公司深耕铝箔行业多年， 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来， 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产， 是全球最大的铝箔生产商， 拥有铝箔全系列产品， 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品， 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%； 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升， 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业， 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业， 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备， 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh， 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景， 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨， 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%， 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一， 2021年电池箔产量 5.78万吨， 市占率 41%，22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合， 固定资产折旧低， 成本优势显著， 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产， 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率， 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨， 远高于同行业。 放眼未来， 若行业供需格局向好， 则公司将迎来量价齐增的逻辑； 若供需格局偏宽松， 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨， 同比增速 107.6%； 2023年内蒙古基地投产， 公司电池箔产量将达到 24万吨， 同比增速 100%， 继续领跑行业。 盈利预测与估值： 公司处于快速成长期， 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量， 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 （+241.31%/33.14%/19.96% ） ， EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 63.75-70.05元，相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 估值的风险； 盈利预测的风险； 政策风险； 新能源汽车产销增速不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

公司发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 57.13亿元， 同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66亿元， 同比+404.89%； 实现扣非归母净利润 41.71亿元， 同比+507.26%。 公司 22Q3单季度实现营收 22.03亿元， 同比+120.82%，环比-0.94%； 实现归母净利润 17.69亿元， 同比+365.98%， 环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78亿元， 同比+363.13%， 环比+12.46%。 产销量数据方面： 公司前三季度实现氯化钾产量 80.88万吨， 销量 61.95万吨， Q1/Q2/Q3产量分别为 18.06/27.88/34.94万吨， 销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥； ②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近， 预计公司 Q4氯化钾销量有望快速恢复。 另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5吨， 销量 8701吨， Q1/Q2/Q3产量1755/3015/3306.5吨， 销量 2153/2654/3894吨， 其中 Q3虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间， 但公司积极配合碳酸锂市场的需求， 碳酸锂产销基本稳定， 碳酸锂销售价格稳中有升。 公司 2021年年报中给出来的 2022年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100万吨以上， 电池级碳酸锂 1万吨以上，按照目前的产销量数据来看， 公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目， 远景资源储量丰富： 2021年 10月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权， 麻米错盐湖锂资源量折合约 218万吨碳酸锂， 平均品位氯化锂 5,645mg/l。 根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案， 麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022年-2024年)建设 5万吨规模， 待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024年之后)增加到年产 10万吨。 公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展， 待相关报告或方案评审通过、 取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 另外， 公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权， 以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权， 以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量， 有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示： 产品价格下跌； 产能建设进度不达预期； 产销量不达预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司 2022-2024年营收为 81.43/81.21/91.48亿元， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%； 归母净利润为 59.50/61.97/67.66亿元， 同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。 考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业， 受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期， 且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 54.89亿元， 同比+293.51%； 实现归母净利润 20.51亿元， 同比+578.53%； 实现扣非归母净利润 19.99亿元， 同比+585.46%。公司22Q3单季实现营收20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%； 实现归母净利润 7.29亿元， 同比+464.13%， 环比+33.02%； 实现扣非归母净利润 7.24亿元， 同比+464.88%， 环比+44.91%。 公司 22Q3单季度业绩环比 22Q2有明显提升： 进入下半年， 自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售， 预计公司 22Q3自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600吨， 主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿， 津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年 7月底从南非德班港起运， 由于运输时间较长， 三季度虽然有部分透锂长石精矿到厂， 但并未有对应产出的锂盐产品实现对外销售， 从四季度开始， Bikita 锂矿将能够正式实现原料的使用、 生产和销售， 利润贡献度将显著提升。 展望后市： 三季度之后公司自有两大主力矿山所产资源有望快速放量， 预计今年下半年能达到约 5000吨 LCE， 2023年能达到 2万吨 LCE 以上， 2024年能达到约 6万吨 LCE， 实现原料 100%自己， 后续利润弹性有望充分体现。 两大主力锂矿山逐步进入兑现期， 冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务： 公司年产 2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021年 8月建设完毕并成功点火投料试生产， 于 2021年 11月达产。 另外公司拟投建年产 3.5万吨高纯锂盐项目， 项目总投资约 10亿元， 目前已获得环评批复， 预计 2023年底前投产。 锂盐资源保障方面： 加拿大 Tanco 矿山原有 12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021年 10月 15日正式投产， 部分产品已运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目， 今年 8月份完成改造， 且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。 另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70万吨/年选矿能力实现满产。 此外公司完成矿山收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发， 于 2022年 6月启动 120万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200万吨/年选矿生产线建设工程项目。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 下调 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收为 83.61/115.79/184.23亿元， 同比增速 249.3%/38.5%/59.1%， 归母净利润为 31.02/46.83/85.93亿元， 同比增速 455.7%/51.0%/83.5%； 摊薄 EPS 为 6.77/10.23/18.77元， 当前股价对应 PE 为 13/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破， 随着公司自有两大主力锂矿山快速放量， 利润弹性有望逐步凸显出来。 总体上， 我们认为公司是国内主流锂矿公司当中， 在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一， 维持“买入” 评级。

公司发布半年报：上半年实现营收1324.58亿元，同比+20.57%；实现归母净利润126.30亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润120.24亿元，同比+96.71%。22Q2实现营收676.87亿元，同比+8.54%；实现归母净利润65.06亿元，同比+57.23%；实现扣非归母净利润59.81亿元，同比+64.50%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。 核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量27.03吨，同比+22.79%，Q1/Q2产量分别为13.10/13.93吨，Q2产量环比+6.34%；矿产铜产量41.02万吨，同比+70.47%，Q1/Q2产量分别为19.36/21.66万吨，Q2产量环比+11.88%；矿产锌产量20.27万吨，同比+3.23%，Q1/Q2产量分别为10.82/9.45万吨，Q2产量环比-12.66%。 锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。 项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。 公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。 公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司业绩再创新高。2022年上半年，公司碳酸锂产品量价齐升，盈利能力大幅提升；特钢业务稳健经营，积极应对行业不利影响。公司实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归属于上市公司股东的净利润22.63亿元，同比增长647.64%。二季度单季，公司实现营业收入37.84亿元，环比增长43.82%；归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，环比增长79.02%。 加快推进二期项目建设，后期增长动力充足。目前，公司二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障；年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；锂矿采选及锂盐制造业务毛利率高达86.39%。 资源优势凸显，生产成本行业领先。受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格在经历二季度的回调后保持稳定，截至8月8日国产电池级碳酸锂报价为47.65万元/吨。资源端锂精矿资源紧缺，价格高位运行，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，折合碳酸锂成本突破45万元。在上游锂精矿价格高企的当下，公司的资源优势越发凸显。目前，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿及联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量分别为4507万吨、731万吨。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，上半年公司单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，成本优势突出。 特钢业务稳扎稳打，韧性突出。上半年受原材料价格大幅波动以及需求减弱的不利影响，公司销售量同比下降，黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率降至7.81%。但公司坚持“产品围绕市场”的经营思路，开发新产品，提升附加值，优化原材料配比，尽力削减市场不利影响。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受益于原材料保障优势突出，我们上调原业绩预测。预计公司2022-2024年收入143.6/153.5/156.0亿元，同比增速99.4%/6.9%/1.6%，归母净利润56.7/64.4/67.6亿元，同比增速539.1%/13.6%/5.0%；摊薄EPS为13.97/15.86/16.66元，当前股价对应PE为11.3/10.0/9.5x，维持“买入”评级。

公司发布 2022年半年报： 上半年实现营收 51.33亿元， 同比增长 325.76%； 实现归母净利润 30.19亿元， 同比增长 950.40%， 数据略高于此前业绩预告指引 26-29亿元范围；实现扣非归母净利润 30.16亿元，同比增长 1053.53%，数据也是略高于此前业绩预告指引 25.97-28.97亿元范围。 公司22Q2单季度实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.27%； 实现归母净利润 19.49亿元， 同比增长 979.68%， 环比增长 82.15%； 实现扣非归母净利润 19.47亿元， 同比增长 1071.85%， 环比增长 82.13%。 锂盐产销量方面： 今年上半年公司子公司致远锂业 4万吨锂盐产线生产运行情况良好， 产品品质稳定， 获得越来越多优质客户的认可； 遂宁盛新 3万吨锂盐产线已于 2022年 1月建成投产， 目前已通过试生产， 产能已达到设计水平， 产品品质满足行业标准和公司产品质量标准； 公司锂盐产品产量 2.04万吨， 同比增长 10.48%； 销量 1.85万吨， 同比增长 4.88%。 四大锂产品生产基地+四大锂资源端布局， 原料保障能力强。 公司目前已在全球范围内建有四大锂产品生产基地及四大锂资源端布局。 四大锂产品生产基地： 1)致远锂业年产 4万吨锂盐产能基本满产满销； 2)遂宁盛新年产 3万吨氢氧化锂产能于 2022年 1月建成投产， 目前已达设计产能； 3)印尼盛拓年产 6万吨锂盐产能正在建设当中， 预计 2023年下半年建成投产； 4)盛威锂业目前已建成 500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局： 1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模 40.5万吨/年， 折合锂精矿约 7.5万吨； 2)参股四川雅江县惠绒矿业合计 25.29%股权， 惠绒矿业拥有木绒锂矿的探矿权； 3)持有津巴布韦萨比星锂矿项目 51%股权， 初步规划原矿生产规模 90万吨/年， 折合锂精矿约 20万吨， 预计 2022年底建成投产； 4)阿根廷 SESA 项目目前产能为 2,500吨 LCE， 处于正常生产状态。 此外公司与国内外四座矿山签订了锂精矿长单包销协议。 综上公司在锂资源端保障能力强。 另外公司拟定增引入比亚迪作为战略投资者， 加强产业链合作及协同。 风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 上调盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收分别为 179.93/221.42/246.18亿元， 同比增速 513.2/23.1/11.2%， 归母净利润分别为 63.43/69.83/72.03亿元， 同比增速 645.7/10.1/3.2%； 摊薄 EPS 分别为 7.33/8.07/8.32元， 当前股价对应 PE 为 8/7/7X。 公司聚焦锂盐业务， 中游产能快速扩张， 上游拥有自有矿山， 同时签订原料的长单包销协议， 下游成功进入国内外核心电池企业供应链， 未来仍有巨大增长潜力， 随着锂行业景气度提升， 公司业绩已迎来爆发期， 维持“买入” 评级。

公司发布2022年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润90-94亿元，同比增长3.26-3.45倍；实现扣非归母净利润89-93亿元，同比增长3.24-3.43倍%。公司单二季度实现归母净利润55-59亿元，环比增长约57%-69%；实现扣非归母净利润54-58亿元，环比增长约54%-66%。 公司上半年利润同比实现大幅增长主要是因为：氯化钾和碳酸锂量价齐升。 公司上半年氯化钾产量约264万吨，销量约296万吨；碳酸锂产量约1.52万吨，销量约1.50万吨；且上半年氯化钾及碳酸锂产品市场价格持续上涨，驱动公司上半年利润同比实现大幅上升。 氯化钾板块：22Q1/Q2产量分别约114/150万吨，销量分别约145/151万吨，二季度产量环比明显提升，但由于一季度有库存支撑，所以二季度销量环比仅增长约4%；截至半年度公司氯化钾库存约为40万吨。价格方面，上半年氯化钾价格持续上调，卓创资讯数据显示，盐湖钾肥4/5/6月氯化钾出厂价分别为3500/3980/4480元/吨。 碳酸锂板块：22Q1/Q2产量分别约0.70/0.82万吨，销量分别约0.67/0.83万吨，碳酸锂产销均衡，并未消化库存；截至半年度公司碳酸锂库存约为3500吨。价格方面，国产电池级碳酸锂价格在4月份出现调整，5月份基本持平，6月份又反弹小幅上行，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂22Q1/Q2均价分别为42.22/47.25万元/吨，二季度均价环比提升约12%。 两大核心业务板块均处于高景气周期：公司现有氯化钾产能500万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势；另外控股子公司盐湖比亚迪规划建设碳酸锂产能3万吨/年，再加上新规划的4万吨/年基础锂盐产能，截至目前公司盐湖提锂产能总计有10万吨/年的规划，有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高水平；中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为370.42/361.01/369.70亿元，同比增速150.6%/-2.5%/2.4%，归母净利润为175.90/175.94/187.17亿元，同比增速292.8%/0.0%/6.4%；摊薄EPS 为3.24/3.24/3.45元，当前股价对应PE 为9.8/9.8/9.2X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调2022年的盈利预测，维持“买入”评级。

公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润12.80-14.20亿元，同比增加135.76%-161.55%；实现扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增加137.90%-164.27%。22Q2单季度预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增加144.40%-204.74%；实现扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增加148.66%-211.16%。 公司二季度利润环比一季度略有下滑，我们认为其中主要原因是：1）今年二季度氧化镨钕的均价环比一季度出现小幅调整；2）今年一季度氧化镨钕的均价环比去年四季度明显提升，所以在一季度有一部分库存溢价所带来的收益，二季度这部分影响因素减弱。2021Q4/2022Q1/Q2国内氧化镨钕均价为77.19/100.55/ 90.97万元/吨，今年一季度均价环比增长约30%，而二季度均价环比下降约10%。 总体上，我们认为公司二季度利润还是保持很高的水平，尤其是二季度有疫情的影响之下，稀土价格出现调整，但疫情对公司生产经营并没有太大的影响，主要是因为公司产品销售以大客户和长单为主，在手订单充足。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO 产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，2022-2024年营收为213.96/248.85/289.09亿元，同比增速101.5%/16.3%/16.2%，归母净利润为24.78/26.62/28.80亿元，同比增速130.3%/7.4%/8.2%；摊薄EPS 为1.41/1.52/1.64元，当前股价对应PE 为15/14/13X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。

公司发布半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润约126亿元，同比增加约91%；实现扣非归母净利润约119亿元，同比增加约95%。公司22Q2单季度预计实现归母净利润约65亿元，同比增加约57%，环比增加约6%；实现扣非归母净利润约59亿元，同比增加约61%，环比减少约3%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约22%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。总体上，我们认为公司二季度盈利能力还是保持了很高的水准。 产销量方面：22Q1矿产金产量13.10吨，上半年合计约26.86吨，所以预计22Q2产量约13.76吨，环比+5.04%；22Q1矿产铜产量19.36万吨，上半年合计约40.90万吨，所以预计22Q2产量约21.54万吨，环比+11.26%。 公司战略延伸助力能源转型，锂资源布局持续取得突破公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。 项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。 公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。 公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 小幅上调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司发布2021年年报：实现营收76.63亿元，同比+136.56%；实现归母净利润20.79亿元，同比+213.37%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+203.04%。公司2021年锂矿产量约95.40万吨，同比+64.49%，销量约55.12万吨，同比+56.26%，库存约19.59万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能4.48万吨，基本处于满产满销的状态，2021年锂深加工产品产量约4.37万吨，同比+14.84%，销量约47.71万吨，同比+33.64%，库存约1168吨，同比-22.61%。 公司发布2022年一季报：实现营收52.57亿元，同比+481.41%；实现归母净利润33.28亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润28.34亿元，同比+1883.09%。公司22Q1利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为：1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司SQM22Q1业绩同比大幅增长，公司投资收益有明显提升。另外，截止至2021年末公司资产负债率为58.90%，同比2020年末下降23.42个百分点；截止至2022年一季度末公司资产负债率进一步降至51.85%。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现资源端：格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能，TRP尾矿库项目今年3月已建成投产，可增加锂精矿年产能28万吨。公司引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。 产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有SQM23.83%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，2021年碳酸锂销量约为10.11万吨，同比增长约53%，预计2022年上半年碳酸锂产能将增加到18万吨。公司作为SQM第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为364.47/395.98/402.45亿元，同比增速375.6%/8.6%/1.6%；归母净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元，同比增速598.6%/5.7%/1.8%；摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元，当前股价对应PE为7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级

公司发布2021年年报：实现营收452.37亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31亿元，同比+1645.62%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比+378.03%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致。 公司2021年共生产镍金属3.94万金属吨，铜4.05万金属吨，钴产品1.05万金属吨，锌产品24.43万金属吨，锗产品6.4金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。 公司发布2022年一季度报告：实现营收62.26亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约4.52亿元，同比+7.22%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于2021年提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。 聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印尼，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。目前，刚果(金)CCR 铜钴项目产能已达年产4万吨铜和3500吨钴，保持满产状态；CCM 年产3万吨铜和5800吨钴项目已于2021年底投产试车；另外恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600吨钴采冶一体化项目建设有序推进，有望于今年年底建成投产。印尼友山镍业年产3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量可以达到4万吨镍金属；另外公司今年将会重点建设盛迈镍业年产4万吨镍金属镍资源冶炼项目。 产业链延伸方面：公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能4500金属吨，科立鑫于去年完成技改，开发高端3C 前驱体四钴产品。公司去年还推出了贵州项目，拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。 项目1期建设前端高冰镍产线和3万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争2023年上半年建成投产。公司还将深化与下游厂商合作，落地三元前驱体项目。 风险提示：公司核心产品产销量和售价低于预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 小幅上调2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年营收为305.78/344.05/407.49亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为19.09/30.88/42.55亿元，同比增速85.1%/61.8%/37.8%；摊薄EPS 为0.68/1.09/1.51元，当前股价对应PE 为10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。

公司发布2022年第一季度业绩预告：预计22Q1实现归母净利润34.5-35.5亿元，同比增长约3.3-3.5倍；预计实现扣非净利润34.3-35.3亿元，同比增长约3.4-3.5倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。 氯化钾板块：公司22Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，销量比产量多出31万吨，主要是因为公司在2021年留有较多的库存。销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 碳酸锂板块：：公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。公司2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在22Q1并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 两大核心业务板块均处于高景气周期：：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能550万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大的扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高的水平，预计供需矛盾短期难以缓解；而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2021-2023年营收为142.16/313.15/308.71亿元，同比增速1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为42.61/144.96/145.63亿元，同比增速108.9%/240.2%/0.5%；摊薄EPS为0.78/2.67/2.68元，当前股价对应PE为39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，维持“买入”评级。

公司发布2021年年报：全年实现营收111.62亿元，同比+102.07%；实现归母净利润52.28亿元，同比+410.26%；实现扣非净利润29.07亿元，同比+622.76%；实现经营活动产生的现金流量净额26.20亿元，同比+251.09%。 公司21Q4实现营收41.08亿元，同比+151.89%，环比+37.44%；实现归母净利润27.56亿元，同比+296.96%，环比+160.98%；实现扣非净利润14.79亿元，同比+990.76%，环比+149.41%。 锂盐产品成本控制能力强。产销量方面，2021年实现产量8.97万吨LCE，同比+65.23%；实现销量9.07万吨LCE，同比+43.97%；年末库存量4961.35吨，同比-16.44%。2021年锂产品销售均价约9.17万元/吨(不含税)，其中上半年销售均价7.23万元/吨，下半年销售均价10.78万元/吨；单位销售成本约4.79万元/吨，体现出公司在成本控制方面具有非常明显的竞争优势。 锂精矿采购方面，公司2021年上半年平均采购价格为4.75万元/折氧化锂吨，下半年平均采购价格为11.32万元/折氧化锂吨。 提升2025年产能目标，全球范围内多元化锂资源布局值得期待。公司在年报中对产业链上下游发展的情况进行全面的梳理，且考虑到当前锂产品需求的快速增长，公司计划加速锂化合物与锂资源项目的产能扩建，于2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力。公司资源端布局有望为未来锂盐端产能的释放奠定良好的基础：①Marion计划在2022年下半年进行技改升级,产能将提升20-30%；②Cauchari预计将于2022年下半年实现投产；③Mariana已开展工厂建设；④Sonora项目一期拟建设年产5万吨氢氧化锂产能；⑤一里坪盐湖现有年产1万吨碳酸锂产能；⑥Goulamina项目现规划一期产能50万吨锂精矿；⑦参股锦泰钾肥，且包销其70%产品；⑧包销CoreLithium旗下Finniss项目每年7.5万吨锂精矿且拟参股CoreLithium；⑨实际控制人持有蒙金矿业70%的股权；⑩间接拥有松树岗钽铌矿项目。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为427.59/497.59/575.83亿元，同比增速283.1%/16.4%/15.7%；归母净利润分别为138.41/165.84/214.33亿元，同比增速164.7%/19.8%/29.2%；摊薄EPS分别为9.63/11.54/14.91元，当前股价对应PE为13/11/8X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。

全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球运营约30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到13个，国内项目布局省/区达到14个。公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量6277万吨，金资源量2373吨，锌资源量962万吨，碳酸锂当量763万吨，其中铜矿储量相当于中国总储量的75%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。本文着重对公司30家主力矿山项目进行详细、系统的梳理。 大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长公司2021年主要矿产品产量为：矿产金47.45吨，同比+17.28%；矿产铜58.42万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.19万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.44万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿425万吨，同比+9.71%。公司在2021年报当中也给出了2022年的产量指引：预计矿产金60吨，同比+26.45%；矿产铜86万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比+10.50%；矿产银310吨；铁精矿320万吨；预计发生项目建设(含技改)投资支出计划200亿元。另外，公司预计2025年矿产金年产量将达到80-90吨，矿产铜年产量将达到100-110万吨。目前，全球大宗金属价格均处于历史高位，COMEX金价约1900美金/盎司，LME铜价约10000美金/吨，LME锌价约4000美金/吨。公司在资源端的布局经过近几年艰苦的建设，克服了疫情等多重挑战，实现了一批重大旗舰项目的超预期建成投产，核心矿产品放量的阶段正好是处于大宗金属价格处于历史高位的阶段，业绩有望呈现爆发式增长。2021年公司实现归母净利润156.73亿元，同比+140.80%，实现历史上业绩表现最好的一年，预计2022年在此基础之上仍有望实现大幅度增长。 公司战略延伸，积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业我们认为2021年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。3Q锂盐湖项目资源量大（LCE当量总资源量约763万吨，锂离子浓度边界400mg/L）、品位高、杂质低，开采条件好，具有较大扩产潜力。项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目已启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目的可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。此外公司在年报当中还着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷3Q锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目贡献增量，形成协同效应。我们认为公司在2021年已经实现了战略延伸，2022年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。 风险提示：项目建设进度不达预期；矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级预计公司2022-2024年营收为2551/2619/2658亿元，同比增速13.3%/2.7%/1.5%，归母净利润为227.2/250.8/268.7亿元，同比增速44.9%/10.4%/7.2%；摊薄EPS为0.86/0.95/1.02元，当前股价对应PE为13/12/11X。通过多角度估值得出公司合理估值区间在15.53-16.31元之间，相对于目前股价有35%-42%左右的空间，对应总市值在4089-4294亿元之间。我们认为公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，且战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司发布2022 年1-2 月主要经营数据报告：公司生产经营良好，新建的2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021 年11 月达产，公司6000吨氟化锂生产线改扩建完成。由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格上涨，公司盈利能力同比显著提升。经公司初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业收入11.27 亿元左右，同比增长417.70%左右；实现归母净利润4.86亿元，同比增长1170.12%左右。公司经营业绩实现快速增长。 锂矿和锂盐业务有望使得公司今年业绩继续实现跨越式增长。氟化锂业务，公司6000 吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021 年底竣工。氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中，单吨产品利润也会大幅增厚。2021 年公司3000 吨/年电池级氟化锂产能基本达到满产满销的状态，预计今年在此基础上随着新产能释放，仍有望实现高增长。 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已经于2021 年8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，且于2021 年11 月达产，预计今年有望释放大部分产能。另外公司拟投建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10 亿元。 锂盐资源保障方面：加拿大Tanco 矿山现有12 万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021 年10 月15 日正式投产，首批自产锂精矿已有一部分到达国内，且公司正积极推进Tanco 矿区的露天开采方案。另外公司拟收购津巴布韦Bikita 锂矿项目，该项目为在产矿山，主要产品为技术级透锂长石精矿和铯榴石精矿，选矿产能为70 万吨/年。根据原有的可研报告Bikita 锂矿拟新建年处理量105 万吨规模的采选项目，产品为锂辉石，公司计划在完成项目交割之后对可研进行优化。除此之外，公司参股加拿大动力金属公司，其所拥有的锂矿项目将作为公司的远景资源储备。 风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023 年营收为24.95/110.58/135.60 亿元，同比增速95.6%/343.2%/22.6%，归母净利润为5.33/28.10/48.37 亿元，同比增速206.1%/426.8%/72.1%；摊薄EPS 为1.64/8.64/14.87 元，当前股价对应PE 为57/11/6X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，目前在锂电新能源材料领域已取得突破，之后有望继续在锂矿和电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现产能的快速扩张，有望实现价值重估，维持“买入”评级。