事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入28.9亿元，较上年同期+42.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，上年同期亏损5.17亿元，同比扭亏6.75亿元。 公司二季度实现收入15.3亿元，环比+12.6%，同比+93%，恢复至19Q2的79%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，环比+153%，同比扭亏5.4亿，恢复至19Q2的55.4%。 国内线恢复至疫情前，国际线恢复率领先1-6月，白云机场完成旅客吞吐量2894万人次，同比+135%、恢复至19年同期81%，其中国内/地区/国际分别2617/17/260万人次，同比分别增长117%/1608%/834%，分别恢复至19年同期的99%/43%/29%;完成飞机起降21.6万架次，同比+63%，恢复至19年同期90%，其中国内/地区/国际分别同比增长70%/66%/24%,分别恢复至19年同期的105%/72%/44%；货邮吞吐量90.8万吨、同比-8.7%，与19年同期持平。公司上半年国内航线已全面恢复至疫情前，国际线旅客量恢复率在全国主要国际枢纽中领先；营收恢复至19年同期的75%，低于旅客量恢复，料与国际客流恢复慢于国内客流相关。 降本创效显著，营业总成本同比下降报告期内公司营业总成本27.2亿元，同比-2.9%。其中，主营成本23.3亿元，同比-5.2%；管理费用同比略增（+1.7%）、财务费用同比略降（-1%），销售费用因酒店业务扩张同比+43%。公司采取有效的降本措施、严格管控成本费用，业务大幅扩张而成本降低，随着下半年客流恢复加快，进一步摊薄成本，有望增厚全年利润。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为65/84/99亿元，同比增速分别为65%/29%/18%，归母净利润分别为6.7/17.9/21.4亿元，同比增速分别为-/166%/19%，EPS分别为0.28/0.76/0.9元/股。公司客流恢复领先行业、降本增效成果明显，全年业绩预计持续上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价13.7元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收 23.24 亿元，同比下降 17.48%，实现归母净利润 8.40 亿元，同比上升 26.06%。营业收入下降主要系公司上半年确认宣广改扩建 PPP 项目建造服务收入较 2022 年同期减少 7.55 亿元。 上半年通行费同比增长 14.29%2023 年 H1，公司旗下路产车流量快速复苏，上半年实现通行费收入 20.36亿元，同比增加 14.29%。其中合宁高速车流量同比增长 42.53%，实现收入7.01 亿元，相比 22 年增加 1.38 亿元。宣广、广祠高速因改扩建及平行线G318 扩容影响，通行费收入同比下降 3.34%和 1.33%。宁宣杭高速受益于断头路打通，上半年车流量增加 143.7%，实现路费收入 1.14 亿元。 公司作价 36.66 亿元收购六武高速 100%股权根据 6 月 21 日公司公告，公司收购六武高速方案正式落地。交易总价格为36.66 亿元，其中现金对价 5.50 亿元，股份对价 31.16 亿元，通过向安徽交控集团按 6.64 元/股定向增发 4.69 亿股进行支付。定增后安徽交控集团持股比例从 31.63%提高至 46.71%。根据收购报告书，六武高速 2021-2022及 2023 年 1-2 月的净利润分别为 2.59/2.17/0.43 亿元，净利率分别为46.18%/41.37%/44.82%,属于盈利能力较为优秀的路产资源。 分红率提升至 75%，为高速公路上市公司最高分红率7 月 22 日公司发布公告，调整未来三年现金分红安排。收购六武高速后，2023 年-2025 年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十五。在目前上市的高速公路主体中，公司分红率居于首位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.62/57.39/46.04 亿元，同比 增 速 分 别 为 6.83%/3.18%/-19.76% ； 归 母 净 利 润 分 别 为17.00/17.67/18.54 亿元，同比增速分别为 17.64%/3.92%/4.97%；3 年 CAGR为 8.67%，EPS 分别为 1.02/1.07/1.12 元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，2022 年底宁宣杭高速宁国至千秋关段顺利连接，2023年无岳高速有望通车，届时将打通岳武高速安徽段断头路，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 12X PE，对应目标价 12.24 元，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化

事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收 97.10 亿元，同比上升 20.93%，实现归母净利润 17.68 亿元，同比上升 14.78%，实现扣非归母净利润 17.19 亿元，同比上升 12.94%。 H1 实现通行费收入 51.92 亿元，同比增长 8.7%2023 年 H1，公司实现通行费收入 51.92 亿元，较 22 年同期增长 8.7%。其中 Q2 实现通行费收入 26.16 亿元，同比下滑 7.9%。主要系经济弱复苏背景下货车流量恢复情况低于预期。济青高速上半年车流量同比增长 12.84%，实现路费收入 17.42 亿元，其中 Q2 实现路费收入 9.26 亿元，与 22 年同期基本持平。京台高速受益于济泰段通车整体通行能力显著提升，上半年车流量同比增长 58.09%，实现路费收入 10.56 亿元，其中 Q2 实现路费收入5.41 亿元，同比增长 49.03%。 轨交集团归母净利润同增 4.7%，齐鲁交通路费收入同比下滑 22%2023 年 H1，轨交集团完成铁路运量 5240 万吨，同比增长 14.2%。上半年实现营收 23.38 亿元，同比增长 11.48%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 4.7%。上半年齐鲁高速实现收入 16.57 亿元，其中收费公路业务录得收入 6.23 亿元，同比下降 21.82%，主要系主力路产济荷高速因改扩建实施半幅封闭通行，车流量下滑导致收入同比减少约 2.2 亿元。 建议关注京台高速齐济段与济荷高速改扩建进度目前公司正进行京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目。2023 年京台齐济段计划投资 17.4 亿元，上半年完成进度 55.55%。2023 年济荷高速计划投资约 55 亿元，上半年投资 27.52 亿元。上述两项目预计分别于 2026 年 12月底和 2024 年建成通车，建议关注上述项目改扩建进度。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 201.68/212.26/222.21 亿元，同 比 增 速 分 别 为 9.10%/5.25%/4.69% ； 归 母 净 利 润 分 别 为34.82/37.56/39.96 亿元，同比增速分别为 21.94%/7.89%/6.38%；3 年 CAGR为 11.85%，EPS 分别为 0.72/0.78/0.83 元，对应 PE 分别为 9/9/8 倍。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 11X PE，对应目标价 7.92 元，维持“买入”评级。 风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。

事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收 23.40 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 8.86 亿元，同比增长 14.46%；实现扣非归母净利润 9.14 亿元，同比增长 22.97%。 控股路产车流量同比增幅均超 15%，路费收入同比增长 14.41%2023 年 H1,公司收费公路业务实现收入 23.11 亿元，同比增长 14.41%，剔除 2022 年同期广佛高速影响同比增长 18.20%。其中，佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量分别同比增长 17.09%/27.86%/20.98%,实现路费收入7.34 亿元/5.58 亿元/10.18 亿元，分别同比增长 15.28%/27.64%/15.61%。 参股路产惠盐高速、广肇高速和赣康高速通行费收入均实现 10%以上增长，带动上半年公司投资收益同比增加 11.73%。 目前广珠东高速正在进行改扩建工作，2023 年上半年投入资金 4.68 亿元，项目进度约为 7.43%，预计对 2023 年车流量影响相对有限。 成本管理能力优秀，路产毛利率维持较高水平2023 年 H1, 公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速营业成本分别同比变化-2.79%/11.77%/20.26%,毛利率分别为 67.14%/71.15%/68.16%，同比变动 6.11/4.09/-1.23 个百分点，路产毛利均维持在较高水平。 公司保持高分红政策，股息率具有明显优势根据公司《未来三年股东回报规划（2021 年度—2023 年度）》，2023 年公司分红率仍将保持不低于 70%的水平。以 8 月 28 日收盘价为基准，测算公司股息率为 5.64%，在 A 股上市高速公路主体中排名第二位，具备显著的股息率优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.89/51.86/54.03 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.27%/6.10%/4.17% ； 归 母 净 利 润 分 别 为16.05/17.39/18.54 亿元，同比增速分别为 25.67%/8.36%/6.60%；3 年 CAGR为 13.23%，EPS 分别为 0.77/0.83/0.89 元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 11 倍 PE，目标价 8.47 元。维持为“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

事件：2023年8月28日，顺丰控股发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入1244亿元，同比-4.4%；实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利；实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%。 速运物流业务护城河深厚，基本盘稳健增长公司速运物流业务战略聚焦中高端市场，差异化竞争优势明显。2023年上半年，公司速运物流业务量58.8亿票，同比+14.6%（若剔除丰网数据，同比+18.3%）；实现营业收入920亿元，同比+13.4%，其中时效快递、经济快递、快运大件、冷运医药以及同城业务收入分别为561／121／151／53／33亿元，同比分别增加13.8%／2.7%／15%／31.3%／16.2%。 发力国际物流业务，打造第二增长曲线鄂州机场产能逐步释放，提高国际物流业务竞争力。截至半年报，鄂州机场转运中心试运行,预计三季度陆续投入运营。我们测算，若剔除嘉里物流数据，公司国际快递和供应链上半年业务收入保持稳定。8月21日，公司向港交所提交IPO申请，若通过，预计将进一步提升公司国际物流竞争力。 多网融通，精益求精,,归母净利创新高公司坚持精益运营，深化多网融通，降本增效，毛利率持续回升，归母净利创新高。2023年上半年，实现毛利168.1亿元，同比+3.2%；毛利率13.5%，同比+1.0PCTS；实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利润；归母净利率3.4%，同比+1.5PCTS。 盈利预测、估值与评级由于受到国际空海运需求及运价大幅回落影响，公司国际货运及代理业务收入承压。因此，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为2636.50、2984.97、3377.80亿元（前值为2988.58/3398.90/3823.71亿元），同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%；归母净利润分别为84.40／124.23／150.50亿元（前值为88.04/114.95/144.91亿元）,同比增速分别为36.71%/47.19%/21.15%;3年CAGR为34.59%,EPS分别为1.72/2.54/3.07元，对应PE分别为26/17/14倍。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，参照可比公司，我们给予公司2023年35倍PE，目标价60.2元，维持“买入”评级。 风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期

事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 42.83 亿元，同比增长 20.23%；实现归母净利润 28.11 亿元，同比增长 19.43%。 收费公路业务收入同比增长 25.08%截至 2023 年 6 月底，公司管理的收费公路共计 26 条，管理里程约 2008 公里。2023 年 2 月，公司与广州越秀集团联合完成平临高速竞拍项目，公司高速公路投资里程增加 106 公里。伴随着上半年车流量企稳回升，公司路费收入实现稳定增长。2023 年 H1，投资运营板块实现收入 31.22 亿元，同比增长 25.08%。同时，公司参股多家优质高速公路上市公司，车流量复苏同样带动公司投资收益的增长。2023 年 H1 公司投资收益为 24.36 亿元，较 2022 年同期（17.66 亿元）增加 6.7 亿元。 公路产业链业务稳定增长，持续贡献营收2023 年 H1，公司交通科技和智能交通板块实现收入 8.38 亿元和 2.03 亿元，分别同增 7.73%和 21.18%，在营业收入中合计占比 24.31%。交通生态板块实现收入 1.20 亿元，同比微降 0.83%。 财务费用受京台并表影响同比增加 32.76%，资产负债率略有上升2023 年 H1，公司财务费用为 5.42 亿元，较 2022 年同期增加 32.76%，主要系京台高速并表导致利息支出同比增加 2.1 亿元。上半年公司借款收到的现金同比增加 34.23亿元，截至 2023年 6月底公司资产负债率为 43.13%，较 2022 年末（41.12%）增加 2.01 个百分点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 96.89/104.97/113.29 亿元，同 比 增 速 分 别 为 16.78%/8.34%/7.92% ； 归 母 净 利 润 分 别 为55.89/60.84/66.40 亿元，同比增速分别为 14.98%/8.86%/9.14%，EPS 分别为 0.90/0.98/1.07 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，区位优势明显，盈利能力优异，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，给予公司 2023 年 12 倍 PE，对应目标价 10.80 元，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化

事件： 公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收 71.36亿元，同比增长 46.37%，实现归母净利润 24.82亿元，同比增长 35.73%。 路费收入实现快速增长，毛利率同比增加 8.39%2023年 H1，公司实现通行费收入 45.22亿元，同比增长 35.67%，占营业总收入比重为 63.37%。收费公路业务毛利率为 64.51%，较 22年同比增加 8.39个百分点。从车流量类型分布来看，客车恢复情况显著好于货车。其中主力路产沪宁高速实现路费收入 25.88亿元，同比增长 36.11%，广靖及锡澄高速收入同增 41.69%。镇溧高速和宜长高速分别受去年同期高基数和平行路段分流影响，通行费收入同比有所下滑。 目前公司在建项目为龙潭大桥及北接线项目和锡宜高速南端扩建项目，分别于 2022年 8月和 2023年 1月开工，2023年上半年投入资金约 10.03亿元，下半年计划投资 28.46亿元。沪宁高速江苏段改扩建工程已启动扩容前期研究工作。 配套服务业务扭亏，收入实现翻倍增长2023年 H1，公司配套服务业务实现收入 9.0亿元，同比增长 101.11%，主要系油品销售收入（8.31亿元）受油品销量上升影响同比增长 112.94%。 油品销量上升及成品油成交价差增加带动配套服务业务毛利率增长至0.9%，较 2022年（-13.29%）增加 14.19个百分点。 新能源业务实现稳定盈利2022年公司收购云杉清能，积极布局新能源产业。2023年 H1，云杉清能海上风电项目上网电量同比增加，公司实现电力销售收入 3.51亿元，同比增长约 9.61%，毛利率为 51.27%，体现出稳定的效益性。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 150.20/157.24/163.20亿元，同 比 增 速 分 别 为 13.31%/4.68%/3.79% ； 归 母 净 利 润 分 别 为46.37/49.55/52.52亿元，同比增速分别为 24.51%/6.86%/6.00%，EPS 分别为 0.92/0.98/1.04元，对应 PE 分别为 11/10/9倍。公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视，参考可比公司估值，给予 2023年 11.5XPE，对应目标价 10.58元，维持“增持”评级。 风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收41.25亿元，同比增长0.75%，实现归母净利润9.29亿元，同比增长9.49%，基本符合预期。 车流量复苏叠加2222年低基数效应，路费收入同比增长77.8%2023年H1，公司收费公路业务实现收入25.99亿元，同比增长7.83%，剔除武黄高速收费到期因素影响，路费收入同比增长17.34%。深圳地区路段的路费收入同比增长超过20%，其中机荷东段/西段分别同增9.3%和19.9%，外环高速收入同增29%，主要系外环二期于2022年通车，与外环一期形成贯通效应，车流量增长近34%。清连高速收入同比增长11.2%。主要系平行线广连高速于2021年底通车，对清连高速产生一定分流作用。 大环保业务新项目进展不及预期，收入有所下滑2023年H1，公司清洁能源发电项目实现收入3.48亿元，同比下降2.77%，占营收比例为8.43%，主要由新疆地区风资源波动所致。餐厨垃圾处理收入2.82亿元，同比下降5.54%，占营收比例为6.84%，收入下滑主要系蓝德环保受油脂销售价格下降、部分项目达产率较低以及新项目拓展不及预期等因素影响，相关建造收入和设备销售收入有所下降。 公司拟定增用于外环三期建设，益常高速拟作为底层资产展开展RREITs申报公司拟定增不超过65亿元，其中46亿元用于外环高速三期建设，19亿元用于偿还有息负债。外环三期计划于2023年下半年开工，2028年完工通车，总投资约为84.5亿元，运营期限预计为25年。根据公司公告，该项目IRR约为6.76%，营运期内预计可实现营业收入414.3亿元，提供经营活动现金流约287亿元，具有较好的经济效益。 公司作为原始权益人拟以益常高速作为底层基础设施项目开展REITs试点申报，资产转让后可产生处置收益，有助于提前收回经营投资及兑现收益，为公司后续的再投资提供资金支持。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.70/121.84/132.11亿元,对应增速分别为17.04%/11.06%/8.43%；归母净利润分别为25.30/29.58/33.17亿元，对应增速分别为25.63%/16.91%/12.13%，EPS分别为每股1.16/1.36/1.52元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，给予23年9.4XPE，维持目标价10.9元，维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入19.5亿元，较上年同期增长47.45%；归属于上市公司股东的净利润为亏损0.55亿元，上年同期亏损6.2亿元。 公司二季度季实现收入10.4亿元，环比增长14.7%，同比增长54.6%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元、实现扭亏，一季度亏损1.0亿元、去年二季度亏损3.2亿元。 受益于国内航空业务恢复，二季度顺利扭亏受益于国内航空市场复苏，公司航空业务基本恢复至疫情前水平。报告期内，完成航班起降18.7万架次，居全国第三，同比增长68.5%，恢复至2019年同期103.4%；旅客吞吐量2,436.4万人次，居全国第二，同比增长159.4%，恢复至2019年同期94.3%；货邮吞吐量74.1万吨，居全国第三。航空主业实现收入14.2亿元，同比增长62.6%，带动物流业务和候机楼租赁业务分别实现收入和同比增长：1.47亿元（+27.2%）/2.01亿元（32.5%），广告收入为1.8亿元，同比持平。营业收入大幅增长情况下、通过有效的成本管控使营业成本反而同比降低4.5%，公司在二季度顺利扭亏。 与深免合资设立子公司，共同经营机场免税5月25日，公司公告与深免集团合资成立子公司鹏盛空港，持股比例分别为49%/51%，经营T3免税店和福永码头免税店；截至6月6日，鹏盛空港已完成工商注册，将接替原运营方。通过与深免深度合作，公司机场免税业务迎来新的增长点；相较于原来仅依靠销售额提成获取收益的模式，有利于机场免税业务良性发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40/49/54亿元，同比增速分别为52%/20%/11%，归母净利润分别为0.85/4.72/6.77亿元，同比增速分别为107%/457%/43%，EPS分别为0.04/0.23/0.33元/股。公司在大湾区战略发展机遇下，短期内受益于航空业持续复苏、中长期仍将扩充产能，业绩有充分增长空间，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价8.05元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

事件： 2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入33.7亿元，较上年同期增长 48.81%；归属于上市公司股东的净利润 5.83亿元，较上年同期增长 807.55%，每股收益 0.05元，同比增加 811.28%。 公司盈利能力大幅提升、资产负债结构持续优化。报告期内公司销售毛利率44.5%，同比增 6个百分点，为 5年来最高；销售、管理、财务费用率分别为2.3%/10.2%/8.12%，同比分别下降 0.2/2.8/3.5个百分点；资产负债率较年初进一步优化，达 55.94%，为 5年来最低。 机场业务全面恢复，旅客量创历史新高：公司旗下 9家机场上半年合计： 飞机起降架次 8.89万架次，旅客吞吐量 1310.6万人次，货邮吞吐量 7.5万吨，恢复至 2019年同期 115.9%、109.9%、106.4%。其中，三亚凤凰机场上半年飞机起降架次 6.89万架次、旅客吞吐量 1124.3万人次、货邮吞吐量 5.9万吨，恢复至 2019年同期 111.7%、108%、97.6%。今年以来航空出行持续高景气度，三亚作为热门旅游目的地，机场客流量恢复速度在全国领先，带动公司机场管理业务迅速回暖，报告期内实现收入 9.56亿元，同比增加 47.5%，较 2019年增长 1.2%。 地产业务去化加速，免税业务有望增长：除机场业务外，公司其他四大主营业务报告期内分别实现收入及同比增幅为：免税业务 1.4亿(-41.2%，受持有型物业租赁收入不再纳入统计影响，同比口径不一致)/房地产业务15.22亿（+140.8%）/物业业务 3.52亿（-14.4%）/其他业务 3.99亿（+19%）。 地产业务去化效果显现、带动公司业绩增长：上半年公司地产业务加大销售，结转豪庭南苑 C14项目收入，收入大幅增加；免税业务有望进一步增长：公司离岛免税租赁面积 7.19万平方米，占海南岛整体离岛免税面积13.8%，凤凰机场免税店二期开业后将新增面积 0.5万㎡，目前已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 67.5/73.2/77.6亿元（原值为61.69/67.95/74.09亿元），同比增速分别为 43.5%/8.5%/6%，归母净利润分别为 11.9/15.2/17.8亿（原值为 9.98/14.2/17.12亿元），同比增速分别为-35.8%/17.7%/14% ， EPS 分 别 为 0.1/0.13/0.16元 股 ， 对 应 PE 分 别 为38x/30x/25x。公司各业务均受益于自贸港区位优势，有望发挥协同效应、迎来全新发展机遇，参考可比公司，给予 24年 35倍 PE，对应目标价 4.68元，维持“增持”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、免税业务不及预期、地产销售不及预期。

投资要点： 公司的差异化竞争策略不断加深快递业务的护城河优势，盈利能力或将超预期；专业化竞争优势打造供应链及国际业务有望成为公司的第二增长曲线；核心能力驱动多元物流业务协同发展，打开中长期价值成长空间。 30年筚路蓝缕，从直营快递企业到综合物流集团公司采用直营制的经营模式，总部掌控整体物流网络的关键环节及核心资源。公司提供国内及国际端到端的综合物流服务：国内市场具备时效快递、经济快递、快运、等业务的全产品服务能力；国际市场与嘉里物流携手融合发展，业务涵盖国际快递、跨境电商包裹、国际货代、国际供应链等。 快递行业规模稳健增长，集中度提升2023年快递行业市场规模预计突破1.1万亿，达到1.13万亿，增速回升为6.9%，实现行业规模稳健增长。随着价格战的停息，竞争逐步恢复有序，2022年快递行业CR6为86.4%，行业集中度重新提升。 速运业务护城河优势持续加深，国际业务有望打造第二增长曲线短期看好公司继续巩固快递产品时效与服务的竞争优势，保持收入和盈利基本盘的超预期增长；快运产品受益于行业集中度提升的格局红利，盈利能力有望持续改善。中期看好在制造强国与品牌出海背景下，公司供应链业务深耕各个行业解决方案，打造服务“价值”竞争力；国际业务深化与嘉里物流融合，保持经营韧性，有望实现业务收入与利润的稳健增长。 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2988.58/3398.90/3823.71亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 11.73%/13.73%/12.50% ； 归 母 净 利 润 分 别 为88.04/114.95/144.91亿元，同比增速分别为42.60%/30.57%/26.05%；3年CAGR 为 32.90% ， EPS 分 别 为 1.80/2.35/2.96元 ， 对 应 PE 分 别 为26.32/20.15/15.99倍。绝对估值法测得公司每股价值为72.78元，可比公司2023年平均估值15.68倍，鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价63.0元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：快递行业低价竞争超预期；国际业务增长不及预期；多网融通效果不及预期。

事件： 公司分别于3月29日及4月29日发布了2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收228.37亿元，yoy+17.24%，实现归母净利8.18亿元，yoy+29.93%。1Q23实现营收49.52亿元，yoy-7.14%，归母净利1.02亿元，yoy-73.59%，扣非归母净利1.03亿元，yoy-73.06%。业绩符合预期。 2022全年盈利受益于行业高景气，1Q23利润环比修复22年公司毛利率为5.72%，yoy+0.90pct，净利率为3.58%，yoy+0.31pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情，公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为1.97%，yoy-7.12pct，环比4Q22下降1.28pct，净利率为2.06%，yoy-5.18pct,环比4Q22提升1.15pct。在2022年春夏旺季超买行情后，行业进入淡季，叠加春节前后扰动，行业利润率显著回调。公司海外业务占比较高，毛利中近9成来自海外业务，且PTA加工差拖累业绩，利润率波动更为显著，但在行业低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下，1Q23行业利润率得到修复，公司业绩环比显著改善。 看好公司新产能落地弹性，重回国内龙头位置目前公司通过发行可转债完成了为兴佳新材料和兴业塑化合计300万吨瓶片项目的融资，一期150万吨预计今年投产，届时公司瓶片产能有望达到380万吨/年，重回国内瓶片产能第一的位置，借出口景气东风抢占海外广阔市场，并受益于内需市场的持续复苏，引领公司实现跨越式发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为250/303/358亿元，对应增速分别为9.5%/21.3%/18.0%；归母净利分别为11.26/15.02/17.97亿元，对应增速分别为37.6%/33.4%/19.7%，CAGR为30.0%，EPS分别为0.29/0.39/0.46元。鉴于公司产能扩张弹性最大、产品出口率高、成长性强以及成为未来全球龙头的估值溢价，参考可比公司估值，我们给予其23年17倍PE，目标价4.93元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1） 系统性风险； 2）公司在建产能建设进度不及预期的风险； 3）公司产量提升后销售不及预期的风险。

事件：2023年一季度，公司实现营收44.21亿元，同比上升24.27%，实现归母净利润8.10亿元，同比上升12.95%，实现扣非归母净利润7.89亿元，同比上升9.85%。 通行费收入同比增长11%，京台高速路段表现亮眼2023年一季度，公司实现通行费收入25.76亿元，同比上升11.0%，主要系疫后经济回暖车流量显著回升。省内路产中，主力路产济青高速Q1实现路费收入8.16亿元，同比上升7.66%。京台高速受益于济泰段于2022年10月通车，通行能力显著提升，Q1实现路费收入5.15亿元，同比增长37.76%。济南黄河二桥为京台高速齐济段上桥梁，同样受益于济泰段通车，Q1收入同比增加19%。济荷高速受改扩建影响于2月16日起实行主线半幅封闭施工、半幅单向通行，车流量收到部分负面影响，Q1收入同比下降19.3%。 省外路产中， 武荆高速、衡邵高速、许禹高速收入分别同比增长11.14%/9.11%/29.33%，四川泸渝高速受平行路段分流影响收入下滑9.08%。 轨交集团与齐鲁高速净利润规模同比有所下降2023年一季度，轨交集团实现营业收入11.25亿元，同比增长33.06%，实现净利润0.85亿元，同比下降17.9%；齐鲁高速实现收入5.62亿元，同比增长49.20%，实现利润1.66亿元，同比下降3.84%。 投资收益较2022年增加0.67亿元2023年一季度，公司实现投资收益3.06亿元，同比增长28.10%，其中实现权益法核算的长期股权投资收益2.22亿元（同比+60.51%），主要系济南畅赢交通基础设施投资基金实现0.96亿元投资收益；实现交易性金融资产投资收益0.17亿元（同比+157.16%）；实现债权投资利息收入0.67亿元（同比-28.35%）。 盈利预测、估值与评级公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，伴随宏观经济复苏车流量迎来显著回升，同时建议关注京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目进程。我们维持原预测不变，预计公司2023-2025年营业收入分别为201.68/212.26/222.20亿元；归母净利润分别为34.82/37.59/40.00亿元，EPS分别为每股0.72/0.78/0.83元。参考可比公司估值，给予公司2023年11X PE，调高目标价至7.92元，维持“买入”评级。 风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。

事件：2022年，公司全年实现营收52.06亿元，同比上升32.78%，实现归母净利润14.45亿元，同比下降4.57%。2022年一至四季度分别实现收入9.66/18.50/11.69/12.21亿元，实现归母净利润4.06/2.60/5.07/2.72亿元。2022年公司拟每股派发现金股利0.55元，对应股息率为6.16%，合计派发现金红利9.12亿元，分红率为63.13%。 宣广高速改扩建PPP项目确认14.17亿元建造服务收入2022年公司营业收入和营业成本分别同比变动32.78%和86.94%，主要系公司按零毛利法确认宣广高速改扩建PPP项目建造服务收入/成本14.17亿元，剔除该项因素后公司整体营收同比下降3.37%。 公司收费公路业务收入同比下滑3.78%2022年公司收费公路业务实现收入37.20亿元，同比下降3.78%，主要系受到疫情和通行费减免政策影响。主力路产合宁高速实现收入11.97亿元，同比下降0.21%，降幅较小主要系2022年6月底滁河大桥全线通车利好合宁车流量增长。高界高速和岳武高速在车流量和路费收入方面均实现逆势正增长，主要系因路段维修原105国道通行车辆改道高界高速通行，以及春运期间务工返乡人群返乡提升客车流量。 拟收购六武高速，进一步扩大主业规模2023年4月3日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购安徽省交通控股集团有限公司持有的安徽省六武高速公路有限公司100%股权。六武高速是沪蓉高速的重要组成部分，收费里程为92.7公里，收费期限至2039年底。六武高速与合六叶高速相接，合六叶“四改八”工程已于2022年12月完工，预计将对六武高速车流量起到提振作用。通过收购六武高速，有利于公司布局皖西地区的路网，扩大公司路产运营规模并有效延长收费年限，进一步提升公司主业的竞争力。 盈利预测、估值与评级公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，伴随疫情影响的消除，车流量呈现显著复苏趋势，公司业绩或将迎来向上拐点。2022年12月30日，临建高速先行段（千秋关隧道至於潜枢纽段）正式通车，宁宣杭高速宁国至千秋关段（皖高速S05）断头路顺利连接，看好宁宣杭贯通后路网效应带来的车流量提振作用。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.62/57.39/46.04亿元（2023-2024年原值为70.63/72.40亿元，主要系调整PPP项目建造收入预测值）；归母净利润分别为17.00/17.68/18.56亿元（2023-2024年原值为17.25/18.20亿元），EPS分别为每股1.03/1.07/1.12元。调高目标价至10.30元（对应2023年10XPE），上调至“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。

2022年，公司实现营业收入82.97亿元，同比下降3.81%，实现归母净利润48.61亿元，同比下降2.25%，实现扣非归母净利润38.54亿元，同比下降20.44%。2022年Q1-Q4分别实现收入17.42/18.20/19.54/27.81亿元，同比变化-10.16%/-6.52%/-7.35%/5.70%; 实现扣非归母净利润10.78/9.44/12.81/5.51亿元，同比变化-11.78%/-33.52%/0.63%/-40.69%。2022年公司拟每股派发现金股利0.414元，对应股息率为4.75%。 疫情影响下公司路费收入同比下滑18.6%2022年，公司投资运营/交通科技/智能交通/交通生态业务分别实现收入51.39/18.76/10.13/2.69亿元，同比变动-11.75%/12.34%/13.21%/13.09%。 2022年，公司控股路段车流量8,100万架次，实现通行费收入48.0亿元，分别同比下降18.6%和15.3%，主要系受到疫情及通行费减免政策的负面影响。 公司参股路产受同样因素影响，2022年公司权益法下确认的投资收益同比下降14.46%。公司旗下京津塘高速将于2023-2025年进行改扩建，京津塘高速公路是京津冀地区的主要高速公路通道之一，每年平均贡献 1-2 亿的净利润，看好改扩建后收费年限延长以及路段扩容带来的通行能力提升。 持续扩大路产经营规模，增持优质股权2022年，公司增资控股廊坊高速，实现控股经营京台高速，增加控股里程147公里；推动昆玉高速股权顺利交割，新增管理里程64公里。2022年沪杭甬高速的会计核算方法改为权益法核算，并确认5.78亿元营业外收入。 公司承诺2022-2024年分红率不低于55%公司制定《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五。公司上市以来平均分红率（2017-2021）为42.49%，调整后分红率相比之前提升12.5个百分点，充分彰显公司对股东投资回报的重视。 盈利预测、估值与评级公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，投资经营的总里程为1.29万公里，权益里程3,614公里,看好伴随经济复苏车流量全面企稳回升，同时参股业内主体形成的投资收益亦将对公司盈利形成积极补充。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.58/102.49/110.63亿元（2023-2024年原值为89.85/96.08亿元）；归母净利润分别为55.03/59.97/67.34亿元（2023-2024年原值为51.07/55.39亿元），EPS分别为每股0.89/0.97/1.09元。给予公司2023年12倍PE，对应目标价10.68元，上调至“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。