公司发布21年报及22年一季报。2021年公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%，归母净利润2.40亿元，同比+36.70%。22Q1公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%，实现归母净利润7980万元，同比57.91%，环比+11.74%，一季度业绩超市场预期。 OLED材料持续高增长，医药业务下半年恢复增长。分业务看，2021年OLED材料实现营收4.37亿元，同比增长54.91%；液晶材料实现营收7.65亿元，同比增长59%。医药板块实现销售收入2.81亿元，同比增长13.71%。电子化学品板块实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。 2021年公司OLED发光层材料的收入占比为73%，通用层材料的收入占比为27%。一方面重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，2021年销量同比增长210%，收入贡献较大；另一方面OLED产品100kg以上订单增多，规模效应带来盈利能力提升。受客户采购计划延期调整影响，医药板块21H1同比下滑26%，下半年恢复增长。其中重点产品PA00452021年销量同比增长38%，公司通过中间商销售给欧洲某知名药企的医药中间体产品A2021年销售大幅增长，收入超千万。 22年医药业务有望放量，新能源材料成为新的增长极。截至2021年底公司共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，已实现商业化片段达到32个。公司原料药基地一期工程建设将在2022年中完成，计划下半年导入3个产品做中试放大及工艺验证，同时加速GMP认证。公司积极布局新能源领域，建设2000吨VC和FEC材料，公司预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%的收入。 盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为4.62/6.03元/股，参考可比公司2022年PE估值，给予2022年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值138.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险；汇率大幅波动；医药产品研发风险。

永冠新材是具备丰富产品种类的综合性胶带企业。 公司主要产品为布 基胶带、纸基胶带和膜基胶带（包括 PVC 胶带和 OPP 胶带） 等胶带 终端产品，以及胶带母卷。 公司业绩稳健增长。 20Q3公司实现营业收入 6.60亿元， 同比增长 18.6%，实现归母净利润 6997万元，同比增长 94.5%； 2015-2019年， 膜基胶带业务收入的 CAGR 达到 72.2%。 胶带行业市场空间广阔，公司市占率提升空间较大。 根据公司 2019年 报引用的 CATIA 的数据， 2008-2018年我国胶带的年产量和销售额的 CAGR 分别为 8.2%、 6.5%， 2018年我国胶带市场规模为 431亿元； MarketWatch 预计 2024年全球胶带市场规模将增长至 735亿美元， 亚太地区增长最快； 建筑装饰行业和物流行业拉动美纹纸胶带和 OPP 胶带需求， 汽车线束胶带和医用胶带前景广阔。 公司正逐步缩小与国际龙头企业的差距。 国内多数胶带企业规模小， 国际龙头企业在胶粘带中高端市场优势明显； 公司处于国内胶带行业 领先地位； 核心技术优势、 产品优势、 产业链整合优势和客户优势将推 动公司市场份额的提升。 几大基地同时扩产，品类进一步丰富。 山东基地项目、 江西基地项目、 越南基地项目以及线束、医用胶带项目等稳步推进，成长空间可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 20-22年公司每股收益分别为 1.20元、 1.70元、 2.28元，当前股价对应市盈率为 16倍、 11倍、 8倍。参考 可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司 2021年 业绩 18倍 PE 估值，对应公司合理价值为 30.51元/股，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示。 胶带产品价格大幅下跌；下游需求低迷；国际贸易摩擦加 剧，汇率波动风险；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。

事件：桐昆股份公告，4000万吨/年炼化一体化项目（二期）投产。 浙石化二期项目第一批装置投产。据公司公告，浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程自投产以来运行顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐渐增强。目前二期项目完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置具备投运条件，浙石化根据进展情况已于11月1日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。 参考一期项目进度，我们预计二期或有望在明年上半年全面达产。参考一期项目进度（2019年5月21日公告第一批装置投产，2019年12月31日公告全面投产，2019年Q4开始取得投资收益），考虑到一期项目的运转经验，如果二期项目按一期项目的推进速度，我们预计二期项目全面投产或将在明年上半年，届时浙石化二期项目将开始贡献收益。 参考一期项目收益，我们预计二期全面达产后公司盈利有望再上台阶。 参考一期项目收益（2019Q4至2020Q3分季度联营企业和合营企业投资收益分别为1.38/3.20/5.76/6.70亿元），考虑到二期项目投资规模小于一期项目以及二期项目的产品加工深度，我们认为二期项目的盈利能力或将优于一期项目，二期项目投产后公司盈利有望再上台阶。 主业景气度回暖，公司经营情况向好。我们认为经过10月初的长丝环节库存去化，聚酯行业经营压力最大的时间点已过，产业链复苏在望，我们持续看好后疫情时代的纺织原材料景气回升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.49/2.21/2.78元/股，我们维持给予公司2021年业绩10倍PE估值水平不变，对应合理价值22.06元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。

公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收27.12亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润5.33亿元，同比下降12.74%。单季度看，公司20Q3单季度实现营收8.83亿元，同比下降13.11%，实现归母净利润1.76亿元，同比下降15.86%。盈利能力方面，20Q3单季度公司整体毛利率30.17%，同比下降1.27pct，环比下降1.81pct；整体净利率19.95%，同比下降0.66pct，环比下降1.12pct。 无糖/低糖趋势明朗，代糖市场蓬勃发展。全球对无糖/低糖产品的需求持续扩大，新上市的低糖/无糖产品数量大幅增加；在美国碳酸饮料市场持续增长乏力的背景下，Coca-ColaZeroSugar、PepsiZeroSugar等品牌则更受到年轻消费者的青睐；国内无糖饮料销量增幅明显，本土品牌元气森林在过去三年内迅速走红。代糖发展趋势下，公司作为安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂领域龙头，有望充分受益。 在建项目有序推进，公司业绩重回增长轨道可期。三季报显示，公司在建工程规模由二季度末的1.65亿元增至三季度末的4.13亿元，主要是5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加。公司三大主要在建项目合计预计投资17.45亿元，达产后合计预计实现年均营收26.83亿元，公司业绩重回增长轨道可期。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.34元、1.86元、2.35元，当前股价对应市盈率为21倍、15倍、12倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予21倍PE估值，对应公司合理价值为39.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。

2020Q3单季度营收同比增长 11.46%，归母净利润同比增长 78.89%。 公司发布三季报， 2020Q3单季度公司实现营业总收入 11.96亿元，同 比增长 11.46%，实现归母净利润 1.33亿元，同比增长 78.89%。 2020前三季度公司营收同比增长 5.66%，归母净利润同比增长 33.76%。 Q3氟材料量增价跌， 特种涂料表现亮眼。 从公司披露的经营数据看， 环比 2020Q2，公司聚四氟乙烯量增价跌，营收环比增长 28.87%；三 氟化氮销量微增，价格微降，营收环比增长 3.36%；特种轮胎销量环 比大幅下降 51.72%，价格微跌 1.48%；聚氨酯新材料销量环比增长 25.18%，价格下跌 11.60%，营收增长 10.66%； 催化剂业务环比销量 下降 11.13%，价格下跌 20.08%；特种涂料表现亮眼， 销量环比增长 24.53%，价格环比微降，营收环比大幅增长。 在建工程规模增长， 新材料产业化平台加速发展。 2020Q3公司在建 工程 9.45亿元，其中 Q3增加 1.11亿元，在建工程/固定资产达到 38%。 公司整体重组上市后积极整合各研究院优质资源，打造新材料产业化 平台。 以气体业务整合为起点，公司成立昊华气体有限公司，整合黎 明院，晨光院以及西南院的气体业务。 资本开支扩大的同时，公司财 务费用不增反降， 公司 2020年抓住国家宏观货币信贷政策调整机会， 置换较高利率带息负债，综合融资成本进一步降低。我们认为公司作 为国企背景的新材料产业化平台，未来有望充分发挥技术、政策、资 金、渠道等多方面优势，实现快速成长。 我们预计 20-22年业绩分别为 0.64/0.72/0.79元/股。 考虑到公司业绩 增速与盈利结构，我们维持公司 2021年业绩 40倍 PE 估值水平不变， 对应合理价值 28.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。

公司发布 2020年三季报。 公司 20年前三季度实现营收 17.61亿元， 同比增长 8.41%，实现归母净利润 1.94亿元，同比增长 25.09%， 实 现扣非归母净利润 1.68亿元，同比增长 14.26%，实现经营净现金流 2.70亿元，同比增长 87.29%。单季度看，公司 20Q3实现营收 6.14亿元，同比增长11.41%，实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 15.24%， 实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降 19.06%。 Q3盈利能力提升，研发与财务费用同比增加较多拖累公司单季度业 绩。 公司 20Q3单季度整体毛利率为 26.01%，同比提升 5.64pct、环 比提升 3.76pct，整体净利率为 10.63%，同比提升 0.36pct、环比提升 0.07pct。费用方面， 20Q3公司研发费用 4213万元，去年同期为 2200万元， 财务费用 2755万元，去年同期为-1138万元， 两项费用合计同 比增加 5907万元。 Q3各主营板块营收同比增长， 食品饲料添加剂销量同比向好、 价格同 比下跌。 分业务看， 营收方面， 20Q3单季度食品饲料添加剂、 医药农 药中间体、 颜（染）料中间体、 其他有机化合物分别实现营收 2.52亿 元、 0.98亿元、 0.94亿元、 0.79亿元，分别同比增长 22.8%、 2.2%、 8.0%、 27.9%。 销量方面， 20Q3单季度食品饲料添加剂、医药农药中 间体、颜（染）料中间体、其他有机化合物销量同比变动幅度分别为 34.1%、 -8.2%、 0.5%和 9.9%。 产品价格方面， 20Q3单季度食品饲 料添加剂、医药农药中间体、颜（染）料中间体、其他有机化合物平 均售价同比变动幅度分别为-8.4%、 11.4%、 7.5%和 16.4%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 20-22年公司每股收益分别为 1.24元、 1.53元、 1.75元， 当前股价对应市盈率为 14倍、 11倍、 10倍， 维持 公司合理价值为 23.77元/股的判断， 对应公司 2021年每股收益 15.5倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动； 主营产品价格下跌；在建项目进度 低于预期；重大环保、安全生产事故。

公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收88.81亿元，同比增长7%，实现归母净利润10.98亿元，同比增长35%，实现扣非后归母净利润11.13亿元，同比增长64%。单季度看，公司20Q3实现营收29.95亿元，同比增长1%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长36%，实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比增长107%。 主营产品营收稳中有增，盈利能力有所提升。公司20年前三季度整体毛利率为39%，同比提升5pct，公司盈利能力稳中有升。分业务看，20年前三季度功能性产品实现营收63.73亿元，同比增长5%，毛利率37%，同比提升6pct。20年前三季度特种产品实现营收20.92亿元，同比增长18%，毛利率51%，同比提升1pct。原材料方面，20年前三季度公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降18%、21%和22%。 业绩稳定性强，未来发展可期。根据WIND资讯，20Q1-Q3国内蛋氨酸现货均价分别为20633元/吨、24640元/吨和18576元/吨，在蛋氨酸价格有所波动的情况下，公司业绩表现依然稳健，公司生产成本控制能力突出。此外公司在特种产品板块持续扩充品类，为公司持续发展提供了强有力的驱动力。未来随着南京二期项目的投产，公司竞争优势将进一步强化。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元，当前股价对应市盈率为22倍、19倍、16倍。维持公司合理价值为15.81元/股的判断，对应公司2021年业绩23.4倍PE估值，维持“增持”评级。 风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散超预期。

事件：2020Q3营收5.27亿元，归母净利润0.55亿元。公司发布三季报，2020Q3实现营收5.27亿元，环比Q2增长12.77%，实现归母净利润5541万元，环比Q2增长18.00%，同比2019Q3增长46.26%。 Q3营收与利润规模继续增长，成品油价格上涨，批零价差收窄。Q3公司营收5.27亿元，环比增长12.77%，我们预计主要受益于Q3成品油价格与销量上行影响。根据wind 数据，Q3湖南汽油（标准品）最高零售导价格6245元/吨（扣税后），环比Q2增长0.74%；湖南柴油（标准品）最高零售导价格5437元/吨，环比Q2增加0.88%。 批零价差方面，根据我们的模拟测算，柴油批零价差Q3环比增长23.15%，汽油批零价差Q3环比下降21.08%。Q4截止最新模拟数据测算，汽柴油批零价差环比Q3略有扩张。 管理费用率上行，销售费用率下行，毛利率扩张。Q3管理费用率2.67%，环比增加1.03个百分点，销售费用率6.49%，环比下降0.07个百分点。Q3毛利率22.4%，环比Q2增加0.76个百分点，我们推测在批零价差收窄的情况下，公司前期低价存货贡献部分收益。 持续推进加油站扩张。公司半年报披露与长沙市望城区城投公司签署5座加油站，战截略止合三作季协报议出，具租日赁，其首座加油站预计将近期正式交付公司运营。其他方面，公司三季报披露，公司自营连锁加油站增加2座至32座，三季度新增2座自营连锁加油站，加油站扩张进程持续推进。 盈利预测。考虑到公司盈利增长趋势，我们维持公司2020-22年归母净利润1.97/2.54/3.44亿元预期，维持和顺石油2021年业绩40倍PE估值水平不变，对应合理价值76.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。扩张进度低预期，国际油价大幅波动，成品油需求下降。

公司发布三季报， 2020Q3公司实现营收 9.38亿元（同比+8.90%，环 比-0.47%），归母净利润 1.51亿元（同比-3.47%，环比-10.29%）。 三季度主营产品价格下跌， 除草剂销量上行。 按照公司披露的经营数 据， Q3杀菌剂营收 1.50亿元（环比-20.9%，同比-4.0%），除草剂营 收 3.16亿元（环比+25.2%，同比-10.7%），精细化工品营收 7109.5万元（环比-34.6%，同比-3.5%）。 产品销量方面，杀菌剂销售 4797吨， 环比下降 18.9%， 售价环比下滑 2.5%；除草剂销量 1.58万吨， 环比增长 29.1%，售价环比下降 3.1%， 我们推测销量大幅上行的原因 为公司三季度销售部分草甘膦库存；精细化工品销量 717.6吨， 环比 下降 23.5%，售价环比下降 14.6%。 财务费用大幅增长，推测主要为汇兑原因。 Q3公司财务费用 1199.6万元， 环比 Q2大幅提升，其中 Q3利息收入 1042.9万元，利息费用 724.3万元， 利息以外财务费用 1518.2万元。 我们推测财务费用的主 要来源为三季度公司汇兑损失所致。 在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。 2020Q3公司货币资金与 交易性金融资产合计 38.82亿元，在建工程 3.51亿元。 公司广德基地 拟新建年产 5000吨噻嗪酮项目和年产 3000噁草酮， 1000吨噁草酮酚 和 500吨丙炔噁草酮项目（一期、二期）等农药扩品类项目已环评公 示， 我们认为东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持 续推进， 将为未来发展奠定基础。 盈利预测。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.20/1.60/1.97元/股， 参考可比公司 PE 估值水平与业绩增速，给予公司 21年业绩 13倍 PE 估值，对应合理价值 20.8元/股，维持“买入” 评级。 风险提示。 新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。

Q3营收27.79亿元，归母净利润4.28亿元，单季度盈利维持高位。公司发布2020年三季报，Q3单季度实现营收27.79亿元，环比下降10.89%，同比下降2.91%，实现归母净利润4.28亿元，环比下降1.49%，同比增长17.06%。公司单季度归母净利润继Q2创新高后继续维持高位水平。 PDH价差Q3改善，丙烯酸及酯价差进入修复通道。根据wind价格数据计算，2020Q3丙烯-丙烷价差2958元/吨，环比Q2扩大11%，聚丙烯-丙烯价差1273元/吨，环比Q2收窄19%。丙烯酸-丙烯价差1830元/吨，环比Q2收窄16%，丙烯酸酯-丙烯酸价差203元/吨，环比Q2收窄41%。Q3丙烯酸及酯价格承压下行，进入9月后行业触底回升，丙烯酸及酯价格价差均快速反弹，进入修复通道。四季度至今丙烯酸平均价差修复至2851元/吨，丙烯酸丁酯平均价差修复至454元/吨。 在手资金充沛，C2项目持续推进。Q3公司在手货币资金增加至76.35亿元，充沛资金保障C2项目稳步推进。据公司公告（2020-093），公司10月22日与EASTERNPACIFICSHIPPING（EPS）签订运输服务协议，并将前期与韩国现代重工和韩国三星重工签订的各两条船舶建造合同转让至EPS继续履行，转让价格为平价转让，合计造价为4.41亿美元。根据协议，EPS将自2022年Q2起为公司提供运输服务，租赁期限为15年，协议总额约10亿美元，到期后公司拥有优先选择权。 盈利预测。不考虑增发股份摊薄，我们预计公司20-22年EPS分别为1.31/2.51/2.64元/股，参考可比公司估值水平，考虑到公司C2项目的投资进展与融资计划，我们给予公司2021年业绩10倍PE估值水平，对应合理价值25.14元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。

公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收7.27亿元，同比-6.31%；实现归母净利润1.23亿元，同比+1.32%；单季度来看，公司2020Q3实现营收2.54亿元，同比+7.65%；实现归母净利润4119.58万元，同比+14.44%，业绩增长符合预期。 医药CDMO持续放量。目前公司CDMO业务比较确定的中间体产品包括PA0045、PA6764以及PA5437等。其中PA0045和PA6764终端产品是罗氏ALK-TKIs药物艾乐替尼，根据公司招股说明书，艾乐替尼纳入医保后在国内渗透率有望持续提升，同时罗氏改进生产工艺后对PA6764需求量上升，以及一季度公司收获400万美金订单的PA5437产品验证持续推进，医药CDMO业务成为公司业绩重要增长极。 OLED材料产能投建如期推进，国内液晶材料销售逐步放量。OLED材料：受益面板柔性显示大趋势，OLED渗透率持续提升，公司OLED材料收入高速增长。蒲城海泰OLED及其他功能材料生产项目稳步推进，三季度公司在建工程达8076万元，较上一报告期末上升22.93%，未来成长动能充足。液晶材料：2019年公司单体液晶产品销量占全球市场比重约16%，是Merck和JNC的战略供应商，覆盖全球核心下游厂商。上半年受疫情影响，公司液晶材料业务有所下滑。伴随海外液晶材料业务有所好转，加之国内销售逐步放量，预计未来公司液晶材料业务有望维持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为2.52/3.68/5.19元/股，我们维持给予公司2021年业绩40倍PE估值水平，对应合理价值为147元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体价格大幅下降风险；医药中间体研发风险。

安利股份专注于安利股份专注于PU合成革生产。合成革生产。公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料。据2020年半年报，公司规模全球领先，拥有40余条生产线，具有年产生态合成革8150万米、PU树脂7万吨的能力。 持续研发投入，率先突破水性无溶剂持续研发投入，率先突破水性无溶剂PU合成革生产技术。2019年研发费用支出高达8628万元，同比增长5.12%。研发费用率基本保持在5%以上，远高于行业平均水平。公司积极开展水性无溶剂聚氨酯合成革研发生产，积极推进采用水性无溶剂材料替代溶剂型材料，先后投入2亿多元引进国际先进的环保技术和设备。目前已拥有5条水性无溶剂生产线，2020年10月份将再投产1条。 产品升级，持续获得优质客户订单。依托公司优质产品与生态功能性环保聚氨酯合成革和复合材料技术，公司持续获得优质订单。2020年8月与苹果公司签订第一批2200万元订单。根据公司公告，公司近年来陆续与美国耐克装备、德国彪马、日本亚瑟士、美国PVH集团，法国迪卡侬，长城汽车等陆续建立合作关系。 布局海外，越南工厂投产在即。公司顺应行业趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位优势布局海外业务发展，扩大国际市场份额。 安利越南工厂于2019年3月开工建设，计划争取2020年底基本完成基建和部分产线投产。 20-22年业绩分别为0.29/0.69/1.04元/股股。基于我们的假设，我们预计公司20-22年EPS为0.29/0.69/1.04元/股，参考可比公司2021年平均22.5倍PE估值，综合考虑公司细分行业龙头地位与公司下游客户需求结构升级，给予2021年业绩25倍PE估值，对应合理价格17.24元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；苹果订单大幅下滑；原材料价格大幅波动。

公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收24.51亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长20.58%。单季度看，公司20Q3实现营收10.19亿元，同比增长11.80%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长16.06%。 Q3高性能减水剂销量向好，Q3毛利率同比略有下滑。外加剂业务方面，20年前三季度高性能减水剂销量71.77万吨，实现营收16.34亿元；高效减水剂销量10.05万吨，实现营收1.72亿元；功能性材料销量12.49万吨，实现营收2.71亿元。单季度看，20Q3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为6.92亿元、0.70亿元、1.18亿元，同比增速分别为9.96%、-6.82%和1.19%；实现销量分别为31.33万吨、4.44万吨、4.34万吨，同比增速分别为15.01%、6.22%和-19.33%；销售均价分别为2209元/吨、1583元/吨、2711元/吨，同比涨幅分别为-4.40%、-12.28%和25.44%。Q3减水剂销量同比向好，产品价格同比有所下跌，功能性材料销量同比下滑，但产品均价同比提升明显，功能性材料板块产品结构有所优化。盈利能力方面，20Q3公司整体毛利率为42.88%，同比下降3.67pct，整体净利率为14.67pct，同比提升0.68pct。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.40元、1.72元、2.08元，对应当前股价市盈率为19倍、15倍、13倍，维持公司合理价值为39.13元/股的判断，对应公司2020年每股收益PE估值为28倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

公司发布2020年三季报，收入稳中有增，利润略有下滑。公司20年前三季度实现营收17.38亿元，同比增长21.20%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降2.58%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长4.37%。单季度看，公司20Q3实现营收5.98亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降16.11%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降15.77%。受疫情影响，公司国外部分下游客户出现订单延后或需求下滑等情形，公司前三季度归母净利润小幅下滑。 公司单季度表现环比稳健爬坡。从公司单季度业绩表现看，单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润连续三个季度环比增长；毛利率从19Q4的24.87%持续修复到20Q3的29.29%，净利率从7.81%提升至13.23%。 在建项目持续推进，未来成长动能充足。公司三季报显示，截至三季度末，公司固定资产7.16亿元，在建工程6.99亿元，珠海基地、常山基地、中卫基地项目持续推进，未来成长动能充足。 第二期员工持股计划彰显发展信心。公司此次员工持股计划员工出资上限为2亿元，参与对象合计不超过450人，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.53元、1.98元、2.36元，对应当前股价市盈率为22倍、17倍、15倍，维持公司合理价值为41.56元/股的判断，对应公司2021年每股收益21倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示。抗老化剂产品价格下跌；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期；疫情影响下游需求；重大安全、环保事故。

2020年Q3业绩环比大幅改善。根据公司三季报，2020Q3公司实现营收183.25亿元，同比增长7.79%，环比Q2增长17.74%，实现归母净利润25.14亿元，同比增长10.35%，环比Q2增长72.39%。 Q3营收与毛利率环比提升，费用率有所下降。环比Q2来看，Q3归母净利润增长10.56亿元，其中营收增长27.61亿元，毛利率增加6.82个百分点，毛利润增加18.02亿元，销售费用率下降0.2个百分点，销售费用增加0.79亿元，管理费用率下降0.05个百分点，管理费用增加0.39亿元，研发费用率下降0.04个百分点，研发费用增加0.76亿元，所得税率增加8.3个百分点，所得税增加3.51亿元。 l Q3增长来自于量价齐升。分板块环比数据来看，Q3公司聚氨酯板块，石化板块以及新材料板块销量分别增长18.7%，3.7%与20.0%；单价分别增长0.4%，7.2%与3.5%；营收分别增长19.2%，11.1%与24.2%。 MDI价格大幅上行，业绩持续向好。根据天天化工网数据，2020Q3聚合MDI均价12283元/吨，环比上涨20.4%，纯MDI均价13113元/吨，环比上涨8.8%，综合MDI价差（含苯胺）9593元/吨，环比上涨21.9%。随着下游需求恢复，以及供给端国内外厂家密集检修、不可抗力等因素，我们预计MDI价格有望继续维持涨势，公司四季度业绩有望持续向好。 持续资本开支推动业绩中枢抬升。2020Q3公司在建工程增加14.69亿元至341.39亿元，固定资产增加36.11亿元至404.25亿元，公司投资活动现金流流出66.97亿元。公司处于大规模资本开支时期，我们认为持续的资本开支将推动公司业绩中枢抬升。 根据我们的模型假设，我们预计20-22年业绩分别为2.88/4.77/5.48元/股。我们维持给予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为95.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。