本报告导读: 民生银行2016Q1归属母公司净利润同比增长2.5%,符合市场预期。随着近年来民生银行对高风险小微业务的调整,新增不良压力或边际递减。 投资要点: 投资建议:维持目标价11.25元,维持增持评级 维持16/17年净利润增速2.45%/6.09%不变,维持EPS1.29/1.37元,BVPS9.32/10.49元,对应7.18/6.77倍PE,1.00/0.89倍PB。维持目标价11.25元不变,维持增持评级。 业绩概览:基本符合预期 民生银行2016年1季度拨备前净利润同比增长14.8%,归母净利润同比增长2.5%,符合预期。 新的认识:不良增速边际减小 1、生息资产快速增长。16Q1民生银行生息资产环比增长6.6%,相较15Q3和15Q4规模增速明显加快(分别环比增长1.7%、3.3%)。其中增量的55%来自于贷款,新增贷款中90%以上来自于公司贷款。猜测可能的原因有两点:一是早投放早受益,二是新任管理层的资源优势使公司业务如虎添翼。 2、不良增速边际减小。一季度加回核销转出后不良生成率1.67%,较15年四季度下降20bp;一季度末不良贷款较年初增长9.2%,增速环比下降5pc;不良率仅上升2bp至1.62%。预计随着近年来民生银行对高风险小微业务的调整,新增不良压力或边际递减。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

本报告导读: 南京银行2015年归母净利润增长24.8%,增速略超市场预期。公司持续增厚拨备安全垫,从容应对不良压力。预计债市风险和非标资产质量风险相对可控。 投资要点: 投资建议:下调目标价至20.57元,维持增持评级考虑经济环境难以显著改善,资产质量持续承压,下调16/17年净利润增速1.1/0.1pc至18.7%/15.6%,对应EPS2.47/2.85元,BVPS15.22/17.67元,现价6.59/5.70倍PE,1.07/0.92倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至20.57元,维持增持评级。 业绩概览:略超市场预期南京银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长24.8%/19.5%,增速略超市场预期。 新的认识:多提拨备,从容应对不良压力1.多提拨备,居安思危。公司15Q4、16Q1不良真实生成率环比有所上升,但加大核转力度将不良率控制在0.9%以下。同时多提拨备,15Q4末拨备覆盖率环比提升54pc至431%,16Q1末继续升至447%,留足粮草好过冬,未来可从容应对不良压力。从地域来看,年末浙江地区信贷不良率较年中下降0.8pc。 2.强拉存款,多配债券和非标。15年末较年初负债增量的64%为存款,资产增量的64%为债券及其他类投资,16年一季度资产配置仍以投资类为主。预计债市风险和非标资产质量风险相对可控。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:下调目标价至19.34元,维持增持评级。 考虑经济环境难以显著改善,资产质量持续承压,下调16/17年净利润增速3.8/7.6pc至3.2%/2.9%,对应EPS2.72/2.80元,BVPS18.60/20.77元,现价5.94/5.77倍PE,0.87/0.78倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至19.34元,维持增持评级。 业绩概览:基本符合市场预期。 兴业银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长6.5%/6.2%,增速基本符合市场预期。 新的认识:倚重投资加码按揭,不良生成边际放缓。 1.倚重投资加码按揭,资产收益率或持续承压。公司2015年新增应收款项类投资占全年资产增量的126%,新增个人按揭贷占全年信贷增量的53%。这在一定程度上反映了具有合意风险收益比资产的短缺,公司未来生息资产收益率或持续承压。 2.不良生成边际放缓,核销节奏影响账面表现。15Q4和16Q1不良真实生成率边际放缓,由于15Q4核销力度远大于16Q1,导致账面不良率出现15Q4末环比明显下降,16Q1末又回升到前期水平。公司拨备覆盖率近200%仍留有一定安全垫,不良风险可控。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资建议:目标价20.16元,维持增持评级。 资产质量持续承压,拨备计提仍将压缩盈利空间,维持16/17年净利润增速3.0%/5.2%,对应EPS2.36/2.48元,BVPS15.99/17.76元,现价7.59/7.21倍PE,1.12/1.01倍PB。目标价20.16元,维持增持评级。 业绩概览:超出市场预期。 招商银行2016年一季度归母净利润增长6.6%,增速超出市场预期。 新的认识:中收将保持稳定增长,不良加速确认是处置前提。 1.中收华丽增长,扫除前期担忧。公司16Q1手续费净收入同比增长27%,环比15Q4增长135%,扫除对15Q4手续费净收入大幅下滑的担忧。收入结构进一步优化,16Q1手续费净收入占营收比重相较15A提升7.5pc至34%。预计公司中间业务收入仍将保持稳定增长。 2.不良容忍度提高,确认是处置前提。公司16Q1末不良率较年初上升13bp至1.81%,在上市银行中处于较高水平。但勇于暴露不良是直面处置的第一步,未来公司拨备计提虽然仍将承压,但或有清晰可行的不良处置对策。 3.成本收入比下降,经营效率提升。公司16Q1成本收入比同比下降2.5pc至21.7%,经营效率不断提升。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:下调目标价至17.54元,维持增持评级 公司资产质量比同业更稳健,超出我们之前预期,故上调16年净利润增速2.0pc至13.7%,但考虑经济短期难言复苏,拨备计提仍将压缩盈利空间,下调17年净利润增速15.2pc至10.8%,对应EPS1.91/2.11元,BVPS11.81/13.45元,现价7.07/6.38倍PE,1.14/1.00倍PB。供给侧改革银行承压,板块估值中枢下移,下调目标价至17.54元,维持增持评级。 业绩概览:略超市场预期 宁波银行2015年/2016年一季度归母净利润同比分别增长16.3%/15.9%,增速略超市场预期。 新的认识:资产质量无虞,收入结构优化 1.拨备覆盖率逆势上升,不良风险可控。公司资产质量真实(年末90天以上逾期不良比1.17),且不良暴露和处置的节奏平稳有序。15Q4末拨备覆盖率环比上升9pc至309%,16Q1末继续上升,安全垫愈发厚实。 2.中间收入快增,收入结构优化。15Q4手续费净收入环比基本持平,表现优于同业。全年银行卡、托管、投行等业务收入实现较快增长。16Q1手续费净收入环比增长42%,且16Q1手续费净收入占营收比重较15年上升5pc至25.4%,收入结构不断优化。综合金融推进,增长有望持续。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化。

投资要点: 投资建议:下调目标价至12.65元,维持增持评级考虑平安银行资产质量依然承压,下调16/17年净利润增速14/21pc 至5.57%/4.70%,EPS1.61/1.69元(调减12%/30%),BVPS14.14/15.67元,对应6.52/6.23倍PE,0.74/0.67倍PB。由于行业估值中枢整体下调,下调目标价至12.65元,维持增持评级。 业绩概览: 基本符合预期平安银行2016年1季度实现拨备前利润176亿元,同比增长44.2%;实现归属母公司净利润61亿元,同比增长8.1%。基本符合市场预期l 新的认识:生息资产快速增长,资产质量继续承压 1、营收靓丽,量价齐升。①由于基建托底和早投放早受益考虑,平安银行一季度生息资产环比增长7%,其中46%增量来自于应收款项类投资,26%增量来自于客户贷款(以公司贷款为主)。②息差继续维持在高位,15Q1日均余额口径净息差收窄2bp 至2.87%。③非息收入保持高速增长,一季度同比增长65%。 2、资产质量继续承压。16Q1不良率较年初增加11bp 至1.56%,加回核销转出后不良真实生成率较2015年增加9bp 至3.09%。其中,经营性贷款不良率较年初提升1pc 至5.2%,增量占全部新增不良的40%。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

本报告导读: 民生银行2015年主动降低高风险资产配置比例,夯实基础。值得注意的是,风险暴露较早、贷款占比较高(30%)的华北地区不良率上升速度趋缓。 投资要点: 投资建议:下调目标价至11.25元,维持增持评级考虑拨备计提压力压缩公司利润空间,下调16/17年净利润增速2.9/18.9pc至2.45%/6.09%,EPS1.29/1.37元(调减3%/14%),BVPS9.32/10.49元,对应7.06/6.65倍PE,0.98/0.97倍PB。由于行业估值中枢下移,下调目标价至11.25元,维持增持评级。 业绩概览:符合市场预期民生银行2015年实现拨备前利润956亿元,同比增长18.1%;归属母行净利润461亿元,同比增长3.5%,基本符合市场预期。 新的认识: 1、风险偏好下行,夯实基础。在经济下行背景下,民生银行主动增配低风险的住房贷款、租赁行业贷款;同时,收缩高风险资产敞口,2015年末小微企业贷款余额3782亿元,占贷款余额比例较14年末下降5pc至18%。预计这种结构调整将在2016年延续。 2、资产质量继续承压,信用成本高企。民生银行2015年不良真实生成率1.32%,较上半年上升5bp。年末不良率上升15bp至1.60%,关注类贷款占比上升27bp至3.69%。从区域来看,华东地区资产质量趋稳,年末不良率较6月末仅上升4bp,华北、华南地区不良率上升速度依然较快,较6月末分别上升35bp、32bp。2015年信用成本较上年提升51bp至1.84%,未来拨备计提压力将压缩利润空间。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资要点: 投资建议:目标价至5.65元,维持谨慎增持评级。 考虑拨备计提压力将压缩利润空间,下调16/17年净利润增速0.8/4.4pc至0.04%/0.24%,EPS0.91/0.92元(调减2%/5%),BVPS6.30/6.94元,对应5.37/5.35倍PE,0.78/0.71倍PB。由于行业估值中枢整体下调,下调目标价至5.65元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:基本符合预期。 建设银行2015年实现拨备前利润3921亿元,同比增长8.6%;归属母行净利润2281亿元,同比增长0.1%,基本符合市场预期。 新的认识: 1、充分暴露,积极处置。建行下半年加大处置力度,全年核销转出率较上半年提升近40pc至82%。Q4不良率环比上升13bp至1.58%,逾期不良比例从6月末的140%下降至104%,是目前披露业绩的上市银行中水平最低的,表明风险暴露较为充分,资产质量较为真实。 2、拨备计提压缩利润空间。拨备前利润增速同比增长8.6%,预计是国有行中最高的。由于建行采取充分暴露信用风险的策略,信用成本大幅提升84bp至1.60%,年末拨备覆盖率151%,拨贷比2.39%,未来拨备计提压力将继续对业绩增速形成拖累。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资要点 投资建议:目标价至3.90元,维持谨慎增持评级考虑经济下行背景下银行资产质量压力,下调16/17年净利润增速0.0/2.2pc 至0.38%/1.79% , EPS0.58/0.59元( 调减0%/3% ),BVPS4.84/5.26元,对应5.84/5.73倍PE,0.70/0.65倍PB。由于行业估值中枢下调,下调目标价至3.90元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:基本符合市场预期。 银行2015年实现拨备前利润2908亿元,同比增长3.9%;归属母行净利润1708亿元,同比增长0.7%,基本符合市场预期。 新的认识。 1、营业收入增长总体乏力。2015年营业收入同比增长3.37%,增速较上年下降10pc。最大的负向影响是息差,受降息影响,2015年中行息差收窄13bp至2.12%。 2、资产质量压力弱于同行。这主要由于低风险个金、海外业务占比高的结构优势。2015年中行不良真实生成率0.89%,核销转出后不良率上升25bp至1.43%,关注类贷款占比上升14bp至2.51%。 3、出售南洋商业银行为计提拨备留出空间。2015年末拨备覆盖率153%,拨贷比2.20%,接近监管要求。静态测算,中国银行出售南洋商业银行将提振2016年净利润246亿元,相当于2015年净利润的14%,为未来拨备计提留出空间。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资建议:目标价3.62元,维持谨慎增持评级考虑资产质量恶化给公司带来的拨备计提压力,下调16/17年净利润增速0.4/9.5pc至0.08%/0.77%,EPS0.56/0.56元(调减0%/10%),BVPS4.12/4.51元,对应5.75/6.71倍PE,0.78/0.71倍PB。维持目标价3.62元,维持谨慎增持评级。 业绩概述:基本符合市场预期农业银行2015年实现拨备前利润3150亿元,同比增长4.9%;归属母行净利润1806亿元,同比增长0.6%,基本符合市场预期。 新的认识:1、以量补价,净利息收入小幅增长。由于降息和利率市场化,农行净息差收窄幅度较大,2015年日均余额口径息差收窄26bp至2.66%。预计受重定价影响2016年息差收窄压力较大。 2、不良贷款加速暴露。由于农行采取优先清收的策略,核销转出比例偏小,因此表内不良率上升速度较快。全年核销转出率仅33%,不良率环比上升37bp至2.39%。从行业看,不良贷款集中暴露的行业是制造业、批发零售,增量分别占全年新增的31%、41%,2015年末不良率分别为5.45%、12.31%。从区域来看,西部地区是不良增长最快的地方,不良率较上年末上升1.55pc至3.23%,增量占全年新增的38%。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资要点: 投资建议:上调目标价至4.92元,维持谨慎增持评级。 考虑不良上升引致的拨备计提压力,给予公司16/17年净利润增速预测0.1%/1.0%,对应EPS 0.78/0.79元,BVPS 5.57/6.08元,现价5.51/5.46倍PE,0.77/0.71倍PB。因上次目标价为两年前给出,考虑期间增长,上调目标价至4.92元,维持谨慎增持评级。 业绩概览: 符合市场预期。 工商银行2015年实现拨备前利润4502亿元,同比增长7.6%;归属母行净利润2771亿元,同比增长0.5%,符合市场预期。 新的认识:稳健经营,攻坚不良。 1. 严控增量风险。工行年末公司类贷款余额(不含贴现)已实现连续两季下降,Q4个人信贷新增占全部贷款新增的245%。一方面供给侧改革推进清退存量不良,一方面公司也在调整资产结构降低增量风险。预计工行未来信贷投放仍将偏好个人类贷款。 2. 有序清退不良。工行四季度不良真实生成率环比下降12bp 至0.71%,核销转出率环比亦有所下降,不良暴露和处置节奏较为温和,风险可控。年末不良率环比提升6bp 至1.5%,拨备覆盖率下降1.3pc 至156%,未来拨备计提仍将施压盈利空间。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资建议:下调目标价至4.28元,维持谨慎增持评级 考虑不良上升引致的拨备计提压力,下调16/17年净利润增速2.6/2.9pc至1.9%/3.4%,对应EPS0.64/0.67元,BVPS4.81/5.29元,现价5.70/5.51倍PE,0.76/0.69倍PB。由于经营环境仍未改善且供给侧改革银行承压,下调目标价至4.28元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:符合市场预期 光大银行2015年实现拨备前利润610亿元,同比增长25.1%;归属母行净利润295亿元,同比增长2.2%,符合市场预期。 新的认识:主动暴露和清退不良,后续处置压力仍大 1.主动暴露和清退不良,后续处置压力仍大。公司四季度加回核转后的年化不良真实生成率高达2.57%,环比上升2pc。虽然加大核转力度,四季末不良率环比仍上升18bp至1.61%,拨备覆盖率环比下降8pc至156%,逼近监管红线。公司未来拨备计提压力仍大,将持续压缩利润空间。 2.西部不良快增,长三角因“行”而异。15年下半年公司新增不良中长三角和西部地区各占三分之一。西部年末不良率较年中上升44bp至2.1%,处不良加速暴露期。而长三角年末不良率较年中亦上升36bp至1.98%,与中信银行(长三角年末不良率与年中持平)差异明显。 风险提示:经济持续下行,资产质量加速恶化

投资建议:下调目标价至7.12元,维持谨慎增持评级考虑资产质量恶化给公司带来的拨备计提压力,下调16/17年净利润增速4/8pc至1.4%/3.8%,EPS0.85/0.89元(调减7%/14%),BVPS7.13/7.76元,对应7.17/6.90倍PE,0.86/0.79倍PB。由于行业估值中枢下移,下调目标价至7.12元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:符合市场预期中信银行2015年实现拨备前利润950亿元,同比增长21.4%;归属母行净利润412亿元,同比增长1.1%,符合市场预期。 新的认识:加大核销轻装上阵,资产质量真实度提升1、加大核销轻装上阵,资产质量真实度提升。中信银行是不良贷款风险暴露较早的银行之一,公司采取主动暴露、加大核销的策略,信贷风险控制初见成效。第四季度不良率环比增加1pc至1.43%,不良贷款占比较高的长三角地区首次出现不良率下降。90以上逾期贷款与不良贷款余额比例出现下降并接近100%,资产质量真实度提升。 2、信用成本高企,拖累业绩增长。中信银行2015年信用成本1.49%,四季度末拨备覆盖率环比下降11pc至168%,拨贷比下降14bp至2.39%,低于监管要求,预计拨备计提压力将继续拖累2016年业绩。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资建议:下调目标价至12.63元,维持增持评级 公司定增补充股本后,公司业务扩张能力提升,预计15/16年净利润增速升17/14bp至8.37%/9.14%,EPS1.34/1.46元(上调1%/1%),BVPS8.81/10.04元,对应6.56/6.01倍PE,1.00/0.87倍PB。考虑股灾后市场估值中枢下移,下调目标价至12.63元,维持增持评级。 业绩概览:符合市场预期 北京银行2015年前三季度实现拨备前利润232亿元,同比增长20.5%;归属母行净利润141亿元,同比增长12.3%,符合市场预期。 新的认识:不良生成速度趋缓,资本亟待补充 同业规模快速增长,资本亟待补充。在同业利差扩大和非对称降息的背景下,北京银行以量补价,增加同业资产配置力度。9月末北京银行同业资产环比增长41%,助力生息资产环比增长10%,使第三季度净利息收入同比增长11.3%。规模快速扩张使银行资本充足度掣肘,6月末一级资本充足率8.6%,临近监管要求。 不良生成速度趋缓,资产质量好于同行。第三季度北京银行总体保持稳定,不良生成速度环比下降。9月末不良率较6月末仅微幅上升2bp至0.94%,三季度加回核销后的不良真实生成率较二季度下降8bp至0.30%。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期

投资建议:上调目标价至3.62元,维持谨慎增持评级 经济下行背景下公司业绩增长乏力,下调15/16年净利润增速预测6.78/6.75pc至0.82%/0.47%,EPS0.56/0.56元(调减0%/7%),BVPS3.70/4.07元,对应5.64/5.61倍PE,0.85/0.77倍PB。上调目标价至3.62元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:符合市场预期农业银行2015年前三季度实现拨备前利润2544亿元,同比增长5.0%; 归属母行净利润1532亿元,同比增长0.5%,符合市场预期。 新的认识:总体增长乏力,充足拨备为后续风险释放留出空间 1、面临资产荒难题,总体增长乏力。第三季度农行规模增速放缓,息差持续收窄。2015年9月末贷款余额较6月末增长1.6%;公司加大低风险债券资产配置力度,持有至到期投资较6月末增长9.9%。受降息和利率市场化影响,2015年三季度净息差(期初期末口径)环比收窄8bp至2.50%,预计存款上限放开后农行仍将面临一定息差收窄压力。 2、资产质量恶化,拨备计提充足。三季度不良率环比增加19bp至2.02%。9月末拨贷比环比增加4bp至4.41%,较充足的拨备为后续风险释放留出空间。 风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。