事件描述： 中国联通于 2023年 10月 25日发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 2,816.9亿元， 同比+6.7%； 其中， 主营业务收入 2,525.2亿元，同比+5.4%； 实现归母净利润 75.8亿元， 同比+10.9%。 事件点评： 公司基础业务持续稳定提升， 实现量质构效协调发展。 2023Q1-Q3， 公司移动用户规模达到 3.32亿户， 移动用户净增达到 967万户， 带动移动主营业务收入增至 1,307亿元， 同比+2.6%， 移动 ARPU 达 44.3元； 固网宽带用户达到 1.11亿户， 净增用户突破 783万户。 2023Q1-Q3， 公司宽带接入及应用收入同比+8.7%， 达到 460.4亿元， 宽带综合 ARPU 达到 47.9元， 用户价值稳中有升。 数字化业务砥砺奋进， 坚定不移推进创新转型。 公司联通云、 物联网、大数据、 数字化应用等创新业务蓬勃发展， 2023Q1-Q3， 联通云保持良好增长， 实现收入 367亿元， 同比+36.6%； 物联网终端连接数达 4.67亿个， 物联网业务实现收入 75.2亿元， 同比+21.9%； 大数据业务实现收入 40.7亿元， 同比+46.7%； 个人数智生活、 联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6,000万户。 新型数字信息基础建设加快发展， 筑牢数字网络基础底座。 公司超前布局 5G、 宽带、 政企、 算力网络等重点领域， 2023Q1-Q3， 公司 5G 虚拟专网服务客户数达 6897家， 同比增长超 3000家。 公司研发投入力度不断增强，年内授权专利数量达到 1888个，同比+38.2%，战略性新兴产业布局持续加速。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025年归母公司净利润85.1/98.4/111.5亿元，同比增长 16.5%/15.6%/13.4%，对应 EPS 为 0.27/0.31/0.35元， PE 为 20/17/15倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。 随着国内移动、 宽带用户普及率的提升，移动、 宽带用户增长速度有所波动。 根据工信部统计公报， 2018-2022年， 全国移动电话用户分别净增 1.49亿户、 净增 3525万户、 净减 728万户、 净增4875万户、 净增 4062万户， 净增规模波动较大， 2020年出现负增长； 全国宽带用户分别净增 5884万户、 净增 4,190万户、 净增 3,427万户、 净增 5224万户、 净增 5386万户， 净增规模有所波动。 若公司未能及时、 有效优化经营策略、 提升服务质量以增强对客户的吸引力， 可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 网络安全风险。 随着数字经济和通信技术的快速发展， 互联网已经融入到各行各业中， 需要公司严格遵守国家法律规定， 高度重视网络安全， 打造安全的网络联防联控技术体系， 若公司未来出现网络安全事件， 可能会对公司产生不利影响。 财务数据与估值：

事件描述 公司发布 2023 年三季度报告。 前三季度公司共实现营收 70.30 亿元， 同比+2.41%， 归母净利润 12.96 亿元， 同比+52.01%， 扣非后归母净利润 12.44亿元， 同比+59.64%； Q3 单季度实现营收 30.26 亿元， 同比+14.90%， 归母净利润 6.82 亿元， 同比+89.45%， 扣非后归母净利润 6.61 亿元， 同比+96.69%。 事件点评 受益于高速光模块出货业绩兑现， 公司盈利能力增强。 前三季度公司毛利率/净利率分别 31.75%/18.67%， 同比分别+3.83/+6.27pct， 其中 Q3 单季度毛利率/净利率分别 33.54%/21.98%， 同比分别+3.81/+8.26pct； 费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别 1.15%/4.12%/6.70%， 同比分别+0.14/-1.41/-1.47pct。 公司作为光模块龙头厂商订单份额稳固， 海外 AI 建设带来的高速光模块需求业绩开始逐步兑现； 展望后续， AI 算力对芯片性能及互联带宽提出更高要求， 公司在硅光等多项技术均有技术布局， 随高速率产品占比提高， 公司业绩端与盈利能力均有望长期保持可观提升。 公司发布第三期限制性股权激励计划草案。 本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量 800 万股， 约占公告时公司股本总额的 1.00%， 其中首次授予 720 万股， 约占本激励计划的 90%； 预留 80 万股， 约占本激励计划的 10%。 其中首次授予部分在 2024 年-2027 年业绩考核目标为： 截至2024/25/26/27 年营收分别不低于 135/305/510/745 亿元， 或归母净利润不低于 26.50/56.20/89.30/123.40 亿元， 彰显了公司对公司发展的信心。 投资建议 预计公司 2023-25 年归母公司净利润 17.7/31.7/43.6 亿元， 同比增长44.6%/78.6%/37.8%， 对应 EPS 为 2.21/3.94/5.43 元， PE 为 57.1/32.0/23.2 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动及市场竞争加剧的风险， 技术升级的风险， 供应链稳定性的风险， 贸易壁垒及市场需求下降的风险， 大股东减持风险

事件描述 公司发布 2023 年三季度报告。 前三季度公司共实现营收 12.06 亿元， 同比+35.57%， 归母净利润 4.39 亿元， 同比+58.42%， 扣非后归母净利润 4.21亿元， 同比+68.46%； Q3 单季度实现营收 5.42 亿元， 同比+73.62%， 归母净利润 2.03 亿元， 同比+94.95%， 扣非后归母净利润 1.95 亿元， 同比+104.06%。 事件点评 公司业绩大幅增长， 盈利能力亦有提升。 公司由无源产品切入有源打造一站式光器件平台， 与下游主要大客户建立紧密合作。 受益于 AI 算力带来的光器件需求爆发， 公司营收归母大幅增长。 利润端来看， 公司前三季度毛利率/净利率分别 52.94%/36.46%， 同比分别+3.04/+5.13pct， 其中 Q3 单季度毛利率/净利率分别 55.36%/37.57%， 同比分别+3.06/+4.05pct； 费用端来看，公司费用端控制良好， 期间费用率有所下滑， 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 1.49%/4.71%/8.68%， 分别同比-0.05/-0.69/-2.13pct。 展望未来， 一方面， 公司布局无源及有源多种上游光器件， 作为光器件龙头公司充分受益于 AI 算力需求爆发； 另一方面， 随光通信由 400G 向 800G、1.6T 及更高速率迭代， CPO 占比有望逐步提高， 光引擎产品作为 CPO 技术的重要光器件需求量有望在未来几年持续高增， 公司光引擎建设项目积极推进， 23H1 新建泰国工厂夯实产能， 进一步拓宽想象空间。 投资建议 预计公司 2023-25 年归母公司净利润 5.6/7.9/10.9 亿元， 同比增长37.7%/42.7%37.8%， 对应 EPS 为 1.41/2.01/2.76 元， PE 为 65.2/45.7/33.2 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 新领域产品拓展不达预期的风险， 产品毛利率下降的风险， 新产线量产不达预期的风险， 大股东减持风险。

事件描述：2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 201.43 亿元， 同比增长 0.51%； 实现归母净利润 19.54 亿元， 同比增长 7.15%；实现扣非净利润 14.64 亿元， 同比-18.41%。 事件点评： 能源网络业务在手订单充足。 截至 2023 年 8 月 28 日， 公司能源网络领域在手订单约 236 亿元， 其中海洋系列约 86 亿元， 电网建设约 120 亿元， 新能源约 30 亿元。 海洋系列业务方面， 公司积极布局数字化工厂建设和高端海缆产品研发，是国内唯一将电压等级± 160kV、 ± 200kV、 ± 320kV、 ± 400kV、 ± 535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。 2023H1， 公司海缆的国际市场取得新突破， 中标巴西亚马逊河流域超 2300km 海光缆项目、 墨西哥大长度中压海底光电复合缆、 沙特油田增产项目 230kV 高压海缆、 欧洲 275kV 高压交流输出海缆等项目， 累计国际市场中标金额达到历史新高。 电力系统方面， 公司形成输配电一体化的完整产业链， 加大输配电类产品和技术研发， 电力行业出口继续保持增长。 2023H1， 公司中标张北-胜利特高压项目、 川渝特高压项目、 金上-湖北特高压项目， 市场份额保持领先。 新能源方面， 2023H1 中标江苏丰储 200MW/400MWh 共享储能项目、 洪江市黔城 100MW/200MWh 电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区 120MW 光伏发电项目、 琼海潭门 100MW 农光互补示范项目等。 氢能领域推首发推出兼容 SAEJ2601 国际标准的 35/70MPa 加氢站和加氢机。 通信网络领域持续增长， 行业地位保持领先。 公司持续深化创新能力，2023H1 申请通信相关专利 94 项， 授权专利 75 项， 成功开发 400G 系列高速光模块。 公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目、 中国电信2023 年干线光缆建设工程， 奠定未来业绩成长的基础。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润40.43/49.23/58.98 亿 元 ， 同 比 增 长 25.8%/21.8%/19.8% ， 对 应 EPS 为1.18/1.44/1.73 元， PE 为 12/10/8 倍， 基于公司各业务领域在手订单充足， 有望推动业绩稳定增长， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 国际贸易风险； 市场竞争加剧的风险。

投资要点： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 6.64亿元，同比增加 15.01%； 归母净利润 2.36亿元， 同比增加 36.42%； 扣非后归母净利润 2.26亿元， 同比增加 46.38%。 其中， 单二季度营收 3.77亿元， 同比增加 27.97%， 环比增加 31.4%； 归母净利润 1.44亿元， 同比增加 59.68%， 环比增加 56.1%。 事件点评： 业绩端， 上半年公司营收增加主要系有源业务营收大幅提高。 23H1公司无源/有源业务分别 4.27/2.23亿元， 同比分别-12.90%/+185.07%。 盈利能力方面 ， 公 司 盈 利 能 力 提 升 较 为 明 显 ： 23H1公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别50.96%/35.55%， 相较去年同期分别提升 2.35/5.40pct； 其中有源产品是拉动公司盈利能力上行的主要因素， 23H1公司其中无源/有源产品毛利率分别55.05%/41.47%， 相较去年同期分别提升 3.19/14.76pct； 期间费用方面， 公司23H1销售/管理/研发费用率分别 1.71%/5.37%/9.55%， 公司注重研发投入，23H1研发费用同比+2.02%。 公司由无源向有源产品延伸， 打造一站式光器件平台， 有源业务有望实现更多增量。 AI 带来光通信器件需求爆发， 下游对高速率， 高集成度要求进一步提高， 公司投入多种研发项目， 包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、 适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发等； 同时公司稳步推进光引擎项目， 光引擎产品在 CPO 技术中重要性将进一步凸显， 为公司中长期带来更多想象空间。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25X 年公司净利润5.2/7.7/10.4亿元， 同比增长 28.6%/48.1%/35.4%， 对应 EPS 为 1.31/1.94/2.63元， PE 为 69.9/47.2/34.8倍。 公司以无源起家拓展至有源器件， 形成光模块上游器件全平台供应， 有源产品有望随高速光模块迎来放量； 同时公司光引擎产品为 CPO 重要元器件， CPO 有望在 2024-25年后成为主要路线， 长期利好公司业绩及盈利能力， 目前公司光引擎项目进展有序， 基于以上逻辑首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 新领域产品拓展不达预期的风险： 公司依托建成多年的光器件研发平台， 利 用在基础材料和元器件、 光学设计、 集成封装等多个领域的专业积累， 扩展为下游激光雷达等领域客户提供配套新产品。 截至本报告披露日， 激光雷达用光器件产品虽已规模量产， 同时海内外多个客户处于送样验证阶段， 但总体量产时间较短， 量产客户暂时相对较少， 多客户送样验证是否能顺利通过转量产并取得更多大批量订单存在不确定性。 如果新领域产品下游需求不足或公司产品竞争力不及预期可能导致公司新领域产品拓展不达预期， 可能无法对公司长期业绩产生正向影响。 行业政策和发展风险： 公司光器件产品目前在光通信板块销售占比较高， 下游应用领域主要为全球电信、 光纤连接和数据中心市场， 受光通信行业市场需求景气度影响较大， 与全球电信运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高。 如果全球电信网络、 光纤连接和数据中心建设阶段性未达预期， 或者国家支持政策发生改变， 或者新技术、 新产品加速升级迭代等可能致使公司下游应用领域需求减少、 市场规模增速放缓， 将导致公司收入增速放缓甚至下降， 对公司的经营业绩及未来的发展造成不利影响。 国际贸易争端风险： 公司报告期内海外营收占比对比同期持续提升， 同时公司部分原材料和设备源自国外进口， 未来国际贸易争端的发展存在一定的不确定性， 可能会出现相关国家贸易政策发生变化。 公司为此设立泰国工厂推进全球产能布局， 同时持落实供应链全球多元化， 但若涉及公司进出口业务相关国家的国际贸易政策发生明显不利变化， 可能会对公司的采购、 销售产生一定影响， 从而影响公司的经营业绩。 产品毛利率下降的风险： 光器件行业竞争较为激烈， 公司大多数产品价格呈持续下降趋势。 虽然公司毛利率在过去数年总体保持相对稳定， 但随着市场竞争的加剧， 若未来产品价格持续下降， 而产品单位成本受制于原材料成本、产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响未能同步下降， 公司可能面临毛利率下降的风险， 进而对公司的经营业绩产生不利影响。 同时公司向特定对象发行股票募集资金建设的高速光引擎项目， 毛利率相对较低，随着募投项目逐步增加销售收入， 可能会降低公司的整体毛利率。 为此公司将持续优化产品生命周期组合， 加大产品线自动化开发力度， 推动降本增效， 努力控制毛利率下降的风险。 光通信新产品线量产不达预期的风险： 公司近几年研发投入持续增加， 陆续建设扩充了 OSA 高速率光器件、 光隔离器、 高密度线缆连接器、 LENSARRAY 光纤透镜阵列、 PM 保偏器件、 FAU 光纤阵列、 AWG 阵列波导光栅、 高速光引擎等多个新产品线。 得益于新产品线的扩张布局， 持续上量，在获得客户认可的同时公司近几年整体业绩得以实现稳健增长， 但未来若因新产品线竞争力不足， 或者新技术迭代等原因市场需求减少， 导致无法获取足量的订单， 可能导致单个产品线盈利能力不足甚至亏损， 从而造成公司盈利增速放缓甚至下降， 对公司的可持续发展造成不利影响。 大股东减持风险： 7月 25日， 公司公告持股 5%以上股东朱国栋于 2023年 7月 20日至 2023年 7月 24日期间， 共计减持所持有天孚通信股份 388.34万股， 占天孚通信总股本比例 0.98%； 6月 30日， 公司公告天孚仁和于 2023年6月 20日至 2023年 6月 29日期间减持所持有天孚通信股份 295.9595万股，占天孚通信总股本比例 0.7497%。 若后续公司大股东及高管持续减持， 则有可能对公司产生不利影响。

投资要点： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 40.04亿元， 同比下滑 5.37%； 归母净利润 6.14亿元， 同比增加 24.63%； 扣非后归母净利润 5.83亿元， 同比增加 31.55%。 其中， 单二季度营收 21.67亿元， 同比+1.14%， 环比+17.94%； 归母净利润 3.64亿元， 同比+32.38%， 环比+ 45.85%； 扣非后归母净利润 3.51亿元， 同比+41.84%， 环比+ 50.64%。 事件点评： 业绩端， 公司营收下滑主要系传统数据中心 200G 和 400G 需求减弱所致。 公司作为全球第一梯队光模块供应商， 下游深度绑定大客户， 800高速光模块已可量产出货， 随 AI 对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高。 盈利能力方面， 公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长，主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高， 同时毛利率较高的外销占比提升所致； 期间费用率方面， 公司费用管控良好， 三费总和大致保持稳定，23H1公司继续加大研发投入， 募投项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、 “苏州旭创高端光模块生产基地项目” 稳步推进， 研发费用率有所提高。 公司技术产品布局全面， 海外客户合作稳定， AI 需求落地有望给公司带来更多想象空间。 行业来看， 2023Q2， 北美云厂商巨头（亚马逊、 微软、 谷歌、 Meta、 苹果） 整体资本开支合计为 361.75亿美元， 环比下降 1.9%，减少的主要是非 AI 方向投资， 同时这些公司均表示将继续加大对 AI 领域的投资力度； 根据 Counterpoint 的估计， 微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多， 其 13.3%的资本支出将用于 AI 领域， 其次是谷歌， 约占 6.8%； 公司在产品技术上处于领先地位， 现有 10GSFP+、 10GXFP、 25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在内的多个产品类型， 能够满足各应用场景； 客户方面， 公司与海外客户均有多年合作历史， 产品导入有序。 鉴于下游具有确定性高增长， 公司作为光模块龙头有望率先受益。 展望后续， 由于上半年 3月后下游加单至出货大约需要几个月时间， 预计公司业绩端将会在 Q3后有所体现，2024年后公司 800G 产品及硅光模块继续放量， CPO 等技术同步推进； 客户方面， 由于下游供应商选择及验证周期较长， 公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固， 因此公司同时具备规 模优势与市占优势， α与β共振将随 AI 科技革命实现预期兑现。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25年归母公司净利润17.7/31.7/43.7亿元，同比增长 44.8%/78.6%/37.8%，对应 EPS 为 2.21/3.94/5.43元， PE 为 57.1/31.9/23.2倍。 结合上述分析行业角度， AI 大幅拉动光模块需求， 公司在技术与市场上拥有坚固护城河， Q3后有望实现业绩兑现； 中长期来看， 公司有望凭借 800G 速率升级和 CPO 等技术更迭， 进一步巩固龙头地位， α与β共振， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 宏观经济波动及市场竞争加剧的风险： 公司主要产品为高速光通信模块， 如果未来全球经济衰退， 国家宏观政策进行调整， 通信运营商投资计划削减，下游应用领域市场发展出现滞缓， 或者原材料价格、 劳动力成本、 资金成本、经济形势、 政策导向、 技术革新等发生变化， 市场减少光模块产品需求， 以及市场竞争的加剧， 可能导致公司盈利能力下降。 技术升级的风险： 光通信模块的技术含量较高， 通常会涉及到光学与光电子学、 电子科学与技术、 材料科学等多个技术领域， 是多学科相互渗透、 相互交叉而形成的高新技术领域。 随着光通信市场的快速发展， 光通信器件产品的技术升级速度较快， 如果公司核心技术不能及时升级， 或者研发方向出现误判， 将导致研发产品无法市场化， 公司产品将存在被替代的风险。 供应链稳定性的风险： 公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、 集成电路芯片以及结构件等， 原材料主要由第三方供应商提供。 鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响， 一旦主要供应商不能及时、 保质、 保量地提供原材料， 将会对公司生产经营产生较大的影响， 在一定程度上增加公司产品的生产成本， 对公司的盈利水平产生不利的影响。 贸易壁垒及市场需求下降的风险： 公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案， 其研发能力、 量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力， 主要出口市场为北美等国家或地区， 其关键原材料亦大部分源自海外采购， 如果未来中美贸易争端升级， 贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求， 增加关键原材料的采购难度， 影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。 大股东减持风险： 6月 20日， 5月 10日， 公司有多名股东连续减持， 若后续公司股东及高管持续减持， 则有可能对公司产生不利影响。

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入360.45亿元，同比增长4.78%，其中，ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营收比重68.82%，占比持续提升。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长6.53%。 事件点评：公司多项产品市占率持续领先。根据IDC和IDC公司2023半年度报告数据，2023Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、中国企业级WLAN、中国刀片服务器、中国超融合领域市场份额排名第一，市占率为34.5%、35.7%、37.9%、27.7%、63.6%、18.6%；在中国数据中心交换机、中国企业网路由器、中国X86服务器、中国存储、中国UTM防火墙领域的市场份额位列第二，市占率分别为31.2%、31.0%、18.2%、12.2%、21.7%。 新华三业务在全球稳步推进。2023H1，新华三实现营收249.91亿元，同比+4.87%；实现净利润18.23亿元，同比+2.62%。国内企业业务方面，参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央国企数字化转型，实现收入186.61亿元；国内运营商业务方面，打造多个智算中心全国标杆项目，实现收入52.36亿元，同比+30.79%；国际业务方面，继续打造第二增长曲线，在70多个国家取得项目突破并成功落地交付，拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场，实现收入10.94亿元，同比+20.94%，H3C品牌产品及服务收入6.05亿元，同比+69.83%，其中自主渠道收入达2.58亿元，同比+125.31%。 紫光云持续推动行业云化转型。2023H1，紫光云顺利通过全球软件领域CMMI5认证，中标重庆市智慧司法云服务、FT-EDA芯片云、广州大学、吉林大学第一医院智慧医院等项目，实现收入6.02亿元，同比+7.9%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为26.7/32.6/39.3亿元，同比增长23.8%/22.2%/20.4%，对应EPS为0.93/1.14/1.37元，PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：技术和产品研发风险；经营风险；人员流失风险。

事件描述：2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 7.0 亿元， 同比增长 10.6%； 实现归母净利润 0.79 亿元， 同比增长 1.18%。 事件点评：光模块陶瓷外壳业务持续高增。 通信器件用电子陶瓷外壳包括光通信器件外壳、 无线功率器件外壳、 红外探测器外壳， 公司在光通信领域,公司覆盖从 2.5G 到 800G 传输速率的光通信陶瓷器件， 产品广泛应用于光纤骨干网、城域网、 宽带接入、 数据中心等场景。 目前公司已完成 800G 光通信器件外壳设计开发， 与海外技术水平相当， 整体业务实现收入5.2 亿元， 同比+10.25%。 消费电子业务规模保持稳定。 消费电子陶瓷外壳及基板主要包括声表晶振类外壳、 3D 光传感器模块外壳、 氮化铝陶瓷基板等， 其中， 氮化铝薄膜基板和薄厚膜复合基板可配套公司光通信器件外壳， 已实现批量供货； 滤波器产品覆盖 SAW、 BAW 等器件， 主要尺寸包含 0806、 1109、 1411、 1612、1814、 2016 等， 产品覆盖面广泛， 整体业务实现收入 9,515 万元， 同比+0.11%。 公司突破半导体精密陶瓷零部件， 推动关键设备零部件国产化。 公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝、 氮化铝核心材料和配套的金属化体系， 建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台， 开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证， 实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。 2023H1， 公司精密陶瓷零部件新产品实现收入 1,072 万元， 已超越 2022 年全年收入。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 由于上半年公司产品的下游行业处于需求淡季， 且具有去库存等因素影响， 造成整体下游领域需求有所波动； 但 2023年全年， 各通信龙头均计划在 AI 领域加强投入， 公司光通信器件产品有望受益。 此外， 公司在上半年精密陶瓷产品收入高增， 已超过去年全年收入。 基于上述原因， 我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 2.24/3.25/4.57 亿元，同比增长 50.7%/45.0%/40.8%， 对应 EPS 为 1.07/1.55/2.19 元， PE 为 87/60/43倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 下游需求变化的风险； 技术泄密风险。

事件描述： 2023年 8月 24日， 公司发布 2023年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 231.77亿元， 同比增长 4.85%； 实现归母净利润 12.49亿元， 同比增长45.27%； 实现扣非净利润 12.04亿元， 同比增长 35.99%。 事件点评： 2023Q2公司收入同比有所下降， 归母净利润同比大幅提高。公司 2023Q2实现收入 123.1亿元， 同比-3.5%， 环比+13.3%； 归母净利润 8.5亿元， 同比+65.6%， 环比+116.2%。盈利水平方面， 2023Q2毛利率 17.76%， 环比+1.93pct； 净利率 6.93%， 环比+3.31pct。 费用率方面， 2023Q2销售、 财务、 管理、 研发费用率为 2.67%、-0.9%、2.85%、5.46%，分别环比-0. 11、-2.46、-0.01、+1.11pct。 光通信领域： 2023H1， 全国光缆线路总长度达 6196万公里， 同比+7.0%； 2023年三大运营商预计资本开支 3591亿， 同比+72亿， 其中算力网络投资超793亿， 占比 22%。 2023H1， 公司持续加大在光通信、 海洋通信、 海洋能源等板块的研发， 研发投入 1.25亿元， 同比+7.3%， 居行业前列。 发布 800GQSFP-DD 2×FR4光模块； 400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 海洋领域： 2023H1， 我国海洋生产总值 4.7万亿元， 同比+6.0%， 增速环比+0.9pct。 公司通过光棒技术的研发升级、 整合海洋通信板块、 建设 PEACE跨洋海缆通信系统运营项目、 收购全球领先的特种光纤生产商， 继续强化产业布局和竞争力。 公司收购华海通信股权， 发布全球首个 32纤对海底通信中继器原型机和 32纤对中继海底光缆、全球首个中继海缆系统 18kV 供电方案。 电力领域： 国家电网 2022年全年电网实际投资额完成 5094亿， 同比+4.34%， 较计划投资额增加 82亿， 2023电网投资将超 5200亿元， 再创历史新高。 公司具备目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力， 2023H1， 公司重点电力产品销售在欧洲、 拉美、 东南亚、 中东、 北非等市场实现重大突破。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025年归母公司净利润23.3/28.7/33.6亿元， 同比增长 47.0%/23.5%/16.7%， 对应 EPS 为 0.94/1.17/1.36元， PE 为 15/12/10倍， 基于光通信领域景气度良好， 电力领域政策推进力度充足， 以及公司各领域在手订单充足， 后续业绩增长情况稳定， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 产业政策与市场风险； 海外经营风险； 原材料价格波动的风险。

事件描述：2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 19,899.58 万元， 同比增长 52.17%； 实现归母净利润 3,993.01 万元， 同比增长 33.34%； 实现扣非净利润 3,412.23 万元， 同比增长 53.25%。 事件点评： 工业互联网、 智慧交通行业板块迎来高增， 存量市场和核心市场稳步增长。 2023H1， 公司智慧能源、 工业互联网、 智慧交通、 智慧城市以及其他行业板块分别实现收入 6,500 万元、 5,705 万元、 3,875 万元、 1,432 万元、 2,040万元。 其中， 工业互联网、 智慧交通行业板块同比分别+320.62%、 122.71%。 产品结构上， 公司初步实现从单一的通信产品提供商发展为场景化的软硬件产品解决方案提供商。 2023H1， 公司解决方案实现营收 3,409 万元， 占公司营业收入达 17.1%。 此外， 公司仍以工业交换产品为主， 工业交换产品、工业网关产品、 工业无线产品分别实现营业收入 13,745 万元、 1,581 万元、630 万元。 其中， 工业交换产品、 工业网关产品同比+37.34%、 22.60%。 海外市场拓展已见成效。 公司加快海外市场渠道的布局与拓展， 采用直销和代理商经销相结合的模式， 全力开辟销售新渠道。 2023H1， 公司海外市场业务实现营业收入 2,385 万元， 同比高增 105.61%， 产品销售收入在德国、意大利、 西班牙、 英国等多个国家和地区实现稳步增长。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润1.37/1.87/2.52 亿元， 同比增长 42.3%/36.9%/34.7%， 对应 EPS 为 1.82/2.49/3.36元， PE 为 31/22/17 倍， 基于公司软硬件产品解决方案收入占比显著提高， 向高成长业务转变， 以及海外拓展势头良好， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 技术升级迭代的风险； 技术人员流失风险； 宏观经济波动的风险。

投资要点： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 13.05亿元，同比下滑 11.78%； 归母净利润 2.88亿元， 同比下滑 37.46%； 扣非后归母净利润 2.84亿元， 同比下滑 20.65%。 其中， 单二季度营收 7.04亿元， 同比-4.85%， 环比+17.5%； 归母净利润 1.81亿元， 同比-45.07%， 环比+ 67.6%； 扣非后归母净利润 1.78亿元， 同比-19.40%， 环比+ 67.9%。 事件点评： 业绩端， 公司营收与毛利下滑主要系占比最高的点对点光模块营收有所下降。 23H1公司点对点光模块营收 12.61亿元， 同比下降 13.03%； 其中境外营收 11.03亿元， 同比下降 0.72%，境内营收 1.58亿元， 同比下降 53.39%； 产销方面， 23H1点对点光模块销量 291万只， 去年同期销量 461万只， 根据公司披露， 产销变化主要系公司产品结构变化。 利润端， 公司 23H1毛利率29.41%， 相较同期下滑 4.33pct， 其中点对点光模块毛利率相较去年同期下滑3.94pct。 公司持续投入高速率型号光模块研发， 完善多种技术布局。 公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品， 同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、 以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。 此外， 8月 24日公司与 Alpine 主要股权出售方签署《ADDENDUM AGREEMENT》（简称“补充协议”）， 将交易协议中关于技术产品 2进行变更， 更新后的技术产品 2在满足光互联网论坛（Optical Internetworking Forum) 相关执行协议以及 MSA 的相关规范， 该项技术变更将提升公司硅光芯片研发能力。 随数据中心对光模块速率要求提升， 公司有望受益于 400G/800G 光模块产品放量和硅光技术迭代实现营收与利润双增。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-25年公司净利润 8.6/11.4/14.0亿元， 同比增长-5.2%/32.8%/23.5%， 对应 EPS 为 1.21/1.60/1.98元， PE 为41.4/31.2/25.3倍； 公司作为全球光模块龙头之一， 是少数能够生产 800G 光模块的供应商， 且在各项领先技术上进展良好， 有望长期受益于光模块技术迭代及需求增长， 后续有望随海外大客户订单落地实现业绩兑现迎来高增，首次覆盖给予“买入-B” 评级。

投资要点： 深耕行业多年， 打造国内领先企业。 欣天科技产品主要包括射频器件、射频金属元器件和射频结构件， 客户覆盖国内外知名企业。 公司 5G 滤波器和天线产能逐步释放， 2017-2022年营收 CAGR 达到 17.28%。 5G 渗透率持续增加， 射频器件量价齐升。 据 GSMA 数据， 2G/3G 即将迎来退网高峰， 基站由 2G/3G 向 5G 演进， 2022-2030年， 全球 5G 网络渗透率从 12.25%提升至 54%。 中国 5G 基站建设居于全球前列， 占全球 5G 基站数量的 73%， 中国运营商资本开支持续增加， 推动中国 5G 基站布局进一步完整。 海外 5G 基站覆盖率较低， 目前正处于 5G 基站加速覆盖期， 基站建设数量有望迎来较大增长， 滤波器和天线有较大成长空间， 预计 2023-2025年全球基站滤波器和天线增量空间为 250/252/250亿元。 5G 基站对滤波器和天线需求强劲， 5G 基站滤波器需求量是 4G 基站的 8-32倍， 5G 基站天线价格约是 4G 基站的 4倍， 叠加全球基站数量不断增加， 射频器件量价齐升。 下游延伸品类拓宽， 海外 5G 加速引增长。 1） 公司深耕行业近二十年，已经积累深厚的技术优势， 极大的提高了生产效率， 公司的人均创收和人均创利均处于同行业头部水平。 2） 公司不断向下游延伸， 目前已经拓展出新品类 5G 滤波器和天线。 公司也在不断开拓新能源、 医疗、 消费电子等国内外市场。3）公司秉承大客户市场开拓策略， 已与下游 Nokia、 Sanmina、 Flextronics等国内外知名企业建立了长期、 稳定的合作关系。 目前， 中国 5G 基站建设有所放缓， 由快速扩张转向稳步推进， 更加注重 5G 应用落地， 但海外地区5G 基站处于快速覆盖时期， 公司与全球通信主设备商合作多年， 有望充分受益于海外 5G 网络覆盖加速红利。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润0.67/0.86/1.11亿元，EPS 为 0.35/0.45/0.58元。2023年 8月 23日收盘价为 15.63元/股， 对应 PE 为 44.6/34.8/26.9倍， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 海外客户流失风险； 海外 5G 建设不及预期； 汇率波动风险； 大股东减持风险； 应收账款比例过高风险。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告。 2023年上半年实现营业收入 8.29亿元，同比增长 38.61%； 实现归母净利润 0.96亿元， 同比下降 4.80%； 实现扣非归母净利润 0.25亿元， 同比下降 66.05%。 单二季度， 公司实现营收 4.87亿元， 同比+53.54%， 环比+42.69%； 实现归母净利润 0.56亿元， 同比-5.72%，环比+42.92%； 实现扣非归母净利润 0.22亿元， 同比-50.48%， 环比+492.41%。 事件点评 半年报收入高增， 模组规模快速增长， 国内市场贡献显著增量。 公司2023H1实现主营业务收入 8.17亿元， 较上年同期增加 2.27亿元， 同比增长38.46%。 分产品看， 工艺零部件收入 1.95亿元， 同比+11.17%； 结构零部件收入 2.03亿元， 同比+1.84%； 模组产品收入 3.45亿元， 同比+188.91%， 收入占比达 42%， 成为公司最大收入来源； 气体管路业务收入 0.73亿元， 同比-23.16%。 分地区看， 大陆实现收入 5.26亿元， 同比+73.1%， 大陆以外实现营收 2.91亿元， 同比+1.7%。 报告期内公司产品结构由单件定制化向模组化优化， 受益零部件国产化大陆地区收入占比明显提升。 盈利水平短期承压， 系产品结构变动与费用增加影响。 公司 2023年 H1毛利率 27.55%， 同比-6.02pct； 2023H1净利率 11.73%， 同比-4.63pct。 盈利水平短期承压主要原因系： 1） 产品结构变化， 模组产品收入占比提升但毛利率偏低； 2） 南通、 北京产能建设储备人才和设备， 增加人工成本和折旧费用； 3） 报告期内研发费用同比增长 98.8%并分摊股份支付费用 1592万元。 新增产能陆续释放， 规模效应利好未来成长。 公司是全球为数不多能够量产应用于 7nm 工艺制程半导体设备精密零部件的国内领军企业。目前公司已在沈阳、 北京、 南通以及新加坡进行产能布局。 其中， 南通、 北京年产能规划均为 20亿元， 南通厂目前处于导入设备、 调试阶段， 预计 2025年达产； 北京厂预计 2027年达产。 国产替代趋势下， 新增产能的陆续释放有望帮助公司进一步提升市场份额， 长期来看利好营收增长以及规模效应带来的盈利水平修复。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.46/2.24/3.07元， 对应公司 8月18日收盘价 84.91元， 2023-2025年 PE 分别为 58.2/37.9/27.6倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 市场竞争加剧， 募投项目进展不及预期， 单一客户依赖度过高。

投资要点： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 50.24亿元，同比下滑 19.20%； 归母净利润 5.82亿元， 同比+3.28%； 扣非后归母净利润 5.45亿元， 同比+2.89%。 其中， 单二季度营收 23.59亿元， 同比-29.79%； 归母净利润 2.74亿元， 同比-18.86%； 扣非后归母净利润 2.69亿元， 同比-16.61%。 事件点评： 业绩端， 公司营收下滑主要系联接业务业绩下降幅度较大所致， 传感器业务迎来高增长。 分业务来看， 23H1公司光电器件（联接业务） /激光加工设备（智能制造业务） /敏感元器件（感知业务： 传感器） /激光全息膜类产品（感 知 业 务 ： 膜 ） 营 收 分 别 18.37/14.73/14.61/1.94亿 元 ， 同 比 分 别-43.7%/-9.5%/+45.3%/-34.3%。 其中， 联接业务营收下滑主要系受 5G 建设周期影响， 网络终端业务交付规模缩减导致无线联接业务下降幅度较大； 传感器业务快速增长， 公司在新能源及智能网联汽车领域继续实现突破； 智能制造业务小幅承压， 主要系精密维纳板块业绩小幅下降。 盈利能力方面， 公司盈利能力增强， 毛利率/净利率/研发费用率均有所提升。 23H1公司毛利率 /净利率分别 22.80%/11.53%， 相较同期分别提升4.6/2.6pct； 分业务来看， 光电器件（联接业务） /激光加工设备（智能制造业务） /敏感元器件（感知业务： 传感器） /激光全息膜类产品（感知业务： 膜）毛利率分别 9.70%/37.18%/23.17%/33.99%， 同比提升 1.25/5.17/1.97/-1.96pct； 期间费用率方面， 23H1公司销售/管理/研发费用率分别 5.35%/2.84%/5.70%，公司加大研发投入， 研发费用同比提升 26.6%。 展望未来， 光通信为公司打开新增长空间， 感知业务拓展有序。 光通信作为联接业务的另一组成部分有望迎来超预期， 受益于算力高需求， 公司400G 及以下全系列光模块批量交付， 800G 系列产品在顶级互联网厂商送样， 同时已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力， 于今年 3月发布多款高输出功率版本相干光模块； 感知业务方面， 公司锚定新能源及其上下游产业链， 新能源汽车传感业务快速增长， 膜品业务在家居进入多位大客户应用， 未来有望持续稳步迈进。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25年净利润 10.9/13.7/18.3亿元， 同比增长 19.8%/25.7%/34.0%， 对应 EPS 为 1.08/1.36/1.82元， PE 为 30.1/23.9/17.9倍， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险： 国内经济活力和需求开始回暖， 但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数， 全球经济复苏依旧面临挑战。 全球宏观经济发生波动或者国家宏观调控出现变化， 可能导致国民经济或消费需求增长出现放缓， 对公司所处市场增长可能带来影响。 光模块技术发展不及预期风险： 光模块市场竞争剧烈， 技术迭代更新速度较快， 下游主要大客户对供应商有较为严格的认证要求和较长验证周期， 若公司无法跟上行业对产品升级及技术革新的要求， 则有可能无法进入下游客户供应体系， 对公司经营造成一定风险。 新能源汽车市场发展不及预期风险： 公司传感器业务充分有益于新能源汽车渗透率提高及规模扩大， 若新能源汽车市场发展不及预计， 对公司传感器需求减弱， 则可能对公司经营造成一定风险。 投资风险： 公司坚持内涵式和外延式发展并举， 将积极通过投资、 并购等方式拓展新业务， 探索发展新模式。 在投资并购过程中， 由于企业管理风格及文化差异， 可能产生整合风险， 导致投资并购项目的业务进展不及预期。 汇率风险： 公司出口业务主要以美元等货币计价， 在中美贸易摩擦持续反复背景下， 人民币对美元汇率可能产生波动， 人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。

投资要点： 公司发布 2023年半年报。 公司 2023H1实现营收 6.32亿元， 同比增长 0.55%； 归母净利润 1.42亿元， 同比增长 89.94%； 扣非后归母净利润 0.41亿元， 同比下降 36.30%。 其中， 单二季度营收 2.38亿元， 同比下降 27.39%； 归母净利润 1.05亿元， 同比增长 171.83%； 扣非后归母净利润 0.21亿元， 同比下降36.25%。 事件点评： 业绩端， 23H1公司营收增长放缓， 主要系电信市场 10G PON 产品价格降低， 同时国内数通市场需求不及预期所致； 利润端， 23H1公司归母净利润大幅增长， 主要系非经常性损益带来的投资收益较高， 同时公司研发费用提升， 对扣非后归母净利润造成一定影响。 盈利能力来看， 10G PON 产品占比提高且价格降低， 拉动公司毛利率与扣非净利率向下， 而随着 10G PON 完全实现原材料国产化， 未来毛利率将有所企稳。 公司加大研发投入， 高速硅光产品与 CPO 产品有望为公司提供新增长动能。 分市场来看， 1） 电信市场短期 10G PON 产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳， 同时海外光纤入户渗透率继续提升， 利于公司导入； 2）数通市场方面， 公司加强研发， 2023H1研发支出 3,412.34万元， 同比增长18.33%， 占营收 5.40%， 相较上期提高 0.81pct； 2023H1公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（CPO） 领域的多光纤外置光源（ELS） 模块， 800G数通硅光模块与 CPO 产品有序推进， 有望成为公司长期新增长点。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-25年归母公司净利润2.2/2.3/2.7亿元， 同比增长 14.5%/5.3%/13.9%， 对应 EPS 为 0.78/0.82/0.93元，PE 为 35.8/34.0/29.9倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 行业最终客户需求波动的风险： 公司产品主要用于光通信网络基础设施。 行业需求主要来自于电信运营商和数据中心运营商的设备投资， 在未来数年内这两部分投资均可能出现波动， 从而影响对光电子器件的需求， 进而影响公司经营业绩和财务状况。 产品毛利率下降的风险： 光器件行业竞争较为充分激烈， 下游客户相对集中度较高。 行业内大多数产品价格呈下降趋势， 公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施， 而公司内部持续降低成本的努力受制于原 材料成本、 人工成本和管理效率提升空间等因素制约， 不一定能够达到市场降价的幅度。 若未来出现市场竞争持续加剧、 市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形， 可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。 技术升级换代的风险： 公司所处的光通信行业属于技术驱动的行业， 技术创新和迭代节奏较快。 公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降， 公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成， 导致公司不能跟上行业技术发展， 进而对公司经营情况产生不利影响。 客户集中度较高的风险： 2022年， 公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为 88.83%， 下游客户集中度较高。 若后续新产品未能通过主要客户认证， 则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。 若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化， 将可能影响公司与主要客户合作的可持续性， 如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户， 则可能对公司经营业绩产生不利影响。 此外， 客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高， 影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。 大股东减持风险： 7月 21日， 公司持股 5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超 3.22%股份。 若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加， 将可能给公司带来一定负面影响。