事件：2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格为65.99亿元，明珠煤业49%股权交易价格为4.43亿元。其中现金支付比例为交易价格的15%，股份支付的比例为交易价格的85%。交易价格总计70.42亿元，并拟募集配套资金总额不超44亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为10倍、5倍。据公告，2021-2024年华晋焦煤的业绩承诺分别为13.57亿元、12.18亿元、12.29亿元以及18.62亿元，考虑51%股权收购价65.99亿元，收购价格对应2021-2024年PE分别为10/11/11/7倍；明珠煤业2021年1-7月净利润为1.13亿元，年化净利润为1.94亿元，考虑49%股权交易价格4.43亿元，收购价对应PE为5倍。考虑到2021年下半年煤价持续上涨，下半年盈利能力强于上半年，实际估值应低于测算值。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。据公告，收购完成后公司1-7月归母净利润由22.69亿元增加至27.65亿元（备考），增幅21.83%。但由于公司要发行9.83亿股股份募集资金（其中向控股股东发行9.03亿股，暂未考虑配套募集44亿资金对股本的影响），摊薄后EPS仍为0.55元/股，未发生增长。 资产注入序幕拉开。本次收购为继2020年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为55.21亿元、65.43亿元、69.11亿元（未考虑本次资产收购），折合EPS分别为1.35/1.60/1.69元/股，对应PE分别为6倍、5倍、5倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；本次资产收购仍存在不确定性；本次收购仍需募资不超过44亿元资金，因此或进一步摊薄EPS。

事件：2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格为65.99亿元，明珠煤业49%股权交易价格为4.43亿元。其中现金支付比例为交易价格的15%，股份支付的比例为交易价格的85%。交易价格总计70.42亿元，并拟募集配套资金总额不超44亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为10倍、5倍。据公告，2021-2024年华晋焦煤的业绩承诺分别为13.57亿元、12.18亿元、12.29亿元以及18.62亿元，考虑51%股权收购价65.99亿元，收购价格对应2021-2024年PE分别为10/11/11/7倍；明珠煤业2021年1-7月净利润为1.13亿元，年化净利润为1.94亿元，考虑49%股权交易价格4.43亿元，收购价对应PE 为5倍。 考虑到2021年下半年煤价持续上涨，下半年盈利能力强于上半年，实际估值应低于测算值。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。据公告，收购完成后公司1-7月归母净利润由22.69亿元增加至27.65亿元（备考），增幅21.83%。但由于公司要发行9.83亿股股份募集资金（其中向控股股东发行9.03亿股，暂未考虑配套募集44亿资金对股本的影响），摊薄后EPS 仍为0.55元/股，未发生增长。 资产注入序幕拉开。本次收购为继2020年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为55.21亿元、65.43亿元、69.11亿元（未考虑本次资产收购），折合EPS 分别为1.35/1.60/1.69元/股，对应PE 分别为6倍、5倍、5倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；本次资产收购仍存在不确定性；本次收购仍需募资不超过44亿元资金，因此或进一步摊薄EPS。

事件：2022年1月14日，公司发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为48.68亿元左右，与上年同期相比将增加39.92亿元左右，同比增加455.84%左右。扣除上述非经常性损益的净利润为46.76亿元左右，与上年同期相比将增加38.02亿元左右，同比增加434.83%左右。 四季度业绩大幅增长。根据公告测算，四季度公司实现归属于母公司股东的净利润22.72亿元，同比增长1910%，环比增长84%。据公告，公司业绩预增主要原因为：1）煤炭价格上涨，公司商品煤销量有所增加。2）参股公司同忻煤矿效益良好，致公司投资收益大幅增加。3）公司全面推行精细化管理，为公司整体盈利水平带来较大增长。 长协基准价格提升，2022年公司业绩有望持续释放。公司为山西省动力煤龙头企业，长协合同比例较高，长协波动大多数时候弱于港口价格波动，公司盈利稳定性强。2022年长协基准价有望由535元/吨提升至700元/吨，长协中枢有望上移，公司长协占比较高，2022年公司盈利中枢同样有望上移，业绩有望持续释放。长期来看，煤炭行业产能瓶颈或将持续，供给或持续保持供应偏紧的状态，价格中枢有望持续高位，公司高长协有望保障持续高盈利水平。 公司控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。 2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业?资产证券化率达80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。上市公司煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），截至2021年三季度末，控股股东资产证券化率仅24%左右，在大股东提升自身资产证券化率的背景下，公司资产注入空间广阔。 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。 公司地处大秦线起点、运输便利。同时，山西省国企改革持续推进，控股股东有提升资产证券化率的诉求，资产注入有望拉开序幕。预计2021-2023年公司归母净利为48.68亿元、60.29亿元、61.85亿元，折合EPS 分别为2.91/3.60/3.70元/股，对应PE 均为3倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。

事件：2022年1月14日，公司发布2021年业绩预告，按照中国企业会计准则，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为117.7亿至143.8亿元，同比增长99.4%至143.6%。 Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，四季度公司实现归母净利润-0.86亿元~25.24亿元，环比下降41%~102% 2021年公司煤炭产销双增。据公司公告，2021年公司实现商品煤产量11274万吨，同比增长2.5%，实现商品煤销量20927万吨，同比增长9.4%，其中自产商品煤销量11074万吨，同比下降0.3%。其中Q4实现商品煤产量2976万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。Q4商品煤销量为6838万吨，环比下降7.1%，同比下降9.1%。 烯烃尿素产销平稳，甲醇销量大增。2021年公司实现聚烯烃产量146.4万吨，与去年同期持平，聚烯烃销量为146.1万吨，同比下降0.9%，其中Q4产量为37万吨，环比增长16.6%，同比下降2.5%。全年销售尿素221.3万吨，同比下降1.6%，其中Q4销量为51万吨，环比增长15%，同比下降24.8%。2021年公司销售甲醇126.6万吨，同比增长84%，其中Q4完成甲醇销量49万吨，环比增长82.8%，同比增长103.3%。 公司自产煤长协占比80%，业绩有望增厚。公司在2021年中期业绩说明会上表示，公司自产煤长协合同签订占比不低于80%，长协煤占比较高，参考2021年650元/吨左右的长协均价，长协基准价上调至700元/吨意味着长协价格中枢大概率上移。公司长协煤部分的业绩有望增厚。 在建产能规模大，未来有望量价齐升。据公告，截至2020年底，公司权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能23对，权益产能1.25亿吨/年，在建产能4对，权益产能2064万吨/年。根据公司中期业绩说明会，2022-2024年公司每年均有矿井投产，大海则煤矿建设规模1500万吨/年（100%权益），预计2022年上半年竣工，苇子沟煤矿建设规模240万吨/年（权益产能204万吨/年），预计2023年竣工；里必煤矿建设规模400万吨/年（权益产能204万吨/年），预计2024年竣工。未来4年内，公司自产煤有望持续增长，在长协价格中枢上移的背景下，公司有望量价齐升。 投资建议：考虑公司成本与减值波动较大，下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为139.36/166.36/182.81亿元，折合EPS分别为1.05/1.25/1.38，对应2022年1月14日的PE分别为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期。

事件：2022年1月13日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年净利润增加13.06亿元-14.06亿元，同比增加672.5%-724%。 四季度归母净利润环比下滑。据公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元~16亿元，与上年同期(调整后)相比，同比增加672.50%~724.00%，符合市场预期。据此测算，公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元~3.76亿元，环比下降2.59%~28.5%。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到Q4环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响，公司主要产品产量均环比下滑。 焦炭：产销环比下滑，价格环比走高。据公告，2021年四季度公司实现焦炭产量120.12万吨，环比下滑12.9%，实现焦炭销量102.53万吨，环比下降33.91%，吨焦炭售价为3039.27元，环比上涨19.25%。 焦油：价格走高，产销下滑。据公告，2021年四季度公司实现焦油产量4.58万吨，销量4.27万吨，分别环比下降11.65%、26.04%。四季度焦油售价为3981.01元/吨，环比增长13.88%。 粗苯：量价环比下滑。据公告，2021年四季度公司实现粗苯产、销量分别为1.47万吨、1.45万吨，环比降幅分别为14.85%、12.41%。四季度粗苯售价为4961.33元/吨，环比下降7.41%。 甲醇：价格环比明显增长。据公告，2021年四季度甲醇产销量分别为2.7万吨与1.44万吨，环比降幅分别为2.67%与12.64%。甲醇售价为2473.05元/吨，环比增长21.12%。 LNG：价格环比走强。据公告，2021年四季度LNG产销量分别为1.76万吨与1.88万吨，环比降幅分别为45.94%与40.71%。LNG售价为5117.27元/吨，环比增长14.85%。 合成氨：价格基本环比持平。据公告，2021年四季度合成氨产销量分别为3.32万吨与3.11万吨，环比降幅分别为42.52%与45.74%，单吨售价为3197.68元，环比下降0.67%。 BDO：价格环比增长。据公告，2021年四季度BDO产销量分别为1.21万吨与1.15万吨，环比降幅分别为10.05%与20.57%，BDO综合售价为26747.15元/吨，环比上涨21.14%。 精煤：价格环比走高。据公司2021年11月18日公告，公司收购大股东下属张掖宏能煤业，主要资产为90万吨/年花草滩煤矿，主要煤种为1/3焦煤，且该矿井产能拟核增60万吨/年至150万吨/年。完成矿井收购后，公司原料煤供应更加有保障。据公告，2021年四季度公司完成精煤产量16.07万吨，销售精 煤15.93万吨，销售价格为1563.76元/吨，环比上涨7.44%。 成本：精煤采购价小幅下降。成本方面，四季度公司精煤采购价格为2117.75元/吨，环比三季度下滑2.44%。 内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。据公司2021年7月26日公告，公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权，内蒙古黑猫的持股比例恢复至100%。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨，实现净利润2731万元。截止2021年上半年，公司具备焦炭产能780万吨/年，甲醇产能30万吨/年，合成氨产能37万吨/年、LNG产能25万吨/年以及6万吨/年BDO的产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.75、14.28、16.29亿元，以2022年1月13日收盘价为基准，对应PE分别为9X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。

事件：2021年 1月 6日，电投能源公告，锡林郭勒盟能源局同意建设阿巴嘎旗绿能新能源有限公司锡盟阿巴嘎旗别力古台 500MW 风力发电项目。项目总投资为 29.97亿元，其中 20%为项目资本金，其余 80%为银行贷款。 新能源项目再下一城。2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到4797.78MW（权益装机容量 3817.72MW），其中光伏项目装机容量 1452.72MW，占公司新能源装机容量（含拟建）38%，风电项目装机容量 2365MW（权益），占比 62%。阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目落地后，公司权益新能源装机规模增长 500MW，增幅 13%。 转型综合能源供应商更进一步。过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年 10月 26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能 4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。据国家发改委《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，2022年秦皇岛长协基准价有望从 535元/吨提升至 700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能 86万吨/年（对应公司权益产能 43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 新能源发电业务有望成为未来业绩增长点。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。 投资建议：基于煤价提前反弹，我们上调盈利预测，预计 2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润 40.14亿元/41.61亿元/43.78亿元，对应 PE 倍数分别为 7倍、7倍、6倍（基于 2022年 1月 6日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

一、事件概述2021年12月27日，公司公告拟与关联方共同投资设立淮北矿业绿色化工新材料研究院有限公司（暂定名，下称“化工研究院”）。 二、分析与判断? “双碳”目标下，公司转型开启据公告，成立化工研究院主要用于开展新材料、新能源、绿色化工的技术开发；氢能、碳捕集及转化、高分子材料、石墨烯材料技术研发及利用；煤化工、氯碱化工及其产业链延伸领域的产品、工艺、催化剂研发及利用等。化工研究院的成立将推动公司化工产业向新材料、新能源转型。 发行可转债投资甲醇综合利用项目，化工产业链进一步延伸公司拟通过可转债形式募集30亿元，用以投资建设甲醇综合利用项目(60万吨乙醇项目)和偿还公司债务，项目投产后，公司可延伸现有的煤制甲醇产线，将终端化产品由甲醇延伸至乙醇，公司化工产业链有望进一步延伸，实现高质发展。 煤炭增长潜力扩张据公司9月17日公告，公司下属300万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约204万吨/年，预计该矿井可在2022年继续贡献产量增量。此外，公司下属诚达矿业拟建的陶忽图煤矿项目，建设规模为800万吨/年，已购买了产能置换指标，同时据公司12月11日公告，公司与诚达矿业的其他股东签署了一揽子协议，淮矿投资（全资子公司）与奇瑞控股就成达矿业股权转让价款等方面达成一致意见，有利于加快推进陶忽图井田项目建设，虽然“十四五”期间，公司朱庄煤矿或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。 三、投资建议预计2021-2023年公司归母净利为48.92亿元、45.29亿元、49.19亿元，折合EPS 分别为1.97/1.83/1.98，对应PE 均为6倍（基于2021年12月28日股价测算），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，化工研究院项目存在不确定性。

煤炭区域市场需求旺盛，长协提价促业绩稳定增长 公司下属矿井产能4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前A股动力煤公司中优势显著。同时，公司地处内蒙古东部，煤炭产品销往吉林以及辽宁，公司目标市场在去产能以及本身新建产能不足的背景下，供需缺口持续扩大，公司区位优势得天独厚。价格方面，2022年秦皇岛长协基准价有望从535元/吨提升至700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能86万吨/年（对应公司权益产能43.86万吨/年），自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。 持续投资光伏与风电项目，新能源版图不断扩张 2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到4797.78MW（权益装机容量3817.72MW），且从2014年至今的投资节奏情形来看，未来预计仍有扩张预期。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。 过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年10月26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。未来公司煤炭行业产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议 我们预计公司2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润40.14亿元/39.89亿元/42.02亿元，对应PE倍数分别为7.6X、7.6X和7.2X。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

一、事件概述2021年 12月 1日，公司披露 2021年 A 股限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 6298万份限制性股票，约占计划公告日公司股本总额的 1.29%，股票来源为公司向激励对象定向发行的 A 股普通股；授予价格 11.72元/股；激励对象共计 1268人。 二、分析与判断 股权激励提升核心队伍积极性，有利于公司长远健康发展公司本次股权激励计划为 2018年以来第二次股权激励，涉及人员包含董事（不含外部董事）、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员。股权激励计划有助于充分调动公司管理团队及骨干员工积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。 行权条件的业绩考核彰显公司对未来发展信心草案中提出，股权激励的行权条件包括：以 2020年净利润均值为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于 20%、30%、40%，每股收益分别不低于 1.60元/股、1.74元/股、1.87元/股，且净利润增长率和每股收益均不低于同行业平均水平。根据上述 EPS，以目前股本测算，2022-2024年公司净利润分别为 77.98亿元、84.81亿元、91.14亿元，对应 PE 分别为 14.83倍、13.63倍以及 12.68倍（12月 1日收盘价）。 煤与化工业务全面走强，公司业绩弹性有望持续释放四季度以来，煤价保持高位，据 Wind 数据，截至目前，四季度秦皇岛动力煤市场价均价环比三季度上涨 34.3%，同比增长 135.88%，化工品方面，四季度醋酸价格同比增长112.85%，环比增长 12.82%。煤与化工品价格上涨有望带动公司业绩释放。 三、投资建议随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。预计 2021-2023年公司归母净利为 196.85亿元、200.85亿元、204.46亿元，折合 EPS 分别为 4.04/4.12/4.19，对应 PE5.87倍、5.76倍、5.65倍，行业中估值较低。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，估值有望提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑。

一、事件概述11月 25日,内蒙古印发《内蒙古自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021—2025年）》，提出：“‘十四五’期间计划建成 5000套以上燃料电池汽车电堆系统、 800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、 40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到 1000亿元以上。” 二、分析与判断 政策端对燃料电池行业的支持陆续出台，对行业发展的快速启动形成利好。 碳达峰、碳中和背景下，各地区陆续出台一系列政策文件，加大了对燃料电池产业及燃料电池车相关产业的支持力度， 明确了未来燃料电池相关产业的发展目标， 产业政策的落地一方面明确了行业空间发展较为广阔，另一方面也将助力行业发展进入快车道。 美锦能源具备较完备的燃料电池产业链布局，有望受益于行业发展。 据公告，公司目前已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系，以及氢能示范应用三大体系，并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园，覆盖国内主要经济区域。公司具备较完备的氢能产业链条布局，有望受益于氢能产业的快速发展。 美锦能源焦化主业盈利稳健。 据公告， 2021年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 20.25亿元，同比增长 344.81%，且公司年产 385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产， 焦炭产量有望增加， 目前焦炭价格仍保持相对高位,公司主业预计贡献稳健盈利。 三、 投资建议预计公司 21-23年实现营收 241.05/197.92/206.85亿元，实现归母净利润 28.38/20.47/20.97亿元，当前市值对应 22/23年 PE 分别为 27/26倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期。

事件： 2021年 10月 29日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入 280.04亿元，同比增长 21.74%，净利润 22.91亿元，同比增长109.33%。 点评三季度业绩大幅增长：2021年第三季度，公司单季度归母净利润 11.39亿元，同比上升 204.99%，环比增长 65.1%煤价提升促使盈利大增： 据 Wind 数据， 三季度阳泉无烟洗小块均价为 1388元/吨，同比增长 31.86%，环比增长 33.9%；阳泉地区 Q5500动力煤均价为 974元/吨，同比增长 119.04%，环比增长 31.7%，当地煤价的提升促使公司业绩大增。 钠电池材料版图扩张，新能源布局向好： 2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，今年 3月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。 4月，公司公告公司拟投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来形成各千万吨产能。 6月，山西转型综改示范区管委会消息，与北京中科海纳科技有限责任公司共同打造的全球首套 1MWh 钠离子电池储能系统，在山西综改示范区投运。 9月， 公司公告与电解液行业龙头多氟多新材料股份有限公司及梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟就六氟磷酸钠和钠离子电池、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。 投资建议： 华阳股份保留了原有煤矿资产，拥有煤炭产能 4270万吨/年（其中在产 3270万吨/年，在建 1000万吨/年），既可以享受煤炭业务带来的丰厚利润和现金流，又有望获得新材料业务带来的估值提升 。 给 予 增 持 -A 评 级 。 预 计 2021-2023年 公 司 归 母 净 利 为34.16/39.75/43.75亿元，折合 EPS 分别为 1.42/1.65/1.82。 6个月目标价 17.04元。 风险提示： 公司钠离子项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌。

事件：2021年10月27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润58.26亿元，同比增长324.93%；营业收入309.26亿元，同比增长69.72%。 点评三季度业绩大幅增长：2021年第三季度，公司归母净利润24.98亿元，同比上升1189.84%，环比增长43.54%；单季度扣非净利润25.21亿元，同比上升1080.28%，环比增长45.49%。 煤炭价格大幅抬升。据公告，前三季度公司实现商品煤销量3773.35万吨，同比增长12.48%，其中销售混煤2145.07万吨，同比增长6.77%，销售喷吹煤1445.36万吨，同比增长19.06%。商品煤综合售价为713.96元/吨，同比增长54.36%。 公司三季度实现煤炭销量1280.06万吨，环比下降4.7%，同比增长8.5%，其中混煤销量为707.83万吨，环比增长0.5%，同比下降4.4%，喷吹煤销量为507.48万吨，环比下降12.2%，同比增长30%。商品煤综合售价为917.97元/吨，环比上涨42.91%，同比增长109.7%。 煤炭生产安全费用提取标准升高，小幅影响利润：据公告，公司自2021年7月1日起，将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井、高瓦斯矿井安全费用提取标准由吨煤30元提高为吨煤50元，将其他井工矿安全费用提取标准由吨煤15元提高为吨煤30元，该变更预计使得公司2021年度利润总额减少4亿-5亿元。 四季度公司业绩有望持续释放：进入四季度以来煤炭行业整体处于供给偏紧格局，价格持续保持高位，公司调价机制相对灵活，在高煤价背景下有望更充分的业绩弹性。 投资建议：预计2021-2023年将实现净利润100.32亿元/120.39亿元/124.89亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。 给予买入-A投资评级，6个月目标价19.88元。 风险提示：11）宏观经济下行风险；22）下游行业价格下跌风险；33）安全生产风险。

事件： 2021年 10月 25日， 公司发布三季度业绩报告， 报告期内实现主营业务收入 179.97亿元，同比上升 22.8%；归母净利润 28.74亿元，同比上升 39.59%；扣非净利润 29.0亿元，同比上升 41.7%。 点评煤铝主业向好， 三季度业绩大幅增长： 公司三季度实现归属于母公司股东的净利润 10.44亿元， 同比增长 61.46%，环比增长 27.38%。 业绩增长的主要原因是煤、 铝价格提升带动业绩释放， Wind 数据显示，三季度锦州港褐煤均价环比二季度上涨 14.28%，环渤海动力煤指数均价环比二季度上涨 12.8%；三季度铝锭均价环比二季度上涨 10.7%，受益于煤、铝价格升高。 四季度业绩有望持续改善： 我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升， 公司综合售价与环渤海指数及锦州港褐煤煤指数挂钩，据 Wind 数据， 10月以来锦州港褐煤价格以及环渤海动力煤价格指数持续走高，公司售价有望向上联动。 拟更名为“电投能源”， 公司新能源版图持续扩张： 据公告， 公司拟将公司名称变更为内蒙古电投能源股份有限公司，证券简称变更为电投能源，我们认为，公司名称变更体现了公司未来的主要发展方向，2014年起，公司开始积极布局新能源发电，目前共有新能源项目3368.5MW，2021年开展有设立多个新能源项目合计装机规模1100MW，未来项目落地后，公司新能源发电装机规模增加 32.65%。近年来随着新能源项目陆续并网发电，公司发电量持续提升，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源发电业务将在未来为公司传统板块盈利形成有效补充。 投资建议：预计2021-2023年净利润分别为40.88/43.77/46.82亿元，对应 EPS 分别为 2.13/2.28/2.44元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。买入-A 评级， 6个月目标价 19.17元。 风险提示： 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌； 2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险； 3）新能源在建项目多，存在政策变化风险； 4）电解铝价格大幅下跌

事件：2021年10月21日，公司发布三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约115亿元，与追溯调整前上年同期数据相比，将增加58.1亿元或102.09%；与追溯调整后上年同期数据相比，将增加45.21亿元或64.78%。 点评 三季度业绩大增：三季度单季度实现归母净利润54.58亿元，环比二季度增长43.97%，同比增长400%（与追溯调整前）。三季度业绩大增的原因主要由于在煤价持续上行的背景下，公司煤炭产销环比提升。 同时由于国际油价走高，公司煤化工产品盈利能力提升。 三季度煤炭产量环比增长：：公司前三季度实现商品煤产量7777万吨，同比下降14.07%，实现商品煤销量7747万吨，同比下降31.67%，其中自产煤销量为6875万吨，同比下降18.73%。三季度单季度公司生产商品煤2680万吨，比第二季度商品煤产量增长8.85%，较去年同期下降-15.3%，销售商品煤2656万吨，比第二季度商品煤产量增长4.24%，较去年同时下降33.15%三季度化工品产量环比下滑：三季度公司生产甲醇52万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%，销售甲醇70万吨，同比增长68.75%，环比增长12.9%；乙二醇三季度产量环比下降50%至4万吨，销量环比下滑25%至6万吨。醋酸三季度产量为26万吨，同比下降8.23%，环比下降10.34%；三季度醋酸乙酯产量为9万吨，同比下降18.76%，环比下降18.18%；液体粗蜡产量为11万吨，环比持平，同比下降7.18%。 投资建议：随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。 预计2021-2023年公司归母净利为200.41/226.16/236.48亿元，折合EPS分别为4.11/4.64/4.85。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A评级，6个月目标价36.99元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33）煤化工产品价格大幅下滑

事件：2021年10月14日，公司发布1-9月运营数据公告。 点评 煤价大幅上涨有望促使业绩释放：前三季度公司实现煤炭产量1042.2万吨，同比增加16.97%，实现销量1078.67万吨，同比增加11.2%，吨煤售价483.5元/吨，同比上涨68.6%，吨煤毛利331.5元/吨，同比增长101.4%。三季度单季度公司生产煤炭356.38万吨，同比增长6.7%，环比增长0.6%，销售煤炭368.88万吨，同比增长4.88%，环比增长1.4%，吨煤售价635.58元/吨，同比增长132%，环比增长42.7%，吨煤毛利470.7元/吨，同比增长194.4%，环比增长46.7%。 三季度甲醇发生亏损：前三季度公司生产甲醇32.64万吨，同比增长1.98%，销售甲醇32.64万吨，同比增长4.54%，甲醇业务毛利为-6138。48万元，处于亏损状态。三季度公司生产甲醇9.51万吨，同比增长1.34%，销售甲醇10.03万吨，同比增长4.11%，测算甲醇售价为1881.44元/吨，毛利为-539.73元/吨，处于亏损状态。 无烟煤产能全部退出，动力煤业绩弹性释放：据公告，2020年，京西矿区（无烟煤）全部完成关停退出，公司核心产能转移至内蒙地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，另有红墩子矿在建产能480万吨/年。2020年12月25日，西部能源与内蒙古自治区自然资源厅签订了《采矿权出让合同》并缴纳了首期矿业权出让收益，2021年1月6日取得了《采矿许可证》。西部能源（红庆梁煤矿）已逐步恢复正常生产经营秩序。目前动力煤中枢处于上升通道，公司动力煤长协占比低，价格弹性大，在煤价上行周期中有望释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，30.95亿元、33.48亿元，36.62亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.48元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；相关诉讼或给公司带来潜在损失