公司发布半年报： 上半年实现营收 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 27.24/45.13亿元， Q2环比+65.67%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 9.34/12.78亿元， Q2环比+36.84%。 氯化钾： 今年上半年， 公司氯化钾产量 225.51万吨， 同比+10.68%， 销量223.67万吨， 同比+4.63%。 其中氯化钾 Q1/Q2产量分别为 112.35/113.16万吨， Q2环比+0.72%； Q1/Q2销量分别为 76.43/147.24万吨， Q2环比+92.65%。 今年上半年， 氯化钾毛利率达到 53.52%。 碳酸锂： 今年上半年， 公司碳酸锂产量约 1.89万吨， 同比+34.20%， 销量约2.02万吨， 同比+34.94%。 其中碳酸锂 Q1/Q2产量分别为 0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%； Q1/Q2销量分别为 0.99/1.03万吨， Q2环比+4.04%。 今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%。 现金流宽裕， 补缴税费对利润产生影响： ①截止至上半年， 公司资产负债率为 24.24%； 在手货币资金约为 189.84亿元， 同比-13.66%； 在手存货约为11.53亿元， 同比-38.73%； 公司现金流宽裕； ②今年上半年， 公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书， 补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进： 公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化， 成功实现总投资优化率约 14.58%。 目前， 项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成， 主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中， 各项作业有条不紊， 展现出良好的建设节奏。 与此同时， 盐田输卤系统、 公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场， 并同步开展了施工。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 158.15/164.81/183.40（原 预 测184.70/187.24/196.09） 亿元， 同比增速-26.7%/4.2%/11.3%； 归母净利润分别为 49.56/53.57/61.37（原预测 82.51/83.48/87.67） 亿元， 同比增速-37.4%/8.1%/14.6%； 摊薄 EPS 为 0.91/0.99/1.13元， 当前股价对应 PE 为16/15/13X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级。

公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。 矿产金产量大幅增长：：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。 2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。 黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。 利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为939/993/1036(原预测659/714/774)亿元，同比增速58.4%/5.7%/4.3%；归母净利润分别为40.80/59.54/72.71(原预测39.98/55.75/73.15)亿元，同比增速75.3%/45.9%/22.1%；摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元，当前股价对应PE分别为31/21/17X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

公司发布中报： 上半年实现营收 7.96亿元， 同比+36.88%； 实现归母净利润1.85亿元， 同比+38.18%。 24Q1/Q2分别实现营收 3.35/4.61亿元， Q2环比+37.60%， 分别实现归母净利润 0.72/1.14亿元， Q2环比+58.97%。 公司上半年业绩实现高增长， 主要得益于： 1） 金属软磁粉芯保持稳健增长，上半年实现销售收入 5.86亿元， 同比+7.03%， 其中， 光伏应用领域 Q1增长虽有所放缓， 但 Q2开始明显回暖， 上半年销售收入同比基本持平； 2） 电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势， 上半年实现销售收入 1.95亿元， 环比 2023年下半年增长 138.92%， 占营业收入的比重达到 24.5%； 3）金属软磁粉末取得了较大的增长， 上半年实现销售收入约 1386万元， 同比+25.26%， 此外， 公司筹建的年产能达 6000吨/年的粉体工厂， 预计下半年可释放部分产能， 并预估 2025年建设完成。 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》 ： 拟募集资金 3亿元， 募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目” ， 公司拟在惠州市建设一个新的生产基地， 新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、 生产和销售， 计划项目建设周期为 30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。 公司已布局芯片电感业务多年， 于 2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段， 产品批量用于英伟达 AI 芯片GPU-H100。 另外公司芯片电感通过取得与 MPS、 英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作， 产品已获得批量订单， 并应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商。产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线的建设， 已于 2023年顺利实现 500万片/月的产能目标， 2024年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， 以迎接更多的个性化需求。 风险提示： 行业竞争加剧， 公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为17.68/22.51/27.43( 原 预 测 15.53/22.11/28.51) 亿 元 ， 同 比 增 速52.6%/27.4%/21.8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4.11/5.35/6.21( 原 预 测3.57/4.74/5.72) 亿 元 ， 同 比 增 速 60.6%/30.3%/16.0% ； 摊 薄 EPS 为1.46/1.91/2.21元， 当前股价对应 PE 为 26/20/18X。 考虑到公司仍处于快速成长期， 金属软磁粉芯产销量规模仍有望快速提升， 且公司芯片电感业务已快速放量， 利润贡献度实现快速提升， 维持“优于大市” 评级。

公司发布半年报： 上半年实现营收 42.73亿元， 同比+30.31%； 实现归母净利润 6.13亿元， 同比+52.29%。 24Q1/Q2分别实现营收 19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 2.74/3.39亿元， Q2环比+23.81%。 今年上半年， 矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中， 矿山服务实现毛利 9.27亿元， 同比+15.33%， 矿山资源开发实现毛利3.68亿元， 同比+406.59%。 矿服业务保持稳健增长： 公司深耕矿服领域， 凭借技术优势、 卓越的执行力以及服务表现， 得到了业主的广泛认可， 并积累起优秀的行业口碑。 今年上半年， 公司矿服营收约 33.04亿元， 同比增长约 10%， 毛利率 28.07%， 同比提升 1.19个百分点； 其中， 海外矿服实现营收 21.14亿元， 占比进一步提升至 63.99%。 矿山资源项目持续取得突破： 今年上半年， 公司铜金属(当量)产量达 1.32万吨， 销量达 1.26万吨； 磷矿石产量达 16.37万吨， 销量达 16.77万吨； 矿山资源开发共实现营收 8.61亿元， 实现毛利 3.68亿元， 毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现： Dikulushi2024年计划生产、 销售铜精矿含铜(当量)约1万吨； Lonshi 铜矿 2023年四季度进入生产期， 提前一个季度投产， 2024年计划生产铜金属 2万吨， 销售铜金属 2.2万吨， 预计 2024年底实现达产； San Matias 铜金银矿项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究， 并于2023年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)； Lubambe 铜矿已于 2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续， 公司拟对整个矿山系统进行技术改造， 使矿山具备达产条件。 风险提示： 公司资源开发进展不达预期； 铜价下跌超预期； 安全环保风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元， 同比增速 40.5%/27.5%/15.9%； 归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89( 原 预 测 17.70/24.01/27.83) 亿 元 ， 同 比 增 速55.5%/54.6%/12.5%； 摊薄 EPS 为 2.60/4.01/4.51元， 当前股价对应 PE 为16/11/9X。 考虑到公司矿山服务业务优势明显， 毛利率高， 增速快， 且矿山资源业务已布局优质铜矿、 磷矿项目， 项目开发稳步推进， 有增储前景， 维持“优于大市” 评级。

公司发布中报： 上半年实现营收 65.05亿元， 同比+42.27%； 实现归母净利润 10.75亿元， 同比+46.35%。 24Q1/Q2分别实现营收 27.73/37.32亿元， Q2环比+34.57%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 5.03/5.72亿元， Q2环比+13.70%。 成本优势突出， 盈利能力强。 凭借优质的资源禀赋， 以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出， 盈利能力居前。 2023年， 公司合并摊销后克金成本为 176.42元/克， 毛利率达 60.76%， 远优于行业平均水平； 2024年上半年，公司部署降本增效新举措， 成本管控效果显著， 合并摊销后克金成本为146.53元/克， 毛利率达 71.89%。 资源为先， 发展目标清晰。 2023年 7月， 山东黄金正式获得公司的控制权。 新发展阶段， 公司提出全新战略目标， 要以资源为先， 全球布局， 实现长期接续， 谋求二次飞跃。 2024年上半年， 公司矿产金产量 4.16吨， 销量 4.41吨。 2024年， 公司经营目标是黄金产量不低于 8吨， 十四五末矿产金产量目标 12吨， 十五五末矿产金产量目标 28吨。 计划收购 Twin Hills 金矿。 今年 2月末， 公司公告拟以现金方式收购 Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。 Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目， 金储量 66.86吨， 资源量 99.21吨。Twin Hills项目已于 2023年 3月取得《238号采矿证》 ， 6月完成可研， 计划在 2024年 7月启动项目建设， 露天采矿。 按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨， 全维持性成本为 1011美元/盎司。 该项目黄金产量较大， 且成本较低。 截至目前， 本次收购的所有审批程序都已经完成， 双方已将 2024年 8月 29日定为《交割协议》 的完成日期。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 安全和环保风险； 远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 受益于金价上涨， 公司上半年业绩表现突出， 上调公司全年盈利预测。 预测公司 2024-2026年实现营收 125.83/130.23/135.55(原预测 87.84/98.14/110.39)亿元， 同比增速 55.2%/3.5%/4.1%； 归母净利润 23.08/25.74/27.47(原预测 17.98/21.89/27.08)亿元， 同比增速 62.1%/11.5%/6.7%； 当前股价对应 PE 为 21/19/18X。 考虑到公司资源禀赋突出， 管理水平优， 克金成本低， 盈利能力强； 未来， 随着资源挖潜， 黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市” 评级。

公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。 公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元，同比增速-8.8%/35.9%/25.7%，归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元，同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。

公司发布半年报： 上半年实现营收 24.22亿元， 同比-32.76%； 实现归母净利润 4.73亿元， 同比-68.52%， 在此前预告指引范围内。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 11.27/12.95亿元， Q2环比+14.91%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 2.56/2.17亿元， Q2环比-15.23%。 核心产品数据方面： 上半年公司自有矿产销量大幅提高， 自有矿共实现锂盐销量 16798.67吨， 已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量， 这主要是得益于公司所属 Bikita 矿山运营情况良好， 上半年累计运回锂精矿超过 21万吨， 约占津巴布韦锂矿进口总量的 33%。 与此同时， 公司积极调整经营策略， 降本增效初见成效， 公司通过调整原料产品结构、 建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 锂矿&锂盐业务： 自有矿增速最快的锂矿标的之一。 Bikita 矿山新建 200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200万吨/年锂辉石精矿选矿工程， 于 2023年 7月建设完成并正式投料试生产， 于 2023年 11月实现稳定生产。 目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂， 标志着公司正式进入锂矿全面自给时代， 符合公司锂盐板块的战略规划预期。 铯铷盐业务： 应用市场持续拓展， 具有明显竞争优势。 公司 2023年铯铷盐业务实现营收 11.24亿元， 同比+20.70%， 实现毛利 7.24亿元， 同比+20.12%； 2024年上半年铯铷盐业务实现营收约 4.71亿元， 同比-11.71%， 主要是由于上半年公司铯铷盐产品实现较大幅度提价， 短期影响下游需求， 但随着价格逐步传导， 预计下半年下游需求将快速恢复， 全年营收仍有望实现正增长，另外铯铷盐业务上半年毛利率达到 72.37%， 同比提升 6.06个百分点。 铜业务： 加大铜领域布局， 打造新成长曲线。 公司收购 Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段， 保有铜金属量 61.40万吨， 铜平均品位 2.20%。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 考虑到锂价进一步调整， 下修公司的盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收分别为 53.32/68.10/87.87(原预测 68.77/82.71/97.53)亿元， 同比增速-11.3%/27.7%/29.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.47/13.71/19.09( 原 预 测15.62/18.88/23.79)亿元， 同比增速-57.1%/44.7%/39.3%； 摊薄 EPS 分别为1.30/1.88/2.62元， 当前股价对应 PE 为 21/14/10X。 考虑到公司拥有强大的地勘能力， 能够赋能矿山开发， 自有两大主力锂矿山有望快速放量， 同时打造铜领域新的成长曲线， 维持“优于大市” 评级。

公司发布 2023 年年报： 实现营收 60.13 亿元， 同比-25.22%； 实现归母净利润 22.08 亿元， 同比-32.98%； 实现经营活动产生的现金流量净额 30.02 亿元， 同比+46.54%。 公司发布 2024 年一季报： 实现营收 11.27 亿元， 同比-45.63%； 实现归母净利润 2.56 亿元， 同比-76.63%； 实现经营活动产生的现金流量净额-1.06 亿元， 同比-124.10%。 核心产品方面： 2023 年， 公司锂盐产量约 1.84 万吨， 同比-19.51%， 销量约1.74 万吨， 同比-28.09%， 期末库存量 1697.54 吨， 同比+92.78%， 其中公司自有矿产销量大幅提高， 自有矿共实现锂盐产量约 1.58 万吨。 利润分配方面： 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元(含税)，拟派发现金红利总计约 7.22 亿元(含税)。锂矿&锂盐业务： 自有矿增速最快的锂矿标的之一。 Bikita 矿山新建 200 万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程， 于 2023 年 7 月建设完成并正式投料试生产， 于 2023 年 11 月实现稳定生产。 目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂， 标志着公司正式进入锂矿全面自给时代， 符合公司锂盐板块的战略规划预期。 与此同时， 公司通过调整原料产品结构、 建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 铯铷盐业务： 应用市场持续拓展， 具有明显竞争优势。 公司 2023 年铯铷盐板块实现营业收入 11.24 亿元， 同比+20.70%， 实现毛利 7.24 亿元， 同比+20.12%。 未来随着全球绿色经济转型达成共识， 铯铷盐下游应用领域加速扩展， 公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。 铜业务： 加大铜领域布局， 打造新成长曲线。 公司拟收购 Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段， 保有铜金属量 61.40 万吨， 铜平均品位 2.20%。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。考虑到锂价进一步调整， 下修公司的盈利预测。 预计公司 2024-2026 年营收分别为 68.77/82.71/97.53(原预测 106.90/117.43/-)亿元， 同比增速14.4%/20.3%/17.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 15.62/18.88/23.79( 原 预 测34.53/37.58/-)亿元， 同比增速-29.3%/20.9%/26.0%； 摊薄 EPS 分别为2.14/2.59/3.26 元， 当前股价对应 PE 为 17/14/11X。 考虑到公司拥有强大的地勘能力， 能够赋能矿山开发， 自有两大主力锂矿山有望快速放量， 同时打造铜领域新的成长曲线， 维持“买入” 评级。

公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利润34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%;实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%;实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约2.69万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比+1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配现金红利约10.63亿元，加上公司2023年半年度利润分配以及2023年股份回购，2023年总计分配现金红利约17.51亿元。 锂业务降本增效：公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。 2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，目前碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元，同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%；摊薄EPS分别为3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。

2023年业绩再创新高。2023年公司资源项目取得突破，矿山服务业务高质量发展，公司全年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长68.74%，处于业绩预告上限。2024年一季度公司实现毛利5.77亿元，其中矿山服务毛利4.06亿元，资源开发毛利1.69亿元；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长48.07%。 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优秀的客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。2023年，公司矿服营收66.07亿元，同比增长25.52%，毛利率提升1.37个百分点至28.95%。 铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全年生产铜精矿含铜（当量）约0.98万吨；2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。Lonshi铜矿提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，2024年计划生产铜金属2万吨，预计2024年底实现达产。SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估（EIA）。2024年1月，公司公告计划以1美元收购KBI持有的LCML80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.6亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。公司目前正积极推进Lubambe铜矿项目交割，同时确保矿区生产平稳。 磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。北采区目前已开始下掘。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格景气且项目进度超预期，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2024-2026年收入102.2/127.6/146.2亿元（原预测102.0/123.3/-），归属母公司净利润17.7/24.0/27.8亿元（原预测17.4/21.3/-），利润年增速分别为71.7%/35.6%/15.9%；摊薄EPS为2.94/3.99/4.62元，当前股价对应PE为18.9/13.9/12.0x，维持“买入”评级。

公司发布年报：实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 核心产品产销量数据：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。 财务数据：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana计划2024年底前产出首批产品；④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产；⑤PPG建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元，同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。

公司发布2023年年报：全年实现营业收入2934亿元，同比+9%；实现归母净利润211亿元，同比+5%；实现经营性现金流369亿元，同比+29%。2023Q4实现营收684亿元，同比+3%；实现归母净利润50亿元，同比+47%；实现经营性现金流111亿元，同比+66%。 公司发布2024年核心矿产品产量目标，维持2025年核心矿产品产量指引：矿产金产量2024年73.5吨，同比+9%，2025年90吨，同比+22%；矿产铜2024年111万吨，同比+10%，2025年117万吨，同比+5%；当量碳酸锂2024年2.5万吨，2025年12万吨。 核心矿产品成本方面：2023年矿产金单位营业成本223.07元/克，同比+16.3%；矿产铜加权平均单位营业成本23270.11元/吨，同比+17.2%；矿产锌单位营业成本9266元/吨，同比+15.6%。公司核心矿产品的成本同比明显提升，但铜C1成本和黄金AISC成本仍位于全球前20%分位。 新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程预计将于2024年二季度建成投产，配套50万吨铜冶炼厂预计2024年四季度建成投产，届时产能将提升至60万吨铜以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨。 锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营收为3154/3377/3555亿元，同比增速7.5%/7.1%/5.3%；归母净利润为249.95/311.41/368.53亿元，同比增速18.4%/24.6%/18.3%；摊薄EPS为0.95/1.18/1.40元，当前股价对应PE为16/13/11X。公司资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源， 快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、 金、 锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发， 适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务， 拥有较为完整的产业链。 公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目， 均以自主设计、 建设、 运营、 管理为主， 形成高效率、 高效益和低成本的“紫金模式” ， 其中境外项目布局国家达到15个。 公司拥有雄厚的资源储备， 铜资源量7372万吨， 金资源量3117吨， 锌(铅)资源量1118万吨， 碳酸锂当量1215万吨， 其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右，金矿权益储量相当于中国总储量40%左右， 当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。 近年来， 公司铜矿产能呈现爆发式增长态势， 金矿产能持续提升， 锌矿具备国内领先优势， 且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产， 多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。 公司金属矿产资源产量位居国内领先、 全球前十公司2023年矿产金产量67.7吨， 同比+20%；矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量)， 同比+11%， 超额完成全年产量目标；矿产锌(铅)产量46.7万吨， 同比+3%；矿产银产量412吨， 同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。 2013年是公司全面实施国际化战略的元年， 当年公司矿产铜产量仅约为12万吨， 往后十年， 铜价有两轮比较明显的下行周期， 分别是2011-2015年和2018-2020年， 面对市场对矿业行业信心不足， 公司顶住经营压力， 持续实施精准的逆周期并购，相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、 西藏巨龙铜矿、 塞尔维亚博尔铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目， 在这些世界级项目的加持下， 公司加速推进项目建设、 技改， 矿产铜产量快速提升；尤其在2021年， 刚果(金)卡莫阿铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿、 西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产， 使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标：矿产金73.5吨， 同比+8.6%；矿产铜111万吨， 同比+9.9%；矿产锌(铅)47万吨， 同比+0.6%；矿产银420吨， 同比+1.9%；当量碳酸锂2.5万吨；矿产钼0.9万吨。 公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一， 新项目建设有序推进， 新能源新材料增量快速聚焦铜： 刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产， 届时产能将提升至60万吨铜以上， 卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模， 有望成为全球第二大产铜矿山；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进， 塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能， 有望晋升为欧洲第一大铜企；西藏巨龙铜矿二、 三期技改完成后， 将建成年产铜60万吨规模；多宝山铜山矿地采有序进展； 2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进， 未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 金： 山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产， 新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设， 甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产， 复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。 锂： 湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、 一期30万吨采选系统复产见效、 二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展， 阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功， 西藏拉果错锂盐湖快速推进。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元， 同比增速8.0%/5.5%/8.1%；归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元， 同比增速5.1%/17.9%/27.6%；摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元， 当前股价对应PE为19/16/12X。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间， 相对于目前股价有14%-27%左右空间， 对应总市值在4472-4969亿元之间。 考虑到公司是国内有色上市公司核心标的， 矿产资源储量丰富， 国际化进程不断加快， 战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型， 核心矿种实现多元化布局， 中长期成长路径明确， 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业， 维持“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 256.82亿元， 同比-6.99%； 实现归母净利润 60.10亿元， 同比-59.38%； 实现扣非归母净利润 43.52亿元， 同比-68.65%。 23Q3实现营收 75.37亿元， 同比-42.77%， 环比-13.44%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比-97.88%， 环比-95.37%； 实现扣非归母净利润 2.39亿元， 同比-95.91%， 环比-87.90%。 公司 23Q3利润环比出现比较明显的下降， 主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整， 所以在锂盐价格快速回落过程当中， 高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。 未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升， 公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面： ①公司 23Q3确认非经常性损益-7947.62万元， 其中， 确认政府补助 4.37亿元， 确认公允价值变动损失-4.38亿元； ②公司 23Q3确认投资净收益 8.08亿元， 环比-58.37%； ③截止至三季度末， 在手货币资金96.72亿元， 同比-25.28%； 存货约为 109.24亿元， 同比+28.16%。 闭环锂生态系统， 一体化布局持续取得突破上游锂资源情况： 今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权； ②完成收购蒙金矿业70%股权， 持有加不斯钽铌矿 70%股权； ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品； ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能已逐步完成， 目前产能爬坡正在进行中； ⑤拟增持马里矿业股权至55%， 从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。 中游锂盐深加工： 截至目前， 公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力， 从长期发展规划来看， 公司计划加速锂盐产能建设， 2025年之前形成总计年产 30万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 今年公司锂电池业务继续实现快速发展， 除了营收体量快速扩张之外， 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 下修公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元， 同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元， 同比增速-65.3%/45.6%/10.0%； 摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64元， 当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。 考虑到公司是全球最优质的锂业公司， 目前已构建闭环锂生态系统， 在全球范围内有众多优质锂资源布局， 成长性非常值得期待， 维持“买入” 评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收50.05亿元，同比-8.81%；实现归母净利润20.70亿元，同比+0.92%。公司23Q3实现营收14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.24%；实现归母净利润5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.56%。 津巴布韦共计400万吨/年选矿产线投产：23Q3公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。另外，面对国内锂盐价格巨幅波动，公司采取积极主动的应对策略，主动减少库存周期和库存量，且凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，获取更有价格优势的海外订单。 财务数据方面：截止至23Q3，公司在手货币资金约53.82亿元，在手存货约13.81亿元，现金流相对充裕。 2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿：Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 津巴布韦Bikita锂矿：公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 略微下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为66.95/107.17/117.72（原预测76.27/106.90/117.43）亿元，同比增速-16.7%/60.1%/9.8%，归母净利润为25.80/31.36/32.03（原预测30.25/34.53/37.58）亿元，同比增速-21.7%/21.5%/2.1%；摊薄EPS为3.62/4.40/4.49元，当前股价对应PE为10/8/8X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。