事件：7月 14日，公司发布 2023年半年度业绩预减公告，公司预计 2023年 1-6月实现归母净利润 1.20亿元到 1.72亿元，同比变动-65%到-50%；实现扣非净利润 1.11亿元到 1.59亿元，同比变动-65%到-50%。 23Q2业绩环比大幅改善，归母净利润增幅 403-661%。公司预计 2023年半年度实现归母净利润 1.20亿元到 1.72亿元，同比下降 65%到 50%。主要系氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降；高价原材料库存；HCFC-142b 价格及盈利水平大幅下降。2023Q2预计实现归母净利润 1亿元到 1.52亿元，环比增长 403%到 661%，同比变动-33%到 1%；扣非净利润0.9亿元到 1.37亿元，环比增长 313%到 533%，同比变动-37%到-3%。预计主要受氟制冷剂环比改善以及汇兑收益影响。 HFCs 价差环比修复，制冷剂需求有所好转。HFCs 制冷剂原材料价格下滑致价差修复，根据百川盈孚，2023Q2R134a、R125、R32均价为 23604.84、24822.58、14580.65元/吨，环比变动-0.7%、-7.1%、+3.6%，同比变动+17.7%、-31.3%、+7.7%；毛利润为 4274.83、5967.07、664.36元/吨，环比变动+36.0%、-1.8%、+1670.2%，同比变动 214.5%、-23.2%、+115.1%。制冷剂市场需求端存在好转迹象，根据产业在线，1-6月累计家用空调产量达 9734.4万台，同比增长 14.2%，6月产量 1757.7万台，同比增长 35.3%，7月排产 1613万台，较去年同期实绩增长 29.4%。随着库存去化、需求好转、配额落地，制冷剂景气上行值得期待。 扩大新能源电解质布局，培育新的业绩增长点。公司发布关于全资子公司对外投资项目的公告，公司全资子公司福建省清流县东莹化工有限公司拟投资约 10.72亿元人民币建设“6.2万吨/年电解质及其配套工程项目”，建设产能包括 50,000吨/年六氟磷酸锂、12,000吨/年六氟磷酸钠及 400,000吨/年硫磺制酸，有利公司培育新的业绩增长点，提升原材料自给供应能力，降低生产成本。 投资建议：预计公司 2023-2025年每股收益 0.95、1.56和 1.83元，对应 PE 分别为 29、18和 15倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。

国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载。黑猫股份是国内炭黑龙头，公司设立以来经过十余年的高速发展，现已发展成为以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，资源综合利用为补充的专业化学品制造龙头企业。以“贴近资源、兼顾市场”为战略方针，公司先后建立起 8大生产基地，现有 114万吨/年炭黑产能，产能规模位居全国第一，全球前列。多年来炭黑产品营业收入及毛利润贡献稳定在 80%以上，2022年公司炭黑营业收入占比为 86.27%、毛利润占比高达 88.09%。 炭黑行业领军企业，底部修复寻求破局。公司是国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，有望充分受益于下游景气修复以及行业集中度提升。受益于国内疫后客运量、货运量恢复性增长以及国内轮胎厂商积极抢占全球市场份额，2023年轮胎产量及出口量大幅增长，5月产量及出口量分别同比提升 20.9%及 11.5%。在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，公司市场份额有望稳中有升，议价能力有望增强。 公司破局行业发展瓶颈，开发湿法混炼胶，有望助力轮胎行业提高现有产品性能的同时降低生产能耗。积极推动产学研合作成果转化及传统炭黑产业升级。 导电炭黑国产突破在即，碳基新材料版图初见雏形。我国锂电池产量的快速增长，将带动锂电池导电剂的需求高增，根据 GGII，2022年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%，预计 2022-2030年我国锂电池市场年复合增长率为 23.84%。目前国内锂电用导电炭黑以 Super P 为主，亟需实现国产化。公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，在多家锂电池头部企业通过验证测试，审厂及后续量采事宜正在稳步推进中，2023年 6月锂电级导电炭黑开始小批量供货。公司以锂电导电炭黑等产品为切入点，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年每股收益 0.27、0.54和 0.75元，对应 PE分别为 44、22和 16倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件：7月 13日，公司发布业绩预增公告，公司预计 2023年 1-6月归属净利润盈利 1.45亿元至 1.64亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加 4654万元到 6554万元，同比增加 47%到 67%。 H1业绩同比高增，预计归母净利同比增幅为 47%-67%。公司预计 2023年半年度实现净利润为 15,300万元到 17,400万元，比上一年同期增加 4741万元到6841万元，同比增加 45%到 65%；实现归母净利润为 14500万元到 16400万元，与上年同期增加 4654万元到 6554万元，同比增加 47%到 67%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 13000万元到 14700万元，与上年同期增加 4750万元到 6450万元，同比增加 58%到 78%。 电子大宗稳步放量，部分特气产品量价齐升。经营方面，2023H1公司始终坚持纵横发展战略，下游行业市场认可度不断提升，产品销量同比增加；公司把握国产替代的机遇，部分特气产品量价齐升；部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润；报告期内原材料价格略有下降，部分产品毛利率有所提升，同时公司持续优化生产经营，强化成本管控，降本增效，盈利水平持续提升。 可转债获批，特种气体步入发展快车道。公司于 6月 28日发布公告，近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意金宏气体股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》。公司特种气体业务增长来源包括成熟产品导入持续放量和新产品导入成熟客户两部分。成熟产品上，公司在四川眉山、河南平顶山、湖南株洲、越南等地扩建超纯氨、氢气、高纯氧化亚氮工厂，新产能将在未来一年内陆续投产。新产品上，每年滚动推出 2~3个新产品，目前，正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极对接客户测试和测试过程中，电子级一氟甲烷、八氟环丁烷、六氟丁二烯等共 7个产品都在分项目同时实施。 投资建议：公司为国内一流气体服务商管，产能持续扩张，横纵向发展战略扩充气体品类并迈向全国。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.66元 、0.89元、1.02元，对应 PE 分别为 41、30和 26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；下游开工不及预期。

事件：7月 5日，公司发布公告宣布公司的控股子公司山东国瓷康立泰新材料科技有限公司的少数股东佛山市康立泰无机化工有限公司拟将其持有的 40%股权转让给科达制造股份有限公司。根据公司整体战略规划，公司拟放弃本次对该部分股权的优先购买权。交易双方协商一致确定佛山康立泰转让其持有的国瓷康立泰40%股权的交易对价为人民币 2.64亿元。国瓷康立泰 2022年实现营业收入 10.14亿元，净利润 0.68亿元；2023Q1实现营业收入 2.13亿元，净利润 0.19亿元。 国瓷康立泰：国内高端陶瓷墨水色釉料头部企业。国瓷康立泰是由佛山康立泰与国瓷材料于 2013年底合资建立的企业，核心团队具有二十多年高端陶瓷色釉料研发与生产的技术积累和丰富经验，业务范围包含陶瓷色料、釉料、墨水全系列产品供应及设计方案提供。国瓷康立泰拥有现代化的进口生产线，实现年产陶瓷墨水10000吨、陶瓷渗花墨水 10000吨、色料 8000吨、釉料 10000吨的产能，在国内陶瓷原料行业位居前列。借助佛山康立泰先进的生产技术及国瓷材料精细化的管理经验，国瓷康立泰现已成为国内色釉料、墨水领域的头部企业，其旗下的两大高端品牌“伯陶墨水”、“康立泰色釉料”也因其产品性能脱颖而出，受到国内外广大用户的认可。国瓷康立泰墨水产品在国内市占率已超 40%。 科达制造收购国瓷康立泰 40%股权，看好陶瓷墨水、色釉料海外业务拓展。科达制造作为全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商，在海外深耕布局已有 20余年，有着强大和完善的销售渠道。通过此次双方的业务合作，国瓷康立泰有望充分受益于科达制造的海外渠道优势，提升业务发展规模。科达制造与国瓷康立泰早在2018年就以“科达伯陶”品牌的墨水在印度市场进行推广。此次科达制造收购入股国瓷康立泰有望将印度市场的成功经验复制推广到海外其他市场区域，共同将“中国制式”做大做强。 投资建议：受益于 MLCC 粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司 2023-2025年业绩分别为 7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为 0.72元、1.02元、1.33元，对应 PE 分别为 37、26、20倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。

半导体材料平台效应逐步增强，LNG 业务紧随其后。公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。同时，公司自研的LNG 保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG 船只保温绝缘材料的企业。 海内外优质资产注入，电子材料业务步入发展快车道。通过收购UP Chemica，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封装等核心环节。显示材料方面，公司通过收购科特美和LG 彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。公司新一代电子信息材料国产化项目稳步推进中，子公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目同时建设中，进一步提高产业链国产化率，稳固公司龙头地位。 受HBM 带动，前驱体材料国产化亟需提速。 Chatgpt 的问世推动整个AIGC 产业蓬勃发展，国内外大厂纷纷投入海量资金研发AI 大模型，以此跟上时代发展的浪潮。在此背景下拥有短时超大数据处理能力和超快传输速率的HBM 成为了半导体行业新的增长点。TSV，Bump 等先进技术的应用推动前驱体材料需求增长。公司的前驱体材料拥有自主知识产权并获得多项国际发明专利，产品种类丰富，覆盖硅类前驱体、High-K 前驱体、金属前驱体，产品品类包括但不限于BDEAS、DIPAS、TMA、TDMAT 等，我们认为公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。 LNG 业务深化绑定船厂。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80 多条LNG 运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023 年底投产，达到30 条船的生产能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年将实现每股收益分别为1.70、2.39 和3.14元，对应PE 分别为44、31 和24 倍。公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

公司是国内合成树脂行业龙头企业，向生物质化工、电子化学品、新能源等领域发展。公司主营合成树脂及复合材料、生物质化工材料及新能源相关产品的研发、生产、销售。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，是国内合成树脂行业龙头企业。通过持续科技创新，公司推出各类改性高性能酚醛树脂、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂、电子级环氧树脂等电子化学品。公司“圣泉法”生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现了高值化利用，可产出上百种产品。此外公司钠电池生物质硬碳负极材料开发成功，产品经过行业头部企业应用验证。 公司酚醛树脂市占率国内领先，电解铝阳极用导电型酚醛树脂或将带来需求增量。 截至 2022年，公司拥有酚醛树脂产能 62.86万吨，在建产能 2万吨，产能规模行业领先。根据华经产业研究院数据，圣泉集团酚醛树脂产能市占率达 23.40%，居国内第一。公司通过持续科技创新，不断拓展新品，目前拥有 10大系列 800多个品种。公司自主创新研发出作为电解铝生产中的核心原材料，可替代传统煤沥青作为结合剂生产酚醛树脂炭素阳极。根据公司测算，炭素阳极目前的国内年产量约为 2000万吨，若实现对煤沥青的替代，将新增约 200万吨酚醛树脂市场规模。 公司呋喃树脂市占率超 20%，风电拉动呋喃树脂需求。根据艾瑞咨询的预测，公司呋喃树脂的国内市场占有率约为 21.63%。呋喃树脂等铸造用辅助材料可应用于风电底座、轮毂等铸件的生产。未来随着风电行业持续高景气，风电铸件需求将得到显著提升，进而拉动呋喃树脂需求持续增长。 大庆基地百万吨秸秆一体化项目处于试生产状态，投产后有望打开公司成长空间。 公司依靠科研创新，将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品。 公司大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”处于试生产阶段，工艺流程已打通，装置各项工艺指标及操作参数正在趋于稳定，未来投产后有望打开公司成长空间。 投资建议：公司是国内合成树脂行业龙头，前瞻性布局生物质化工，百万吨秸秆一体化项目将打开未来成长空间。预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.21、1.48和 1.69元，对应 PE 分别为 17、14和 12倍。给予“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

国内轮胎行业龙头企业，加速海内外产能扩张。公司主要生产半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域，是国内轮胎行业龙头企业。公司积极推进全球化发展战略，是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国企业。生产基地方面，公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个基地；海外拥有越南和柬埔寨两个生产基地，已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。营销网络方面，公司目前已形成了以北美、亚洲、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，其他地区的销售代表处为辅助的全球营销体系，产品畅销至 180多个国家和地区。 轮胎行业底部回暖，海外需求持续修复。2022年下半年海运费快速下降、海运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，导致 2022年下半年轮胎企业销售出现下滑。2023年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及 Wind数据，2023年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 13907万条，较 2022年一季度同比增长 1.04%，较 2022年四季度环比增长 8.88%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，将受益于轮胎行业需求回暖趋势，海外基地产能有序释放助力公司成长，液体黄金轮胎提升公司品牌力。公司目前拥有全钢胎设计产能 1540万条/年、半钢胎设计产能 6800万条/年、非公路轮胎设计产能 17.69万吨/年；拥有全钢胎实际产能 1195万条/年、半钢胎实际产能5160万条/年、非公路轮胎实际产能 12.46万吨/年；在建全钢胎产能 345万条/年、半钢胎产能 1200万条/年、非公路轮胎 5.23万吨/年。此外公司还规划有青岛董家口“年产 3000万套高性能子午胎与 15万吨非公路轮胎”及“年产 50万吨功能化新材料（一期 20万吨）”项目，并对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造。随着公司未来在建产能及规划产能的有序释放，将驱动公司未来业绩稳健增长。此外，公司持续加大液体黄金轮胎推广力度，其节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到业内广泛认可，有助于提升公司品牌力。 投资建议：预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.61、0.83和 0.98元，对应PE 分别为 18、13和 11倍。考虑轮胎行业景气度回暖，以及公司未来产能有序释放保障长期成长性，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。

技术内生+并购外延构建一体化氟精细化学品供应商。公司以含氟医药、农药中间体等氟精细化学品起家，通过外延式并购向上布局基础氟化工原料，2019 年公司先后收购高宝矿业及长兴萤石，形成年产8 万吨萤石矿的采掘能力和20 万吨硫酸、7 万吨氟化氢的产能；向下切入氟碳化学品领域，2022 年公司收购江西埃克盛51%股权。此外公司依托共性技术积累向下拓展高附加值的含氟特种单体、含氟新能源材料及含氟电子化学品。目前公司已完成萤石-氟化氢-氟精细化学品全产业链布局，五大产品树体系涵盖传统含氟医药、农药中间体以及萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟特种单体、氟电子化学品、新型环保制冷剂等新领域，经营地和产能布局横跨浙江、江西、福建，奠定未来发展空间。 深耕高附加值氟精细化学品，中间体起家向新材料进军。医/农药中间体：公司传统业务维稳发展，以2,3,4,5-四氟苯系列为代表的医药中间体稳中有增，以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体临近底部，增量业务西他列汀关键医药中间体2,4,5-三氟苯乙酸和苯甲酰脲类杀虫剂关键农药中间体2,6-二氟苯甲酰胺市场前景广阔。含氟新材料：公司积极拓展高附加值的 BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK 合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，含氟新材料及电子化学品有望成为公司氟精细化学品的又一增长极。 补链、强链、延链蓄势赋能，外拓新能源及制冷剂大单品。依托现有技术及产能，公司积极发展大吨位含氟化学品。电子氢氟酸：公司在建“3 万吨光伏级电子氢氟酸”为光伏电池片生产关键辅材，市场潜力巨大；新能源电解质：公司规划“2.1万吨新型电解质材料建设项目”，一期拟建产能包括钠电电解质六氟磷酸钠5000吨及新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂5000 吨，有望受益于钠电产业化加速落地及锂电新型电解质渗透率提升；四代制冷剂：子公司埃克盛改建0.5 万吨R1,3,3,3-ze 和1 万吨R1,2,3,3-zd，二、三代制冷剂管控和减量下，四代制冷剂有望迎来新的发展机遇。 投资建议。预计公司2023-2025 年每股收益0.60、1.48 和2.15 元，对应PE 分别为27、11 和8 倍。基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局，并持续补链、强链、延链，依托多年深耕的技术积累，积极拓展新能源及制冷剂大单品，在/拟建项目丰富，发展势头迅猛。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

OLED 材料及蒸发源设备核心供应商，基于底层技术积累不断拓宽 OLED 行业版图。吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于 2005年，地跨长春、上海两地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED 材料）及新型显示产业核心设备的高新技术企业，近年来公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。2022年公司营收及归母净利润分别为 4.59亿元/1.13亿元，2018-2022营收及归母净利润复合增速分别为 14.99%、6.14%。 OLED 优势显著，渗透率持续增加或将不断刺激对材料及设备的需求。目前平板显示（FPD）的主流产品为 TFT-LCD 面板与 OLED 面板。OLED 面板构造相对简单，在重量、厚度上相对 TFT-LCD 面板更轻薄，且 OLED 的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示，其中 AMOLED 在光电性能指标上具有明显优势，成为有机发光二极管显示技术（OLED）的主流技术，逐步获得下游应用领域厂商的认可并被广泛应用。AMOLED 出货量的扩张有望带动 AMOLED 材料及设备市场增长。Omdia 预计 2025年全球 AMOLED 半导体显示面板销售额将达到约 547亿美元，DSCC 预测用于所有应用的 AMOLED 材料的营收将以 18%的年均复合增长率从 2020年的 10.7亿美元规模增长到 2026年的 29亿美元。 技术领先的 OLED 有机材料制造商，蒸发源设备打破了国外垄断。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。在蒸发源领域，大部分市场仍被国外蒸发源生产企业占据，如日本爱发科、韩国 YAS、韩国 SNU 等。公司经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内 6代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。 有机材料及蒸镀设备核心技术积累深厚，横向延伸布局钙钛矿业务。钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，截至 2023年 6月，钙钛矿最高效率已经达到 26%，依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，钙钛矿效率几乎追赶上硅基电池，有望成为下一代主流光伏电池技术。公司 2022年 11月发布公告，布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 盈利预测及投资建议。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。伴随疫情解除，全球经济有望复苏，OLED 行业景气度或将持续上升；同时公司依托在 OLED 材料及设备领域的技术积累布局钙钛矿业务，有利于进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.98/2.78/4.13亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机；技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求； OLED 行业波动及市场竞争加剧等风险

大功率电子器件重要散热通道，卡脖子环节国产化突破在即。直接电镀铜（DPC）氮化铝陶瓷基板是大功率电子器件封装散热基板方案，氮化铝基板市占率达80%以上。氮化铝粉体制备、氮化铝基片制造以及DPC金属化是影响基板热导率、机械强度等关键性能的核心工序。原料端粉体配方和基片烧结技术壁垒较高，金属化关键设备昂贵、电镀牌照制约，致DPC陶瓷基板国产化率低下，成本和供应安全制约行业发展。随近年来国内厂商不断加大研发投资力度，国瓷材料等厂商已实现氮化铝粉体、基片量产突破，DPC金属化已被国内赛创电气等厂商掌握。DPC陶瓷基板产业链将随“卡脖子”环节国产化突破进入新发展阶段。 需求多点开花市场扩容，DPC陶瓷基板市场空间广阔。DPC陶瓷基板主要应用于大功率照明（HPLED）、激光（LD）、光通信（VCSEL）等领域。1）户外照明和汽车头灯领域HPLED渗透率快速提升推动DPC基板需求增加；2）光纤激光设备、激光器进口替代推动激光热沉国产化进程；3）车载激光雷达量产突破，VCSEL方案上车提升DPC基板需求。根据HNYResearch发布的数据，2021年DPC陶瓷基板的市场规模约为21亿美元，预计2027年将达到28.2亿美元，2021-2027年复合增长率为5.07%。全球高端DPC陶瓷基板CR5达到70%，国产替代空间广阔。 收购赛创电气（铜陵），垂直一体化布局先进陶瓷基板。国瓷材料依托自主研发的陶瓷粉体及陶瓷基片产品，通过收购大陆DPC头部企业铜陵赛创电气，完成从粉体、基片到基板的产业链垂直一体化布局。赛创电气目前产品主要用于高功率LED行业，激光热沉基板、车载激光雷达基板、半导体制冷片基板和铁氧体基薄膜微带基板四种高端新产品已完成研发、生产和送样，预计2023年实现批量销售。其中国瓷材料自研高热导率基板（≥230W/mK）打破日本丸和垄断，原材料赋能赛创电气发展，助力实现激光热沉应用领域突破。 投资建议：受益于MLCC粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025年业绩分别为7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为0.72元、1.02元、1.33元，对应PE分别为39、27、21倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；技术迭代风险。

事件：5月18日，公司发布公告宣布公司的全资孙公司SINOCERA(SINGAPORE)PTE.LTD.（简称“国瓷新加坡”）拟以自有或自筹资金1,350.42万欧元（约合1.02亿元人民币）对德国DEKEMADental-KeramikfenGmbH（简称“DEKEMA”）进行投资。国瓷新加坡将受让DEKEMA的母公司DEBROSGmbH（简称“DEBROS”）持有的18725股股份。本次股权转让完成后，国瓷新加坡将持有DEKEMA74.9%的股权。 DEKEMA是口腔数字化智能烧结炉生产和销售企业。DEKEMA成立于1999年，是一家专门从事口腔数字化智能烧结炉、3D打印机及相关配件等研发、生产及销售的德国企业，产品主要涵盖牙科陶瓷烧结炉、烤铸一体炉、烤瓷炉等牙科烧结设备以及牙科3D打印机等，其中牙科烧结设备主要应用于口腔修复体高温烧结，DEKEMA一系列牙科烧结设备满足了各类口腔修复体的烧结需求。DEKEMA在牙科烧结设备的研发、生产及客户渠道等方面拥有深厚的积累，牙科烧结设备产品已经在客户中形成了性能稳定、美观耐用的口碑，具备一定品牌影响力，并已形成了以欧洲、北美、亚洲等为主要市场的全球销售服务网络体系，在牙科烧结设备产品矩阵中已构建了强有力的产品竞争力。2021年7月-2022年6月公司实现营业收入775.62万欧元，净利润70.12万欧元，2022年7月-2023年3月实现营业收入630.65万欧元，净利润67.08万欧元。DEKEMA的客户群体分为技工客户和临床客户两大类，随着牙科数字化修复和椅旁修复的普及，临床客户的购买将成为DEKEMA新的增长驱动力之一。随着全球人口老龄化的加剧，口腔医疗行业下游对义齿种植、嵌体修复等需求的增长也将推动义齿加工设备的销售增长。 打造“材料+设备”一站式服务，助力公司全球化战略发展。本次收购DEKEMA股权，有助于公司开拓义齿加工设备市场，双方将共同打造义齿加工领域“材料+设备”的产品矩阵，实现对客户“材料+设备”的一站式服务，形成新的利润增长点。此外DEKEMA与公司协同度高，一方面通过完善公司在口腔全瓷修复领域中的烧结环节核心设备布局，有利于加速提升全瓷材料的研发能力及产品性能，大幅提升下游技工端及临床端客户的使用体验及烧结效果，有望显著提升公司口腔医疗板块的市场竞争力。另一方面，DEKEMA全球分销和客户服务体系将加速公司在牙科修复材料与加工设备的全球化布局，其位于德国的总部及分支机构将有力支持公司在欧洲的材料与设备端业务开拓。 投资建议：受益于MLCC粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025年业绩分别为7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为0.72元、1.02元、1.33元，对应PE分别为38、27、21倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入15.76 亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%。 Q1 业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。 EVA 光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖，EVA 光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5 月2 日，浙江石化EVAV6110S报价20200 元/吨，较年初14000 元/吨，上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4 月27 日，国内EVA 市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130 美元/吨左右，国产料报14800-15800 元/吨；进口电缆料报2050-2060 美元/吨，国产料报15600-16300 元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022 年底中交；2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023 年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023 年底建成投产，二期项目计划于2025 年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023 年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.84、1.11 和1.34 元，对应PE 分别为32、24 和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%。 受行业景气影响，Q1业绩同比下滑74.2%。2023Q1公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%；实现销售毛利率16.03%，同比减少19.88pct，环比减少16.26pct；实现销售净利率7.11%，同比减少17.57pct，环比减少10.74pct。 草甘膦和有机硅价格大幅下滑，磷矿石和磷肥价格依旧坚挺。公司主营产品草甘膦、有机硅、特种化学品、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品价格受行业景气影响大幅下滑，Q1均价同比下滑51.22%、42.63%、34.57%、13.83、9.85%、16.44%，分别实现营收9.6亿、5.9亿、6.8亿、5.1亿、2.4亿和1.7亿，其中草甘膦和有机硅营收分别同比下滑69.3%和40.6%。受益于磷矿石景气，公司磷矿石和磷肥业务一季度实现营收2.0亿和7.5亿，同比增长170.9和4.8%，产品价格同比增长80.55%、14.80%。 扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）、4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂一期、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为3.12、3.74和和3.85元，对应PE分别为8、7和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收1.45亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少32.72%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比减少44.38%。 一季度业绩短期承压，球形产品稳步上量中。公司实现营收1.45亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少32.72%，实现销售毛利率36.58%，销售净利率19.80%，业绩短期承压。2022年公司角形无机粉粉、球形无机粉分别实现收入2.32亿元、3.54亿元，同比增长-9.47%、18.04%，毛利率分别为35.41%、43.05%；产量分别为6.80万吨、2.43万吨。公司球形产品销售量持续提升。应用于高频高速覆铜板需求的降低Df值的系列球形硅微粉、高端芯片封装需求的Lowα球形硅微粉、高导热环氧塑封料需求的Lowα球形氧化铝等产品销量持续提升；液体填料产品在国内外实现批量销售。 1.5万吨高端球形粉体产能落地，有望增厚公司利润。2022年，公司年产1.5万吨高端芯片封装用球形粉体生产线于2022年四季度顺利调试。公司持续聚焦芯片先进封装、新一代高频高速覆铜板、新能源汽车动力电池模组、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域，应用于异构集成技术封装、应用于FC-BGA封装UF的球形硅微粉、应用于存储芯片封装的Lowα微米级球形硅微粉和Lowα亚微米级球形硅微粉、应用于ELLDf(ExtremeLowLoss，极低介质损耗)电路基板的球形硅微粉、应用于热界面材料的高α相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝粉、应用于高导热存储芯片封装的Lowα球形氧化铝粉、应用于高介电（Dk6和Dk10）高频基板的球形氧化钛、液态填料等高尖端应用的系列化产品已通过海内外客户的认证并批量出货。 研发投入逐年加大，技术优势推进订单提升。2022年度，公司累计研发投入3,849.89万元，同比增长9.82%，研发投入占营业收入的比重5.82%；获得知识产权16项。随着市场和下游应用领域的快速发展，公司牢牢把握发展机遇，持续配合客户需求开发新产品。 投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为1.92、2.39和3.07元，对应PE分别为37、30和23倍。伴随扩产产能持续释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：4月26日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收11.86亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比递减34.31%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比递减36.32%。 Q1业绩短期承压，盈利水平较22Q4环比有所修复。2023年一季度公司实现营收公司实现营收11.86亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比递减34.31%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比递减36.32%，实现毛利率19.03%，同比减少8.28pct，环比减少0.72pct；实现净利率7.03%，同比减少5.33pct，环比增长0.07pct；存货14.33亿元，同比增加39.94%，截至2022年末，公司抗老化助剂产能共计20.14万吨/年，公司主业盈利空间有望逐季度修复。 在建项目稳步推进助力成长。主业抗老化剂方面，在建有赤峰基地5500吨/年光稳定剂项目和中卫基地6000吨/年造粒项目，在建项目预计于2023年年底投产。 康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目已于2023年2月投产，未来可期。生命科学业务方面，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产。 员工持股计划彰显信心，绑定人才加速发展。公司第三期员工持股计划以员工持股计划的资金规模上限17000万元，以2022年12月30日收盘价54.57元为假设价格，本次员工持股计划购买总股数为3,115,265股（以实际购买为准），约占公司现有股本总额的1.36%。员工持股计划的参与对象为公司员工，其中：参加本员工持股计划的董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计10人，认购总份额预计不超过1330份，占员工持股计划总份额的比例预计为7.82%；其他员工认购总份额预计不超过15670份，占员工持股计划总份额的比例预计为92.18%。我们认为公司本次员工持股计划重在绑定人才，看好后续公司成长。 投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为2.69、3.40和4.23元，对应PE分别为16、12和10倍，考虑到公司作为国内抗老化剂龙头企业，积极打造全球化营销渠道，寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。