智能座舱、自动驾驶产品加速量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透，公司产品所处市场空间不断上升，同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手，在厂订单加速放量，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元（原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元），维持“审慎增持”评级。

事件：1月13日，智己汽车举办发布会，两款新车也正式发布，其中智能纯电轿车将于4月开幕的上海车展上接受预订，并在年底前上市，而智能纯电SUV将在2022年上市。 智己汽车正式发布，行业再添优质电动车供给。今日，上汽集团与张江高科、阿里巴巴联合打造的智己汽车正式发布，全新品牌主打高端电动智能汽车，整车在设计、配置方面相比之下有显著升级。智己品牌两款新车正式发布，其中智能纯电轿车将于21年4月份上海车展接受预定，预计今年年底前上市；智己智能纯电SUV预计将在2022年上市。行业再添优质电动车供给，利好电动车行业整体加速扩容。 全新车型配置豪华，智能配置尤为突出。从此次发布会发布两款新车来看，整车配置显著升级，在动力输出、内外饰设计、数字化架构、软件界面、自动驾驶方面均有所全面升级。动力方面，新车将采用双电机、智慧动态四驱技术，功率高达400kw，零百加速3.9s。搭载93/115度电池包，首次采用掺硅补锂电池技术。内外饰设计方面，两款车型均采用天幕玻璃设计、全车双层隔音玻璃等。智能驾驶方面，采用视觉感知+激光雷达解决方案，搭载英伟达orin芯片，首款量产车即具备兼容并升级激光雷达系统的软硬件建构的冗余方案。智己品牌全新定义豪华电动智能车型，打造高端电动智能新标杆，整车软硬件配置相比当前的量产车型显著提升。 打造高端电动自主品牌，未来成长可期，维持“买入”评级。当前智己品牌打造上汽高端电动智能品牌，公司在汽车新四化方向更进一步，加速公司整体科技转型。在后续智己品牌新车上市将有望提振销量，带动上汽自主产品价格带与盈利能力上行。上汽大众即将迎来新一轮产品周期，MEB平台全新电动车型后续上市，上汽奥迪后续车型量产，当前芯片短缺问题预计也将逐步缓解，伴随销量改善边际向上。根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为200亿/274亿/323亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润265亿/318亿/357亿），维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

事件：公司发布20年12月产销快报，12月批售汽车15.0万辆，同比+41.6%(中汽协预计12月汽车销量同比+5.4%)，环比+3.4%。12月生产汽车15.0万辆，同比+23.2%。20年全年累计批售汽车111.2万辆，同比+4.8%。 全年销量创历史新高，12月月四大品牌及海外销量全面增长。20年长城累计批售汽车111.2万辆，创历史新高。12月长城批售汽车15.0万辆，历史第二峰值，仅次于16M12（15.1万）。12月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售10.5/1.0/2.2/1.3万辆，同比分别+34.6%/+6.8%/+39.6%/+380.4%，四大品牌实现全面增长。12月欧拉增长最为强劲，再创月销新高，黑猫批售破万。 哈弗受益新车周期延续快速增长。皮卡受益行业扩容及长城炮热销实现增长。12月长城海外销量8547辆，同比+62.2%，表现强劲。20年12月公司四大品牌及海外销量情况全面增长。 分结构看，三代代H6与大狗销量环比继续爬坡，哈弗初恋将于于1月月11日日正式上市，助力公司销量周期继续向上。20年12月哈弗H6批售5.6万辆，同比+33.4%，其中三代H6销量2.3万辆，环比+1.4%，占H6比例达41.7%，环比提升0.1pct。哈弗大狗12月批售10184辆，环比+19pct。预计伴随2.0T车型推出，三代H6与大狗的销量和盈利能力继续提升。12月欧拉好猫批售2016辆，好猫与坦克300订单均破万台，预计之后继续爬坡。同时公司公布哈弗初恋于1月11日上市，有望继续推动销量增长。 坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，上调盈利预测，维持“审慎增持”评级。20年12月公司销量增速大幅超越行业，同时在12月公司发布柠檬混动DHT与咖啡智驾“331”战略，夯实中长期竞争力。继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本本+高高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。考虑20Q4公司销量强劲表现，新技术竞争力强，上上调调公司盈利预测，计预计2020-2022年年公司归母净利润分别为53.1/115.0/141.5(原预测为51.1/85.1/117.9)亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。

事件：广汇汽车发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，总金额2~3亿元之间，回购价格不超过5.01元/股，用于员工持股计划，且公司持股5%以上股东未来六个月无减持计划。 股权回购计划彰显公司对未来发展的信心，充分调动管理层和核心员工积极性。公司此次股权回购计划总金额达2~3亿元人民币，以回购价格上限（5.01元/股）测算回购数量，占公司总股本的比例达0.49%~0.74%，是公司结合当前经营情况、业务发展前景、财务状况和未来盈利能力等做出的决定，彰显了公司对未来发展前景和公司价值的高度认可。同时，此次股权回购全部用于员工持股计划，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，吸引和留住优秀人才，为公司战略转型及稳定发展提供可持续保障。 门店整合带来业绩释放，二手车、双保无忧业务持续渗透，公司业绩向上拐点将至。20年受公共卫生事件和门店整合影响，业绩短期承压。但公司20年进行的一系列经营上的调整，也为日后的持续稳健发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点：1、19年下半年到20年底共整合几十家门店，21年下半年整合后的门店正式运营有望带来收入的增长和利润的贡献；2、双保无忧业务渗透率持续提升，拉升佣金收入与毛利率；3、二手车业务持续拓展，毛利率有长期向上空间，有望贡献新的业绩增量。 公司当前估值处于历史低位，业绩拐点将至，股权回购彰显信心，持维持“审慎增持”评级。公司当前估值处于历史低位，21年前期整合门店有望迎来收获，而双保无忧和二手车业务渗透率持续提升贡献新增量。此次股权回购用于股权激励，以及持股5%以上股东未来六个月无减持计划，彰显公司和股东的信心。我们认为，公司20年的经营调整为后续发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点，预计公司2020-2022年归母净利润24.7/31.1/35.7亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示：回购方案无法按计划实施、门店整合进度不及预期、商誉减值风险

底层价值观全面革新，11月销量超越行业，坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，维持“审慎增持”评级。11月16日，公司发布企业文化3.0，企业愿景/价值观/企业精神分别为“绿智潮玩嗨世界/廉信创变共分享/每天进步一点点”，有望重塑企业底层价值观，夯实长期发展动力。继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。11月公司销量增长超越行业，经营周期上升强劲，20Q4经营业绩预计加速提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

事件： 公司近日发布公告，为满足客户订单需求，公司拟进一步扩大产能， 在宁波杭州湾新区新设全资子公司“拓普电动车热管理系统（宁波）有限 公司”。同时拟在波兰投资建厂，新设全资子公司“拓普波兰有限公司”， 预计总投资额不超过 3000万欧元。 成立电动车热管理系统子公司， 加大热管理业务布局。 为满足客户订单需 求，公司拟进一步扩大产能，在宁波杭州湾新区新设拓普电动车热管理系 统全资子公司，注册资本 20亿元，后续投资额度将根据业务扩展需要逐 步增加。公司依托前期研发 IBS 智能刹车系统过程中所形成的电控及精 密制造的能力，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品， 当前正在快速推向市场。公司此次成立热管理系统全资子公司， 加码热管 理业务投入，为满足客户订单需求做准备，未来成长可期。 成立拓普波兰子公司， 有效辐射德国等周边市场。 为满足客户订单需求， 进一步完善全球产能布局，公司拟在波兰投资建厂，新设拓普波兰全资子 公司，预计总投资额不超过 3000万欧元。公司在此布局产能可有效辐射 德国等周边国家，为公司未来订单提供充足的资源保障。 特斯拉逐步进入兑现期，看好公司产品拓展与客户绑定能力，维持“审慎 增持”评级。 我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国 产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度 绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的 配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实 现产品配套供应。国产特斯拉 Model 3后续将出口欧洲市场，且价格下调 后产品竞争力更强，未来销量可期。预计公司 2020-2022年归母净利润分 别为 6.2亿/11.1亿/14.2亿，维持“审慎增持”评级。

事件：公司近日发布公告，为加快打造上汽集团自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，专项投资于高端智能纯电汽车项目。 共同出资成立智能科技股权投资基金，专向投资高端智能纯电汽车项目--智已汽车。公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，基金总出资额72亿元，其中上汽集团/张江高科/恒旭资本分别出资53.99/18/0.01亿元，分别持有份额74.986%/25%/0.014%。基金拟计划与阿里巴巴（中国）专项投资于高端智能纯电汽车项目--智己汽车，本项目定位高端纯电动市场，将全新打造电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元，应用数据驱动，实现汽车智能化宽度和深度的突破。 定位高端智能电动车企业，加快打造上汽自主高端智能纯电汽车品牌。此次智己汽车项目定位高端智能电动车企业，借力高科技产业集群生态和AI、芯片等核心技术资源，同时引入阿里巴巴用户大数据、阿里云等生态圈协同优势，共同为智己汽车全面赋能，加快推动上汽自主高端电动智能纯电品牌建设，上汽自主电动汽车综合实力有望提升。根据最新情况，预计明年年初智己汽车全新品牌有望推向市场，届时包括轿车和SUV等量产车型有望亮相。 推出全新高端纯电汽车项目，加快自主高端电动品牌建设，大众MEB即将量产，维持“买入”评级。20Q3以来公司销量触底回升，后续伴随行业回暖，公司销量有望进一步回升。21年大众MEB平台全新车型贡献纯增量；上汽奥迪合资车型也有望落地，后续销量情况预计边际向上；自主智己高端电动品牌发布，提升自主品牌电动实力，未来发展可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为265亿/318亿/357亿，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期；新车量产规划不及预期；

事件： 公司发布 10月产销快报， 10月批售汽车 13.6万辆，同比+17.9%， 环比+15.1%。 10月生产汽车 13.1万辆，同比+12.0%。 1-10月累计批售汽 车 81.6万辆，同比-2.7%。 同时公告可转债预案， 拟发行 80亿可转债，投 资新车型研发以及汽车数字化研发项目。 10月整体销量创历史第二高月销记录， 欧拉与出口销量创历史新高， 哈 弗与皮卡增长强劲。 10月公司批售汽车 13.6万辆，创月销历史第二记录， 仅次于 16M12（ 15.1万辆），分品牌看， 10月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批 售 9.8/0.9/2.0/0.8万辆， 同比分别+13.3%/-12.4%/+27.5%/+351.6%，哈弗/ 皮卡/欧拉增长强劲。 10月哈弗 H6批售 5.3万辆， 同比+29.8%， 其中三代 H6销量 2.1万辆，占 H6比例达 39.4%，环比提升 10.9pct， 整体 H6结 构继续上移。 哈弗大狗 10月批售 7013辆， 超预期， 预计未来仍有继续爬 坡的可能性。皮卡销量保持平稳，炮月销 1.1万辆。 欧拉 10月销量创历 史新高， 其中黑猫销量 6269辆，同比+287%， 实现 7-8万区间纯电车市 场销量第一， 且欧拉在“双十一”直播中单日订单突破 10129辆， 预计欧 拉未来增长延续强劲。 10月公司出口销量 1.0万辆，同比+147.6%， 创历 史新高，未来国际化表现值得期待。 拟发行 80亿可转债， 夯实底层研发竞争力。 同时公司公告拟发行 80亿可 转债投资于新车型研发与汽车数字化研发项目（ 目前尚未确定利率与转股 价格）， 有望进一步夯实公司底层研发实力，为新一轮的增长打好基础。 10月销量继续兑现， 坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期， 公司 经营周期持续向好， 维持“审慎增持”评级。 聚焦公司底层价值， 拥抱管 理深刻变革下的新平台+新车周期， 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展” 要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应” 要 利润率弹性。 10月整体销量/欧拉/出口全面爆发， 经营周期上升强劲， 20Q4经营业绩预计全面提升。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3累计营收1473.8亿元，同比+16.3%，累计归母净利71.1亿元，同比+0.7%，其中20Q3实现营收528.9亿元，同比+47.6%，实现归母净利润24.3亿元，同比+37.0%。 20Q3单季扣非归母利润创历史新高，整体毛利率与母公司毛利率环比恢复明显。20Q3公司扣非归母净利实现25.4亿，同比+70.0%，创单季扣非归母利润最高值记录，预计系20Q3重卡销量高景气（批发42万辆，同比+81%）以及凯傲盈利恢复（20Q3凯傲净利润8190万欧元，同比-32%）影响。20Q3母公司毛利率实现24.9%，同/环比分别+0.3pct/+4.0pct，环比恢复明显预计系燃气机后处理贵金属用量降低所致，同比提升较弱预计系小排量机型占比提升所致。20Q3整体毛利率实现19.3%，同/环比分别-3.5pct/+1.8pct，同比降低预计系凯傲及其余业务毛利率降低所致，环比改善受母公司及凯傲毛利率改善推动，整体上盈利能力环比改善明显。 新兴业务发展向好，20Q4重卡行业高景气，计预计20Q4公司盈利环比正增长。20Q1-Q3公司大缸径发动机（累计销量同比+30%）与林德液压(累计收入同比+40%)发展向好，20Q4重卡行业销量有望环比正增长，维持高景气。潍柴天然气发动机后处理降本工作有望继续推进，同时50%高热效率新品柴油机投放市场也有望助力市占率与盈利能力进一步恢复，预计公司20Q4盈利水平有望环比正增长。 20Q3经营质量明显好转，发动机龙头有望实现稳健增长，维持“审慎增持”评级。全年重卡预计销量160万辆+，20Q4重卡仍将维持高景气。20Q3公司发动机业务毛利率环比改善明显，凯傲盈利回暖明显，天然气机贵金属用量拖累得到较好解决，伴随行业景气与公司新品投放市场，预计20Q4公司重卡发动机市占率与盈利能力环比改善。未来新产品序列（大缸径发动机、液压件、CVT等）的持续开拓有望弱化重卡板块周期波动，改善盈利能力，打开公司远期成长空间。考虑20Q3公司盈利恢复，我们略上调20年的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为98.8/99.5/111.2亿元(原预测为95.5/99.5/111.2)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及

事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3累计营收558.4亿元，同比+23.8%，累计归母净利润34.9亿元，同比+231.0%，累计扣非归母净利润-21.0亿元。 其中20Q3实现营收230.6亿元，同比+51.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比+310.0%，实现扣非归母净利5.2亿元，同比+183.5%，归母净利润与扣非归母净利润与业绩预告中值水平基本一致。 20Q3扣非归母利润转正，系自主盈利与投资收益双重好转。20Q3公司汽车总销量54.0万辆，同比+34.7%，20Q3长安自主乘用车/长安福特/长安马自达销量分别27.1/7.0/3.8万辆，同比分别+54.3%/+29.7%/+10.4%，且自主CS75pus与UNI-T的热销以及长安福特探险者及林肯车型销量占比提升，共同推动自主与福特品牌量价双升。20Q3公司自主品牌扣非盈利（以扣非归母-合联营企业投资收益估计）约2.1亿，同/环比分别+3.6亿/+11.7亿，20Q3合联营企业投资收益实现3.1亿，同/环比分别+7.8亿/+1.7亿。自主品牌与合资企业盈利的双重改善驱动整体业绩好转。 20Q3，毛利率环比改善明显，20Q4有望继续改善。20Q3公司毛利率13.9%，同/环比分别-4.9pct/+4.3pct，环比向上主要是三季度产销回暖，公司新车放量，规模效应提升，且高盈利的新车销售占比提升。展望20Q4，行业继续回暖，公司剩余年降谈判有望落地，自主和福特新车上量持续，同时福特高端林肯品牌车型占比提升，公司毛利率有望环比继续向上，助力自主与合资盈利能力继续改善。 9月新车周期依然强劲，20Q3扣非利润转正，经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。9月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著：①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA股权顺利落地。考虑公司10月定增完成，略上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.2/53.1/64.5（原预测为48.2/50.9/62.0）亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销量不及预期；利润率恢复不及预期；公司销量不及

LED化、智能化推动ASP提升，经营效率持续提升，国内外产能布局以及新产品推出有望带来增长新动力，维持“审慎增持”评级。LED大灯渗透率持续提升，公司有望从中获益。智能车灯领域，公司也具备技术实力和相关订单（AFS、ADB都已量产），拥有中长期发展动力。毛利率、经营效率持续提升，海外工厂即将投产，公司业绩有望持续增长，预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.3/13.2/16.2亿元（原预测为9.1/11.6/14.8亿元），维持“审慎增持”评级。

20Q3利润表现强劲，集团深化改革重塑底层竞争力，上调公司盈利预测，维持“审慎增持”评级。考虑2020年国三淘汰收官，预计20Q4景气延续。重汽20Q3业绩强劲创历史新高，改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，经营有望持续超越行业。考虑20Q3公司盈利强劲+市占率提升，我们上调公司业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为18.7/20.1/23.7亿元（原预测为15.1/16.7/20.2亿元），维持“审慎增持”评级。

日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。20Q3随着国内乘用车行业显著复苏，公司整体销量显著回升，展望20Q4行业复苏有望持续。当前威兰达、皓影、换代飞度等新车上市后持续热销，后续汉兰达换代、塞纳国产、思域姊妹车型等新车上市，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4换代产品上市后销量基本稳定，AION系列电动车上市后销量持续提升，同时积极布局汽车电动化、智能化，打造GPMA模块化平台以及纯电专属平台GEP开发，预计后续新车推出周期有望缩短，平台模块化带来降本增效将有望得以体现。根据最新的情况，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为79.9/111.9/121.8亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润分别为72.4/95.3/115.1亿），维持“买入”评级。

新车ASP提升，挖掘售后及双保无忧业务，深化二手车业务长期发展，考虑到今年疫情冲击，公司受到一定程度影响，调整到“审慎增持”评级。公司着力合理的车型结构调整，豪华车销量占比和新车ASP持续提升；佣金业务方面，双保、无忧业务渗透率分别提升到60%、73%；今年税改后公司搭建全国性二手车平台，二手车经销量占比和盈利性持续提升。当前乘用车市场持续回暖，公司新车销量有望逐步提升。考虑到今年疫情冲击，公司受到一定程度影响，维持公司2020-2022年归母净利润24.7/31.1/35.7亿，调整到“审慎增持”评级。 风险提示：地方补贴政策不及预期，门店整合进度不及预期，商誉减值风险；

事件： 公司发布 2020年三季报， 前三季度实现营收 29.8亿，同比-21.5%， 实现归母净利润 3.9亿元，同比-18.3%。 其中 20Q3实现营收 13.1亿元， 同 比-0.6%，实现归母净利润 2.3亿元，同比+35.4%。 20Q3收入增速超越行业， 盈利增速加速向上， 20Q3归母利润创历史新高。 20Q3公司收入增速同比-0.6%， 增速超越主要市场车市增速（ 20Q3乘用 车+轻卡北美销量同比-10.3%，欧洲销量同比-31.3%）， 20Q3毛利率在美 元环比贬值的情况下， 实现 32.3%，同比持平，环比+1.2pct， 收入超越行 业以及毛利率环比提升表明公司新订单逐步进入释放周期。 20Q3公司锁 汇业务受益美元贬值，产生 5000万公允价值变动收益， 与财务费用中汇 兑损失（ 预计 4000万） 进行抵减后，合计增厚利润约 1000万， 对净利润 的贡献度不高， 归母利润情况反应经营性盈利情况较好。 20Q3公司归母 利润 2.3亿， 创新历史单季新高，也体现出公司盈利能力正迅速恢复。 OCF 转正现金流充沛， 伴随国内与海外客户复工持续，公司经营业绩有 望继续提升。 20Q3公司 OCF 实现 2.13亿元， 同比增长 180%，且规模与 利润匹配， 同时 OCF 与 CAPEX 的差值多季度为正，体现出公司自身造 血能力强劲。 20Q3海外车市环比复苏明显， Q3乘用车+轻卡的北美销量 环比+36%，欧洲环比+27%，预计伴随国内与海外双市场的车市复苏持续， 公司收入端也有望实现稳健增长，推动公司经营业绩继续提升。 20Q3业绩靓丽， 新订单周期开始兑现， 上调公司业绩预测， 维持“审慎 增持”评级。 公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力 优秀。 公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势，盈利能力有 持续改善空间。 全球汽车销量承压时 OEM 更有动力切换高性价比供应商， 岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。 20Q3公司收入增速超越行 业， 利润释放加速， 经营上行周期开启， 上调公司业绩预测， 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 6.3/8.2/9.5亿元（ 原 20-22年预测为 6.2/7.4/8.5亿元）， 维持“审慎增持”评级