事件吉祥航空发布2022年中报业绩预告，2022H1，公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元，实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元。 投资要点q收益情况：受疫情反复扰动，归母净利润环比扩大5.3至8.3亿元2022年上半年，公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元，较去年同期亏损扩大17.2至20.2亿元，预计实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元，较去年同期亏损扩大17.8至20.8亿元。分季度来看，22Q2公司预计实现归母净利润-13.8至-10.8亿元，较21Q2亏损扩大14.6至17.6亿元，环比22Q1亏损扩大5.3至8.3亿元。 q经营情况：随疫情得到控制经营数据逐步恢复2022年上半年公司ASK/RPK同比分别-47%/-55%，客座率为66%，同比-12%。分季度来看，4-6月公司ASK同比分别-91%/-85%/-56%，RPK同比分别-94%/-89%/-62%，客座率分别为58%/62%/70%，同比分别-25%/-22%/-11%。22Q2公司引进1架A320neo飞机，退役0架，期末机队规模为111架。 q未来展望：运力提升下，随疫情得到控制有望获得更高业绩反弹二季度公司主基地上海受疫情影响，公司整体运行航班量急剧下降，达历史最低水平，6月公司引进A320neo飞机1架，运力进一步提升，随着疫情逐步得到控制，有望获得较高业绩反弹。 q盈利预测与投资建议海外放宽出行限制后，出行需求持续回暖。我们认为我国民航业未来市场格局将持续优化，强者恒强，公司将受益于行业复苏周期，中长期成长性高。我们预计22-24年归母净利润分别为-17.7、10.2、23.3亿元，维持“增持”评级。 q风险提示新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

经营数据： 22H1， 公司 ASK、 RPK 同比分别-48.2%、 -55.6%； 客座率 60.6%，同比下降 12.3pct。 其中 Q2， 公司 ASK、 RPK 同比分别-73.3%、 -77.7%， 客座率 62.3%， 同比下降 12.3pct， 主要受本土疫情影响； 其中国际线客座率48.0%， 同比增加 9.8pct。 2022上半年 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 51%、44%， 客座率恢复至 2019年同期 86%。 上海主基地航司面临最严峻挑战， 叠加高油价、 汇率贬值， 业绩亏损扩大4-5月上海全域静态化管理， 公司作为上海主基地航司面临最严峻挑战， 北京、广州等核心城市疫情反复， 全国出行政策均较为严格。 油价方面， 4-6月航油进口完税价格同比分别上涨 83%、 96%、 98%。 汇率方面， 6月 30日人民币较 Q1末贬值约 5.3%， 较 2021年底贬值约 5.0%。 在疫情、 油价和汇率的三重冲击下， 根据公司财务部门测算， 22H1归母净利润预计为-170亿元至-195亿元， 而 21H1归母净利润为-52.08亿元， 亏损同比扩大 118-143亿元； 22Q2预计归母净利润为-92亿元至-117亿元， 而 21Q2归母净利润为-14.03亿元，亏损同比扩大 78-103亿元。 盈利预测与估值公司坐拥上海两场主基地优势， 在最热门商务线京沪线的份额最高， 随着票价市场化不断推进， 看好需求恢复后， 公司迎来盈利弹性释放。 维持“增持” 评级。 风险提示油价、 汇率波动、 地缘政治、 疫情、 突发事件等。

事件：首旅酒店发布2022年半年度业绩预亏公告。2022H1，公司预期实现归母净利润-3.60至-4.20亿元。2022Q2归母净利润预计为-1.3至-1.9亿元，22Q1归母净利润-2.3亿元。 投资要点Q2亏损环比收窄，业绩略超预期2022年上半年，公司实现归母净利润预计为-3.60至-4.20亿元，略超出我们的预期；分季度来看，22Q2归母净利润预计为-1.3至-1.9亿元，22Q1归母净利润-2.3亿元，亏损有所收窄。 响疫情影响Q2Revpar恢复及开店节奏，近期经营数据企稳回升Q2国内多地疫情反复，对RevPAR恢复进程带来扰动，我们预计Q2Revpar恢复率相比Q1环比走弱。拓店方面，公司官网数据显示4、5月新开店维持较低水平，6月起，公司开店节奏大幅加快。我们预计随着疫情好转，6月开店节奏有望保持，公司有望在下半年弥补上半年开店放缓的影响。 能轻管理酒店快速提升市占率，中高端新品牌有望在中期贡献新动能疫情爆发后，公司依靠轻管理模式快速拓店，截至22Q1，公司轻管理酒店数量占比已经提升至30%。疫情扰动下，中小单体酒店业主抗风险能力性相对较弱，酒店集团在流量扶持、信贷支持等方面具有较强吸引力，公司通过轻管理模式快速吸纳中小酒店业主，从而提升市占率水平。同时，公司中高端新品牌逸扉运营状况良好，有望在中期贡献新的成长动能。 期未来展望：行业供给大幅出清，龙头有望受益于周期+成长共振疫情反复下单体酒店大幅出清，对标海外，我国酒店行业连锁化率依然有较大提升空间，行业格局疫情期间持续优化。根据STR数据，随着疫情逐步得到控制，行业22年5月Revpar底部回升，考虑到21年Q3\Q4基数相对不高，22年下半年Revpar有望取得较大反弹。随着需求恢复，龙头有望获得周期+成长共振下的量价齐升。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年EPS分别为-0.08、0.79、1.23元。考虑到公司去年底30亿定增，1/3由大股东参与，定增价为22.33元，当前股价有较强支撑。中期来看，公司扩店意愿坚决，在行业复苏期有望迎来较大弹性，大股东资产整合积极推进，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。

锦江酒店公布 2022年半年度业绩预亏，2022H1，公司预计实现归母净利润-1.50亿元到-1.10亿元，实现扣非归母净利润-2.83亿元到-2.43亿元。 投资要点Q2业绩略超预期，境外复苏为公司业绩带来保障2022年上半年，公司预计归母净利润为-1.50至-1.10亿元，较 2021H1亏损扩大 1.15至 1.55亿元；扣非归母净利润预计为-2.83至-2.43亿元，较 2021H1亏损扩大 1.10至 1.50亿元。分季度来看，2022Q2归母净利润预计为-0.30至+0.10亿元，较 2021Q1下降 1.77-2.17亿元，环比 Q1亏损收窄 0.90至 1.30亿元；扣非归母净利润预计为-0.65至-0.25亿元，较 2021Q1减少 0.53至 0.93亿元，环比 Q1增加 1.53至 1.93亿元。上半年国内多地疫情反复，出行受到较大限制，短期对境内酒店业务造成影响，但境外防疫政策趋于缓和下，出行需求大幅反弹为公司境外酒店业绩带来支撑，Q2业绩略超预期。 未来展望：境内疫情逐步控制，商旅复苏有望带来强反弹公司境内业务短期内受到疫情影响，但公司内部积极优化管理效率，提高各部门之间的协同效果，叠加公司持续深化加盟及中高端战略，公司盈利能力有望持续提升。随着境内疫情逐步得到控制，商旅出行得到大幅恢复，商旅旺季下有望为公司带来较高的业绩弹性。 盈利预测及估值公司为国内酒店龙头，规模优势及品牌优势显著；疫情期间公司加速改革落地步伐，管理效率显著提升；随着酒店行业复苏，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 5.3、18.2、22.8亿元，对应 EPS 分别为 0.50、1.70、2.13元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下，公司兼具行业β与公司α属性，开店数量及开店结构有望进一步优化，维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

疫情前 6年国际旅客翻 5倍， 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外， 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破： （1） 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍， 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。 （2） 若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致） ， 则深圳机场免税竞争力将大大加强， 有利于深圳机场免税收入的长期增长。 若本轮免税招商结果提升免税竞争力， 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中， 深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免） ， 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升， 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力， 公司“质变” 将从招商结束后开始， 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始， 到下一轮扩产周期之前， 将是利润增长蜜月期。 招商结果我们将密切跟踪， 并拭目以待。 盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元， BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响， 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场（上海机场、白云机场、 深圳机场） 中， 国际旅客占比最低， 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大， 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况， 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍， 对应 2022年目标价10.08元， 对应市值约 207亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示疫情修复不及预期， 中免未能中标深圳机场免税项目， 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。

客流量是机场的基础，免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。 过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是，深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍，从2013年的100万人次，增加到了2019年的525万人次，2019年国际及地区旅客量达到591万人次，占总旅客的比重上升至11.2%。根据《深圳建设交通强市行动计划（2021-2025年）》，到2025年，深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次，其中国际旅客将超过1000万人次（占比约14%），较疫情前翻倍。意味着疫情修复后，深圳机场的国际旅客仍将高速增长。 过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外，重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年，深圳机场进境、出境免税经营合约均到期；卫星厅2021年12月投产后，T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升，免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团（与北上广机场一致），则深圳机场免税竞争力将大大加强，有利于深圳机场免税收入的长期增长。 我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响，我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场（上海机场、白云机场、深圳机场）中，国际旅客占比最低，但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大，参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况，给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍，对应2022年目标价10.08元，对应市值约207亿元，维持“增持”评级。 题目“量变何时产生质变”，我们的回答是，若本轮免税招商结果能提升免税竞争力，其“质变”将从招商结束后开始，利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始，到下一轮扩产周期之前，将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪，并拭目以待。

聚焦核心城市，树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年，分三批次新增15家直营酒店，聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市，发展公司直营中高端精选服务酒店，建设特色标杆酒店，强化品牌市场竞争力，目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目，包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等。另外，拟在未来三年内，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造，针对性修缮并更替老旧家具，提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心，有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局，彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后，酒店规模由70余家提升为300余家，品牌矩阵进一步完善，目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵，22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额，实现酒店规模的进一步提高，本项目建设完成后，拟为公司新增客房2384间，同时，在标杆项目的指引下，更有助于委托管理项目的加速拓展，利用品牌影响力，助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期，提高酒店盈利能力，业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元，预计总投资利润率为16.64%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期），全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润7725万元；直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元，预计总投资利润率为13.77%（税后），税后静态投资回收期6.17年（含建设期）。增强公司直营酒店规模，优化现有直营酒店的盈利能力，从而进一步提升公司的整体盈利规模，更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元，对应EPS分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下，公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长，维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

事件君亭酒店拟向特定对象发行A 股股票募集资金总额不超过5.17亿元，其中4.64亿元拟用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元拟用于现有酒店装修升级项目；其次，公司拟变更公司名称浙江君亭酒店管理股份有限公司为君亭酒店股份有限公司。 投资要点聚焦核心城市，树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年，分三批次新增15家直营酒店，聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市，发展公司直营中高端精选服务酒店，建设特色标杆酒店，强化品牌市场竞争力，目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目，包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等。另外，拟在未来三年内，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造，针对性修缮并更替老旧家具，提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心，有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局，彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后，酒店规模由70余家提升为300余家，品牌矩阵进一步完善，目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵，22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额，实现酒店规模的进一步提高，本项目建设完成后，拟为公司新增客房2384间，同时，在标杆项目的指引下，更有助于委托管理项目的加速拓展，利用品牌影响力，助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期，提高酒店盈利能力，业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元，预计总投资利润率为16.64%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期），全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润7725万元；直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元，预计总投资利润率为13.77%（税后），税后静态投资回收期6.17年（含建设期）。增强公司直营酒店规模，优化现有直营酒店的盈利能力，从而进一步提升公司的整体盈利规模，更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元，对应EPS 分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下，公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长，维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

报告导读5月30日，中国国航公告，正在筹划取得山东航空的控制权，并进而取得山航股份的控制权。 投资要点山航基本情况与股权架构山航股份基本情况：截止2021年底，山航拥有134架B737系列飞机，其中有7架737max 飞机，总部在济南，在青岛、烟台、厦门、重庆、北京、乌鲁木齐、贵阳等地设有分公司和飞行基地。2021年，公司营业收入125.2亿元，归母净利润-18.1亿元，归母净资产为-9.2亿元，资产负债率102.8%，处于资不抵债的状态。2022Q1，山航股份营收20.3亿元，归母净利润-13.3亿元。 山航股份股权结构：实际控制人山东省国资委，国航是其第二大股东。国航持有山航集团49.4%股权，山航集团是国航联营企业，国航及山航集团分别持有山航股份22.8%及42%股份。 控股山航后，国航机队规模将跃升第一，核心市场占有率亦有所提升本次国航筹划取得山航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购，收购山航后，截止21年底，国航的机队规模将增加至880架，略超过2021年底的南航（878架），跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面，按机队数量算，国航将提升3.4%至22%。 时刻资源方面，山航青岛、济南时刻占比约50%，厦门15%，北京、上海分别占比8%、8%，优质时刻占比较高，能够给国航形成一定的资源补充，进一步增强国航在核心市场的占有率。 国航收购山航，属于“有感情基础的联姻”，当前市场上尾部的航空公司，隐形债务负担较重，如要收购，需要花很长时间去了解这些公司经营、负债情况。 原本国航就参股山航，对山航的经营管理较为了解，收购行为稳妥且理性，后续能够较好的发挥协同作用。在行业面临疫情的困难局面下，我们认为，国航取得山航控制权的代价也会较小。 对行业的意义：整合大幕拉开，龙头企业市占率将提升正如我们在报告《疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至》中的判断，当前航司普遍经营困难，截止2021年末，全行业30多家客运航司中，资不抵债的航司就高达7家，经历了4-5月上海全域静态管理后，经营将更加困难。从历史的浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机，本次国航收购山航，是疫情以来，行业第一例大航兼并中小航的案例，未来，航空龙头企业市占率将提升，疫后盈利能力亦将大幅回升。 盈利预测与估值行业头部集中，尾部出清逻辑正在演绎。国航作为航空业龙头公司，在08年金融危机的情况下，09年果断以较低代价控股了深航，本次收购山航，符合国航一贯高效风格，未来机队规模跃升至行业第一，有助于疫后利润弹性的释放。 不考虑控股山航的情况下，我们预计公司2022-2024年净利润为-198、47、154亿元，维持“买入”评级。 风险提示油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。

中青旅是国内综合旅游龙头，背靠光大集团，“旅游+金融”的战略协同提升品牌力与产品力。公司具备领先的景区开发管理经验，以及异地扩张能力，拥有乌镇、古北水镇两大优质景区，受益周边游趋势与休闲消费升级需求。公司深耕旅游四十余年，不断推进产业链整合延伸，现有业务还涉及旅行社、酒店、会展、IT，业务布局多元，抗风险能力强。 公司第二个异地复制项目濮院预计年内开业，有望成为业绩增量。 投资要点深耕四十余年，品牌价值突出，显背靠光大，产融优势明显公司前身为1980年成立的中青旅总社，已积累深厚品牌价值。公司股权于2019年从共青团中央划转至光大，有望发挥“旅游+金融”战略协同。2020年受疫情影响首次亏损，2021年局部疫情反复，业绩复苏放缓，全年实现营收86.35亿元/YoY+21%，恢复至19年的68%，归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈。 疫情下行业供需迎来双侧变革，文旅消费升级节奏加快在跨省游熔断机制等政策影响下，居民出行偏好发生转变，选择短途游的意愿大幅提升，催化周边游兴起。近年来居民消费水平提升，推动旅游需求从传统观光游向休闲、度假游转型升级，疫情下出境游停滞，旅游消费回流潜力庞大，叠加《十四五规划》要求丰富优质旅游供给，推动国内旅游供给提质扩容，承接出境游回流需求。行业供需两侧变革，区位优越的优质景区将迎来发展机会。 两大优质景区受益周边游和消费升级，关注冬奥会带动冰雪项目的发展机遇应和亚运会的溢出效应公司拥有领先的景区开发管理能力，成功将乌镇打造为江南水乡的封面，并实现乌镇模式的异地扩张。乌镇与古北水镇分别地处长三角和首都-环渤海地区，受益周边城市群的大客流与高消费。经营业态丰富，契合日益崛起的休闲度假需求，有效延长停留时间，带动客单价提升。会展业务加持，带来客流结构改善和影响力提升。民俗活动丰富，提振淡季客流。文创赋能，乌镇戏剧节构筑难以逾越的文化护城河。新项目濮院预计年内开业，有望带来业绩增量。此外关注冬奥会带动冰雪项目的发展和即将开幕的杭州亚运会带来的溢出效应。 绩业务多元协同，抗风险能力强，疫情期间支撑业绩公司先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态三个发展阶段，现有业务涵盖旅行社、会展、景区、酒店、IT业务及物业租赁。 公司业务布局多元，抗风险能力强。疫情导致景区和旅行社业务持续承压。IT、整合营销等非旅游类业务逆势增长，成为营收的主要来源。 值盈利预测及估值预计2022-2024年营业收入为94/111/161亿元，同比变动+9%/+18%/+46%，净利润为1.59/3.78/6.26亿元，EPS分别为0.22/0.52/0.86元/股，对应当前股价PE分别为47x/20x/12x。基于公司为优质景区稀缺标的，一旦疫情企稳，客流将强劲复苏，公司将迎来业绩爆发，新项目濮院将进一步打开业绩空间，且公司业务多元、抗风险能力强，我们给予2024年15xPE，贴现到2022年对应目标价11.82元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情反复，防控政策持续收紧，导致客流复苏缓慢，跨省游和跟团游恢复不及预期；新景区濮院开业时间推迟；周边景区竞争激烈导致客流分流。

22Q1RPK、 ASK 分别同比-27.8%和-22.2%， 客座率同比下降 4.8个百分点。 国内航线方面， 22Q1RPK、 ASK 分别同比-28.3%和-23.3%， 客座率同比-4.3个百分点。 国际及地区航线方面， 22Q1RPK、 ASK 分别同比-12.7%和+2.8%， 客座率同比-6.3个百分点， 系一季度国内疫情超预期反复所致， 供需差同比-15.5个百分点。 收益端： 疫情超预期致亏损扩大22Q1实现营业收入 129.2亿元， 同比下降 11.4%， 环比下降 24.3%。 单位 RPK营业收入同比上升 22.7%。 22Q1公司实现归母净利润-89.0亿元， 亏损额同比扩大 26.9亿元， 环比扩大 25.8亿元； 扣非后归母净利润-89.6亿元， 亏损额同比扩大 26.6亿元， 环比扩大 24.8亿元。 22Q1公司其他收益 6.1亿元， 同比减少 32.9%； 22Q1投资损失 8.42亿元， 损失额同比缩窄 2.1亿元， 环比扩大 16.9亿元， 系一季度合营及联营企业投资损失扩大所致，国航参股公司山东航空预告一季度净亏损 11.96亿元至 14.62亿元，接近 2021年全年亏损额。 22Q1期间经营活动现金流出 76.6亿元， 期末账面现金减少至 119.5亿元（-28.5%）， 资产负债率环比上升 3.0个百分点至 81.0%， 流动比率与速动比率分别为 0.28和 0.25， 同比持平但环比下滑。 鉴于公司截至 2021年末仍有 1134.8亿元的未使用信贷额度， 流动性仍较好。 成本及费用端： 油价上行致单位运力成本上升22Q1公司营业成本为 196.9亿元， 同比上升 2.3%， 环比减少 13.2%， 环比减速慢于营收端； 单位运力成本上升， 22Q1单位 ASK 营业成本为 0.71元/座公里，同比上涨 31.6%。 2022年以来俄乌冲突事件催化下油价持续上涨， 22年 3月油价航空煤油同比上涨 59.2%， 达到 2015年以来最高点， 对航司业绩形成较大冲击。 期间费用相对平稳， 22Q1期间费用合计 34.0亿元， 同比下滑 10.4%， 对应期间费用率为 26.4%， 同比+0.3pct。 其中销售费用达 10.5亿元， 同比-4.3%； 管理费用达 10.7亿元， 同比+0.9%； 研发费用 0.4亿元， 同比-27.0%； 财务费用12.5亿元， 同比+22.6%， 其中利息差为 14.7亿元（+12.8%） ， 其他财务费用为-2.21亿元（去年同期为 3.1亿元） ， 我们测算一季度汇兑收益大致为 1.9亿元（去年同期为-3.5亿元） ， 主要由于人民币兑美元汇率去年以来整体处于升值通道。 未来展望国内疫情反复叠加油价攀升背景下， 航空业已处于至暗时刻， 多家中小航司陷入流动性危机， 我们判断行业新一轮整合机会孕育中， 市场格局或将改善。 我们预计十四五期间供给端增速放缓， 需求端压制因素消除后供需态势将持续向好， 大航司率先受益于此进程。 盈利预测与估值公司为北京枢纽的市场领导者， 拥有大量核心国际航线时刻资源， 我们认为在需求反弹后的复苏过程中国航业绩将展现出较大弹性， 预计公司 2022-2024年净利润为-124、 38、 148亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示油价、 汇率波动、 地缘政治、 疫情、 突发事件等。

事件4月 27日公司发布 2022年一季度报告，2022Q1公司实现收入 21.9亿元，同比增长 51%，实现归母净利润 5256.9万元，同比增长 36%，扣非归母净利润 4770.66万元，同比增长 41%，增速位于业绩预告增长中枢。 投资要点 收入拆分：海外业务恢复强劲，灵活用工延续高增长。 1）灵活用工收入同比增长 60%，Q1累计派出人次超 9万，同比增长 37%；中高端业务收入同比增长 31.51%；RPO 业务同比增长 10.2%；技术服务收入同比增长23%。 2）海外业务恢复强劲。InvestigoQ1收入 4.95亿元，同比增长 72%。 3）技术平台产品成长喜人，有效扩大客户范围：报告期内禾蛙与医脉通道共认证企业近 17000家，收费客户 3480余家，线上运营岗位达到 54000个（2021年 11617个）。 成本费用：毛利率同比有所改善，费用率略有上升。 1）毛利率：22Q1毛利率 9.81%，同比提升 0.38pct，连续两个季度毛利率取得同比提升，原因或为：①灵活用工毛利率企稳；②改善人员结构发挥更大人效，22Q1公司员工 3338人，与 2021年年底相比减少 46人。 2）费用端：22Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 2.2%、3.0%、0.67%，同比+0.36pct、-0.21pct、+0.28pct,公司持续加大技术投入，总员工减少的背景下研发技术人员保持增长。 未来展望近期疫情封控对公司业务或产生一定压力，但参考历史数据，疫情期间灵活用工韧性较强，猎头和招聘流程外包在疫情恢复后能够快速反弹，传统业务依然为公司成长贡献强大动能，技术产品培育有望在中期为公司的高速成长赋能。 盈利预测及投资建议人力资源服务对稳就业具有重大意义，行业高景气有望延续，公司作为头部人力资源服务企业，交付能力、招聘能力具有优势，前瞻性进行技术投入以及重点产业布局，也是率先实现业务全球化的本土人力资源企业。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.4、4.5、5.6亿元。给予“买入”评级。 风险提示疫情蔓延程度超预期、新技术产品推进不及预期、行业竞争加剧。

事件4月28日公司发布2022一季度报告，2022Q1公司实现收入214.7亿元，同比增长1.03%，恢复至2019年的57%；实现归母净利润-44.96亿元，与去年同期相比亏损加大（21Q1亏损40.06亿元）。 投资要点收益端：疫情影响下亏损进一步加大，经营性净现金流同比转正。 1）2022Q1公司实现收入214.7亿元，同比增长1.03%，恢复至2019年的57%；实现归母净利润-44.96亿元，与去年同期相比亏损加大（21Q1亏损40.06亿元）。 2）汇兑损益：3月31日美元对人民币汇率中间价为6.3482，预计带来汇兑收益1.9亿元（去年同期约为汇兑损失3.7亿元）3）经营性现金流转正：Q1经营性净现金流1700万，去年同期为-5100万，主要由于货运带来的现金增加4）偿债能力：Q1资产负债率75%，同比下降1.43pct；流动比率和速动比率分别为0.4、0.38，与去年同期相比分别提升0.23、0.23。 经营数据：3月疫情对供需影响较大，预计货运贡献可观收益。 1）机队规模：截至2022年3月底，公司合计运营879架运输飞机，与21年年底相比净增1架，新增5架空客320，退出2架空客380和2架波音747。 2）客运：客座率下滑，票价弹性下单位RPK有所提升。22Q1ASK同比下降10%，国内/国际/地区分别下滑8.9%、31.2%、33.7%；22Q1RPK同比下滑15.1%，国内/国际/地区分别下滑15.1%、14.0%、30.9%。票价弹性有所体现，单位RPK收入0.74元，同比提升19%。22Q1客座率同比下滑3.99pct，国内/国际/地区分别-4.81pct、+10.75pct、+1.33pct。 3）货运：货运数据小幅下降，预计贡献收益可观。22Q1货运及邮运量同比下降5%，国内/国际/地区分别下滑0.28%、9.38%、19.13%。22Q1ATK同比下滑9.79%，国内/国际/地区分别下滑10.45%、8.34%、30.8%。22Q1总体运载率下滑2.32pct，其中货邮运载率同比上升0.35pct,主要来自国内和地区的驱动。截至2021年年底公司货机数量和货运收入规模高于东航，考虑到东航物流Q1扣费净利润同比增长96%，预计公司货运业务也贡献可观利润。 成本费用：油价和客座率影响下单位ASK成本上升，费用率管控良好。 1）毛利率：Q1客座率下滑、油价维持高位（Q1平均油价5462元，同比上升55%），毛利率持续恶化，22Q1毛利率-16%，同比下滑6pct。单位ASK成本0.56元，同比上升18%。 2）费用率：Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.87%、3.54%、5.43%，分别下降0.45pct、0.06pct、1.77pct。 盈利预测及投资建议疫情影响下行业供给放缓，整合序幕或将拉开，头部航司强者恒强。疫情复苏票价弹性将得到更大体现，行业将实现困境反转。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、45亿元、110亿元。维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

首旅酒店发布2022年一季报。2022Q1，公司实现营业收入12.1亿元/-4.6%，实现归母净利润-2.3亿元，亏损同比增加0.5亿元。 投资要点开店情况：净增酒店数量77家，持续发力中高端和轻管理截止22Q1，公司酒店数量共5993家，季度毛开/净开店数量为190/77家。其中，特许酒店数量5249家，占比87.6%，占比同比提升3.3pct，特许经营房间数占比81.4%，同比提升3.1pct；中高端/经济型/轻管理客房数量占比分别为32.6%/44.3%/17.5%，占比同比+2.4pct/-9.2pct/+7.1pct。净开店77家中，中高端轻管理净增42/74家，经济型净减少32家。 经营数据：受疫情防控升级影响，Revpar同比下降8.8%22Q1，公司整体Revpar86元/-8.8%，恢复至19Q1的62%，ADR174元/+3.0%，OCC49.2%/-6.3pct。其中，经济型/中高端/轻管理revpar同比分别为-5.8%/-9.7%/-17.3%。1~2月份，受宏观经济、产业政策和春节假日消费回暖影响，元旦及春节旅游市场缓慢复苏，公司RevPAR同比小幅上升；2月下旬开始，受深圳、上海等大型城市突发疫情，全国疫情防控措施全面升级，旅游出行大幅降温，3月RevPAR同比下滑，导致Q1RevPAR同比下降8.8%。其中，公司房价数据较为稳健，同比提升3%，入住率受出行意愿下降影响，下滑6.3pct。 财务数据：营收恢复至19Q1的62.4%，受疫情影响亏损有所扩大公司实现营收12.1亿元/-4.6%，恢复至19Q1的62.4%，其中酒店业务营收11.1亿元/-4%，恢复至2019年同期的62.6%，景区运营业务营收1.0亿元/-11.1%，恢复至19同期的61.5%。归母和扣非净利润各亏损-2.3、-2.6亿元。 22Q1，公司毛利率5.8%，同比下降6.5pct；期间费用率30.4%，同比增加0.8pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.7%/15.2%/9.3%，同比分别-0.9pct/+1.9pct/-0.8pct，公司通过较低利率超短融置换前期较高利率贷款，降低了公司财务成本。 未来展望：扩店加速继续，酒管公司注入预期，为公司疫后复苏提供业绩弹性2022年，公司计划开店数量1800-2000家，较2021年计划开店1400-1600家明显加快，截止22Q1，公司储备门店为1827家，为扩张提供有力支撑。同时，公司定增30亿元顺利落地，亦为扩张提供了有力保障。短期来看，公司经营受到疫情压制，但公司积极修炼内功，加快扩店速度，一旦行业复苏，业绩弹性可期。 此外，母公司首旅集团承诺将部分符合条件的酒店类资产经营管理权于2022年底前注入上市公司，包括诺金酒管公司等（含环球影城大酒店运营），正积极推进中，亦有望为公司提供增量利润。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年EPS分别为-0.08、0.79、1.23元。考虑到公司去年底30亿定增，1/3由大股东参与，定增价为22.33元，当前股价有较强支撑。中期来看，公司扩店意愿坚决，在行业复苏期有望迎来较大弹性，大股东资产整合积极推进，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。

2021全年， 公司出租率 58.03%/+8.14pct， 平均房价 398.33元/+8.50%， RevPAR为 231.15元间夜/+26.19%， 分别恢复至 2019年同期的 86%、 93%、 81%。 其中，21Q4出租率 54.0%/-15.6pct， 平均房价 403.1元/+9.7%,， RevPAR 为 217.5元间夜/-14.8%。 22Q1， 公司出租率 59.7%/+7.6pct， 平均房价 350.2元/-8.2%， RevPAR 为 209.1元间夜/+5.1%。 业绩表现： 利润主要由隔离酒店贡献， 单店盈利能力突出2021年， 公司重要全资子公司上海柏阳君亭、 上海中星君亭、 宁波欧华君亭收入分别为 2716、 2561、 2267万元， 归母净利润分别为 1073、 555、 667万元，归母净利率分别为 39.5%、 21.7%、 29.4%； 三家均为隔离酒店， 合计贡献 62%归母净利润。 22Q1， 公司上海市全域酒店、 江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务（浙江、 上海地区收入一般占公司总收入的 85%左右） 。 成本费用端： 2021年， 管理费用率 8.3%， 同比提高 2.1pct， 主要因为 2021年成都酒店处于装修阶段、 相应的租金计入管理费用。 规模化展望： 聚焦核心城市， 规模与盈利并进根据公司年报披露， 公司着手建立协同的拓展机制， 坚持以直营+委托管理相结合的发展模式， 计划择机展开加盟业务。 22年 3月君澜、 景澜并表， 公司将统筹“君亭” 、 “君澜” 、 “景澜” 三家公司的拓展团队， 2022年目标签约项目 100家。 盈利预测及估值22Q1君澜、 景澜并表， 我们预计公司 22-24年归母净利润分别约 0.41、 1.65、2.37亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情修复不及预期， 展店速度不及预期等。