示 海上风电项目的建设进度或低于预期;公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期;行业估值中枢存在一定程度的波动风险。

燃煤火电机组利用小时大幅改善 2018年,公司累计发电2098.54亿度,较去年同期增长9.46%,公司旗下机组平均利用小时数约为4264h,较去年同期提高约273h,其中燃煤发电利用小时数达到4849h,较去年同期提高347h,显示出较强的需求韧性。截至2018年底,公司控股装机约为51.57GW,较去年同期提高4.85%。结合公司2019经营计划来看,其预计实现发电量超过2200亿度,利用小时数保持基本稳定或略有下降,我们认为这一判断较为准确,全行业利用小时数继续大幅提升的空间不大,但公司仍有望受益于山东地区自备电厂清理带来的发电量任务转移,利用小时数改善或仍将好于行业整体。 燃料成本控制有效,火电毛利率水平提升仍有望持续 结合公司年报披露,我们测算公司度电燃料成本0.2296元/度,较去年同比增长3.63%,基本处于合理区间,考虑电价增长约为0.72分/度,基本可以覆盖燃料成本变动,火电业务毛利率水平较去年同期提高约1.58个百分点。近期矿难事故对煤炭供给产生了一定的不可预测冲击,但结合能源局最近煤炭产能数据来看,在产、在建产能规模均处于稳步提高的过程,供给仍在持续复苏。2019年用电量增速为4.5%基本回归合理区间,全年用电量水平或较2018年显著回落。我们判断供需两方面共同左右,有助2019年煤炭价格中枢回落,进一步改善公司盈利水平。 盈利预测及估值 我们预计,公司在2018~2020年将实现27.68亿元、34.76亿元、42.16亿元净利润,当前股本下EPS0.28元、0.35元、0.43元,对应15.5倍、12.4倍、10.2倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能力度或不达预期。

公告要点 公司公告2018年年报,营业收入同比增长43.42%至40.63亿元,净利润同比增长126.89%至3.04亿元,符合我们此前预期。 投资要点 销量创新高,订单饱满支撑改善持续 2018年公司无缝管与焊接管销量分别为5.07万吨和4.51万吨,主力产品销量创下公司上市以来新高。从产品价格来看,无缝管与焊接管价格分别为4.5万元/吨和2.61万元/吨,较去年同期分别增长18.3%和9.5%,产品结构持续优化。结合公司订单情况来看,全年新接订单9.62万吨,2018年末在手订单4.17万吨,均维持较高水平。我们认为,在行业持续复苏的情况下,公司目前在手订单依然饱满,传统主业仍有望维持量价齐升的局面。 核电重启,公司业绩弹性有望凸显 据厦门网援引《福建日报》2019年1月31日报道,4台拟采用“华龙一号”技术的机组已获得核准,分别为:中核漳州核电1号、2号机组,以及中广核惠州太平岭1号、2号机组。其中,公司已于2017年底中标漳州1号机组蒸发器U形管订单,如项目如期推进,有望于2019和2020年贡献公司业绩。此外,我们判断本轮核电重启有望开启核电常态化建设阶段,考虑目前国内仅有公司与宝银特钢两家公司具备核电蒸发器U形管制造资质,核电业务收入释放或将显著增厚公司业绩,不考虑在建项目增量,仅以当前产能测算,后续核电业务收入有望达到年均3.5亿元左右,利润水平或超过0.7亿元。 维持“增持”评级 我们预计公司在2019~2021年将实现3.87、4.52、4.93亿元净利润,对应当前股本下EPS0.46、0.54、0.59元,对应18.1倍、15.5倍、14.2倍P/E。综合考虑公司核电业务带来的增量,维持“增持”评级。 风险提示:石化行业复苏或低于预期,核电建设或低于预期。