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广发证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0260523120004。曾就职于方正证券股份有限公司、国海证券股份有限公司。...>>

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德邦股份 公路港口航运行业 2024-05-10 16.02 19.26 16.37% 16.75 4.56% -- 16.75 4.56% -- 详细
经营和财务数据:公司发布2023年年报,23年,公司实现营收362.79亿元,同比+15.57%,其中快运业务营收为322.80亿元,同比+18.19%,快递业务营收为27.28亿元,同比-11.22%。公司毛利率为8.57%,同比下降1.63ppts。23年,公司实现归母净利润7.46亿元,同比+13.32%,扣非归母净利润5.68亿元,同比+76.77%。 费用管控成效凸显,等待融合作用发挥。23年,公司期间费用23.86亿元,同比-13.71%,期间费用占收入比下降2.23ppts。其中,销售费用4.80亿元,同比+13.76%,占收入比同比基本持平,主要为公司强化销售能力建设,增加销售人员投入,助力营业收入增长;管理费用15.60亿元,同比-19.75%,占收入比同比下降1.89ppts,主要为公司持续推进科技赋能、流程优化,促进管理效率不断提升,职能组织持续扁平化,实现了管理费用有质量的下降。费用率的下降有效冲抵了公司为推进网络融合项目、各成本上升导致的毛利率下降,最终归母净利率同比保持稳定。向后展望,公司与京东物流持续中转、运输环节的网络融合。据德邦股份公告,24年公司预计向京东集团提供的劳务提升至78亿元,体量同比增长114%,体量进一步加大,等待融合作用发挥。 盈利预测与投资建议。德邦为中国直营快运头部企业,规模、盈利处于领先位置,当前行业格局改善、公司与京东物流整合持续推进的背景下,公司的增长中枢与盈利水平均有望迎来提升,我们预计24-26年EPS分别为1.07、1.39、1.60元/股,参考可比公司,给予公司24年18倍PE估值,对应合理价值19.26元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、并购整合协同不及预期、宏观环境承压等。
广深铁路 公路港口航运行业 2024-05-08 3.60 -- -- 3.51 -2.50% -- 3.51 -2.50% -- 详细
广深铁路发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业收入66.00 亿元/yoy+7%, 同比为 2019 年的 129%;归母净利润 5.47 亿元,扣非归母净利润 5.41 亿元,同比分别增长 1.42 亿元、 1.41 亿元。 业务恢复上台阶,一季度营收同比增长 4.54 亿元: 1Q 铁路出行需求继续修复, 根据公司经营数据公告, 2024 年第一季度公司旗下站点旅客发送量 1803.63 万人次/yoy+49%。 需求强劲增长之下,公司 1Q 营业收入同比增长 4.54 亿元至 66 亿元/yoy+7.4%。 成长逻辑显现, 1Q24 业绩创下历史同期新高: 成本端, 公司 1Q24 同比增长 2.58 亿元至 58.61 亿元/yoy+4.6%,单季度毛利率达到 12.2%/yoy+2.2pp。 通过持续向高铁运营领域切入, 1Q24 公司归母净利润同比增长 35.1%至 5.47 亿元,为上市以来一季度最高水平。 香港与内地互通热度提升, 期待路产价值重估: 口岸通关复常后,港人北上和访客南下的出行及消费需求持续升温,过港高铁的时效性和便利性优势持续凸显,车次仍在持续加密当中。 同时,公司两大枢纽站点广州东和广州站的高铁化改造工程仍在持续推进当中, 未来量价两端均有提升空间。伴随路网协同效应持续显现,公司的产能利用率和利润空间有望进一步打开,价值重估之路已经开启。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26 年归母净利润 12.53、 12.84、13.76 亿元,参考可比公司, 考虑 A/H 股溢价因素, 给予 24 年 A/H 股PE 分别为 22X/15X, 对应公司 A/H 每股合理价值分别为 3.89 元人民币/2.92 港币,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 经济波动,需求波动, 天气自然灾害, 基建不及预期等
吉祥航空 航空运输行业 2024-04-15 12.00 16.66 30.16% 12.75 6.25%
12.85 7.08% -- 详细
吉祥航空发布2023年年报:公司全年营收201亿元/yoy+145%;归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元,同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先,23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖,23年公司业务量快速修复,23年全年运输旅客2464万人次,约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元,其中客运收入同比增长约120亿元,对应RASK约为0.41元,相当于19年103%。 CASK同比下降25%,汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端,23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%,叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力,23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面,受益于汇兑损失收窄,公司23年财务费用同比下降5.75亿元,助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局,期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段,多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能,787系列已成为公司开拓市场的重要动力,并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升,公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先,待周期上行供需反转,业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元,参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平,给予24年PE17X,对应合理价值16.66元/股,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示:经济波动;重大政策变动;竞争加剧;成本控制不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2024-04-03 36.66 50.75 40.04% 37.86 3.27%
37.86 3.27% -- 详细
事件:上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57%;归母净利润9.34亿元,同比扭亏,22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元,同比扭亏,22年亏损30.76亿元。 客流稳健增长,业务逐渐恢复:23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次,恢复至19年的8成,其中浦东、虹桥为19年72%、93%。伴随客流恢复,公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元,其中免税租金17.88亿元,同比增加14.25亿元。 成本保持基本稳定,单季盈利逐级抬升:伴随业务量的持续恢复,公司23年全年成本同比小幅增长3.62%。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善,叠加收购的日上资产的助力,23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升,其中Q4归母净利润4.37亿元,环比上升0.73亿元。 走出低谷,关注国际线恢复动向:上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化,机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中,免税仍是最具弹性的业务,且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速,进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向,期待公司免税业务价值回归。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26. 10、37.00、56.71亿元,基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股,对应24、25年PE分别为48X、34X,看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动;突发公共卫生事件;政策变动;基建进度不及预期;航空安全事故。
德邦股份 公路港口航运行业 2023-11-06 15.15 -- -- 15.60 2.97%
15.60 2.97%
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德邦股份 10 月 30 日发布 2023Q3 业绩:2023Q3,公司完成收入 97.50 亿元,同比增长 21.64%, 完成归母净利润 2.29 亿元,同比下降 6.49%,完成扣非归母净利润 1.51 亿元,同比下降 11.32%。分产品看,快递业务收入 48.40 亿元,同比减少 8.73%;快运业务 45.85亿元,同比增长 87.87%;其他业务收入 3.25 亿元,同比增长 19.62%。 投资要点: 京东导流持续加码, 公司收入有望保持高速增长。根据公司 2023 年 3 月 16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》, 2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。 2023 年 10 月 31 日公司发布《关于增加 2023 年度日常关联交易预计的公告》, 本次增加 2023 年度关联交易预计不含税金额不超过 13.62 亿元,增加后 2023 年预计交易金额为36.46 亿元。2023 年 1-9 月德邦股份与关联方实际发生关联交易 14.51 亿元,有效刺激了公司收入增长, 2023Q3 公司收入增速 21.64%,相比上半年增速明显提升( 2023 年上半年公司收入同比增速 6.03%)。在京东持续加码的背景下, 公司收入有望保持较高增速。 业务结构变化+运输资源投入, 短期成本波动不改长期降本趋势2023Q3,公司毛利率 8.05%,同比去年同期下降 6.50pct,主要因成本短期波动影响。公司总成本 89.65 亿,同比增长 30.90%,增速高于收入增长,毛利率下滑。 与此同时,公司通过管理优化, 三费(销售、管理、财务费用) 占收入比下降 6.12%,有效对冲了成本波动对净利润率影响,最终 2023Q3 公司利润率 2.34%。公司成本波动主要因运输成本 38.79 亿,同比增长 70.29%,占收入比提升 11.37pct 所致。 该成本波动主要受两方面因素影响,一方面,随着双网融合项目推进,以运输成本为主的整拼车业务体量提升影响了运输成本;另一方面,公司为提高产品竞争力,主动增加了运输资源投入。 但随着双网融合下货量配载, 以及前置投资车辆装载率的提升, 公司运输成本占收入比有望持续环比下行, 短期成本波动不改长期降本趋势。 单价回暖+双网融合, 四季度有望量价齐升, 成本下行2023 年二季度以来, 受宏观经营环境的影响, 公司收入增速略有压力, 为保证收入增长,公司加大营销力度, 主营业务公斤单价同比下降, 2023Q1/Q2 公司单公斤价格同比分别为 0.59%/-3.82%。 但2023Q3 公司单公斤价格同比为-3.73%, 降幅相比 2023Q2 收窄,且 2023Q3 分月度来看,公斤单价同比降幅呈收窄趋势。 随着步入Q4 旺季,公司价格有望持续回暖。结合关联交易公告, 2023Q4 预计发生关联交易 21.95 亿,占 2022Q4收入的 25.60%, 结合公司自身增长, 2023Q4 收入增速有望接近30%,较高的增速也有望对成本端产能积极影响,步入旺季公司有望实现量价齐升, 成本下行,业绩拐点将至。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩, 我们维持德邦股份2023-2025 年营业收入分别为 348.25 亿元、 405.58 亿元与 449.95亿元,归母净利润分别为 8.45 亿元、 12.22 亿元与 15.64 亿元, 2023-2025 年对应 PE 分别为 18.33 倍、 12.68 倍与 9.90 倍。 基于公司与京东集团业务合作加速, 将催化公司收入增长和降本增效,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。
永泰运 社会服务业(旅游...) 2023-11-03 34.70 -- -- 37.34 7.61%
37.34 7.61%
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2023 年 10 月 30 日永泰运发布 2023 年三季度报告:2023 年前三季度,公司实现营业收入 18.43 亿元,同比下降 23.57%。完成归母净利润 1.42 亿元,同比下降 42.20%。完成扣非归母净利润 1.23亿元,同比下降 47.57%。其中公司 2023Q3 实现营业收入 6.4 亿元,同比下降 15.39%,环比下降5.20%。完成归母净利润 0.39 亿元,同比下降 63.82%,环比下降 40.45%。完成扣非归母净利润 0.38 亿元,同比下降 64.34%,环比下降 20.30%。 投资要点: 操作箱量快速增长, 汇兑亏损拖累公司业绩2023Q3 公司业务量继续保持快速增长, 三季度总操作箱量为 7.12万 TEU, 同比增加 38.52%,环比增加 8.7%, 其中跨境化工物流供应链服务实现操作箱量 3.88 万 TEU,同比增加 17.58%,环比增加10.86%;仓储堆存服务实现操作箱量 1.71 万 TEU,同比增加44.92%,环比增加 19.58%;道路运输服务实现操作箱量 1.53 万TEU,同比增加 131.82%,环比下降 5.56%。公司业务量的快速增长,有效的平抑了国际海运集装箱运价波动带来的收入波动, 2023Q3 公司实现营业收入 6.40 亿元,同比下降 15.39%,远低于同期海运集装箱运价的下降幅度。但公司 Q3 汇兑收益为-262.16 万元,环比 Q2 下降 2608 万元, 该因素导致公司 Q3 实现归母净利润 0.39亿元,同比下降 63.82%,环比下降 40.45%, 利润端承压。 商业模式快速复制,业绩有望持续修复永泰运自上市后加快了对稀缺的临港危险品仓库的整合, 商业模式快速复制。 公司新收并购的天津瀚诺威(已更名为永泰运(天津))、绍兴长润、青岛港仓库建筑面积共计 53953.47 平方米,已超过公司上市前的 47934.11 平方米。随着新产能的逐步释放,公司的业务量有望迎来较大增幅。 9 月 29 日公司发布关于变更经营范围并完成工商变更登记的公告,公司经营范围新增农药批发及农药零售, 经营品类不断增加。 公司拓区域、扩品类逻辑持续兑现。 进入下半年,国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升, 10 月 27 日 SCFI 指数为1012.60, 较上月同期上涨 14.18%。 公司未来单箱收入有望大体保持稳定。 向后展望,量增价稳,永泰运业绩有望持续修复。 龙头有望受益“消费升级”,持续看好公司成长空间目前化工物流行业正处在“消费升级”的阶段, 这主要体现在监管趋严带来的合规化需求增加、 综合型化工企业逐渐剥离自有化工物流业务,对第三方化工物流需求不断提升。 永泰运作为华东地区危险品供应链的领先者有望持续获益。 同时我国已经成为全球最大的化学品生产国和消费国, 长期供应链复杂程度也处于全球前列,复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土,持续看好公司成长空间。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响及公司产能投放的节奏,我们调整了盈利预测,预计永泰运 2023-2025 年营业收入分别为25.56 亿元、 34.27 亿元与 41.78 亿元,归母净利润分别为 1.90 亿元、 2.52 亿元与 3.19 亿元,对应 PE 分别为 19.18 倍、 14.44 倍与11.39 倍。 公司业绩受汇兑收益影响较大,股价也因此有较大幅度的调整,当前市值对应的 PE 为 19.18 倍。 考虑到公司业务量快速发展,业绩有望快速修复, 维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险
韵达股份 公路港口航运行业 2023-11-03 9.14 -- -- 9.43 3.17%
9.43 3.17%
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事件:韵达股份韵达股份2023Q3季报已季报已于于10月月30日日发布::财务方面,2023年Q3,韵达股份实现营业收入112.61亿元,同比下降9.15%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长51.46%;扣非归母净利润1.80亿元,同比增长10.19%;经营方面,2023Q3韵达股份业务量完成48.65亿票,同比增长6.36%,单票快递收入2.22元,同比下降14.17%。 投资要点投资要点:Q3单票盈利同比稳定,单票盈利同比稳定,环比下行,期待期待Q4旺季修复2023Q3公司单票扣非归母净利润为0.04元,同比基本持平,环比下降0.09元。拆分来看,单票收入2.31元,同比下降0.39元,环比下降0.11元;单票成本2.11元,同比下降0.39元,环比下降0.04元。单票毛利0.20元,同比持平,环比下降0.07元;单票费用0.12元,同比下降0.04元,环比下降0.02元。单票扣非归母净利润下降主要因价格降幅大于成本降幅,单票毛利下降导致。 2023年7/8/9月公司业务量增速为-0.82%/9.07%/11.27%,持续修复,步入旺季公司供给收缩&件量增速修复将带来成本弹性;2023年9月,快递行业单票收入环比上升1.98%,环比增速继续回升,公司单价亦环比提升。期待旺季量、价双重回暖,成本下行带来业绩弹性。 聚焦主业,聚焦主业,Q3费用费用端优化效果显现,盈利能力有望持续修复公司目前已进行战略聚焦,快递周边业务会有一定的收缩优化,形成相应费用优化。2023Q3公司单票费用0.12元,同比下降0.045元,其中销售、管理、研发、财务费用分别下降0.005/0.016/0.002/0.022元,单票费用为2022年以来新低,优化效果显著。但与同行相比仍有较大改善空间。 聚焦主业除了优化费用外,同时在供给端也能更好的提升服务能力,根据国家邮政局《关于2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》,公司有效申诉率在可比同行中最优,在可比同行中排名前列。质量提升带来溢价能力修复同样值得期待。 盈利预测和投资评级基于今年以来快递行业价格竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计韵达股份2023-2025年营业收入分别为486.48亿元、546.28亿元与612.12亿元,归母净利润分别为16.53亿元、22.30亿元与27.77亿元,2023-2025年对应PE分别为16.03倍、11.88倍与9.54倍,看好公司聚焦主业+业务量增速修复背景下,成本费用改善带来的投资机会,维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2023-11-03 39.20 -- -- 42.36 8.06%
42.36 8.06%
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顺丰控股 10 月 30 日发布 2023 年三季报:2023Q3,顺丰控股实现营业收入 646.46 亿元,同比减少 6.42%;实现归母净利润 20.88 亿元,同比增长 6.56%; 实现扣非归母净利润 18.41 亿元,同比增长 7.29%。其中 2023Q3 速运物流业务收入 472.56 亿元,同比增长 5.36%,不含丰网增长 7.43%;速运物流业务量完成 28.06 亿票,同比下降 0.57%,不含丰网同比增长 13.39%;速运物流单票收入 16.84 元,同比上升 5.96%;供应链及国际业务收入同比下降 32.69%。 投资要点: 剔除丰网影响, 速运物流业务量价趋势向好2023Q3,公司速运物流业务(包括快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块)业务量完成 28.06 亿票,同比下降 0.57%,不含丰网+13.39%,其中公司 2023 年 7/8/9 月不含丰网快递业务量增速 7.68%/11.93%/20.45%, 9 月剔除丰网后速运物流业务量增速基本已与行业增速基本持平( 9 月行业增速 20.05%)。价格方面, 2023Q3 速运物流业务单票收入分别为 16.84 元,同比上升 5.96%, 2023 年 7/8/9 月不含丰网单票收入同比分别增长-5.32%/ -6.61%/-4.12%,剔除丰网影响价格降幅收窄,公司客户及产品结构正在持续优化。公司量价呈现修复状态,趋势向好。 坚持健康经营, 新业务扭亏为盈,供应链及国际业务收入降幅收窄2023 年上半年公司速运及大件分部净利润 41.2 亿元,同比+94.8%,净利率从 2.7%提升至 4.6%,实现盈利能力大幅改善;同城分部盈利 0.3 亿元(同期亏损 1.4 亿元),净利率从-4.9%提升至 0.9%,实现扭亏为盈;公司各业务盈利能力显著增强,大件及同城业务已从流量期迈入变现期,有望持续贡献业绩。此外,公司供应链及国际业务收入 2023Q3 同比下降 32.69%(相比2023Q2 降幅 39.35%,降幅收窄),且 7/8/9 月同比增速分别为-41.27%/-27.41%/-28.10%,供应链及国际业务主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响持续减缓。各项业务盈利能力持续增强或修复, 公司在坚持长期可持续健康发展的经营基调下, 有望保持长期收入、利润双增长趋势。 多网融通降本+科技赋能降费, 利润率有望持续提升成本及费用方面,公司坚持精益化资源规划和成本管控,持续推进多网融通,精准资源规划,不断优化成本结构;同时凭借科技赋能持续提升管理效率,强化精益经营及管理。成本端、费用端持续下降,具体来看:成本端, 2023Q3 公司营业成本下降 6.16%,降幅略小于营业收入降幅 6.42%,最终毛利率 11.98%,同比下降 0.25pct; 费用端,四费( 销售/管理/研发/财务) 费用率 8.8%,同比下降 0.36pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为 0.02%/-0.37%/-0.04%/0.03%。费用率降幅大于毛利率降幅, 最终 2023Q3 公司归母净利润率为3.23%,较上年同期提升 0.39pct。 随着公司多网融通项目持续推进、以及科技赋能提升管理效率, 公司利润率有望持续提升。 盈利预测和投资评级 根据公司三季报,我们调整顺丰控股 2023-2025 年归母净利润分别为 85.68 亿元、 110.95 亿元与 139.60 亿元,对应 PE 分别为 21.96 倍、 16.96 倍与 13.48 倍,公司在新业务转盈+多网融通降本+科技赋能降费的背景下,盈利能力有望持续修复,公司趋势向好,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
申通快递 公路港口航运行业 2023-11-03 9.46 -- -- 9.56 1.06%
9.56 1.06%
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事件:申通快递申通快递10月30日发布2023年年第三季度报告::2023Q3,申通快递实现营业收入102.50亿元,同比增长12.43%;完成归母净利润0.03亿元,同比下降87.73%;完成扣非归母净利润-0.08亿元,相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面,2023年Q3,申通快递完成快递业务量45.98亿票,同比增长26.08%,市占率13.69%,同比提升1.02pct,单票收入2.12元,同比降低12.59%。 投资要点投资要点:行业竞争加剧,公司市占率持续提升,业绩基本稳定2023Q3,公司业务量45.98亿票,同比增长26.06%,领先行业增速接近10pct(2023Q3行业335.92亿票,同比增长16.70%),公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%;2023Q3公司在保证业务量高增长同时,虽然价格同比下降0.27元/票,但通过产能爬坡和精细化管理,成本也同比下降0.27元/票,费用也同比下降0.02元/票,最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲,单票净利润同比去年基本持平,在行业竞争加剧的背景下,最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利,扣非归母净利润-0.08亿元(相比去年同期减亏),业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐,看好成本下行带来业绩弹性看好成本下行带来业绩弹性规模上,公司市占率从2022年以来持续提升(2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%),9月日均单量已达到5460万票,与同行差距进一步收窄。 投资上,“三年百亿”产能提升计划的推进,公司常态吞吐能力大幅提升;上半年,公司通过转运中心升级改造和标准化建设,进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目,预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。服务上,在产能提升的同时,公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广,时效和服务体验大幅改善。时效方面,揽签时效缩短至44小时左右,在部分主流平台的指数排名持续第一;服务质量方面,预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板,公司产品竞争力提升,带来更多单量,2023年上半年公司增速持续领跑行业,在产能爬坡下中转(单条分拣线效率提升20%以上)、运输(装载率提升3.3%)、派送成本均有较大下降空间,随着快递行业进入Q4旺季,成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环,短板补齐,蓄势待发短板补齐,蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量,件量推动成本下行和时效提升(周转加快),末端件量增加会提高快递小哥收入,末端服务质量也将提升,公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升,带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票,相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降,申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间,申通短板已补齐,蓄势待发,持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑,我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测,预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元,归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元,2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升,有望带来较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
京沪高铁 公路港口航运行业 2023-11-03 5.00 -- -- 5.05 1.00%
5.15 3.00%
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京沪高铁 2023年 10月 30日发布 2023年三季报: 财务方面, 2023前三季度公司实现营业收入 308.8亿元/yoy+102.8%,为 2019年可比口径下同期的 117%; 归母净利润 89.1亿元,扣非归母净利润 89.2亿元, 上年同期分别为 1.5亿元、 1.5亿元。 其中 3Q2023, 公司实现营业收入 116亿元/yoy+59%, 归母净利润 37.8亿元,扣非归母净利润 37.8亿元, 上年同期分别为 11.8、 11.8亿元。 投资要点: 暑运铁路出行加速修复, 三季度营收环比增长 12.6亿元暑运带动下, 3Q 旺季铁路出行景气度再度提升。 据国铁集团公布显示,三季度全国铁路客运量达到 11.6亿人次,环比+18.5%,恢复至2019年同期 112.5%。 受益于需求快速恢复叠加 7档浮动票价制浮动票价机制下票价弹性持续显现, 以调整后口径, 3Q2023公司实现营业收入 116亿元, 环比增长 12.6亿元。 成本费用基本稳定, 京福安徽公司显著减亏公司成本费用总体表现基本稳定。 3Q2023公司营业成本环比上升1.2亿元至 57.5亿元, 但管理、 财务费用环比下降合计 0.6亿元。 3Q2023公司归母净利润环比上升 8.7亿元至 37.8亿元。 其中, 受益于路网完善和车流开行密度提升,京福安徽公司单季亏损继续收窄。 根据少数股东损益测算京福安徽公司 3Q2023京福安徽亏损约1.2亿元,环比减亏 2亿元。 疫后业绩持续修复, 可期未来成长提速伴随需求快速回升,公司已经走出疫情阴霾, 业绩持续回暖。 全国铁路第四季度列车运行图已于 2023年 10月 11日起实施,调图后全国铁路安排旅客列车为 11075列,环比增加 449列,全系统运能上限进一步提升。 同时京沪高铁列车仍然在持续加密当中, 据北京铁路发布, 北京局四季度京沪高铁新增动车组列车10对。 作为中国高铁核心资产之一, 公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利,盈利能力处于全球领先地位。伴随路网结构优化和长途列车开行的加密, 公司资产利用率将持续提升。 伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现,将为京沪高铁长期成长提供充沛动能。 盈利预测和投资评级: 基于公司最新业务恢复水平,我们调整盈利预测, 预计公司 2023年至 2025年的营业收入分别为 412.11亿、469.52亿、 504.15亿元,归母净利润分别为 118.54亿元、 134.29亿元、 150.57亿元,对应 PE 分别为 20.59倍、 18.17倍、 16.21倍。 看好公司长期成长空间,维持“增持”评级。 风险提示: (1)宏观方面: 经济大幅波动,突发公共卫生事件,重大生产安全事故等; (2) 行业方面: 政策大幅变动,空铁竞争加剧等; (3)个股方面: 产能爬坡节奏不及预期等。
北部湾港 公路港口航运行业 2023-11-02 7.40 -- -- 7.54 1.89%
7.84 5.95%
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事件: 2023 年 10 月 26 日, 北部湾港发布三季度报告。 2023 年前三季度,公司实现营业收入 48.96 亿元,同比+7.50%; 归属于母公司净利润 8.48亿元,同比+9.25%;归属于母公司扣非净利润 7.32 亿元,同比+5.08%。其中第三季度,公司实现营业收入 17.20 亿元,同比+11.86%;归属于母公司净利润 2.43 亿元,同比+9.31%;归属于母公司扣非净利润 2.32 亿元,同比+14.76%。 投资要点: 三季度经营稳健,业绩如期增长 前三季度,公司货物吞吐量累计完成 22,971.44 万吨,同比增长 12.40%,集装箱完成 574.95 万标箱,同比增长15.43%。其中第三季度,公司货物吞吐量完成 8,060.78万吨,同比增长 22.48%,集装箱完成 214.21 万标箱,同比增长17.96%。增速依旧在全国港口中保持前列,成长价值凸显。同时,从利润率上看,前三季度归母净利率为 17.31%,同比提高 0.27pct,毛利率为 34.52%,同比提高 0.22pct。第三季度归母净利率为14.11%,同比下降 0.33pct,而毛利率为 32.15%,同比提高 0.56pct。保持高速增长的同时,定价能力依旧较为稳定。 广西进出口蓬勃发展,平陆运河打开成长空间 前三季度,广西外贸出口、进口双双实现了超过 13%的增速,进出口总额同比增长18.4%,在全国 31 个省(市、自治区)中排名第 6。北部湾港作为广西进出口枢纽港,持续享受腹地进出口增长红利。目前,广西海铁联运班列覆盖我国 18 省 69 市 138 站,北部湾港集装箱航线通达全球100 多个国家和地区的 200 多个港口。 为了加快补齐西部陆海新通道基础设施短板,进一步提高通道运行特别是跨境物流效率,广西通过平陆运河进一步加强对腹地区域的辐射能力并发挥联通世界的作用。预计平陆运河将在 2026 年建成,将提升西部陆海新通道运输能力和效率。西南地区货物经平陆运河出海,较经广州出海将缩短入海里程约 560 公里,预计整个西部陆海新通道沿线地区运输费用每年可节省约 52 亿元以上,将释放北部湾国际枢纽海港的航运优势和潜力,更好地服务西南、中南地区向南入海直达东盟。北部湾港将成为西南地区面向世界的高成长性枢纽。 盈利预测和投资评级 西南地区成长性较好的港口,我们预计北部湾港 2023-2025 年营业收入分别为 65.97、 71.66 与 77.85 亿元,归母净利润分别为 11.50、 12.70 与 14.18 亿元,对应 PE 分别为11.39、 10.31、 9.24 倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 经济增长不及预期、 进出口需求不及预期、 全球宏观经济恶化、货量增速不及预期、自然灾害等意外事件发生
盛航股份 公路港口航运行业 2023-11-02 17.02 -- -- 19.77 16.16%
19.77 16.16%
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事件: 2023年 10月 30日盛航股份发布 2023年三季度报告: 2023年前三季度,公司实现营业收入 8.78亿元,同比增长 42.74%, 完成归母净利润 1.17亿元,同比下降 13.47%。 完成扣非归母净利润 1.15亿元,同比下降 13.64%。 其中公司 2023Q3实现营业收入 2.99亿元,同比增长 34.29%,环比增长 4.19%,完成归母净利润 0.29亿元,同比下降 35.49%,环比下降32.49%。 完成扣非归母净利润 0.28亿元,同比下降 35.61%,环比下降30.85%。 投资要点: 需求温和复苏,投资收益亏损导致业绩低于预期2023Q3,公司实现营收 2.99亿元,同比增长 34.29%,环比增长4.19%,收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升,以 PX 为例, 2023Q3日平均开工率为 79.68%,同比提升 1.98pcts,环比提升 6.71pcts,开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩, Q3该板块亏损了 930万元,Q2为+533万元, 环比 Q2下降 1463万元,该因素导致公司完成归母净利润 0.29亿元,同比下降 35.49%,环比下降 32.49%,业绩低于我们预期。 内外贸并进,产能扩张持续推进2023年 10月 20日,公司发布公告,拟向丰海海运购置船名为“丰海 29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海 17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶 100%的所有权,公司运力将进一步提升。 截至 10月 20日,公司今年新购买船舶 11艘,其中内贸化学品船 5艘共计 30629.33载重吨,外贸化学品船 5艘,共计 59653.29载重吨,成品油船 1艘,运力为 7244载重吨。目前新购买的 11艘船中已有 6艘投入运营,剩下 5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张,市占率有望持续提升。 开工率边际修复,静待景气回暖进入 10月份以来,化学品开工率总体稳定并略有回暖,以 PX 为例,截至 10月 27日, 10月份日均开工率为 80.06,较 9月环比提升0.28pcts。向后展望,随着公司新购买以及自建船舶的投入运营, 公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展,内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力;与此同时,外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。 内外贸双轮驱动下,公司业绩有望步入修复阶段,静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响, 我们调整本次盈利预测,预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、16.82亿元与 19.32亿元,归母净利润分别为 1.69亿元、 2.55亿元与 3.34亿元,对应 PE 分别为 17.26倍、 11.45倍与 8.72倍。 进入四季度行业景气度边际修复, 静待公司产能爬坡业绩修复,维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。
广深铁路 公路港口航运行业 2023-11-02 2.58 -- -- 2.74 6.20%
2.86 10.85%
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事件:2023年10月月30日日广深铁路发布发布2023年年三季度报告::业务方面业务方面2023前三季度公司旅客发送量为4514.62万人/yoy+100.14%,相当于2019年同期的66.89%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为56.00万人次、1723.8万人次、2734.82万人次,分别恢复至2019年同期的34.50%、55.78%、78.22%。 3Q2023,公司完成旅客发送量为1873.66万人/yoy+101.51%,相当于2019年同期的78.87%。直通车、城际列车、长途车旅客发送量分别为23.24万人次、682.01万人次、1168.40万人次,分别恢复至2019年同期的56.02%、65.03%、90.91%。 财务方面财务方面2023前三季度公司实现营业收入191.79亿元/yoy+25.84%,较2019年同期增长22.84%;归母净利润10.19亿元,较2019年同期增长16.48%,扣非归母净利润9.99亿元,较2019年同期增长13.86%。 其中3Q2023实现营业收入67.98亿元/yoy+18.24%,较2019年同期增长25.28%;归母净利润3.41亿元,较2019年同期增长203.13%;扣非归母净利润3.37亿元,较2019年同期增长180.67%。 投资要点投资要点:业务恢复水平再上台阶,旺季归母净利润环比上升归母净利润环比上升0.69亿元3Q2023公司旅客发送量达接近2019年同期约8成水平,环比上升30.70%,业务恢复水平再上台阶。伴随业务量持续恢复,3Q2023公司营业收入环比上升5.64亿元至67.98亿元,带动毛利率环比提升1.30pcts至7.56%。同时,三季度公司管理、财务费用小幅优化,两项合计同比下降0.53亿元至0.36亿元,环比降低0.28亿元。公司单季归母净利润环比增加0.69亿元至3.41亿元,环比上升约25%。 湾区铁网连通度持续提升,关注后续成长节奏作为大湾区核心铁路资产,公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路线,在湾区铁路运输中担当重任。公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车,成长空间已经打开。 10月11日全国铁路四季度列车运行图开始实行,广深城际列车新增28列(qoq+24%),开行密度进一步提升。同时公司新增过港车次1.5对,其中广州东至香港西九龙0.5对、湛江西至香港西九龙1对。 同时,原承运至潮汕、厦门方向的车次仍由公司承运,其中部分车次运行径路调整,由原经广深线于东莞南跨赣深线改为于新塘站跨新开通的广汕线,从而进一步释放广深线运能,未来公司或将利用释放运能适时增加开行10对左右的广深城际车次。 长期来看,未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产;广州站、广州东站等站点也将进行改造升级,进一步助力公司向高铁运营领域切入。伴随湾区及周边辐射区域铁网连通度持续提升,公司成长潜力有待进一步发掘。 盈利预测和投资评级:我们预计广深铁路2023-2025年营业收入分别为251.19亿元、272.10亿元与284.00亿元,归母净利润分别为11.32亿元、13.76亿元、15.23亿元,对应PE分别为16.15倍、13.28倍、12.00倍。继续看好公司未来向高铁转型的机会,维持“增持”评级。 风险提示:铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。
兴通股份 公路港口航运行业 2023-11-02 15.95 -- -- 17.10 7.21%
19.10 19.75%
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事件:2023年10月31日兴通股份发布2023年三季度报告: 2023年前三季度,公司实现营业收入9.07亿元,同比增长61.96%,完成归母净利润1.82亿元,同比增长16.09%,完成扣非归母净利润1.76亿元,同比增长18.04%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.82亿元,同比增长56.48%,完成归母净利润0.45亿元,同比下降16.47%,完成扣非归母净利润0.41亿元,同比下降17.71%。 投资要点: 需求温和复苏,财务费用增加,业绩同环比下滑 2023Q3,公司完成营收2.82亿元,同比增长56.48%,环比下降1.32%,收入端的变化符合公司内贸产能扩张、开拓外贸业务的发展趋势。分内外贸来看:内贸方面,以主要运输品类PX为例,三季度PX平均开工率为79.68%,同比增加0.03pcts,环比增加6.71pcts,内贸整体处于温和复苏的状态之中,而外贸方面,化学品船即期运价出现一定程度下滑,三季度Gulf-WC India 10000mt与5000mt的运价分别同比下滑5.43%与15.86%,外贸经营存在一定压力。此外,三季度公司财务费用率达到3.05%,同环比分别增加了2.98pcts与0.94pcts。 综上,三季度公司完成归母净利润0.45亿元,同比下降16.47%,环比下降25.01%,利润端承压。 内外贸并进,产能扩张持续推进 需求温和复苏的背景下,公司的产能扩张计划仍在继续,三季度中,公司17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、5868吨的油化船舶“兴通开和”轮、5200立方的LPG船舶“兴通359”轮与8800吨的化学品船舶“兴通96”轮均已下水投运,内外贸并进,四季度有望开始贡献利润。此外,三季度也有一艘7490DWT油化船与一艘13000DWT高端化学品船开工建造,两艘25900DWT双燃料不锈钢化学品船签订建造合同。这些船未来也将陆续投入运营,持续提升公司市占率、增厚公司经营业绩。 等待景气反转,看好公司价值成长的机会 向后展望,内贸层面,危险化学品水运监管趋严供给受限、合规需求消费升级的逻辑并没有变化,兴通股份作为内贸化学品水运的龙头企业,仍将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势,当前阶段公司市占率仍有较大提升空间,等待需求景气反转带动船舶运营效率快速修复。外贸层面,国内众多炼化项目陆续投产,伴随着国内炼化企业的“走出去”战略,外贸化学品运输市场有望快速增长,在此过程中,公司外贸化学品船队运力规模不断扩大,客户服务能力与市场竞争力持续提升,目前已有一艘船舶与巴西石油公司签订了期租合同,外贸市场空间逐步打开,看好公司长期的价值成长机会。 盈利预测和投资评级 受宏观景气度影响,我们下调了公司盈利预测,预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.68亿元、18.11亿元与21.92亿元,归母净利润分别为2.47亿元、3.38亿元与4.35亿元,对应PE分别为17.57倍、12.84倍与9.98倍。进入四季度,行业景气度边际修复,龙头最为受益,维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。
春秋航空 航空运输行业 2023-11-01 54.42 -- -- 55.44 1.87%
55.50 1.98%
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春秋航空于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报: 业务方面, 前三季度公司运输旅客 1801.65万人次/yoy+65.11%,相当于2019年水平的 107.65%; ASK、 RPK 分别同比上升 46.49%、 75.35%,相当于 2019年水平的 110.58%、 107.72%;客座率为 89.42%/yoy+14.71pcts,较 2019年同期下降 2.37pcts。 其中 3Q2023, 公司运输旅客 711.79万人次/yoy+56.76%,相当于 2019年同期水平的 119.29%; ASK、 RPK 分别同比上升 41.64%、 66.87%,达到 2019年的 118.92%、 118.73%;客座率为 91.80%/ yoy+13.88pcts,较 2019年同期下降 0.15pcts。 财务方面, 前三季度年公司实现营业收入 141.03亿元/yoy+113.52%,为2019年同期的 121.96%;归母净利润 26.77亿元,上年同期为-17.37亿元;扣非归母净利润 25.74亿元, 上年同期为-18.36亿元。 其中 3Q2023,公司实现营业收入 60.72亿元/yoy+105.76%,相当于 2019年同期的 137.53%;归母净利润 18.39亿元,上年同期-4.92亿元;扣非归母净利润 18.18亿元,上年同期为-5.23亿元。 投资要点: 量价齐升, 弹性显现2023年暑运供需两旺, 公司业务恢复水平仍保持行业领先地位, 3Q单季度客运量超 2019年同期近 2成水平。同时客座率达到 92%,与 2019年同期基本持平。 伴随行业供需结构改善和票价改革推进, 公司作为国内最大的低成本龙头航司票价弹性凸显。 三季度公司营业收入同比增长 31.21亿元至 60.72亿元, 相当于 2019年同期 137.53%。 我们测算其三季度RASK(国内+国际) 约 0.45元, 同比 2019年增长近 2成。 成本管控优异,单季盈利继续向上突破历史记录公司成本管控水平仍然优异,三季度营业成本同比上升 6.08亿元至41.84亿元, CASK 为 0.31元, 环比基本稳定,较 2019年同期增长约 6%。 同时,公司费用端的销售、管理两项基本稳定, 且财务费用同比下降 1.03亿元至 0.7亿元。 继 2Q2023公司业绩创历史同期新高后, 3Q 公司业绩继续上行, 归母净利润环比上升 13.56亿元至 18.39亿元, 较 2019年同期增长9.74亿元,达到公司有史以来最佳水平(此前最佳季度表现为3Q2019: 8.65亿元)。 疫后成长潜力持续释放, 业绩行至收获期作为国内低成本航空领军者,疫情期间公司依托低成本商业模式和稳健运营持续逆势扩张, 在低成本赛道上的龙头地位持续加强, 同时公司自 2020年至今的布局和蓄势在周期上行阶段已经迎来收获期。 三季度旺季受益于旺盛的需求催化叠加票价弹性显现,公司业绩表现超预期。 近期虽然受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响,股价持续调整,但上述风险在当前来看已经得到相对充分释放。 2023-2025年预计公司运力引进速度继续领先行业水平, 后续成长动能仍然充足。 盈利预测和投资评级: 基于公司三季度业绩及当下行业量价表现,我们上调公司业绩预测,预计 2023-2025年公司营业收入分别为189.92亿元、 257.11亿元、 268.21亿元, 归母净利润分别为 26.91亿元、 38.97亿元、 39.39亿元,对应 PE 分别为 19.91、 13.75、 13.60倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等; (3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。 (4)测算仅供参考,以实际为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名