事件：2021年3月26日公司披露2020年年度报告，报告期实现营收2149.92亿元，同比增长0.14%;归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。 点评 四季度业绩下滑：2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，其中四季度实现归母净利润14.31亿元，同比下降15.02%，环比增长31.22%。 煤炭产销大增，价格下降：2020年公司生产商品煤12027万吨，同比增长9.7%；销售煤炭14762万吨，同比增加17.5%。价格方面，商品煤综合售价470.45元/吨，同比下降12%。据年报测算，2020年自产煤吨煤成本221.72元/吨，同比下降8.89%，贸易煤平均成本593.08元/吨，同比下降10.59%，商品煤综合成本309.38元/吨，同比下降1.06%。2020年煤炭业务实现综合毛利率34.98%，同比减少7.66个百分点。 化工品价格下滑，毛利率压缩：煤化工业务方面，公司化工产品产量合计457.7万吨，同比增长4.23%。其中甲醇产量182.3万吨，同比增长3.64%，销售甲醇186.4万吨，同比下降14.53%。甲醇平均售价为1305.45元/吨，同比下降22.73%，平均成本为1093.45元/吨，同比下降19.3%。醋酸销量为75.9万吨，同比增长3.69%，平均售价为2234.25元/吨，同比下降10.88%，销售成本为179259元/吨，同比增长0.3%；醋酸乙酯销量为37.4万吨，同比增长15.08%，平均售价为5040.98元/吨，同比增长4.94%；销售成本为4711.73元/吨，同比增长8.9%；2020年公司液体粗蜡销量为41.4万吨，平均售价为3350.98元/吨，同比下降25.77%，平均销售成本为3104.3元/吨，同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为11.68%，同比减少4.45个百分点。 高分红，高股息：公司拟每10股派发现金股利10元，合计现金分红48.73亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算），以2021年3月26日股价测算，股息率7.59%。 业绩影响不利因素消退，煤与化工品价格上涨，公司业绩有望释放：2020年沃特岗回表，因沃特岗负债价值高于资产估值，使本集团产生一次性非现金损失68.44亿元，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比减少42.61亿元，2021年影响业绩的不确定性因素消除。此外，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长30.79%，国内山东地区动力煤价格均价同比上涨11.67%。国际油价上涨背景下，甲醇、醋酸、醋酸乙酯分别同比上涨14.76%、111.72%、31.44%，价格全面上涨背景下，公司业绩有望释放。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价18.62元。预计2021-2023年公司归母净利为129.62/139.63/146.62亿元，折合EPS分别为2.66/2.87/3.01。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑

事件：2021年3月25日，公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入90.57亿元，同比减少3.52%；归属上市公司股东净利润2.78亿元，同比增加866.05%。 点评四季度业绩大幅增长：据公告，公司2020年实现归属上市公司股东净利润2.78亿元，同比增加866.05%，其中四季度归母净利润为2.54亿元，较2020年四季度的0.15亿元增长1548.91%，环比三季度增长117.39%。 焦炭成本下行，毛利率小幅提升：2020年公司生产焦炭477.25万吨，同比增长0.89%，销售焦炭461.79万吨，同比下降5.09%。焦炭综合售价为1615.57元/吨，同比下降0.87%，焦炭销售成本为1476.83元/吨，同比下降2.88%。由于成本端降幅更大，焦炭业务毛利率增长1.9个百分点至8.59%。 化工品价格下滑：公司焦油、粗苯销量基本稳定，2020年销量分别为17.39万吨、5.4万吨，同比变化为0.21%与-0.91%，甲醇销量大幅下滑41.29%至6.76万吨，主要由于龙门煤化生产工艺调整所致；合成氨销量大幅增长，2020年销量17.48万吨，同比增长53.94%。此外，黑猫化工BOD产线全面投产，2020年实现BDO销量3.42万吨，同比增长366.03%。价格方面，受2020年油价下行影响，除BDO以外的化工品价格全面下行，焦油价格下降24.38%至1971.25%，粗苯价格下降24.43%至2417.9%，合成氨价格同比下降21.23%至1987.67元/吨，甲醇价格下降17.75%至1391.47元/吨，LNG价格小幅下降1.6%至3009.03元/吨。BDO价格同比上涨4.69%至7903元/吨。 焦炭将处于新旧产能替换期：据公告，公司拟投资12.68亿元(预计)建设108万吨/年焦化升级改造项目，即将公司本部焦化厂区现有的焦炭年产能120万吨减量置换为焦炭年产能108万吨。公告显示本部焦化厂近三年年产量97万吨左右，内蒙古黑猫项目（产能260万吨/年），其中1焦炉于2020年10月15日点火装煤，生产焦炭10.11万吨；2焦炉预计于2021年4月上旬点火，甲醇合成氨预计于2021年7月试产。 焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：规划产能方面，据公告，公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置，公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道，截止2021年3月24日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今粗苯、BDO价格分别上涨53.7%、136.11%，在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。 投资建议：增持-A评级。6个月目标价7.50元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为20.42/21.69/22.72亿元，对应EPS分别为1.25/1.33/1.39元/股。 风险提示：

事件：2021年3月24日，公司发布2020年年报，报告期内归属于母公司所有者的净利润59.04亿元，同比增长4.9%；营业收入1409亿元，同比增长8.99%。 点评220020年业绩超预期，4Q4业绩大增：据公告，公司2020年归属于母公司股东的净利润为59.04亿元，同比增长4.9%。四季度实现归母净利润17.5亿元，去年同期为亏损1.35亿元，同比大幅扭亏，环比三季度下降5.15%。 煤炭产销大幅增长：2020年公司实现商品煤产量1.1亿吨，同比增长8%，实现商品煤销量2.66亿吨，同比增长14.9%，其中自产煤1.11亿吨，同比增长8.9%，买断贸易煤1.46亿吨，同比增长20.8%，进出口及国内代理销量795万吨，同比下降1.4%。 煤炭价格小幅下降，贸易煤摊薄毛利率：价格方面，2020年公司自产煤综合售价为443元/吨，同比降43元/吨或8.8%，买断贸易煤售价为438元/吨，同比降11元/吨或2.4%。成本方面，2020年公司自产商品煤单位销售成本198.37元/吨，较2019年下降23.62元/吨或10.6%，买断贸易煤单位销售成本421.57元/吨，较2019年减少3.74元/吨或0.88%。公司自产商品煤销量同比增加、单位销售成本同比下降，自产商品煤毛利率同比提高0.9个百分点，但受买断贸易煤业务毛利同比减少、毛利率同比下降影响，公司煤炭业务毛利率由2019年的28.6%下降2.6个百分点至26%。 化工品价格下滑，成本控制得力毛利基本持平：据公告，2020年累计销售聚烯烃147.4万吨，同比增长1.7%，其中聚乙烯销量74.5万吨，同比降0.9%，聚丙烯销量72.9万吨，同比增长4.4%。销售尿素224.8万吨，同比下降1.9%，对外销售甲醇3.5万吨，同比下降74.6%。价格方面，甲醇价格同比下降8.7%至1487元/吨；聚烯烃价格同比下降11.5%至6385元/吨，其中聚乙烯价格同比下降11.5%至6121元/吨，聚丙烯价格同比下降11.6%至6655元/吨。尿素售价同比下降7.8%至1625元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理，以及原材料采购价格同比降低，煤化工业务实现毛利36.71亿元，同比下降15.0%；毛利率21.5%，比上年下降2.8个百分点。目前油价处于上行通道，截止2021年3月23日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨17.09%、28.72%、10.37%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中难得有成长性公司，公司目前在建煤炭产能4对，分别为大海则煤矿1500万吨/年（公司公告截至2020年末工程进度71.5%，下同）依兰三矿240万吨/年（工程进度66%）、苇子沟240万吨/年（工程进度46.78%）、里必煤矿400万吨/年（工程进度28.85%），合计产能2380万吨/年。煤化工方面，鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目建设进度已达91.95%。据公告，2021年1-2月，公司实现商品煤产、销量1930万吨、4740万吨，同比增长18.6%与38.5%。实现烯烃产、销量26万吨与23.8万吨，分别同比增长4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的背景下，公司有望量价齐升，带动业绩释放。 投资建议：买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为110.35/112.79/114.87亿元，折合EPS分别为0.83/0.85/0.87。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价6.75元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33

事件：1）2021年3月22日，公司发布业绩快报，2020年营业收入259.72亿元，同比下滑3.06%；归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%。 2）目前煤炭行业内仅少数上市公司和公司仍继续提取“煤矿转产发展资金”。为实现同行业对标管理，积极体现公司业绩水平，公司拟参考同行业会计处理基准，于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”。 点评四季度业绩大增：据公告，公司2020年实现归母净利润19.31亿元，同比下滑18.82%，业绩下滑的主要原因为受疫情等因素影响，煤炭价格出现下滑导致。测算四季度公司实现归母净利润5.7亿元，同比增长114.29%，环比增长195.34%。 2020年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847万吨，同比增长10.03%，商品煤综合售价465.1元/吨，同比下降13.5%。其中四季度公司商品煤销量为1519万吨，环比三季度增长28.73%。 暂停计提煤矿转产发展资金，预计增利62.6亿元//年：据公告，公司拟于2021年1月1日起暂停计提“煤矿转产发展资金”，此举将使得公司吨煤成本将降低5元/吨，预计增加利润总额约2.6亿元/年。 焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140万吨/年新型焦化项目，预计今年6月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。 煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格中枢攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind数据，2020年四季度长治喷吹煤均价为866.72元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1均价（截至3月19日）为1075.28元/吨，较2020年一季度增长36.11%。动力煤方面，公司2019年动力煤（混煤）销量占比63%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind数据，截至3月19日，长治地区动力煤均价为709.5元/吨，较2020年一季度上涨6.02%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。 投资建议：预计2020-2022年将实现净利润19.31亿元/33.80亿元/34.77亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.91。 风险提示：1）宏观经济低迷，22

煤炭资源储量丰富，产能扩张潜力足：截至2019年末公司煤炭资源储量233.41亿吨，可采储量137.95亿吨，A股上市公司中仅次于中国神华（146.8亿吨）。其中动力煤储量占比达到84%。据公告，截至2019年公司权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能23对，产能1.25亿吨/年，在建产能4对，产能2064万吨/年。同时，公司未来四年内公司在建产能不断投产，2021年将竣工依兰三矿、苇子沟，合计产能480万吨/年（权益产能360万吨/年），2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年，2024年竣工里必煤矿400万吨/年（权益产能204万吨/年），公司是煤炭企业中难得有成长性公司。 煤价上涨周期开启，业绩弹性有望释放：公司2020年长协合同的签订率在80%以上，高占比导致煤价上涨幅度弱于港口价格，但由于公司吨煤净利润仅约为33.58元/吨，且产量规模过亿吨，售价每上涨10元/吨，净利润增加额将达到11亿元以上，增幅超过26%。我们认为2021年煤价将进入景气周期，秦皇岛港Q5500现货价格中枢预计为650元/吨，长协价格与市场煤价格均有望向上联动，公司煤炭销售均价有望上涨，进而释放业绩弹性。 煤化工价格上涨，利好业绩释放：公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。按并表口径，公司甲醇产能60万吨/年，烯烃产能120万吨/年、尿素产能175万吨/年。此外，公司参股中天合创以及延长榆能，涉及甲醇权益产能170万吨/年，烯烃产能65万吨/年。即公司权益下合计拥有甲醇年产能215万吨，烯烃年产能185万吨，以及尿素年产能175万吨。未来有望新增280万吨/年甲醇产能以及75万吨/年烯烃产能。随着在建项目的投产，公司煤化工产能规模进一步扩大，产品线有望更加丰富，竞争力更强。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨15.19%、24.47%、15.46%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。 投资建议：买入-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为41.55/94.47/97.46亿元，折合EPS分别为0.31/0.71/0.74。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价6.75元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22期；33

事件：中证网讯，中国证券报记者从兖州煤业获悉，自去年四季度以来，公司化工产品迎来新一轮上涨，甲醇、丁醇、醋酸、醋酐、聚甲醛等多个产品价格大幅上涨，涨幅均超过20%。其中公司主要产品醋酸价格自去年四季度以来已实现翻番。 点评化工品上涨有望带动公司业绩释放：据公告，公司新收购资产鲁南化工主要产品为醋酸（100万吨/年）、醋酸乙酯（30万吨./年）、聚甲醛（8万吨/年），中证网新闻显示，以鲁南化工为参考风向的山东地区醋酸报价达到5700-5750元/吨左右，比月初高出近1000元。公司去年收购鲁南化工后，醋酸价格上涨近3000元。此外，公司在产甲醇产能150万吨/年，据Wind数据，榆林能化截至目前甲醇均价为1798元/吨，较去年一季度均价上涨10.36%，较四季度均价上涨6.01%。此外，在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期项目投产后将为公司带来80万吨/年二甲醚与40万吨/年乙二醇产能，油价上涨背景下，公司化工品价格的升高有望促使公司业绩释放。 未来能源并表，有望增厚利润：公司2020年12月16日公告显示，公司收购大股东资产已完成交割，标的资产的交割日为2020年12月15日。收购标的中最主要的资产为未来能源49.315%股权，收购完成后公司对未来能源的持股比例提升至73.9725%。兖矿集团债券募集说明书显示，未来能源的核心资产为金鸡滩煤矿，产能规模1500万吨/年，开采工艺先进，成本较低。Wind数据显示，年初至今榆林地区动力煤均价同比上涨23.7%。未来能源并表有望增厚公司业绩。 沃特岗矿业回表导致海外子公司业绩下滑：据公告，兖煤澳洲2020年税后净利润为-10.4亿澳元，较2019年减少17.59亿澳元，我们认为业绩下滑的主要原因一方面是2020年海外煤价下跌，造成的经营性利润下滑，另一方面是沃特岗矿业回表，公告显示，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司2020年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元。Wind数据显示，海外煤价也在回升，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长27.24%，预计2021年海外子公司业绩拖累也有望减少。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价14.00元。预计2020-2022年公司归母净利为69.83/119.56/141.54亿元，折合EPS分别为1.43/2.45/2.90。风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑

事件：2021年2月25日公司发布2020年度业绩快报，营业总收入946.58亿元，同比增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增加19.82%。 点评 煤炭产销同比大增：据公告，2020年公司原煤产量1.25亿吨，煤炭销量2.41亿吨，分别同比增长8.75%、35.02%。其中四季度实现原煤产量约3446万吨，同比增长9.53%，环比增长5.8%；实现煤炭销量6804万吨，同比增长23.53%，环比增长1.3%。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300万吨/年）已于2020年四季度进入联合试运转，将在2020-2021年持续贡献产量增量。此外，大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产（小庄矿、孟村矿以及曹家滩矿合计产能2700万吨），持续增长潜力大。 所得税税率变化影响业绩：据公告，由于国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。 投资收益及公允价值变动损益促进业绩大增：据公告，2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。公司三季度“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目，前三季度确认投资净收益58.79亿元，公允价值变动损益8.48亿元。 煤价预计迎来上行周期，有望带来利润弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下（华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，西电东送加速电力就地转化）陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比较低，在煤价上行周期中有望迎来高弹性。截至2021年2月25日，陕西黄陵动力煤均价为562元/吨，较去年一季度均价上涨36.09%，预计公司一季度业绩大幅增长。 投资建议：目前煤价超过去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，139.46亿元、149.60亿元，160.02亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.00元。 风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）产量释放不及预期

事件：2021年2月24日，露天煤业与关联方内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司在通辽市签订了附生效条件的《关于通辽市外送100万千瓦风电基地项目合作协议》。露天煤业和霍煤集团拟设立合资公司，协商合作建设通辽市100万千瓦风电外送项目。项目总投资64.18亿元，其中项目资金本占总投资的20%。合资公司注册资本为项目投资总额的20%，股权结构为露天煤业持股51%、霍煤集团持股49%。 点评新能源版图有望进一步扩张：据公告，截至2019年底公司在产风电项目525MW，在建项目575MW，合计1100MW，通辽100万千瓦项目投产后公司风电装机容量将达到2100MW，增幅91%，权益装机容量达到1610MW，增幅46%，风电版图进一步扩张。除风电项目外，公司仍有669MW光伏装机容量，其中409MW投运，260MW在建。据公告，2020年公司阿巴嘎旗一期225MW风电项目以及右玉高家堡100MW风电项目实现并网发电，将在2021年贡献发电增量。随着在建项目的陆续投产，新能源业务也有望逐步贡献业绩增量。 区域市场供应紧缺，煤价走势强劲，有望带动煤炭主业利润抬升：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。吉林与辽宁原煤产量逐年下降，已经成为煤炭净调入省份，并且随着用电量的增加，煤炭调入量将持续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多，未来将形成供给缺口。此外，公司长协煤占比高，长协价与环渤海指数以及锦州港价格指数联动，据Wind数据，2020Q4锦州港褐煤均价为373元/吨，同比上涨10.25%，截至目前均价为383元/吨，较去年一季度上涨11.29%，因此预计公司长协价将向上联动，公司煤炭主业有望增厚。 公司业绩稳健，估值有望提升：公司煤炭业务量平价升，新能源项目投产后贡献稳定现金流，总投资收回后进入回报期，业绩大概率保持平稳。分红方面，公司坚持分红，未来随着新能源项目投资结束，公司现金流预计将十分充沛。目前公司估值较低，我们认为公司主业估值有望合理回升。 ：投资建议：预计2020-2022年净利润分别为30.25/40.63/42.96亿元，对应EPS分别为1.57/2.11/2.24元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A评级，6个月目标价12.66元。 风险提示：11）区域市场需求变化或导致煤价下跌；22）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；33）新能源在建项目多，存在政策变化风险；44

事件：2021年2月19日，公司发布2021年1月经营数据公告。 点评煤炭产销量大幅增长：据公告，公司1月生产商品煤1027万吨，同比增长15.3%，销售商品煤2939万吨，同比增长55.6%，其中销售自产商品煤989万吨，同比增长14.2%，销售贸易煤1950万吨，同比增长90.62%。近年来公司产量进入增长期，据公告里必煤矿（400万吨/年）开工，大海则煤矿（产能1500万吨/年）也恢复建设，未来产量仍有增加空间。 煤价持续回升，有望带动业绩增长：2021年以来，动力煤价格持续保持高位，据Wind数据，截至2月19日，CCTD5500指数报收于634元/吨，同比上涨15.06%，截至目前均价为703元/吨，较去年一季度均价上涨27.14%。中煤能源在互动平台表示，公司2021年的长协煤价格仍然按照基准价（535元/吨）+浮动价（参考环渤海BSPI、秦皇岛CCTD、沿海电煤采购价格CECI三大煤炭指数）的统一定价机制确定。 根据指数测算公司的2021年1月、2月长协价格分别同比上涨39元/吨与71元/吨，2月长协价创发布以来的最高价。以我们盈利预测测算，2020年公司吨煤净利润为15.65元，在市场煤价与长协价格均大幅上涨的背景下，公司产量也大幅攀升，我们预计公司盈利弹性将非常大。 聚烯烃产销大增，尿素甲醇小幅下滑：公司1月生产聚烯烃13.3万吨%，同比增长5.56%，销售聚烯烃13.6万吨，同比大增115.87%，增量主要来自聚丙烯，同比增幅为135.5%。1月生产尿素18.4万吨，同比增长0.5%，尿素销量15.6万吨，同比下降27.4%。1月公司生产甲醇7.9万吨，同比下降6%，销售甲醇8.2万吨，同比下降1.2%。近期国际油价持续反弹，公司化工业务有望受益。据Wind数据，截至2月19日，聚乙烯、聚丙烯、尿素及甲醇均价分别较上年一季度上涨8.11%、12.03%、13.44%以及13.96%。 投资建议：买入-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为41.60/94.59/96.44亿元，折合EPS分别为0.31/0.71/0.73。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价5.68元。此外，公司港股估值更低，同样值得关注。风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期，化工品价格大幅下跌

事件：2021年2月9日，公司发布公告称公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟向金融信贷机构申请项目贷款10亿元，拟用于焦化项目建设。 点评 焦化产能扩张，有望受益于焦炭价格上涨：据公告，潞安焦化将通过分期分步实施焦化项目投建，先期建设140万吨/年新型焦化项目，后续筹划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目，目前140万吨新型焦化项目正在全面建设，预计今年6月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），焦油5.97万吨、粗苯6600吨及焦炉煤气6.63亿方。项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。目前，焦炭价格持续上涨了15轮，累计涨幅1000元/吨。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。 煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格持续攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind数据，2020年四季度长治喷吹煤均价为866.72元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1均价（截至2月8日）为1058.21元/吨，环比上涨22.09%。动力煤方面，公司动力煤（混煤）长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind数据，截至2月9日，长治地区动力煤均价为705元/吨，同比上涨10.47%，环比上涨12.2%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。 投资建议：预计2020-2022年将实现净利润20.94亿元/32.22亿元/36.28亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.68。 风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险。

事件：据焦联资讯，焦炭第十五轮涨价落地，累计涨幅1000元/吨。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，山东潍坊一级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月29日从1820元/吨上涨至2850元/吨，涨幅1030元/吨或56.59%。其中2020年四季度单季上涨480元/吨，涨幅24.36%，四季度均价环比三季度上涨279元/吨。2021年1月均价（截至1月20日）较去年四季度上涨493元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 焦炭盈利长周期开启，公司有望以价补量。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文，对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求，实施以煤定产。根据通知，公司焦炭核定产量下降至153万吨/年，但是，伴随焦炭景气度的回升，焦炭业务有望以价补量。 公司形成焦-化循环经济产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，具备年产230万吨焦炭（其中80万吨/年为4.3m焦炉，前景承压）、30万吨炭黑、10万吨苯加氢（纯苯）、18万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力，形成“3+3”循环产业链，焦炭和精细化工产品对公司收入和盈利的贡献基本各占半壁江山。公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，在建的48万吨炭黑项目投产后（预计2021年1月试生产），公司市场地位有望进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建PDH项目投产后有望贡献利润增量：青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。预计项目投产后有望贡献利润增量。 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价24.83元。预计2020-2022年公司归母净利为8.98/16.24/18.04亿元，对应EPS分别为1.11/1.91/2.13元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能。

事件：2021年1预约29日公司发布2020年年度业绩预告，预计公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元左右，同比减少21.19%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.3亿元左右，与上年同期相比将增加1.36亿元左右，同比增加70.32%左右。 点评 四季度业绩环比大幅增长：公司四季度实现归母净利润2.97亿元，环比增长430.36%，同比下降1.98%。四季度扣非后净利润为1.73亿元，环比增长54.46%，较去年同时期的亏损0.05亿元大幅增长。 焦炭主业利润回升：据公告，公司2020年度经营利润（不计算投资收益的营业利润）较上年同期增加1.05亿元左右，主要是2020年公司生产经营较为稳定，主营产品的产销量虽然受疫情影响有所降低，主营业务收入相应减少，但因前三季度原材料焦煤价格的降幅大于焦炭产品的销售价格降幅，同时，第四季度焦炭产品销售价格出现较大幅度上涨，故全年焦炭产品的平均毛利同比增加。 下游行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。公司炼焦采用的是JN60-6型焦炉，设计产能为240万吨/年，此外公司还有120万吨/年H型钢生产线，采用了国内外成熟可靠的先进工艺技术与设备，可生产各种H型钢50多个产品规格，主要以中大型H型钢为主，系国内乃至亚洲首条能够生产特大规格HN1000*300系列的H型钢专业生产线，近年来钢铁行业保持相对较高景气，盈利稳健。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.24元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为3.60/10.83/11.09亿元，对应EPS分别为0.36/1.08/1.10元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，型钢价格大幅下跌。

事件：据焦联资讯，焦炭第十五轮涨价落地，累计涨幅1000元/吨。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，太原二级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月29日从1800元/吨上涨至2750元/吨，涨幅950元/吨或52.78%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨，涨幅22.5%，四季度均价环比三季度上涨310元/吨。2021年1月均价（截至1月20日）较去年四季度上涨441元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 焦炭产能规模化优势明显。据公告，目前华盛化工已经装煤投产，公司焦炭产能达到715万吨/年，权益产能648万吨/年，是A股产能最大焦炭企业。据美锦能源官网，公司内蒙古500万吨/年焦化及焦炉煤气综合利用项目已开工，其中焦化部分预计2022年投产。 煤炭产能扩张，成本端优势明显。公司下属煤矿3对，核定产能540万吨/年，权益产能412万吨/年。此外，公司拟收购锦辉煤业有限公司100%股权，收购完成后公司煤炭产能将扩张90万吨/年至630万吨/年，权益产能增长至502万吨/年。公司煤炭产能扩张将更有利于锁定原料成本。 焦炭盈利长周期开启，有望带动公司业绩释放。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。 氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道，1月28日，美锦能源旗下的青岛美锦新能源汽车制造有限公司正式向青岛真情巴士集团交付首批50台氢燃料城市公交车，青岛西海岸新区率先开启氢能公交示范运营模式，这也是全国首条5G氢燃料车示范线。另外，由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运，具备1000公斤/天的加氢能力。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别10.74/32.90/31.33亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.24元。 风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期

事件：2021年1月27日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元，较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元，同比增加116.01%-145.54%。 点评 四季度净利润同比扭亏，减值影响业绩充分释放：根据业绩预告测算，四季度公司实现净利润0.96~2.36亿元，去年同期为亏损4.25亿元，四季度环比三季度下降50.66%~79.89%。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元，非经常性损益影响-985.92万元（上年同期为1610.83万元）。四季度焦、化主业毛利（即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额）为7.09亿元，环比增长24%，同比增长307.84%。 焦炭价格同环比回升明显：据公告，公司四季度生产焦炭86.83万吨，同比增长8.21%，环比下降2.62%，销售焦炭85.77万吨，同比增长8.78%，环比下降6.95%。吨焦售价为1695.29元，同比增长13.7%，环比增长5.77%。 化产品价格环比回升，但仍未到去年同期水平：据公告，四季度化产品售价较三季度均有回升，沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56%、0.93%、24.95%、34.73%、20.03%。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31%以及20.56%以外，其余化工品价格均同比下降，工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41%、7.77%、以及28.66%。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元，对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：据焦联资讯，2021年1月25日，部分焦化企业开启焦价第十五轮提涨，目前暂未落地。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，唐山二级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月25日从1790元/吨上涨至2690元/吨，涨幅900元/吨或50.28%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨，涨幅23.2%，四季度均价环比三季度上涨274元/吨。2021年1月均价（截至1月25日）较去年四季度上涨432元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 煤焦化一体化产业优势明显。公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有良好的区位优势、资源优势和相对完善的产业链条。主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品，产业链一体化优势明显。公司煤炭810万吨/年，范各庄矿（480万吨/年）及吕家坨矿（330万吨/年），公司煤炭产量保持稳定，确保焦炭成本保持相对稳健。 焦化绑定钢厂，产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力660万吨/年，分别位于迁安（330万吨/年，50%）、唐山（220万吨/年，94%）、承德（110万吨/年，51%），均位于钢铁大省河北境内，具备贴近下游的产业链一体化优势。公司焦炭产能分别于首钢、承钢合作，且河北省同样面临焦化产能退出，公司有望受益与行业整合。 公司有望充分受益于焦炭行业景气改善。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 下游化工品价格同样有望改善。随着焦炭求产能导致的产量下滑以焦炉煤气为原材料的化工品产量或也将同比下降，进而导致化工品价格提升。2020年四季度，公司下游化工品价格均有明显提升，环比三季度来看，纯苯、己二酸、甲醇价格分别环比提升21.11%、20.12%、24.3%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10.78元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为12.3/30.34/32.43亿元，对应EPS分别为0.77/1.91/2.04元/股。 风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌