事件:上海机场发布2021年第三季度报告 业务方面，公司2021年前三季度完成航班起降26.79万架次/yoy+13.99%，旅客吞吐量2549.01万人次/yoy+14.98%，货邮吞吐量303.07万吨/yoy+14.73%，分别达到2019年同期水平的69.57%、44.02%、114.73%。 其中3Q21公司完成航班起降7.79万架次/yoy-18.82%，旅客吞吐量723.90万人次/yoy-27.30%，货邮吞吐量90.48万吨/yoy-2.96%，分别达到2019年同期水平的60.14%、36.77%、96.30%。其中，Q3国内旅客吞吐量为674.10万人次，达到2019年同期的69.37%。 财务方面，公司2021前三季度累计实现营业收入27.47亿元/yoy-20.08%，达到2019年同期的33.47%；归母净利润-12.51亿元/yoy-69.65%，扣非归母净利润-12.51亿元/yoy-67.32%。 其中3Q21实现营业收入9.44亿元/yoy-2.50%，达到2019年同期的34.28%；归母净利润-5.10亿元/yoy-45.14%，扣非归母净利润-5.10亿元/yoy-40.94%。 投资要点： ? 疫情反复干扰业务复苏，Q3旺季收入与二季度持平 受三季度本土疫情扩散影响，上海机场业务复苏进程再次受到干扰。公司Q3单季度旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量环比分别下降37.42%、28.13%、17.81%。疫情反弹导致机场客流减弱，Q3单季度营收为9.44亿元，暑期旺季收入仅达到二季度淡季水平。其中免税店租金收入为1.49亿元，环比上升24.17%，符合预期。由前三季度免税业绩可推测客流调节系数×面积调节系数约为2.2，根据当前公司的国际客流恢复程度，预计其全年免税店租金收入可达5.13亿元左右。 ? 防疫支出增加带动成本上升，投资收益环比减少因疫情期间防控需要，Q3营业成本为16.60亿元，单季度环比增加1.65亿元。投资收益较Q2减少0.96亿元，为1.81亿元。公司自年初起开始执行新租赁准则，经营租赁进表导致财务费用同比大幅增涨，但21年分季度看，财务费用分别为0.95亿元、1.11亿元、1.07亿元，整体趋稳。Q3单季度管理费用为0.63亿元，环比小幅下降/qoq-1.56%，料全年管理费用合计为2.30亿元。 ? 疫情是当下行业的中期核心变量，关注后续重组落地情况 在防疫常态化与本土病例的零星式反弹共同作用下，疫情从市场最初所预期的短期变量逐渐演变为影响机场中期业绩的核心变量。而作为国际客占比近半的空港和华东重要的出入境口岸，上海机场首当其冲。尽管当前时期公司免税价值受到重估，但身为流量平台的上海机场始终是中国民航最优质的核心资产之一，其垄断属性、未来发展空间和长期价值并不会由于此轮疫情的大流行而产生根本性的动摇。未来两年公司业绩仍将大概率受疫情影响，但其发展方向已经确定向上，边际有望持续向好。当前公司的重大重组方案仍在持续推进，关注后续方案的落地情况。 ? 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为36.15亿元、61.98亿元、90.26亿元，归母净利润为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元，对应PE 分别为-61.7倍、377.4倍、38.6倍。维持“增持”评级。 ? 风险提示：疫情持续反弹，行业重大政策变动，重新招标结果不及预期，公司重大资产重组来的不确定性

民航业核心资产，商业模式优异一线城市机场，是中国民航业核心资产，随着新基建逐步投产，其正从单一的公共服务设施升级为汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心。 白云机场作为国内三大门户型机场之一，近年来随着流量快速增长，疫情前已经跨过其生命周期的拐点，从基建主导阶段步入非航主导阶段，流量变现能力快速提升。依托自然垄断的地位和超级流量平台的属性，白云机场商业模式十分优异，如果没有本次疫情干扰，全生命周期来看当下正处在产能利用率提升与免税高增长共振的黄金增长期，业绩成长性远超国内同行。 有税有望迎来重奢入驻，流量变现效率再进一步在非航主导阶段，机场消费属性逐步增强，高毛利的有税、免税及广告业务贡献其主要利润增量，其中以免税业务空间最大，弹性最强。就白云机场而言1）免税方面：2018年4月T2航站楼投产之后，在中免运营之下，白云机场免税业务开始强劲增长，2019年实现免税销售即达到约19亿元，之后这一快速增长节奏被新冠疫情中断。在国际客流持续极度低迷的背景下，合同中的保底条款已经很难继续履行，公司对于中免的应收账款21H1增长至2.58亿元。由于合同已经充分考虑了对中免的激励，且本身保底金额就不高，结合上海机场免税新协议及当下现实状况，我们预计公司与中免未来大概率仍然按原保底提成方式履行合同，但保底金额或将依据当期客流量进行合理调整。 2）有税方面：2019年以来，重奢品牌一改对国内机场渠道的态度，相关品牌开始高度重视并入驻国内一线机场，如LV进入北京大兴机场、上海虹桥机场、成都天府机场，深圳机场引入开云集团等。重奢顶奢品牌的集体进驻，使机场流量变现效率有望进一步提升，在免税逻辑带动利润增长斜率提升之后，有税业务或能接力。考虑到白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽，是三大门户枢纽中唯一还未有重奢品牌落地的机场，且T2航站楼完全具备重奢品牌开店的硬件基础，我们预计下一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地，实现零的突破。 3）广告方面：广告业务与客流量水平高度相关，不考虑疫情影响的情况下，白云机场2021年保底收入应当达到约8亿元。疫情发生之后，白云机场对广告业务运营商虽有减免，但2020年相关收入仍然达到了6.8亿元。随着客流恢复，我们预计2021年广告收入仍不会低于2020年的6.8亿元，但需注意对T1广告运营商应收账款的后续处理。 新冠疫情持续冲击，估值处于历史底部自疫情发生以来，作为华南空中门户的白云机场首当其冲，业务经营活动尤其是国际线业务受到严重影响，收入端同比大幅下滑。同时，由于机场高经营杠杆的商业模式，其自身整体成本结构较为刚性，业绩明显承压。 随着防疫常态化，疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量，演变为中期核心变量，免税机场的价值被阶段性重估。在近期疫情反复及被移出沪港通等利空冲击之下，公司市值在8月份创下疫情以来新低，接近破净，当前PB修复至约1.4倍，处于近7年来最低水平，整体估值已经处于历史性的底部。 疫情不改长期逻辑，静待国际客流拐点虽然疫情冲击仍在持续，但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化，其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化，我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中，有税成长尚需时日，免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块，因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年，白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响，虽然复苏节奏难以预判，但方向已经确定向上，边际上有望不断向好。底部不悲观，国门重开日，价值回归时。 盈利预测和投资评级：司预计公司221021年--32023年营业收入分别为252.82亿元、865.28亿元、682.76亿元，归母净利润为--95.89亿元、2.83亿元、315.03亿元，对应PPEE分别为--43.767倍、90.191倍、1127.12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情再度爆发，重大政策变动，基建进度不及预期

双品牌全赛道布局，双品牌全赛道布局，2021Q2盈利已超疫情前吉祥航空是中国首批成立的民营航司之一，采用“全服务（吉祥）+低成本（九元)”的双品牌运营模式对航空市场进行全赛道布局。其中吉祥航空作为全服务品牌，在上海主基地深耕多年，致力于以最具性价比模式运营，与三大航在全服务赛道差异化竞争。九元航空则为典型的低成本航空，立足广州，积极开拓下沉大众航空需求市场。受益于2021年上半年国内整体疫情得到有效防控和公司一贯以来优异的成本管控能力，公司2021上半年营收同比增长45.08%，实现归母净利润1.02亿元，同比实现扭亏，其中二季度单季归母净利润达3.81亿元/yoy+306.58%，大幅超过2019年同期水平。 七成运力集中于一二类机场，后疫情时代有望重启高增长公司在一二类核心机场拥有数量可观的优质时刻，自身航线结构较为优质。根据民航局2021夏秋时刻表，吉祥在一二类机场间往返的航班占公司总航班量比例达70%。一二类机场客流繁忙、航线品质佳，将带动公司整体收益水平提升。同时，吉祥发挥上海主基地优势积极开拓多条中日、中新等繁忙航线，2020年进一步开拓郑州-赫尔辛基等国际航线。疫情过后公司787宽体机利用率大概率提升，九元航空也已经恢复机队引进。根据最新的定增预案，吉祥计划再投入24.5亿元引进飞机及备用发动机，保障机队规模增速。后疫情时代，经营状况、财务基础俱佳的吉祥航空有望再度步入高速成长期。 淡季盈利上移，供需弹性可期航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇等四大周期共同作用，其中需求周期是核心矛盾，大危机爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也标志着新一轮周期的开始。疫情爆发至今，中国航空业集体经历了巨额亏损的至暗时刻。但从2021年半年报情况来看，即便当前国门尚未开放、大航宽体机运力大量转回国内的不利情况下，国内主要航司二季度毛利均出现大幅改善，显示出国内航线盈利中枢上移的积极信号。待疫情结束国门开放，行业供需弹性有望显现，届时公司凭借优质的航线结构将充分受益。盈利预测和投资评级：在不考虑增发的情况下，预计公司预计公司2021-2023年营业收入分别为年营业收入分别为136.66亿元、181.04亿元、209.25亿元，归母净亿元，归母净利润分别为利润分别为3.78、亿元、11.84、亿元、17.91亿元，对应PE分别为81.86、、26.17、17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等，公司增发进程存在不确定性性。

事件：韵达股份发布韵达股份发布2021年中报：2021H1，韵达实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润4.46亿元，同比下降34.45%，扣非归母净利润3.91亿元，同比下降30.12%。其中2021Q2实现营业收入98.79亿元，同比增长13.64%，实现归母净利润2.18亿元，同比下降37.21%，扣非归母净利润2.11亿元，同比下降29.61%。 投资要点：投资要点：业务量稳定增长，单票收入降幅收窄单票收入降幅收窄2021H1，公司完成快递业务量82.61亿件，同比增长46.16%，其中2021Q2完成快递业务量46.58亿件，同比增长25.25%，业务量保持稳定增长。上半年公司市占率为16.73%，同比上升0.12pcts。单票收入方面，2021H1，公司快递服务收入173.47亿元，同比增长30.83%，快递单票收入为2.10元，同比下降11.04%，其中Q1、Q2单票收入降幅分别为19.01%与7.14%，降幅逐步收窄。上半年公司积极应对快递行业价格战，快递服务毛利率达到8.80%，同比上升1.36pcts。 持续增加资本投入，期待产能逐渐爬坡爬坡2021H1，公司资本支出达到39.18亿元（含以认购德邦股票为主的股权投资共10.01亿元），同比增长76.49%，资本开支持续增加。除股权投资外，公司资本开支主要投向为分拣中心，投入达到19.55亿元，占比67.04%。在去年二季度道路通行费减免、油价低位以及需求高位的影响下，公司上半年单票成本为1.92元，同比下降12.16%。 费用端来看，上半年公司费用率达到5.74%，同比上升0.80pcts，费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的增加，上半年公司管理费用率与财务费用率同比提升0.48pcts与0.32pcts。上半年在成本与费用的影响下，公司单票归母净利润0.05元，同比下降55.37%。快递公司一个完整的产能周期是一年，韵达在高资本开支的背景下，期待下半年产能逐渐释放后带来的改善。 监管政策趋严，期待头部企业韵达厚积薄发期待头部企业韵达厚积薄发价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。从浙七条到七部门联合发文保障快递小哥权益，监管政策确立行业政策底部，价格战节奏放缓。但2021年行业供需缺口仍然存在（根据资本开支测算，供给侧增量329亿票，但全年需求增量按30%计算约250亿票），企业还存在天然的内部竞争压力。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素，韵达作为成本效率领先的快递企业，能够在行业格局改善的道路中积蓄力量、厚积薄发。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为386.29亿元、440.28亿元与507.43亿元，归母净利润分别为14.31亿元、17.35亿元与19.65亿元，对应PE分别为34.02、28.07与24.78。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期

事件：申通快递发布发布2021年中报：2021H1,申通实现营业收入110.18亿元，同比增长19.01%；快递行业毛利率2.20%，同比下降0.05pcts；实现归母净利润-1.46亿元，同比下降-306.99%，扣非归母净利润-1.68亿元，同比下降630.27%。其中2021Q2实现营业收入57.56亿元，同比增长1.23%，归母净利润-0.57亿元，同比下降560.96%，扣非归母净利润-0.73亿元，同比下降830.00%。 投资要点：投资要点：行业激烈竞争持续，申通财务表现承压承压2021年上半年，公司完成快递业务量48.32亿件，同比增长37.35%，其中二季度完成业务量26.93亿件，同比上升12.30%，市占率9.78%，同比下降0.6pcts。上半年，公司实现单票收入2.25元，同比下降12.8%，其中Q1与Q2单票收入分别为2.44元与2.10元，同比下降分别为22.83%与5.25%，单票收入降幅放缓。上半年，公司单票毛利0.04元，同比下降62.1%，行业激烈的竞争格局下，申通财务表现承压，Q2归母净利润为-0.57亿元，连续两个季度处于亏损状态。 资本开支持续，深化改革优化成本效率持续，深化改革优化成本效率2021H1，公司资本开支达到12.31亿元，同比增长39.29%，资本开支力度保持稳定，主要投向为房屋建筑物（占比38%）与机器设备（占比25%），意在持续强化转运中心基础设施建设以及提升自动化水平。 并且，今年7月，公司拟非公开发行股票以募集资金不超过35亿元，用于持续投入多功能网络枢纽中心建设、自动化设备升级、陆运运力补充等。申通坚持推进深化改革，成本效率实现一定优化，2021H1申通单票成本2.21元，同比下降10.71%，其中单票派送成本、单票运输成本和单票面单成本分别同比下降11.06%、16.39%和27.19%。 政策底已现，长期关注行业格局改善政策底已现，长期关注行业格局改善今年起，限制快递行业价格战的政策密集出台，“浙七条”与七部门联合发文保障快递小哥权益，确立了行业政策底部。但2021年行业供需缺口持续扩大（根据资本开支测算，供给侧增量329亿票，但全年需求增量按30%计算约250亿票），企业存在天然的内部竞争压力无论是寻找商流绑定，还是主动寻求价格战，企业的竞争工具各不相同，申通作为老牌快递巨头，通过与阿里深度绑定，建立业务合作，借助商流的信息优势夯实基础快递服务能力，等待行业格局改善。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。暂不考虑本次增发影响，预计申通快递2021-2023年营业收入分别为254.88亿元、298.36亿元与349.59亿元，归母净利润分别为0.66亿元、3.65亿元与7.15亿元，对应PE分别为337.75、61.18与31.26。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期，增发进展不及预期。

中国东航发布2021年中报业务方面，2021年上半年公司运输旅客4430.87万人次/yoy+72.16%，达到2019年同期水平的70%；ASK、RPK 同比2020年分别增长39.22%、47.64%，达到2019年同期水平的65.36%、55.98%；客座率70.80%/yoy+4.04pct，同比2019年下降11.86pct。 其中Q2单季度公司运输旅客2667.33万人次/yoy+121.65%，达到2019年同期水平的83.02%；ASK、RPK 同比2020年分别增长94.25%、121.87% ， 达到2019年同期的74.17% 、66.84% ； 客座率74.57%/yoy+9.28pct，同比2019年下降8.18pct。 财务方面，2021H1中国东航实现营业收入347.1亿元/+38.13%，归母净利润-52.08亿元/+39.03%，扣非归母净利润-56.19亿元/+36.05%。同比2019年分别下降40.95%、368.04%、459.73%。 其中21Q2公司实现营业收入213.15亿元/yoy+120.31%，达到2019年同期的74.23%；归母净利润-14.03亿元/yoy+69.56%，扣非归母净利润-14.71亿元/yoy+68.97%，同比2019年分别下降2126.98%、294.37%。 投资要点：Q2国内航线有序恢复，淡季实现毛利大幅改善受益于上半年国内疫情整体趋缓，航空国内线需求有序恢复，Q2单季度东航2021H1客运收入同比增长40.11%。在海外疫情反复，国际货运需求仍处于高位的情况下，公司通过多种手段满足货运市场高增长需求，上半年实现货运收入同比大幅增长50.86%。同期公司继续推进精益化管理，除用油量和航油价格上涨导致燃油成本同比增加54.81%外，整体营业成本仅上涨22.06%。综上，Q2单季度公司实现毛利-5.02亿元/yoy+88,23%，环比上升88.69%。 人民币升值助力财务费用下降，投资收益增长带动亏损收窄受益于21H1人民币升值，东航上半年取得汇兑收益8.27亿元、yoy+212.06%，带动整体财务费用同比下降46.37%。此外，本期公司通过出售部分与公司主营业务相关性较小的投资企业，获得投资收益1.27亿元，同比增长273.97%，助力亏损同比实现收窄。 中国三大航之一，京沪双核心枢纽助力高速发展中国东航作为中国运力规模前三大航空公司，全面布局全服务赛道和低成本赛道，京沪双核心枢纽助力公司高速发展。短期来看，随着本轮国内疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进，公司业务有望逐步恢复。从2021年半年报情况来看，即便处于国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下，东航Q2淡季毛利仍出现大幅改善。后疫情时代若行业供需弹性显现，公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为810.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元，归母净利润为-71.70亿元、60.15亿元、70.34亿元，对应PE 分别为-10.60倍、12.63倍、10.80倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

事件：圆通速递发布圆通速递发布2021年中报：2021H1，圆通实现营业收入194.95亿元，同比增长33.70%，其中快递业务收入165.16亿元，同比增长37.52%；快递业务毛利率5.78%，同比下降4.26%；实现归母净利润6.46亿元，同比下降33.50%，扣非归母净利润5.94亿元，同比下降33.74%。2021Q2，圆通实现营业收入105.35亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降60.71%，扣非归母净利润2.55亿元，同比下降61.54%。 投资要点：投资要点：快递业务量增速领先行业，国际业务快速增长快递业务量增速领先行业，国际业务快速增长①。快递业务量增速领先行业。2021H1，圆通快递业务完成量74.01亿票，同比增长49.9%，高出行业平均增速4.1pct，市占率15%，同比增长0.4个百分点，维持稳定提升趋势；其中二季度快递业务完成量42.56亿票，同比增长30.1%，Q2增速延续去年同期表现，领跑全行业。 ②。国际业务快速增长。分行业看，圆通2021H1货代行业收入19.14亿元，同比增长13.66%，航空业务实现营业收入5.89亿元，同比增长26.97%；分产品看，2021H1国内时效产品收入实现营业收入155.11亿元，同比增长35.29%，国际快递及包裹服务实现营业收入6.28亿元，同比增长96.41%。圆通依托全球运输网络、自有机队及本土化海外仓等资源，集中力量开发覆盖东北亚、东南亚和欧洲等的专线产品和服务，搭建超20条跨境物流链路，迅速拓展国际业务。 政策底已现，行业价格战节奏放缓，圆通单票收入趋稳节奏放缓，圆通单票收入趋稳①政策底已现，行业价格战节奏放缓。2021年4月浙江省审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；7月，七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，为响应国家号召，落实“关心关爱快递小哥”活动，中通、圆通、申通等快递企业陆续发布通知，宣布9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元。监管政策确认底部，快递行业价格战节奏趋缓，快递单价的底部区间基本确认。 ②圆通单票收入趋稳。2021H1圆通单票收入2.18元，同比下降7.62%，降幅较去年同期收窄18.39个百分点，半年度同比降幅行业最小（中通YoY-18.74%；韵达YoY-11.04%；申通YoY-10.63%）。 7月来看，圆通单票收入2.02元，同比下降6.27%，月度同比降幅已连续第四个月维持个位数，单票收入趋稳。 等待价格战拐点，关注持续改善的头部企业圆通，关注持续改善的头部企业圆通价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。草案及保障快递小哥福利等监管政策确立底部，价格战节奏放缓。但2021年行业供需缺口持续扩大（供给增量358亿票，行业业务增长仅200亿票），仍需密切关注行业格局的变化情况。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素。圆通作为头部快递企业，拥有极强的进化力，通过加大基础设施建设、提升信息化、自动化水平以聚焦深化成本管控，目前产品品质逐渐提升，降本增效成效凸显，同时海外网络不断拓展，是当前快递行业最值得关注的标的之一。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为417.54亿元、493.43亿元与560.19亿元，归母净利润分别为15.34亿元、18.72亿元与20.91亿元，对应PE分别为19.16、15.70与14.06。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。

深圳机场发布 2021年中报： 业务方面，公司 21H1完成航班起降 15.8万架次/yoy+18.8%，旅客吞吐量1870.4万人次/yoy+31.8%，货邮吞吐量 77万吨/yoy+25.5%，分别达到 2019年同期水平的 87.3%、69.69%、130.95%。 其中 21Q2单季度公司完成航班起降 7.77万架次/yoy+10.84%，旅客吞吐量 960.90万人/yoy+30.85%，货邮吞吐量 39.8万吨/yoy+13.97%，分别达到 2019年同期水平的 87.30%、76.02%、125.63%。 财务方面，公司 21H1实现营业收入 15.81亿元/yoy+23.47%，达到 2019年同期的 85.14%；归母净利润 0.90亿元/yoy+159.56%，扣非归母净利润0.69亿元/yoy+149.40%，同比 2019年分别下降 70.78%、81.35%； 其中 21Q2单季度公司实现营业收入 7.95亿元/yoy+10.70%，达到 2019年同期的 84.28%；归母净利润 0.40亿元/yoy+233.19%，实现扣非归母净利润 0.31亿元/yoy+234.01%，同比 2019年分别下降 70.21%、84.45%。 投资要点： 疫情影响减弱带动客流复苏，投资收益增加助力公司扭亏上半年虽然广深疫情有所反弹，但总体影响呈现阶段性减弱态势。报告期内，深圳机场客流量恢复至 2019年同期七成，毛利同比转正，达到 2.1亿元。同期，在参股公司深圳机场国际货站、成都双流国际机场股份有限公司盈利好转带动下，公司实现投资收益合计 0.61亿元，同比增长265.96%，从而助力公司实现扭亏。 卫星厅启用在即，国际枢纽建设持续推进深圳机场卫星厅主体工程及相关配套工程已于 5月 30日通过竣工验收，预计将于 2021年下半年启用。该卫星厅有 53个廊桥机位，建成后每年可保障旅客 2200万人次。同时，经民航局批复，深圳机场高峰小时架次容量标准由 55架次提升至 60架次，双重供给催化之下，产能上限得到进一步提升。 粤港澳大湾区核心机场，商业设施完善助力跨向非航时代 短期来看，随着本轮疫情再次得到控制、国内疫苗接种率持续提升，民航出行需求有望持续复苏。中长期来看，深圳机场作为粤港澳大湾区核心机场，当前仍处于快速发展期。中性预期 2028年深圳机场终端旅客吞吐量达到 8000万人次，届时伴随机场内商业基础设施的持续丰富完善，有税、餐饮等国内旅客消费业务潜力将进一步被发掘，助力公司实现从基建主导时代向非航主导时代的跨越。 盈利预测和投资评级：预计公司 2021年-2023年营业收入分别为32.42亿、41.05亿、46.32亿，归母净利润为 2.10亿、3.95亿、6.09亿，对应 PE 分别为 70.29倍、37.40倍、24.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情再度爆发，重大政策变动，基建进度不及预期

顺丰控股发布 2021年中报：2021H1，顺丰实现营业收入 883.44亿元，同比增长 24.20%，实现归母净利润 7.60亿元，同比下降 79.80%，扣非归母净利润-4.77亿元，同比下降 113.85%；其中第二季度，顺丰实现营业收入 457.24亿元，同比增长 21.65%，实现归母净利润 17.49亿元，同比下降 38.73%，扣非归母净利润 6.57亿元，同比下降 74.86%。 投资要点： 新业务保持较快增长，Q2盈利能力持续修复①新业务保持较快增长：2021H1，顺丰实现营收 883.44亿元，同比增长 24.20%；分业务来看，时效业务实现营收 461.61亿元，同比增长 6.50%，经济业务实现营收 148.90亿元，同比增长 69.16%，时效与经济业务在产品口径调整以及去年高基数的背景下，快递业务增长稳定；快运业务实现营收 115.13亿元，同比增长 50.01%，冷链业务实现营收 37.20亿元，同比增长 14.79%；同城业务实现营收 22.41亿元，同比增长 77.12%，国际业务实现营收 32.81亿元，同比增长12.94%，供应链业务实现营收 52.94亿元，同比增长 79.02%，以快运、同城、供应链为代表的新业务保持较快增长，带动公司收入的整体增长。 ②Q2盈利能力持续修复：2021H1，顺丰资本开支达到 97.8亿元，同比大增 140%，产能的大幅投入导致顺丰成本端承压，但第二季度以来，顺丰持续加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，产能利用率、营运效能等环比回升，使成本压力得以缓解，Q2扣非归母净利环比增长 17.9亿元，盈利能力持续修复。 展望下半年，关注收入与成本两个拐点2021年上半年，顺丰在高资本开支的背景下，出现了产能供给与业务需求的错配，顺丰的业绩短期承压，但二季度以来已环比改善，展望下半年，关注收入与成本两个拐点。①收入拐点：上半年，时效业务的产品体系完成优化改善，预计下半年顺丰时效件增速将在线上消费升级与生鲜旺季的加持下持续修复，叠加上顺丰快运、国际、同城业务的持续增长，有望增强顺丰盈利能力，带来收入的拐点。②成本拐点：顺丰将持续推进四网融通项目的资源整合优化，随着资源利用率的环比提升，规模效应逐渐显现从而降低业务成本，带来成本的拐点。 物流大时代来临，期待中高端赛道龙头行至收获期从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。随着上游商流一体化格局愈发明显，顺丰作为独立第三方综合物流巨头，有望实现从品牌协同到业务协同，通过品牌协同在多赛道布局时享有溢价，通过业务协同带来的规模效应创造独一无二的成本优势。作为中高端赛道的龙头企业，随着资源投入成效显现，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计顺丰控股 2021-2023年营业收入分别为 1850.24亿元、2709.72亿元与 3125.45亿元，归母净利润分别为 44.65亿元、61.16亿元与 90.38亿元，对应 PE 分别为 58.39、42.63与 28.85。给予“买入”评级。 风险提示：时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧

事件：德邦股份发布德邦股份发布2021年中报：收入方面：2021H1，德邦实现营收148.89亿元，同比增长28.16%，其中Q1-Q2收入分别为73.70亿和75.19亿，同比分别为63.13%和5.89%；分产品看，2021年H1快递收入达到91.68亿元，同比增长33.67%，其中Q1-Q2分别为45.46亿和46.22亿，同比分别增长79.26%和6.92%；快运收入达到52.80亿元，同比增长18.7%，其中Q1-Q2分别为25.89亿和26.91亿，同比分别增长36.98%和5.28%。 成本方面：2021H1德邦实现营业成本133.84亿元，同比增长29.33%，略高于收入增速；其中Q1-Q2分别为66.52亿和67.32亿，同比分别增长26%和10.02%；2021H1毛利率10.11%，同比下滑0.81pcts，其中Q1-Q2毛利率分别为9.74%和10.47%，同比分别增长3.37pcts和下降3.35pcts。 利润方面：2021H1德邦实现归母净利润1565.84万元，同比减少89.88%，其中Q1-Q2分别为1077.52万元和488.32万元，同比分别增长111.66%和下降-98.02%；实现扣非归母净利润-1.58亿元，其中Q1-Q2分别为-0.78亿和-0.80亿。 投资要点：投资要点：组织架构调整优化，组织架构调整优化，Q2收入增速收入增速短期承压2021H1，德邦快递业务实现营收91.68亿，同比增长33.67%，开单货物总重量327.9万吨，同比增长37.6%，公斤单价同比下降2.9%；票数3.1亿票，同比增长33.2%，票均重量同比增长3.3%。其中2021Q2，德邦快递业务与快运业务同比分别增长6.92%与5.28%。 由于组织架构的内部调整优化，以及外部需求端增速放缓，公司二季度收入增速承压。下半年随着组织架构优化效果显现，以及旺季需求回暖，收入增速有望迎来反弹。此外，公司主要利润来源快运产品重回增长通道，加之公司开发的高端时效件产品二季度同比增长100%，公司产品结构优化，有望带动未来业绩逐步修复。 资本开支夯实网络底盘，成本端短期承压随着大件快递业务培育逐渐进入成熟阶段，公司重新对快运业务进行布局以及资源投入，为长期降低末端成本，提高末端收派效率，德邦从Q2开始推进重货分部的铺设及重货快递员的配置，构建大件网能力。高资本开支（2021H1购建固定、无形和其他长期资产支付的现金13.91亿元，YoY85.22%）叠加管理费用提升（2021Q2，为提升员工稳定性，涨薪背景下管理费用同比增加43.76%），德邦成本端短期承压。但新模式运作成熟以后，更合理的资源配置、更清晰的产品呈现、更快速的响应能力与更低的运作成本将带来更灵活的报价空间，将带给客户更优质的全流程体验。随着公司自有运力占比（提升至55.7%）、中转自动化能力（分拣能力+19%）、以及规模效应带来的末端快递员效率提升（快递员收派效率同比提升23.6%），德邦成本端有望持续改善。 中高端快运赛道高速增长，服务领先的德邦有望受益随着电商渗透的不断提升，中高端快运赛道也快速发展。服务领先的德邦有望受益。2021H1，德邦服务项指标连续六个月排名第一，综合排名稳居前三。上半年，德邦收入、成本压力更多是内部阶段性规划原因，公司主动推动变革、积极资源投入和人才培养，业绩短期承压。但随着组织、产品、人员的不断优化，公司有望通过自身不断完善的服务能力，在竞争激烈的快运行业保持竞争力，厚积薄发。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计德邦股份2021-2023年营业收入分别为326.80亿元、359.02亿元与385.13亿元，归母净利润分别为4.73亿元、7.24亿元与8.84亿元，对应PE分别为20.53、13.41与10.97。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。

事件：华贸物流发布12021年半年报：2021H1公司实现营收98.14亿元，同比增长51.28%；归母净利润4.75亿元，同比增长75.07%；扣非归母净利润为4.66亿元，同比增长76.71%。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长34.43%；扣非归母净利润为2.87亿元，同比增长37.51%。 投资要点：业务链条拉长，传统货代量价齐升2021H1，空运运价高位平稳，海运运价不断突破。在资源紧缺的背景下，公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务，同时增多服务环节，延伸服务链条，传统空海运货代实现突破，量价齐升。具体来看，空运货代实现营收27.43亿，YoY-6.41%，单价15358元/吨，YoY-12%，扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86万吨（疫情物资0.02万吨、跨境电商3.74万吨），YoY6.75%，毛利4.46亿，YoY32%，占比39%，毛利率16.26%，YoY4.7pcts。海运货代实现营收46.43亿，YoY148%，单价8687元/标箱，YoY109%，运量53.45万标箱，YoY19%。毛利2.88亿，YoY95%，占比25%，毛利率6.2%，YoY-1.7pcts。 并购完善跨境电商物流布局，预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90亿，YoY38%，空运量3.7万吨，海运量6800标箱。毛利1.73亿，YoY34%，占比15%，毛利率13.37%，YoY-4.4pcts，毛利下降主要系产品结构调整所致，空运资源优先服务空运直客的背景下，海运占比提升一定程度上拉低毛利。战略方面，上半年佳成物流、深创建收购落地，但业务整合尚未取得实质性突破，预计下半年公司重点发力整合，跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐，有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。 中国货代看跨境电商，华贸物流大有可为在国际货代大行业中，跨境电商物流是有增量（2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50%+）、有壁垒（产品标准化、规模效应强）的优质细分赛道。但从赛道发展阶段看，目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段，具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业，通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板，逐步具备端到端的全链条服务能力，是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为195.29亿元、207.46亿元与231.42亿元，归母净利润分别为8.04亿元、9.87亿元与13.04亿元，对应PE分别为24.23、19.74与14.93。给予“买入”评级。 风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件