事件:南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%，相当于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019年同期下降6.90pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%，相当于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019年同期下降5.53pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%，为2019年同期的98.48%；归母净利润-28.75亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润-39.60亿元，上年同期为-117.51亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入377.75亿元/yoy+95.26%，相当于2019年同期的106.99%；归母净利润-9.77亿元，上年同期为-69.92亿元；扣非归母净利润-17.97亿元，上年同期为-71.76亿元。 投资要点：业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019年同期伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%，达到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%，达到2019年同期96.19%，恢复水平再上台阶。 1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%，相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023公司营业收入达到718.30亿元，相当于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。二季度CASK同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正成本端来看，二季度布油均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%，环比下降12.35%。整体来看，1H2023公司CASK大幅优化，同比下降29.51%至0.46元。 年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为-3.11亿元；其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元，1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元，淡季实现盈利环比转正。 盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。 南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机，公司飞机数量已经达到900架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元，对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。

事件:2023年8月21日海南机场发布2023年半年报1H2023公司分别实现营收33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%。 其中2Q2023公司分别实现营收21.11亿元/yoy+96.23%、归母净利润3.50亿元，上年同期为-0.11亿元；扣非归母净利润2.81亿元，上年同期为-0.39亿元。 投资要点:出行需求持续修复，2Q2023营收环比增长67.62%伴随疫后积压的旅游出行需求持续释放叠加“5.1”小长假等因素催化，2Q2023赴岛出行需求维持较快恢复态势。1H2023三亚凤凰机场上半年旅客吞吐量1124.29万人次/yoy+105.27%，恢复至2019年同期的108.02%，其中2Q2023完成旅客吞吐量504.76万人次/yoy+266.27%，恢复至2019年同期118.87%。叠加地产业务去化持续推进，1H2023公司营收同比增长近5成，其中2Q2023营收同比上升10.35亿元至21.11亿元，环比增加8.52亿元，为2021年以来单季新高。 分拆来看，2023年上半年公司各项业务表现如下：①机场业务方面，实现营收9.56亿元，实现利润总额3.17亿元。 其中包含三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，分别为通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元以及提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元。此外，公司还通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 ②免税与商业业务实现营收1.40亿元，实现利润总额1.26亿元。 其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元、海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。 ③房地产业务，实现营收15.22亿元，实现利润总额2.95亿元。费用率环比小幅改善，盈利能力再上台阶成本端，公司2023年上半年营业成本同比增加4.79亿元至18.71亿元/yoy+34.89%。费用端来看，2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比-0.20/-2.81/-3.54pcts；其中2Q2023销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.48pcts。在航空主业持续回暖叠加地产业务稳定去化等因素带动，公司上半年归母净利润同比增长5.19亿元至5.83亿元，其中2Q2023归母净利润同比增长3.61亿元至3.50亿元，实现扭亏为盈。 享受自贸港政策东风，期待成长全面提速海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。自2023年7月1日暑运开启至8月24日期间，三亚凤凰机场航班量达到2019年同期的118.21%。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园当前已经招商完成，预计将于年内开业；同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为44.28、30.18、25.03倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

华夏航空于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 273.67 万人次/yoy+76.64%，相当于2019 年同期水平的 78.51%；ASK、RPK 分别同比上升 60.48%、78.37%，相当于 2019 年同期水平的 100.83%、92.76%；客座率为 72.89%/yoy+7.31pcts，较 2019 年同期下降 6.35pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客 153.49 万人次/yoy+103.49%，相当于 2019年同期水平的 85.88%；ASK、RPK 分别同比上升 66.63%、95.90%，达到 2019 年同期的 101.62%、97.66%；客座率为 74.80%/ yoy+11.18pcts，较 2019 年同期下降 3.03pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 22.15 亿元/yoy+77.05%，为2019 年同期的 89.39%；归母净利润-7.52 亿，2022 年同期为-9.53 亿元；扣非归母净利润为-7.54 亿元，2022 年同期为-9.52 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 11.70 亿元/ yoy+79.72%，相当于 2019年同期的 95.20%；归母净利润 -4.76 亿元，2022 年同期为-4.97 亿元；扣非归母净利润-4.77 亿元，2022 年同期为-4.98 亿元。 投资要点： 上半年运力恢复至 2019 年同期，淡季营收环比再上台阶二季度航空出行需求继续修复，二季度公司客运量环比增长27.71%，恢复到 2019 年同期水平的 85%以上。同时公司运力端恢复水平再上台阶，ASK 达到 2019 年同期的 101.62%，环比上升66.63%。 供需稳步恢复之下，1H2023 年公司营收同比增长 9.64 亿元至 22.15亿元，达到 2019 年同期 9 成水平，其中 2Q2023 营业收入同比增长5.2 亿元至 11.71 亿元，环比上升 11.96%。 二季度成本环比稳定，汇率波动拖累公司业绩表现成本端，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队周转率提升后对于固定成本的摊薄，二季度公司 CASK 为 0.47 元，同比下降 20.38%，环比下降 9.3%。尽管公司 2Q2023 末飞机数量较一季度末增加 2 架达到 67 架，但 2Q2023营业成本环比表现基本稳定。 费用端，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，其中二季度人民币贬值幅度达到 4.9%。汇率波动之下，公司上半年净汇兑损失达到 1.46 亿元，财务费用同比上升 0.31 亿元至 4.24 亿元，其中二季度财务费用同比增加 0.65 亿元至 3.49 亿元，环比一季度上升 2.74 亿元。 供需稳步修复，业绩拐点可期公司是我国唯一规模化的独立支线航司，“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。 受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司供需稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业。但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，西北等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 59.48亿元、87.03 亿元、106.48 亿元，归母净利润分别为 0.14 亿元、8.89亿元、11.26 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 10.95 倍、8.65倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧，人民币兑美元大幅贬值等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，大股东减持风险等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:2023 年 8 月 29 日宏川智慧发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 27.81%，完成归母净利润 1.60 亿元，同比增长 29.26%。根据公司 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 18.45%，完成归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%。 投资要点: 二季度同环比增长，业绩符合预期2023Q2，公司完成营收 3.98 亿元，同比增长 18.45%，环比增长5.81%，主要系 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川以及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，公司产能扩张推动营收规模持续增长；同时，公司不断致力于开拓市场提高服务质量，储罐出租率逐步提升，二季度公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%，环比增长32.45%，同环比均高增，业绩符合我们预期。 第一主业持续扩张，第二曲线平仓快速增长分业务看，2023H1，公司第一主业码头储罐综合服务营收达到 6.86亿元，同比增长 27.96%，第二曲线化工仓库综合服务营收 0.41 亿元，同比增长 72.29%，公司通过兼并收购实现储罐与平仓双线发展，保证主业扩张的同时积极拓展第二曲线。此外，公司围绕储罐与平仓的增值服务也在不断培育，上半年中转及其他服务、洗舱及污水处理服务与危化车辆公路港服务营收同比增长分别为 29.66%、77.34%与 82.44%。 待新增产能投入运营，产能爬坡带动业绩快速增长2023 年 6 月，公司发布公告筹划购买南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，标的资产拥有 286 米泊位、最大可靠泊 3 万吨级船舶的码头岸线与 74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米），交易总对价合计约为 7-10 亿元。收购落地后，公司在南通区域市占率将快速提 升，有望持续提升公司在长三角地区的定价能力。待新增产能投入运营后，公司有望凭借自己的经营管理来逐步提升产能利用率，进而实现整体营收规模与利润的快速增长。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。受宏观景气度影响，我们调整了公司盈利预测，预计宏川智慧 2023-2025 年营业收入分别为 15.90 亿元、21.01 亿元与 24.59亿元，归母净利润分别为 3.59 亿元、5.17 亿元与 6.35 亿元，对应PE 分别为 28.32 倍、19.68 倍与 16.02 倍，鉴于公司经营良好，业绩稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件:圆通速递圆通速递8月月22日日发布发布2023年年半年报：：财务方面，2023年上半年，公司完成营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%；实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%；其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%。结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成营业收入140.86亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.67%；实现扣非归母净利润9.10亿元，同比增长2.42%。其中2023年Q2快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比增长20.14%。 经营方面，2023年上半年，公司完成业务量97.77亿票，同比增长20.94%，市占率同比提升0.65pcts至16.43%；结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成业务量53.19亿票，同比增长21.69%，市占率同比提升0.09pcts至16.30%。 投资要点投资要点:成本节降对冲降价影响，快递业务业绩增长强劲2023年上半年，圆通速递实现总归母净利润18.60亿元（YoY+4.89%），实现小个位数增长，但剔除因空运业务量下降，及海运景气度下行带来的量价齐降对公司航空及国际业绩的影响（2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元（yoy-93.5%），2023Q2为-0.05亿元（yoy-104.76%）），公司主营快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%，2023Q2快递业务实现归母净利润9.60亿，同比增长20.14%。主营快递业务在竞争加剧的背景下，业绩仍实现稳定高增长。 从快递业务单票数据拆分来看，2023年上半年公司单票快递产品收入2.44元，同比下降0.16元；单票快递产品成本2.19元，同比下降0.14元；最终实现单票快递产品毛利0.25元，同比仅下降0.02元；单票管理费用0.06元，同比下降0.01元；单票扣非归母净利润0.18元，同比下降0.03元。虽然2023年上半年行业价格有所下调，但公司单票成本下降有效对冲了价格波动对单票盈利的影响。 从单票成本降幅拆分来看，2023年上半年公司单票运输成本同比下降0.05元；单票中心操作成本同比下降0.02元；单票派送服务成本同比下降0.01元；单票网点中转费成本同比下降0.06元；单票面单成本0.02元基本持平。其中单票核心成本（运输+中心操作成本）下降0.07元，主要系公司持续聚焦深化成本管控效果显著（运输单车装载票数提升+中转精益生产）；单票网点中转费下降主要系公司结算政策调整所致。 供需再平衡叠加精细化管理，降本有保障，看好全年业绩，看好全年业绩2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年上半年圆通资本开支22.55亿元，同比减少0.62亿元。公司资本开支收缩的同时，2023年上半年快递需求快速修复，快递行业业务量同比增速16.24%，行业增速仍保持中双位数增长，其中圆通业务量同比增速20.92%，高于行业增速。在网上渗透率持续提升、快递小件化、行业持续分化的趋势下，圆通或有望持续保持业务量高速增长及市占率的持续提升。 需求修复叠加供给收缩，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过在核心成本端的精细化管理，可以实现成本端的长期下行。2023年上半年在运输成本方面，公司通过不断强化车辆装载日常管控，干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超12%，实现单票运输成本大幅下行；在中转操作成本方面，公司不断推广转运中心精益生产，中心人效持续提升有望带动中心成本进一步下行。随着公司全网降本举措的持续推行，管理α持续凸显，成本有望持续下行。 圆通业务量增速持续高于行业，在公司精细化管理、产能爬坡以及油价均值回归下降本有保障，我们对公司全年业绩增长较为乐观。 数字化先发优势，成本、时效、服务改善明显，长期推荐圆通速递速递圆通速递作为A股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，公司已经在数字化领域建立先发优势。2022年公司深入推进全面数字化转型，在成本、时效、服务有明显提升。除成本方面的明显改善外，2023年上半年公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客诉率同比下降12%，服务品质稳步提升，品牌溢价能力显著增强、看好后续公司在数字化持续推进下，降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机遇。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为599.68亿元、680.28亿元与767.74亿元，归母净利润分别为43.48亿元、51.62亿元与61.61亿元，对应PE分别为11.29倍、9.51倍与7.97倍，当前2023E估值仅有11.29倍，公司业绩增长稳健，性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。

事件: 永泰运发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 12.03亿元，同比下降 27.30%。完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 25.48%。 分业务来看，跨境化工物流供应链服务实现营收 7.86亿元，同比下降49.49%，仓储堆存服务实现营收 0.47亿元，同比下降 18.81%，道路运输服务实现营收 0.29亿元，同比增长 19.50%。公司从原来“其他”中拆分出的供应链贸易服务实现营收 3.10亿元。 投资要点: 受国际海运集装箱运价大幅下跌影响，公司业绩短期承压公司主要业务为跨境化工物流供应链服务，国际海运集装箱运价的波动对公司业绩影响较大。根据克拉克森数据，2023年 Q1、Q2的SCFI 指数分别为 968.77、983.51，分别同比下降 80.03%、76.64%，这使得公司在单箱收入上短期承受较大压力。面对海运价的波动，公司积极扩大业务量来应对，2023年 H1跨境化工物流供应链服务的操作箱量为 6.72万 TEU，同比增加 31.76%，一定程度上对冲了运价波动。上半年的一大亮点是公司的供应链贸易业务，该业务实现营收 3.10亿元，占营业收入比重已达 25.79%，为公司业绩增长注入新的动力。 景气承压不改成长本色，运输仓储快速增长公司业务量继续保持快速增长。跨境化工物流供应链服务 2023Q2实现操作箱量 3.5万 TEU，同比增加 25.00%，环比增加 8.70%；仓储堆存服务 2023Q2实现操作箱量 1.43万 TEU，同比增加 19.17%，环比增加 104.29%；道路运输服务 2023Q2实现操作箱量 1.62万TEU，同比增加 161.29%，环比增加 276.74%。随着公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升，8月 18日 SCFI 指数为 1031，公司下半年的单箱收入有望企稳回升。 链主权利向中游转移，长期定价能力占优长期来看，在中国特色的化工供应链中，链主权利有向中游转移的趋势，供应链企业长期定价能力占优。原因在于，一是中国作为全球最大的化学品生产国和消费国，长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土。二是中国化工供应链各环节多为特许经营，新增供给严格受限，头部供应链公司有望凭借稀缺的危险品仓库资源提升自己的产业链影响力。三是受政策催化，2018年后行业集中度提升速度有加快迹象，若供应链企业集中速度高于化工产业，供应链龙头企业有望从链主手中拿到更多的供应链权限。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计永泰运 2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与 46.31亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.42亿元与 4.31亿元，对应 PE 分别为 15.11倍、11.20倍与8.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:2023 年 8 月 24 日晚深圳机场发布 2023 年半年报业务方面，1H2023 公司完成航班起降 18.73 万架次/yoy+68.44 %，旅客吞吐量 2436.43 万人次/yoy+ 159.41%，货邮吞吐量 74 万吨/yoy-1.15 %，分别达到 2019 年同期水平的 103.48%、94.30%、126.05% 。 其中，2Q2023 公司完成航班起降 9.75 万架次/yoy+67.24%，旅客吞吐量 1291.74 万人次/yoy+ 153.74%，货邮吞吐量 40.68 万吨/yoy-2.09 %，分别达到 2019 年同期水平的 109.55%、102.20%、128.41%。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 19.74 亿元/yoy+ 47.45%，相当于 2019 年同期 104.84%；归母净利润-0.55 亿元，上年同期为-6.21 亿元；扣非归母净利润-1.18 亿元，上年同期为-6.43 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别较 2019 年同期下降 3.63 亿元、4.88 亿元。 其中，2Q2023 公司年公司实现营业收入 10.4 亿元/yoy+54.63%，相当于 2019 年同期 110.32%；归母净利润 0.53 亿元，上年同期为-3.22 亿元；扣非归母净利润 0.18 亿元，上年同期为-3.35 亿元；归母净利润、扣非归母净利润分别相较 2019 年同期下降 0.82 亿元、1.82 亿元。 投资要点： 需求恢复步伐加快，二季度营收较 2019 年同期增长约 10%二季度国内民航需求继续上行，公司客运量环比增长 12.85%。受益于机场业务恢复步伐加快，2023 年上半年公司营收同比增长 6.27 亿元至 19.47 亿元，已超过 2019 年同期体量，其中 2Q2023 营业收入同比增长 3.68 亿元至 10.40 亿元，环比增长 14.74%，较 2019 年同期增长约 10%。 分拆来看，2023 年上半年公司航空主业业务实现营业收入 14.19 亿元 /yoy+38.51% ， 航 空 物 流 业 务 实 现 营 业 收 入 1.47 亿 元/yoy+21.36% ， 航 空 增 值 服 务 收 入 实 现 营 业 收 入 2.01 亿 元/yoy+24.55%，航空广告收入实现 1.80 亿元/-0.33%。 成本稳中有降，淡季扭亏为盈成本端，1H2023 公司营业成本同比下降 0.82 亿元至 17.52 亿元/yoy-4.48%，其中 2Q2023 营业成本同比下降 0.68 亿元至 8.54 亿元/yoy-7.41%，环比下降 0.45 亿元，环比降幅为 4.99%。 费用端，由于卫星厅专项借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加影响，公司上半年财务费用同比增加 0.19 亿元至 1.76 亿元/yoy+12.14%，较 2019 年同期上升 2.01 亿元。此外，上半年公司投资收益同比上升 0.52 亿元至 0.17 亿元，但较 2019 年同期下降 0.29亿元，主要由成都启用“一市两场”后，公司参股的成都双流机场受分流影响所致。 整体来看，伴随疫情阴霾消散和卫星厅投产后边际效益逐步释放，公司已重回增长正轨，全年业绩可期。 产能与流量变现能力双提升，期待成长逻辑兑现作为大湾区之心，深圳机场时刻容量提升至 60 架次/小时。暑运期间，公司业务量增长明显，7 月 1 日至 8 月 23 日深圳机场航班恢复率达 106.89%。同时，机场三跑道工程和机场东枢纽建设也在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五”规划》，未来公司终端旅客吞吐量有望达到 1 亿人次，相较疫情前的 2019 年仍有 9 成增长空间。 非航业务方面， 2023 年 5 月 25 日，公司公告拟与深免集团设立合资公司，分别持股 49%、51%，共同经营 T3 航站楼进出境免税店和福永码头免税店。双方将以此为纽带加强合作，通过免税品牌引进、免税点位优化等方式提升免税店发展能力，进而带动公司客单价持续上行。伴随客流持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力双提升将加速兑现，公司非航业务有望持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：由于公司业务快速恢复，基于航空需求恢复节奏及公司上半年成本表现，我们上调公司业绩，预计公司 2023-2025年营收分别为 41.25 亿元、47.56 亿元、53.33 亿元，归母净利润分别为 0.65 亿元、4.01 亿元、7.11 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 34.86 倍、19.64 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，重大卫生事件爆发，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故，若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等。

事件:德邦股份发布 2023 年半年度业绩：2023 年上半年，公司完成收入 156.93 亿，同比增长 6.03%，完成归母净利润 2.43 亿元，同比增长 196.52%，完成扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 284.63%。 根据 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司完成收入 82.8 亿元，同比增长6.4%，2023Q2 公司完成归母净利润 1.70 亿元，同比增长 5.39%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 41.34%。 投资要点: 上半年策略调整，成本节降范围内价格竞争实现量利齐升2023 年上半年，受宏观经营环境的影响，公司收入增速略有压力，为保证收入增长，公司加大营销力度，主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降 3.82%，最终实现 2023 年上半年收入同比增速 6.03%。 虽然行业增速略有承压，但公司 2023 年上半年，业绩仍然实现同比大幅提升 196.52%，其中扣非归母净利润增幅高达 284.63%。其中2023Q2 公司归母净利润同比变动 5.39%，扣非归母净利润同比增长41.34%。 虽然量价承压，但公司经营业绩改善明显，主要公司成本费用优化效果明显。2023 年上半年公司营业成本同比增长 5.34%，低于同期收入增速 6.03%，毛利率从 8.15%提升 0.60pcts 至 8.75%；公司期间费用率同比下降 1.52pcts，其中管理费用率同比下降 1.28 pcts。 成本节降范围内的价格竞争，最终实现公司量利齐升。 下半年导流催化，量、价、成本拐点已至，两网融通带来业绩弹性根据公司 2023 年 3 月 16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。随着下半年旺季导流持续，公司收入增速及产能利用 率焦虑将解除，营销力度或会减弱，2023 年下半年起公司在量、价、成本修复方面均有看点。 根据公司 2023 年 7 月 1 日发布的《购买资产暨关联交易的公告》，公司与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币 10,614.59 万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产。本次购买资产暨关联交易事项有助于公司资源升级整合（两网融通，即德邦股份整合收购资产），将有效催化公司成本下行，带来更大业绩弹性。 质量数据改善明显，制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间2002 年到 2022 年，美国零担货运龙头 ODFL 货物索赔占营收比从1.5%降到 0.2%，时效兑现率从 94%提升至 99%。强服务能力带来了强定价能力，2013-2022 年，公司持续通过提价将通胀、油价波动以及再投入成本等传导至下游，实现净利润 CAGR 为 23.50%，归母净利润率中枢达到 14.39%。 我国直营快运龙头德邦股份，据公司公告，2023 年上半年，快递业务和零担业务破损率同比下降均超过 20%，在行业同公斤段产品中处于较低水平；在行业 9 家主要快递公司中，菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，抖音指数 2023 年 5 月、6 月综合排名进入前三行列。公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。 但在差异化拼服务外，收入逻辑还依靠下游产业的升级发展。以ODFL 为例，其下游客户多来自于能源业、化工业与高端制造业。而中国零担需求，以德邦股份为例，主要由普通消费品、工业品构成，德邦服务品质领先，期待制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们维持此前的盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们维持德邦股份 2023-2025年营业收入分别为 348.25 亿元、405.58 亿元与 449.95 亿元，归母净利润分别为 8.45 亿元、12.22 亿元与 15.64 亿元，2023-2025 年对应 PE 分别为 19.69 倍、13.62 倍与 10.63 倍。基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

事件:吉祥航空于 2023 年 8 月 21 日晚发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 1155.68 万人次/yoy+163.55%，相当于 2019 年水平的 106.69%；ASK、RPK 分别同比上升 128.09%、177.86%，相当于 2019 年水平的 114.00%、107.73%；客座率为80.68%/yoy+14.45pct，同比 2019 年下降 4.70pct。 其中 2Q2023，公司运输旅客 628.83 万人次/yoy+542.20%，相当于 2019年同期水平的 112.92%；ASK，RPK 分别同比上升 467.35%、598.54%，达到 2019 年的 121.42%、115.52%；客座率为 81.37%/ yoy+15.28pct，同比 2019 年下降 4.16pct。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 93.31 亿元/yoy+173.56%，为2019 年同期的 115.75%；归母净利润 0.62 亿元/yoy+103.28%，扣非归母净利润 0.53 亿元/yoy+102.73%。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 48.89 亿元/ yoy+428.54%，相当于2019 年同期的 124.40%；归母净利润 -1.03 亿元/ yoy+92.35%，扣非归母净利润-1.08 亿元/yoy+92.21%。 投资要点： 2Q2023 业务量再上台阶，上半年 RASK 恢复至 2019 年水平2Q2023 国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平再上台阶。公司 1H2023 客运量为 1155.68 万人次/yoy+163.55%，达到 2019 年同期 106.69%。其中， 2Q2023 客运量达到 628.83 万人次/yoy+542.20%，达到 2019 年同期 112.92%，环比上升近两成。 同时，伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，公司上半年 RASK 达到 0.40 元/yoy+ 30.86%，与2019 年同期持平 二季度 CASK 环比继续改善，扣汇后淡季盈利环比显著改善成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为0.34 元，同比下降 59.46%，环比下降 6.70%。整体来看，1H2023公司 CASK 大幅改善，同比下降 26.52%至 0.35 元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，致公司上半年汇兑损失达到 3.07 亿元。扣除汇兑损失后，公司上半年归母净利润为 3.04 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后归母净利润约为 3.11 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩环比显著改善。 暑运国内线供需两旺，三季度业绩值得期待据民航局数据，7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。 作为国内领先的民营航司，吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025 年预计机队年均增速约 9%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司 B787 机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，暑运旺季表现值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为206.07 亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为 10.50亿元、34.50 亿元、31.10 亿元，对应 PE 分别为 34.08 倍、10.37倍、11.50 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:保税科技发布发布2023年年半年度报告：：2023年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.94%。完成归母净利润1.40亿元，同比增长58.26%。完成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.48%。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长26.62%。完成归母净利润0.74亿元，同比增长50.72%。完成扣非归母净利润0.64亿元，同比增长54.39%。 投资要点投资要点:传统、智慧物流齐头并进，营收、利润高增长长分业务来看，2023上半年公司子公司长江国际（主营液化仓储）、外服公司（主营固体仓储）、保税贸易（主营大宗贸易）、电子商务公司（主营智慧物流）分别实现营收2.27、0.26、3.01、0.17亿元，yoy+22.09%、+15.83%、-27.68%、+46.37%。分别完成利润总额1.44、0.32、0.32、0.10亿元，yoy+21.47%、+95.12%、+65.51%、+38.79%。公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好，双轮驱动下公司营收利润实现高增。 传统物流扩品类逻辑兑现，新客户、新资质打开智慧物流空间传统物流方面，2023上半年张家港乙二醇平均库存52.50万吨，同比下降6.72%。公司积极推进库区改造，成功拓展了芳烃、油脂业务，仓储业务结构不断优化，储罐利用率有所提升，子公司长江国际营收与利润实现逆势增长，扩品类逻辑初步兑现；智慧物流方面，外服公司成功获批了郑商所指定硅铁、锰硅交割仓库，可交割品类进一步丰富。公司与中远海运、中船集团等客户签订了战略合作协议，智慧物流“走出去”战略不断实践。 储罐利用率高位运行，静待产能扩张开启上半年宏观经济景气度偏弱，储罐企业受益于储罐利用率提升。进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善，张家港乙二醇平均库存环比上升。下半年公司储罐利用率有望继续维持高位，业绩将稳定增长。此外公司传统物流“走出去”节奏有望加快，看好公司通过收并购等方式实现产能扩张。我们认为随大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长。液化产品“国产替代”趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业，与此同时合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益。此外公司管理改善、现金充裕，产能扩张进程有望开启，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.97倍、15.54倍与13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

招商南油发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 31.56亿元，同比增长 23.78%；实现归母净利润 8.43亿元，同比增长 94.44%； 实现扣非归母净利润 8.29亿元，同比增长 100.49%。业绩强劲，凸显公司经营实力。 投资要点: 俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。 1）需求：自上半年俄乌冲突迄今，贸易格局持续演变。与此同时，欧美炼化产能持续萎缩，而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张，导致炼化供需格局的地域错位，从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2）供给：2023年上半年共新下水 MR 型油轮 19艘，较年初增加了 1.10%的运力，增速有所减缓，且受到 EEXI、CII 等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响，船东普遍选择低速航行以应对，这将进一步降低有效的运力供应，预计减少 4.3%。3）紧平衡下，MR TC7航线 2023年上半年平均 TCE 为 28,627美元/天，同比上涨 27.67%。 船队结构与耗能优化调整，业绩弹性进一步提升。 报告期内，公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖，三艘新型节能型船舶投产，同时续租四艘中远海能的 MR。另外，公司开展了一套管理和技术减碳措施，减少排放的同时，还可以节约能耗。通过这些船队优化措施，公司下半年业绩弹性有望进一步增强。 中期看，景气上行有条不紊；短期看，旺季冲高指日可待 当下MR 船型在手订单比例仅有 7.5%，未来 3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20岁以上的 MR 载重吨占比 9%，有效供给愈发不足。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看，四季度向来是油运旺季，需求环比预计会显著提升，基于当下紧张的供需环境，运价上行有望。 盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油 2023-2025年营业收入分别为69.22、74.76与 77.75亿元，归母净利润分别为 20.24、23.37与 24.64亿元，对应 PE 分别为 7.98、6.91、6.56倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示 IMO 监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。

盛航股份发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 5.79亿元，同比增长 47.52%，完成归母净利润 0.88亿元，同比下降 2.63%。毛利率为 30.87%，同比下降8.06pcts，归母净利润率为15.18%，同比下降7.82pcts。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入 2.87亿元，同比增长 35.31%，完成归母净利润 0.42亿元，同比下降 16.80%。 分业务来看，2023年上半年公司实现化学品运输收入 5.30亿元，同比增长 59.48%；实现油品运输收入 0.49亿元，同比增长 37.14%。 投资要点: 宏观环境影响，Q2业绩同环比承压2023Q2，受国内外宏观环境影响，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度 PX 开工率 70%，同比下降 5.14pcts），液体化学品水运量受到冲击，需求景气度下行。同比来看，公司 Q2营收 2.87亿元，yoy35.31%，产能扩张下营收保持增长，但需求的弱化导致船舶产能利用率不足，费用端由于财务成本上行与股权激励增加而上升（Q2财务费用率与管理费用率分别同比增加 1.25pct 与 2.73pcts），归母净利 0.42亿元，yoy-16.8%，出现同比下滑；环比来看，公司营收与归母净利润均出现环比下降，分别减少 1.91%和 6.54%，炼化企业检修、运输需求收缩使公司提前安排船舶检修，维修成本上升幅度较大，Q2业绩端承压。 运力同比增长 78%，看好产能逐步爬坡2023年 5月，公司向丰海海运购置三艘内贸化学品船舶与三艘外贸化学品船舶，进一步提升公司船舶运力规模。公司获批的 3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及 7450载重吨化学品船舶正在建造过程中，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。截至 2023年 6月 30日，公司总运力27.92万载重吨（含向丰海购买的 6艘未投入运营的化学品船舶），同比增长 77.95%，运力持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖进入 8月份以来，化学品开工率出现边际改善。向后展望，随着向丰海海运购置的 6艘船舶投入运营，公司内外贸化学品运输业务将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响，我们调整本次盈利预测，预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 10.32亿元、13.65亿元与 16.48亿元，归母净利润分别为 2.03亿元、2.97亿元与 3.95亿元，对应 PE 分别为 17.35倍、11.87倍与 8.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

湾区核心资产：网运双轮驱动增长，高人工成本持续通胀广深铁路主要运营资产为贯穿大湾区的深圳—广州—坪石铁路段。公司在收入端采取网运分离的收费模式，铁路网络以固定费用收取火车过路费，同时自营多条担当线路收取火车票价收入；成本端，2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通胀因素的扰动较大。 平行分流尾声：高铁网络基本落成，分流效应边际减弱受网络结构调整影响，历史上广深港高铁的开通对广深铁路曾产生过两次分流。但随着广东省内交通运输网络逐步成熟，铁路客运已经形成高铁为主干线、普铁作支线补充的铁路网络结构，目前高铁对公司的分流效应基本接近尾声，公司主要业务均呈现出明显修复趋势。 交叉引流起点：北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎坐拥广州、广州东、深圳三座市区火车站，普铁线路穿越南北的广深铁路有着得天独厚的区位优势和网络价值。伴随广东省内高铁干线建设逐渐成形，湾区铁路网逐步进入优化阶段。公司以联络线形式接入高铁网络，北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎，量价空间或已被打开。 基建拓流接力：核心站点升级改造，普铁属性切换高铁接入联络线虽然放大了高铁的辐射面积，但距离广州实现“高铁进城”的目标仍有距离。根据《广州市交通发展战略规划》，未来广州东站核心职能是与深圳、香港直通，而广州站将成为广州市高铁枢纽。据广州白云区委，预计2023年底白云站开通将全面纾解广州、广州东站压力。两大站点高铁改建的基础已经夯实，广深铁路迎来全面转型高铁运营的时代机遇。 投资建议：作为重要的交运基础设施，区位特性与网络定位是决定企业价值的核心要素。广深铁路卡位大湾区核心路段，路网优化进程中公司迎来普铁向高铁转换的重要机遇。预计2023-2025年公司营业收入分别为251.19\272.10\284.00亿元，归母净利润分别为11.32\13.76\15.12亿元，对应PE分别为20.28\16.68\15.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期、测算误差风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考票价改革持续：铁路改革先行试点，转型高铁弹性打开作为铁路改革先行试点，广铁集团下辖的广深铁路自1996年就已获批普铁票价上浮政策，目前广深铁路下辖普铁/城际列车定价基准均处于领先全国水平，同时伴随公司路网逐渐向高铁属性转型，票价弹性已经打开，成长空间可期。

京沪高铁：铁路核心路产，盈利全球领先京沪高铁核心资产为“八纵八横”南北主干道之一的“北京南-上海虹桥”高铁线。作为中国高铁上市第一股，公司路网资源优质，以全国占比6%的高铁运营里程覆盖人口、经济占比30%的经济腹地。受益于区位优势带来增长活力，2012-2019年京沪高铁客运量年复合增长率达18.64%，公司盈利能力也在成长中持续改善，ROE由2016年5.84%逐年提升至2019年的7.78%。 定价：网运兼营定价各异，市场改革释放弹性与传统交运基础设施不同，京沪高铁商业模式包含路网和运输两个收费环节。其中运输业务（本线）历经多次市场化改革，定价权已经由国铁集团下放至京沪高铁公司和各地铁路局，票价弹性初步显现。目前京沪线实施7档浮动票价制，二等座、一等座、商务座最高档较2019年分别上涨19.7%、13.6%、32.6%。但横向对比二等座票价仍处于较低水平，约为京沪航线全票价的1/3，日本、欧洲等成熟国家高铁的1/4-1/5，未来仍有提升空间。路网业务（跨线）定价权在国铁集团，调整自由度不高。 周转：需求仍在成长期，网络结构待优化尽管京沪主线通车距今已有12年，但公司仍处于成长期，网、运两端均有周转提升空间。网络端，①京沪主线将持续受益于需求增长，目前公司单向日均发车列次在130-150，2019年列车追踪间隔在 4-5分钟水平，距离3分钟理论设计参数有较大提升空间。短期长途车加密带来的列公里增量，将推动资产利用率持续提升；②京福安徽未来将极大的受益于网络效应的发挥，2024年沪苏湖/杭温高铁接通，2025-2026年合新/京雄商高铁接通有望加快京福安徽产能爬坡的进程。运输端，京沪本线17编组列车的投运将进一步提升本线高峰时刻的周转效率，公司周转率上升通道已经打开。 投资建议：短期需求修复与票改弹性共振，区位优势结合网络优化奠定长期空间短期来看，三年疫情冲击过后，铁路出行需求快速修复，叠加票价弹性打开，3Q2023暑运将迎来量价齐升，旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道，扭亏已在路上。中长期来看，作为中国高铁的核心资产之一，京沪高铁长期享受区位优势与中国高铁需求红利。伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为公司长期成长提供充沛动能。 盈利预测&投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为427.43、470.34、504.04亿元，归母净利润分别为120.22、136.45、152.36亿元，对应PE分别为22. 14、19.51、17.47倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观方面：经济大幅波动，突发公共卫生事件，重大生产安全事故等；2）行业方面：政策大幅变动，空铁竞争加剧等；3）公司方面：票价提升、成本管控不及预期，客运需求恢复不及预期，京福安徽增长不及预期等；4）测算仅供参考，以实际为准； 5）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现保税科技于1999年借壳上市，2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业， 目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式，2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：短期被动累库，长期结构优化近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化： ①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益）②监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益） 。2023上半年来，国内主要液体化学品有被动累库趋势，但张家港乙二醇库存量受国产替代趋势影响同比仍有下降。 投资建议：管理改善，成长起点2022年以来，保税科技诉讼与财产冻结等历史问题已解决，同时管理层完成迭代，公司正站在新一轮成长期的起点，后续主要看点如下： ①短期扩品类提升出租率：早期公司主要依赖进口乙二醇，2023H1公司通过拓展新品类逆势提升出租率，业绩预计高速增长，逻辑初步兑现； ②中期收并购提升市占率：受制于财产冻结，公司罐容近4年停止增长；困境反转后公司外延发展再启，中期看好后续产能扩张弹性； ③长期智慧物流变现提升盈利能力：凭借交割库优势与国企资质壁垒，公司智慧物流平台有望伴随外延战略走出去，长期流量变现能力值得关注。 盈利预测与投资评级：我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，2023-2025年对应PE分别为18.82倍、15.42倍与13.88倍。传统物流“走出去”+智慧物流不断创新，双轮驱动下公司利润有望迎来增长，维持“买入”评级。 风险提示：生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、国内与国际市场、交易所估值体系不可简单对比、相应测算仅供参考，具体以公司披露数据为准、小市值公司二级市场流动性风险及股价大幅波动风险。