(一)铝价下降、原材料成本上涨拖累公司业绩 2018年第四季度以来,受铝产品市场价格持续下跌,氧化铝等主要原料价格维持高位并持续上涨等因素影响,公司2018Q4单季度业绩出现大幅亏损,并最终导致公司2018年全年经营业绩出现亏损。2018Q4全国电解铝平均价格为13877.74元/吨,同环比分别大幅下跌8.77%和3.51%;电解铝用原材料氧化铝和预焙阳极的平均价格为2978.70元/吨和3970.29元/吨,分别同比上涨3.39%和4.85%。2018年公司电解铝和铝加工产品的毛利率分别为6.35%和8.06%,分别同比下降了5.43和7.52个百分点。此外,公司2018Q4单季度因产品存货价格下跌、涌鑫老厂减值等因素大幅计提资产减值损失6.31亿元,以及公司修槽数量增加提升管理费用至6.28亿元,致使公司2018年全年资产减值损失与管理费用分别增长553%、78.5%至6.33亿元、12.62亿元,这也极大的影响了公司业绩。 (二)铝行业供需关系持续改善,自备电整改利好水电铝企业 随着铝行业供给侧改革的不断深入,我国电解铝产能保持稳定,未来产业结构将不断优化。根据2019年工信部对铝工业的工作重点部署,严控电解铝新增产能将作为行业未来的发展趋势,产能天花板已经形成。将据百川资讯统计,2019年1-2月电解铝产量为561.51万吨,同比降低2.38%,2月开工产能为3540.55万吨,同比降低2.06%;截止2019年3月25日中国铝锭库存仅为164.06万吨,相比去年同期,大幅下降23.05%。同时在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。未来铝需求将具有较强的韧性,行业供需关系将有望得到改善。另外,随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地,未来自备电整改在全国范围内的落地将支撑铝价上涨,而水电铝企业多属于外购电,公司在年报中称将充分利用水电铝电价扶持的政策扶持措施,将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实,公司预计全年平均用电成本约为0.33元/千瓦时左右。 (三)公司水电铝扩产和高精铝箔项目稳步推进 公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。目前,公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能60万吨/年,电解铝产能170万吨/年,铝合金和铝加工产能超过80万吨/年。随着公司昭通、鹤庆、文山水电铝项目以及云铝源鑫60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过300万吨/年、阳极炭素产能超过80万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。另外,随着文山80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升;随着铝箔、3.5万吨电池箔和铝焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 投资建议 公司在水电铝扩产和高精铝箔的战略布局方向明确,受益于铝行业供需关系持续改善,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司的水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、铝电池箔、铝焊材等开发项目的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2019-2020年EPS为0.40/0.53元,对应2019-2020年PE为11.83x/8.92x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铝价大幅下跌; 2)铝下游消费不及预期; 3)新建项目投产不及预期。

1.事件 紫金矿业发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归属母公司股东净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现每股收益0.18元,同比增长77.78%。 2.我们的分析与判断 (一)矿产铜产量大幅增长支撑业绩 报告期内,Comex黄金平均价格同比上涨0.87%至1271.59美元/盎司,LME铜均价同比上涨5.74%至6527.48美元/吨,LME锌均价同比上涨0.91%至2919.38美元/吨,致使公司2018年矿山金、矿山铜销售价格分别同比上涨1.08%、2.75%。然而公司2018年矿产金属销售成本的上浮程度超过矿产金属销售价格的涨幅(2018年公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售成本分别上浮5.03%、4.13%、1.63%),致使公司矿产品毛利率同比下降0.93个百分点至46.31%,公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。产量方面,受益于科卢韦齐项目的放量,公司2018年矿产铜产量24.86万吨,同比增长19.52%;矿产金产量36.5吨,同比减少2.61%;矿产锌产量27.8万吨,同比增长2.96%。此外,2018年公司计提资产减值损失14.18亿元,同比下降36.13%;受益于汇兑损失减少,公司财务费用同比下降37.69%至12.54亿元。而2018年公司销售费用与管理费用分别上升18.49%、8.19%至7.49亿元、29.94亿元,这主要使由于运输费用与费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。 (二)海外项目持续发力,即将进入收获期 报告期内,公司成功收购塞尔维亚RTBBOR集团63%的股权与Nevsun100%的股权。RTB旗下拥有4个铜矿山与1个冶炼厂,2018年矿山产铜4.25万吨,通过技改后预计未来矿山年产铜将达到12万吨。Nevsun拥有塞尔维亚Timok铜金矿(46%)与厄立特里亚Bisha铜锌矿(60%)两大核心资产,2018年产矿产锌约12.5万吨,矿产铜约1.7万吨。通过这两项收购,使公司的金铜锌资源储备进一步增强。此外,公司完成卡莫阿项目预可研报告,卡莫阿铜矿新增铜资源量592万吨,资源储量突破4200万吨。近些年在海外项目的持续发力为公司未来增长提供了持续动力,随着刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3,000吨/年)项目顺利的建成投产、产能逐步释放,以及BTR与Nevsun并购项目的加入,公司预计2019年其矿产铜、矿产金、矿产银产量将达到35万吨、40吨、38万吨、分别同比增长41.1%、9.6%、36.7%。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长,有望成长为全球有色金属矿业巨头。我们预计公司2019、2020年EPS为0.22、0.25元,对应2019、2020年PE为16x、14x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。

1.事件 南钢股份发布2018年年度报告,公司2018年营业收入436.47亿元,同比增长16.08%;实现归属于上市公司股东净利润40.08亿元,同比增加25.24%;基本每股收益0.91元同比增加15.56%。 2.我们的分析与判断 (一)中厚板市场回暖,带动公司业绩发展 公司钢材产品涉及中厚板、棒材、线材、型钢及带钢五类,其中精品中厚板产量约占51%(464万吨),是公司主营产品。2018年,中厚板市场持续好转,根据Wind提供的数据,2018年螺纹钢(HRB400 Φ16-25mm)市场价格为4177元/吨,同比增长7.72%。报告期内,公司粗钢产量1005万吨,同比增长2.04%;吨钢利润总额588.05元,同比增加60.18%;中厚板产品吨钢毛利1066元,同比增长73%,为公司2018年度盈利做出主要贡献。 (二)降本增效改善经营,2019年计划提升钢铁产量 根据公司数据,2018年公司实现成本削减约11亿元。2017及2018年,公司三项费用率分别为5.60%、4.40%;资产负债率分别为58.77%、51.91%;销售净利率分别为9.04%、10.82%。资产负债率的降低配合销售净利率的上升提高了公司的内生竞争力。此外,公司研发费用大幅提升77.8%,用以进行新材料研发及前瞻性产品研发投入,此举有助于加强公司产品的竞争优势。 公司2019年计划实现粗钢产量1060万吨,营收469亿元。考虑到当前钢铁产嗯那个管控趋严,公司计划2019年通过提高产能利用率以实现粗钢产量同比增长5.5%(1060万吨)、实现营收同比增长7.4%(469亿元)、实现固定资产投资19.37亿元、实现环保设施同步运行率达100%,等等。 (三)分红有望维持较高水平,投资回报率可观 公司2018年拟向全体股东派发现金红利,共计金额约13.27亿元,占2018年归母净利润的33.10%。公司又明确未来三年分红不会低于当年归母净利润的30%,分红可观。若以2019年3月22日收盘价为准,公司当前股息率6.91%,投资回报率较高。 3.投资建议 南钢股份2018年凭借中厚板提升了盈利水平,公司归母净利润同比增长25%。但考虑到2019年钢铁行业供给继续收到管控,行业整体景气度或将下行,故公司利润或将难以延续2018年的成就。然而,公司2018年现金分红比例为33%,并明确未来三年不会低于当年归母净利润的30%,且公司当前股息率约为7%,投资回报率较高,因此我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.92元、0.95元,对应PE分别为4.75X、4.56X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)中厚板下游需求不及预期导致钢价下跌;2)南京市对于钢铁产能管控严格或导致政策性风险;3)大盘波动风险。

1.投资事件 2019年3月12日,公司公告非公开发行股票情况报告书。 2.分析判断 业绩持续较快增长,回款力度加强。2019年全年,公司实现营业收入23.12亿元,同比增长0.37%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长34.73%;报告期内公司全资子公司重庆金点园林实现了从地产园林侧重到市政园林为主的转型,公司毛利率得以提升。另外,公司强化了应收账款管理,加强回款力度,从而实现了净利润的持续增长。 定增助力PPP和EPC项目。公司本次非公开发行的股票为数量为79,487,178股,占发行后总股本的比例为11.68%,本次非公开发行的发行价格为11.70元/股,锁定期为12个月。无锡国联新美投资中心(有限合伙)、无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)、江苏新扬子造船有限公司均获得配售26,495,726股,获配金额均为309,999,994.20元。本次募集资金净额为918,120,495.60元,将用于陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目、泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设EPC项目、罗江县2017年城乡设施提升改善工程项目、园林绿色废弃物生态循环利用设备购置项目。 定增引入国资股东,有望实现协同发展。此次定增的三大股东中,无锡国联新美投资中心(有限合伙)和无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)均有国资股东。无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)的股东为无锡市园林古典建筑有限公司、江苏源天投资有限公司、无锡市文化旅游发展集团有限公司和无锡市绿化建设有限公司。公司未来或有望同定增股东在古典园林和文化旅游等业务上实现协同发展。 优化布局,核心竞争力增强。公司设立全资子公司木趣科技,并新获中国环境标志(Ⅱ型)产品认证证书及7项专利证书,业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣”在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平,市场竞争力强,有望促进公司生态环保业务发展。 4.投资建议 预计公司2019-2020年EPS分别为0.85/1.09元/股,PE为16/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑;应收账款回收不及预期。

1.事件 公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归属于上市公司股东净利润约6.4亿元-6.6亿元,较2017年追溯调整后的归属于上市公司股东净利润同比增长约88.05%-93.93%。 2.我们的分析与判断 (一)收购埃尔拉多,黄金业务助推公司业绩 报告期内,虽然2018年黄金、白银、铅、锌均价分别为273.85元/可、3657.93元/千克,较2017年分别同比下跌1.47%、8.79%,但受益于上海盛蔚矿业的并表,使公司2018年全年业绩仍取得了约88.05%-93.93%的同比增长。公司2018年的盈利主要来源于黑河银泰矿业、吉林板庙子矿业及玉龙矿业这三家公司,其中前两家隶属上海盛蔚矿业。在公司2018年初通过上海盛蔚成功收购埃尔拉多在中国境内的4项金矿采矿权及9项金矿探矿权并将其注入上市公司后,公司目前拥有约99吨的黄金资源储量,其中东安金矿22.04吨、青海大柴旦45吨、吉林板庙子31.88吨。在东安金矿、吉林板庙子矿营运稳定的情况下,随着2019年上半年青海大柴旦计划复产,预计公司2019年的矿产金产量可达7万多吨。公司的黄金业务也将成为公司未来几年业绩增量的最大支撑。 (二)黄金价格或将进入新的上涨周期 随着全球经济增长的放缓、美国经济走势不确定性的增强、金融市场的动荡与风险偏好的下降,美联储在2019年大概率将放缓其加息节奏,甚至是提前结束缩表,COMEX黄金价格已从1167美元/盎司上涨至1300美元/盎司以上。美联储的全面“转鸽”,预计2019年美国的实际利率将边际下行,将支撑了黄金价格的持续上涨,黄金价格或将进入新的一轮上涨周期。公司黄金产量的释放,配合黄金价格的上涨,将为公司的业绩增长提供充足的弹性。 3.投资建议 随着公司未来几年黄金产量的释放,叠加黄金价格在全球经济下滑、流动性可能重回宽松下有望进入新上涨周期,黄金业务将支撑公司业绩稳定增长。预计公司2018-2019年EPS为0.33元、0.46元,对应PE为31x、22x,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 1)矿山生产进度不及预期; 2)美元汇率近期变动; 3)黄金铅锌银金属价格下行; 4)经济局势缓和导致避险情绪变弱。

1.事件 宝钛股份预计2018年归母净利润1.5亿-1.7亿,同比增长598%-691%,扣非归母净利润1.3亿-1.5亿,同比增长1455%至1664%。 2.我们的分析与判断 (一)钛材量价齐升支撑公司业绩高速增长 报告期内,受益于军工现代化加速,公司的军品销量提升,由于军品价格及毛利水平的优势,军品占比的提高将显著提升盈利能力。民品方面,随着能源价格及能源类固定资产投资的高速提升,石化管道类钛材的需求增长速度较快,再加上陕西宝鸡环保去低端产能的影响,海绵钛价格的高企支撑民用钛材价格和毛利水平的持续回暖,海绵钛价格已经上涨到6.8万元/吨,同比上涨21.43%。钛板市场价格自2018年以来已经上涨16%至11万元/吨,与去年同期价格相比最高涨幅已达37.5%。而作为国内钛材的龙头公司,公司2017年钛材销量为9265吨,2018年上半年5797吨,按照年化钛材销量1.16亿吨来估算,销量同比增长24.7%。在钛材涨价与公司销量增长的拉动下,公司盈利能力大幅增强,2018年归母公司股东净利润预计将达到1.5-1.7亿元,同比大幅增长598%-691%,超出市场预期,并有望创下公司2009年以来的最佳业绩。 (二)航空钛材高壁垒,龙头享受行业红利 随着航空工业大发展,新一代军用飞机(运20、歼31、歼20等)和国产发动机的批量化列装将会支撑钛材需求的逐步增长,叠加民用航空飞机C919国产化率的逐步提升,航空用钛材仍将是未来高端钛材需求增量的主要来源,有望保持20%以上的行业需求增速。由于军用钛材技术和军品供应资质的高壁垒,公司是中航工业的资深钛材供应商,作为行业龙头在产能规模和技术研发发面的优势显著,或将享受行业快速发展的红利。另外民用钛材尤其是石油化工管道方面较高的投资增速,将会显著带动高附加值钛管的需求增长。公司于去年完成了对法力诺焊管公司的收购项目,进一步增强了钛管深加工及供给的能力。公司在军民品钛材的龙头地位以及民品钛管的战略布局带来的比较优势,增强了其盈利能力,充分享受行业景气所带来的红利。 3.投资建议 我们认为在供给侧改革、军民用航空工业和民用油气管道的高速发展之际,钛行业将迎来新的景气周期,钛材价格将持续维持在高位。而公司作为国内钛材的龙头上市公司,产能规模和技术研发的优势明显,航空钛材的高壁垒和高毛利将不断增大公司的龙头优势地位。预计公司2018-2019年EPS为0.37、0.51元,对应2018-2019年PE为47x、34x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)钛材价格大幅下跌; 2)下游需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨。

1.投资事件 公司2019年投资跟踪报告。 2.我们的分析与判断 新签订单量充足,设计业务订单保持高增长。2018年前三季度公司中标合同金额为387.78亿元,同增15.26%,其中施工业务中标合同金额为360.09亿元,较上年同期增长12.58%;设计业务中标合同金额为27.69亿元,同比增长67.12%,增幅明显。前三季度公司共中标投资项目4个,项目金额为67.39亿元。2018年9月至今公司中标多项重点施工项目,与上海基建、上海市政集团合作参与多项设计、施工项目,未来业绩有望进一步释放。 业绩稳健增长,经营现金流改善明显。2018年前三季度,公司实现营业收入234.60亿元,同比增长17.54%,实现归母净利润12.80亿元,同比增长10.37%;实现扣非净利润为12.19亿元,同比增长13.29%; 公司经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元,同期增长6.01%,较半年报由负转正,改善较明显。本期投资活动产生的现金流量净额为-54.21亿元,同比多流出58.21亿元,主要是支付PPP项目投资款项增加所致。报告期稀释EPS为0.41元/股,同比增长10.81%。资产负债率为71.24%,同比提高1.63pct。 费用率持续改善,毛利率增加。2018Q1-3公司毛利率为12.83%,同比提高1.17pct;净利率为5.51%,同比下降0.4pct。2018年前三季度公司期间费用率为7.71%,同比降低1.4pct。管理费用率为6.30%,同比降低0.98pct;财务费用率为1.34%,同比降低0.44pct;销售费用率为0.07%,同比微增0.01pct。公司费用率情况得到持续改善,盈利结构优化。 受益长三角一体化战略布局,基建补短板助力业绩增长。公司作为全球唯一一家同时具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力的企业,龙头优势明显。截至2018年三季度公司上海市内业务占比达42.02%,中标合同量同增27.56%,公司将受益于长三角一体化战略布局,未来订单增长可期。近期央行决定施行全面降准,释放市场流动性,有望改善基建融资环境。叠加基建补短板政策执行力度加大,随着基建项目的批复和开工,公司未来业绩有望进一步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.71/0.79元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:PPP模式投资业务风险;固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

在手订单饱满。2017年,公司新签订单58.53亿元。2018年前三季度,公司新签订单金额约为38.90亿元,公司累计已签约未完工工程总承包项目数量145个,金额合计60.32亿元。公司在手订单充裕,业绩有保障。 业绩增长提速,四大主业稳步增长。2018年前三季度公司实现营业收入31.95亿,同比增长16.87%,自去年营收触底后拐点进一步得到确认,且增长持续提速。实现归母净利润1.49亿元,同比增长22.52%;实现扣非净利润为1.33亿元,同比增长45.05%,扣非利润高增长主要系报告期内公司收到政府补助同比减少及上年同期处置子公司股权所致;公司承包/设计/监理/咨询四大业务分别实现营业收入13.5/4.5/1.7/0.8亿元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈现稳健增长态势。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%-20%,对应归母净利润区间为1.61-2.41亿元。 净利率有所提升,期间费用率大幅下降。2018Q1-3公司毛利率为10.22%,同比下降0.20pct;净利率为4.65%,同比上升0.21pct。净资产收益率为10.95%,同比提高0.85pct,净利率有所提升。2018年前三季度公司期间费用率为4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理费用率为4.83%,同比降低0.12pct;财务费用率为-0.57%,同比降低0.83pct;销售费用率为0.32%,同比微增0.03pct。公司费用率情况得到持续改善,盈利结构优化。 央企整合促进优势互补,海外拓展迎来机遇。公司作为中轻集团的子公司,在中轻集团与保利集团的重组整合完成后,也整体并入保利集团。重组改革后,公司将结合保利集团强大的资本背景和业务拓展能力,充分利用轻工业设计与施工的专业优势,延伸产业链,提高经营效率;同时利用保利拥有的丰富的海外渠道和客户资源,公司将迎来在海外拓展的机遇。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.70/0.81元/股,对应动态市盈率分别为12/10/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 公司(002482.SZ)公告2018年第三季度报告。 2.分析与判断 业绩符合预期,经营现金流流出增多。2018年首三季度,公司实现营业收入100.06亿元,同比增长15.36%,增速同比降低22.85pct;实现归母净利润4.62亿元,同比增长20.51%,增速同比降低8.13pct;实现扣非净利润为4.22亿元,同比增长12.19%,增速同比降低15.85pct;公司业绩增速较去年同期有所放缓。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元,同比降低199.09%,主要系主要客户票据结算增加所致;投资活动净现金流-5.66亿元,同比多流出4.79亿元,主要系本期公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。公司稀释EPS为0.30元/股,同比提高20%;资产负债率为60.35%,同比提升3.85pct。报告期内公司借款大幅增加,其中短期借款19.65亿元,同增158.24%;报告期内公司为广田设计中心建设项目新增长期借款2亿元。 期间费用率略增,毛利率提高。2018Q1-3公司毛利率为12.25%,同比提高0.78pct;净利率为4.58%,同比略增0.01pct。本报告期公司期间费用率为6.19%,同比提高0.77pct。其中,财务费用率为2.12%,同比提高1.01pct;管理费用率(含研发费用率)为2.19%,同比降低0.27pct;销售费用率1.89%,基本维持稳定。 在手订单充足。报告期内公司新签合同额44.77亿元,同比增加12.97%,其中公共建筑装饰新签合同额为16.40亿元,同比提高42.11%;住宅全装修新签合同额为26.66亿元,同增3.87%。公司2018Q1-3累计已签约未完工订单金额为178.91亿元,在手订单充足;公司已中标尚未签约订单金额6.33亿元。随着订单逐步落地,公司未来业绩有望逐步释放。 装饰行业长期景气度有望回升,民企融资环境改善。2018年1-10月我国房屋累计新开工面积同比增长16.3%,增速环比回落0.1pct。其中,住宅新开工面积累计同比增长19%。随着房屋新开工逐步过渡至竣工,家装行业长期景气度有望得到提升。公司是批量精装修行业龙头,“大市场、大客户、大项目”的营销策略使公司集中优势资源。近期国家改善民企融资环境,公司同时注重项目结算收款工作,未来公司长期资金面有望良性发展。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.49/0.57/0.69元/股,对应动态市盈率分别为11/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:住宅商品房销售大幅下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 公司(002717.SZ)公告2018年第三季度报告。 2.分析判断 收入业绩高增长。2018年前三季度,公司实现营业收入57.12亿元,同比大幅增长123.65%,主要系公司各项业务订单充足且上年同期未包含新港永豪子公司损益项目所致;公司实现归母净利润5.72亿元,同比增长87.77%;实现扣非净利润为5.71亿元,同比增长89.02%;报告期稀释EPS为0.57元/股,同比下降21.92%。资产负债率为69.97%,同比提高11.79pct。 回款增加,经营现金流改善明显。报告期内公司回款增加,应收票据及应收账款期末余额为27亿元,较期初增加67.68%。2018Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-1.49亿元,同增77.62%,改善明显。公司筹资活动现金流量净额为18.24亿元,同增56.19%,主要系本期业务规模扩张,对资金需求增加,银行融资增加和发行可转公司债券所致。 毛利率下滑,期间费用率改善。2018Q1-3公司毛利率26.31%,较去年同期下降4.49pct;净利率为10.25%,同比下降1.67pct。本报告期公司期间费用率为12.91%,同比降低2.09pct。其中,管理费用率(含研发费用率)为8.45%,同比降低5.22pct;财务费用率为2.31%,同比提高1.47pct,财务费用增加主要系融资规模扩大导致融资利息及费用增加所致;销售费用率为2.16%,同比提高1.67pct。报告期内公司研发费用为1.53亿元,同增65.41%。 订单充足,经营业绩有望保持高增长。2018年7月至11月,公司积极发展“大生态”业务,中标/预中标项目合同额约35亿元,在手订单充足。报告期内公司逐步加强项目管理和回款清收,2018年公司归母净利润有望达到7.6亿元至9.4亿元,同比增长50%至85%。生态+文旅双轮驱动,股权激励彰显信心。公司所处的生态环境业务、文化旅游行业市场增长迅速,发展前景广阔。公司积极响应多部门污染治理攻坚战的号召,大力推进水务、文旅业务和新农村建设,积极拓展EPC项目,内生增长动力足。报告期内公司公布股权激励草案,设定业绩考核目标为:2018-2021年扣非后净利润增速相对于2017年为60%、108%、170%、224%,未来业绩或持续向好。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.27/1.67元/股,对应动态市盈率分别为11/8/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑,应收账款回收不及预期。

1.事件 螺纹钢新国标(简称新国标)执行时间为2018年11月1日,新标准GB/T1499.2-2018代替原标准GB/T1499.2-2007。新国标禁止在螺纹钢生产过程中使用“穿水”工艺,规定添加钒、硅锰、铌等合金元素来替代穿水工艺从而提升钢筋的综合力学性能。新国标的实施将使得螺纹钢平均成本中枢有一定上移,影响供给。 2.我们的分析与判断 (一)新国标推高生产成本,增大公司比较优势 公司是由福建省国资委控股的省内唯一全流程钢铁生产企业,主营产品主要有建筑用材、中厚板材、金属制品等,其中螺纹钢等建筑用材达到了公司营收的一半以上。螺纹钢的新国标与旧国标相比,主要发生了增加金相组织检验、修改部分牌号、加严测试公差和增加测量方法等四点重要的变化。总体来说,新国标的强制实行目的是提高钢材的质量:通过在转炉炼钢的过程中添加合金元素来提高成材的综合力学性能、耐腐蚀性及疲劳性能,从而淘汰传统穿水螺纹钢的生产。添加合金元素会增加生产成本:不穿水的生产工艺,添加氮钒合金(钒含量70-78%)、氮化钒FeV55N11(钒含量55%),添加含量0.025-0.03%,新增钒成本在230元/吨,目前氮钒合金报价达到80万元/吨,氮化钒60万/吨,且价格仍在持续上涨;用铌铁替代部分钒,新增铌铁成本达到150-170元/吨,目前市场报价30-35万元/吨,且仍有上涨趋势;另外新国标对长度、重量和弯曲度的公差要求加严而且不能复验,对于质量控制的成本提高约40元/吨。新国标对于螺纹钢材的生产,提高的总成本在190-270元/吨。中短期来看,新国标提高了钢铁生产企业的成本,造成螺纹钢的供应紧张,但是却增大了三钢闽光的比较优势,公司在标准实施以前已经做了大量的实验,目前生产的螺纹钢已经符合国家的生产标准。另外,公司由于现金流充足,针对新国标提前做了合金的战略储备,在低价时做了大量采购,公司全部钢材成本平均增加不到100元/吨,大概在80元/吨左右。 (二)业绩延续高增长,可持续发展性强 区域优势和高市占率是公司核心竞争力的体现。公司通过收购泉州闽光(三安钢铁),公司的产品在省内的市占率达到50%,钢材年产量达到980万吨(三安钢铁255万吨新增产能)。钢材价格持续走高的背景下(均价4914.7元/吨,环比二季度上涨10%),主营产品量价齐升,公司的三季度业绩延续高增长:三季报显示,实现营业收入268.26亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润43.39亿元,同比增长76.07%;实现EPS3.17元/股,同比增长81.2%。报告期间费用率占比呈现下降趋势;同时公司资产负债率较低仅35.35%,确保公司健康可持续发展。 (三)投资扩产积极,继续巩固区域行业龙头地位 公司在投资者互动平台表示,将在条件成熟时,尽快收购母公司三钢集团旗下的控股公司福建罗源闽光钢铁公司,为业务升级创造良好条件。2017年,罗源闽光共销售钢材276万吨、钢坯23万吨,累计销售金额达105亿元。如果项目进展顺利,公司产品在福建的市占率可以达到70%以上。正在建设的罗源闽光钢铁公司的二期项目,属于三钢集团的产能置换计划(包括两座高炉系统、一座120吨转炉和一条150万吨的轧钢生产线),2020年上半年建成投产之后,罗源闽光将新增100万吨钢材产能,达到300万吨,销售总收入可以突破200亿元。如果该收购项目顺利,公司未来两三年的预期营收规模将扩大67%左右。 此外,公司2017年12月投资1亿元的全资子公司漳州闽光钢铁有限责任公司已经具备生产条件,后期80万吨热轧合金带钢的复产,公司产能将进一步扩张。同时,新的沿海高炉产能将大幅降低铁矿石原料和物流成本。公司通过积极的产能扩张计划和沿海战略布局,为公司未来钢材生产的扩张和成本控制提供了行业比较优势,将增加其产能规模优势与盈利能力。 3.投资建议 我们认为在四季度环保限产与基建补短板的大背景下,建筑螺纹钢的供需相对紧张,钢材价格将持续维持在高位支撑公司业绩。而国家在对钢铁行业进行供给侧改革,地条钢出清、去除违规产能、严控新增产能后,钢材的产能天花板明确,公司作为区域性钢铁龙头的行业优势地位将不断扩大。我们预计公司2018-2019年EPS为4.32、4.61元,对应2018-2019年PE为3.86x、3.61x,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢铁价格大幅下跌; 2)下游基建、房地产需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨。

业绩稳步提升,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非净利润为120.50亿元,同比增长22.20%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,同比多流出277.95亿元,主要是购买商品、接收劳务支付的现金增加所致;投资活动净现金流-304.7亿元,同比多流出58.87亿元;筹资活动净现金流438.55亿元,同比多流入160.94亿元,主要是吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。公司报告期稀释EPS为0.87元/股,同比提高17.57%;资产负债率为77.72%,同比下降3.1pct。 盈利能力提升,期间费用率略增。受营业规模扩大和销售毛利率提高影响,报告期内公司实现营业利润173.38亿元,同比增长30.60%。2018Q1-3公司毛利率为9.99%,同比提高1.19pct;净利率为2.89%,同比提高0.23pct。本报告期公司期间费用率为5.84%,较同期提高0.4pct。其中,财务费用率为0.7%,同比提高0.19pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加所致;管理费用率(含研发费用)为4.54%,同比提高0.22pct;销售费用率0.6%,基本维持稳定。 在手订单饱满,海外业务高增长。2018Q1-3公司新签合同额8,916.565亿元,同比增长5.33%,增速较上季度回落5.06pct。其中,工程承包、铁路、房地产和物流板块新签合同额分别为7305.53亿元、1282.09亿元、579.30亿元和630.87亿元,同比增减2.92%、-0.25%、17.58%和14.36%。分地域看,报告期内公司91.42%的新签订单来自国内业务,同增2.84%;海外业务订单实现高增长,增速为42.05%。 公司三季度新签合同额为年度计划的59.05%,同时在手订单充足,未完合同额为26817.25亿元,同增23.25%。随着订单逐步落地,第四季度业绩有望稳定释放。 政策转向基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国基建龙头将率先受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.61/1.79元/股,对应动态市盈率分别为8/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件公司公告2018年第三季度报告。 2. 分析与判断业绩增长较快,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4934.25亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润130.45亿元,同比增长18.2%;实现扣非净利润为122.05亿元,同比增长11.19%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-326.80亿元,同比多流出114.35%;投资活动净现金流-204.3亿元,同比多流出83.59%;筹资活动净现金流214.6亿元,同比由负转正。 公司报告期稀释EPS 为0.562元/股,同比提高24.34%。公司资产负债率为78.65%,同比下降0.53pct,主要系市场化债转股去杠杆所致。报告期内公司应收账款60.08亿元,同比增加21.45%。公司预收款项及合同负债为1306.7亿元,同比增长22.58%,主要系新签合同和预收售楼款增长所致。 盈利能力稳步提升,费用率改善。2018Q1-3公司毛利率为9.81%,同比提高0.69pct;净利率为2.67%,同比提高0.31pct。本报告期公司期间费用率为4.29%,较同期降低0.95pct。其中,财务费用率为0.78%,同比提高0.25pct;管理费用率为3.04%,同比改善1.23pct。 在手订单充足,未来业绩有保障。公司三季度累计新签合同额9513亿元,同增5.9%,增速较上季度有所放缓;其中基建建设累计新签合同额7700亿元,同增1.6%。公司房地产开发业务增长快,本报告期累计新签合同额364.3亿元,同增50.8%;累计新增土地储备170.49万m2,同增337.8%。报告期内公司未完成合同额为28387.3亿元,较上年末增长10.4%,其中,基建建设业务23457.8亿元,较上年末增长8.8%。勘察设计与咨询服务业务、工程设备和零部件制造业务和其他业务在手订单较上年末增速为23%、20.2%和18.1%,储备订单较充足,未来业绩有望稳定释放。 基建景气度有望改善,铁路投资或回升。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。叠加信用和货币边际改善影响,未来基建行业有望回暖,公司作为我国基建龙头将率先受益。 4. 投资建议预计公司2018-2020年EPS 分别为0.80/0.91/1.02元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩平稳增长,基建表现亮眼。2018年前三季度,公司实现营业收入8045.10亿元,同增9.03%。其中,房建业务实现营收5219亿元,同增7.4%;基础设施业务实现营收1,934亿元,同增25.6%;地产业务实现营收1,181亿元,同增3.2%;勘察设计业务实现营收56亿元,同增17.7%。报告期内公司实现归母净利润272.99亿元,同比增长5.88%;实现扣非净利润为269.29亿元,同比增长6.20%;经营现金流流出减少,负债率改善。报告期内公司在手资金充裕,期末货币资金达2692亿元。经营活动产生的现金流量净额为-649.57亿元,同比改善102.98亿元,筹资活动净现金流775.52亿元,同比多流入626.45亿元,主要是取得借款和发行债券取得现金增多所致。截至报告期末,公司长期应收款为2882.19亿元,同增27.6%,主要系业务规模扩大、新开工项目增加导致工程质量保证金增加较大所致。公司报告期稀释EPS为0.61元/股,同比增加3.4%;资产负债率为78.63%,同比下降0.75pct,“降杠杆”取得一定成效。 盈利能力稳中有升,期间费用率略增。2018Q1-3公司毛利率为10.49%,同比提高0.93pct;净利率为4.5%,维持不变。分业务板块来看,房建业务实现毛利率5.9%,同比提高0.7pct;基础设施业务实现毛利率8.5%,同比提高0.9pct;地产业务实现毛利率32.5%,同比提高3.5pct。本报告期公司期间费用率为3.38%,较同期提高0.59pct。其中,财务费用率为1.15%,同比提高0.43pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加导致利息费用增加所致;管理费用率为1.95%,同比提高0.13pct;销售费用率0.28%,同比提高0.03pct。 新签订单稳增长,积极扩充土地储备。2018Q1-3公司新签合同额1.87万亿元,同增5.7%,增速稳定;Q3当季新签合同额5,159亿元,同增14.1%。公司海外业务新签合同额1089亿元,受上年同期基数骤增影响,同比下降24.4%,降幅较上半年收窄30.3个百分点。 期内,公司建筑业务新签合同额1.66万亿元,同增3.8%。其中,房建业务新签合同额1.23万亿元,同增12.5%,增速较上半年提高6.7pct;基础设施业务新签合同额4282亿元,同降15.2%。报告期内公司地产业务实现合约销售额2070亿元,同增24.2%;新增土地储备约1968万平米,同增40.67%;截至报告期末,公司拥有土地储备约9814万平米。 股票激励计划彰显信心。报告期内标普、穆迪、惠誉三大评级机构维持公司评级为A/A2/A,展望维持“稳定”,继续保持行业内全球最高信用评级。国资委批复公司第三期股权激励计划,业绩考核目标为净利润三年复合增长率不低于9.5%,为公司未来业绩可持续发展保驾护航。 房屋新开工面积高增长受益。年初至今房屋新开工面积增速持续高增长。1-9月,房屋新开工面积同比增长16.4%,增速创2016年9月以来新高。我们认为房屋新开工面积高增长有望持续提升房建行业景气度。公司作为我国房建绝对龙头,有望受益房建行业景气度提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/0.97/1.08元/股,对应动态市盈率分别为6/6/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入3,285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非净利润为102.20亿元,同比增长13.04%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-304.25亿元,同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致;筹资活动净现金流403.66亿元,同比增加253.34%,主要是偿还债务支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS为0.74元/股,同比提高10.45%;资产负债率为76.26%,同比下降0.89pct。 期间费用率改善,净利率提升。2018Q1-3公司毛利率为13.18%,同比稍降0.23pct;净利率为4.07%,同比提高0.13pct。本报告期公司期间费用率为7.86%,同比改善0.27pct。其中,财务费用率为1.45%,同比改善0.47pct;管理费用率(含研发费用)为6.19%,同比提高0.2pct;销售费用率0.21%,基本维持稳定。 新签合同额小幅下降,基建订单充足。报告期内公司新签合同额5,828.06亿元,同比减少3.99%,主要是上年同期马来西亚东海岸铁路重大合同确认生效,使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,095.29亿元、317.25亿元、370.00亿元和45.52亿元。报告期内公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,102.37亿元,约占公司新签合同额的19%,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,937.33亿元。 基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进海外业务。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.50/1.67元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外市场波动风险。