事件：圆通速递发布圆通速递发布2021年中报：2021H1，圆通实现营业收入194.95亿元，同比增长33.70%，其中快递业务收入165.16亿元，同比增长37.52%；快递业务毛利率5.78%，同比下降4.26%；实现归母净利润6.46亿元，同比下降33.50%，扣非归母净利润5.94亿元，同比下降33.74%。2021Q2，圆通实现营业收入105.35亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降60.71%，扣非归母净利润2.55亿元，同比下降61.54%。 投资要点：投资要点：快递业务量增速领先行业，国际业务快速增长快递业务量增速领先行业，国际业务快速增长①。快递业务量增速领先行业。2021H1，圆通快递业务完成量74.01亿票，同比增长49.9%，高出行业平均增速4.1pct，市占率15%，同比增长0.4个百分点，维持稳定提升趋势；其中二季度快递业务完成量42.56亿票，同比增长30.1%，Q2增速延续去年同期表现，领跑全行业。 ②。国际业务快速增长。分行业看，圆通2021H1货代行业收入19.14亿元，同比增长13.66%，航空业务实现营业收入5.89亿元，同比增长26.97%；分产品看，2021H1国内时效产品收入实现营业收入155.11亿元，同比增长35.29%，国际快递及包裹服务实现营业收入6.28亿元，同比增长96.41%。圆通依托全球运输网络、自有机队及本土化海外仓等资源，集中力量开发覆盖东北亚、东南亚和欧洲等的专线产品和服务，搭建超20条跨境物流链路，迅速拓展国际业务。 政策底已现，行业价格战节奏放缓，圆通单票收入趋稳节奏放缓，圆通单票收入趋稳①政策底已现，行业价格战节奏放缓。2021年4月浙江省审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；7月，七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，为响应国家号召，落实“关心关爱快递小哥”活动，中通、圆通、申通等快递企业陆续发布通知，宣布9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元。监管政策确认底部，快递行业价格战节奏趋缓，快递单价的底部区间基本确认。 ②圆通单票收入趋稳。2021H1圆通单票收入2.18元，同比下降7.62%，降幅较去年同期收窄18.39个百分点，半年度同比降幅行业最小（中通YoY-18.74%；韵达YoY-11.04%；申通YoY-10.63%）。 7月来看，圆通单票收入2.02元，同比下降6.27%，月度同比降幅已连续第四个月维持个位数，单票收入趋稳。 等待价格战拐点，关注持续改善的头部企业圆通，关注持续改善的头部企业圆通价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。草案及保障快递小哥福利等监管政策确立底部，价格战节奏放缓。但2021年行业供需缺口持续扩大（供给增量358亿票，行业业务增长仅200亿票），仍需密切关注行业格局的变化情况。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素。圆通作为头部快递企业，拥有极强的进化力，通过加大基础设施建设、提升信息化、自动化水平以聚焦深化成本管控，目前产品品质逐渐提升，降本增效成效凸显，同时海外网络不断拓展，是当前快递行业最值得关注的标的之一。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为417.54亿元、493.43亿元与560.19亿元，归母净利润分别为15.34亿元、18.72亿元与20.91亿元，对应PE分别为19.16、15.70与14.06。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。

深圳机场发布 2021年中报： 业务方面，公司 21H1完成航班起降 15.8万架次/yoy+18.8%，旅客吞吐量1870.4万人次/yoy+31.8%，货邮吞吐量 77万吨/yoy+25.5%，分别达到 2019年同期水平的 87.3%、69.69%、130.95%。 其中 21Q2单季度公司完成航班起降 7.77万架次/yoy+10.84%，旅客吞吐量 960.90万人/yoy+30.85%，货邮吞吐量 39.8万吨/yoy+13.97%，分别达到 2019年同期水平的 87.30%、76.02%、125.63%。 财务方面，公司 21H1实现营业收入 15.81亿元/yoy+23.47%，达到 2019年同期的 85.14%；归母净利润 0.90亿元/yoy+159.56%，扣非归母净利润0.69亿元/yoy+149.40%，同比 2019年分别下降 70.78%、81.35%； 其中 21Q2单季度公司实现营业收入 7.95亿元/yoy+10.70%，达到 2019年同期的 84.28%；归母净利润 0.40亿元/yoy+233.19%，实现扣非归母净利润 0.31亿元/yoy+234.01%，同比 2019年分别下降 70.21%、84.45%。 投资要点： 疫情影响减弱带动客流复苏，投资收益增加助力公司扭亏上半年虽然广深疫情有所反弹，但总体影响呈现阶段性减弱态势。报告期内，深圳机场客流量恢复至 2019年同期七成，毛利同比转正，达到 2.1亿元。同期，在参股公司深圳机场国际货站、成都双流国际机场股份有限公司盈利好转带动下，公司实现投资收益合计 0.61亿元，同比增长265.96%，从而助力公司实现扭亏。 卫星厅启用在即，国际枢纽建设持续推进深圳机场卫星厅主体工程及相关配套工程已于 5月 30日通过竣工验收，预计将于 2021年下半年启用。该卫星厅有 53个廊桥机位，建成后每年可保障旅客 2200万人次。同时，经民航局批复，深圳机场高峰小时架次容量标准由 55架次提升至 60架次，双重供给催化之下，产能上限得到进一步提升。 粤港澳大湾区核心机场，商业设施完善助力跨向非航时代 短期来看，随着本轮疫情再次得到控制、国内疫苗接种率持续提升，民航出行需求有望持续复苏。中长期来看，深圳机场作为粤港澳大湾区核心机场，当前仍处于快速发展期。中性预期 2028年深圳机场终端旅客吞吐量达到 8000万人次，届时伴随机场内商业基础设施的持续丰富完善，有税、餐饮等国内旅客消费业务潜力将进一步被发掘，助力公司实现从基建主导时代向非航主导时代的跨越。 盈利预测和投资评级：预计公司 2021年-2023年营业收入分别为32.42亿、41.05亿、46.32亿，归母净利润为 2.10亿、3.95亿、6.09亿，对应 PE 分别为 70.29倍、37.40倍、24.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情再度爆发，重大政策变动，基建进度不及预期

顺丰控股发布 2021年中报：2021H1，顺丰实现营业收入 883.44亿元，同比增长 24.20%，实现归母净利润 7.60亿元，同比下降 79.80%，扣非归母净利润-4.77亿元，同比下降 113.85%；其中第二季度，顺丰实现营业收入 457.24亿元，同比增长 21.65%，实现归母净利润 17.49亿元，同比下降 38.73%，扣非归母净利润 6.57亿元，同比下降 74.86%。 投资要点： 新业务保持较快增长，Q2盈利能力持续修复①新业务保持较快增长：2021H1，顺丰实现营收 883.44亿元，同比增长 24.20%；分业务来看，时效业务实现营收 461.61亿元，同比增长 6.50%，经济业务实现营收 148.90亿元，同比增长 69.16%，时效与经济业务在产品口径调整以及去年高基数的背景下，快递业务增长稳定；快运业务实现营收 115.13亿元，同比增长 50.01%，冷链业务实现营收 37.20亿元，同比增长 14.79%；同城业务实现营收 22.41亿元，同比增长 77.12%，国际业务实现营收 32.81亿元，同比增长12.94%，供应链业务实现营收 52.94亿元，同比增长 79.02%，以快运、同城、供应链为代表的新业务保持较快增长，带动公司收入的整体增长。 ②Q2盈利能力持续修复：2021H1，顺丰资本开支达到 97.8亿元，同比大增 140%，产能的大幅投入导致顺丰成本端承压，但第二季度以来，顺丰持续加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，产能利用率、营运效能等环比回升，使成本压力得以缓解，Q2扣非归母净利环比增长 17.9亿元，盈利能力持续修复。 展望下半年，关注收入与成本两个拐点2021年上半年，顺丰在高资本开支的背景下，出现了产能供给与业务需求的错配，顺丰的业绩短期承压，但二季度以来已环比改善，展望下半年，关注收入与成本两个拐点。①收入拐点：上半年，时效业务的产品体系完成优化改善，预计下半年顺丰时效件增速将在线上消费升级与生鲜旺季的加持下持续修复，叠加上顺丰快运、国际、同城业务的持续增长，有望增强顺丰盈利能力，带来收入的拐点。②成本拐点：顺丰将持续推进四网融通项目的资源整合优化，随着资源利用率的环比提升，规模效应逐渐显现从而降低业务成本，带来成本的拐点。 物流大时代来临，期待中高端赛道龙头行至收获期从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。随着上游商流一体化格局愈发明显，顺丰作为独立第三方综合物流巨头，有望实现从品牌协同到业务协同，通过品牌协同在多赛道布局时享有溢价，通过业务协同带来的规模效应创造独一无二的成本优势。作为中高端赛道的龙头企业，随着资源投入成效显现，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计顺丰控股 2021-2023年营业收入分别为 1850.24亿元、2709.72亿元与 3125.45亿元，归母净利润分别为 44.65亿元、61.16亿元与 90.38亿元，对应 PE 分别为 58.39、42.63与 28.85。给予“买入”评级。 风险提示：时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧

事件：德邦股份发布德邦股份发布2021年中报：收入方面：2021H1，德邦实现营收148.89亿元，同比增长28.16%，其中Q1-Q2收入分别为73.70亿和75.19亿，同比分别为63.13%和5.89%；分产品看，2021年H1快递收入达到91.68亿元，同比增长33.67%，其中Q1-Q2分别为45.46亿和46.22亿，同比分别增长79.26%和6.92%；快运收入达到52.80亿元，同比增长18.7%，其中Q1-Q2分别为25.89亿和26.91亿，同比分别增长36.98%和5.28%。 成本方面：2021H1德邦实现营业成本133.84亿元，同比增长29.33%，略高于收入增速；其中Q1-Q2分别为66.52亿和67.32亿，同比分别增长26%和10.02%；2021H1毛利率10.11%，同比下滑0.81pcts，其中Q1-Q2毛利率分别为9.74%和10.47%，同比分别增长3.37pcts和下降3.35pcts。 利润方面：2021H1德邦实现归母净利润1565.84万元，同比减少89.88%，其中Q1-Q2分别为1077.52万元和488.32万元，同比分别增长111.66%和下降-98.02%；实现扣非归母净利润-1.58亿元，其中Q1-Q2分别为-0.78亿和-0.80亿。 投资要点：投资要点：组织架构调整优化，组织架构调整优化，Q2收入增速收入增速短期承压2021H1，德邦快递业务实现营收91.68亿，同比增长33.67%，开单货物总重量327.9万吨，同比增长37.6%，公斤单价同比下降2.9%；票数3.1亿票，同比增长33.2%，票均重量同比增长3.3%。其中2021Q2，德邦快递业务与快运业务同比分别增长6.92%与5.28%。 由于组织架构的内部调整优化，以及外部需求端增速放缓，公司二季度收入增速承压。下半年随着组织架构优化效果显现，以及旺季需求回暖，收入增速有望迎来反弹。此外，公司主要利润来源快运产品重回增长通道，加之公司开发的高端时效件产品二季度同比增长100%，公司产品结构优化，有望带动未来业绩逐步修复。 资本开支夯实网络底盘，成本端短期承压随着大件快递业务培育逐渐进入成熟阶段，公司重新对快运业务进行布局以及资源投入，为长期降低末端成本，提高末端收派效率，德邦从Q2开始推进重货分部的铺设及重货快递员的配置，构建大件网能力。高资本开支（2021H1购建固定、无形和其他长期资产支付的现金13.91亿元，YoY85.22%）叠加管理费用提升（2021Q2，为提升员工稳定性，涨薪背景下管理费用同比增加43.76%），德邦成本端短期承压。但新模式运作成熟以后，更合理的资源配置、更清晰的产品呈现、更快速的响应能力与更低的运作成本将带来更灵活的报价空间，将带给客户更优质的全流程体验。随着公司自有运力占比（提升至55.7%）、中转自动化能力（分拣能力+19%）、以及规模效应带来的末端快递员效率提升（快递员收派效率同比提升23.6%），德邦成本端有望持续改善。 中高端快运赛道高速增长，服务领先的德邦有望受益随着电商渗透的不断提升，中高端快运赛道也快速发展。服务领先的德邦有望受益。2021H1，德邦服务项指标连续六个月排名第一，综合排名稳居前三。上半年，德邦收入、成本压力更多是内部阶段性规划原因，公司主动推动变革、积极资源投入和人才培养，业绩短期承压。但随着组织、产品、人员的不断优化，公司有望通过自身不断完善的服务能力，在竞争激烈的快运行业保持竞争力，厚积薄发。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计德邦股份2021-2023年营业收入分别为326.80亿元、359.02亿元与385.13亿元，归母净利润分别为4.73亿元、7.24亿元与8.84亿元，对应PE分别为20.53、13.41与10.97。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。

事件：华贸物流发布12021年半年报：2021H1公司实现营收98.14亿元，同比增长51.28%；归母净利润4.75亿元，同比增长75.07%；扣非归母净利润为4.66亿元，同比增长76.71%。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长34.43%；扣非归母净利润为2.87亿元，同比增长37.51%。 投资要点：业务链条拉长，传统货代量价齐升2021H1，空运运价高位平稳，海运运价不断突破。在资源紧缺的背景下，公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务，同时增多服务环节，延伸服务链条，传统空海运货代实现突破，量价齐升。具体来看，空运货代实现营收27.43亿，YoY-6.41%，单价15358元/吨，YoY-12%，扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86万吨（疫情物资0.02万吨、跨境电商3.74万吨），YoY6.75%，毛利4.46亿，YoY32%，占比39%，毛利率16.26%，YoY4.7pcts。海运货代实现营收46.43亿，YoY148%，单价8687元/标箱，YoY109%，运量53.45万标箱，YoY19%。毛利2.88亿，YoY95%，占比25%，毛利率6.2%，YoY-1.7pcts。 并购完善跨境电商物流布局，预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90亿，YoY38%，空运量3.7万吨，海运量6800标箱。毛利1.73亿，YoY34%，占比15%，毛利率13.37%，YoY-4.4pcts，毛利下降主要系产品结构调整所致，空运资源优先服务空运直客的背景下，海运占比提升一定程度上拉低毛利。战略方面，上半年佳成物流、深创建收购落地，但业务整合尚未取得实质性突破，预计下半年公司重点发力整合，跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐，有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。 中国货代看跨境电商，华贸物流大有可为在国际货代大行业中，跨境电商物流是有增量（2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50%+）、有壁垒（产品标准化、规模效应强）的优质细分赛道。但从赛道发展阶段看，目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段，具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业，通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板，逐步具备端到端的全链条服务能力，是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为195.29亿元、207.46亿元与231.42亿元，归母净利润分别为8.04亿元、9.87亿元与13.04亿元，对应PE分别为24.23、19.74与14.93。给予“买入”评级。 风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件