业绩简评2023 年4 月25 日公司披露2022 年年报，22 年公司实现营收23.1亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.3 亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润1 亿元，同比增长47%。23 年一季度公司实现收入4.4 亿元，同比增长10.6%，归母净利润0.18 亿元，同比下降26.3%。业绩符合市场预期。 经营分析一季度毛利率改善，加大支出导致盈利承压。受到库存高位及需求下行影响，公司全年收入增速放缓，单看四季度收入5.1 亿，同比下滑21.9%。汇率波动叠加产品结构变化，公司全年毛利率17.9%，小幅下降1PP。公司提升精细化管理能力，22 年扣非净利润率4.3%，同比增加0.9PP，全年扣非净利润同比增长47.3%。公司加强应收账款和存货管控力度，经营活动产生的现金流净额3182 万元，现金流改善明显。一季度毛利率22.6%趋势向好，公司加大研发和销售投入，导致净利润短期下滑。 海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组和物联网定制解决方案保持较强溢价能力，叠加5G 智能座舱产品和5G FWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价由21 年的142.5 元提升至22 年的187.6 元。公司扩大客户群体的同时也在增加大体量客户，22 年营收破亿元客户增加至7 家。公司加大海外销售团队建设，拓展欧美运营商市场和日本金融支付、工业自动化市场等。2022年海外地区实现营收5.5 亿元，同比增速为33.9%，占营收比达到23.7%。 智能模组龙头，3+3 格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA 和泛IoT 三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。22 年公司车载和FWA保持高增，车载智能模组绑定大客户实现翻倍增长。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司高算力模组有望打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.4 亿元、3.7 亿元、5.8亿元，对应PE 分别为36x、23x、15x，维持“买入”评级。 风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

4月24日，公司公布2022年年度报告和2023年一季报。22年公司实现营业收入10亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长6.4%。23年一季度公司实现收入1.8亿元，同比下滑16%，归母净利润1562万元，同比下降11.7%。业绩符合预期。 经营分析车载信息终端快速增长，一季度收入承压。公司车载信息终端保持较快增速，22年业务收入5.1亿元，同比增长30.2%，营收占比达到50.6%。同时在冷链、工业无线路由器、两轮车智能化、资产管理等领域推出新产品，其中冷链相关产品已实现收入超1亿元，同比增加192%。一季度公司两轮车客户处在库存消化阶段，导致公司相关收入下降4000多万元。其他业务板块维持较好增长，冷链相关产品同比增加49%，动物溯源产品同比增加29%。 加大研发投入，毛利率持续回升。2022年度公司研发费用为1.1亿元，占营收比11.3%，同比增长17.6%。公司发布LTECat.1车辆跟踪器系列产品，满足当前智能车载终端升级换代趋势。 公司扩展自研模块，已在芯片上实现数据通信、定位、音频通话等功能应用，有效降低成本提高毛利率，公司部分材料采取国产替代，一季度综合毛利率40.4%，同比提升近10PP。 下游需求旺盛，长期看好公司M2M市场定位模组龙头优势。公司与建行各支行的合作仍在审核过程，未来有望实现全国范围安装。 当前物联网下游需求旺盛，截至四月底，在手订单约3.2亿元且持续滚动获取，看好公司营收长期维持高增。上游原材料价格缓解叠加美元升值，有望驱动毛利率保持在较高水平，打开公司盈利空间。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.3亿元、2.9亿元、3.8亿元，当前股价对应PE分别为24x、18x、14x，维持“买入”评级。 风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

2023年4月24日公司公布2022年年度报告和23年一季度报告，22年公司实现营收142.3亿元，同比增长26.4%；归母净利润6.2亿元，同比增长73.9%。23年一季度公司实现营收31.4亿元，同比增长2.6%；净亏损1.3亿元，同比下降209%。Q1业绩低于市场预期。 经营分析收入增速放缓，高研发致盈利承压。22年公司季度收入增速呈现前高后低，全年收入增速26.4%，维持稳健增长。毛利率逐季提升，全年毛利率19.8%，同比提升2.2PP，净利润率4.4%，同比提升1.2PP，全年归母净利润同比增长73.9%，盈利改善趋势向好。1Q23公司受外部环境和下游库存影响，收入增速放缓，同时加大在新业务方面布局，一季度研发支出4.4亿元，同比增长59.4%，占收入比达到14%，同比增加5PP，致短期盈利有所承压，一季度净亏损1.3亿元。 推进国际化战略，拓展物联网应用。公司22年境外营收77亿元，同比增长54.9%，占收入比达到54.1%，全球化战略下海外业务增长显著。公司基于在通信模组领域积累的技术与客户资源，纵向延伸布局提供物联网解决方案，22年推出高性能九合一5G组合天线、物联网云平台已累计服务超500家客户，ODM业务已为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，收入同比增速达280%以上。同时扩展车载产品矩阵，5G车规模组、智能模组等高集成产品获得客户定点，导入量产项目。 全球模组龙头地位稳固，多业务布局拓宽成长空间。根据Counterpoint，22年公司在全球蜂窝物联网模块出货量市场份额为38.5%，头部领先地位稳固。看好公司持续迭代丰富产品矩阵，通过产业链拓展延伸，实现多元化收入，伴随模组下游市场回暖，有望重回30%+增长。 盈利预测与投资建议预计23-25年营收190亿元、258亿元、352亿元，归母净利润8.7亿元、12.7亿元、18.8亿元，对应PE分别为24X/16X/11X，维持“买入”评级。 风险提示5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。

2023年4月21日，公司发布2023年一季度报告。一季度公司实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润24.5亿元，同比增长25.7%，业绩超预期。 精准定位、降本增效，盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长，盈利端成本改善效果显著，一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。销售和管理费用率较去年同期均有小幅下降，坚持高研发投入，夯实数字经济算网底座，一季度公司研发支出59亿元，同比提升26.3%，占营收比超过20%。经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%，扭转了22年Q1及全年的同比下降趋势。 三大业务稳中突破，第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升，同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面，传统光传输产品收入维持增长，服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”，预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5GMBB&FWA数据终端持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。 数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应PE17x、14x、12x。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。

业绩简评2023 年4 月19 日，公司披露22 年年度报告。报告期内公司实现收入5.3 亿元，同比增长22.7%；归母净利润0.32 亿元，同比下降56.6%。 经营分析座舱业务维持高增，规模扩张毛利承压。22 年公司智能座舱和新能源业务保持较快增长，分别实现收入2.8 亿元和0.8 亿元，同比增长分别为57.5%和41.1%；受移动地图数据服务订单减少影响，公司智能驾驶板块1.7 亿元，同比下降15.3%。从经营模式看，公司22 年收入增量主要来自于软件技术服务，实现收入3.3 亿元，同比增长42.3%；软件定制化业务收入1.9 亿元，同比增长1.4%。 人才规模扩大叠加客户导入初期，全年整体毛利率33.6%，同比下降11.3PP，占营业成本80%的职工薪酬同比增加49%。 加强产能与技术储备，客户体系不断优化。22 年公司引进大量人才，报告期末员工总数较期初的1904 人增加600 余人，研发人员占比45.67%，同比增加5PP。公司在智能网联域控基础平台、超级软件工场、人工智能仿真平台等方面研发投入8427 万元，同比增长117.2%，占全年营收的15.9%。其中资本化金额达1.6 亿元，部分项目可转化为公司IP 销售，也可作为研发工具提升效率。 公司与电装、上汽、长城等大客户保持紧密合作，22 年在前五大客户收入2.6 亿元，占收比近50%。优化客户结构，来自整车厂的软件业务收入8151 万元，同比增长138%，占营收比15%。 借助AI 打造智能化平台，提升人效加速项目交付。公司是国内少数专注汽车软件开发的第三方供应商，布局数据挖掘和AI 深度学习，打造智能化软件开发平台，提高代码复用率，进一步提升人效。公司目前正处在人员规模、研发储备和区域布局的战略扩张期，短期盈利承压是必经之阵痛，长期看好软件工厂人效提升，加速产能释放，持续提升在传统Tier1 客户份额同时扩大与国内自主品牌OEM 合作，借势新赛道洗牌实现跨越式增长。 盈利预测与估值预计公司23-25 年归母净利润分别为1.1 亿元、1.6 亿元、2.6 亿元，对应PE 分别为46x、30x、19x，维持“买入”评级。 风险提示人力成本上升毛利率下行，研发进展不及预期等。

业绩简评4 月20 日，公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入2507 亿元，同比增长10.3%；归母净利润281 亿元，同比增长9.5%。 EBITDA 为人民币799 亿元，同比增长4.9%。业绩符合预期。 经营分析营收保持双位数增长，经营指标稳健。报告期内公司营收同比增长10.3%，其中主营业务收入2098 亿元，同比增长8.3%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.83 亿户，其中5G 客户占比提升至70%，带动移动ARPU 小幅提升至 47.9 元。家庭市场打造HDICT 智家应用，客户综合ARPU 人民币39.2 元，同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长，净利润率11.2%表现稳健。 扣非归母净利润241 亿元，同比基本持平，其中非经常性损益40亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。 算力网络进入产业实践，政企市场开启规模复制。截至 2023 年 2月，中国移动算力规模超 8.0EFLOPS，累计投产云服务器超过 76万台，边缘节点超千个，移动云规模持续做大，跻身国内行业第一阵营。超大型数据中心布局已覆盖 9 个数据中心集群（共 10个），预计年底前完成全覆盖，对外可用 IDC 机架达到 46.7 万架。政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用。报告期内，DICT 业务收入达到人民币294 亿元，同比增长23.9%。 23 年剑指万亿营收，增长和转型预期打开未来市值空间。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23 年突破万亿。伴随公司基本面趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年收入分别为10324 亿/11453 亿/12819 亿元，归母净利润分别为1371 亿/1512 亿/1685 亿元，对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。

4月17日，公司发布2022年年度报告。报告期内实现营收22.4亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长23.3%。业绩符合预期。 稳健增长彰显经营韧性，研发降本提升盈利能力。下半年公司整体收入在开始好转，Q3和Q4均实现25%左右的同比增长。全年分版块看，地理空间信息和公共事业领域实现较快增长，同比增速分别为22.2%和31.1%，实现收入4.2和8亿元；建筑领域和机器人+自动驾驶板块保持温和增长，增速分别为6.7%和10.8%，对应收入在9.2和1亿元。2022年公司研发降本，通过优化设计以及核心元器件自研，实现毛利率提升2PP至56.6%。 技术平台化、产品智能化，赋能多场景应用。公司高研发投入持续打造高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心部件，同时提升在GNSS算法和组合导航的技术有优势。22年研发投入4亿元，同比增长21%，占营收比达到18%。公司在多领域实现产品开发和市场推广，如推出“视觉RTK”智能装备、高精度激光雷达和测绘无人船等。公司在农机自动驾驶业务维持加快增长，乘用车领域已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并在22年实现批量交付。 高精度导航定位专家，实现多领域扩张。2023年公司目标实现收入、归母净利润分别为28亿元、4.5亿元，同比增长均达25%。 看好公司基于已有的基础硬件+服务平台实现多领域的扩张，其中机器人与自动驾驶领域有望成为公司重要的业务增长点。此外公司发展国际经销市场和产品服务网络，22年海外实现收入4.9亿元，同比增长55%，看好公司扩大国内市场占有率的同时，实现全球化扩张。 预计公司23-25年归母净利润4.8亿元、6.5亿元、8.8亿元，对应PE分别为30倍、22倍和16倍，维持“买入”评级。 新赛道产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险

2023年4月10日，公司披露2022年年度报告，报告期内实现营收29.2亿元，同比增长31.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长37.3%。业绩符合市场预期。 经营分析四季度项目集中交付，全年营收前低后高。受上半年疫情带来的供应链、交付压力等因素影响，公司前三季度收入同比持平，机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，Q4实现营收14.4亿元，同比增长98.5%。两大主营业务机房和机柜温控分别营收14/11亿元，同比增长20.3%和66.2%，合计占收入比达到87%。客车和轨道交通列车空调产品受新能源客车行业需求下滑以及地铁规划放缓影响，报告期内相应收入均有20%左右的下滑。 液冷技术加速导入，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，22年数据中心中液冷技术相关营收约为21年的5倍左右。22年11月，公司发布储能全链条液冷解决方案2.0，提升系统性能和运维效率，同时借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续拓展国内外客户，报告期内储能温控相关营收约8.5亿元，约为21年的2.5倍。 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速约45%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润3.7亿元（原3.3亿元）、4.9亿元（原4.1亿元）、6.4亿元，对应PE分别为41x、31x、24x，维持“买入”评级。 风险提示数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

2023年3月30日晚，公司发布2022年年度报告。报告期内实现营业收入88.8亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长3.1%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长12.0%，业绩符合预期。 业务结构三足鼎立，盈利能力逐季提升。22年面对行业需求下滑等不利因素，公司仍实现双位数的逆势增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入32.4/30.9亿元，同比增长8.2%/4.5%。新能源业务已与传统业务并驾齐驱，实现收入20.4亿元，同比增长64%。公司全年毛利率20.1%，同比下降1.1PP，随着高价物料出清，四季度环比改善至23.8%，毛利修复拐点已至。22年公司实行股权激励，确认股份支付费用1.24亿元，同比21年增加0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈利改善显著。 开拓头部客户凸显经营韧性，转型智慧工厂实现降本增效。面对复杂外部环境，公司积极开拓头部客户，头部客户收入在公司总收入占比84%，并贡献90%以上的增量收入。22年公司首次实现整线自动化，在宁波、惠州等多个工厂规划数字化车间，制造费用下降明显。未来基于全球产能布局，公司在提升市场份额的同时推进智能制造，有望持续降本增效。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持50%+高增。 我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元（原7.9亿元）、10.1亿元（原11.0亿）、13.2亿元，当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

3月28日晚，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营收2.78亿元，同增31.69%；实现归母净利润1.33亿元，同降17.02%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长6.34%，业绩略低于预期。 产品结构变化导致盈利能力承压。公司主营相控阵T/R芯片业务实现收入2.6亿元，同比增长35%。地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降5.4PP至73.6%。公司加大研发投入，2022年度研发费用同比增长45.3%至4328万元，占收比达15.6%。 此外公司2021享受集成电路产业所得税优惠免征企业所得税，2022年按10%征收所得税，综合以上因素，公司22年归母净利润1.33亿元，同比下降17%。 丰富产品矩阵，夯实核心技术。公司地面产品成为主要收入来源之一，其中性能优越的GaN功率放大器芯片已实现规模应用。公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，低轨卫星领域已成为核心客户主要供应商，进入量产阶段并持续交付。公司星载、地面等领域多项目在研，围绕集成度、功耗、噪声系数等关键指标巩固技术优势，拓展产品应用，提升盈利能力。 产能持续扩张，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。公司作为国内领先的民营相控阵T/R芯片供应商，技术自主可控、客户资源深厚，且具备规模量产实力，未来将充分享受星载、地面、5G基站建设等多领域应用带来的相控阵芯片市场红利。 结合最新业绩，我们预计公司23-25年归母净利润1.8亿元（原2.5亿元）、2.5亿元（原3.4亿元）、3.8亿元，对应PE为77/56/37倍，维持“增持”评级。 核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

3月 28日晚，公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营收 59.65亿元，同比下降 0.34%；归母净利润 4.38亿元，同比下降 20.93%； 扣非归母净利润 3.77亿元，同比下降 20.91%。业绩基本符合预期。 新业务维持高增，四季度经营改善。22年终端消费疲软叠加客户需求节奏变化导致公司控制器业务收入 56.9亿元，同比下降1.5%。家电和工具两大传统板块分别实现收入 36.7/7.5亿元，同比下降 7%/21%，新业务汽车电子和储能维持高增，分别实现收入3/0.6亿元，同比增长 84%/100%。盈利端受高研发投入和上游元器件涨价影响，全年净利率同比下滑 1.9PP。4Q22公司单季度营收 15.45亿元，成本端压制因素逐步消退，公司单季度毛利率/净利率分别为 24.1%/9.1%，较前三季度均有明显改善。 全球化产能+横纵向产业布局，构筑竞争壁垒。公司贴近客户和市场，推进全球化战略，报告期内在越南、青岛、罗马尼亚等新增自动化产线，其中越南新工厂预计 24年建成后新增年产值 40亿元。家电和工具板块公司采取提高老客户份额，拓展新客户战略，进入国内头部家电厂商和海外头部工具厂商的供应体系。同时横向延伸布局汽车电子控制器，在手订单充足，已与全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科等达成平台级合作，在国内新势力、比亚迪等整车厂实现车身、车门、天窗控制器等多产品上车。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存出清以及原材料价格下行，公司有望迎来盈利修复拐点。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展迎来放量；汽车电子和储能业务订单充足，同时募资建设汽车电子运营中心和数智储能项目，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 结合最新业绩，我们预计公司 23-25年归母净利润 6.5亿（原 8.4亿）、8.7亿（原 12.1亿）、11.6亿元，对应 PE 为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

3月23日，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入9373亿元，同比增长10.5%；归母净利润1255亿元，同比增长8.2%。 EBITDA为人民币3292亿元，同比增长5.8%。总体符合市场预期。 经营分析营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。报告期内公司营收同比增长10.5%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.75亿户，其中5G客户占比提升至63%，带动移动ARPU提升至49元。家庭市场向HDICT数智生活+转型，客户综合ARPU为人民币42.1元，同比增长5.8%。政企市场云+5G双引擎，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率35.1%，净利润率13.4%。资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。 数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。2022年公司数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%，对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%。其中，行业数字化DICT收入同比增长38.8%，达到人民币864亿元，带动全年HBN营收占比提升至39.8%。移动云收入503亿元，同比增长108.1%，连续三年实现翻倍增长，跻身国内行业第一阵营。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议22年派息率为67%，并计划自23年现金分红率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应EPS分别为6.4/7.1/7.9元，维持“买入”评级。 风险提示5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。

业绩简评2023年 3月 14日，公司披露 22年年度报告，报告期内实现营收5118.5亿元，同比增加 16.4%；归母净利润 200.7亿元，同比增加 0.3%；扣非归母净利润 184.1亿元，同比下降 0.9%。业绩基本符合预期。 经营分析业绩创历史新高，毛利率环比改善。报告期内，公司营收同比增长 16.4%，三大主营业务均实现双位数增长，其中通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入 2962/2124/19亿元，同比增长分别为 14.4%/19.6%/13.5%。22年成本端有所承压，全年毛利率7.26%，同比增加 1.05PP，第四季度毛利率 8.08%环比改善。公司加大现金分红力度，2018-2020年分红占当年度归母净利润比例分别为 15.2%/21.4%/28.5%/50%，22年再次提高至 54.4%，拟派现金红利 109亿元。 持续拓宽业务版图，三大主业均实现双位数增长。元宇宙、AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司提供全面的网通产品解决方案，持续深化 Massive MIMO、5G+垂直应用布局，5G 设备营收、网络设备营收增长均超过 20%，并持续关注下一代通信网络技术。云计算业务中云服务商产品收入占比持续提升， 22年超 40%。公司与头部云厂商合作开发的 AI 服务器迭代至第四代，AI 服务器及 HPC 出货占比增至约 20%。工业互联网平台中的灯塔工厂、标准软件、云服务三大核心板块均实现快速增长，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。 围绕数字经济主线，看好公司横纵发展开启第二增长极。公司已实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，营收有望维持双位数高增。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 226.1亿元（原 246.3亿元）、248.5亿元（原 278.1亿元）、278.7亿元，对应 PE 分别为 10.3、9.4、8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

2023 年3 月11 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入1229.5 亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%；实现扣非归母净利润61.7 亿元，同比增长86.5%。业绩基本符合预期。 三大业务稳健增长，成本控制不断优化。公司收入结构稳定， 22年运营商、政企、消费者业务分别占比65%/12%/23%，分别同比增长5.7%/11.8%/9.9%。报告期内，受益于运营商业务毛利率提升至46%,公司整体毛利率37.2%，同比增加2PP，成本持续优化。公司强化DICT 全栈全域产品创新，全年研发投入达216.0 亿元，占营收比17.6%，持续夯实核心技术及产品竞争力。 双曲线发力，奠定战略超越期发展基础。运营商网络方面，公司持续提升在全球有线/无线网络的市场份额，22 年公司5G 基站、核心网、光传输200G 端口发货量均为全球第二。政企业务核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量。消费者业务打造“1+2+N”智慧生态，移动互联产品5G MBB&FWA、家庭信息终端PON CPE & DSL CPE 发货量均为全球第一。同时，公司成立行业特战队，适配第二曲线数据中心、汽车电子、数字能源等业务成长，22 年营收同比增长超40%，其中服务器及存储产品在国内多个运营商集采份额排名第一，营收近百亿，同比增长近80%。 数字经济筑路者，迎产业数字化转型机遇。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司依托在通信领域积累多年的ICT 能力，第二业务曲线逐步夯实，公司战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 预计公司23-25 年归母净利润分别为99.6 亿元（原116 亿元）、119.6 亿元（原137 亿元）、140.7 亿元。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期

2023年2月27日晚，公司发布2022年业绩快报。报告期内实现营业收入88.77亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长3.66%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长10.62%，业绩符合预期。 储能业务维持高增，盈利能力持续改善。家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长；新能源业务已成为公司新成长曲线，受海外市场对储能强劲需求拉动，新能源业务22年维持高增。2022年公司实行股权激励，确认股份支付费用约1.24亿元，同比2021年增加约0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈利改善显著。 墨西哥工厂投产，公司完善海外布局。公司推动海外布局，22年11月公司墨西哥工厂正式投产，未来将规划数十条SMT和DIP生产线，可快速响应美洲客户，承接新增产能需求。随着未来海外基地逐步投产，公司多区域化能力有望进一步提升全球市场份额。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来放量；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能和绿色出行领域，构建公司的新成长曲线。 我们预计公司22-24年营收88.8/112.2/145.8亿元，归母净利润为5.8/7.9/11.0亿元，对应PE为26/19/14倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。