事项：公司公告：2022年7月15日，公司发布2022上半年业绩预减公告，2022上半年预计实现归母净利润4700万元左右，同比减少74.8%；扣非后归母净利润3700万元左右，同比减少78.8%。 国信纺服观点：1）二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%；2）经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，6月恢复趋势较好，充分显示公司运营实力；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险；4）投资建议：疫情影响2022年业绩，看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力，维持“增持”评级。公司上半年受疫情影响较为严重，上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.1/4/4.7亿元（原为3.4/4.2/4.9亿元），同比-30.3%/89.3%/17.3%，昨收盘价对应PE为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11-11.3元（原为11.3-11.8元），对应2023年PE10-10.4x，在行业内处于较低水平，维持“增持”评级。 评论：u二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%2022年上半年收入增长但净利润下滑，二季度受疫情、百秋股权激励摊销等因素影响业绩承压。公司预计上半年整体收入有5-10%的增长，主要由于新店开拓、社群影响积极，线上销售表现较好。但是由于公司渠道布局多数位于一二线城市，疫情期间线下店铺经营受到较大影响且支出较为刚性，上半年归母净利润预计为4700万元左右，减少约74.8%。

公司概况： 四十年从沙发到全品类， 从区域走向全球。 顾家家居创立于 1982年， 以沙发业务为核心逐步将业务拓展至床类、 定制家具、 红木家具、 配套产品等领域， 并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。 从产品结构来看， 软体家具收入占 89%， 沙发品类占比最高， 床类、 定制产品近年来增速较快； 从境内外销售来看， 境内收入约占六成。 股权相对集中， 高管行业经验丰富。 较早实行职业经理人制度， 实现所有权与经营权的分离。 从财务情况来看， 基于精益化管理， 盈利能力和营运效率业内突出。 行业分析： 我国软体家具生产消费出口规模领先， 行业集中度低。 根据 CSIL的统计， 全球软体家具的消费规模由 2010年的 539亿美元增长至 2020年的672亿美元， 年均复合增长率为 2%。 中国软体产值和消费量均居全球之首。 其中， 沙发品类我国消费量和出口量持续增长， 出口量较大； 床垫我国系第二大消费国， 产销量大， 出口规模与沙发比较小。 从竞争格局来看， 传统沙发与床垫集中度低， 功能沙发集中度高。 行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升， 以及伴随居民消费升级， 产品的进一步升级。 竞争力成长性分析： 综合实力强劲， 竞争力持续巩固。 从渠道力来看， 公司具有多元化的渠道体系。 在全球拥有 6000多家品牌专卖店， 门店数量多、覆盖范围广， 不同层级城市布局均匀。 渠道开拓执行“1+N+X” 的发展战略。 从产品力来看， 公司具备完善的产品矩阵以及全球化、 智能化的生产基地布局。 产品定位以中高端为主， 价格带较宽， 覆盖消费者范围广； 生产基地遍布我国华东、 华北、 华中、 西南区域， 海外以越南、 墨西哥两基地为核心。 生产技术上打造智能生产基地， 领跑工业 4.0。 从品牌力来看， 公司品牌内涵丰富， 重视品牌长期建设， 珍视消费者口碑， 具有高品牌热度和美誉度。 从成长性来看， 通过渠道引流扩量， 生产提质提效， 业务拓展扩充， 品牌精准营销和多品牌策略使得目标客群上下拓宽， 渠道力、产品力、 品牌力有望进一步提升， 进而提升公司市场份额和盈利能力。 风险提示： 疫情反复多次冲击； 地产开工持续下滑； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 看好家居龙头稳健增长， 及核心竞争力持续巩固提升， 首次覆盖给予“买入” 评级。 顾家家居在家居领域深耕多年， 具有市场领先地位， 拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系， 同时享有高知名度和美誉度， 生产技术和布局上也具备领先优势。 预计公司 2022~2024年净利润分别为 20/24/28亿元， 同增 20.3%/19.0%/17.5%； 2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应22~25x PE） ， 首次覆盖给予“买入” 评级。

公司公告：2022年7月14日晚，太平鸟公布2022年上半年业绩预告，预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比减少68%；扣除非经常性损益后的净利润0.05亿元，同比减少98%。 国信纺服观点：1）购物中心客流大幅下滑，零售折扣加深，刚性费用占比提升，公司二季度业绩预计亏损5700万元；2）库存压力可控，8月开始客流基数逐步下降，期待下半年旺季业绩复苏；3）由于疫情对业绩影响超出预期，下调盈利预测；4）风险提示：渠道改革不及预期；疫情反复；消费偏好改变；市场系统性风险。5）投资建议：疫情和高基数影响上半年业绩，期待下半年基数压力过后的业绩弹性。20221H 受到疫情和高基数影响，公司收入和业绩出现下滑。从外部环境看，近期零售环境有所好转，且进入8月后基数压力将逐步减轻。从内部看，加盟商信心仍然较好，且公司库存压力较小，期待下半年经营环境好转后业绩恢复的弹性。从中长期看，公司品牌、产品、渠道具有一定的优势，规模与同类竞品对标空间广阔，同时持续推进“加盟拓店，直营提效”的渠道改革措施有望令净利率逐步提升，继续看好中长期成长潜力。由于疫情对业绩影响超出预期， 下调盈利预测， 预计公司2022-2024年净利润分别为6.6/8.4/10.1亿元（原为8.3/10.0/11.7亿元），同比增长-3%/27%/21%，对应2023年14~15x PE，下调合理估值24.5~26.3元（原为31.2~32.9元），维持“买入”评级。

事项： 公司公告： 稳健医疗发布 2022半年度业绩预告， 公司 2022上半年实现主营业务收入 49.2亿至 51.8亿元，同比增长 22%至 29%， 其中医用耗材业务收入 30.5亿至 32.5亿元， 同比增长 37%至 46%， 健康生活消费品业务收入 18.7亿至 19.3亿元， 同比增长 4%至 8%。 半年度归属于上市公司股东的净利润 8.6亿至 9.0亿元， 同比增长 13%至 18%。 扣除非经常性损益后的净利润 7.9亿至 8.3亿元， 同比增长 25%至 32%。 国信纺服观点： 1） 防护用品需求旺盛、 消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178%； 2） 经营情况与展望： 医疗业务上半年完成三次收购强化产品与渠道， 消费业务多方位发力盈利能力改善； 3）投资建议： 二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现， 下半年盈利能力有望持续提升。 未来疫情防控常态化， 公司的防护产品需求仍较旺盛， 而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、 渠道有望实现协同互补； 在消费品业务方面持续推出新品、 精耕线上下渠道、 加大品牌宣传， 随着规模效应显现、 经营环境改善，费用率有望降低盈利能力将有提升。 考虑到下半年疫情防控的常态化、 收购公司的并表， 我们上调盈利预测， 预计 2022-2024年净利润分别为 15.2/18/21.9亿元（原为 14.5/18.6/23.3亿元） ， 同比分别22.8%/18.3%/21.8%， EPS 分别为 3.57/4.22/5.14元， 当前股价对应 PE 20.5x/17.3x/14.2x， 由于盈利预测的上调， 上调合理估值至 89-92元（2023PE 21-22X， 原为 86-90元） ， 维持“买入” 评级。 评论： 防护用品需求旺盛、 消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178%疫情之下防护业务推动医疗业务提升， 消费品业务具备一定刚需属性韧性较强。 公司预计上半年主营业务收入 49.2亿至 51.8亿元， 同比增长 22%至 29%， 其中医用耗材业务收入 30.5亿至 32.5亿元， 同比增长37%至 46%， 主要是由于去年二季度开始境外防疫物资供应正常化基数较低， 而境内疫情反复防疫产品销售大幅上升； 健康生活消费品业务收入 18.7亿至 19.3亿元， 同比增长 4%至 8%， 公司的无纺消费品具备一定的刚需属性韧性较强。 上半年归母净利润 8.6亿至 9.0亿元， 同比增长 13%至 18%。 扣除非经常性损益后的净利润 7.9亿至 8.3亿元， 同比增长 25%至 32%。

事项：公司公告： 2022年 7月 11日晚， 鲁泰 A 公布 2022年上半年业绩预告， 预计 2022年半年度归属于上市公司股东的净利润 3.4亿元-4亿元， 同比增长 121.5%-160.6%； 扣除非经常性损益后的净利润 3.1亿元-3.7亿元， 同比增长 471.1%-581.6%。 国信纺服观点： 1） 20221H 业绩预告： 订单恢复， 人民币贬值， Q2业绩在低基数下预计增长 129%~205%；2） 展望： 近期汇率和原材料继续向好， 下半年新项目产能逐步释放， 看好全年业绩增长势头； 3） 风险提示： 宏观环境波动； 市场消费偏好变动； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅波动。 4） 投资建议： 不利因素逐步消散， 看好短期盈利大幅修复， 中长期稳健增长。 二季度公司在订单恢复、 产能利用率提升、 人民币贬值等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长， 随着原材料成本、 汇率、 海外疫情等不利因素逐步褪去，公司盈利水平有望在短期大幅修复， 展望下半年继续乐观。 从中长期看， 产能扩张、 效率提升、 景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。 由于二季度业绩预增超预期， 公司订单情况较好且近期棉价显著回落、 人民币汇率贬值， 上调盈利预测， 预计公司 2022~2024年净利润分别为 6.7/7.8/9.1亿元（原为 6.2/7.5/8.9亿元） ， 同比增长 93.7%/16.5%/16.2%， 给予 2023年 10.5~11x PE， 上调合理估值为 9.3~9.7元（原为 8.8~9.3元） ， 维持“买入” 评级。 评论：u 20221H 业绩预告： 订单恢复， 人民币贬值， Q2业绩在低基数下预计增长 129%~205%2022上半年， 公司预计实现归母净利润 3.4~4亿元， 同比增长 129~205%， 扣非净利润 3.1~3.7亿元， 同比增长 471.1%-581.6%。 2022Q2， 公司预计实现归母净利润 1.8~2.4亿元， 同比增长 129~205%， 增速高于我们业绩前瞻报告中的预期（40~100%） 。 公司在 Q2实现业绩高速增长的原因主要有：1） 订单同比恢复良好： 公司是一家衬衣面料和衬衣生产制造商， 其产品的终端客户主要为海外高端品牌，2020~2021年上半年， 海外疫情下的社交和办公减少导致正装需求大幅下降， 公司订单显著减少。随着 2021年 7月海外疫情管控放开， 公司正装类产品订单迅速回暖， 2022Q1公司在手面料订单超过 2个月（正常水平为 1.5个月） ， 衬衣在手订单约 3.5个月， Q1收入同比增长 59%。 2022Q2尽管受到国内疫情影响， 海外需求依然强劲（尤其是定位高端的服装产品对抗通胀的属性较强） ， 公司在手面料订单总体维持在 1.5个月、 在手衬衣订单在 3个月左右的正常水平。 2） 产能利用率提升带动毛利率修复： 公司凭借较高的产品附加值， 毛利率在疫情前一直保持在 30%左右的高位， 但疫情对订单冲击从而令产能利用率大幅下滑， 不但对收入造成影响， 同时提升单位固定成本， 从而令公司毛利率大幅下降。 随着公司订单的提升， 产能利用率恢复到较正常水平（2022Q1面料/衬衣产能利用率分别约为 89%/80%， 20211H 分别为 66%/60%） ， 从而对毛利率产生积极作用。 3） 人民币贬值： 公司有一半左右的收入来自外销， 2022Q2公司人民币兑美元大幅提升， 1个月左右的时间， 从 4月初的 6.35左右提升至 5月中的 6.7左右， 至今维持在 6.7水平。 据公告披露， 若按 2021年情况测算， 人民币每贬值 1%， 净利润预计提升 4%。 若下半年人民币维持现在水平， 预计将继续对业绩增长产生良好的正向贡献。

男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。国内男装零售规模6030亿元，CAGR 3.4%，其中头部中高端/年轻时尚市场CAGR 比整体高约3/6百分点。男装CR15显著高于女装且持续走高，其中大多传统西服公司市占率下滑，而卡位景气细分赛道、积极变革的公司市占率持续提升。 公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。经过26年发展，公司成为拥有中高端西服报喜鸟（占37%）、中高档英伦哈吉斯（占34%）和职业团购装宝鸟（占19%）三大核心品牌的多品牌集团。2012~2016年行业低迷、投资失利和新品牌亏损致业绩大幅下滑，2017年后聚焦主业、主品牌积极改革和哈吉斯成功培育，公司重回高增长，收入/业绩CAGR 14%/106%。 报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。2014年报喜鸟成功实现定制业务智能大规模生产，大幅优化交期、效率、质量和成本，定制业务规模和技术水平在同行较优，占主品牌收入30%。2019~2022年依次推出轻正装、代言人张若昀、融合国潮的联名系列和运动西服等。运动西服打破传统条框，广受年轻消费者追捧，目前在西服中占比达15~20%。在新形象、新品类、新零售驱动下，主品牌焕发新生机，CAGR410%。 哈吉斯：稀缺英伦风卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。 在英伦风盛行背景下，哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功培育影响力，2017~2021年收入GAGR 22%至14.5亿元。从成长空间看，第一，中国个人可投资产超1000万元人数262万，而比音勒芬（零售额39亿元）消费群仅70+万，轻奢品牌仍有广阔空间。第二，哈吉斯对标风格相近、定位更高的比音勒芬有700家门店差距，我们测算发现下沉市场渗透率非常低，未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划，开店空间广阔。 投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，对应2022年15~16x PE 合理估值为5.6~6.0元，短期疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

公司是全球色织面料龙头，毛利率较高、财务指标健康，疫后快速恢复。公司是全球中高档色织面料龙头，过去34年持续在海内外扩张，目前已拥有70万枚纱锭、2亿米色织面料、9000万米印染面料和2030万件衬衣产能，受到正装需求疲软、纺织行业调整影响，公司收入增速在经历2002~2011年CAGR24%的快速增长后放缓。疫情前公司财务指标健康，约30%的毛利率、11%的ROE反映较好的盈利水平，随着海外疫情管控放开、正装需求恢复，自20212H公司收入和毛利率呈现强劲地逐季改善趋势。 中国纺织出口地位领先，产业迁移和结构升级是大势所趋。全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫。全球纺织代工格局高度分散，其中，鲁泰面料产值占0.4%，主要竞争对手有申洲、盛泰、溢达、联发、天虹等，而在中高端色织面料细分领域，三大集团鲁泰/联发/溢达全球市占率分别为18%/16%/11%。从产业趋势看，一方面人才、技术、资本向外输出，中低附加值产业向劳动力成本低廉的东南亚迁移，另一方面中国纺织产业结构升级、产品附加值提升是大势所趋。 成长分析：：短期毛利率修复，中长期切入景气新赛道，产能和效率稳步增长。 随着海外疫情复苏推动产能利用率恢复、棉价趋稳、人民币贬值，公司毛利率短期内有望得到大幅修复。从竞争力看，凭借海内外一体化产能布局优势、强大的面料研发实力，公司成功与阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等优质品牌建立长期战略合作关系，与同行对比，无论是研发投入、产品单价、毛利率均处于高水平，反映竞争优势的显著。中长期看，当前总共约有1.45亿米面料（+49%）和500万件衬衣（+25%）扩张规划，其中2000万米针织面料、3500万米功能面料、500万件衬衣预计2022年逐步贡献收入。新面料项目涉及高档户外、运动休闲景气领域，有望成为未来新增长引擎。 风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；技术流失；原料价格波动。 投资建议：看好短期盈利修复，中长期稳健增长，首予“买入”评级。公司凭借较好的海内外全产业链优势、强大产品研发实力成功与多个高档国际品牌形成长期合作关系，收获稳定且优秀的盈利水平。从短期看，海外疫情复苏、办公和社交需求恢复将推动公司产能利用率提升，从而令毛利率得到较好修复。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献业绩稳步增长。预计公司2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78%/21%/19%，2023年合理估值为8.8~9.3元（对应10.5~11xPE），短期盈利改善确定性强，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。

多品牌矩阵推动2021年主营业务收入业绩快速增长。2021全年营收23.6亿，同比增长20.4%，主营业务收入23.3亿，同比增长22.9%，主要由主品牌的稳健增长和新品牌的高速增长所推动。归母净利润3.0亿，受2020年出让百秋所获一次性收益影响同比下降；扣非归母净利润2.5亿，同比增长31.5%，与此前披露有差距是由于百秋比预期加大了对2020年股份激励费用摊销。毛利率为67.0%，增长0.8个百分点，服装主业稳健恢复。周转加快，存货/应收/应付账款周转天数分别为284/46/79天，分别减少23/17/16天。 2022年一季度收入逆势增长，受股权激励和疫情影响业绩承压。一季度营收6.3亿，同比提升17.2%，其中主品牌平稳、新品牌维持快速增长，主要由于积极进行社群营销、加大品牌投放力度，以及海外防疫政策放松收入增长加速。归母净利润0.5亿，同比减少49.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少45.0%，主要由于疫情影响下门店关闭、新增68家直营店的刚性费用较高、股权激励费用推高销售费用增长33.3%、百秋加大股份支付费用利润贡献减少以及毛利率较低的线上业务占比增加所致。 主品牌稳健增长，新品牌趋势强劲，充分印证品牌运营能力。分品牌看，主品牌2021全年主品牌营收10.1亿，增长7.8%，线下直营稳步扩张，多电商平台表现突出；Laurèl/SP/IRO 营收分别为2.4/1.8亿，分别同比增长64.9%/433%，主要由门店加速扩张和同店效率提升推动；IRO 营收5.9亿，增长9%，主要受海外疫情和欧元贬值影响，但单店销售领先、经营向好；EH营收3.1亿，增长43.1%，在港澳收入持续受疫情影响的情况下积极发展抖音为主的电商平台，线上收入增长近六倍。一季度新品牌收入增长强劲，主品牌/Laurèl/IRO/SP/EH 分别增长1.6%/17.1%/29.2%/92.1%/21.2%，新品牌步入高速成长期。 风险提示：疫情影响线下销售、新兴电商渠道拓展不及预期等。 投资建议：看好品牌矩阵的长期持续成长，维持“增持”评级。公司2021年收入业绩恢复势头良好，新品牌增长强劲。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为3.4/4.2/4.9亿（原2022-2023年为4.4/5.2亿），同比10.3%/24.8%/17.4%，昨收盘价对应PE为10.9x/8.7x/7.4x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11.3-11.8元（对应2023年PE10-10.4x，原为16.8-17.2元），维持“增持”评级。

2021年暖冬和疫情影响下收入业绩稳健增长。2021全年营收29.0亿，同比增长13.0%，各品牌收入稳步提升、直营店效有所增加，收入增长有所放缓的原因为暖冬和疫情影响；归母净利润6.9亿，增长9.5%；扣非后归母净利润6.5亿，增长12.4%。毛利率为76.7%，同比基本持平。四项费用率合计增长3.5个百分点至47.2%，主要由于公司为加强内部管理，管理人员薪酬增加。周转处于业内领先水平且显著加快，存货/应收/应付账款周转天数分别为168/8/55天，同比减少20/1/24天。 2022年第一季度受疫情反复影响，业绩承压。2022年一季度营收6.0亿，同比降低9.1%，其中线上和线下直营下滑多于线下经销业务；归母净利润1.5亿，同比下降23.1%，其中包括0.6亿政府补助；扣非归母净利润1.0亿，同比下降38.1%，主要受华东、华南区疫情影响。毛利率下降1.7个百分点至76.7%，主要由于毛利率较高的线上和线下直营业务占比下降。 多品牌稳健成长，品牌力强劲，疫情对线上下直营业务影响较大。分品牌看，DA维持稳健、DZ成长加速、RA基数较小成长迅速。2021年DA/DZ/DM/RA分别实现收入16.3/10.3/2.0/0.3亿元，分别同增10.0%/18.6%/3.0%/114.7%；毛利率方面,女装品牌毛利率基本维持平稳，男装品牌RA毛利率提升3.1个百分点至85.0%，进入高速发展期。2022年一季度，DA、DM收入毛利率有所下滑，DZ收入增速放缓、毛利率略降；RA收入与毛利率逆势提升。分渠道看，2021年公司线下直营/线下经销/线上实现收入12.9/12.2/3.9亿，分别增长11.8%/17.2%/5.0%；2022年一季度，疫情影响华东和华南一二线城市的商场开放与物流，线上与线下直营业务下滑较多；而经销商主要分布于三四线城市，受本轮疫情影响相对较少，线下经销业务下滑相对较少。 风险提示：疫情影响线下销售；品牌建设不及预期；市场风险。 投资建议：看好中高端女装龙头品牌力持续提升，维持“买入”评级。公司2021年收入业绩高质量成长，营运水平提升。短期内疫情影响主要城市商场开放与物流配送，公司线上下直营业务受到较大影响。长期看，公司的设计能力持续领先沉淀为强劲的品牌力，数字化建设持续推进后渠道管理能力和消费者运营质量将提升。由于公司上半年受华东、华南区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为7.2/8.8/10.3亿(原2022-2023年为8.5/9.7亿)，同比4.4%/22.7%/16.5%，昨收盘价对应PE为9.7x/7.9x/6.8x，由于盈利预测的下调，下调合理估值至18.4-20.2元（对应2023年10-11xPE，原为25.9-27元），维持“买入”评级。

2021年收入恢复较快增长，疫情影响品牌业务拖累业绩。2022全年收入22.9亿，同比提升17.8%，其中代工业务业务收入14.9亿，同比提升26.5%，主要系新老客户订单增长；品牌业务收入8.0亿，同比提升9.0%，主要系小米品牌优化SKU 收入提升。毛利率受印尼产能和海运费上涨影响，下降1.9个百分点至26.6%。管理费用率略微下降至7.4%。归母净利润1.8亿，同比提升131.0%，其中包括8949.8万元的政府补助；扣非后归母净利润9605.6万，同比增长70.3%,业绩增长不及预期主要受到品牌业务拖累。 一季度制造业务景气推动收入提升36%，品牌业务处于调整阶段拖累利润。 2022年一季度收入6.1亿元，同比增长35.6%，主要由于海外出行放开、订单迅猛增长；归母净利润0.5亿元，同比增长2.8%，其中包括3785.9万元政府补助；扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降40.6%；业绩增速不及收入端的原因主要为品牌业务的拖累。毛利率同比下降2.0个百分点至25.0%，主要是由于会计准则变动和制造业务占比增加的影响；四项费用率合计同减1.4个百分点至22.4%。存货周转环比放缓但同比有所改善。 代工业务新老客户订单持续高速增长，品牌业务降本增效推动利润率将改善。代工业务2021年老客户耐克、迪卡侬的需求旺盛，订单有望保持20~30%的高速成长，由于新取得Dickies、Jansport 品牌订单，VF 实现高速增长；此外，公司新拓展Puma、Home Depot、Yeti 等品牌，毛利率预计将有提升。 此外上海嘉乐新拓展国际与国内龙头品牌客户，预计2022年收入端将有较大幅改善，上海封控结束产能利用率提升后，利润端也将逐步改善。品牌业务通过精简渠道，优化SKU 等方式降本增效，有望逐季改善。 风险提示：疫情影响消费需求下行；市场风险；国际政治经济风险。 投资建议：看好箱包制造龙头的成长潜力，维持“买入”评级。公司的制造业务维持景气成长，品牌业务所在的出行产品行业在疫情期间受到较大冲击拖累业绩。短期看，公司的制造业务拓展优质新客户有望维持快速的提升；品牌业务精简产品渠道，有望逐季改善。长期看，制造业务内生外延产能扩张，创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户；品牌业务降本增效，静待需求复苏。考虑到疫情对公司品牌业务下游需求影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为2.1/2.7/3.4亿元（原为2.6/3.3亿），分别同增17.9%/29%/22.9%，EPS 分别为0.89/1.14/1.4元，合理估值区间为18.8-20元（对应2023年PE 16.5-17.5x，原为21.8-22.6元)，维持“买入”评级。

公司公告：4 月29 日晚，公司发布2022 年一季度财报，2022 年一季度实现营业收入9.45 亿元，同比增长27.9%；归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长17.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.89 亿元，同比减少6.0%。 国信纺服观点：1）一季度业绩：因疫情延迟发货、原材料价格同比提升，收入和扣非净利润低于预期；2）展望：今年原材料价格面临拐点，继续看好公司强大的护城河和中长期成长性；3）考虑锦纶长丝实际售价和毛利率、可再生产能爬坡进度，下调盈利预测；4）风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复、产能建设不及预期、竞争格局恶化、市场系统性风险；5）投资建议：短期扰动不改长远竞争力，继续看好公司成长潜力，股价回调后估值吸引力强。一季度由于疫情、原材料涨价等负面影响，收入和业绩不及预期，但公司保持快速扩张的步伐，差异化产品继续展现优秀的抗周期能力。展望中长期，己二腈国产化有望带来锦纶66 民用渗透率的提升，继续看好公司凭借行业领先的技术护城河、积极产能扩张所带来的高增长、高盈利能力。考虑到锦纶长丝实际售价和毛利率较低于预期、可再生新产能释放较慢于预期，下调盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润为5.1/7.3/9.0 亿元（原2022~2023 年为6.0/8.9 亿元），同比增长10%/43%/24%，对应2023 年17-18x PE，下调合理估值为14.2-15.1 元（原为20.3~21.4 元），维持“买入”评级。

公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为19.99亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.14亿元，同比下降2.9%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长5.01%。 国信轻工观点：1）收入增长稳健，盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑；2）公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司战略调整后长期增长空间。整装业务的发展有望为公司带来新增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。我们维持业绩预测，预测2022-2024年的收入分别为123.2、143.1、166.8亿元，同比增速18.3%、16.2%、16.6%；净利润分别为13.2、16.3、19.3亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应2022年18.5~20.6xPE，合理估值区间为26.9~29.9元，维持“买入”评级。

公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长12.0%。 国信轻工观点：1）大家居战略下业绩增速亮眼，费用率持续改善，利润率主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑；2）渠道全方位布局，整装大家居全面出击。欧派从最初布局整装开始已历时八年，目前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间，合理估值对应2022年32.8-33.9x PE。

受原材料和运费成本提升，2021年扣非净利下滑34%。2021年公司实现收入51.6亿元，同比增长9.7%，纱线/梭织面料/针织面料/梭织成衣/针织成衣收入分别增长-18%/+12%/+28%/+2%/+34%。针织面料和成衣增长得益于需求回暖和产能释放、效率爬坡，梭织品类则受制于海外疫情反复，增速仍然较疲软。毛利率15.9%，-4.2个百分点，主要由于原材料上涨和运输堵塞带来8000万元额外运费。销售+管理费用率合计减少0.9个百分点。扣非净利润下滑34%，而非经常收益上升和所得税率减少，净利润持平为2.9亿元。 成本压力逐步可控，一季度净利增长43%。一季度随着公司新建产能继续爬坡、海外运输基本恢复正常、叠加去年三四季度部分未确认的收入陆续在一季度确认，公司总体实现营业收入13.7亿元，同比+30.5%。随着原料价格涨幅放缓，毛利率17.7%，同比-1.4个百分点，但环比四季度改善3.2个百分点；净利率4.5%，同比+0.4个百分点。 展望：今年成本压力预计减轻，产能爬坡和效率提升贡献增长。1）成本：进入2022年，棉花价格持平，运价在2月中以来持续下滑，同时订单提价有望减轻成本压力。2）客户：欧美消费需求快速反弹，拉夫劳伦复苏带动2021年订单增速达42%；公司是优衣库五大战略供应商之一，有望在未来加深合作；FILA、李宁均是成长优秀的运动龙头品牌，目前公司与FILA已形成紧密合作（占FILA份额约17%），并有望通过合资公司加强与李宁合作关系。3）产能：公司发布可转债预案，计划扩张4.8万吨针织面料、1.5万吨纱线，产能积极扩张与效率提升将驱动未来2~3年稳定快速的增长。 风险提示：疫情管控导致停产、原材料大幅上涨、需求疲软、系统性风险。 投资建议：看好产能积极扩张、效率提升，维持“买入”评级。公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的积极扩张与投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司中长期的成长性，考虑到今年以来原材料价格仍在高位，成本压力较大，小幅下调盈利预测，预计2022-2024年净利润3.6/4.5/5.5亿元（原2022-2023年为4.1/5.1亿元），同增26%/22%/21%。当前可比公司2022年PEG为0.85，给予盛泰集团2022年20~21xPE（PEG=0.8~0.85），下调合理估值为12.9~13.6元（原为13.9~14.7元），维持“买入”评级。

收入和净利润大幅增长，净利率小幅改善。2021 全年营收319.97 亿元（+48.2%），归母净利润29.57 亿元（+51.4%）。毛利率、净利率为17.4%（-2.0%）、9.3%（-0.2%），毛利率下降主要原因为成品纸价格下跌、大宗原材料和能源价格上涨等。销售、管理、财务费用率为0.4%（-0.1%）、4.2%（-0.7%）、1.8%（-0.7%）。四季度单季营收、归母净利润为82.82 亿元（+39.2%）、1.89 亿元（-67.0%）。Q4 单季度净利率仅为2.3%，主要原因为四季度能源成本大幅上行所致。 成本压力或逐步改善，吨纸盈利有望修复。2021 年非涂布文化纸、溶解浆、铜版纸、牛皮箱板纸、化机浆、淋膜原纸、生活用纸收入分别为86.71、32.55、40.99、98.70、18.27、16.10、8.57 亿元，其中溶解浆、箱板纸、淋膜原纸同比增速较高，分别为49.5%、136.6%、95.0%。各品种纸价经历了近一年的下跌于2021Q4 触底反弹，加之公司今年来多次提升产品价格以对冲成本冲击，吨纸盈利下行的趋势已经扭转，并有望随经济企稳复苏而逐步修复。 林浆纸一体化稳步推进，综合竞争力持续提升。广西项目中55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆均于2021 年底前建成投产。老挝基地目前已形成150 万吨的浆纸生产能力，速生林建设亦在重点推进中，预计每年新增约1 万公顷的种植面积，并于未来加大种植力度。此外，公司积极探索开发高附加值的特种纸产品，研发并量产了高克重双面牛卡、白色防粘原纸、黄色防粘原纸、相片原纸等产品。综合来看，公司通过规模扩张、林浆纸一体化、高附加值产品研发等举措实现规模效应、强化对原材料的把控能力以及产品附加值，其综合竞争力不断加强。 风险提示：各纸品价格下行幅度超预期；原材料及能源成本上涨幅度超预期，林浆纸一体化及产能扩张进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润32/38/44 亿元，同比增速0%/9%/6%；EPS 为1.18/1.42/1.64 元，当前股价对应估值为10/9/7 倍PE。公司产能扩张，林浆纸一体化程度加深有望进一步强化公司规模效应与成本优势。维持合理估值区间14.88-15.72 元，对应2023 年相对估值为10.5-11.1 倍PE，维持“买入”评级。