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李骥

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020005,曾就职于民生证券。德邦证券化工行业首席分析师&周期组执<span style="display:none">行组长,北京大学材料学博士,曾供职于海通证券有色金属团队,所在团队 2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第 3名、水晶球第 4名。2018年加入民生证券,任化工行业首席分析师,研究扎实,推票能力强,佣金增速迅猛,2021年 2月加盟德邦证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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利民股份 基础化工业 2020-09-07 16.49 -- -- 16.62 0.79%
16.62 0.79%
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一、事件概述 8月 30日,公司发布 2020年中报,公司 2020H1实现营业收入 26.56亿元,同比增长 144.20%,实现归母净利润 3.05亿元,同比增长 53.47%。其中 2020Q2实现营业收入 13.30亿元,环比增长 0.39%,实现归母净利润 1.63亿元,环比增长 14.12%。 二、分析与判断 产品销量提升+威远并表, 助推公司业绩大幅增长 2020H1公司实现营收 26.56亿元,同比增长 144.20%,主要因为公司在并购威远资产组 之后,业务规模显著扩大,同时公司多种产品需求旺盛,销量提升。 其中,农用杀虫剂 收入 12.53亿元,同比增长 367.16%, 毛利率 26.09%,同比提升 2.26pct;农用杀菌剂收 入 8.73亿元,同比增长 41.33%,毛利率 36.33%,同比提升 5.39pct。 国内杀菌剂龙头企业,并购威远完善农化产业链布局 公司是国内杀菌剂行业龙头企业, 具备代森类杀菌剂产能 5万吨, 全球市占率超 20%; 参股子公司新河化工拥有百菌清产能 3万吨,为全球第一。2019年公司收购威远资产组, 布局以阿维菌素、甲维盐、 草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽 药产品类别。 2020H1威远资产组实现收入 17.06亿元,实现净利润 1.80亿元,业绩大 幅增长, 为公司贡献可观利润增量。 多个项目投产在即, 可转债预案募投项目全面打开成长空间 公司大型项目建设稳步推进,其中利民化学 500吨苯醚甲环唑项目预计 2020Q3完工, 双吉公司 1万吨代森系列 DF 项目预计 2020Q3投产, 参股公司新河公司 1万吨百菌清 项目预计 2020Q4试生产。 同时, 公司拟投资一批重大项目, 包括新型绿色生物产品制 造项目(500吨多杀霉素、 500吨泰乐菌素、 500吨截短侧耳素)、 500吨甲氨基阿维菌 素苯甲酸盐新建项目、 1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目和 1万吨水基化环境友好型制 剂加工项目,总投资 14.8亿元(计划可转债募集 9.8亿元),建设期 1-3年。 本次计划 投资项目将为公司带来新的利润增长点,提升公司综合盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年每股收益 1.20、 1. 46和 1.72元,对应 PE 分别为14、 12和 10倍。 参考 SW 农药板块当前平均 37倍 PE 水平,考虑公司作为国内杀菌剂龙头,不断扩张 产能,完善产业链布局, 公司发展有望持续高增长, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 、 主要原料价格波动风险;在建项目达产不及预期;安全生产风险。
福莱特 非金属类建材业 2020-09-07 23.91 -- -- 36.20 51.15%
44.81 87.41%
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一、分析与判断 光伏玻璃优质标的,市场前景广阔2020年上半年实现营收24.96亿元,同比增长22.69%,实现归母净利润4.61亿元,同比增长76.27%。其中,主营业务光伏玻璃营收21.28亿元,同比增长38.92%,毛利率大幅提升40.05%,同比增长11.28pct。随着行业供需紧缺,下半年有望继续保持高位盈利水平。光伏产业的快速发展,使得光伏玻璃的需求高速增长。公司将凭借技术优势、先发优势、规模优势等核心竞争力,进一步提高光伏玻璃的市占率,不断扩大公司在光伏玻璃领域的领先优势,以实现公司的稳步、快速发展。 产能有序扩张,进一步巩固龙头优势在建产能方面,越南基地1000吨/日产能受疫情影响,预计年底点火;可转债项目对应的凤阳年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目预计2021年投产。公司上半年发布公告,拟建年产能75万吨的光伏组件盖板玻璃的凤阳二期项目,包含两条日熔化能力为1200吨的原片生产线,窑炉日熔量约为2,400吨/天,预计分别于2021年和2022年陆续投产。同时,公司推出年产4200万平米的光伏背板玻璃钢化镀膜项目,有望进一步打开市场。随着新产能的陆续投产,公司的规模优势将进一步强化,满足下游快速增长的市场需求,同时紧抓行业发展机遇。 下游需求和政策双重利好,公司发展潜力不可小觑2020年6月国家能源局公布了光伏竞价补贴项目共434个,并对竞价项目并网确定了时间限定:对于2020年底前未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时;逾期两个季度后仍未建成并网的,取消项目补贴资格。该项通知强力推动了下半年国内的光伏建设,光伏玻璃也将迎来市场需求增长旺季。此外,随着海外各地复工加速进行,欧美、日韩等重点光伏市场的需求量已经缓步恢复,据国际能源署(IEA)预测,到2030年全球光伏累计装机量有望达到1,721GW,到2050年将进一步增加至4,670GW,光伏市场空间巨大,公司发展潜力不可小觑。 二、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.52、0.74和0.91元,对应PE分别为47、32和26倍。参考SW玻璃制造板块当前平均51倍PE水平,结合公司在光伏玻璃行业的先发优势,未来可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示扩产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、新冠疫情反复。
泰和新材 基础化工业 2020-09-04 15.31 -- -- 15.52 1.37%
17.57 14.76%
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一、事件概述。 8月30日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入10.89亿元,同比下降14.19%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.38%。其中2020Q2实现营业收入6.00亿元,环比增长22.75%,实现归母净利润0.71亿元,环比增长34.33%。 二、分析与判断?调结构、控成本,整体业绩逆势增长。 2020H1公司实现营收10.89亿元,同比减少14.19%,主要因为受疫情影响,公司氨纶、芳纶收入均有所下滑;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.38%,主要由于公司采用了调结构、控成本、抓管理等措施,氨纶盈利水平实现大幅提升。2020H1公司毛利率24.25%,同比提升7.06pct;经营性现金净流量1.66亿元,同比增加42.87%。 氨纶毛利率同比大幅提升,烟台宁夏双基地盈利均有所改善。 公司氨纶业务产能居国内前五,生产基地主要分布在烟台、宁夏,其中烟台基地现有产能4.5万吨,在建产能1.5万吨,宁夏基地现有产能3万吨,在建产能3万吨,预计均在2021年下半年投产。2020H1氨纶业务实现营收6.59亿元,同比减少10.29%,营收占比60.57%,同比提升2.63pct;毛利率11.87%,同比大幅提升12.81pct。上半年氨纶主要原料跌幅较大,公司抓住口罩耳带等医用氨纶机遇,使得氨纶业务毛利率转其中烟台基地大幅减亏,宁夏基地实现扭亏为盈。 ?国内芳纶行业龙头,新建产能逐步释放将进一步增厚公司业绩。 公司是国内芳纶行业龙头,间位芳纶现有产能7000吨,在建产能8000吨,一期预计2020年底投产;对位芳纶现有产能1500吨,在建的宁夏3000吨高性能对位芳纶工程已于6月实现全线贯通;芳纶纸现有产能1500吨。2020H1芳纶业务实现营收4.22亿元,同比减少19.72%,营收占比38.75%,同比减少2.67pct;毛利率43.26%,同比提升0.90pct。公司芳纶市场份额稳中有升,随着新建产能的逐步释放,芳纶龙头地位将进一步稳固。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益0.52、0.72和1.01元,对应PE分别为29、21和15倍。 参考SW化学纤维板块当前平均20倍PE水平,考虑公司氨纶盈利逐步改善,芳纶新建产能投产将进一步稳固公司龙头地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 氨纶、芳纶价格波动风险;新建项目产能释放不及预期。
奥福环保 2020-09-02 65.90 -- -- 66.69 1.20%
72.89 10.61%
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一、事件概述 8月28日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收1.5亿元,同比增长14.50%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长24.98%。其中,Q2实现营业收入0.8亿元,同比增长22.14%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长22.67%。 二、分析与判断 业绩持续向好,盈利能力依然强劲 2020Q1,公司受疫情影响,生产和国外销售未达预期,但仍在全球经济减速、行业景气度低迷的情形下,业绩逆势正增长,实现营收0.7亿元,同增22.14%;归母净利润0.21亿元,同增22.67%;毛利率54.93%,同增2.53pct。二季度,公司精准把握国内市场发展方向,重点围绕国六排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化,产品销售收入稳步增长,实现营收0.8亿元,同增22.14%;归母净利润0.22亿元,同增22.67%。上半年整体毛利率53.63%,持续维持高水平。公司作为国产载体龙头企业,展现出良好的成长能力和盈利能力。 扩产项目有序推进,蜂窝陶瓷销量稳步提升 目前,公司山东基地年产400万升DPF载体项目部分已完成安装,重庆基地年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目的主体建筑已完工,均预计于2021年投产;此外,山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目预计年内落地。报告期内,公司已通过11家主机厂28种机型样件测试,其中已获取中国重汽、上柴动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货,销售稳步提升,为未来全面实施国六排放标准抢占市场奠定了良好基础。 持续强化研发实力,公司成长潜力值得关注 上半年,公司持续强化研发实力,研发费用为1318.50万元,同比增长28.97%,取得国六燃气车型式检验公告数量位于行业领先地位。目前已完成碳化硅质DPF中试,技术指标已达到国际先进水平。随着公司IPO项目的陆续投产,公司市占率有望进一步提升。同时,国六标准推动蜂窝陶瓷载体市场上行,为公司发展注入新动力。依靠国际领先的研发技术,公司产品竞争力不断提升,其成长潜力值得关注。三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.22、1.82和2.63元,对应PE分别为60、40和28倍。参考CS其他化学制品板块当前平均89倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。
华特气体 2020-09-02 72.89 -- -- 79.98 9.73%
79.98 9.73%
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一、事件概述 8月28日,公司发布2020年中报,上半年公司实现营收4.22亿元,同比增长8.00%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长7.45%。其中,2020年Q2,公司实现营收2.33亿元,环比增长23.10%,实现归母净利润0.26亿元,环比增长59.18%。 二、分析与判断 特种气体业绩逆势增长,高端产品进一步放量。 2020年上半年,特种气体实现营收2.33亿元,同比增长11.74%,占营收55.24%。在客户供应方面,高纯三氟甲烷等部分产品已批量应用到半导体制程14纳米和7纳米工艺中,并且在报告期内进入台积电7纳米供应链体系。2019年底高纯锗烷产品取得海力士认证后,上半年逐步放量,值得注意的是,该产品也已进入韩国三星的认证中。公司已基本覆盖内资12寸芯片厂商,且有不少于5个产品已经批量供应14纳米先进工艺。随着下游芯片产能不断扩张,特气产能逐步释放,公司有望凭借中高端特气产品持续扩充业绩,增强盈利能力。 普气略有下滑,Q2整体业绩环比提升显著。 受疫情影响,下游客户复工延迟,需求减产,上半年普通工业气体实现营收0.91亿元,同比下滑14.51%。为此,公司积极应对疫情不良影响,开拓新客户,首次打破一些短期大用量的工业气体供应来稳定市场,开拓终端客户市场及管束氢客户的供应。Q2整体业绩环比改善显著,营收环比增长23.01%,实现归母净利润0.26亿元,环比增长59.18%。 “煤改气”政策推进正当时,工程设备增量有望延续。 2020H1,公司工程与设备实现营收0.92亿元,同比增长26.35%,在煤改气管道改造工程的增量尤为显著,。截止至2020年,山西阳城、河北赞皇、陕西千阳、广东清远和肇庆等地先后要求完成煤改气,广东佛山和江门亦在推进当中。其中,江门预计于9月底前完成建筑陶瓷生产线“煤改气”任务,佛山预计于2020年底前工作。受益于国家大力推进“煤改气”政策,汽化器、撬装装置等气体设备的市场需求旺盛。预计“煤改气”政策红利在年内仍将持续,公司工程设备增量有望进一步延续。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、1.01和1.21元,对应PE分别为90、73和61倍。参考CS电子化学品板块当前平均99倍PE水平,结合公司在高端特气领域的先发优势,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 项目投产进度不及预期、主要产品价格波动风险、下游需求不达预期。
福斯特 电力设备行业 2020-09-02 69.89 -- -- 73.46 5.11%
87.77 25.58%
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一、分析与判断 光伏胶膜龙头企业,盈利能力持续强劲公司作为全球最大的光伏EVA胶膜生产商,目前市占率已超50%,盈利能力强劲。2020上半年公司实现营收33.76亿元,同比增长13.35%。其中,EVA胶膜业务,实现营收30.98亿元,同比增长14.83%;销量3.75亿平方米,同比增长5.39%,毛利率20.85%。得益于高毛利的电子材料规模化销售,公司二季度实现营收18.67亿元,同比增长36.89%;归母净利润3.01亿元,同比增长65.43%。2020Q1和Q2光伏胶膜销售均价同比分别提升8.09%和9.93%。公司持续优化产品结构,近年来不断提高POE膜和白色胶膜的业务占比,从2018年合计20%的出货量提升至当前的40%,结构性优化推动盈利能力持续提升,进一步稳固龙头地位。 扩产落地在即,三年有望产能翻番上半年,公司加快推进年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平方米POE封装胶膜项目和年产2.16亿平方米感光干膜项目的建设。截至报告期末,上述3个募投项目的主体厂房建设已经有部分结顶,配套厂房建设也已基本完成,部分产线已经投产及试生产。公司未来投产胶膜均为高端胶膜产品,今年胶膜扩产近2亿平米,明后年计划每年新增2-3亿平米,三年内实现产能翻番,行业地位将进一步提升。 电子材料实现进口替代,有望成为业绩新动力公司于2016年正式开始布局电子材料及铝塑膜等项目。目前90%的感光干膜市场由海外企业所垄断,进口替代的空间广阔。公司上半年感光干膜实现营收7000多万,相较去年全年5722万营收有大幅增长。公司不仅成功获得下游龙头诸如深南电路、景旺电子等客户的认证,更积极打通上游原材料环节,进一步压缩成本。安吉基地的2万吨碱溶性树脂项目,6月份已经开始试生产,下半年将与公司新增1.5亿平米感光干膜匹配,实现重要原材料自供。随着扩产项目加速推进,感光干膜放量在即,有望成为业绩新助力。 二、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.95和2.27元,对应PE分别为51、38和32倍。参考CS太阳能板块当前平均45倍PE水平,结合公司光伏胶膜的龙头优势,未来发展可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示:扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-09-02 21.56 -- -- 23.66 9.74%
25.29 17.30%
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一、事件概述8月27日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入86.44亿元,同比增长8.85%,实现归母净利润5.38亿元,同比增长19.06%。其中2020Q2实现营业收入41.28亿元,环比下降8.61%,实现归母净利润2.86亿元,环比增长13.34%。 二、分析与判断H1业绩稳步提升,光伏业务贡献主要力量2020H1公司新能源材料营收77.18亿元,同比上升10.17%,占营收比重89.28%,毛利率18.01%,同比提升3.10pct。半导体材料营收5.16亿元,同比上升2.70%,占营收比重5.97%,毛利率22.35%,同比下降4.47pct。公司Q2营收41.28亿元,环比下降8.61%,毛利率18.38%,环比下降1.65pct,业绩短期承压,但H1整体维稳,经营性现金流量净额10.24亿元,较上年同期增长20.14%。毛利率8.37%,同比提升1.81pct。 力发力G12大硅片,与叠瓦组件结合打造低成本产业链公司未来三年新增产能规划均为G12,预计2020年底产能将达19GW,2023年产能将达85GW,G12系列加速推进度电成本降低,将公司产业链提升到全新平台。同时公司在江苏、天津启动G12高效叠瓦组件项目,将G12与叠瓦组件技术相结合,已完成了全新一代G12高效叠瓦组件产品下线。投资的MAXEON已于8月27日在纳斯达克上市,将SunPower的IBC技术、叠瓦技术与G12相结合,加速全球化产业布局。 TCL成为公司混改最终受让方,优势平台助力公司腾飞TCL成为公司混改项目的最终受让方,公司有望借力TCL金融、产业投资平台以及制造销售体系,推动公司业务在全球行业地位快速提升。根据8月17日的“科技芯能,引领视界--TCL新动能战略发布会”,TCL未来拟助力中环战略总投资预计超60亿,主要投向高效叠瓦组件、DW智慧化工厂、高端半导体产业园三个方向。公司与TCL产投联动的合作模式,有望为公司光伏和半导体两大产业技术生态赋能腾飞。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益0.46、0.68和0.89元,对应PE分别为47、32和25倍。 参考SW光伏设备板块当前平均42倍PE水平,考虑公司光伏硅片和半导体硅片加速扩张,业绩有望持续高增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:光伏装机不及预期;半导体硅片扩产进度不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-09-02 21.80 -- -- 31.27 43.44%
52.44 140.55%
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一、事件概述 8月27日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入69.42亿元,同比增长55.57%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长34.13%。其中2020Q2实现营业收入50.95亿元,环比增长175.93%,实现归母净利润2.87亿元,环比增长79.70%。 二、分析与判断 逆变器同比大幅提升,加速全球市场布局。 2020H1公司逆变器营收26.69亿元,同比增长60.35%,占营收38.45%,毛利率32.36%,同比提升1.94pct。截至6月30日,公司逆变设备全球累计装机量突破120GW,海外出货量集中式和组串式各占一半,是美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商,在巴西分布式市场排名第一,在越南市场份额为40%,泰国、马来西亚、菲律宾市场份额约30%,均位列当地市场第一,在澳洲户用市占率超20%,并逐渐扩张。 电站集成毛利率承压,规模优势进一步增强。 2020H1电站系统集成营收36.27亿元,同比增加52.12%,占营收52.24%,受电价下调、疫情影响,毛利率同比下降16.26pct至7.27%。截至6月30日,公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,覆盖全国28个省市区,平价项目、竞价项目累计开发建设规模分别超3.5GW、2.5GW,阳光家庭光伏用户超15万。报告期内公司新增装机量及项目储备量保持领先地位,规模优势逐渐体现。 积极布局光储,储能业务持续高增长。 2020H1储能系统营收2.5亿元,同比增长49.66%,占营收3.61%。公司储能技术着眼于非电芯技术,截至6月30日,公司参与的全球重大储能系统项目超过1000个,公司在北美的工商业储能市场份额、澳洲的户用光储系统市占率均超20%。海外储能主要与三星合作采用三星电池,订单已排到2021年;国内用户侧储能处于起步初期,公司已与多家磷酸铁锂供应商展开合作。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益0.79、0.99和1.21元,对应PE分别为28、22和18倍。 参考SW光伏设备板块当前平均42倍PE水平,考虑公司逆变器龙头地位持续稳固,有望受益于国内光伏装机需求复苏,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机不及预期;储能板块拓展不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 -- -- 46.56 13.56%
46.56 13.56%
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一、事件概述 8月27日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收10.76亿元,同比增长4.27%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长4.11%。其中,Q2实现营业收入5.89亿元,环比增长21.09%;实现归母净利润1.43亿元,环比增长24.5%。 二、分析与判断 齿科材料逆势增长,战协助力公司全方位布局种植牙市场。 报告期内,爱尔创实现营收2.69亿元,同比增长9.21%,实现净利润7226.22万元,同比增长2.27%。在国内外疫情影响下,齿科材料板块仍实现逆势增长,未来可期。此外,公司与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与3SHAPE达成战略合作,助力口腔数字化业务;拟引入松柏投资,借由其下游平台优势,进一步推动爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展,展现了公司积极布局口腔临床业务的决心。 蜂窝陶瓷业绩大幅增长,MLCC粉供需两旺。 2020年H1,公司催化材料板块实现营收1.37亿元,同增74.32%,毛利率为58.13%。其中蜂窝陶瓷实现营收1.25亿元,同比大增92.55%,实现净利润4657.69万元,同比增长48.36%。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录,尤其是GPF产品性能优异、质量稳定,获得客户一致好评,进口替代效果显著。柴油机方面,SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外公司验证,气体机载体已开始大批量销售。受益于国六标准的逐步实施,公司蜂窝陶瓷销售有望进一步增厚业绩。MLCC粉方面,受车用带动,供需两旺。其中,水热法生产的小粒径产品开始批量供应,固相法产品已进入稳定工艺阶段。随着市场回暖,公司盈利能力将持续加强。 陶瓷墨水销量显著提升,5G项目将成未来发展新动力。 上半年,子公司康立泰实现营收2.76亿元,同比增长8.47%,实现净利润5077.74万元,同比增长37.69%,公司克服了疫情的不利影响,加大市场开拓,新产品销售额占比大幅增加,功能墨水和高性能墨水的发货量也有显著提升。5G方面,公司利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验,迅速开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆,已获得市场认可,未来逐步放量,有望成为业务发展新动力。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元,对应PE分别为65、46和35倍。参考CS其他化学制品板块当前平均84倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: MLCC产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。
金禾实业 基础化工业 2020-09-02 34.55 -- -- 38.52 11.49%
38.52 11.49%
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一、事件概述8月 27日,公司发布 2020年中报,公司 2020H1实现营业收入 18.29亿元,同比下降7.53%,实现归母净利润 3.57亿元,同比下降 11.11%。其中 2020Q2实现营业收入 9.72亿元,环比增长 13.42%,实现归母净利润 2.05亿元,环比增长 34.87%。 二、分析与判断 Q2业绩环比改善 ,毛利率 有所 回升2020H1公司大宗化学品营收 5.74亿元,同比下降 23.44%,板块占比 31.40%,主要因为大宗化学品产销量及价格受疫情影响均出现下滑,据百川盈孚数据,2020H1三聚氰胺、甲醛和硫酸价格分别同比下降 17.97%、24.38%和 57.12%。单季度来看,Q2业绩环比明显改善,公司实现归母净利润 2.05亿元,环比增长 34.87%;毛利率 31.98%,环比提升 2.22pct,主要得益于三氯蔗糖等产品销量增长。 积极布局 海 内 外市场,食品添加剂有望持续 稳定 发力2020H1公司食品添加剂板块实现营收 10.42亿元,同比增长 7.76%,板块占比 56.95%。 国内市场方面,公司积极推动“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,推出了 1倍和 6倍甜度的代糖,目前已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接;海外市场方面,公司甜味剂及香料产品通过了美国 FDA 现场检查,加大了食品添加剂的海外出口量,2020H1公司产品外销 6.3亿元,占比 34.47%,相较 2019年提升 9.44pct。 重点项目 上马 , 静待 新产能释放公司 5000吨三氯蔗糖项目的生产车间主体厂房基本完工,该项目总投资 8.64亿元,投产后可实现收入 10.27亿元。子公司金沃生物 5000吨甲乙基麦芽酚项目的行政审批工作正在推进,该项目总投资 5.71亿元,投产后可实现收入 5.49亿元,净利润 1.65亿元。 同时,子公司金轩科技 4500吨佳乐麝香溶液、5000吨 2-甲基呋喃、3000吨 2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的部分主体工程已完成封顶,该项目总投资 3.6亿元,投产后可实现收入 10.88亿元。重点项目产能逐步释放将助力公司打开新的成长空间。 三、 投资建议预计公司 2020-2022年每股收益 1.51、1.94和 2.27元,对应 PE 分别为 23、18和 16倍,参考 SW 其他化学制品板块当前平均 37倍 PE 水平,考虑公司重点项目投产在即,将显著增厚公司业绩,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 四、 产品价格波动风险;新建项目产能释放不及预期;安全生产风险。
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 -- -- 36.46 3.87%
42.79 21.91%
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一 、 事 件 概 述8月25日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收11.40亿元,同比增长31.7%; 实现归母净利润1.35亿元,同比增长7.5%。其中,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比增长13.24%。 二、分析与判断 上半年业绩高速增长,盈利能力稳中有进2020年上半年,公司抗氧化剂与光稳定剂产品协同快速发展,其中,抗氧化剂实现营收4.39亿元,同比增长8.57%,实现毛利率18.7%;光稳定剂实现营收5.95亿元,同比增长46.34%,实现毛利率37.59%。受疫情影响,产品毛利率较上年同期有所下降,但公司整体毛利率实现28.12%,盈利能力维持较高水平。随着国内疫情得到有效控制,下游需求快速恢复,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比13.24%,随着未来行业集中度提升,公司盈利能力将进一步提升。 五大生产基地落地在即,产能有序扩张公司现有五大基地,其中宁夏中卫基地拥有的“724”、“725”生产装置部分投产,在建的“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即,产能有望在年内释放。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。此外,珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期项目受疫情影响,施工进度略有延期,报告期内进度为20.65%,预计2021年投产。随着在建产能的逐步释放,公司市占率有望进一步提升。 定增助力产能升级,高分子材料领域进一步深化布局公司发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目。其中高分子材料抗老化助剂项目投产后将实现年均销售13.8亿元,净利润2.4亿元;5000吨受阻胺类光稳定剂投产后将实现年均营收1.2亿元,净利润3554万元。通过本次扩产项目,公司将在提升高分子材料生产能力的基础上,进一步丰富产品序列,为长远发展储备丰富动能。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元,对应PE 分别为21、16和12倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均63倍PE 水平,结合公司在高分子材料领域的龙头优势,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 扩产进度不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不达预期。
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
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一、事件概述一、8月24日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入59.17亿元,同比增长12.45%(调整后,下同),实现归母净利润8.27亿元,同比下降2.78%,实现扣非归母净利润8.17亿元,同比增长38.92%。 二、分析与判断以量补价营收逆势增长,归母净利润同比略降2020H1公司营收同比增长12.45%,主要原因是公司实施多产快销策略,总体保持满负荷运营,以量补价,公司杀虫剂、除草剂销量分别为0.97万吨、2.80万吨,分别同比增长23.53%、34.57%。2020H1公司归母净利润同比略降2.78%,主要因为公司农药产品价格同比大幅下降,公司杀虫剂、除草剂均价分别为18.07万元/吨、4.67万元/吨,分别同比下降18.18%、6.84%。 优嘉三期投产在即,四期助力公司持续成长截至6月30日,优嘉三期工程累计投资占比70.56%,工程进度80%,目前已进入生产调试阶段,预计8月底试生产。此外,公司已经启动优嘉四期项目报批工作,计划总投资23.25亿元建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,预计2020年下半年开工建设,2022年投产,项目投产后,预计实现营收29.87亿元,净利润3.86亿元。优嘉三、四期的稳步推进,将为公司带来新的业绩增长点。 加速内外整合,产业链一体化优势更加显著2019年公司收购中化作物和农研公司,创制农药研发能力得到提高,2020H1中化作物实现净利润2.98亿元,远超2019年全年净利润1.81亿元;农研公司实现净利润0.07亿元,扭亏转盈(2019年亏损0.19亿元)。南通宝叶于2020年并表,进一步拓展优嘉公司的发展空间。两化农化业务合并,先正达集团中国成立,公司有望承接先正达集团的大量原药订单,有利于公司打开新的市场空间,未来持续高增长可期。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益4.22、5.23和5.91元,对应PE分别为22、18和16倍。 参考SW农药当前平均37倍PE水平,考虑优嘉项目的逐步投产将打开公司成长空间,助力公司持续高增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-25 12.99 -- -- 13.25 2.00%
13.30 2.39%
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本文试图解决:从产能扩张角度评估宝丰能源的成长性本篇报告将从产能扩张带来成本降低的角度去评估宝丰能源的盈利逻辑和成长空间,希望对投资者理解宝丰能源有更多助益:1.公司第一大主营产品为聚烯烃,2019年营收占比47%,毛利占比47%。聚乙烯进口依赖度较高,产能放量有利于实现进口替代;聚丙烯前景应用广阔,景气度较好。2.公司第二大主营产品为焦炭,2019年营收占比40%,毛利占比41%。受去产能影响,焦炭近年来价格维持高位。3.公司盈利成长性来自产能扩张引起的成本降低。公司煤制烯烃二期项目(前段)炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,2020年下半年开始放量。此外公司2020年有多个项目上马,一体化项目使公司成本低于同行。4.本文测算了220万吨/年甲醇投产后,煤制烯烃两期项目共120万吨/年的盈利情况。 行业逻辑国内聚乙烯进口依赖度居高不下,扩产企业有望实现进口替代。2020年5月,聚乙烯的进口依赖度为46%。近十年来国内聚乙烯的进口依赖度始终在40%以上,供给缺口巨大。2019年国内聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%;表观消费量为3043万吨,同比增长15%。过去5年聚乙烯的表观消费量平均增速为13%,若2020-2022年保持此增速,则到2022年国内聚乙烯表观消费量可达到4911万吨,而预计2022年聚乙烯产量仅为2480万吨。因此,国内聚乙烯产能的扩张将有利于降低其进口依赖度,实现聚乙烯的进口替代。聚丙烯产能增速较快,下游需求旺盛。聚丙烯产能从2011年的1068万吨/年提高到2019年的2703万吨/年,年均复合增长率达到12%。2011年全国聚丙烯产量980万吨,到2019年产量已经增加至2320万吨。聚丙烯产能产量的增加主要系煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅速发展。聚丙烯下游注塑产品、膜料近年来需求增加,将是聚丙烯未来新的盈利增长点。焦炭需求端稳定,供给侧改革使价格维持高位。2019年国内焦炭表观消费量为46527万吨,同比增速为9%。若2020-2022年焦炭的表观消费量同比增速为近三年的平均值3%,则到2022年国内焦炭的表观消费量为50841万吨。供给侧改革实施以来,焦炭价格表现为波动上升,2020年7月焦炭价格为1972元/吨,前景较好。主流工艺路线中煤制烯烃工艺毛利率最高。2020Q2,煤制烯烃的毛利率为28%。2012年以来,煤制烯烃工艺路线始终领先于其他工艺路线。煤制烯烃固定成本占比高达60%,原材料占比仅25%左右。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感,产品价格下跌对利润影响显著。 公司逻辑公司产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马,预计2021年、2022年可陆续投产。届时,公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。公司成本优势显著。与可比公司相比,公司存货金额和应收账款金额同行最低,资金占用情况控制良好。此外,公司煤制烯烃项目固定资产投资额为同行最低。 盈利预测及投资建议基于对公司核心业务的分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.64、0.77和0.99元,以2020年8月21日的收盘价测算,对应PE分别为19.9倍,16.6倍,13.0倍。考虑到未来公司的高增速,PEG<1,给予“推荐”评级。 风险提示产品价格波动风险、停工停产风险。
皇马科技 基础化工业 2020-08-24 16.45 -- -- 31.20 30.82%
21.52 30.82%
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一、事件概述8月20日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入8.06亿元,同比减少6.89%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长21.78%。其中2020Q2实现营业收入4.58亿元,环比增长31.24%,实现归母净利润0.85亿元,环比增长45.38%。 二、分析与判断小品种持续放量+原料价格下行,推动公司业绩稳步增长2020H1公司实现归母净利润1.44亿元,同增21.78%。分板块来看,2020H1大品种板块实现销量3.5万吨,同降10.7%,均价0.78万元/吨,同降8.7%,对应收入2.73亿元,同降18.5%;小品种板块实现销量4.1万吨,同增9.9%,均价1.28万元/吨,同降10.4%,对应收入5.22亿元,同降1.6%。成本端来看,主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.60、0.79万元/吨,分别同降9.5%、11.5%,原材料价格大幅下滑使得公司销售毛利率同比提升1.59pct至23.87%,盈利能力不断增强。 表面活性剂下游应用广泛,特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正向高新技术与工业领域拓展,市场空间广阔。据统计,2020年全球表面活性剂市场将达427亿美元,市场总量将达2280万吨。此外,随着下游客户需求的日益多样化,特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。 募投产能逐步释放,,MS树脂打开未来成长空间绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产,产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等正在有序推进中,该项目预计2020年底至2021年初建成投产,达产后预计新增收入22亿元、利润2.58亿元。该项目包括2.9万吨特种聚醚、1.2万吨封端产品、0.9万吨合成酯、5万吨粘合剂新材料树脂(主要为MS树脂),MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶应用于装配式建筑,市场空间巨大,MS树脂有望成为公司新的利润增长点。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.12、1.45和1.75元,对应PE分别为21、16和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平,考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新建项目产能释放不及预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
苏博特 基础化工业 2020-08-21 35.91 -- -- 37.45 4.29%
37.45 4.29%
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一、事件概述。 8月17日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入14.32亿元,同比增长3.01%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长24.52%。其中2020Q2实现营业收入10.07亿元,环比增长136.94%,实现归母净利润1.18亿元,环比增长140.82%。 二、分析与判断?上半年净利润同比增长25%,利润率稳中有升。 2020年上半年,公司实现归母净利润1.67亿元,同比增长24.52%,实现销售毛利率/净利率45.98%/12.93%,同比提升0.98pct/2.50pct。一方面,受到疫情和季节性因素影响,公司混凝土外加剂销量在Q1有所下滑,但随着3月以来复工复产加速推进,下游需求在Q2环比提升明显;另一方面,主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比下降9.09%、25.70%、11.26%,原材料价格下行提振毛利率。 检测中心业绩表现亮眼,实施股权激励计划激发活力。 公司于2019年4月收购检测中心,2020H1检测中心实现营业收入2.30亿元,同比增长135.59%,实现净利润0.40亿元,同比增长39.59%。公司拟对检测中心高管等36位核心员工实施股权激励计划,授予价17.22元/股,数量294万股(占当前总股本的0.95%),调动核心团队积极性,激发公司创新活力。 新建产能投产在即,龙头地位将进一步稳固。 混凝土外加剂企业数量众多,随着国家对安全、环保的要求不断提高,近年来行业集中度提升加快。公司作为行业龙头,2019年高性能减水剂母液合成产能27.4万吨,产能利用率已达98.6%。在建项目中,泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目土建安装进度95%,将于9月投产;四川西部年产50万吨高性能土木工程材料产业基地项目已开工建设,预计2021年投产。随着新建产能的逐步释放,公司龙头地位有望进一步稳固。 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44、1.88和2.39元,对应PE分别为24、18和15倍。参考SW其他化学制品板块当前平均46倍PE水平,考虑外加剂行业集中度提升,公司作为龙头企业有望持续受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名