事件：3月30日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%；其中四季度营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。 EVA产品全年维持高利润水平，Q4业绩短期承压。公司全年实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%，实现归母扣非净利润7.07亿元，同比减少19.77%，实现销售毛利率20.22%，销售净利率10.71%。受下游需求不及预期，产品价格下滑影响，Q4单季度实现营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。分版块来看，2022年一季度按期完成EVA管式尾技术升级改造后，EVA产能提高近30%，单位产品能耗降低约25%，全年实现营收28.35亿，同比增长9.20%，毛利率51.05%，同比去年略增。聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，实现营收19.90亿，同比增长12.43%，毛利率-0.57%。环氧乙烷实现营收3.67亿，同比减少12.82%，毛利率13.29%；环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿，同比减少10.98%。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交；2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产，二期项目计划于2025年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，我们略微调整了公司整体盈利预测，预计2022-2024年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元，对应PE分别为33、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：4 月7 日，公司发布2022 年报告，公司实现营收48.43 亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润5.26 亿元，同比增长25.89%；实现扣非后归母净利润5.14 亿元，同比增长29.64%。 抗老化剂业务版图逐渐完善，在建项目有望于2023 年底投产。2022 年公司实现营收48.43 亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润5.26 亿元，同比增长25.89%；实现扣非后归母净利润5.14 亿元，同比增长29.64%。抗老化助剂业务方面，2022年公司抗老化助剂业务整体营收达42.33 亿元，同比增长22.2%，其中抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 产品营收同比分别增长26.3%、15.0%、47.5%。2022 年，公司实现抗老化助剂销量9.24 万吨，同比增长11.8%；实现抗老化助剂产量9.44 万吨，同比增长5.7%。截至2022 年末，公司抗老化助剂产能共计20.14 万吨/年，同时在建有赤峰基地5500 吨/年光稳定剂项目和中卫基地6000 吨/年造粒项目，在建项目预计于2023 年年底投产。 润滑油添加剂并表后表现亮眼，二期已投产未来可期。2022 年，公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作。锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，较上年同期增长59.7%；净利润9798.95 万元，润滑油添加剂业务并表营收达6.06 亿元。康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂项目已于2023 年2 月投产，未来可期。 生命科学业务正起航。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6 吨核酸单体中试车间已于23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和，超过50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索。 投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.69、3.40 和4.23 元，对应PE 分别为16、13 和10 倍，考虑到公司作为国内抗老化剂龙头企业，积极打造全球化营销渠道，寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：3月25日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少6.48%；实现扣非净利润2.28亿元，同比减少6.68%。 22年建筑胶短期承压，工业胶和硅烷偶联剂快速增长。1）受建筑行业转型升级、增速放缓的影响，房地产行业新开工、竣工面积同比下降，建筑用有机硅密封胶需求有所减弱，公司建筑胶营业收入16.73亿元，同减5.53%。2）受益于新能源和电子等行业的高速发展，公司工业胶营业收入6.56亿元，同增30.74%。其中光伏用胶已成功应用于隆基、中环等，销售收入2.44亿元，同增103.82%；电子导热胶已被中兴通讯、天马微电子、大疆无人机等批量采用，动力电池用胶已服务于宁德时代、比亚迪等，电子电器行业用胶收入2.73亿元，同增28.68%。3）公司硅烷偶联剂聚焦光伏膜材行业，供货国内外知名企业，硅烷偶联剂营业收入3.29亿元，同增22.59%。 Q4盈利持续改善。受高温限电、物流受限、原材料价格高开低走等影响，公司全年盈利有所承压，建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂毛利率分别为17.44%、25.95%和16.36%，同减0.91pct、6.24pct和8.08pct。22Q4公司毛利率为25.07%，环增3.73pct，净利率为12.51%，环增2.62pct，盈利能力有所改善。未来工业胶占比提升、有机硅行业单体产能落地后原料价格下降、公司规模效应凸显成本优势，公司盈利能力有望继续上行。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶17.62万吨，硅烷偶联剂0.61万吨。在募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余3万吨/年产能和5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。考虑公司产品价格波动较大，我们略微下调了业绩预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.99、1.31和1.64元，对应PE分别为17、13和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

事件：3 月21 日，公司发布2022 年年度报告，公司实现营收303.11 亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%。 全年业绩高增长。2022 年，公司实现营收303.11 亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%；实现销售毛利率35.61%、销售净利率22.42%。公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、磷矿等销售价格受磷化工行业景气影响维持高位运行，年度均价同比上涨49.65%、21.36%、28.77%、104.53%，分别实现营收86.70 亿、12.64 亿、34.48 亿、8.55 亿，同增21.72%、158.27%、41.80%、20.99%。其他业务如有机硅、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品实现营收分别为41.33 亿、33.51 亿、24.07 亿、6.15 亿。 受部分产品价格回落影响Q4 业绩承压。2022 年四季度，公司受部分产品价格波动影响实现营收54.54 亿，同减23.57%，归母净利9.40 亿元，同减46.07%，扣非归母净利润10.57 亿元，同减43.51%。三季度以来，磷酸盐进入销售淡季，食品级五钠、六偏市场价格小幅回落；10 月份至12 月底，受黄磷等原材料及能源价格下跌影响，食品级五钠、酸式焦磷酸钠价格下跌至1.2 万元/吨左右，食品级六偏价格下跌至1.3 万元/吨。此外，四季度草甘膦市场旺季不旺，整体表现低迷，在出口量大幅下滑和下游渠道高价抵触的双重压力下，草甘膦原药价格继续下跌至12 月末的4.7 万元/吨左右。 扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022 年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5 万吨/年草甘膦及15 万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5 万吨/年二甲基亚砜二期（2 万吨/年）、4 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30 万吨/年磷酸铁锂一期、10 万吨/年磷酸二氢锂、5 万吨/年光伏胶和3 万吨/年液体胶、兴福电子3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2022-2024 年每股收益分别为4.38、4.69 和和4.99 元，对应PE 分别为6.8、6.4 和6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

一体化氟化工领军企业，制冷剂支撑公司业绩。三美股份自2001年成立以来专注于氟碳化学品和无机氟产品的研发、生产和销售，深耕氟化工产业链二十余年，是氟化工领军企业之一。公司现有制冷剂、发泡剂、氟化氢三大业务板块，已形成制冷剂合计产能18.56吨、发泡剂产能3.56万吨并一体化配套无水氢氟酸13.1万吨，产品产能位居前列。制冷剂为公司营收业绩的主要支撑，2021年制冷剂在主营业务中收入占比高达77.97%，毛利占比高达82.7%。 氟碳化合物底部复苏，三代制冷剂蓄势待发。我国二代制冷剂（HCFCs类物质）削减加速，2023年我国拟核发HCFCs生产配额21.48万吨，较2022年削减27%，其中R2218.18万吨、R142b0.94万吨、R141b2.11万吨，分别较2022年削减19%、33%、59%，供需趋紧配额支撑下，二代制冷剂盈利有望抬升。目前我国三代制冷剂2020-2022配额基线年已过，制冷剂回归以供求关系主导的市场，随制冷剂传统旺季到来，供应过剩局面有望得到逐步改善，制冷剂价格已步入增长区间，龙头企业盈利能力有望持续修复。公司目前R134a、R125、R32产能市占率分别为22%、15%、10%，有望充分受益于行业底部复苏及景气周期开启。 产业链上延下拓，氟化工多点开花。公司在建项目丰富，向上布局一体化，远期形成30万吨无水氢氟酸产能，助自身产业链抵御AHF价格波动风险；向下探索新材料，依托氟化工产业链优势，投资布局半导体、新能源领域含氟新材料，培育新的业绩增长点。目前“森田新材料2万吨刻蚀级氢氟酸项目”正进行下游推广认证，“福建东莹6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目”及“年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目（一期500吨）”持续推进建设，“5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目”已于近期开工。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益0.99、1.43和2.23元，对应PE分别为32、22和14倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2007年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂 CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种 PK900、TBSI 以及均匀剂等，形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022年前三季度，公司实现营业收入 26.97亿元，同比提升 34.7%，实现归母净利润 4.39亿元，同比提升 78.2%。受益于防焦剂 CTP 盈利能力提升，2022年前三季度毛利率相较于 2021年提升 4.95pct 至 27.78%。 下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近 90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约 70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖，轮胎开工率触底反弹，2023年 3月 2日半钢胎开工率 73.85%，环比提升 0.19pct，同比提升 13.46pct；全钢胎开工率 69.33%，环比提升 0.44pct，同比提升 11.85pct。 轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升：防焦剂 CTP 行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳； 不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。 储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局，投资建设 3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂 HMMM、5.5万吨硅烷偶联剂、1.5万吨有机过氧化物及 4万吨三氯氢硅，并依托丰富研发储备，布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。 投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 24年集中投放，预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.33、1.52、1.97元，对应当前股价 PE 分别为 8.53、7.5、5.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

功能性硅烷一体化布局，四大基地齐头并进，产能保持高速扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年，产品矩阵不断丰富，可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产，2021年公司产品达到 15余种，目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地，并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产，产品品种可达 68种以上，功能性硅烷产能将达 40万吨以上。 气凝胶步入景气周期，功能性硅烷需求稳定增长。随着新能源行业持续增长，复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟，国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长，根据 SAGSI 数据，我们预计 2021-2026年间 CAGR 为 9.1%。气凝胶具有良好的保温隔热性能，可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多，规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广，渗透率将持续提升。我们预计 2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元，2021-2025年间部分市场规模 CAGR 或超 50%，气凝胶将步入高速增长通道。 上下游延伸布局构筑成本优势，气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有 6万吨三氯氢硅产能，可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游，金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达 3万吨和 32万吨。未来随着上游产能落地，公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面，公司的气凝胶规划产能达 33.5万方，为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能 1万吨，且已规划了 6万吨正硅酸乙酯产能，将进一步增强公司气凝胶业务的优势。 投资建议。公司为功能性硅烷龙头，持续扩产巩固行业地位，向上下游产业链延伸布局，开启气凝胶第二成长曲线，盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年每股收益分别为 2.83元、3.35元和4.58元，对应 PE 分别为 13、11和 8倍。 风险提示：功能性硅烷过剩风险；气凝胶需求不及预期；公司产能建设不及预期。

事件：2月 23日，公司发布 2022年业绩快报，公司实现营业收入 18.05亿元，同比增长 34%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 54.75%；实现扣非净利润 1.94亿元，同比增长 74.11%。 22年业绩高增长，部分备货受产品价格波动影响。公司实现营业收入 18.05亿元，同比增长 34%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 54.75%。受益于国内半导体市场需求持续稳定增长，客户放量、稀有气体销售量增长及新增产品批量供应和原客户扩充品类，使得公司产品结构持续优化，毛利率有所提升。2022年四季度稀有气体价格向下，公司实现营收 4.02亿元，同比增长 14.2%，环比有所下滑。 与此同时公司备货部分受稀有气体价格下滑影响计提跌价准备，以及年末针对收购项目进行商誉减值测试，出现部分减值。 准分子激光气获相干认证，进一步拓宽海内外市场。2023年 1月，公司准分子激光气体产品通过 Coherent（相干）德国公司 ExciStar 激光器的 193nm 测试。此次认证通过是对公司该系列产品质量及在准分子激光气体生产领域的生产能力的认可，有利于提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度，进一步提升公司准分子激光气体产品的客户覆盖面。 多基地齐头并进，特气版图持续扩张。目前公司已有四个含规划在内的基地，分别为本部、江西基地、江苏如东和西南自贡。2022年 9月，公司公告表示拟于江苏省如东建设生产基地，建成后可生产 2000吨/年高纯氟碳气体、1000吨/年高纯二氧化碳和 1000吨/年高纯氧化亚氮等电子气体，同时还可分装 20万 Nm3/年液氦、1600吨/年环氧乙烷、1.5万吨/年液氨（含高纯）等。同时，可转债募投项目于江西基地建设年产 1764吨半导体材料项目也正如火如荼的推进中。公司多基地齐头并进，从成熟制程到先进制程全面突破，特气版图持续扩张，区位优势明显，公司产品供应能力也将显著强化。 投资建议：由于产品价格波动较大，我们小幅度下修了盈利预期，中长期看我们仍旧看好公司多基地布局夯实国内市场核心竞争力，同时海外客户渠道优势有望为公司在进军海外市场打下坚实的基础。预计公司 2023-2024年每股收益分别为2.10和 2.80元，对应 PE 分别为 37和 27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布森泰能源 100%股权过户完成公告。11月 28日，森泰能源取得成都市市场监督管理局核发的《营业执照》，公司类型由股份有限公司变更为有限责任公司。11月 30日，成都市市场监督管理局出具《登记通知书》并向森泰能源核发了变更后的《营业执照》，森泰能源 100%的股权已变更登记至公司名下。截至公告日，森泰能源已完成股权变更登记手续，成为公司的全资子公司。 海陆双资源池进一步夯实，公司业绩有望获长期保障。公司在经历 2021年海气价格长时间倒挂后开始积极拓展陆上气源，并于 2022年 6月完成华油中蓝 28%股权收购项目，森泰能源收购项目成功落地为公司陆上气源供应再添保障。森泰能源具备 LNG 全产业链覆盖能力，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产 4家 LNG生产加工厂，目前年产能近 60万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。2022-2024年森泰能源预计再新建 60万吨产能，届时公司陆上 LNG 资源池有望实现翻倍扩张。同时，公司于 10月公告了拟参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，推动华北及华东跨区域下游市场布局。海气方面，公司具备“长约+现货”灵活配置能力，能够实现平滑国际天然气价格波动。我们认为森泰能源有望成为公司陆上资源池扩张的重要支点，助力公司夯实产业链布局，实现业绩长久稳定发展。 森泰能源助力公司切入气体领域，丰富业务布局。氦气方面，森泰能源内蒙古液厂已建成一套 BOG 提氦装置，具备 BOG 提氦的关键技术和运营能力，2021年实现售气量 8.61万方。借助森泰能源的提氦能力和多个液厂，公司有望铺开氦气业务，扩张业务范围；氢气方面，公司正积极推动与东莞巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，寻求合适时机推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目，借助远丰森泰在西南地区丰富的井口原料气和加氢站资源，以及西南地区低成本电解水优势，公司有望实现制氢领域突破。同时，公司亦积极加强与燃料电池行业的紧密合作，加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地，参股企业中油九丰（持股比 49%）所属的多地 LNG 加气站将纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划。公司有望乘广东省氢能发展之风大展拳脚。 优异码头接收站资源，自建船队有效稳定运输端波动。公司位于东莞立沙岛的自主运营的综合能源基地由一座 5万吨级综合码头、14.4万立方米 LPG 储罐以及16万立方米 LNG 储罐组成，可实现 LNG/LPG 年周转能力各 150万吨。此外，公司自有及租赁 8艘运输船（3艘自有，3艘租赁，2艘在建），在 2022年海运能力紧张以及运费高涨的背景下实现运输端成本以及交付能力的稳定。 投资建议与估值：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 224.26亿元、236.14亿元、264.39亿元，增速分别为 21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为 11.01亿元、12.94亿元、15.17亿元，增速分别为 77.6%、17.6%、17.3%。 对应 PE 分别为 13.38X、11.38X、9.71X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布神安线管道全线贯通的公告。近日，神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，取得机械完工证书及国家法律法规要求的相关证照，截至目前已进入试运行阶段。该段管道建设地点位于陕西省榆林市神木市和山西省吕梁市兴县，管道长度72.2km，其中，陕西省榆林市境内16.1km，山西省吕梁市境内55.1km，穿越黄河段设计长度934m，沿线新建阀室3 座，改扩建站场1 座，新建站场1 座，该段管道完工标志着神安线管道全线贯通。 神安贯通，上下游一体化优势进一步深化。神安线系公司全资子公司华盛燃气有限公司与中国海洋石油集团有限公司全资子公司中联煤层气有限责任公司合资共建，项目始于2018 年11 月，管道总长度约600km，设计输气能力约50 亿m3/年，其中山西-河北鹿泉段于2021 年7 月实现正式通气；陕西-山西段于2021 年9 月获得国家发改委核准批复后开工建设。神安项目气源主要来源于鄂尔多斯盆地东缘的煤层气，是我国中长期油气管网规划建设的重点区域之一。陕西-山西段贯通后，中联公司神府区块、陕西神木附近的长庆气田、延长气田以及神安线沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块均可为神安线提供气源。公司能够进一步深化与上游气源企业合作，丰富神安管道气源来源，保供能力进一步增强。 神安线具备明确长期盈利逻辑，贯通后下游市场话语权有望得到进一步提升。神安线盈利模式有二：1）收取管输费：按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照 0.195 元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16 元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；2）深度分销赚取零售价和门站价价差。短期看，目前神安线主要辐射范围为河北地区，公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，价差最高达2.7 元/方。2021 年河北省天然气外供比例达97.68%，供需错配情况凸显，具备较广阔需求空间。中长期看，随着京津冀能源低碳转型进一步深化和双碳进程推进，对天然气需求有望进一步增加。待神安线管输能力提升，未来与国家管网实现互联互通后，公司销售半径有望由华北地区进一步扩大至江苏等地区。配合上游多气源稳定保供优势，公司有望进一步加强分销广度与深度。 投资建议与估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为35.31 亿元、51.09 亿元、66.75 亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。归母净利润分别为4.08 亿元、6.80 亿元、9.90 亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。 对应PE 分别为28.10X、16.85X、11.57X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21.97亿元，同比上升2.37%；归母净利润2.13亿元，同比下降3.89%；扣非净利润2.77亿元，同比上升26.25%；其中2022年第三季度实现营业收入7.32亿元，同比上升5.76%；归母净利润5864.62万元，同比下降2.7%；扣非净利润8805.64万元，同比上升49.04%，业绩符合预期。 原材料价格回落，毛利率不断优化。2022第三季度公司毛利率为31.55%，同比上升5.28pct；净利率为10.23%，同比上升0.72pct，利润率持续优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/8.51%/4.53%/-4.03%，较二季度环比分别变动0.24pct/0.33pct/-0.16pct/5.03pct。 “电机+”打通市场，立足四大领域产品矩阵不断扩展。根据公司11月2日投资者关系活动记录表，展望未来，公司将按照“电机+”的理念把电机做成平台化产品，朝通用型方向发展，借助平台化产品打通市场、延长产品生命周期，从而实现更高利润率，同时公司有更多时间与资金投入研发以形成良性循环。此外，公司将立足于医疗、工控、新能源、家电四大业务领域，按照“电机+”的产品规划方向开展资本运作，主要将被并购企业作为孵化平台发展。 守正出新，优化产品结构迎业绩拐点。新业务方面，公司通过内生&并购，不断进入高景气领域，进入新能源汽车、储能、医疗、工控等优质赛道，不断实现突破。根据公司11月2日投资者关系活动记录表，医疗板块中，公司生产的音圈电机，可用于呼吸机、半导体光刻机、晶圆切割机等领域，雷利子公司鼎智科技是国内为数不多能够量产的厂商，公司正在向其他呼吸机厂商推广；公司生产的线性执行器，可用于核酸检测仪器等产品，目前美国海顿占全球较大市场份额，公司目前占10%左右，市占率提升空间广阔；公司生产的空心杯电机+齿轮箱+控制器+丝杆组件等，在医疗领域可用于呼吸机等产品，公司对标瑞士Maxon 和德国的Fauhaber，公司凭借整套解决方案在国内竞争优势明显；公司生产的储能水泵已进入多家头部厂商供应链，产品销量有望随储能市场腾飞。我们认为随着产品结构的不断优化，公司有望突破发展瓶颈，步入业绩快速增长阶段。 投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为31.97亿元、38.46亿元、46.84亿元，营收增速分别达到9.5%、20.3%、21.8%，净利润分别为3.07亿元、4.32亿元、6.08亿元，净利润增速分别达到25.7%、40.6%、40.8%，维持增持投资评级。 风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入15.79亿元，同比增长6.02%。 归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长7.98%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长14.79%。基本每股收益1.58元/股；其中单三季度实现营业收入5.07亿元，同比减少13.29%；归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，业绩符合预期。 毛利率整体稳定，资产负债率环比下降。公司单三季度实现归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，环比减少30.20%；实现销售毛利率27.11%，环比减少1.24pct；资产负债率20.89%，环比减少3.84pct，为持续产能扩张提供保障。预计随着新投产项目逐步踏上正轨，公司盈利能力将快速修复。 越南项目产能释放在即，筑牢PS龙头地位。根据公司公告，公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期项目已成功投产，极大扩充成品框、线条产品产能，实现境外“回收-再生-利用”的业务闭环，减轻关税政策对公司利润的扰动。 预计随着越南项目产能逐步释放，公司有望进一步提高成品框、线条的销售量，辐射并服务东南亚及全球客户，实现业绩稳步提升。 再生PET静待花开，产品矩阵大幅拓展。公司在马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”已顺利投产，生产SSP食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子，将广泛用于食品包装、电子包装、医疗包装等领域。在丰富产品矩阵的同时，不断完善并拓展现有客户体系，保障公司长期的扩产计划的顺利实施。 投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为24.70亿元、30.98亿元、43.54亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82亿元、3.68亿元、5.34亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入23.29亿元，较上年同期减少了5.32%，扣非归母净利润5.03亿元，较上年同期增长了5.76%；其中单三季度实现营业收入8.64亿元，同比减少35.81%；归母净利润2.06亿元，同比增加35.4%，业绩符合预期。 垃圾焚烧主业及发电量恢复增长，餐厨项目快速增长。根据公司公告，截至2022年前三季度，公司垃圾焚烧已建成投运项目共20,870吨/日，在建项目共1,450吨/日，筹建项目1000吨。2022年第三季度，公司垃圾入库量235.97万吨（含生活、餐厨等垃圾），同比增长17.1%；上网电量64,100.36万度，同比增长8.7%；平均上网电价0.55元/度（不含税）；餐厨第三季度共提取油脂量5,945.27吨。 2022年上半年，垃圾焚烧主业受疫情影响短期承压；三季度开始，公司垃圾焚烧及发电量恢复增长趋势。公司前三季度收入下滑，主要是会计准则发生变更，2021年1-9月公司确认BOT项目建造收入6.99亿，2022年1-9月确认建造收入2.07亿，除去此原因，公司三季度营业收入增长20.55%，其中生活垃圾处置收入15.84亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处置营业收入2.6亿元，同比增长43.06%。 动力电池回收业务加速放量，背靠美欣达保障渠道优势。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。根据公司三季报，2022年前三季度公司锂电池再利用实现营业收入1.61亿元，业绩贡献逐步显现。公司看好动力电池回收再利用行业发展前景，将在下半年启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作，在资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。 加速进军资源化再生，收购南通回力布局再生橡胶。2022年7月，公司以人民币33,110万元收购南通回力橡胶有限公司77%股权，目前南通回力橡胶有限公司完成工商变更登记手续，9月起正式纳入合并报表范围。南通回力拥有年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。截止2022年上半年，南通回力已完成一期3万吨丁基再生橡胶生产线的建设、安装、调试工作，投入正常生产。根据公司三季报，2022年前三季度再生橡胶营业收入为539.41万元。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。 投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。根据三季报情况，我们略微调整公司盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为35.13亿元、49.1亿元、62.78亿元，增速分别为18.4%、39.8%、27.9%，归母净利润分别为7.76亿元、10.63亿元、13.01亿元，增速分别为19.8%、36.9%、22.4%，对应PE分别为10X、7.3X、6X，维持买入投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入2.49亿元，同比下滑7.35%；实现归母净利润3452.25万元，同比下滑35.26%；实现扣非后归母净利润3249.47万元，同比下滑35.03%。Q3单季度营业收入0.94亿元，同比增长7.94%；扣非后归母净利润实现1205.43万元，同比下降28.39%。 受疫情以及研发销售队伍搭建等影响，短期业绩承压。2022Q3单季度营业收入0.94亿元，同比增长7.94%；扣非后归母净利润实现1205.43万元，同比下降28.39%。主要系上半年疫情对公司生产经营影响较大，采购、生产、物流、销售等都在不同程度上受到限制。此外，公司年初组建新的研发销售团队，管理及研发费用增加，致使公司业绩短期承压。 ICP-MS实现半导体头部企业复购，打开国产替代进程。公司2019年组建质谱技术团队，自主研发ICP-MS质谱仪，产品指标性能具备国际竞争力，已于2021年5月20日正式推出市场，重点针对医疗/医药/半导体检测领域推广。LabMS3000首次实现国产ICP-MS在半导体行业芯片生产线上的应用，并获得半导体生产线痕量杂质元素分析测试准入认证SEMIE78和SEMIS2，已在多个行业实现销售，并实现了半导体行业头部芯片生产企业的复购，打开科学仪器在半导体产业链的国产替代进程。 财政贴息支持高校设备更新，公司积极拓展市场订单有望放量。近期，国务院常务会议提出确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备更新改造，贷款总额达1.7万亿，中央财政贴息2.5%，期限2年。国务院常务会议以政策贴息、专项再贷款等一系列组合拳，来支持制造企业对设备进行更新改造，有利于我国装备设备制造业的发展，能够加快设备设施的迭代，充分利用设备制造业的产能。我们认为公司通过加强产品研发生产和本土化服务能力，有望在科研创新的推动下，成为国产仪器黑马。 投资建议与估值：公司作为样品前处理龙头，业务覆盖实验室分析全产业链，技术壁垒高重视研发，三大业务板块齐头并进。随着自主研发ICP-MS实现半导体头部企业复购，有望打开国产替代进程。考虑到公司今年受疫情影响，我们略微调整公司业绩，预计公司2022年-2024年的收入分别为4.08亿元、4.72亿元、5.67亿元，增速分别为10.5%、15.9%、20%，净利润分别为0.71亿元、0.83亿元、1亿元，增速分别为2.6%、16.5%、21%。，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响的风险。

事件：公司发布2022 年三季度业绩公告，前三季度实现营收25.53 亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润2.64 亿元，同比增长415.90%；其中单三季度实现营收8.61 亿元，同比增长123.03%，实现归母净利润6009.14 万元，同比增长414.35%。业绩符合我们此前的预期。 业绩同比高增，神安线价值获得验证。2021 年7 月神安线山西—河北鹿泉段实现正式通气后，公司燃气业务保持较高增速，2021 年实现燃气销售6.6 亿m3，2022H1实现售气5.86 亿m3，2022Q3 总营收实现同比123.03%增长，公司售气业务稳定步入正轨。环比归母净利润有所下滑，单三季度营收环比增长2.21%，归母净利润环比下降15.82%。我们认为随着神安线陕西-山西段预计于10 月底通气，公司有Q4 有望实现每天400 万方售气量（目前约为300 万方/天），叠加四季度为采暖季（华北地区采暖季一般为本年11 月-次年3 月），天然气售价上浮，四季度环比有望修复。 神安线长期盈利逻辑明确，深度分销带来广阔增量空间。神安线盈利模式有二：1）收取管输费：按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照 0.195 元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16 元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；2）深度分销赚取零售价和门站价价差：公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为1.84 元/方，山西省为1.77 元/方，陕西省为1.22 元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为3.95元/m3，价差最高达2.7 元/方。神安线全线贯通后短期售气量有望达15 亿m3/年，满产情况下输气量可达50 亿m3，具有较强分销潜力。此外，随着神安线管输能力提升，公司有望与国家管网实现互联互通，将部分天然气深度分销至江浙沪地区，实现进口LNG 替代。 河北省战略合作协议落地，深度分销再添保障。2022 年9 月22 日，公司与中国华电集团有限公司河北分公司（以下简称“华电河北公司”）签订了《天然气供应战略合作协议》。双方将建立天然气供应方面的长期战略合作伙伴关系。华电河北公司的九期燃机项目目前每年天然气需求为8 亿m3，双方计划3 年内达到 4-8 亿m3的合作规模，随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产，华电河北公司天然气总需求将达 24 亿m3/年。公司深度分销能力有望得到突破。 投资建议与估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为35.31 亿元、51.09 亿元、66.75 亿元，增速分别为72.08%、44.69、30.65%。归母净利润分别为4.08 亿元、6.80 亿元、9.90 亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。对应PE 分别为26.82X、16.09X、11.04X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。