嘉友国际发布 24年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现归母净利润 7.46-7.96亿元，同比增长 48%-58%；扣非归母净利润 7.39-7.89亿元，同比增长 49.56-59.76%。 其中 24Q2，公司预计实现归母净利润 4.38-4.89亿元，同比增长 45.42%-62.12%，业绩超预期。 中蒙贸易蓬勃发展， 中非业务景气接力。 据业绩预告内容， 24年 1-5月，中蒙双边贸易额达到 519亿元，同比+14.9%， 二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量均再创新高； 据海关总署， 24年 1-5月我国蒙古煤炭累计进口量达到 3054.96万吨，同比+31.27%， 中蒙贸易高景气依旧，带动跨境物流市场延续良好发展态势。 公司作为甘其毛都口岸仓储市占率第一， 与 Mongolian Mining Corporation 达成煤炭开发股权合作和签订煤炭长期合作协议， 探索出具备竞争力的“资源+贸易+物流”的业务模式，进一步巩固公司在中蒙市场的核心竞争力， 提升利润空间。中非业务方面， 24H1， 非洲刚果(金)卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长，同时，公司在完成非洲本土跨境运输企业的收购后，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局， 扩张车队规模、 建立配货物流节点， 打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。 考虑公司业绩再度超预期，且增长逻辑延续，我们上调盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.43、 1.66、 1.87元/股，参考可比公司估值， 给予公司 24年 18倍的 PE 估值，对应合理价值25.77元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 地缘政治风险、蒙古煤炭进口需求不及预期、陆港项目收费调降或车流量不及预期、项目建设延缓与爬坡进度不及预期、 宏观层面景气度相关不确定性。

经营和财务数据：公司发布2023年年报，23年，公司实现营收362.79亿元，同比+15.57%，其中快运业务营收为322.80亿元，同比+18.19%，快递业务营收为27.28亿元，同比-11.22%。公司毛利率为8.57%，同比下降1.63ppts。23年，公司实现归母净利润7.46亿元，同比+13.32%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+76.77%。 费用管控成效凸显，等待融合作用发挥。23年，公司期间费用23.86亿元，同比-13.71%，期间费用占收入比下降2.23ppts。其中，销售费用4.80亿元，同比+13.76%，占收入比同比基本持平，主要为公司强化销售能力建设，增加销售人员投入，助力营业收入增长；管理费用15.60亿元，同比-19.75%，占收入比同比下降1.89ppts，主要为公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降。费用率的下降有效冲抵了公司为推进网络融合项目、各成本上升导致的毛利率下降，最终归母净利率同比保持稳定。向后展望，公司与京东物流持续中转、运输环节的网络融合。据德邦股份公告，24年公司预计向京东集团提供的劳务提升至78亿元，体量同比增长114%，体量进一步加大，等待融合作用发挥。 盈利预测与投资建议。德邦为中国直营快运头部企业，规模、盈利处于领先位置，当前行业格局改善、公司与京东物流整合持续推进的背景下，公司的增长中枢与盈利水平均有望迎来提升，我们预计24-26年EPS分别为1.07、1.39、1.60元/股，参考可比公司，给予公司24年18倍PE估值，对应合理价值19.26元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、并购整合协同不及预期、宏观环境承压等。

核心观点：盛航股份发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收12.61亿元，同比+45.30%；实现归母净利润1.82亿元，同比+7.68%。分业务看，内贸化学品、外贸化学品、油品运输23年分别实现营收8.10/3.33/1.15亿元，同比增速分别为+8%/+1196%/+33%，毛利率分别为37%/22%/18%。 内贸运价回暖，外贸景气内贸船转外贸，叠加新产能投放，4Q业绩表现亮眼。2023Q4公司实现营收3.84亿元，同比+51.53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%；单季净利率为19.17%，环比提升7.74pp。 2024年一季度因红海局势紧张，外贸延续强势表现。据公司财报，2024Q1公司实现营收3.78亿元，同比+29.27%；实现归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72%。 内外贸灵活切换缓释风险，产能稳步扩张筑底成长，看好内贸景气回暖、外贸高景气带给公司的成长机遇。2023年在面对化工行业景气下行阶段，公司灵活的运力投放能力已得到验证。且2024开年以来，公司购置丰海海运的多条船舶已陆续投产，运力规模得到进一步的补充。 未来在内贸景气回暖、外贸高景气背景下，公司有望凭借灵活有效的运力切换能力，叠加产能扩张所带来的规模效应，充分挖掘内外贸市场的运营价值，进而实现业绩的持续释放。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为1.35、1.68、2.07元/股。看好内外贸并进，产能快速扩张带给公司的成长机遇。给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值20.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，产能扩张不及预期，运力调控政策风险等。

广深铁路发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入66.00 亿元/yoy+7%， 同比为 2019 年的 129%；归母净利润 5.47 亿元，扣非归母净利润 5.41 亿元，同比分别增长 1.42 亿元、 1.41 亿元。 业务恢复上台阶，一季度营收同比增长 4.54 亿元： 1Q 铁路出行需求继续修复， 根据公司经营数据公告， 2024 年第一季度公司旗下站点旅客发送量 1803.63 万人次/yoy+49%。 需求强劲增长之下，公司 1Q 营业收入同比增长 4.54 亿元至 66 亿元/yoy+7.4%。 成长逻辑显现， 1Q24 业绩创下历史同期新高： 成本端， 公司 1Q24 同比增长 2.58 亿元至 58.61 亿元/yoy+4.6%，单季度毛利率达到 12.2%/yoy+2.2pp。 通过持续向高铁运营领域切入， 1Q24 公司归母净利润同比增长 35.1%至 5.47 亿元，为上市以来一季度最高水平。 香港与内地互通热度提升， 期待路产价值重估： 口岸通关复常后，港人北上和访客南下的出行及消费需求持续升温，过港高铁的时效性和便利性优势持续凸显，车次仍在持续加密当中。 同时，公司两大枢纽站点广州东和广州站的高铁化改造工程仍在持续推进当中， 未来量价两端均有提升空间。伴随路网协同效应持续显现，公司的产能利用率和利润空间有望进一步打开，价值重估之路已经开启。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利润 12.53、 12.84、13.76 亿元，参考可比公司， 考虑 A/H 股溢价因素， 给予 24 年 A/H 股PE 分别为 22X/15X， 对应公司 A/H 每股合理价值分别为 3.89 元人民币/2.92 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济波动，需求波动， 天气自然灾害， 基建不及预期等

核心观点：京沪高铁发布2023年年报及2024年一季报。23年公司营收407亿元/yoy+110%，归母净利润115亿元；1Q24公司实现营收101亿元，归母净利润29.63亿元/yoy+33%。 出行需求快速回升，23年全年业绩已与19年相当。出行需求快速修复之下，公司23年全年收入同比增长110%，毛利率、净利率同比大幅改善，但较19年同期仍低3pp、5pp。其中4Q23收入同比增长57亿元至98亿元，带动归母净利润同比增长34亿元至26亿元。另外，伴随路网协同效应持续显现，京福安徽公司23年全年亏损9.7亿元，同比大幅减亏。 2024年春运催化，1Q24业绩保持中高速增长。据央视网报道，24年春运全国铁路出行量同比增长39%，日均列车量为19年同期的118.5%。在强劲的客流带动下，公司一季度营收同比增长11.67亿元至101.06亿元/yoy+13.06%。同时，费用端继续优化，报告期内财务费用同比下降2亿元至5亿元。1Q24公司毛利率/净利率分别为46%/29%，均已超过19年同期水平。 中国高铁名片，期待成长继续提速。伴随铁路出行需求快速修复，2024年五一长假期间铁路出行热度不减，旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道，扭亏已在路上。中长期来看，作为中国高铁的核心资产之一，公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利。腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为公司成长提供充沛动能。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到137.26、149.56、159.78亿元，参考可比公司，给予24年PE25X，对应公司合理价值分别为7元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济波动、行业政策变动、票价改革进程不及预期等。

经营和财务数据：公司发布2023年报和2024年一季报，23年，公司实现营收576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。公司23年完成业务量212.04亿票，同比21.31%，单票收入2.41元，同比-6.88%。其中23Q4，公司实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%。 24Q1，公司实现营收154.27亿元，同比+19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比+4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+3.23%。 公司24Q1完成业务量55.68亿票，同比+24.93%，单票收入2.43元，同比-4.90%。 市占率稳步提升，成本管控持续优化。23年，公司完成业务量212.04亿件，同比+21%，超过行业业务量增速2pcts，全年市占率达到16.05%，同比提升0.25pct，市占率实现稳步提升。23年公司单票收入2.41元，较22年下滑0.18元，但公司依旧保持了出色的成本管控，23年公司单票运输成本0.46元，同比下降9.67%，单票中心操作成本0.29元，同比下降5.37%。最终23年公司实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%，单票净利0.18元，同比降低0.04元。利润水平略有下滑，主要系货代业务的利润收缩和航空业务的亏损所致。 盈利预测与投资建议。作为行业市占率前二名，圆通盈利水平已进入稳步提升的状态，单票利润领先同行，我们预计24-26年EPS分别为1.25、1.44、1.64元/股，参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值18.75元/股，给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。

经营和财务数据： 顺丰控股发布 2024年一季报， 24Q1，公司完成营收 653.41亿元，同比+7.03%；实现归母净利润 19.12亿元，同比+11.14%；实现扣非归母净利润 16.57亿元，同比+9.21%。 一季度公司完成业务量共 29.58亿件（速运物流业务件量）， 同比+3.10%，单票收入 16.34元，同比+3.10%。 费用管控成效明显， 盈利水平同环比提升。 24Q1，公司营收实现稳健增长，但公司同时继续围绕打造长期核心竞争力进行投入，包括提升员工薪酬福利、推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等，一季度公司毛利率同比略有下滑。但公司费用率实现稳中有降，管理费用率、销售费用率、研发费用率及财务费用率同比分别下降0.97ppt、 0.04ppt、 0.01ppt 及 0.24ppt， 费用管控成效明显，推动归母净利润率实现同环比提升， 分别上升 0.09ppt 与 0.11ppt 至 2.93%。 一月回购方案已完成，持续推动回购计划。 根据公司公告， 24年， 公司以自有资金回购股份用于未来拟推出的持股计划或股权激励计划，其中 24年 1月的回购计划已完成， 累计回购 2824万余股， 占总股本的 0.58%；公司随即推出 24年第二期股份回购计划，资金总额不低于5亿元且不超过 10亿元， 按回购价格上限 53元/股测算，预计可回购股数不低于 1886.79万股，约占公司目前总股本的 0.39%。 盈利预测与投资建议。 我们维持此前的盈利预测与估值水平， 预计24-26年 EPS 分别为 1.99、 2.38、 2.79元/股，给予公司 24年 20倍PE 估值，对应合理价值 39.80元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。

东航物流发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营收 206亿元，同比下降 12%； 实现归母净利润 25亿元，同比下降 32%。 多点发力，公司业务量同比高增长。 据 23年年报， 公司航空速运板块23年货运量 144.5万吨/yoy+26.42%，全货机日利用率 12.56小时/yoy+12.85%，其中 4Q23日利用率达到 14.29小时； 综合物流板块跨境电商出口单量翻番， 跨境电商货量约 11万吨/yoy+83.55%，出口单量 5349万单/yoy+113.7%； 地面综合业务板块稳中有升，全年货邮处理量 240万吨/yoy+9%。 跨境电商出口高景气， 4Q23业绩超预期。 据 23年年报， 分业务来看，航空速运、地面综合服务、综合物流 23年分别实现收入 91/24/91亿元，同比增速分别为-31%/+1%/+17%， 毛利率分别为 25%/40%/14%，同比分别变动-10pp/+22pp/-5pp。 其中 4Q23受益于跨境电商出口景气度上行，盈利能力同环比明显改善，单季实现营收 64亿元/yoy+10%，实现归母净利润 8.23亿元/yoy+19%，净利率 15%，环比提升 5.89pp。 供给约束或被低估，需求强劲看点十足，周期弹性值得期待。据 Cirium，在远程洲际航空货运赛道上， 主要执飞机型只有 B747F/B777F 两款，新产能投放没有弹性。行业高景气阶段， 全货机 5%的运价上行将额外贡献 2-3亿利润增量。 当前淡季风险基本释放，看好错配节奏共同驱动高胜率的周期上行机会，运价上行将带动公司盈利弹性充分显现。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26年 EPS 分别为 1.86、 2.20、 2.24元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。 维持公司合理价值 22.32元/股的判断不变，对应 24年 12倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险，海外仓竞争风险， 竞争加剧风险等

吉祥航空发布2023年年报：公司全年营收201亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元，同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先，23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23年全年运输旅客2464万人次，约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元，其中客运收入同比增长约120亿元，对应RASK约为0.41元，相当于19年103%。 CASK同比下降25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司23年财务费用同比下降5.75亿元，助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元，参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平，给予24年PE17X，对应合理价值16.66元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

事件：上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57%；归母净利润9.34亿元，同比扭亏，22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元，同比扭亏，22年亏损30.76亿元。 客流稳健增长，业务逐渐恢复：23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次，恢复至19年的8成，其中浦东、虹桥为19年72%、93%。伴随客流恢复，公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元，其中免税租金17.88亿元，同比增加14.25亿元。 成本保持基本稳定，单季盈利逐级抬升：伴随业务量的持续恢复，公司23年全年成本同比小幅增长3.62%。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善，叠加收购的日上资产的助力，23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升，其中Q4归母净利润4.37亿元，环比上升0.73亿元。 走出低谷，关注国际线恢复动向：上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速，进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26. 10、37.00、56.71亿元，基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股，对应24、25年PE分别为48X、34X，看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动；突发公共卫生事件；政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故。

德邦股份 10 月 30 日发布 2023Q3 业绩：2023Q3，公司完成收入 97.50 亿元，同比增长 21.64%， 完成归母净利润 2.29 亿元，同比下降 6.49%，完成扣非归母净利润 1.51 亿元，同比下降 11.32%。分产品看，快递业务收入 48.40 亿元，同比减少 8.73%；快运业务 45.85亿元，同比增长 87.87%；其他业务收入 3.25 亿元，同比增长 19.62%。 投资要点: 京东导流持续加码， 公司收入有望保持高速增长。根据公司 2023 年 3 月 16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》， 2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。 2023 年 10 月 31 日公司发布《关于增加 2023 年度日常关联交易预计的公告》， 本次增加 2023 年度关联交易预计不含税金额不超过 13.62 亿元，增加后 2023 年预计交易金额为36.46 亿元。2023 年 1-9 月德邦股份与关联方实际发生关联交易 14.51 亿元，有效刺激了公司收入增长， 2023Q3 公司收入增速 21.64%，相比上半年增速明显提升（ 2023 年上半年公司收入同比增速 6.03%）。在京东持续加码的背景下， 公司收入有望保持较高增速。 业务结构变化+运输资源投入， 短期成本波动不改长期降本趋势2023Q3，公司毛利率 8.05%，同比去年同期下降 6.50pct，主要因成本短期波动影响。公司总成本 89.65 亿，同比增长 30.90%，增速高于收入增长，毛利率下滑。 与此同时，公司通过管理优化， 三费（销售、管理、财务费用） 占收入比下降 6.12%，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终 2023Q3 公司利润率 2.34%。公司成本波动主要因运输成本 38.79 亿，同比增长 70.29%，占收入比提升 11.37pct 所致。 该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车业务体量提升影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入。 但随着双网融合下货量配载， 以及前置投资车辆装载率的提升， 公司运输成本占收入比有望持续环比下行， 短期成本波动不改长期降本趋势。 单价回暖+双网融合， 四季度有望量价齐升， 成本下行2023 年二季度以来， 受宏观经营环境的影响， 公司收入增速略有压力， 为保证收入增长，公司加大营销力度， 主营业务公斤单价同比下降， 2023Q1/Q2 公司单公斤价格同比分别为 0.59%/-3.82%。 但2023Q3 公司单公斤价格同比为-3.73%， 降幅相比 2023Q2 收窄，且 2023Q3 分月度来看，公斤单价同比降幅呈收窄趋势。 随着步入Q4 旺季，公司价格有望持续回暖。结合关联交易公告， 2023Q4 预计发生关联交易 21.95 亿，占 2022Q4收入的 25.60%， 结合公司自身增长， 2023Q4 收入增速有望接近30%，较高的增速也有望对成本端产能积极影响，步入旺季公司有望实现量价齐升， 成本下行，业绩拐点将至。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩， 我们维持德邦股份2023-2025 年营业收入分别为 348.25 亿元、 405.58 亿元与 449.95亿元，归母净利润分别为 8.45 亿元、 12.22 亿元与 15.64 亿元， 2023-2025 年对应 PE 分别为 18.33 倍、 12.68 倍与 9.90 倍。 基于公司与京东集团业务合作加速， 将催化公司收入增长和降本增效，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

2023 年 10 月 30 日永泰运发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.43 亿元，同比下降 23.57%。完成归母净利润 1.42 亿元，同比下降 42.20%。完成扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.57%。其中公司 2023Q3 实现营业收入 6.4 亿元，同比下降 15.39%，环比下降5.20%。完成归母净利润 0.39 亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%。完成扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 64.34%，环比下降 20.30%。 投资要点: 操作箱量快速增长， 汇兑亏损拖累公司业绩2023Q3 公司业务量继续保持快速增长， 三季度总操作箱量为 7.12万 TEU， 同比增加 38.52%，环比增加 8.7%， 其中跨境化工物流供应链服务实现操作箱量 3.88 万 TEU，同比增加 17.58%，环比增加10.86%；仓储堆存服务实现操作箱量 1.71 万 TEU，同比增加44.92%，环比增加 19.58%；道路运输服务实现操作箱量 1.53 万TEU，同比增加 131.82%，环比下降 5.56%。公司业务量的快速增长，有效的平抑了国际海运集装箱运价波动带来的收入波动， 2023Q3 公司实现营业收入 6.40 亿元，同比下降 15.39%，远低于同期海运集装箱运价的下降幅度。但公司 Q3 汇兑收益为-262.16 万元，环比 Q2 下降 2608 万元， 该因素导致公司 Q3 实现归母净利润 0.39亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%， 利润端承压。 商业模式快速复制，业绩有望持续修复永泰运自上市后加快了对稀缺的临港危险品仓库的整合， 商业模式快速复制。 公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库建筑面积共计 53953.47 平方米，已超过公司上市前的 47934.11 平方米。随着新产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。 9 月 29 日公司发布关于变更经营范围并完成工商变更登记的公告，公司经营范围新增农药批发及农药零售， 经营品类不断增加。 公司拓区域、扩品类逻辑持续兑现。 进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升， 10 月 27 日 SCFI 指数为1012.60， 较上月同期上涨 14.18%。 公司未来单箱收入有望大体保持稳定。 向后展望，量增价稳，永泰运业绩有望持续修复。 龙头有望受益“消费升级”，持续看好公司成长空间目前化工物流行业正处在“消费升级”的阶段， 这主要体现在监管趋严带来的合规化需求增加、 综合型化工企业逐渐剥离自有化工物流业务，对第三方化工物流需求不断提升。 永泰运作为华东地区危险品供应链的领先者有望持续获益。 同时我国已经成为全球最大的化学品生产国和消费国， 长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土，持续看好公司成长空间。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响及公司产能投放的节奏，我们调整了盈利预测，预计永泰运 2023-2025 年营业收入分别为25.56 亿元、 34.27 亿元与 41.78 亿元，归母净利润分别为 1.90 亿元、 2.52 亿元与 3.19 亿元，对应 PE 分别为 19.18 倍、 14.44 倍与11.39 倍。 公司业绩受汇兑收益影响较大，股价也因此有较大幅度的调整，当前市值对应的 PE 为 19.18 倍。 考虑到公司业务量快速发展，业绩有望快速修复， 维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:韵达股份韵达股份2023Q3季报已季报已于于10月月30日日发布：：财务方面，2023年Q3，韵达股份实现营业收入112.61亿元，同比下降9.15%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长51.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长10.19%；经营方面，2023Q3韵达股份业务量完成48.65亿票，同比增长6.36%，单票快递收入2.22元，同比下降14.17%。 投资要点投资要点:Q3单票盈利同比稳定，单票盈利同比稳定，环比下行，期待期待Q4旺季修复2023Q3公司单票扣非归母净利润为0.04元，同比基本持平，环比下降0.09元。拆分来看，单票收入2.31元，同比下降0.39元，环比下降0.11元；单票成本2.11元，同比下降0.39元，环比下降0.04元。单票毛利0.20元，同比持平，环比下降0.07元；单票费用0.12元，同比下降0.04元，环比下降0.02元。单票扣非归母净利润下降主要因价格降幅大于成本降幅，单票毛利下降导致。 2023年7/8/9月公司业务量增速为-0.82%/9.07%/11.27%，持续修复，步入旺季公司供给收缩&件量增速修复将带来成本弹性；2023年9月，快递行业单票收入环比上升1.98%，环比增速继续回升，公司单价亦环比提升。期待旺季量、价双重回暖，成本下行带来业绩弹性。 聚焦主业，聚焦主业，Q3费用费用端优化效果显现，盈利能力有望持续修复公司目前已进行战略聚焦，快递周边业务会有一定的收缩优化，形成相应费用优化。2023Q3公司单票费用0.12元，同比下降0.045元，其中销售、管理、研发、财务费用分别下降0.005/0.016/0.002/0.022元，单票费用为2022年以来新低，优化效果显著。但与同行相比仍有较大改善空间。 聚焦主业除了优化费用外，同时在供给端也能更好的提升服务能力，根据国家邮政局《关于2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》，公司有效申诉率在可比同行中最优，在可比同行中排名前列。质量提升带来溢价能力修复同样值得期待。 盈利预测和投资评级基于今年以来快递行业价格竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计韵达股份2023-2025年营业收入分别为486.48亿元、546.28亿元与612.12亿元，归母净利润分别为16.53亿元、22.30亿元与27.77亿元，2023-2025年对应PE分别为16.03倍、11.88倍与9.54倍，看好公司聚焦主业+业务量增速修复背景下，成本费用改善带来的投资机会，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

顺丰控股 10 月 30 日发布 2023 年三季报：2023Q3，顺丰控股实现营业收入 646.46 亿元,同比减少 6.42%;实现归母净利润 20.88 亿元，同比增长 6.56%; 实现扣非归母净利润 18.41 亿元，同比增长 7.29%。其中 2023Q3 速运物流业务收入 472.56 亿元，同比增长 5.36%，不含丰网增长 7.43%；速运物流业务量完成 28.06 亿票，同比下降 0.57%，不含丰网同比增长 13.39%；速运物流单票收入 16.84 元，同比上升 5.96%；供应链及国际业务收入同比下降 32.69%。 投资要点: 剔除丰网影响， 速运物流业务量价趋势向好2023Q3，公司速运物流业务（包括快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块）业务量完成 28.06 亿票，同比下降 0.57%，不含丰网+13.39%，其中公司 2023 年 7/8/9 月不含丰网快递业务量增速 7.68%/11.93%/20.45%， 9 月剔除丰网后速运物流业务量增速基本已与行业增速基本持平（ 9 月行业增速 20.05%）。价格方面， 2023Q3 速运物流业务单票收入分别为 16.84 元，同比上升 5.96%， 2023 年 7/8/9 月不含丰网单票收入同比分别增长-5.32%/ -6.61%/-4.12%，剔除丰网影响价格降幅收窄，公司客户及产品结构正在持续优化。公司量价呈现修复状态，趋势向好。 坚持健康经营， 新业务扭亏为盈，供应链及国际业务收入降幅收窄2023 年上半年公司速运及大件分部净利润 41.2 亿元，同比+94.8%，净利率从 2.7%提升至 4.6%，实现盈利能力大幅改善；同城分部盈利 0.3 亿元（同期亏损 1.4 亿元），净利率从-4.9%提升至 0.9%，实现扭亏为盈；公司各业务盈利能力显著增强，大件及同城业务已从流量期迈入变现期，有望持续贡献业绩。此外，公司供应链及国际业务收入 2023Q3 同比下降 32.69%（相比2023Q2 降幅 39.35%，降幅收窄），且 7/8/9 月同比增速分别为-41.27%/-27.41%/-28.10%，供应链及国际业务主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响持续减缓。各项业务盈利能力持续增强或修复， 公司在坚持长期可持续健康发展的经营基调下， 有望保持长期收入、利润双增长趋势。 多网融通降本+科技赋能降费， 利润率有望持续提升成本及费用方面，公司坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构；同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。成本端、费用端持续下降，具体来看：成本端， 2023Q3 公司营业成本下降 6.16%，降幅略小于营业收入降幅 6.42%，最终毛利率 11.98%，同比下降 0.25pct； 费用端，四费（ 销售/管理/研发/财务） 费用率 8.8%，同比下降 0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为 0.02%/-0.37%/-0.04%/0.03%。费用率降幅大于毛利率降幅， 最终 2023Q3 公司归母净利润率为3.23%，较上年同期提升 0.39pct。 随着公司多网融通项目持续推进、以及科技赋能提升管理效率， 公司利润率有望持续提升。 盈利预测和投资评级 根据公司三季报，我们调整顺丰控股 2023-2025 年归母净利润分别为 85.68 亿元、 110.95 亿元与 139.60 亿元，对应 PE 分别为 21.96 倍、 16.96 倍与 13.48 倍，公司在新业务转盈+多网融通降本+科技赋能降费的背景下，盈利能力有望持续修复，公司趋势向好，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件:申通快递申通快递10月30日发布2023年年第三季度报告：：2023Q3，申通快递实现营业收入102.50亿元，同比增长12.43%；完成归母净利润0.03亿元，同比下降87.73%；完成扣非归母净利润-0.08亿元，相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面，2023年Q3，申通快递完成快递业务量45.98亿票，同比增长26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，单票收入2.12元，同比降低12.59%。 投资要点投资要点:行业竞争加剧，公司市占率持续提升，业绩基本稳定2023Q3，公司业务量45.98亿票，同比增长26.06%，领先行业增速接近10pct（2023Q3行业335.92亿票，同比增长16.70%），公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%；2023Q3公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.27元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本也同比下降0.27元/票，费用也同比下降0.02元/票，最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲，单票净利润同比去年基本持平，在行业竞争加剧的背景下，最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利，扣非归母净利润-0.08亿元（相比去年同期减亏），业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐，看好成本下行带来业绩弹性看好成本下行带来业绩弹性规模上，公司市占率从2022年以来持续提升（2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%），9月日均单量已达到5460万票，与同行差距进一步收窄。 投资上，“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，随着快递行业进入Q4旺季，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发短板补齐，蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元，归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元，2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。