事件： 2021年 8月 11日，公司发布 2021年中期报告， 公司报告期内营业收入 126.51亿元，同比增长 10.26%;归属于上市公司股东的净利润 10.58亿元，同比增长 49.56%。 点评二季度净利润符合预期： 2021年上半年公司实现归母净利润 10.58亿元，同比增长 49.56%，其中二季度单季度实现归母净利润 5.13亿元，同比增长 26.56%，环比一季度下降 5.73%。 二季度产销环比下滑： 上半年公司生产原煤 1486.26万吨，同比下降2.64%，销售商品煤 1570.02万吨，同比下降 0.4%。 据公告测算， 2021年二季度公司实现原煤产量 703.12万吨，同比减少 63.17万吨，降幅8.24%，环比减少 80.02万吨，下降 10.22%。销量方面，二季度销售商品煤 755.73万吨，同比增加 7.09万吨，增幅 0.95%，环比减少 58.56万吨，降幅 7.19%。我们认为公司二季度产量下滑主要由于生产受到安全检查干扰所致。 商品煤价格走高，毛利率环比基本持平： 据公告，上半年公司吨煤销售收入为 761.36元/吨，同比增长 10.54%。上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为 543.32元/吨，同比增长 5.35%。上半年吨煤毛利同比增长 24.94%，毛利率增长 3.3个百分点至 28.64%。据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为 791.64元/吨，较一季度增加 58.39元/吨，增幅 7.96%，较去年同时期增长 62.29元/吨，增幅 8.54%。二季度吨煤销售成本为 565.20元/吨，较一季度增 42.19元/吨，增幅 8.07%，较去年同时期增长 29.16元/吨，增幅 5.44%。二季度公司吨煤毛利为226.44元/吨，较一季度增长 16.20元/吨，较去年同时期增长 33.13元/吨，毛利率为 28.60%，环比减少 0.07个百分点。 据公告，公司长协客户占比 90%，由于长协占比高，且二季度长协价格上涨幅度较小，导致二季度公司综合售价提升有限，进入三季度，焦煤价格持续上涨，公司长协价格有望向上联动，促进业绩释放投资建议： 在新建产能释放不足的背景下，煤价有望保持高位水平，公司有望实现稳健盈利， 同根据公司股东回报计划， 2019-2021年分红比例不低于 60%且每股派息不低于 0.25元人民币，高分红有望促使估值提升。 预计 2021-2023年公司归母净利为 22.42/24.91/25.36亿元，折合 EPS 分别为 0.95/1.06/1.08。给予“增持-A”评级， 6个月目标价 8.55元。 风险提示： 宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

事件： 2021年 8月 5日，公司发布半年报， 报告期内实现营业收入192.27亿元，同比增长 23.37%；归属于上市公司股东的净利润 19.44亿元，同比增长 60.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.33亿元，同比增长 62.81%。 点评二季度盈利环比增长 13.62%： 据公告，上半年公司实现归母净利润19.44亿元， 同比增长 60.66%，公司二季度创造归母净利润 10.34亿元，同比增长 88%，环比增长 13.62%。 煤炭业务量价齐升：上半年公司生产原煤 1797万吨，同比增长10.97%，其中洗精煤产量 748万吨，测算精煤洗出率 41.62%，较上年同期增长 0.7个百分点。销售商品煤 1490万吨，同比增长 21.14%。价格方面，上半年综合售价为 724.97元/吨，同比增长 10.49%。测算上半年吨煤销售成本 360.68元/吨，同比增长 30.9%，增幅较大主要由于口径变化影响，即将运费及港杂费调整至主营业务成本核算导致。 煤炭业务毛利率为 50.52%， 同比下降 6.79个百分点。 受成本抬升影响，电力热力业务亏损，焦炭毛利率下滑： 公司上半年销售焦炭 203万吨，同比下降 2.4%，焦炭价格同比增长 18.65%至1957.68元/吨，焦炭业务毛利率同比下降 0.22个百分点至 4.2%。电力热力业务方面， 2021年上半年公司发电量同比下降 1.94%至 101亿千瓦时，供热量同比下降 3.52%至 1616万 GJ，由于成本抬升电力热力业务出现亏损。 三季度长协价格有望上涨： Wind 数据显示，二季度京唐港主焦煤均价约为 1921元/吨，环比一季度上涨 259元/吨， 公司长协定价多在上一季度末， 二季度焦煤价格上涨的背景下公司长协价格有望向上联动， 继而带动公司业绩释放。 投资建议： 上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计 2021-2023年公司归母净利为 45.28/49.73/52.26亿元，折合 EPS 分别为 1.11/1.21/1.28。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 11.10元。 风险提示： 宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌

事件：2021年7月9日,公司发布业绩预告，预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为80亿元到85亿元；与上年同期相比，增加30.15亿元到35.15亿元，增幅60%到70%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为75亿元到80亿元，与上年同期相比，将增加32.06亿元到37.06亿元，增幅71%到83%。 点评 二季度业绩符合预期：根据公告测算公司二季度单季度实现归母净利润46.29亿元至51.29亿元，环比增长37.32%~52.15%，同比增长104.18%~123.19%，业绩大超预期。二季度扣非后净利润为37.9亿元至42.9亿元，环比增长2.16%~15.63%，同比增长143.72%~166.64%。 量价齐升带动公司业绩上涨：产量方面，据公告，公司小保当二期（产能1300万吨/年）已经于2020年四季度投产，2021年产量持续释放。价格方面，Wind数据显示，二季度“陕西煤炭价格：动力煤”均价为636.54元/吨，同比增长70.65%，环比增长32.64%。未来煤价中枢有望持续保持高位，公司煤炭主业量价齐升，业绩充分释放。 煤价预计迎来上行周期，有望带来利润弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下（华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，西电东送加速电力就地转化）陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比较低，在煤价上行周期中有望迎来高弹性。 坚持高比例分红，高股息值得关注：随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段，公司资本开支进一步下降，据公告，2021年资本开支计划仅15.03亿元，较上年的34.3亿元大幅下降。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，以分红下线40亿元测算，三年累计分红120亿元，累计股息率11.56%（以7月9日市值测算）。 投资建议：目前煤价远超去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，169.59亿元、181.37亿元，188.11亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.30元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期

事件：披露2021年半年度业绩预告，公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为18.15亿元至20.57亿元，与上年同期调整后相比预计增长50%至70%。 点评 业绩符合预期：据公告，公司上半年归属于上市公司股东的净利润为18.15~20.57亿元，同比增长50%~70%（调整后），测算二季度单季度归母净利润为9.05~11.47亿元，环比增长-0.55%~26.04%，业绩整体符合预期。 二季度长协价格环比持平，三季度有望上涨：据Wind数据显示，截止目前二季度中价新华焦煤价格指数（长协）均价为1073元/吨，环比一季度持平，同比上涨约30元/吨。公司长协定价多在上一季度末，而一季度港口焦煤价格相对平稳，导致二季度业绩环比相对稳定。Wind数据显示，二季度京唐港主焦煤均价约为1921元/吨，环比一季度上涨259元/吨。同时，限制澳大利亚煤炭进口、山东省或将去化约3400万吨煤炭产能（山东省《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年）》），将助力焦煤价格进一步走高，市场价的抬升有望推动三季度焦煤长协上涨，继而带动公司业绩释放。 成本管理有望优化：据公司年报，原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高，公司将完善市场竞争机制，推进精益化管理，努力降低原材料采购成本；积极压缩各类成本性支出项目，量化考核，努力实现预期目标；有效盘活现有资源，深入挖潜，坚持效益、效率、效果并重的原则，深入推进效能监察工作，努力实现增产增效、增收增效。 投资建议：上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计2021-2023年公司归母净利为36.16/40.86/44.31亿元，折合EPS分别为0.88/1.00/1.08。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.56元。 风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌

事件：2021年6月9日公司发布公告称，公司拟以自有资金人民币30732.5万元，收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。 点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业：公司拟以自有资金人民币3.07亿元，收购恒泰新材料100%股权，对应7.76xPE（2020）。 据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。 此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。 生产不利因素有望消退，产量有望回升：公司下辖生产矿井5对，核定总产能1095万吨/年，2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨（同比分别变动-17.33%/-12.48%），主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响，预计矿井工作面断层影响减弱后，公司产量将有所回升，据公告，2021年公司计划生产原煤1075万吨，较2020年实际值增长94万吨。 煤炭行业景气回升，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨，同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态，煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地，区位优势明显，公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，14.60亿元、17.56亿元，19.45亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.32元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

事件：2021年4月29日，公司发布以下公告：1）2020年度实现营业收入87.9亿元，同比下降8.09%；归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。2）一季度实现营业收入26.46亿元，同比增长71.95%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，上年同期为亏损887.13万元。3）拟筹划向控股股东现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，交易预计将构成重大资产重组。 点评 业绩符合预期：2020年归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。一季度归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比扭亏，整体业绩符合预期。 疫情影响产销，价格小幅下滑：2020年受新冠肺炎疫情影响，公司进行了不同程度的限产，主要产品型钢、焦炭的产销量同比减少全年共生产焦炭227.63万吨，同比下降1.25%，销售焦炭228.55万吨，同比下降1.9%，吨焦售价为1580.31元，同比下降3.05%，焦炭毛利率为18.57%，较上年同期增加7.46个百分点。2020年公司生产型钢131.82万吨，同比下降9.09%，销售型钢134.02万吨，同比下降6.4%，吨钢收入为3279.45元/吨，同比下降1.35%，毛利率为2.51%，同比减少2.23个百分点。 一季度焦、钢量价齐升：据公告，一季度公司焦炭产量为54.97万吨，同比增长10.83%，销量为53.45万吨，同比增长9.78%。焦炭售价为2146元/吨，同比增长39.27%。型钢方面，公司一季度生产H型钢32.12万吨，同比增长68.52%，销售型钢31.24万吨，同比增长57.22%，吨钢售价为4116元/吨，同比增长36.68%。 筹划重大资产重组，关联交易、关联担保问题有望解决：2020年，会计师事务所为公司出具了保留意见的审计报告，主要基于关联方大额担保以及关联方经营性资金占用等原因。目前公司拟筹划向控股股东（交易对方包括山西安泰控股集团有限公司及山西新泰钢铁有限公司）现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，此举有助于解决公司与关联方新泰钢铁之间的关联交易及相应的应收账款、关联担保问题，形成完整的产业链。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.12元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为10.33/11.03/12.21亿元，对应EPS分别为1.03/1.10/1.21元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，型钢价格大幅下跌，重大资产重组存在不确定性

事件：2021年4月29日，公司发布业绩报告，1）2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元，同比增加27.85%，营业收入948.60亿元，同比增长28.66%。2）一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%；营业收入347.66亿元，同比增长86.72%。 点评 2020业绩超预期：据公告，2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元，同比增加27.85%，超出我们预期。业绩高增长的主要原因在于1）公司2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大；2）公司部分子公司继续享受享受西部大开发税收优惠，即15%的优惠税率。2021年一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%，扣非后净利润37.98亿元，同比增长69.61%。 煤炭产、销量增长明显：据公告，2020年公司原煤产量1.25亿吨，煤炭销量2.42亿吨，分别同比增长9.06%与35.36%，产量增幅低于销量增幅，我们认为主要由于贸易煤销量增加所致。公司煤炭售价为363.45 元/吨，同比下降20.03 元/吨，降幅5.22%，原选煤单位完全成本211.32 元/吨，同比上升0.80 元/吨，增幅0.38%，其中维护及修理费下降0.54 元/吨,矿山环境治理恢复与土地复垦基金下降0.31 元/吨,燃料和动力费下降0.18 元/吨,材料增加2.14 元/吨。2020年煤炭业务毛利率为27.44%，同比下降13.84个百分点。 2021年一季度公司实现煤炭产量3498.49万吨，同比增长33.98%，煤炭销量7299.53万吨，同比增长56.99%；测算吨煤销售收入为447.69元/吨，同比增长16.32%；吨煤销售成本为316.13元/吨，同比增长21.94%。煤炭业务毛利为96.03亿元，同比增长37.62亿元，增幅64.4%，毛利率为29.39%，同比下降3.25个百分点。 派发现金股利77.56亿元，股息率6.68%：据公告，2020年公司拟每10股派发现金股利8元（含税），合计派发现金股利77.56亿元，占2020年归母净利润的52.12%，以4月29日股价测算股息率6.68%。此外，公司公告拟注销前期回购股份3.05亿股，占比3.05%，有助于公司EPS提升。 一季度期间费用增长，资产负债率保持低位：根据公告测算，截至2021年3月31日，公司期间费用合计为18.83亿元，同比增长48.89%，其中管理费用增长4.33亿元，主要由于大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致，财务费用增长1.03亿元，主要由于小保当及神渭管道公司利息由资本化转为费用化所致。公司资产负债率为36.88%，较上年同时期下降1.73个百分点。 投资建议：目前煤价超过去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，141.45亿元、149.53亿元，160.21亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.51元。 风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）产量释放不及预期

事件：2021年4月27日公司发布业绩报告，1）2020年归属于母公司所有者的净利润20.71亿元，同比减少16.04%；营业收入200.74亿元，同比增长4.8%；2）一季度归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比增长2.91%；营业收入57.86亿元，同比增长17.64%。 点评 减值影响2020年业绩：根据公告测算，2020年四季度公司归母净利润仅为0.12亿元，主要原因在于计提资产减值损失及信用减值损失合计5.95亿元，减值影响2020年业绩释放。 产销平稳，价格上涨：2020年，公司实现原煤产量4599万吨，同比基本持平；实现商品煤销量4585万吨，同比下降0.49%。价格方面，公司煤炭销售单价149.3元/吨，同比增6.75%；煤炭单位成本为74.19元/吨，同比增长4.34%，成本优势依然显著；煤炭产品综合毛利率为49.58%，同比升高0.42个百分点。 发电量稳中有增，毛利率小幅下滑：2020年，公司实现发电量69.22亿度，同比增2.04%，售电量62.28亿度，同比增2.88%，度电收入0.31元，同比下降0.05%。实现发电成本0.21元/度，同比增5.81%。最终电力产品毛利率为31.69%，较去年同期下降3.35个百分点。 电解铝成本下滑，毛利率提升：2020年公司生产电解铝91.36万吨，同比增长2.35%，销售电解铝91.19万吨，同比增长2.16%。测算吨电解铝收入为12283.06元/吨，同比增长2.06%，吨电解铝成本为9782.95元/吨，同比下降6.5%。电解铝产品综合毛利率为19.62%，同比提升7.04个百分点。2020年度霍煤鸿骏净利润为10.03亿元，同比上升118.16%。 一季度净利润稳中有增，成本抬升明显：一季度归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比增长2.91%。一季度公司营业收入57.86亿元，同比增长17.64%，营业成本为34.57亿元，同比增长17.91%，营业成本抬升明显。 新能源装机占比持续扩张：据公告，通辽通发新能源有限公司通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、巴音新能源有限公司阿拉善左旗40MWp光伏发电项目、右玉县高家堡新能源有限公司右玉高家堡100MW风电项目和阿巴嘎旗绿能新能源有限公司阿巴嘎旗一期225MW风电项目均投产并网发电。2021年2月24日，公司与关联方内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司在通辽市签订了附生效条件的《关于通辽市外送100万千瓦风电基地项目合作协议》。拟合作建设通辽市100万千瓦风电外送项目，露天煤业持股51%。公司风电版图进一步扩张。随着新能源项目的陆续投产，新能源业务也有望逐步贡献业绩增量。 投资建议：预计2021-2023年净利润分别为30.11/33.37/36.14亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.88元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。增持-A评级，6个月目标价12.56元。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23%；营业收入17.19亿元，同比增长17.72%。 点评 一季度业绩同比大增：一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23% 一季度煤炭量价齐升，成本下降：一季度公司商品煤产量236.48万吨，同比增长9.72%，销量254.2万吨，同比增长8.42%。煤炭业务实现毛利5.02亿元，同比增长91.17%。吨煤销售收入649.13元/吨，同比增长8.19%，吨煤销售成本451.71元/吨，同比下降7.44%。吨煤毛利197.41元/吨，同比增长76.33%，毛利率30.41%，同比增长11.75个百分点。 煤炭产能增长潜力充足：公告显示，截止2020年末金公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，马依（120万吨/年）、恒普（90万吨/年）基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。 焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，将退出煤炭产能3400万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。 投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价8.17元。我们预计公司2021年-2023年的净利润为9.01亿元，10.32亿元以及13.31亿元。 风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长350.19%，营业收入23.44亿元，同比增长76.83%。 点评 一季度业绩大幅增厚：据公告，公司一季度实现归母净利润4.51亿元，同比增长350.19%，一季度确认投资净收益3.31亿元，同比增长5.77%，主要由中煤华晋贡献。 一季度焦炭业务量价齐升：一季度公司生产焦炭85.61万吨，同比增长23.05%；销售焦炭81.17万吨，同比上升25.66。平均吨焦售价为2092.11元/吨，同比增长36.87%。一季度原料煤采购量为113.01万吨，同比上升28.04%，采购单价为1179.87元/吨，同比上升2.26%。 化工品价格上涨：一季度公司除工业萘（同比下降1.64%）及纯苯（同比下降2.17%）以外，其余化工品价格大幅上涨，其中炭黑价格涨幅最高为5983.31元/吨，同比上涨54.19%；其次为沥青，一季度售价为2797.15元/吨，同比上涨42.8%；甲醇价格为1735.56元/吨，同比上涨19.74%。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为19.58/21.97/24.15亿元，对应EPS分别为0.99/1.11/1.23元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年4月22日，公司发布一季报称，一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%；营业收入444.4亿元，同比增长61.49%。 点评n煤与化工量价齐升促进一季度业绩大超预期：一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%，业绩大超预期。主要由于煤与化工品量价齐升，以及公司成本控制良好，带动业绩大幅增长。此外，按国际会计准则，一季度归母净利润为40.32亿元，同比增长280.63%，与按中国企业会计准则的主要差异在于约5.22亿元的煤炭行业专项基金及递延税调整（即维简费、安全费、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金和可持续发展准备金）。 煤炭量价齐升，自产煤成本控制良好：2021年一季度公司自产商品煤产量2859万吨，同比增加303万吨，增长11.9%；自产商品煤销量2858万吨，同比增加374万吨，增长15.1%；买断贸易煤销量4,126万吨，同比增加1,602万吨，增长63.5%。价格方面，煤炭业务综合售价为505.97元/吨，同比增长16.92%，其中自产商品煤售价511元/吨，同比增长8.7%，贸易煤售价为535元/吨，同比上涨32.1%。成本方面，煤炭业务综合成本为378.07元/吨，较去年同时期增长25.19%，其中自产煤销售成本为215.65元/吨，同比下降0.1%，煤炭业务实现毛利92.72亿元，比上年增长26.55亿元，增幅40.1%，毛利率为25.28%，同比下降4.94个百分点。 化工品价格大幅上涨，促进公司业绩释放：2021年一季度，公司聚烯烃销售量为38.6万吨，同比增长20.2%。尿素销售量63.7万吨，同比增长7.8%。甲醇销售量为24.3万吨，同比增长20.3%。聚烯烃销售价格为7444元/吨，同比增长23%。尿素销售价格为1927元/吨，同比增长13.9%。甲醇销售价格为1598元/吨，同比增长14.6%。成本方面，除尿素成本同比下降2.3%以外，聚烯烃、甲醇成本分别同比增长11.1%、1.4%。综合测算化工品综合毛利为13.79亿元，同比增长87.16%，化工业务实现毛利率30.72%，同比增长7.87个百分点。 公司是煤炭企业中难得有成长性公司：煤炭方面，据公告，公司目前在建煤炭产能4对，合计产能2380万吨/年，分别为大海则煤矿1500万吨/年（预计2022年竣工），依兰三矿240万吨/年（预计2021年竣工），苇子沟240万吨/年（预计2023年竣工）、里必煤矿400万吨/年（预计2024年竣工）。从在建产能投产时间来看，公司2021-2024年产量有望持续增长。煤化工方面，公司公告鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目预计将于2021年4月投料试车。此外，据官网显示，陕西延长中煤榆林能源化工有限公司（16.83%权益）180万吨/年烯烃装置于2020年末试车成功，则公司权益烯烃产能增加30.3万吨/年，一季度生产聚烯烃产品46.56万吨，公司化工品规模进一步扩大。 投资收益大幅增长：据公告，公司2021年一季度确认投资收益8.28亿元，同比增长1682.4%，主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示，公司主要参股公司多为煤与煤化工公司（中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等），受煤与煤化工产品景气回升影响，公司投资收益大幅增厚。 投资建议：买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为130.12/135.79/144.98亿元，折合EPS分别为0.98/1.02/1.09。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价8.82元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33

事件：2021年4月21日，公司发布2020年年度报告，公司年内营业收入为71.01亿元，同比增长6.91%。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元，同比增长131.40%。 点评02020年业绩大增，12021年投资收益有望进一步增厚：公司归母净利润为10.97亿元，同比增长131.4%，投资收益15.81亿元，同比增长15.69%，主要由中煤华晋贡献。我们认为，2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移，中煤华晋业绩弹性有望释放，投资收益有望进一步增厚。 焦炭产销大增，盈利提升：2020年全年焦炭产量为333.54万吨，同比增长14.03%；销量为334.83万吨，同比增长13.94%。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨，同比下降25.66元/吨，降幅1.48%。化工品方面，公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨，工业萘3.05万吨，综合销量增加7.86万吨，增幅19.08%，综合售价下降544.06元，降幅19.29%。综合来看，焦化业务的合计毛利率为5.6%，较去年同期增加38.03个百分点。据公告，2021全年计划生产焦炭（湿基）330万吨，基本保持稳定。 拟现金分红35.92%，每每010股转增33股：据公告，公司拟每10股派发现金红利2元人民币（含税），现金股利支付率35.92%，测算股息率3.15%。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.75元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元，对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年4月19日，1）公司发布2020年年度报告，公司年内营业收入64.81亿元，同比减少12.58%;归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比减少28.85%。2）发布非公开发行A股股票预案，本次非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元(含)，在扣除发行费用后拟全部用于盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目、偿还银行借款及补充流动资金。 点评煤价下滑，毛利率小幅下移：2020年公司生产商品煤975.06万吨，同比增加2.44%，其中自产精煤407.67万吨，同比下降0.25%；销售商品煤1036.26万吨，同比增加2.2%；其中销售精煤425.79万吨，同比下降3.97%，销售混煤609.29万吨，同比增加7.22%。根据公告测算商品煤综合售价599.19元/吨，同比下降20.85%，其中精煤售价1078.1元/吨，同比下降14.31%；混煤售价265.5元/吨，同比下降5.38%。成本方面，综合销售成本420.2元/吨，同比下降15.1%，其中精煤销售成本754.4元/吨，同比下降9.01%，混煤销售成本187.4元/吨，同比上涨5.71%。综合来看，煤炭业务毛利率29.82%，同比下降5.21个百分点。 煤炭产能增长较快：公告显示，在建产能方面，金佳矿佳一采区（90万吨/年）顺利投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能330万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能30万吨/年；公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，马依、恒普基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。 募集资金建设电力项目，实现产业链延伸：据公告，公司投资设立新光公司建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，项目总投资48.3亿元（拟使用募集资金24.5亿元），该项目位于盘州市境内，盘州市盘江矿区是国家14个大型煤炭基地重要矿区之一，全矿区煤炭资源储量丰富；矿区内现有矿井超过80对，且煤炭产能稳步提升，原料煤成本有保障且有利于公司混煤（动力煤）的就地转化，实现产业链延伸。 坚持高比例分红，股息率5.38%：据公告，公司拟每10股派息4元（含税），累计派发现金股利6.62亿元，股利支付率76.78%，股息率5.38%，处于行业领先水平。焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022年）》，将退出煤炭产能3400万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。 投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价8.64元。我们预计公司2021年-2023年的净利润为11.89亿元，14.44亿元以及17.74亿元。 风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期

事件：2021年4月6日，公司1）发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入128.46亿元，同比下降8.83%；归属于上市公司股东的净利润7.05亿元，同比下降26.28，；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元，同比下降4.12%。2）发布一季度盈利预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润5.5亿元至7.5亿元，上年同期亏损5887万元，同比扭亏为盈。 点评非经常性损益影响4Q4利润：根据公告测算，公司四季度实现归母净利润2.45亿元，同比增长87.02%，环比下降46.7%，扣非后净利润为4.36亿元，环比增长7.12%，同比增长235.38%。 一季度焦炭主业量价齐升，业绩释放：据公告，公司一季度归母净利润为5.5-7.5亿元，同比扭亏。一方面由于新冠疫情影响消退，以及华盛化工的投产，公司产量同比增长；另一方面由于一季度焦炭价格持续高位运行，量价齐升，带动公司业绩释放。 焦炭价格出现触底反弹迹象：焦炭价格自二月下旬起出现连续的下跌，煤炭资源网显示上周江苏徐州以及河北部分焦化厂提出了首轮提涨，目前仍处于博弈状态。在环保限产的压力下，焦炭价格出现触底反弹的迹象，有望对公司二季度业绩形成支撑。此外，公司华盛化工的焦炭项目已经陆续投产，未来产量也有望持续实现同比增长。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道，1月28日，“青岛美锦氢能科技园”三大项目之一的青岛美锦新能源商用车整车制造中心项目在青岛西海岸新区投产，青岛首条氢能公交示范运行线正式开通。另外，由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运，具备1000公斤/天的加氢能力。3月31日，国家工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品（第342批）公告》，青岛美锦新能源汽车制造有限公司成功通过核准。公司氢能业务持续扩张，发展迅速。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别7.05/25.32/27.73亿元。 考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.44元。 风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期

事件：2021年3月26日公司披露2020年年度报告，报告期实现营收2149.92亿元，同比增长0.14%;归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。 点评 四季度业绩下滑：2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，其中四季度实现归母净利润14.31亿元，同比下降15.02%，环比增长31.22%。 煤炭产销大增，价格下降：2020年公司生产商品煤12027万吨，同比增长9.7%；销售煤炭14762万吨，同比增加17.5%。价格方面，商品煤综合售价470.45元/吨，同比下降12%。据年报测算，2020年自产煤吨煤成本221.72元/吨，同比下降8.89%，贸易煤平均成本593.08元/吨，同比下降10.59%，商品煤综合成本309.38元/吨，同比下降1.06%。2020年煤炭业务实现综合毛利率34.98%，同比减少7.66个百分点。 化工品价格下滑，毛利率压缩：煤化工业务方面，公司化工产品产量合计457.7万吨，同比增长4.23%。其中甲醇产量182.3万吨，同比增长3.64%，销售甲醇186.4万吨，同比下降14.53%。甲醇平均售价为1305.45元/吨，同比下降22.73%，平均成本为1093.45元/吨，同比下降19.3%。醋酸销量为75.9万吨，同比增长3.69%，平均售价为2234.25元/吨，同比下降10.88%，销售成本为179259元/吨，同比增长0.3%；醋酸乙酯销量为37.4万吨，同比增长15.08%，平均售价为5040.98元/吨，同比增长4.94%；销售成本为4711.73元/吨，同比增长8.9%；2020年公司液体粗蜡销量为41.4万吨，平均售价为3350.98元/吨，同比下降25.77%，平均销售成本为3104.3元/吨，同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为11.68%，同比减少4.45个百分点。 高分红，高股息：公司拟每10股派发现金股利10元，合计现金分红48.73亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算），以2021年3月26日股价测算，股息率7.59%。 业绩影响不利因素消退，煤与化工品价格上涨，公司业绩有望释放：2020年沃特岗回表，因沃特岗负债价值高于资产估值，使本集团产生一次性非现金损失68.44亿元，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比减少42.61亿元，2021年影响业绩的不确定性因素消除。此外，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长30.79%，国内山东地区动力煤价格均价同比上涨11.67%。国际油价上涨背景下，甲醇、醋酸、醋酸乙酯分别同比上涨14.76%、111.72%、31.44%，价格全面上涨背景下，公司业绩有望释放。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价18.62元。预计2021-2023年公司归母净利为129.62/139.63/146.62亿元，折合EPS分别为2.66/2.87/3.01。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑