2022Q1-Q3公司实现营业收入167.18亿，同比+26.22%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.24%，扣非后归母净利润10.81亿元，同比+14.14%。其中，2022Q3单季，公司实现营收62.25亿元，同比+35.52%，环比+10.57%，实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。 投资要点 单季度收入再创历史新高，产品毛利率环比改善 根据公司三季报，2022Q3公司实现营业收入62.25亿，单季度收入再创历史新高，其中轮胎业务实现收入57.86亿元。产销量及单胎销售价格层面，公司22Q3实现轮胎产量1022.9万条（同比+6.80%，环比-12.68%），销量1218.25万条（同比+12.44%，环比+7.24%），单胎均价474.94元，同比+24.20%，环比+5.58%，我们认为公司单胎销售均价环比提升主要归因于：1）产品结构方面，今年上半年受国内疫情及下游需求等因素影响，全钢胎下降幅度较大，而Q3全钢销售情况有所改善，公司Q3全钢胎销售占比环比提升；此外，非公路轮胎下游需求良好，公司非公路轮胎放量提升单胎销售均价。2）产品价格方面，由于原材料价格同比提升，公司产品单价提升。毛利率方面，公司前三季度总体毛利率17.99%，同比-2.24 pct，其中Q3单季实现毛利率17.55%，同比+0.21 pct, 环比-1.77 pct，我们认为毛利率同比下降主要归因于原材料价格同比上升，根据公司公告，2022年Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。 可转债资金有望助力公司新项目建设，海运回落利好出口端盈利 根据公司公告，公司拟发行可转债募集资金不超过20.09亿元，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，我们认为随着公司募集资金到位，公司新项目建设速度有望加快，助力公司业绩持续高增长。此外，今年2月还公布了柬埔寨165万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6亿、17.9亿和28.5亿，实现净利润3.7亿和3.1亿和6.0亿。根据公司2022年半年报，报告期内，公司柬埔寨基地实现营业收入2.54亿元，实现净利润940.09万元，我们认为随着柬埔寨基地产能持续放量爬坡，柬埔寨基地盈利能力有望快速提升。此外，当前海运费价格以及海外经销商库存均已呈回落态势，边际利好公司出口端盈利及发货。 液体黄金获得权威机构认可，公司品牌力及盈利能力有望持续提升 根据公司此前公告，公司液体黄金轮胎的优异性能获得多家权威机构认可。根据德国TüV SüD的认证的认证结果，公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%，为北美电动乘用车研发的“ERANGE|EV”产品较某国际一线品牌缩短干地制动距离5%、降低滚阻15%、增加续航里程7%。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，持续得到市场的关注以及消费者的认可。百尺竿头更进一步，我们看好公司发展，认为公司的品牌力以及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年，实现营收229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；受美联储加息影响公司出口发货，国内需求不振等因素影响，下调公司盈利预测为13.17亿、20.21亿、26.48亿，同比增长0.33%、53.41%、31.04%，对应PE 依次为20.21、13.17、10.05倍。公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。

2022Q1-Q3 公司实现营业收入127.76 亿，同比-10.75%；实现归母净利润2.16 亿元，同比-76.72%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比-86.83%。其中，2022Q3单季，公司实现营收43.73 亿元，同比+2.26%，环比+7.92%，实现归母净利润1.05亿元，同比-31.87%，环比-48.28%。 投资要点 产销量同环比提升，营收状况好转2022 年三季度我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速增长态势，根据中汽协数据，国内乘用车Q3 单季产销分别完成677.7 万辆和663.1 万辆，同比分别+40.9%和36.6%，环比分别+37.3%和+37.9%。受益于汽车市场的需求改善，公司2022Q3 实现轮胎产品收入42.90 亿元，同环比分别+1.68%和+7.57%。1）产销量方面，Q3 公司轮胎产销量分别完成1701.59 万条和1662.36 万条，产量同/环比分别+5.69%/+12.11%，销量同/环比分别+7.88%/+23.29%。2）原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2022Q2 下降5.94%，同比2021Q3 增长1.44%。3）单胎价格方面，公司22Q3 单胎均价258 元，产品均价同比21Q3 降低5.75%，环比22Q2 降低12.75%，这主要是受市场变化影响，公司产品结构也发生变化，单价低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致公司第三季度整体轮胎均价下降。 配套持续发力，新项目建设稳中求进。 配套市场方面，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企，2022H1 公司新能源乘用车配套量同比+86%，2020 和2021 年连续两年蝉联中国新能源汽车原配轮胎排行榜第一位。卡客车全钢胎配套方面，大众旗下商用车品牌SCANIA、MAN，上半年实现四款产品量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。特胎方面，农用机械海外配套项目顺利推进，4 月份完成了世界第二大农业机械公司凯斯纽荷兰（CNH）的小批量试装，成为唯一一家为CNH 配套农用子午胎的中国轮胎企业。产能建设方面，公司多个在建项目稳步推进，长春工厂产能爬坡的同时申请扩建年产14 万套非公路轮胎项目；湖北荆门基地二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚基地6 月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性一步。多个项目的开展为公司稳中求进夯实基础，为长远发展储备动能。 盈利预测与估值公司深耕配套市场，实施“7+5”战略布局，新产能建设稳步推进。我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望修复提升。 预计公司2022-2024 年，实现营收176.13 亿，213.92 亿，257.57 亿，同比增长-5.20%，21.46%，20.40%；实现归母净利润8.03 亿，16.44 亿，29.82 亿，同比增长1.84%，104.64%，81.43%，对应PE 依次为29.35、14.34、7.90 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期、新产能建设不及预期等。

公司发布 2022年三季报，实现营收 181.14亿元，同比增长 4.92%；实现归属净利润9.50亿元，同比下降 37.57%；实现扣非归属净利润 9.32亿元，同比下降 37.67%。Q3单季度实现营收 58.59亿元，同比下降 3.46%，环比下降 8.21%；Q3单季度实现归属净利润 2.20亿元，同比下降 37.95%，环比下降 54.97%；Q3单季度实现扣非归属净利润 2.02亿元，同比下降 43.42%，环比下降 58.27%；业绩符合预期，维持“买入”评级。 投资要点粘胶亏损加大，拖累公司 Q3盈利公司营收小幅增长主要由于产品涨价，前三季度纯碱/粘胶短纤均价分别为 2443/13078元/吨，同比上涨 47.74%/5.53%，销量分别为 247.69/48.29万吨，同比下降-4.54%/-7.17%。原料价格同比大幅上涨，原盐/煤/浆粕采购均价分别上涨 70.85%/37.92%/11.22%，价差收窄导致公司毛利率下滑，前三季度毛利率 20.04%同比减少 3.53PCT，净利率 6.65%减少 2.83PCT。其中 Q3纯碱/粘胶短纤销量 84.54/14.3万吨，环比变化 5.33%/-17.15%，粘胶短纤销量环比下降明显预计主要由于需求低迷亏损加大，公司主动减产。纯碱、粘胶、氯碱和有机硅价差均较 Q2不同程度收窄，导致 Q3毛利率 20.47%，同比减少 0.68PCT，环比减少 2.07PCT，净利率 5.25%，同比下降 1.49PCT，环比下降 4.16PCT。公司期间费用保持平稳，费用率小幅降低。应收账款周转率和存货周转率略有降低。公司前三季度经营性现金流净额 24.98亿元，同比增长 144.42%，负债率 48.62%，同比降低 0.96PCT。 Q4下游需求进入淡季，预计产品销量环比持平。根据百川盈孚数据，烧碱价格高位，纯碱行业开工率 87%供给偏紧，价格有望保持平稳。粘胶短纤价格盈利降至历史低位，下行空间有限。粘胶行业开工率降至 62%低位，减产去库存。 随着后续保交付等稳增长措施落地，下游需求有望逐渐复苏。 投资设立全资子公司，推动“三链一群”产业规划2022年 9月 20日公司发布公告，投资设立全资子公司以推动“三链一群”产业发展计划。公司 Q3在建工程 3.90亿元，同比提高 19.27%，环比提高 46.61%； 公司依托自身优势，计划投资 570亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划 55万吨烧碱及下游深加工，30万吨莱赛尔纤维，40万吨有机硅，4GW 光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期，下调公司 2022-2024年 EPS 分别至0.59/0.99/1.31元（原预测分别为 0.93/1.12/1.26元），现价对应 PE 分别为10.17/6.04/4.55倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等

公司发布 2022年三季度报告，实现营收 119.10亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润 30.11亿元，同比下降 11.23%；实现扣非归母净利润为 29.28亿元，同比下降9.29%；Q3单季度营收为 36.95亿元，同比增长 12.86%，环比下降 5.43%；Q3单季度归母净利润为 7.97亿元，同比下降 17.39%，环比下降 21.17%；Q3单季度扣非归母净利润为 8.33亿元，同比下降 10.33%，环比下降 12.38%。业绩符合预期。 投资要点VA 跌价叠加 Q3停产影响公司业绩，VE/蛋氨酸市场回暖对冲部分利润公司 Q3营收利润下滑主要是由于 VA 价格在 Q3季度持续下行，公司停产时间过长所导致。根据博亚和讯数据， 22年前三季度 VA/VE/蛋氨酸均价分别为180.83/86.21/20.36元/公 斤 ， 同 比 分 别 为-44.70%/11.63%/1.34%，Q3单 季 度VA/VE/蛋 氨 酸 均 价 分 别 为 117.04/82.50/19.97元/公 斤 ， 环 比 分 别 为-38.23%/4.65%/10.32%。VA 价格在 Q3持续下滑，VE/蛋氨酸价格在 Q3出现回暖迹象。公司三季度销售毛利率为 33.64%，同比减少 10.01PCT，环比减少4.24PCT，销售净利率为 21.65%，同比减少 7.89PCT，环比减少 4.35PCT，22Q3季度 VA 价格下滑较多，公司业绩受到影响。同时公司在 VA/VE 产线在 Q3停产约 8周，相比往年同期 4周停产时间加长，影响公司业绩。公司 Q3公允价值变动收益为-6500万，主要是由于汇率变动导致；公司存货 41.24亿元，同比增加10.61亿元，环比减少 4.38亿元。 仔猪养殖利润回暖有望拉动饲料需求，新建项目落地即将贡献利润根据 wind 数据，2022年 Q3仔猪平均市场养殖利润回升到 731.54元/头，同比提升 1934.39元/头，环比提升 787.63元/头。我们预计随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动 VA/VE/蛋氨酸价格上涨。公司在建工程 34.57亿元，同比增长 35.83%，环比减少 10.32%。同比增加主要是因为公司今年在建项目较多，主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等；其中 5千吨薄荷醇项目已于 22Q3顺利投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。我们认为 Q4季度是传统维生素销售旺季，维生素价格触底有望反弹，PPS 扩产等新项目贡献，公司 22Q4盈利有望环比明显回升。 盈利预测与估值饲料需求低迷，公司维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至45.87/55.77/76.99亿元，EPS 分别为 1.48/1.8/2.49元（原预测分别为 1.66/2.09/2.8元），现价对应 PE 为 11.97/9.85/7.14倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

Q3电解液盈利回落，Q4有望环比改善公司 Q3营收环比增长，电解液盈利回落导致利润环比出现下滑。我们预测 22Q3氟化工业务贡献净利超 1.5亿元，电解液业务贡献净利约 2.3亿元，半导体及电容器化学品贡献净利润约为 0.6亿元。根据百川盈孚数据，电解液/六氟磷酸锂 22Q3均价为 67663/260652元/吨，环比-17%/-21%，单吨毛利为 7855/34749元/吨，环比-28%/-54%。公司 Q3销售毛利率为 30.16%，同比减少 7.19PCT，环比减少3.97PCT；销售净利率为 19.16%，同比减少 4.32PCT，环比减少 3.28PCT，主要是电解液盈利回落所致。公司其他应收款 0.45亿元，同比增加 0.18亿元，主要是因为报告期内转让鹏鼎创盈股权款所导致。前 3季度经营性现金流 14.55亿，同比增加 13.67亿。存货周转率 5.58，应收账款周转率 4，同比均小幅改善。 10月至今电解液/六氟磷酸锂均价 6.9/28.7万元/吨，环比+2%/+10%；电解液单吨毛利 7983元，环比增加 2%。随着荆州基地产能释放，4季度电解液销量环比有望明显增长。氟化液持续扩产，有机氟化工业务盈利也有望环比提升，预计公司Q4业绩有望好转。 新产能有望陆续落地，股权激励彰显公司信心公司在建工程 8.61亿元，同比增加 4.77亿元，环比增加 1.93亿元，主要是电池化学品在建产能 48.14万吨，有机氟化学品在建产能 2.92万吨，半导体化学品在建产能 3万吨。公司于 8月分布股权激励计划，授予权益为 1113万股，占总股本1.5%，授予价格 23.26元股， 2022/2023/2024对应触发值分别为 15/17/20亿元，目标值为 16/19/23亿元，充分彰显公司对于业绩增长的信心。我们预计随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。 重大合同进展顺利，电解液销量保持快速增长2022年 9月 22日公司发布公告，与 Ultium Cells 订单金额从 3.67亿美元变更为约9.24亿美元，同比增加 151.77%，执行期限从 2025年底增加至 2028年。本次合同签订标志着公司电解液产品受到了海外大厂认可，确保了国外市场的订单量，为公司打开国外市场奠定了基础。我们预计随着公司国际化进程加快，将会有更多海外客户与公司签订长期稳定的订单，有助于提升电解液盈利水平。 盈利预测和估值公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持 2022-2024年净利润预测分别为 18.50/20.18/28.13亿元，EPS 分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；

公司发布2022 年第三季度报告，实现收入27.08 亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长26.57%；扣非归母净利润为1.99 亿元，同比减少20.63%；Q3 单季度实现收入8.73 亿元，同比增长0.92%，环比减少6.23%；单季度实现归母净利润0.81 亿元，同比减少10.99%，环比减少49.38%；单季度实现扣非归母净利润为0.22 亿元，同比减少72.50%，环比减少73.49%；业绩符合预期；投资要点 停电和股权激励费用拖累Q3 业绩公司Q3 净利润环比大幅下滑，主要由于Q3 股权激励费用3100 万，同时绵阳基地受停电影响，并且考虑到之前限电降负荷的影响和间接损失，预计损失总工约1 千万。Q3 公司绝缘材料/光学膜/电子树脂销量环比变动-15.6%/-15.3%/58.9%，绝缘材料主要受限电影响，光学膜环比下降主要由于消费电子行业去库存需求低迷，电子树脂销量环比增长主要由于新产能投产。Q3 绝缘材料/光学膜/电子材料均价分别为2.14/1.26/2.45 万元/吨，环比变动3.28%/-3.4%/-28%。 Q3 销售毛利率为16.01%，同比下降5.17PCT，环比下降7.06PCT。环比下降较多主要由于产品结构变化，绝缘材料和光学膜销量下降而毛利率相对较低的电子树脂环比增幅较大。公司销售净利率为9.39%，同比下降1.45PCT，环比下降8.48PCT。公司Q3存货周转率5.97，应收账款周转率4.30，同比均有一定程度下降。 3 季度消费电子行业去库存，预计4 季度光学膜需求有望环比改善。限电影响过去，艾蒙特环氧树脂产能4 季度开工率有望进一步提升，预计公司产品销量有望环比提升。大宗商品价格回落，4 季度成本压力有望缓解，公司盈利能力有望环比改善。 在建工程再创新高，新项目投产有望提振公司业绩公司三季度在建工程14.57 亿元，同比增长8.89 亿元，环比增长1.56 亿元。主要是公司在建12.5 万吨光学基膜产线，4 万吨光伏基膜，拟3 千吨超薄聚丙烯膜产线，16 万吨酚醛树脂产能等新产品。我们预计受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司新产品产能释放有望驱动公司营收快速增长，盈利成长空间大。 盈利预测和估值受消费电子需求低迷及股权激励费用影响，下调公司2022-2024 年归母净利润分别为4.16/5.48/7.85 亿元，EPS 分别为0.46/0.61/0.87 元（ 原预测分别为0.62/0.79/1.04 元），对应PE 分别为22.78/17.29/12.06 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

公司发布 2022年三季报，公司实现收入 20.19亿元，同比增长 20.04%，实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 2.6%，扣非归母净利润为 1.5亿元，同比增加 3.27%；其中Q3单季度实现收入 6.38亿元，同比减少 5.38%，环比下降 10.39%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少 7.71%，环比增加 5%；业绩略低预期。 投资要点原材料价格降低提升毛利率，限电及研发费用增长拖累公司短期业绩公司 Q3收入同比环比下降主要是因为四川限电产量环比下降以及产品价格下跌所致。我们预计公司 3季度销量预计 3万多吨，同比环比小幅下滑。根据百川盈孚数据，DMC 中间体前 3季度均价 2.58万元/吨，同比减少 11.7%，Q3均价 1.99万元/吨，同比下降 44.04%，环比下降 19.97%。成本下降公司 Q3销售毛利率21.32%，环比上升 5.16PCT，销售净利率 9.89%，环比上升 1.44PCT 。公司期间费用环比增长 0.25亿元，主要是公司加大研发投入研发费用环比增长 0.15亿元。 公司应收账款同比增加 1.6亿元同比增长 30%，周转率 3.36同比下降 0.68，存货小幅下滑 0.13亿元，存货周转率 4.33同比提高 0.21。资产负债率 24.22%，同比下降 3.45PCT，企业运营整体保持平稳。 Q4毛利率和销量有望环比回升根据百川盈孚数据，目前有机硅中间体 DMC 市场价 1.8万/吨较 Q3均价降约10%。随着后续产能释放，预计 DMC 价格将低位运行。成本压力缓解，公司 Q4盈利能力环比有望继续回升。Q4公司有望新增 5万吨有机硅密封胶产能，限电影响消除，销量有望环比明显回升。 密封胶新产能陆续投产，公司市占率有望继续提高公司积极推进 10万吨密封胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，建成后公司成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。 根据 SAGSI 数据，2021年国内有机硅室温胶需求 100万吨。以此测算，公司市场份额约 13%。随着地产开发商集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，预计公司市场份额仍有较大提升空间。电子胶、汽车胶等工业胶进口替代空间大。 公司在建 1万吨/年硅碳负极、4万吨专用粘合剂，随着下游光伏、锂电等需求快速发展，公司新产品陆续投放有望打开公司的新发展曲线。 盈利预测和估值今年房地产景气度较低，全年原材料价格维持高位，叠加三季度限电政策影响经营，我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.68/0.98/1.31元，现价对应 PE 分别为 22.99/15.96/11.98倍。公司是国内建筑胶一线龙头，市场份额提升空间大。未来工业胶需求快速增长，进口替代市场大。明年公司产能快速增长，业绩增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；

报告导读公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 28.83亿元，同比增长 27.81%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 19.58%；实现扣非归母净利润 2.50亿元，同比增长28.69%。其中 Q3单季度实现营收 9.84亿元，同比增长 16.12%，环比增长 5.17%；实现归母净利润 0.78亿元，同比增长 13.63%，环比下降 16.52%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长 17.34%，环比下降 19.78%。 投资要点受益于主要原材料价格下行，公司销售毛利率环比提升2022年 Q3，公司可再生能源板块稳中向好，新能源汽车及动力电池、乘用车、微电子等重点业务领域实现强势增长，Q3单季度实现营收 9.84亿元，同比增长16.12%，环比增长 5.17%。原材料方面，根据百川盈孚，有机硅 107胶 22年 Q1、Q2、Q3均价分别为 3.33万元/吨、2.56万元/吨、2.04万元/吨，纯 MDI （华东）Q1、Q2、Q3均价分别为 2.25万元/吨、2.15万元/吨、1.98万元/吨，受益于主要产品有机硅胶、聚氨酯胶原材料价格下降，公司三季度毛利率环比提升 2pct 至24.34%。销售净利率方面，公司 Q3净利率环比下降 2.8pct 至 7.19%，主要是公司期间费用增加所致，其中 Q3单季度销售费用率 5.21%（环比+0.75pct）、管理费用率 5.81%(环比+1.63pct)、研发费用率 5.26%(环比+1.50pct)、财务费用率-0.68%(环比+0.64pct)，Q3单季度四费合计环比+4.52pct。 深耕国内汽车工程用胶领域，募投项目锂电负极胶稳步推进报告期内，公司已经与中国一汽、东风公司、长安、日产、宇通、奇瑞等厂家建立长期合作伙伴关系，成为国内汽车制造业及工程用胶粘剂最大供应商之一。同时，在锂电池应用领域，公司的多项胶粘剂产品如导热胶粘剂、结构胶粘剂、热熔胶等产品已经成熟应用于锂电行业龙头客户，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。锂电负极胶方面，宜城回天 5.1万吨项目已按规定取得固定资产投资项目节能审查意见，并在多家动力锂电池客户中开展技术交流、测试验证，当前负极胶产品已量产成功并取得主流客户供应商资格。 我们认为随着 5.1万吨 PAA 项目和7.5万吨锂电新材料项目有序推进，公司有望凭借现有的汽车及锂电池领域营销渠道快速提升锂电负极用胶市场份额。 重点客户持续拓展，高端电子胶项目推进情况良好根据公告，公司高端电子胶领域客户不断拓展，小米、中兴、荣耀等微电子重点客户不断突破，超额完成销售目标。公司现有高端电子胶 1.7万吨，随着广州回天电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增 3.93万吨。根据公司募集说明书，募投电子胶产品系高端赛道胶类产品、国产替代空间较大、毛利率水平较高，该项目达产后，年平均销售收入为 11.05亿元，实现净利润 2.62亿元。我们持续看好公司发展，认为广州回天电子胶项目的良好推进，有利于公司中长期业绩的提升。 盈利预测与估值考虑到公司费用率有所增加，下调公司 2022-2024年净利润至 3.32/4.25/5.59亿元，对应 EPS 为 0.77/0.99/1.30元/股，对应 PE 分别为 25.93、20.26、15.40。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

贝斯美是一家新型农药公司，主营产品为二甲戊灵原药，目前产能12000 吨/年，为国内第一，并配套有8000 吨/年的4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能，提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药，具有市场优势，可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品，未来需求有望不断增长，价格有望保持高位，带动公司业绩。公司新材料项目（包含3-戊酮、2 戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品）有望在23 年投产，打开新材料业务成长空间。 投资要点农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风根据世界农化网预测2025 年全球农药市场规模有望达到679.77 亿美元，2020-2025 年复合增速为2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至2022 年3 月我国已经禁止或者限用的农药达70 种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。 二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势二甲戊灵目前市场占比率为1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。 根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过4 万吨/年，目前产能约为4 万吨/年，供需紧平衡；根据IFIND 数据，2021 年及之前二甲戊灵价格中枢为5 万元/吨，进入2022 年后二甲戊灵价格提高到6.5 万元/吨，涨幅30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能12000 吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨1 万元/吨，公司盈利有望增加0.5 亿元，对应EPS 变动0.25。 自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000 吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国BASF 公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。 扩建戊酮新材料项目打开成长空间同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在2023 年6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5 万元/吨，投产后成本有望下降到2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。 盈利预测及估值预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57 亿元，同比增速分别为 170.52%/26.44%/33.34%；对应EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 23.50/18.59/13.94 倍，给予“买入”评级。 风险提示公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；

2022H1公司实现营业收入 172.99亿，同比+74.45%；实现归母净利润 36.50亿元，同比+211.62%，扣非后归母净利润 37.05亿元，同比+232.57%。其中，2022Q2单季，公司实现营收 87.24亿元，同比+61.00%，环比+1.74%，实现归母净利润 19.31亿元 ，同比+136.43%， 扣非后归母净利润 19.90亿元， 同比+159.57%。 投资要点q 磷化工高景气+新项目产能释放+电子化学品快速发展， 22H1公司盈利创新高2022年上半年， 公司草甘膦及甘氨酸/磷矿石、黄磷和精细硫化产品/氯碱及有机硅/肥料/电子化学品业务分别实现营收 65.8亿/40.5亿/29亿/19.2亿/3.3亿， 同比分别+159%/+106%/+30%/+58%/+126%， 分 别 实 现 毛 利 率 54.6% /42.4% /23.3%/15.4% /35.8%， 同比分别+30.24/+13.6/-10.47/-0.22/+0.22pct， 氯碱及有机硅业务毛利率同比下降主要归因于上半年有机硅行业景气回落， 价差收窄。报告期内，公司草甘膦系列、有机硅系列、肥料、黄磷、 湿电子化学品及磷矿石实现销量分别为 10.02/12.21/50.38/2.15/3.28/119.78万吨， 同比分别-0.31/+9.18/+9.60/+4.30/-0.29万吨， 销售均价分别为 6.13/2.18/0.33/3.06/1.00/0.0439万元/吨，同比分别+150.27% /24.04% /44.12% /93.56% /18.32% /+92.47%。 2022H1公司综合毛利率38.0%，同比+13.3pct， 期间费用率 6.9%， 同比-2.5pct。 总体来看， 公司上半年收入及利润大幅增加主要归因于： 1） 公司主要业务草甘膦、磷矿石等业务维持高景气，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到充分发挥； 2）公司全资子公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目、宜都兴发 300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目放量，为公司带来新的利润增长点。 3） 受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升。 q 新材料、 新能源产业布局打开成长空间， 公司盈利有望再上台阶2022H1公司在建工程 47亿元， 较年初增加 17亿元。 根据公司公告， 报告期内，公司重点项目建设取得积极进展， 贵州兴发 1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套 15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子 4万吨 IC级硫酸项目相继投运。 新疆兴发 5万吨二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发 5万吨/年草甘膦装置于 7月底进入试运行。兴友科技 10万吨/年磷酸铁、宜都兴发 10万吨/年湿法磷酸技改项目、湖北兴瑞 5万吨光伏胶和 3万吨液体胶项目、内蒙兴发 40万吨有机硅单体装置、 后坪磷矿 200万吨采矿项目以及兴福电子 3万吨/年电子级磷酸技改、 2万吨/年电子级双氧水、 2万吨/年电子级蚀刻液、 3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 q 盈利预测与估值公司是国内磷化工行业龙头，我们认为磷化工业务有望维持高景气，电子化学品新材料及新能源业务逐步推进，公司盈利有望再上台阶。 预计 2022-2024年公司EPS 为 5.54、 5.80、 6.01元/股， 对应 PE 分别为 7.15X、 6.82X 和 6.59X， 维持“买入”评级。 q 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

回天新材源起于专业从事胶粘剂研究开发的科研院所，深耕工程胶粘剂行业40余载，是国内工程胶粘剂行业龙头。我们认为公司三大核心赛道：光伏新能源、电子电器、交通运输设备用胶粘剂未来几年成长空间巨大，随着光伏新兴行业的高速发展叠加公司5.1万吨锂电负极用胶项目以及3.93万吨通信电子用胶扩建项目投产，公司有望迎来快速成长期。 投资要点q光伏胶粘剂为盈利基本盘，公司有望乘行业景气东风光伏用胶为公司优势赛道，当前产能为9.07万吨，全球市占率超过45%。根据CPIA数据，2021年全球及我国光伏新增装机量分别为170.0GW、54.9GW，同比分别增加30.77%、13.86%。据CPIA预测乐观情况下，2025年全球和中国光伏新增装机量将分别达到330GW（CAGR+20%）和110GW（CAGR+18%）。按照单GW太阳能电池组件密封用胶650吨测算，2025年全球光伏用胶粘剂市场有望达38.6亿元。按照单GW太阳能装机容量用太阳能背膜约500万平方米测算，2025年全球太阳能背膜市场有望达165亿元。我们认为凭借光伏胶+太阳能背膜组合产品，公司可再生能源板块业务有望快速增长。 q聚焦新能源汽车客户，汽车胶粘剂业务有望快速增长根据中汽协预测，2025年我国汽车销量有望达3000万辆，我们测算汽车用胶量有望接近96万吨。锂电负极胶市场方面，根据EVTank，到2025年全球锂电需求有望达到1908GWh，按照负极材料单位用量约1.25千克/KWh测算，2025年负极材料需求有望达239万吨，市场空间有望达80亿元以上，其中SBR、PAA负极胶市场空间分别约为57亿元、24亿元。公司布局的5.1万吨PAA项目，其中1期1.5万吨有望2022年底安装设备试产。此外公司还拟建7.5万吨锂电新材料项目，其中4.5万吨为SBR胶粘剂。我们认为随着公司锂电负极胶项目投产，常规产品和PAA、SBR国产替代持续推进，公司汽车胶粘剂业务增长空间巨大。 q国产替代进行时，公司电子电器用胶增长空间巨大根据CATIA，当前我国电子电器领域用胶已达百亿市场，但国内电子胶粘剂市场国产化率不到50%。受国际贸易摩擦等因素影响，我国电子信息产业原材料自主化进程有望加快。公司凭借高性能产品，电子电器用胶粘剂客户不断突破，公司与华为合作再升级，多个新项目、新产品导入供货，向中兴、小米、龙旗、华勤正式供货，5G通讯、消费电子领域多家头部客户突破增量。公司当前电子胶年产能1.7万吨，广州回天建成后将形成13500吨单组份有机硅胶、23500吨双组份有机硅胶、700吨UV胶、800吨电子级环氧胶、800吨导热材料、200吨电子/芯片封装胶产能，合计3.95万吨。我们认为公司有望以高性价比和本土化服务的优势在电子行业各应用领域逐步替代进口产品，新项目投产后有望进一步提高公司电子胶竞争优势与市场份额。 q盈利预测与估值我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司盈利能力有望持续高增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为38.99/45.03/55.60亿元，同比增速分别为31.99%、15.47%、23.47%，归母净利润分别为3.73/4.73/6.20亿元，同比增速分别为43.03%、26.87%、30.86%，EPS为0.87/1.10/1.44元/股，对应PE分别为24.07、18.98、14.50。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 q风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

公司发布2022年中报，公司实现收入50.15亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长100.10%；扣非归母净利润为9.89亿元，同比增加115.17%；其中Q2单季度实现收入25.17亿元，同比增长22.56%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长55.30%，环比增长31.32%，业绩符合预期。 投资要点22H1盈利创历史新高，柔性生产赋能业绩高增长报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升；子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司PVA、醋酸乙烯和VAE乳液、PVB树脂等产品分别实现收入20.73亿元、6.05亿元、3.12亿元和1.86亿元，同比分别+87.49%、+49.69%、+10.17%和+80.29%，产品毛利率分别为44.54%、37.10%、24.76%和30.72%，同比分别+8.43pct、+6.64pct、-7.54pct和+28.11pct。（2）价格方面，公司Q2季度PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均销售价格分别为21119.08元/吨、13644.13元/吨和8484.17元/吨，环比分别+7.48%、+13.77%、+2.73%。根据百川盈孚数据，截至今年8月22日，PVA和的市场价格为20400元/吨，产品价格高位运行，行业库存为1.02万吨，库存低位保持。 尽管湖南湘维10万吨装置近期部分复产，但考虑到PVA行业供需格局整体处于紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法PVA产业链各项产品生产成本的提升，我们认为PVA行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。 皖维皕盛完成资产过户，PVA光学膜有望Q3投产根据公司公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4万吨/年PVB树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVAPVB树脂-PVB膜材料产业链完整一体化布局。另外，根据公司半年报，公司700万平方米/年PVA光学膜和配套偏光片预计于2022Q3投产，同时拟实施6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造以及6000吨/年水溶性PVA纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。 盈利预测与估值公司是国内PVA行业龙头，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，上调公司2022-2024年归母净利润预测分别为18.13亿元、20.04亿元和21.84亿元，同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE分别为9.88、8.94和8.20倍，维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；

公司发布 2022年上半年业绩预报，预计 2022H1公司实现归属于上市公司股东的净利润为 9.2亿元-9.8亿元，与上年同期相比增加 4.40亿元-5.00亿元，同比增长 91.79%-104.30%。预计扣非后归母净利润 9.48亿元-10.08亿元，与上年同期相比增加 4.89亿元-5.49亿元，同比增长 106.35%-119.41%。 公司 2022H1业绩超出市场预期。 投资要点 柔性生产赋能业绩， 公司 22H1利润延续高增长。 根据公司公告， 今年上半年， 面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司科学研判，精准施策，充分发挥产业链一体化经营优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷、商品量、内外贸市场、价格政策等，坚持“什么产品赚钱多，我们就多生产销售什么” 的柔性生产战略。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升； 子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强； 公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。 根据百川盈孚数据，截至今年 6月 30日， PVA 和醋酸乙烯的市场价格分别 22800元/吨和15500元/吨，产品价格高位运行， 行业库存分别为 0.58万吨和 0.78万吨，库存水平良好。 根据我们的测算，目前电石法 PVA 单吨毛利在 14600元以上， 环比Q1毛利增加约 1500元/吨。醋酸乙烯单吨毛利 8000元以上，环比 Q1毛利增加约 1200元/吨。 考虑到 PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法 PVA 产业链各项产品生产成本的提升， 我们认为 PVA行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套 45万吨电石，成本控制能力强， 我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。 皖维皕盛资产注入进展顺利， 十四五期间公司有望再造新皖维。 根据公司 7月初公告， 公司收购皖维皕盛规划已获得证监会有条件通过， 皕盛在建项目包括 4万吨/年 PVB 树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVA-PVB 树脂-PVB 膜材料产业链完整一体化布局。 根据公司 2021年报， 公司依据“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”的发展目标， 除了前述 PVB 树脂项目规划外，还包括年产 3.5万吨差别化聚酯项目；年产 2万吨胶粉项目。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产 6万吨 VAE 乳液、 5000吨膜级 PVA、 700万平方米偏光片、 700万平方米 PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。 我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。 盈利预测及估值公司是国内 PVA 行业龙头， PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力， 上调公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 18.13亿元、 20.04亿元和 21.84亿元（前值为 13.86亿元、 15.58亿元和 17.72亿元） ，同比增长 84.60%、 10.53%和 8.99%，对应 PE分别为 8.16、 7.38和 6.77倍，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。

报告导读 我们认为新宙邦不仅仅是锂电池电解液龙头公司，还是一家聚焦功能材料的平台型新材料公司。公司聚焦高端氟材料，进口替代空间大，公司氟化工业务近几年持续快速增长，3M 公司氟化液停产以及公司海斯福高端二期和海德福项目明年陆续投产，氟化工有望超市场预期，迎来跨越式发展。 投资要点 3M 氟化液产能关停，公司有望受益 据报道，由于比利时政府近期提高了全氟化合物（PFAS）的环保排放标准，导致3M在当地的半导体冷却液工厂停产，该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。新宙邦子公司海斯福深耕有机氟精细化学品技术领域，经过十余年的产业化技术研究，实现Boreaf电子氟化液HEL、FTM、C4ME等系列产品的商业化。海斯福的电子氟化液可用于半导体Chiller冷却，目前公司海德福一期在建氢氟醚年产能1千吨，海斯福在建全氟聚醚年产能600吨，公司有望直接受益于3M氟化液产能关停。根据京东商品价格，3M氟化液FC-3283售价60万/吨，NOVEC 7100售价30万/吨。以此测算，公司产能达产后预计可以新增7亿收入。由于公司氟化工业务盈利能力一直较高，氟化液价格和盈利预计要高于其它氟化工整体盈利水平，我们预计可贡献3亿以上净利润。 高端二期和海德福明年底投产，氟化工将跨越式增长 新宙邦公司近几年成立海德福公司，总投资10 亿元建设年产1 .5 万吨高性能氟材料，并先后启动海斯福高端氟化工一期二期项目，可见公司将高端氟化工定位为公司未来的战略重点。其中，海德福达产后有望贡献18 亿收入，海斯福高端氟化工一期有望贡献8.98 亿收入（含1 万吨电解液），高端氟化工二期有望21.18 亿收入（含3 万吨电解液）。明年3 季度起，海德福项目一期和海斯福高端氟化工二期项目将陆续投产，预计达产后新增收入近20 亿元（不考虑电解液收入贡献），较21 年公司氟化工板块收入增长1.8 倍。预计明年后年公司氟化工业务将迎来跨越式发展。 电解液价格回落，长期前景依然向好 根据高工锂电数据，2021年中国电解液前3大企业市场份额约62%，前6大企业份额约75%，集中度持续提升。2021年受原料六氟磷酸锂供给紧张和下游需求超预期的双重影响，电解液盈利大幅提升。2022年随着六氟磷酸锂产能释放，原料和电解液价格回落，目前毛利已降至合理水平。我们持续看好公司发展，公司凭借领先的产品质量，赢得了三星、LG、SONY、松下等国际一线大厂订单，出口占比高于同行。根据公司年报披露，公司现有电解液产能13万吨，在建产能12万吨。我们认为随着公司不断与下游优质客户深度合作，公司电解液业务未来有望继续保持快速增长。 盈利预测及估值 公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。收入利润持续快速增长。今年起多个 项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。预计2022-2024 年公司营业收入分别为110.47/127.36/166.96 亿元，同比增速分别58.93%/15.28%/ 31.1%，归母净利润分别为18.50/20.18/28.13 亿元，同比增速分别为41.60% /9.06% /39.40%，EPS 为2.49/2.72/3.79 元/股，对应PE 分别为21.13 /19.38 /13.90 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

事件6月 26日晚公司发布公告，公司拟在青岛董家口建设①年产 50万吨功能化新材料（一期 20万吨）项目和②年产 3000万套高性能子午线轮胎和 15万吨非公路轮胎项目，项目投资分别为 23.02亿元和 151.81亿元。 投资要点 布局 50万吨功能化新材料，液体黄金材料前景可期根据公告，公司本次拟建设的“青岛董家口年产 50万吨功能化新材料（一期 20万吨）项目”将以液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料，项目建设期 36个月，其中一期建设期 18个月。项目建成后，公司将实现年产 50万吨功能化新材料生产能力，可实现年平均营业收入 1203540万元，年平均利润总额123028万元，年平均净利润 92271万元。其中一期建成后，公司将实现年产 20万吨功能性新材料的生产能力，可实现年平均营业收入 513274万元，年平均利润总额 52696万元，年平均净利润 39522万元。根据公司公告，公司一期 20万吨功能化新材料需匹配 7万吨液体黄金材料，我们认为该项目布局一方面有利于公司中长期收入及利润的增长，同时也彰显了公司对推广液体黄金材料的信心。 布局 3000万条子午胎+15万吨非公路，公司盈利能力均有望快速增长。 公司拟投资 151.8亿元建设青岛董家口轮胎工厂，项目规划 3000万条高性能子午胎和 15万条/年非公路轮胎，其中高性能子午胎具体包括 2000万条/年半钢子午胎和 1000万条/年全钢子午胎，计划从 2022-2027年分五期建设，项目一期为 5万吨/年非公路轮胎，预计 2023年建成投产。根据公司可行性报告，待项目完全达产后预计实现年均营收 219.0亿元，净利润 29.6亿元。目前国内非公路轮胎有 90%以上的市场份额被米其林和普利司通等外资轮胎品牌占据，赛轮是国内非公路轮胎最有希望率先实现进口替代的轮胎企业，公司本次非公路轮胎产能规划，彰显了公司在非公路轮胎进口替代的决心；此外，3000万条高性能子午胎的规划也将使用液体黄金材料赋能升级，我们认为随着公司液体黄金材料在子午线轮胎应用的逐步释放，公司的市场地位，品牌力和盈利能力均有望实现快速增长。 盈利预测与估值公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。受益于海外基地的良好建设以及液体黄金技术的持续推广，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司 2022-2024年，实现营收 229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长 27.25%、24.16%、14.89%；实现归母净利润 17.71亿、26.09亿、36.89亿，同比增长 34.89%、47.30%、41.41%，对应PE 依次为 20.67、14. 10、9.99倍，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险； 贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期；产能建设不及预期等。