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广发证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0260523120004。曾就职于方正证券股份有限公司、国海证券股份有限公司。...>>

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盛航股份 公路港口航运行业 2023-11-02 17.02 -- -- 19.77 16.16%
19.77 16.16%
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事件: 2023年 10月 30日盛航股份发布 2023年三季度报告: 2023年前三季度,公司实现营业收入 8.78亿元,同比增长 42.74%, 完成归母净利润 1.17亿元,同比下降 13.47%。 完成扣非归母净利润 1.15亿元,同比下降 13.64%。 其中公司 2023Q3实现营业收入 2.99亿元,同比增长 34.29%,环比增长 4.19%,完成归母净利润 0.29亿元,同比下降 35.49%,环比下降32.49%。 完成扣非归母净利润 0.28亿元,同比下降 35.61%,环比下降30.85%。 投资要点: 需求温和复苏,投资收益亏损导致业绩低于预期2023Q3,公司实现营收 2.99亿元,同比增长 34.29%,环比增长4.19%,收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升,以 PX 为例, 2023Q3日平均开工率为 79.68%,同比提升 1.98pcts,环比提升 6.71pcts,开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩, Q3该板块亏损了 930万元,Q2为+533万元, 环比 Q2下降 1463万元,该因素导致公司完成归母净利润 0.29亿元,同比下降 35.49%,环比下降 32.49%,业绩低于我们预期。 内外贸并进,产能扩张持续推进2023年 10月 20日,公司发布公告,拟向丰海海运购置船名为“丰海 29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海 17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶 100%的所有权,公司运力将进一步提升。 截至 10月 20日,公司今年新购买船舶 11艘,其中内贸化学品船 5艘共计 30629.33载重吨,外贸化学品船 5艘,共计 59653.29载重吨,成品油船 1艘,运力为 7244载重吨。目前新购买的 11艘船中已有 6艘投入运营,剩下 5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张,市占率有望持续提升。 开工率边际修复,静待景气回暖进入 10月份以来,化学品开工率总体稳定并略有回暖,以 PX 为例,截至 10月 27日, 10月份日均开工率为 80.06,较 9月环比提升0.28pcts。向后展望,随着公司新购买以及自建船舶的投入运营, 公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展,内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力;与此同时,外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。 内外贸双轮驱动下,公司业绩有望步入修复阶段,静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响, 我们调整本次盈利预测,预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、16.82亿元与 19.32亿元,归母净利润分别为 1.69亿元、 2.55亿元与 3.34亿元,对应 PE 分别为 17.26倍、 11.45倍与 8.72倍。 进入四季度行业景气度边际修复, 静待公司产能爬坡业绩修复,维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。
春秋航空 航空运输行业 2023-11-01 54.42 -- -- 55.44 1.87%
55.50 1.98%
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春秋航空于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报: 业务方面, 前三季度公司运输旅客 1801.65万人次/yoy+65.11%,相当于2019年水平的 107.65%; ASK、 RPK 分别同比上升 46.49%、 75.35%,相当于 2019年水平的 110.58%、 107.72%;客座率为 89.42%/yoy+14.71pcts,较 2019年同期下降 2.37pcts。 其中 3Q2023, 公司运输旅客 711.79万人次/yoy+56.76%,相当于 2019年同期水平的 119.29%; ASK、 RPK 分别同比上升 41.64%、 66.87%,达到 2019年的 118.92%、 118.73%;客座率为 91.80%/ yoy+13.88pcts,较 2019年同期下降 0.15pcts。 财务方面, 前三季度年公司实现营业收入 141.03亿元/yoy+113.52%,为2019年同期的 121.96%;归母净利润 26.77亿元,上年同期为-17.37亿元;扣非归母净利润 25.74亿元, 上年同期为-18.36亿元。 其中 3Q2023,公司实现营业收入 60.72亿元/yoy+105.76%,相当于 2019年同期的 137.53%;归母净利润 18.39亿元,上年同期-4.92亿元;扣非归母净利润 18.18亿元,上年同期为-5.23亿元。 投资要点: 量价齐升, 弹性显现2023年暑运供需两旺, 公司业务恢复水平仍保持行业领先地位, 3Q单季度客运量超 2019年同期近 2成水平。同时客座率达到 92%,与 2019年同期基本持平。 伴随行业供需结构改善和票价改革推进, 公司作为国内最大的低成本龙头航司票价弹性凸显。 三季度公司营业收入同比增长 31.21亿元至 60.72亿元, 相当于 2019年同期 137.53%。 我们测算其三季度RASK(国内+国际) 约 0.45元, 同比 2019年增长近 2成。 成本管控优异,单季盈利继续向上突破历史记录公司成本管控水平仍然优异,三季度营业成本同比上升 6.08亿元至41.84亿元, CASK 为 0.31元, 环比基本稳定,较 2019年同期增长约 6%。 同时,公司费用端的销售、管理两项基本稳定, 且财务费用同比下降 1.03亿元至 0.7亿元。 继 2Q2023公司业绩创历史同期新高后, 3Q 公司业绩继续上行, 归母净利润环比上升 13.56亿元至 18.39亿元, 较 2019年同期增长9.74亿元,达到公司有史以来最佳水平(此前最佳季度表现为3Q2019: 8.65亿元)。 疫后成长潜力持续释放, 业绩行至收获期作为国内低成本航空领军者,疫情期间公司依托低成本商业模式和稳健运营持续逆势扩张, 在低成本赛道上的龙头地位持续加强, 同时公司自 2020年至今的布局和蓄势在周期上行阶段已经迎来收获期。 三季度旺季受益于旺盛的需求催化叠加票价弹性显现,公司业绩表现超预期。 近期虽然受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响,股价持续调整,但上述风险在当前来看已经得到相对充分释放。 2023-2025年预计公司运力引进速度继续领先行业水平, 后续成长动能仍然充足。 盈利预测和投资评级: 基于公司三季度业绩及当下行业量价表现,我们上调公司业绩预测,预计 2023-2025年公司营业收入分别为189.92亿元、 257.11亿元、 268.21亿元, 归母净利润分别为 26.91亿元、 38.97亿元、 39.39亿元,对应 PE 分别为 19.91、 13.75、 13.60倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等; (3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。 (4)测算仅供参考,以实际为准。
招商轮船 公路港口航运行业 2023-11-01 6.36 -- -- 6.68 5.03%
6.82 7.23%
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事件: 2023 年 10 月 30 日, 招商轮船发布三季度报告。 2023 年前三季度,公司实现营业收入 190.23 亿元,同比-11.85%; 归属于母公司净利润 37.58亿元,同比-2.81%;归属于母公司扣非净利润 36.18 亿元,同比-0.83%。其中第三季度,公司实现营业收入 60.32 亿元,同比-23.17%;归属于母公司净利润 9.88 亿元,同比+1.13%;归属于母公司扣非净利润 8.82 亿元,同比-6.23%。投资要点: 油运继续贡献核心增量,盈利能力继续跑赢市场 3Q2023 公司油运业务实现净利润 5.33 亿元, 上年同期为 0.01 亿元,同比大增,环比-49%。同比大增验证了油运市场盈利中枢正在不断提升,环比变化更多是淡季效应和一些短期利空,包括沙特与俄罗斯额外减产、俄罗斯乌拉尔油价突破价格上限导致部分中小型油轮重回常规贸易。最终表现市场表现为现货下滑,但二手船和新造船市场并为受短期现货市场低迷的影响。公司通过适当的运力部署, VLCC、Aframax 日均 TCE 分别做到 4 万美元以上和 3.48 万美元。 VLCC 盈利超越市场均值, Aframax 做到近年来最好水平。 集、散货维持韧性、滚装、 LNG 稳步向上,弱周期成长价值凸显3Q2023 集、散市场环境仍不理想, CCFI、 BDI 均值虽大幅同比回落,但均运行至底部区间。公司凭借自身较强的运营实力,在市场底部仍可实现盈利。集、散运输单季度分别实现净利润 1.75、 2.11亿元,其中散货盈利水平仍做到超越市场均值,通过阶段性期租和远期货锁定,做到各船型实现日均 TCE 均跑赢市场,其中好望角型船高于指数平均 30.4%,大灵便型船高于指数平均 28%。而滚装、LNG 继续保持稳步增长, 3Q2023 分别实现净利润 0.91、 1.79 亿元,同比分别+214%、 -3%,环比+2%、 6%。其中滚装船盈利大幅增长,同时受益于市场的高景气以及公司的灵活经营,公司发挥部分船舶的内外贸兼营优势,将 5 艘汽滚船投放至外贸市场,报告期内做到日均超 5 万美元盈利水平。公司业绩整体呈现出各板块强弱交替,稳步推进业绩上行的趋势。 公司更名验证供给逻辑, 静待逻辑兑现后油散的双轮驱动 公司董事会同意将公司名称由“招商局能源运输股份有限公司”变更为“招商局轮船运输股份有限公司”,此处改变或体现公司战略重心有所转移。考虑到减碳进程,超远期原油运输需求大概率持续收缩, VLCC的订造预期会受到一定的压制。 截至 2023 年 10 月, VLCC 在手订单( Dwt 口径)占比仅为 2.34%,散货船在手订单( Dwt 口径)占比为 8.12%,均处于历史低位。此外, VLCC 船队船龄 11.28 年,散货船整体船龄 11.93 岁,接近高位;细分来看, 15-19 年和 20 年+的 VLCC 船队占比分别达到 15%和 13%, 15-19 年和 20 年+的散货船队占比分别达到 12%和 12%,油散市场均面临一定的船队更新压力。与此同时, IMO 从今年开始实施的能效新规 EEXI 和 CII对老船经营的影响将从明年显现,并逐年加严,老旧船舶将被迫减速航行,甚至退出合规市场,对未来几年油散市场运力供应持续施压。供给萎缩往往是航运市场走向繁荣的先行指标,有效供给更为紧张的油运景气有望在未来几年不断攀升,而散货运输有望走出底部,景气反转。 盈利预测和投资评级 招商轮船多元化布局,初步成长为弱周期成长性航运平台。 基于行业最新的供需情况,我们调整盈利预测。预计招商轮船 2023-2025 年营业收入分别为 289.08、 313.44 与340.70 亿元,归母净利润分别为 57.41、 73.68 与 84.57 亿元,对应 PE 分别为 9.11、 7.10、 6.18 倍。 考虑到油运行业景气不断上行,维持“增持”评级。 风险提示 中国经济增长不及预期;金融危机;油轮订单量超预期增长;地缘政治风险;安全事故
白云机场 公路港口航运行业 2023-11-01 11.02 -- -- 11.13 1.00%
11.13 1.00%
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事件:白云机场白云机场2023年10月月30日发布2023年年三季报三季报业务方面,前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54%,旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07%,货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35%,分别达到2019年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。 其中,其中,3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15%,旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86%,货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98%,分别达到2019年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。 财务方面,前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29%,归母净利润2.74亿元,扣非归母净利润2.49亿元,分别相当于2019年同期的78.99%、47.84%、47.63%。 其中,3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63%,归母净利润1.16亿元,扣非归母净利润1.09亿元,分别相当于2019年同期的87.00%、80.18%、93.76%。 投资要点投资要点:客流恢复再上台阶,3Q2023营收环比营收环比增长增长1.86亿元暑运带动下,白云机场客流继续回升,3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91%,达到2019年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次,环比上升37.63%,相当于2019年同期54.98%。 前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。 伴随业务量持续上行,3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。 营业成本较营业成本较2019年同期下降2.55亿元亿元,盈利能力逐季回升成本端,3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元,环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现,在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下,营业成本较2019年同期下降2.55亿元,仅相当于当年同期83.98%。同时,公司整体费用表现稳定,3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。 3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元,环比小幅增长275.26万元,盈利能力继续回升。 关注国际线恢复动向,期待客流变现潜力释放期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一,疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型,免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间,公司持续引进LV等大牌精品,有税商业品牌矩阵增强,非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来,公司终端客流规划将达1.4亿人次,较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面,随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升,公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 受益于暑运旺季催化,公司三季度客流恢复再上台阶,国际客流已恢复至2019年同期55%。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起,允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班,对等原则下,中美直航客运航班有望达到70班/周,恢复至2019年同期约2成水平,增班节奏超预期。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低,但往后看公司量价两端均有超预期可能:1)量:随着中美超预期增班,未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能;2)价:受旅客消费能力受损等因素影响,公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复,公司免税销售额有望出现超预期表现盈利预测和投资评级:随着业务量持续恢复,结合最新季度公司降本创效成果,我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元,归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元,对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:1、宏观层面:宏观经济增速不及预期,疫情持续时间超预期;2、行业层面:免税政策变动,收费标准变动;3、公司层面:店铺招商不及预期,免税销售不及预期,公司远期终端客流规划落地的不确定性,基建投资过大致使成本管控不及预期;4、若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。
上海机场 公路港口航运行业 2023-11-01 37.21 -- -- 38.00 2.12%
38.00 2.12%
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2023年 10月 30日上海机场发布 2023年三季报业务方面,前三季度浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 3873.25万人次/yoy+287.72%, 3125.18万人次/yoy+210.38%,分别恢复到 2019年同期的 66.89%、 92.27%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为 1006.13万人次,恢复到 2019年同期的 34.25%。 其中, 3Q 浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 1673.17万人次/yoy+293.98%, 1113.25万人次/yoy+126.66%,分别恢复到 2019年同期的 84.99%、 97.47%。 其中浦东机场国际旅客吞吐量为 551.16万人次,恢复到 2019年同期的 55.28%。 财务方面, 前三季度实现营业收入 79.21亿元/yoy+91.84%;归母净利润 4.97亿元,扣非归母净利润 4.56亿元,上年同期分别为-21.03、 -21.29亿元。 其中, 3Q 实现营业收入 30.52亿元/yoy+2.97%; 归母净利润 3.64亿元,扣非归母净利润 3.48亿元, 上年同期分别为-8.45、 -7.49亿元。 投资要点: 暑运旺季客流继续恢复, 三季度营业收入环比增长 3.38亿元暑运旺季需求催化之下, 公司业务恢复水平再上台阶。整体来看,3Q2023上海两场旅客吞吐量达到 2786.42万人次,环比提升19.91%,达到 2019年同期的 89.57%, 其中 8月虹桥机场整体旅客吞吐量已超疫前同期水平,浦东机场恢复至 2019年同期的 87.16%。 伴随客流持续回升 3Q2023公司营业收入环比增长 3.38亿元至30.52亿元。 而国际客流恢复率持续攀升, 也进一步助力机场免税业务持续修复, 3Q2023公司免税租金收入为 5.3亿元,环比约增长0.8亿元。 成本环比小幅波动, 单季盈利水平逐季上行成本端, 伴随业务量持续恢复, 3Q2023公司营业成本 23.89亿元,环比上升 1.77亿元。 此外, 公司 3Q 录得投资收益 1.67亿元,环比上升 0.68亿元。 最终 3Q2023公司录得归母净利润 3.64亿元,环比上升 1.32亿元。 盈利能力持续修复, 关注国际线恢复动向上海机场作为高端流量平台的本质并没有因三年疫情冲击发生变化,机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。 2023年4月, 通过收购日上资产,公司与免税商之间在股权合作方面深度绑定, 后疫情时代双方将共同努力实现互利共赢。 当下机场模型中,免税仍是最具弹性的业务,且高度依赖国际客流的复苏。 10月 27日美国交通部发布新命令自 11月 9日起,允许中方航司每周执行最多 35个中美直航客运航班, 基于对等原则则中美直航客运航班有望达到 70班/周, 为 2019年同期约 2成水平,增班节奏超预期。公司国际客流恢复也有望边际提速, 进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向,期待公司免税业务价值回归。 盈利预测和投资评级: 基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2023-2025年营收分别为 113.67亿元、 159.24亿元、 180.90亿元,归母净利润分别为 9.60亿元、42.99亿元、 61.61亿元,对应 2024-2025年 PE 分别为 21.54倍、15.03倍, 我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期;重大卫生事件爆发;重大政策变动; 基建进度不及预期;航空安全事故;若存在小数点误差,均以公司年报披露数值为准等;测算数据仅供参考,以实际为准。
吉祥航空 航空运输行业 2023-11-01 14.34 -- -- 14.53 1.32%
14.53 1.32%
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事件:吉祥航空于于2023年年10月月30日发布2023年年三季报:三季报:业务方面,前三季度公司运输旅客1868.69万人次/yoy+132.31%,相当于2019年水平的112.18%;ASK、RPK分别同比上升101.18%、143.97%,相当于2019年水平的117.42%、113.06%;客座率为82.74%/yoy+14.51pcts,较2019年同期下降3.19pcts。 其中其中3Q2023,公司运输旅客713.01万人次/yoy+94.87%,相当于2019年同期水平的122.36%;ASK、RPK分别同比上升67.14%、103.86%,达到2019年的123.83%、122.86%;客座率为86.29%/yoy+15.54pcts,较2019年同期下降0.68pcts。 财务方面,前三季度年公司实现营业收入158.80亿元/yoy+144.76%,为2019年同期的122.12%;归母净利润11.34亿元,上年同期为-29.73亿元;扣非归母净利润11.19亿元上年同期为-30.20亿元。 其中其中3Q2023,公司实现营业收入65.49亿元/yoy+112.84%,相当于2019年同期的132.52%;归母净利润10.71亿元,上年同期为-10.83亿元;扣非归母净利润10.66亿元,上年同期为-10.79亿元。 投资要点投资要点:旺季量价齐升,业务恢复速度领跑行业暑运期间航空出行景气度持续上行,带动公司三季度旺季业务量修复再上台阶,恢复水平继续保持行业领先地位。其中客运量、ASK、RPK均超过2019年同期2成水平。3Q2023公司营业收入同比2019年同期上升16.07亿元至65.49亿元,我们测算其RASK(国内+国际)达到0.49元/yoy+35.36%,超出2019年同期约6%。 CASK同比同比下滑近下滑近2成成,单季盈利突破历史记录成本端,三季度公司营业成本同比CASK为0.36元/yoy-19.54%,环比上升约5%,与2019年同期基本持平。此外,公司销售、管理费用合计同比上升约1.05亿元,环比增加0.77亿元。但由于人民币兑美元汇率波动趋缓,财务费用同比下降5.78亿元,环比减少4.85亿元。在量价齐升助力下,公司三季度实现归母净利润10.7亿元,突破单季最高记录(3Q2018:8.16亿元)。 周期上行α与β兼备,已经进入业绩释放期吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道,疫情前公司处在宽体机培育的起步阶段,多重不利因素拖累业绩表现。但疫情期间通过持续积蓄运营经验和成长动能,当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托,同时整体机队周转率和盈利能力持续修复。根据2023年冬春航季时刻表,公司已开通国内至意大利米兰、芬兰赫尔辛基两地的欧洲航线,每周往返共14班。 在近期需求预期回落、油价高位运行、人民币贬值压力、普惠发动机检修等多重不利因素影响,公司股价持续调整,但上述风险在当前来看已经得到充分释放。当下公司已经重回增长轨道,2023-2025年预计公司机队增速将大幅领先行业平均水平。伴随周期持续上行,公司α与β兼备,业务恢复行业领先,当前已经进入业绩释放期。 盈利预测和投资评级:基于公司最新业绩表现及未来业务恢复进度,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为206.07亿元、272.42亿元、281.57亿元,归母净利润分别为10.50亿元、34.48亿元、36.36亿元,对应PE分别为30.76倍、9.37倍、8.88倍。看好本轮大周期行情,维持公司“买入”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等; (3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。
保税科技 公路港口航运行业 2023-09-08 3.71 -- -- 3.69 -0.54%
4.63 24.80%
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事件: 2023年 9月 5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告: 公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司 28.01%的股权,股权价值预评估区间为 4.2-5.04亿元。 投资要点: 收购对价符合预期,保守预计增厚 0.28亿元按预估价值倒推,洋山申港总价值为 14.99-17.99亿元,对应 2023年 6月 30日 PB 为 1.92-2.3x,收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座,自有储罐罐容 106.7万方,按 28.01%股权计算,此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。 洋山申港 2022年净利润出现较大幅度的下滑,2023H1有所修复,2020年与 2021年,洋山申港净利润分别为 1.09亿元与 1.00亿元。 若收购完成,按 2021年正常经营利润计算,收购股权预计为保税科技增厚 0.28亿元利润。 收并购初步落地,看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展洋山申港为国有控股仓储企业,股权结构拆分看,截至 2023年 9月5日,大股东上海盛港能源投资有限公司持 42.07%股权,上海盛港能源为上港集团控股公司,保税科技此次收购针对二股东股权,收并购初步落地,但整体扩张进程才刚刚开始,看好后续项目持续落地。 与此同时,洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库,在传统仓储业务协同的基础上,保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式,与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作,开启智慧物流流量变现,增强整体盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则,本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、14.03亿元与 15.96亿元,归母净利润分别为 2.53亿元、3.09亿元与 3.43亿元,对应 PE 分别为 18.68倍、15.30倍与 13.78倍。 维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。
韵达股份 公路港口航运行业 2023-09-07 10.86 -- -- 11.02 1.47%
11.02 1.47%
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事件: 韵达股份 2023年半年报以及 2023年二季度季报已于 8月 29日发布: 财务方面,2023年上半年,韵达股份实现营业收入 215.74亿元,同比下降 5.58%;实现归母净利润 8.69亿元,同比增长 57.68%;扣非归母净利润 7.89亿元,同比增长 47.97%;2023Q2韵达股份实现营业收入111.00亿元,同比下降 1.70%;实现归母净利润 5.10亿元,同比增长151.72%;扣非归母净利润 4.44亿元,同比增长 234.09%。 经营方面,2023年上半年韵达股份业务量完成 84.02亿票,同比下降1.63%,单票收入 2.50元,同比下降 1.39%。2023Q2业务量完成 45.75亿票,同比上升 8.13%;单票收入 2.40元,同比下降 5.31%。 投资要点: 成本费用持续优化,2023Q2单票盈利稳步提升,业绩修复可期2023Q2公司业务量同比增长 8.13%,增速转正并持续修复。考虑公司去年资本开支收缩显著,产能爬坡下成本同比大幅下行。2023年上半年,公司核心运营成本同比下降 3.1%,其中第二季度快递核心运营成本同比下降 10.8%、环比下降 14.6%;此外,费用端也有较大幅度改善,2023Q2单票费用(销售费用+管理费用+财务费用+研发费用)同比下降 0.03元或 15.31%至 0.14元,其中单票管理费用下降 0.01元/票。最终 2023Q2单票扣非归母净利润稳定在 0.11元/票,同环比均有提升。 目前,公司正处供给收缩&件量增速修复的阶段,产能爬坡将带来成本持续下行;此外,公司目前已进行战略聚焦,快递周边业务会有一定的收缩优化,会形成相应费用优化;随着产能爬坡降本,以及公司期间费用有望逐步回到合理区间,业绩修复可期。 淡季量价承压,旺季量价修复期待拐点,有望带来业绩弹性2023年快递行业需求正在加速修复(1-7月行业业务量同比增速15.52%,需求持续回暖)。供给方面,公司 2021年起扩张性资本开支已基本结束,公司供需将进入再平衡的阶段,公司利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”,充分发挥规模效应和集约效应,持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本,扩大边际优势。期待旺季量 价修复带来的业绩弹性。 除成本优化外,同时供给端韵达股份不断优化网络、提升服务能力,根据国家邮政局《关于 2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》,公司有效申诉率在可比同行中最优,在可比同行中排名前列。 质量提升带来溢价同样值得期待。 盈利预测和投资评级 根据公司上半年业绩公告以及 1-7月低于行业的业务量增速,我们调整了盈利预测,我们预计韵达股份 2023-2025年营业收入分别为 475.70亿元、534.16亿元与 598.52亿元,归母净利润分别为 18.13亿元、23.93亿元与 29.54亿元,2023-2025年对应 PE 分别为 16.89倍、12.79倍与 10.37倍,供需环境优化+格局改善支撑价格+产能爬坡优化成本,看好公司高业绩弹性带来的投资机会,维持“买入”评级。 风险提示 价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。
申通快递 公路港口航运行业 2023-09-05 9.96 -- -- 10.49 5.32%
10.49 5.32%
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申通快递 8 月 29 日发布 2023 年半年度报告:经营方面 2023 年上半年,申通快递实现营业收入 190.86 亿元,同比增长 27.58%;完成归母净利润 2.18 亿元,同比增长 15.73%;完成扣非归母净利润 2.18 亿元,同比增长 31.72%。2023Q2,申通快递实现营业收入 103.42 亿元,同比增长 32.46%;完成归母净利润 0.85 亿元,同比增长 3.86%;完成扣非归母净利润 0.92 亿元,同比增长 28.63%。 业务方面,2023 年上半年,申通快递完成快递业务量 77.20 亿票,同比增长 35.92%,市占率 12.97%,同比提升 1.88pct,单票收入 2.35 元,同比下降 8.20%。2023 年 Q2,申通快递完成快递业务量 43.65 亿票,同比增长 46.38%,市占率 13.37%,同比提升 2.33pct,单票收入 2.25元,同比降低 11.48%。 投资要点: 业务量增长强劲,单票盈利稳定,业绩继续保持高增长2023Q2,公司业务量 43.65 亿票,同比增长 46.38%,大幅领先行业增速(2023Q2 行业 326.38 亿票,同比增长 20.93%),公司实现市占率同比提升 2.33pct 至 13.37%;2023Q2 公司在保证业务量高增长同时,虽然价格同比下降 0.29 元/票,但通过产能爬坡和精细化管理,成本同比下降 0.23 元/票,费用也同比下降 0.02 元/票,最终实现单票净利润 0.02 元/票。2023Q2 公司件量增长强劲,单票净利润稳定,最终实现归母净利润 0.85 亿元,同比增长 3.86%;扣非归母净利润 0.92 亿元,同比增长 28.63%。 三年百亿,短板已补齐,产能爬坡下成本降幅空间大“三年百亿”产能提升计划的推进,公司常态吞吐能力大幅提升;上半年,公司通过转运中心升级改造和标准化建设,进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施 37 个产能提升项目和 18 个改造优化项目,预计 2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 6,000 万单以上。 在产能提升的同时,公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广,时效和服务体验大幅改善。时效方面,揽签时效缩短至 44 小时 左右,在部分主流平台的指数排名持续第一;服务质量方面,预计2023 年底分拣破损率有望降低 20%以上。 公司在产能、时效、服务方面已补齐短板。公司产品竞争力提升,带来更多单量,2023 年上半年公司增速持续领跑行业,在产能爬坡下中转(单条分拣线效率提升 20%以上)、运输(装载率提升 3.3%)、派送成本均有较大下降空间,成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环,短板补齐,蓄势待发:产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量,件量推动成本下行和时效提升(周转加快),末端件量增加会提高快递小哥收入,末端服务质量也将提升,公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升,带来公司业绩释放。公司 2023Q2 单票盈利仅 0.02 元/票,相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降,申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间,申通短板已补齐,蓄势待发,持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑,我们根据公司 2023Q1 业绩调整盈利预测,预计申通快递 2023-2025年营业收入分别为 389.88 亿元、442.76 亿元与 496.29 亿元,归母净利润分别为 6.90 亿元、14.20 亿元与 17.91 亿元,2023-2025 年对应 PE 分别为 22.07 倍、10.72 倍与 8.50 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升,有望带来较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
广深铁路 公路港口航运行业 2023-09-04 3.20 -- -- 3.23 0.94%
3.23 0.94%
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事件:2023 年 8 月 30 日广深铁路发布 2023 年半年度报告:业务方面1H2023 公司旅客发送量为 2640.97 万人/yoy+99.18%,相当于 2019 年同期的 60.39%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为 32.76 万人、1041.79 万人、1566.42 万人,分别恢复至 2019 年同期的 27.12%、51.03%、70.84%。 2Q2023,公司完成旅客发送量为 1433.56 万人/yoy+158.56%,相当于2019 年同期的 66.86%。其中,完成直通车旅客发送量为 18.62 万人,相当于 2019 年同期的 32.54%;完成城际列车旅客发送量为 592.89 万人/yoy+147.27%,相当于 2019 年同期的 56.27%;完成长途车旅客发送量为 822.05 万人/yoy+161.25%,相当于 2019 年同期的 79.57%。 财务方面1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元/yoy+30.44%,较 2019 年同期增长 21.53%;完成归母净利润 6.77 亿元,较 2019 年同期下降 11.11%,扣非归母净利润 6.21 亿元,较 2019 年同期下降 12.58%。 其中公司 2Q2023 实现营业收入 62.34 亿元,较 2019 年同期增长22.95%;完成归母净利润 2.72 亿元,较 2019 年同期下降 26.76%;完成扣非归母净利润 2.62 亿元,较 2019 年同期下降 29.63%。 投资要点: 业务恢复水平再上台阶,直通车及长途车贡献主要客运收入增量伴随铁路出行需求持续回升,1H2023 广深铁路旅客发送量达到2640.97 万人次,相当于 2019 年同期 60.39%,其中 2Q2023 公司旅客发送量达接近 2019 年同期约 7 成水平,环比上升 18.73%。同时公司利用高铁线路与公司线路互联互通及过港直通的机会介入高铁承运,成长空间已经打开。1H2023 公司实现营业收入 123.81 亿元,为 2019 年同期的 121.53%,其中 2Q2023 公司营业收入环比上升 0.88 亿元至 62.34 亿元。 分业务来看,上半年公司实现客运收入、路网清算及其他运输服务 分别为 53.20 亿元、54.97 亿元,较 2019 年同期分别增长 30.52%、15.96%。其中客运收入中,1H2023 直通车实现收入 5.27 亿元、长途车实现收入 30.16 亿元,较 2019 年同期分别增长 210.66%、44.49%。 工薪成本通胀延续,管理费用持续优化成本端,1H2023 公司营业成本同比上升 9.67 亿元至 113.75 亿元,较 2019 年增加 23.98 亿元。其中工资及福利成本同比上升 2.52 亿元至 40.84 亿元,较 2019 年同期增加 6.61 亿元。但公司管理费用持续优化,1H2023 公司管理费用率为 0.66%,同比下降 0.48pcts,较 2019 年下降 0.76pcts。1H2023 公司实现归母净利润 6.77 亿元,较 2019 年下降 0.85 亿元。 大湾区核心铁路资产,期待网络价值演绎作为大湾区核心铁路资产,公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路,南北贯通广东全境、串联广深港三地,在湾区铁路运输中担当重任。 2023 年暑运出行景气度高涨,广铁集团发送旅客近 1.2 亿人次,较2019 年增长 11.8%,创历史新高。公司已经借赣深高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车,票价弹性打开之下,旺季业绩可以期待。 长期来看,2023-2025 年广汕高铁、广湛高铁等新线陆续投产,有望为公司持续贡献客流增量。此外,广州站、广州东站等站点改造升级,将进一步助力公司属性由普铁向高铁切换,公司正迎来向高铁运营领域全面转型的时代机遇,期待网络价值充分演绎。 盈利预测和投资评级 我们预计广深铁路 2023-2025 年营业收入分别为 251.19 亿元、272.10 亿元与 284.00 亿元,归母净利润分别为11.32 亿元、13.76 亿元与 15.23 亿元,对应 PE 分别为 20.03 倍、16.48 倍与 14.88 倍。我们看好公司客运业务的持续恢复与增长,维持“增持”评级。 风险提示 铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2023-09-04 5.15 -- -- 5.23 1.55%
5.23 1.55%
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事件: 京沪高铁发布 2023年中报业务方面,1H2023公司本线列车运送旅客 2499万人次/yoy+299.7%, 相当于 2019年同期水平的 99.7%。跨线列车运行里程完成 4443.9万列公里/yoy+97.4%,相当于 2019年同期 116.2%。京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 1718.7万列公里/yoy+66.6%。 财务方面,1H2023公司实现营业收入 192.79亿元/yoy+143.19%,为2019年同期的 114.9%; 归母净利润 51.36亿元,扣非归母净利润 51.36亿元,上年同期分别为-10.28、-10.3亿元。 其中 2Q2023,公司实现营业收入 103.41亿元/yoy+359.9%,达到 2019年同期的 117.9%; 归母净利润 29.1亿元,扣非归母净利润 29.1亿元,上年同期分别为-12.48、-12.50亿元。 投资要点: 铁路出行需求快速修复,1H2023营收较 2019年同期增长 25亿元年初以来,铁路出行需求快速修复。据国家铁路局,1H2023全国铁路客运量 17.7亿人次,恢复至 2019年同期的 99.88%。其中,其中4-6月全国铁路客运量分别恢复至 2019年同期的 107.9%、105.8%、106.5%。公司作为东部核心干线通道,业务恢复水平保持领先。 1H2023公司实现营业收入 192.79亿元,较 2019年同期增长 25.01亿元,其中 2Q2023公司实现营业收入 103.41亿元,较 2019年同期增长 15.7亿元。 费用水平持续优化,2Q2023业绩环比抬升成本端,1H2023营业成本为 107.79亿元/yoy+41.09%,较 2019年同期增长 20.40亿元。上半年公司费用率得到持续优化,其中管理、财务费用率分别为 2.04%、6.67%,同比下降 2.85pcts、11.94pcts。伴随业务回暖,上半年京福安徽净利润-5.69亿元,同比大幅减亏 9.51亿元。 整体来看,公司 1H2023归母净利润同比增加 61.64亿元至 51.36亿元,较 2019年同期下降 2.01亿元;其中 2Q2023归母净利润 29.1亿元,环比上升 6.84亿元,较 2019年同期下降 0.60亿元。 暑运铁路客流创新高,期待高铁名片成长提速作为中国高铁的核心资产之一,公司长期享受区位优势与中国高铁需求红利,盈利能力处于全球领先地位。伴随路网结构优化和长途列车开行的加密,公司资产利用率将持续提升;而京福安徽未来将极大的受益于网络效应的发挥,2024年预计沪苏湖/杭温高铁接通,2025-2026年合新/京雄商高铁 65接通有望加快京福安徽产能爬坡的进程。公司成长进程已经开启,伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现,将为京沪高铁长期成长提供充沛动能。 2023年暑运期间,铁路客运量再创新高。据国铁集团统计,7月 1日至 8月 30日,全国铁路暑运累计发送旅客 8.21亿人次,较 2019年同期增长 11.7%。其中 8月 19日发送旅客 1568.6万人次,创暑运单日客发量历史新高。在需求强势修复之下,公司旺季业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:基于公司业务修复节奏,我们调整公司盈利预测,预计公司 2023年至 2025年的营业收入分别为 427.43亿、470.34亿、504.04亿元,归母净利润分别为 115.28亿元、134.38亿元、150.13亿元,对应 PE 分别为 21.89倍、18.78倍、16.81倍。 看好公司长期成长空间,维持“增持”评级。 风险提示: (1)宏观方面:经济大幅波动,突发公共卫生事件,重大生产安全事故等; (2)行业方面:政策大幅变动,空铁竞争加剧等; (3)个股方面:产能爬坡节奏不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2023-09-04 39.32 -- -- 40.03 1.81%
40.03 1.81%
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2023年 8月 30日上海机场发布 2023年半年度报告业务方面: 1H2023年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 2200.08万人次/yoy+283.10%、2011.93万人次/yoy+291.71%,分别恢复到 2019年同期的 57.56%、89.62%。其中浦东机场国际旅客吞吐量 533.06万人次,恢复到 2019年同期的 27.47%2Q2023浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 1222.44万人次/yoy+4580.09%,1101.34万人次/yoy+6113.9%,分别恢复到 2019年同期的 63.03%、98.75%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为 357.54万人次,恢复到 2019年同期的 36.49%。 财务方面: 1H2023年公司实现营业收入 48.69亿元/yoy+92.69%;归母净利润1.32亿元,扣非归母净利润 1.08亿元,上年同期分别为-15.23、-13.81亿元。 2Q2023实现营业收入 27.14亿/yoy+280.72%;归母净利润 2.32亿元,扣非归母净利润 2.08亿元,上年同期分别为-10.18、-8.72亿元。 投资要点: 客流持续恢复,2Q2023营收环比增长 5.6亿元伴随航空出行需求回升,公司业务恢复水平再上台阶。整体来看,2Q2023上海两场旅客吞吐量达到 1222.44万人次,环比提升23.07%,达到 2019年同期的 76.07%,其中虹桥机场已经接近疫情前。 流量回暖带动公司营业收入继续改善,2Q2023公司营业收入环比增长 5.60亿元至 27.14亿元。其中免税租金收入为 4.5亿元,环比增 长 1.2亿元。 1H2023公司营业收入达到 48.69亿元/yoy+92.69%,分拆来看:①航空性收入增长迅速,上半年录得 19.06亿元/yoy+146.33%;②非航业务收入 29.62亿元/yoy+69.01%,其中免税合同收入 7.8亿元,同比增加 6.41亿元。 成本表现基本稳定,上半年实现扭亏为盈成本端,今年以来公司单季表现基本稳定,2Q2023公司营业成本22.11亿,环比基本持平。1H2023营业成本为 43.78亿元,同比仅小幅上升 3.83%。同时,上半年公司录得投资收益 2.19亿元,其中德高动量、地面服务公司、航空油料公司分别贡献 0.72亿元、0.14亿元、0.76亿元。 最终 1H2023公司录得归母净利润 1.32亿,同比实现扭亏,其中虹桥和物流公司分别实现净利润 0.91亿和 1.97亿。 国际航线稳步修复,关注免税业务发展动向经历三年疫情冲击,上海机场作为高端流量平台的本质并没有改变,机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有发生改变。公司通过 2023年 4月收购日上资产,与免税商之间在股权合作方面进一步深度绑定,后疫情时代将实现互利共赢。 当下机场模型中,免税仍是最具弹性的业务,且高度依赖国际客流的复苏。2023年暑运期间,航空出行维持高景气。据民航局数据,7月民航客运量达 6242.8万人次,相当于 2019年同期的 105.3%,创历史同期新高。其中国内线需求旺盛,国际线稳步修复。近期在国际线方面利好政策频出,包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等,有望助推国际线恢复再进一步。国际线客流持续恢复将为免税业务复苏提供坚实基础,下半年关注公司免税业务发展动向。 盈利预测和投资评级:基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景,我们调整公司盈利预测,预计公司 2023-2025年营收分别为 113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元,归母净利润分别为 10.52亿元、42.83亿元、60.49亿元,对应 2023-2025年 PE 分别为 93.41倍、22.94倍、16.25倍,我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;重大卫生事件爆发;重大政策变动; 基建进度不及预期;航空安全事故;若存在小数点误差,均以公司年报披露数值为准等;测算数据仅供参考,以实际为准。
长久物流 公路港口航运行业 2023-09-04 13.52 -- -- 17.65 30.55%
17.65 30.55%
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事件:2023年8月26日长久物流发布2023年半年度报告:2023年上半年,公司实现营业收入18.88亿元,同比增长2.22%。完成归母净利润0.45亿元,上年同期为0.0061亿元。 根据公司2023Q1披露数据,2023Q2公司实现营业收入10.05亿元,同比增长10.09%;完成归母净利润0.32亿元,上年同期为0.0022亿元。 投资要点:汽车供应链景气修复,二季度业绩实现高增公司整车业务以及国际业务与汽车行业发展息息相关,2023H1,国内汽车产销分别完成1,324.8万辆和1,323.9万辆,同比分别增长9.3%和9.8%,新能源汽车和汽车出口的良好表现带动汽车行业景气回升。二季度,公司营收同比增长10.09%,营收规模修复,同时公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施,有效加强成本管控,公司Q2毛利率同比修复6.36pcts,推动归母净利润增加至0.32亿元。 红利延续,第二曲线增长有望开启分业务来看,汽车物流方面,展望下半年,新能源汽车与汽车出口的良好表现有望延续,若宏观经济持续回暖,消费需求修复,汽车行业的消费潜力将被进一步释放。多年发展以来,公司积累了丰富的多式联运资源,截至2023H1,公司累计水运可调度滚装船10艘,自有中置轴轿运车2450余台,运力资源有保障,同时公司不断拓展优质国内外客户,伴随着行业景气度的维持,公司主业增长有望延续,推动整车业务与国际业务业绩继续高增长。新能源业务方面,收购广东迪度后,公司完成了动力电池回收综合利用全链条布局。渠道端,公司有完备的主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司等B端布局,也依托股东长久集团旗下丰富的4S店资源,布局丰富的C端消费者渠道。销售端,广东迪度生产的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道,且有较强的差异化优势。当前储能出口行业红利延续,公司将不断拓展新能源业务,着眼于全球弱电网地区需求,打造差异化储能产品,创造更多的利润增长点,开启公司成长的第二曲线。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期,我们维持此前盈利预测不变,预计长久物流2023-2025年营业收入分别为55.40亿元、64.47亿元与77.61亿元,归母净利润分别为2.50亿元、3.29亿元与4.69亿元,对应PE分别为32.44倍、24.65倍与17.29倍。新能源第二曲线空间广阔,国际滚装船弹性乐观,整车业务逐渐回暖,上调至“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。
白云机场 公路港口航运行业 2023-09-01 11.83 -- -- 12.24 3.47%
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白云机场 2023年 8月 30日发布 2023年半年报业务方面,1H2023公司完成航班起降 21.56万架次/yoy+62.90%,旅客吞吐量 2893.67万人次/yoy+134.58%,货邮吞吐量 90.84万吨/yoy-8.54%,分别达到 2019年同期水平的 89.61%、81.18%、100.30%。 其中,2Q2023公司完成航班起降 11.04万架次/yoy+137.58%,旅客吞吐量 1524.49万人次/yoy+ 293.41%,货邮吞吐量 48.60万吨/yoy-0.43%,分别达到 2019年同期水平的 92.55%、87.12%、102.20%。 财务方面,1H2023年公司实现营业收入 28.90亿元/yoy+42.22%,归母净利润 1.58亿元,扣非归母净利润 1.40亿元,分别相当于 2019年同期的 74.89%、36.91%、34.44%。 其中,2Q2023公司年公司实现营业收入 15.31亿元/yoy+92.97%,归母净利润 1.13亿元,扣非归母净利润 1.01亿元,分别相当于 2019年同期的 78.86%、55.39%、53.01%。 投资要点: 客流水平稳步修复,2Q2023营收环比上升 1.72亿元2Q2023白云机场客流恢复再上台阶,旅客吞吐量恢复至 2019年同期接近 9成水平。其中国际及地区旅客吞吐量 192.79万人次,相当于 2019年同期 42.20%。1H2023公司营收达到 28.90亿元,相当于 2019年同期的 74.89%;其中 2Q2023公司营收环比增加 1.72亿元至 15.31亿元,相当于 2019年同期的 78.86%。 分业务看,上半年公司航空服务收入达 26.07亿元/yoy+47.58%,地勤服务达 2.31亿元/yoy+10.29%,广告业务收入达 3.70亿元/yoy-6.89%。 降本成效持续显现,上半年营业成本较 2019年同期下降 6.76亿元成本端,公司降本工作成效继续显现。2Q2023公司营业成本环比基本稳定,环比仅微升 0.75亿元至 12.04亿元,相当于 2019年同期 80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定,2Q2023营业成本+三费环比共增加 0.85亿元至 13.50亿元,较 2019年同期下降 3.13亿元。1H2023公司营业成本为 23.33亿元,较 2019年同期下降6.76亿元;营业成本+三费合计较 2019年同期下降 5.99亿元。 暑运航空出行高景气,下半年量价两端均有超预期可能暑运期间,航空出行维持高景气。据民航局数据,7月民航客运量达6242.8万人次,相当于 2019年同期的 105.3%,创历史同期新高。 近期在国际线方面利好政策频出,包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家,在 7月 1日至 8月29日期间,白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158架次,恢复至 2019年同期 109.74%、55.83%。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低,接下来量价两端均有超预期可能:1)量:随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解,国际航线边际改善幅度有超预期可能;2)价:上半年受旅客消费能力受损等因素影响,公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复,公司下半年免税销售有望出现超预期表现。 作为中国三大门户复合枢纽机场之一,疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型,免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间,公司持续引进 LV 等大牌精品,有税商业品牌矩阵增强,随着新一轮广告协议的落地,非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来,公司终端客流规划将达 1.4亿人次,较 2019年仍有近 1倍成长空间。变现效率方面,随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升,公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元,归母净利润分别为 5.14亿元、17.37亿元、25.58亿元,对应 PE 分别为 54.25倍、16.06倍、10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、宏观层面:宏观经济增速不及预期,疫情持续时间超预期;2、行业层面:免税政策变动,收费标准变动;3、公司层面: 店铺招商不及预期,免税销售不及预期,公司远期终端客流规划落地的不确定性,基建投资过大致使成本管控不及预期;4、若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。
中国东航 航空运输行业 2023-09-01 4.37 -- -- 4.58 4.81%
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事件:中国东航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面,1H2023 公司运输旅客 5194.58 万人次/yoy+178.15%,相当于 2019 年水平的 81.16%;ASK、RPK分别同比上升 143.86%、188.51%,相 当 于 2019 年 水 平 的 82.59% 、 71.71% ; 客 座 率 为71.76%/yoy+11.11pcts,同比 2019 年下降 10.89pcts。 其中 2Q2023,公司运输旅客2901.00万人次/yoy+423.57%,相当于2019年同期水平的 90.29%;ASK、RPK 分别同比上升 365.03%、442.77%,达到 2019 年的 92.15%、80.94%;客座率为 72.68%/ yoy+10.41pcts,同比 2019 年下降 10.07pcts。 财务方面,1H2023 年公司实现营业收入 494.25 亿元/yoy+155.37%,为2019 年同期的 84.08%;归母净利润-62.49 亿元,上年同期为-187.36 亿元;扣非归母净利润-66.82 亿元,上年同期为-188.50 亿元。 其中 2Q2023,公司实现营业收入 271.64 亿元/ yoy+306.10%,相当于2019 年同期的 94.55%;归母净利润 -24.46 亿元,上年同期为-109.76亿元;扣非归母净利润-27.38 亿元,上年同期为-110.27 亿元。 投资要点: 业务量继续攀升,上半年 RASK 与 2019 年同期水平相当伴随民航出行需求持续回暖,公司 1H2023 客运量为 5194.58 万人次/yoy+178.15%,达到 2019 年同期 81.16%。其中, 2Q2023 客运量达到 2901.00 万人次,达到 2019 年同期 90.29%,环比上升近三成。 1H2023 公司营业收入为 494.25 亿元,相当于 2019 年同期的84.08%,其中二季度营业收入环比上升 49.03 亿元至 271.64 亿元。 整体来看,2023 年上半年公司 RASK 达到 0.42 元/yoy+ 33.88%,与 2019 年同期持平。其中,国内线 RASK 为 0.41 元/yoy+47.10%、国际线 RASK 为 0.51 元/yoy-50.44%。 CASK 继续优化,2Q2023 业绩环比减亏成本端来看,在布伦特原油价格同比回落叠加公司机队日均利用小时数持续攀升等因素共同作用下,1H2023 公司 CASK 下降至 0.47元/yoy-38.73%。 而 2023 年以来汇率大幅波动,以美元兑人民币中间价口径计算,1H2023 人民币贬值 3.61%,其中 2Q2023 贬值 4.78%,致公司上半年净汇兑损失达到 13.27 亿元。尽管业绩受汇兑损失影响,但2Q2023 公司仍然实现归母净利润-24.46 亿元,环比减亏 13.57 亿元。 暑运高景气态势延续,看好航空大周期逻辑兑现2023 年暑运行业维持高景气,据民航局数据,7 月民航客运量创新高,达 6242.8 万人次,相当于 2019 年同期的 105.3%。其中内线供需两旺,国际线继续稳步恢复。同时,伴随国内线供需结构性改善,行业票价弹性持续显现,据携程票价数据显示,2023 年 7 月 1 日-8月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨 12.12%。 东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一,近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。2023 年至今国内线需求快速恢复,而近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消,国际线有望在下半年出现超预期表现。伴随业务持续修复,公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现,暑运旺季表现可期。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1678.79 亿元,归母净利润分别为 2.69亿元、158.40 亿元、155.20 亿元,对应 2023-2025 年 PE 分别为359.58 倍、6.11 倍、6.23 倍,我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性,维持“买入”评级。 风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等;(3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准;(4)测算仅供参考,以实际为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名