事件： 公司公告2020年年报，2020年全年实现营收49.69亿，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿，同比增长96.76%，经营性现金流净额8.99亿，同比增长52.44%。单季度来看，2020年第四季度公司实现营收16.09亿，同比增长41.18%，环比增长59.15%，实现净利润1.95亿，同比增长154.66%，环比增长21.12%草铵膦全年景气向上，公司广安项目顺利推进，全年业绩符合预期2020年草铵膦行业景气向上，据中农立华统计，2020年草铵膦价格稳步上涨，由年初约11万/吨上行至年底约18万/吨，全年均价约14万/吨，较2019年同比上升11.78%，公司盈利因此提升，销售毛利率上升3.09个百分点至28.95%。公司广安10000吨草铵膦，1000吨丙炔氟草胺顺利投产，子公司广安利尔2020年实现营收10.44亿，净利润1.52亿，是公司业绩的主要增量，全年业绩符合预期。 草铵膦全球龙头，持续推进技术革新公司传统氯代吡啶类农药市场稳定，重要产品如毕克草、毒莠定、绿草定等市占率超60%，一体化规模优势明显。草铵膦为公司近几年重点品种，作为三大灭生性除草剂，草铵膦具有高效低毒等优势，受益于转基因作物推广以及高毒农药的禁用，草铵膦年复合增速超15%，据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美金。公司草铵膦产能全球第一，绵阳、广安两基地设计产能分别为8400、10000吨，原药市占率约70-80%，同时公司也持续推进气相法草铵膦的试生产工作，开展精草铵膦项目，将进一步提升公司草铵膦市场竞争力。储备产品丰富，打造综合农化平台企业，维持“强烈推荐”评级公司氯代吡啶类农药盈利稳定，草铵膦受益行业景气提升及自身产能释放，呈量价齐升的良好态势，未来气相法工艺还有望降低草铵膦生产成本。同时公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，推动公司持续发展。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.20、9.57、10.60亿，当前股价对应PE 分别为16、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告 2020年业绩快报， 2020年全年预计实现营业收入 47.55亿，同比增长 11.01%，归母净利润 1.03亿，同比下滑 28.91%。2020年公司计提资产减值准备金额 2.84亿，其中商誉减值 2.76亿，存货减值 1821万，冲回应收款项 973万。 计提英国子公司商誉减值准备，单季度盈利大幅改善，公司业绩符合预期受益于医药 CDMO 业务快速发展（2020年半年报增长超 50%）以及工业厂房出售（收入约 2.69亿），公司整体收入稳步增长；利润主要受英国子公司 Project Bond Holdco Limited 商誉减值影响。公司于 2017年收购英国公司，2020年受疫情影响出现经营亏损，故计提商誉减值 2.76亿，我们估算账面剩余商誉约 0.33亿，后续减值风险较小。 单季度来看，2020年公司第四季度实现营业收入 13.31亿，同比增长35.40%，在盐城未复产的情况下，公司业务持续增长。不考虑商誉减值，公司 2020年全年净利约 3.79亿，第四季度净利约 1.57亿，环比增加 37.72%，为公司近五年来最高的单季度盈利，盈利能力大幅改善。 盐城复产农药 CDMO 重回正轨，股权激励推动医药 CDMO 发展2020年 12月 21日，公司盐城联化及江苏联化合计 9条生产线实现复产，预计年贡献收入超 3亿，其余生产线也有望整治检修后复产，作为公司农药CDMO 业务最重要的生产基地，盐城逐步复产将推动公司业务重回正轨。 公司积极布局医药 CDMO 领域，拟将台州联化作为公司医药板块主要经营主体，并实施员工持股计划。近年来我国医药 CDMO 行业快速发展，年复合增速超 30%，而公司台州联化 2020年上半年实现收入 9.03亿，同比增长162%，净利润 2.10亿，同比增长 309%，在更好的激励机制下，未来将保持高速成长，增速将超越行业平均水平。 医药 CDMO 行业的后起之秀，维持“强烈推荐”评级公司由农药 CDMO 行业，已成功切入医药 CDMO 领域，打开长期发展空间。暂不考虑保险赔偿，我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 1.02、7.28、8.84亿，当前股价对应 PE 分别为 217、30、25倍，我们看好公司医药 CDMO业务的长期发展，维持“强烈推荐”评级。

事件： 公司公告 2020年全年业绩预告，预计 2020年公司全年实现归母净利润96-101亿，同比变化-5%-0%；单季度来看，2020年第四季度公司实现归母净利润 42.51-47.51亿，同比增长 91%-113%，环比增长 69%-89%。 主要产品价格全年前低后高，全年业绩同比持平，单季度盈利大幅改善2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格均出现下跌，随着全球经济恢复，公司主要产品价格均出现恢复性上涨，全年来看：聚合 MDI 均价约 14784元/吨，同比上升 7.17%；纯 MDI均价约 17490元/吨，同比下滑 10.7%；环氧丙烷均价约 12170元/吨，同比上升 20.35%；其余产品均价涨跌不一。得益于公司在 MDI 行业较高的定价能力以及产品线的进一步丰富，公司周期性明显减弱，全年业绩同比基本持平。 单季度来看，10-12月全球化工行业下游需求快速好转，公司 MDI 价格始终处于上升通道，第四季度聚合 MDI 均价约 20221元/吨，环比上升 39.8%，纯 MDI 均价为 26806元/吨，环比上涨 80.7%，产品价格回暖促进公司盈利环比大幅改善，业绩略超预期。 寡头格局下 MDI 保持高盈利，新项目陆续投产进入全新发展阶段MDI 生产技术壁垒极高，全球范围内呈寡头垄断格局，同时万华凭借技术迭代以及园区一体化优势，较同行成本低约 3000元/吨，未来将保持长期高盈利。2020年 11月 10日公司百万吨乙烯顺利投产，十四五期间，公司PC 二期、尼龙新材料、眉山基地，烟台 MDI 技改扩产项目等将陆续落地，未来公司将在新能源、水处理材料、合成香料，高分子聚合材料等多个精细化工领域持续发力，逐步成为全球综合性化工巨头。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球 MDI 寡头之一，稳固的行业格局下 MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI 行业回暖，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 99.41、141.98、167.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 31、22、18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

草铵膦量价齐升， 公司业绩超预期 2020年草铵膦行业景气提升， 根据中农立华数据， 2020年（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均价约 13.87万/吨，同比增长 10.43%， 而公司广 安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前已处于试运行状态，受益于公司 草铵膦产品量价齐升， 全年业绩超预期。 2020年第一、二、三、四季度（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均 价分别为 11.85、 13.23、 14.85、 15.83万/吨，最新报价约 17万/吨， 在海外 企业退出及其他企业开工率下降的背景下，草铵膦行业景气将延续。 静待草铵膦新工艺投产，多个储备产品值得期待 公司在广安新建拜耳法草铵膦生产线，完整配套重要中间体 MDP，建成 后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本，并仍有较大的扩产空间，未来 公司将成为全球草铵膦巨头； 公司在广安还布局有 1000吨/年产能氟环唑及 1000吨/年产能丙炔氟草胺，同时还储备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃 剂等系列新产品，长期发展可期。 专注草铵膦优质赛道，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大， 公司将成为全球草铵膦巨头， 大量的储备产品还将推动公司长期发 展， 我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 5.84、 7.14、 8.86亿，当前股价 对应 PE 分别为 21、 17、 14倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件： 公司公告2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入25.65亿元， 同比下滑 14.27%，归母净利润 1.49亿，同比下滑 38.95%；单季度来看， 2020年第三季度公司实现归母净利润 4720万，同比下滑 43.13%。 海外需求疲软拖累盈利， 前三季度盈利略低于预期 公司海外营收占比约 7成， 上半年受海外疫情影响， 出口订单大幅减少， 到 2020年 9月才恢复正常，同时国际油价大幅走低使得工业丝价格也跟随下 跌，公司前三季度营业收入下滑在预期之内。 由于高附加值的出口产品减少， 公司整体毛利率略有下滑，三项费用同比基本持平，由于产品价格下跌带来 了约 2000万存货跌价及期货平仓损失使得公司盈利下滑。 单季度来看， 2020年第三季度公司实现收入 9.59亿，环比上升 21.32%， 归母净利润 4720万，环比下降 15.22%。 由于出口订单恢复，公司收入端已 出现大幅改善，但越南项目工厂正式投产初期有较多费用支出，同时普通丝 加工价差仍处历史低位，使得单季度盈利略低于预期。 越南项目顺利投产， 海外布局扫清发展障碍 2020年 8月，公司越南项目第一条 1.2万吨产线顺利投产， 2.5万吨产能 也于 10月底投产， 2021年将分三批将产能扩充到 11万吨，通过客户认证 后将生产高附加值的车用丝产品。 近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品 从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易 摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势。 深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现， 维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着 全球汽车产业链的复苏， 公司越南项目落地，加上 1200万平石塑地板项目及 47000吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.17、 3.95、 4.84亿元，当前股价对应 PE 分 别为 21、 12、 9倍， 我们认为公司盈利低点已过， 未来将迎来业绩拐点，维 持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入34.24亿元，同比上升3.74%，归母净利润2.22亿元，同比下滑24.37%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.14亿，同比上升108.01%。 重要子公司停产拖累农药业务发展，医药CDMO业务快速增长公司重要子公司江苏联化及盐城联化因响水事故始终处于停产状态，盐城是公司农药CDMO业务主要生产基地，长期停产拖累农药业务发展，是公司盈利同比下滑的主要原因。公司医药CDMO经多年发展已进入高速发展期，公司新建产能速度也明显加快，截止2020年9月30日，公司在建工程14.07亿，较2019年底增加4.36亿，有望保持长期高增长。同时，2020年7月起，公司开始出售小微创业园厂房，也带来了部分收入及利润，公司前三季度业绩符合预期。 盐城子公司将迎来复产药，医药CDMO的后起之秀2020年6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。 在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，公司农药业务将持续增长。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展。 看好复产后公司迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”评级公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。同时，2020年上半年盐城两子公司合计亏损约2亿，复产后有望扭亏为盈，公司将迎来业绩拐点。暂不考虑营业中断险的赔偿带来的非经常性收益（公司营业中断险保费上限为6.94亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.15、7.15、9.31亿元，当前股价对应PE分别为70、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新项目投产不及预期，安全生产事故

事件：公司2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入99.41亿，同比上升19.52%，归母净利润19.50亿，同比下滑5.62%。单季度来看，2020年第三季度公司实现净利6.57亿，同比下滑17.52%，环比上升67.60%。同时公司提出三季度分红预案，拟10派1.1。 钛白产销提升助力收入增长，钛矿-钛白粉价格波动影响利润公司20万吨氯化法钛白顺利投产，同时成功收购云南新立，公司整体钛白粉产能由71万吨扩大至101万吨，而我国钛白粉出口量不断增长，2020年1-9月，我国钛白粉累计出口达88.95万吨，同比增长19.98%，公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击，2020年钛白粉价格大幅波动，1-9月钛白粉市场均价同比下滑14.41%，但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%，使得公司毛利率同比下降4.91个百分点至38.44%，公司凭借自有钛矿优势，依然保持了较高的盈利水平，但受行业周期波动影响，利润下滑在预期之内。 单季度来看，钛白粉价格在第二季度见底后，公司在分别在7月、9月两次上调钛白粉价格，同时第三季度钛白粉销量约23万吨，创单季度新高，业绩环比大幅改善。 钛白粉景气持续，公司持续加码氯化法钛白步入10月，钛白粉行业景气延续，公司再次上调钛白粉售价，钛精矿价格也涨至1900元/吨，创近三年新高，成本端给予钛白粉价格较强的支撑，在出口量持续扩大的情况下，钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白，攀西50万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化，在云南继续扩产20万吨氯化法钛白，产能保持高速扩张。 我国钛白粉行业转型升级的龙头企业，维持“强烈推荐”评级公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022年净利润分别为28.24、39.10、46.32亿，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期

事件：公司公告2020年三季报报，2020年前三季度公司实现营业收入90.43亿元，同比下滑14.77%，归母净利润12.91亿元，同比下滑32.52%；单季度来看，2020年第三季度公司实现归母净利润3.86亿，同比下滑35.96%，环比下滑18.57%。 低油价拖累产品价格，检修影响公司产量，单季度盈利下滑2020年前三季度国际油价始终处于低位，疫情仍在全球范围内蔓延，主要化工品价格持续走低，公司主要产品尿素、醋酸、乙二醇、己二酸2020前三季度市场均价同比分别下滑12.22%、19.99%、18.14%、19.26%，而公司产销量同比基本持平，产品价格下降是公司收入下滑的主要原因。公司主要原材料煤炭价格也同比下降，同时公司充分发挥自身成本优势，在行业景气低点依然取得了远超同行的盈利，公司业绩符合预期。 单季度来看，由于公司8月7日至27日对一套煤气化装置进行检修，估计影响营业收入约3亿元，导致第三季度公司业绩环比下滑，在预期之内。 行业周期触底，部分产品价格率先反弹，公司逆周期扩张持续成长在OPEC+减产的推动下，国际油价恢复至40美元/桶以上，化工产品价格基本处于历史底部或行业平均成本附近，同时部分产品如DMF价格已率先反弹，华东DMF市场价格由4月份不足5000元/吨上涨至目前10000元/吨以上。公司现有180万吨尿素、60万吨醋酸、55万吨乙二醇、33万吨DMF等产品，未来公司业绩向上弹性大。 公司作为国内低成本煤化工的标杆企业，在行业景气低位开启新一轮产能扩张，30万吨酰胺及尼龙新材料项目以及精己二酸项目正稳步推进，将充分发挥公司煤气化平台的低成本氢气，我们预计新项目盈利中枢约7亿元，将进一步拓展公司产品线，逆周期扩张助力未来成长。 业绩底部确认，未来季度盈利将逐步改善，维持“强烈推荐”评级煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情，同时煤化工在成本方面依然具有不断进步的空间，优质的煤化工龙头企业具有长期成长能力，周期向上时还具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.18、27.09、32.50亿元，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年三季报，2020年前三年公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下滑4.34%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.96亿，同比下滑10.37%。 长单抵御菊酯价格波动，销售淡季盈利下滑 据中农立华数据，公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯2020年前三季度市场均价21.93万/吨、20.49万/吨，分别同比下滑41.47%、38.67%，但公司凭借与大客户达成长期协议，有效抵御了市场价格波动，公司杀虫剂销售均价仅同比下滑6.31%。公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长，业绩远超承诺利润，公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季，公司业绩同比下降在预期之内。 区位、客户优势明显，产品线拓宽助力公司发展 近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，江苏省内优质化工园区资源稀缺，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势，公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系，在两化合并的背景下，未来还将与先正达开展更加深入的合作，区位、客户优势明显。 公司持续推进新产品产业化落地，南通三期开始试生产，四、五期正推动环评审批，截止2020年9月30日，公司在建工程约16.21亿，较2019年底增长约13亿元，公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品，公司产品线将进一步丰富，充分发挥公司在农药生产领域优势，将成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业，维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题，同时巴西市场也有大量潜在需求，加上国内市场的开发，公司麦草畏销量有望逐步恢复，未来随着新产品的投产，公司有望实现稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。

草铵膦市场景气持续， 业绩符合预期 2020年以来，草铵膦价格始终处于上行通道，根据中农立华数据， 2020年第一、二、三季度草铵膦市场均价分别为 11.85、 13.23、 14.85万/吨，最新 报价 15万/吨， 而公司广安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前其重要 中间体甲基二氯化磷产线正处于试运行状态，受益于草铵膦行业景气恢复， 公司盈利大幅增长，业绩符合预期。 专注草铵膦赛道，同时大力拓宽产品线 自上市以来，公司专注于草铵膦生产，完成了对格氏法草铵膦生产工艺 的规模化放大，绵阳基地的生产能力超 8000吨/年； 在广安新建拜耳法草铵 膦生产线，建成后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本； 子公司利尔作 物开发并推出草铵膦制剂， 推广草铵膦应用； 公司积极致力于 L-草铵膦生产 工艺的开发， 公司未来将成为全球草铵膦巨头。 除草铵膦外，公司在广安还布局有氟环唑、丙炔氟草胺各 1000吨/年产 能，丙炔氟草胺已完成技改，氟环唑将于 2020年年底前投产，同时公司还储 备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，长期发展可期。 稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大，大量的储备产品将助力公司长期发展， 我们预测公司 2020-2022年 业绩分别为 5.15（ +0.69）、 6.74、 8.62亿，当前股价对应 PE 分别为 21、 16、 13倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入492.32亿元，同比上升1.43%，归母净利润53.49亿元，同比下滑32.28%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润25.14亿，环比上升72.43%，同比上升10.35%。 MDI价格触底反弹，新材料业务稳健增长，第三季度业绩重回增长2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格同比均出现下跌：前三季度公司纯MDI挂牌均价为17400元/吨，同比下滑25.99%；聚合MDI挂牌均价为14611元/吨，同比下滑6.14%，TDI，组合聚醚等产品价格也有不同程度下滑，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑9.28%；公司新材料业务销量稳健增长，前三季度实现销售38.21万吨，同比增长34.88%，收入同比增长7.6%，公司前三季度净利符合预期。 单季度来看，7-9月公司MDI价格始终处于上升通道，纯MDI挂牌价由16500元/吨提升至18000元/吨，聚合MDI价格由14500元/吨提升至17000元/吨，是公司业绩环比大幅上升的主要原因。第三季度MDI均价（按聚合与纯MDI比例7:3计算）同比基本持平，而公司TDI、新材料业务销量同比增加，推动公司第三季度业绩重回增长。 MDI行业景气度持续上升，公司自身保持高成长由于MDI下游需求的逐步回暖（特别是冰箱、冰柜等产品），而MDI供给已形成寡头垄断格局，产品价格持续上涨，据百川资讯，最新（10月23日）华东聚合MDI市场价已达22000元/吨，纯MDI市场价已达34000元/吨。公司自身保持高成长，2020年前三季度资本开支超170亿，百万吨乙烯项目将于年底投产，研发投入超14亿，新材料业务将持续增长。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI寡头之一，稳固的行业格局下MDI将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI行业回暖，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为80.37（+5.70）、130.78（+17.26）、149.19（+19.79）亿元，当前股价对应PE分别为31、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下滑19.34%，归母净利润1.01亿，同比下滑36.79%；单季度来看，2020年第二季度公司实现归母净利润5567万，同比下滑24.67%，环比上升21.76%。 海外需求疲软拖累公司业绩，半年业绩符合预期 公司主营涤纶车用丝，海外营收占比约7成，是典型的出口型企业，2020年上半年受疫情影响，海外需求疲软，公司国外业务收入同比下滑25.77%，是拖累业绩的主要因素。分产品来看，公司主要出口产品涤纶工业长丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布产品收入分别下滑29.37%、16.89%、27.67%，而石塑地板业务由于市场开拓，上半年成功放量，同比增长68.28%，公司半年业绩符合预期。 单季度来看，由于一季度工业丝、PTA等价格下跌较多，公司存货跌价及期货头寸损失较大，二季度价格企稳，部分损失冲回，是公司单季度业绩环比回升的主要原因。 越南项目分批投产，打开长期发展空间 2020年8月，公司越南项目第一条1.2万吨产线顺利投产，剩余约10万吨产能将于2021年分三批投产，通过客户认证后将主要生产车用丝产品。越南项目在税收、能源等方面享有明显优势，也能规避贸易摩擦风险，打破公司产能瓶颈，同时公司1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目稳步推荐，长期发展可期。 车用丝细分领域龙头，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司海外业务将得以恢复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.01、4.90亿元，当前股价对应PE分别为18、12、10倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%，归母净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润3.81亿，同比下滑6.16%。 农化行业景气度略有下滑，中化作物业绩表现靓丽受国际油价暴跌影响，2020年上半年年农药价格持续走低，公司杀虫剂销售均价下滑18.18%，除草剂销售均价下滑6.84%，尽管部分原材料价格也有所下降，但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点，三费方面同比基本持平，公司半年业绩符合预期。 2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽，其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿，远超收购时的2020年业绩承诺9756万，扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现，长期发展可期。 优嘉三期稳步推进，新产品陆续推出近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产，未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划，将打造世界领先的农化生产基地。 公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地，截止2020年6月30日，300吨乙唑螨腈项目已基本建成，500吨氟环唑项目工程进度约85%，公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产，充分发挥公司在农药生产领域优势，成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业开启发展新篇章，维持“强烈推荐”评级公司是我国农化行业的标杆企业，在两化合并背景下，公司有望不断整合国内优质农化资产，在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作，自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间，公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入21.19亿元，同比下滑11.21%，归母净利润1.08亿元，同比下滑54.67%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润1.45亿，同比上升67.46%。 停产不减公司成长能力，单季度盈利同比大幅增长。 自2019年3月21日响水爆炸事故以来，公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态，使得公司农药业务收入同比下滑19.72%；公司湖北生产基地受疫情影响，停产时间较长，公司功能化学品业务收入下滑13.36%，同时部分产品价格同比上升，使得功能化学品业务毛利率上升14.77个百分点至57.45%；公司医药业务大幅增长66.38%，同时毛利率上升14.98个百分点至42.98%，已接近行业先进水平。单季度来看，2020年一季度公司生产销售受疫情影响较大，而二季度快速恢复，业绩环比扭亏为盈，符合预期。 医药CDMO业务高速发展，盐城子公司复产在即。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，同时公司在建工程较年初增加4.4亿至14.09亿，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展，未来3-5年内医药CDMO业务复合增速将超30%。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产。 验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，同时截止2020年6月30日，公司拥有超4亿的一年以上预收款，用于未来新项目的建设，重要生产基地复产后，公司农药业务将持续增长。 医药CDMO的后起之秀，维持“强烈推荐”评级。 公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益（公司营业中断险保费上限为6.94亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，预计产生利润约1.26亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19亿元，当前股价对应PE分别为59、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。

事件：布公司发布2020年上半年报告8月28日，公司发布2020年上半年报告，2020年上半年公司实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%，实现归属于上市公司股东的净利润12.71亿元，同比增长24.53%。扣非后归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%，二季度单季归母净利润达到6.56亿元，同比增长22.66%。 手游业务表现亮眼，营收同比增长七成，影视业务稳中有增公司游戏业务实现净利润11.57亿元，同比增长25.07%，特别是在手游板块，公司营收增速超过70%。从存量手游产品来看，《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠2》、《新笑傲江湖》等产品表现稳定；其中，《诛仙》手游上线超过4年，2020H1在国内iOS游戏畅销榜依旧平均排名三十左右；《完美世界》2020H1在国内iOS游戏畅销榜最高至第6名。2020年7月公测的《新神魔大陆》手游上线不到1小时便登顶AppStore免费榜。从存量PC产品方面来看，公司拥有《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《反恐精英：全球攻势》等优秀IP。公司目前已在MMORPG这一核心优势品类上竞争力显著。根据伽马数据，2020H1公司在MMORPG手游细分市场中获得了22.5%的市场份额。 影视业务方面，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长0.91%。目前公司储备的影视产品包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》等。 公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《一拳超人》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogueike、卡牌、竞技类等。另外，公司目前已获得《仙剑奇侠传》系列IP的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。 看好5G等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G时代下的发展，公司的PRG游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020-2022年PE分别为29.1/24.3/21.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：新游上线进度或质量不及预期，政策风险，疫情恶化风险等。