事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 21.9亿元，YoY+20.5%；归母净利润 5.0亿元， YoY+25.0%；扣非归母净利润 5.0亿元，YoY+24.6%。 业绩符合市场预期， 营收较快增长主要是市场订单增加。 我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长 23%； 税金及附加影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 8.8亿元， YoY+23.1%；归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%；扣非归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 1.8ppt至 34.5%；净利率同比提升 0.8ppt 至 22.9%。 3Q23毛利率同比下降 4.4ppt至 33.3%；净利率同比下降 1.0ppt 至 23.6%。 前三季度税金及附加 1099万元，较去年同期 221万元高 878万元，影响公司表观利润。 IPO 募资 71亿元扩产巩固先发优势； 民用拓展打开成长空间。 1）2019~2022年，公司产能利用率超 90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈； 2023年 7月，公司 IPO 募资 71亿元（超募约 33亿元） ，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。 2） IPO 的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机 C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 期间费用率持续优化； 加大研发投入增强企业创新活力。 前三季度期间费用率同比减少 0.85ppt 至 8.3%，其中： 销售费用率 0.5%，与去年同期基本持平； 管理费用率 2.6%，与去年同期基本持平； 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 6.8%，前三季度研发费用同比增加 13.5%至 1.5亿元， 公司持续增强企业创新活力，加大研发投入； 利息收入增长推动财务费用下行，财务费用率同比减少 0.5ppt 至-1.7%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 20.3亿元，较 2Q23末增加20.0%； 2） 存货 11.1亿元，较 2Q23末减少 12.7%； 3） 预付款项 0.58亿元，较 2Q23末增加 93.1%。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为-1.76亿元， 主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加；同时， 公司合理规划资金使用，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 1.0亿元。 投资建议： 公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。 根据三季报情况，我们小幅调整公司 2023~2025年归母净利润至 6.0亿、 8.3亿、 10.8亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 47/34/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 募投项目建设进度不及预期等。

事件： 公司 2023年 10月 30日发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 284.1亿元， YoY+0.24%；归母净利润 8.0亿元， YoY+22.3%；扣非归母净利润 7.6亿元， YoY+25.9%。 公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，基本符合市场预期。 2023年前三季度收入已完成全年经营计划（431亿元） 的66%。 我们综合点评如下： 3Q23净利润同比增长 37%，且利润率水平有所提升。 单季度看，公司： 1）1Q23~3Q23分别实现营收 79.4亿元、 116.1亿元、 88.6亿元， YoY+5.8%、+0.02%、-4.0%；分别实现归母净利润 2.4亿元、3.3亿元、2.4亿元，YoY+52.4%、+0.46%、 +36.7%。 3Q23净利润同比增长较多。 2） 3Q23毛利率同比增长1.30ppt 至 8.5%；净利率同比增长 0.80ppt 至 2.7%。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 0.17ppt 至 7.1%，净利率同比增长 0.51ppt 至 2.8%。 费用管控能力有所提升。 公司 2023年前三季度期间费用率为 3.1%，同比减少 0.14ppt。其中： 1） 销售费用率 1.2%，同比增长 0.37pp；销售费用 3.4亿元，同比增长 45.6%，主要是本期销售商品售后服务费用增加导致； 2） 管理费用率 2.3%，同比增长 0.20ppt；管理费用 6.6亿元，同比增长 9.8%； 3） 研发费用率 0.4%，同比减少 0.05pt；研发费用 1.1亿元，同比减少 10.3%； 4）财务费用率-0.9%，上年同期为-0.2%，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。 应收规模/预付款项均较年初增长较多，或反映下游需求景气。 截至 3Q22末， 公司： 1） 货币资金 57.8亿元，较年初减少 78.1%，主要是本期支付供应商采购款导致； 2） 应收账款及票据 277.2亿元，较年初增长 251%，较 2Q23末增长 14.4%，主要是因为本期销售的部分商品货款尚未收回； 3） 存货 262.4亿元，较年初、 2Q23末基本持平； 4） 合同负债 181.1亿元，较年初减少 20.8%，较 2Q23末减少 4.7%； 5） 预付款项 53.9亿元，较年初增加 45.7%，主要是本期预付采购商品款增加； 6） 经营活动净现金流-193.7亿元，上年同期为 245.5亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加共同导致； 7） 应交税费 3.0亿元，较年初减少 56.7%， 主要是本期缴纳税款导致。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。 我们预计，公司 2023~2025年归母净利润分别是 11.18亿元、 15.17亿元、 19.33亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 56x/41x/32x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下：3Q23收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、0.4亿元，YoY+16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1亿元、0.5亿元、0.1亿元，YoY+39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23收入同比有所下降。2）3Q23毛利率同比增长4.93ppt至50.4%；净利率同比增长1.28ppt至25.3%。2023年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt至56.9%，净利率同比减少0.61ppt至34.8%。 研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.8亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5亿元，较年初增长27.0%，较2Q23末增长119%；3）合同负债0.04亿元，较年初增长364%，较2Q23末减少50%；4）预付款项0.2亿元，较年初增加24%，较2Q23末增长41.7%；4）货币资金4.2亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.01亿元、1.38亿元、1.88亿元，当前股价对应2023~2025年PE为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

EPS（元/股） 1.350.961.351.601.85事件： 公司 2023年 10月 27日发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 13.2亿元， YoY-39.2%；归母净利润 2.4亿元， YoY-32.3%。 公司业绩表现基本符合市场预期， 收入下降主要是： 按照合同约定， 三季度交付产品的结构与上年同期不同， 同时部分产品受鉴定验收延期的影响， 交付顺延至 10月份导致。 我们综合点评如下： 3Q23归母净利润有所波动； 2023年前三季度综合利润率水平有所提升。 业绩方面， 公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现收入 4.8亿元（YoY-44.3%）、 7.2亿元（YoY-10.9%） 、 1.2亿元（YoY-75.4%） ；分别实现归母净利润 0.6亿元（YoY-52.1%）、 1.5亿元（YoY+47.3%） 、 0.3亿元（YoY-76.3%） 。 3Q23业绩有所下降； 2） 利润率方面， 3Q23毛利率同比减少 6.56ppt 至 26.7%；净利率同比减少 0.78ppt至 23.6%。2023年前三季度综合毛利率同比增长 3.45ppt至 29.8%；净利率同比增长 1.87ppt 至 18.4%。 重视关键产品与技术的研发， 实现翼龙无人机谱系化和系列化发展。 公司2023年前三季度期间费用率为 10.6%，同比增长 2.39ppt。其中： 1） 销售费用率 1.0%，同比增长 0.65ppt；销售费用 0.1亿元，同比增长 63.8%； 2） 管理费用率 4.8%，同比增长 1.88ppt； 3） 财务费用率-4.7%，上年同期为-1.1%； 4）研发费用率 9.4%，同比增加 3.49ppt；研发费用 1.2亿元，同比减少 3.4%。公司持续保持研发投入，增强关键产品、技术的研发。 公司拥有无人机行业国家级领军人物领衔的研发团队，聚焦无人机系统新技术、新应用、新发展方向；瞄准载荷多样化、动力远程化，不断提升平台能力，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展， 当前已形成翼龙-1、翼龙-2、翼龙-3等多系列无人机系统产品。 合同负债较 2Q23末增长 32.5%；销售回款减少影响经营活动净现金流。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 8.4亿元，较年初减少 28.5%； 2）存货 15.6亿元，较年初增长 7.6%，较 2Q23末增长 12.9%； 3） 合同负债 4.8亿元，较年初减少 39.8%，较 2Q23末增长 32.5%； 4） 货币资金 48.4亿元，较年初增长 56.5%； 5） 经营活动净现金流 2.0亿元，较年初减少 34.8%，主要是受合同约定的结算节点的影响，本期销售回款较上年同期有所下降。 投资建议： 公司为我国大型无人机系统领军企业， 航空工业集团目前唯一无人机上市平台。 翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。 受益于“十四五”期间国内特种领域， 以及海外军贸业务的不断拓展， 公司未来几年业绩有望继续增长。 我们根据下游需求和交付节奏变化，调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.05亿元、 5.76亿元、 8.00亿元，对应2023~2025年 PE 为 77x/54x/39x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付节奏延缓等。

事件： 公司 2023 年 10 月 30 日发布了 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 2.1 亿元， YoY+27.8%；归母净利润 0.5 亿元， YoY+10.8%；扣非归母净利润 0.4 亿元， YoY-5.2%。 公司业绩基本符合市场预期。 单季度收入同比保持增长；利润率水平有所下降。 公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现营收 0.25 亿元（YoY+206.5%）、 0.83 亿元（YoY+22.6%） 、 1.0 亿元（YoY+14.6%） ； 1Q23~3Q23 分别实现归母净利润 0.06 亿元（1Q22 为-0.07 亿元）、 0.12 亿元（YoY-36.9%） 、 0.3 亿元（YoY-1.2%） 。 三季度收入同比增长，净利润同比略有下降。 2） 3Q23 毛利率为 53.1%，同比减少 17.65ppt；净利率为 34.4%，同比减少 6.66ppt。 2023 年前三季度综合毛利率同比减少12.22ppt 至 56.8%，净利率同比减少 4.93ppt 至 24.2%。 费用管控能力提升； 合同负债较 2Q23 末增长 69%。 费用端， 公司 2023 年前三季度期间费用率为 30.6%，同比减少 6.70ppt。其中： 1） 销售费用率 3.1%，同比减少 0.90ppt；主要是本期销售商品售后服务费用增加导致； 2） 管理费用率 11.7%，同比减少 1.31ppt；管理费用 0.2 亿元，同比增长 14.9%； 3） 研发费用率 16.6%，同比减少 3.21pt；研发费用 0.3 亿元，同比增长 7.1%，公司研发投入加大。 截至 3Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 3.4 亿元，较年初增长29.4%，较 2Q23 末增长 28.4%； 2） 存货 1.4 亿元，较年初增长 68.8%，与 2Q23末基本持平； 3）合同负债 0.2 亿元，较年初增长 154.6%，较 2Q23 末增长 69.2%；4） 经营活动净现金流-1.2 亿元，上年同期为-0.6 亿元，主要是公司承接任务增加，增加原材料储备；同时缴纳前期缓缴税金共同导致。 卫星相关业务蓬勃发展， IPO 募资 5 亿元加快建设卫星通信相关项目。 宇航业务板块， 公司主要承担星载微波天线、 微波器件、机构结构等核心零部件的研发及测试等任务， 并进行了载人航天、探月、 高分、 卫星互联网等相关任务的配套， 核心技术自主可控。 公司另一卫星通信相关业务板块主要包括卫星通信天线、地面测控天线和测试设备等三类产品， 23H1 实现收入 0.12 亿（22H1 为 0.01亿元），发展明显加快； 今年上市后又计划投资 6 亿元（IPO 募资 5 亿元）用于建设卫星通信、测控测试装备产业化项目，进一步提升相关能力。 我们认为， 在国内卫星互联网加速建设的需求下， 公司相关卫星业务或有望深度受益。 投资建议： 公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人” 。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放， 以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润分别为 1.66 亿元、 2.52 亿元、 3.84 亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 80x/53x/35x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等

事件： 公司 10 月 27 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 10.77 亿元， YoY -26.8%；归母净利润-0.88 亿元，去年同期为-0.51 亿元；扣非净利润-1.03 亿元，去年同期为-0.82 亿元。 业绩表现基本符合此前市场预期。 公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品布局突破，但今年总体受到市场环境影响，业务订单量有所下降。 季度间业绩较为波动；毛利率有所提升。 1） 单季度看： 公司 3Q23 实现营收 3.38 亿元， YoY -43.9%；归母净利润-0.47 亿元，去年同期为-0.06 亿元；扣非净利润-0.53 亿元，去年同期为-0.22 亿元。 从历史规律看，公司的季度间业绩波动较大， 全年四个季度中， 四季度一般确认收入较多。 2） 盈利能力： 1~3Q23毛利率同比提升 0.6ppt 至 18.3%；净利率同比下滑 4.7ppt 至-8.0%。 3Q23 毛利率同比提升 2.8ppt 至 16.6%；净利率同比下滑 12.8ppt 至-13.8%。 经营活动现金流有所改善；存货有一定增加。 1~3Q23 期间费用率同比增加 5.8ppt 至 28.6%： 1） 销售费用率同比增加 1.0ppt 至 7.2%； 2） 管理费用率同比增加 6.3ppt 至 18.1%； 3） 财务费用率为 2.7%，去年同期为 3.6%； 4）研发费用率同比减少 0.5ppt 至 0.6%。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 21.04 亿元，较 2Q23 末减少 6.2%； 2） 预付款项 0.66 亿元，较 2Q23 末增加 6.3%； 3） 存货 18.62 亿元，较 2Q23 末增加 3.5%； 4） 合同负债 3.58 亿元，较 2Q23 末增加 16.6%。 1~3Q23 经营活动净现金流为-2.81 亿元，去年同期为-4.26 亿元，公司经营活动现金流有一定程度的改善。 雷达业务不断突破； 打造有影响力电源品牌。 1） 雷达及雷达配套板块： 在空管雷达领域，伴随空管装备国产化进程的深入，公司完善特种及民用国产化空管一次/二次雷达、场面监视雷达和多点定位系统的市场布局，研发监视衍生产品。在低空监视雷达领域，公司加快培育新业务增长点，力争在对空/对海预警探测、构建战场复杂环境等领域取得突破。 2）公共安全板块： 主要是安防、人防/军队/粮食信息化。 3）电源板块： 主要由华耀电子产品贡献营收， 公司深耕国防装备、新能源车、高压电气等细分领域打造细分领域内有影响力的电源品牌。 投资建议： 公司立足“电子装备、产业基础、 网信体系” 三大业务板块， 布局“感知产品、感知基础、 感知应用” 三大方向，具有完整的产品谱系。 2022年 6 月，公司实施股权激励， 带来的治理层面的变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测， 预计公司 2023～ 2025年归母净利润分别为 0.69 亿元、 0.88 亿元、 1.16 亿元，当前股价对应 2023～2025 年 PE 分别为 84x/65x/50x， 我们考虑到公司的三大业务布局以及行业地位， 维持“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等

事件： 公司 2023年 10月 29日披露了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 17.2亿元， YoY-19.0%；归母净利润 1.4亿元， YoY+58.9%；扣非归母净利润 1.3亿元， YoY+109.3%。 公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。 综合点评如下： 3Q23业绩同比大增 65%； 盈利能力有所提升。 单季度看，公司： 1） 3Q23实现营收 5.8亿元，同比减少 11.1%，环比减少 7.7%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 65.2%，环比减少 70.9%。 2） 3Q23毛利率同比增长 8.64ppt 至23.1%；净利率同比增长 2.41ppt 至 5.2%。 2023年前三季度综合毛利率同比增长 8.24ppt 至 24.1%，净利率同比增长 3.94ppt 至 8.4%。 公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。 费用方面， 公司 2023年前三季度期间费用率为 15.6%，同比增长 3.89ppt。其中： 1） 销售费用率 1.5%，同比减少 0.12ppt； 2） 管理费用率 11.5%，同比增长 2.39ppt；管理费用 2.0亿元，同比增长 2.4%； 3） 研发费用率 4.9%，同比增长 1.28pt；研发费用 0.8亿元，同比增长 9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等， 且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、 以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较 2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。 截至3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 26.8亿元，较年初增长 29.0%，与 2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少； 2） 存货 10.9亿元，较年初增长 37.4%，较 2Q23末增长 26.8%； 3） 合同负债 0.4亿元，较年初增长 310.3%，较 2Q23末减少 69.0%，主要是本期项目预收款增加； 4） 预付款项 1.8亿元，较年初增加 60.8%，较 2Q23末增长 18.8%，主要是本期备货预付材料款增加； 5） 经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间， 无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。 根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.49亿元、 5.98亿元、 8.15亿元，当前股价对应 2023~2025年PE 为 46x/34x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 利润率和价格变化风险等。

事件： 公司 10 月 26 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 8.45 亿元，YoY -17.2%；归母净利润 0.89 亿元，去年同期为-0.27 亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润-0.61 亿元，去年同期为-0.46 亿元。 业绩表现基本符合市场预期。 3Q23 毛利率同比提升 9.3ppt。 1）单季度看： 公司 3Q23 实现营收 2.51亿元， YoY -30.5%；归母净利润-0.46 亿元，去年同期为-0.38 亿元；扣非净利润-0.45 亿元，去年同期为-0.45 亿元。 2）盈利能力：3Q23 毛利率同比提升 9.3ppt至 32.8%；净利率同比下滑 7.9ppt 至-18.7%。 1~3Q23 毛利率同比下滑 3.0ppt至 31.7%；净利率同比提升 12.9ppt 至 10.1%。 经营活动现金流有所改善。 1~3Q23 期间费用率同比增加 1.5ppt 至39.2%： 1）销售费用率同比增加 0.9ppt 至 3.9%； 2）管理费用率同比减少 2.1ppt至 18.5%； 3） 财务费用率为 1.5%，去年同期为 1.2%； 4） 研发费用率同比增加 2.3ppt 至 15.4%。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 14.87 亿元，较 2Q23 末增加 0.5%； 2） 预付款项 1.14 亿元，较 2Q23 末增加 59.4%； 3）存货 11.41 亿元，较 2Q23 末增加 6.1%； 4） 合同负债 1.22 亿元，较 2Q23 末增加 17.1%。 1~3Q23 经营活动净现金流为-1.81 亿元，去年同期为-1.95 亿元。 雷达系统解决方案供应商； 星上实时处理行业领先。 分产品看， 1H23： 1）雷达系统： 实现营收 2.5 亿元， YoY +11.9%，占总营收 41%，毛利率同比下滑14.83ppt 至 26.8%。 公司不断突破设计限制，进行工艺革新，推动有源及无源微波器件朝着高集成度、小尺寸方向发展，为后续争取批量订单奠定有利基础。2） 卫星应用： 实现营收 1.1 亿元，占总营收 19%，毛利率同比提升 2.12ppt 至36.4%。 公司不断拓展机载、地面遥感应用，完成“星、机、地”产品布局。面向系统级应用推出一体化遥感卫星地面机动接收站。 3） 智能控制： 实现营收 1.3亿元，占总营收 21%，毛利率同比下滑 8.24ppt 至 41.8%。 4） 安全存储： 实现营收 0.8 亿元， YoY +14.7%，占总营收 14%，毛利率同比下滑 18.38ppt 至22.9%。 5） 智能网联： 实现营收 0.2 亿元，占总营收 4%，毛利率同比提升 2.55ppt至 26.7%。 投资建议： 公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 1.53 亿元、 2.07 亿元、 2.74 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE分别为 50x/37x/28x。 我们考虑到下游需求节奏和公司卫星产业链布局， 维持“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 2023年 10月 27日发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 13.2亿元， YoY-39.2%；归母净利润 2.4亿元， YoY-32.3%。 公司业绩表现基本符合市场预期， 收入下降主要是： 按照合同约定， 三季度交付产品的结构与上年同期不同， 同时部分产品受鉴定验收延期的影响， 交付顺延至 10月份导致。 我们综合点评如下： 3Q23归母净利润有所波动； 2023年前三季度综合利润率水平有所提升。 业绩方面， 公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现收入 4.8亿元（YoY-44.3%）、 7.2亿元（YoY-10.9%） 、 1.2亿元（YoY-75.4%） ；分别实现归母净利润 0.6亿元（YoY-52.1%）、 1.5亿元（YoY+47.3%） 、 0.3亿元（YoY-76.3%） 。 3Q23业绩有所下降； 2） 利润率方面， 3Q23毛利率同比减少 6.56ppt 至 26.7%；净利率同比减少 0.78ppt至 23.6%。2023年前三季度综合毛利率同比增长 3.45ppt至 29.8%；净利率同比增长 1.87ppt 至 18.4%。 重视关键产品与技术的研发， 实现翼龙无人机谱系化和系列化发展。 公司2023年前三季度期间费用率为 10.6%，同比增长 2.39ppt。其中： 1） 销售费用率 1.0%，同比增长 0.65ppt；销售费用 0.1亿元，同比增长 63.8%； 2） 管理费用率 4.8%，同比增长 1.88ppt； 3） 财务费用率-4.7%，上年同期为-1.1%； 4）研发费用率 9.4%，同比增加 3.49ppt；研发费用 1.2亿元，同比减少 3.4%。公司持续保持研发投入，增强关键产品、技术的研发。 公司拥有无人机行业国家级领军人物领衔的研发团队，聚焦无人机系统新技术、新应用、新发展方向；瞄准载荷多样化、动力远程化，不断提升平台能力，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展， 当前已形成翼龙-1、翼龙-2、翼龙-3等多系列无人机系统产品。 合同负债较 2Q23末增长 32.5%；销售回款减少影响经营活动净现金流。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 8.4亿元，较年初减少 28.5%； 2）存货 15.6亿元，较年初增长 7.6%，较 2Q23末增长 12.9%； 3） 合同负债 4.8亿元，较年初减少 39.8%，较 2Q23末增长 32.5%； 4） 货币资金 48.4亿元，较年初增长 56.5%； 5） 经营活动净现金流 2.0亿元，较年初减少 34.8%，主要是受合同约定的结算节点的影响，本期销售回款较上年同期有所下降。 投资建议： 公司为我国大型无人机系统领军企业， 航空工业集团目前唯一无人机上市平台。 翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。 受益于“十四五”期间国内特种领域， 以及海外军贸业务的不断拓展， 公司未来几年业绩有望继续增长。 我们根据下游需求和交付节奏变化，调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.05亿元、 5.76亿元、 8.00亿元，对应2023~2025年 PE 为 77x/54x/39x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付节奏延缓等。

事件： 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 28.26 亿元， YoY +6.2%；归母净利润 4.50 亿元， YoY +12.0%；扣非净利润 4.11 亿元，YoY +6.5%。 业绩表现基本符合市场预期。 3Q23 归母净利润增长 1.3%； 盈利能力有所提升。 1） 单季度看： 3Q23 实现营收 9.05 亿元， YoY -2.2%；归母净利润 1.41 亿元， YoY +1.3%；扣非净利润 1.30 亿元， YoY -1.7%。 2） 盈利能力： 1~3Q23 毛利率同比增加 1.1ppt 至32.2%；净利率同比增加 0.8ppt 至 15.9%。 3Q23 毛利率同比增加 2.9ppt 至33.7%；净利率同比增加 0.6ppt 至 15.6%。 期间费用率保持在较低水平； 采购增加影响经营现金流。 1~3Q23 期间费用率同比增加 0.1ppt 至 12.2%： 1） 销售费用率同比增加 0.01ppt 至 0.2%； 2）管理费用率同比增加 1.1ppt 至 3.3%； 3） 财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%； 4） 研发费用率同比下滑 0.4ppt 至 9.3%；研发费用同比增加 1.4%至2.63 亿元。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 40.42 亿元，较 2Q23 末增加 19.1%； 2） 预付款项 0.02 亿元，较 2Q23 末增加 8.3%； 3） 存货 8.04 亿元，较 2Q23 末减少 11.9%； 4） 合同负债 0.08 亿元，较 2Q23 末减少 13.5%。1~3Q23 经营活动净现金流为-2.48 亿元，去年同期为-0.03 亿元， 主要系公司支付物资采购款同比增加所致。 特种有源相控阵 T/R 组件龙头；射频芯片应用由基站向消费电子拓展。 1）公司通过整合中电科 55 所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，构建起覆盖X、 Ku、 Ka 波段的设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造及通用测试平台， 为各型装备定制开发了数百款有源相控阵 T/R 组件，具有体积小、重量轻、集成度高、性能优异等特点。 2） 9 月 27 日，公司公告收到手机终端用射频芯片年度框架招标采购通知，采购周期为 2023 年半年度至 2024 年半年度，预计形成销售额 1.01 亿元，同比增长 2268.57%。 公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN 射频模块等，主要应用于移动通信基站，并向手机终端等拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片已量产并交付； 终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机 PA 产品开发。 投资建议： 公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业， 随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.44 亿元、 8.79 亿元和 11.86 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为51x/37x/28x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 项目建设不及预期等

事件：公司 10月 27日发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 7.31亿元， YoY +5.25%；归母净利润 0.33亿元， YoY +127.47%；扣非净利润 0.06亿元， YoY -81.96%。 业绩表现基本符合市场预期。 3Q23归母净利润实现扭亏为盈。 1）单季度看： 3Q23实现营收 2.29亿元，YoY -1.79%；归母净利润 0.05亿元，扭亏为盈；扣非净利润-0.07亿元， 去年同期为-0.05亿元。 2）盈利能力： 2023年前三季度毛利率同比下滑 9.3ppt 至35.2%；净利率同比提升 2.8ppt 至 3.5%。 3Q23毛利率同比下滑 8.3ppt 至32.7%；净利率同比提升 7.1ppt 至 0.7%。 费用管控能力提升，净利率提升。 费用管控能力提升。 1~3Q23期间费用率同比减少 6.5ppt 至 29.1%： 1）销售费用率为 1.6%，同比基本持平； 2） 管理费用率同比减少 4.7ppt 至 14.8%； 3） 财务费用率为 7.3%，去年同期为 7.7%； 4） 研发费用率同比减少 1.3ppt 至5.4%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 6.61亿元，较 2Q23末增加3.4%； 2） 预付款项 0.36亿元，较 2Q23末增加 14.2%； 3） 存货 4.69亿元，较 2Q23末增加 15.4%； 4） 合同负债 1.15亿元，较 2Q23末增加 10.1%。 1~3Q23： 1） 经营活动净现金流为 1.21亿元，去年同期为 2.66亿元，主要系2022年国家出台税款缓缴的优惠政策，公司支付上年缓缴税款及为订单备货等原因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加共同影响所致； 2） 投资活动净现金流为-5.38亿元，去年同期为-1.18亿元； 3） 筹资活动净现金流为 2.72亿元，去年同期为-0.36亿元。 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。 分产品看， 1H23： 1）核心装备研发制造与保障： 实现营收 1.1亿元， YoY -16.2%，毛利率同比下滑 22.92ppt 至 27.7%。业务涵盖航空发动机主要零部件、 D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。 2）航空工程技术与服务： 实现营收 3.6亿元， YoY +17.8%，毛利率同比下滑 5.76ppt 至 37.3%。 业务包括飞机大修、拆解、整机喷漆； 公务机运营； 航空培训等，是中国最大的民营飞机 MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。 3）参股华芯科技： 从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条 6英寸化合物半导体生产线，填补国内空白。 投资建议： 公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务及航空培训业务，主业稳健发展。 我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 0.6亿元、 0.8亿元和 1.0亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 117x/92x/70x。 我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品研发进度不及预期等。

事件： 公司 2023 年 10 月 27 日发布了 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 346.3 亿元， YoY+14.4%；归母净利润 23.6 亿元， YoY+35.9%；扣非归母净利润 23.0 亿元， YoY+35.3%。 公司业绩增长超出市场预期， 主要受益于销售产品增加，致使毛利润总额增加。 我们综合点评如下： 3Q23 业绩同比增长 40%；利润率水平有所提升。 单季度看， 公司： 1）1Q23~3Q23 分别实现营收 91.8 亿元、 139.7 亿元、 114.8 亿元， YoY+17.0%、+16.7%、 +9.7%；实现归母净利润 6.4 亿元、 8.5 亿元、 8.7 亿元， YoY+25.6%、+40.1%、 +40.2%。 单季度业绩同比增速持续提升。 2） 3Q23 毛利率为 11.7%，同比增长 2.57ppt；净利率为 7.5%，同比增长 1.63ppt。 2023 年前三季度综合毛利率为 10.8%，同比增长 1.33ppt；净利率为 6.7%，同比增长 1.00ppt。 费用管控能力提升； 应收较年初大增 163%。 费用方面， 公司 2023 年前三季度期间费用率为 2.5%，同比减少 0.09ppt。其中： 1） 销售费用率 0.03%，与上年同期基本持平； 2） 管理费用率 1.7%，与上年同期基本持平；管理费用 5.9亿元，同比增长 14.2%； 3） 研发费用率 1.6%，同比减少 0.18ppt；研发费用5.4 亿元，同比增长 2.5%。 截至 3Q23 末， 公司： 1） 货币资金 92.8 亿元，较年初减少 58.8%，主要是支付采购货款增加导致； 2） 应收账款及票据 91.9 亿元，较年初增长 163.4%，主要销售产品增加导致； 3） 存货 94.4 亿元，较年初减少22.5%； 4） 合同负债 46.5 亿元，较年初减少 79.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致； 5） 经营活动净现金流为-124.3 亿元，上年同期为-120.8 亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。 增资加强吉航公司维修能力建设；落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”工作。 2023 年 10 月 27 日，公司公告控股子公司吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过 2 家投资方，公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司控股股东， 增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设。 此外， 为盘活全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，沈飞公司拟采用非公开协议转让方式，将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权（不包括房屋、设备及土地所涉及的知识产权等无形资产）转让给线束公司，转让价格不低于评估备案价格 6874 万元， 着力落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作。 投资建议： 公司是我国航空装备的整机龙头之一， “十四五”期间， 公司航空防务装备加速迭代跨越， 研/造/修一体化产业布局不断深化， 精益管理成效显著。我们预计， 公司 2023~2025 年归母净利润为 29.20 亿元、 36.47 亿元、 44.51亿元， 当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 40x/32x/26x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 订单增长不及预期；供应链配套管理风险等

事件：公司10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收263.1亿元，YoY+17.4%；归母净利润10.3亿元，YoY+6.5%；扣非归母净利润8.5亿元，YoY+32.8%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：3Q23营收同比增长12%；增值税、其他收益等因素影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收85.3亿元，YoY+12.2%；归母净利润3.1亿元，YoY-3.6%；扣非归母净利润3.0亿元，YoY+79.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升0.4ppt至12.1%；净利率同比下降0.4ppt至4.2%。3Q23毛利率同比提升0.7ppt至12.5%；净利率同比下降0.6ppt至4.0%。主营外多因素影响公司表观利润：1~3Q23，1）由于流转税增加导致附加税上升，税金及附加同比增加1.16亿元；2）政府补助减少导致其他收益同比减少0.69亿元；3）公司持有的贵州银行股权价值波动，导致公允价值变动净收益同比减少1.1亿元；三者合计影响利润总额3.0亿元。 3Q23西航公司营收延续高增态势，盈利能力阶段性承压。母公司西航公司前三季度营收84.1亿元，YoY+47.6%，净利润4.9亿元，YoY+22.2%。单季度看，3Q23西航公司营收端延续高增态势，同比增长41.1%至22.4亿元；净利润0.29亿元（去年同期0.08亿元）。盈利能力方面，西航公司在产值快速爬坡时期，盈利能力阶段性承压，前三季度毛利率同比下降0.8ppt至6.7%（低于公司整体毛利率水平12.1%），3Q23毛利率同比下降1.6ppt至6.3%（低于公司整体毛利率水平12.5%）。 持续加大研发投入；积极备产备货满足下游旺盛需求。1~3Q23期间费用率同比增加0.3ppt至7.6%，其中：管理费用率同比减少0.45ppt至4.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加12.0%至4.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至1.5%；利息费用增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少共同导致前三季度财务费用增至1.33亿元（去年同期-0.86亿元）。截至3Q23末，公司：1）存货367.8亿元，较2Q23末增加8.0%；2）预付款项32.4亿元，较2Q23末增加2.8%；3）在建工程28.9亿元，较2Q23末增加11.8%，公司积极备产备货满足下游旺盛需求。4）前三季度公司经营活动现金流净额为-133.9亿元，去年同期为-158.4亿元，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为14.9亿、19.0亿和23.6亿元，对应2023～2025年PE为63x/50x/40x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格下降等。

事件： 公司 2023 年 10 月 27 日发布了 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 15.9 亿元， YoY+13.9%；归母净利润-0.4 亿元， 上年同期为 0.8 亿元；扣非归母净利润-1.0 亿元， 上年同期为 0.8 亿元。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降较多主要是受宏观环境等因素影响，营收同比增长较少且各项费用增加。 我们综合点评如下： 短期业绩承压， 3Q23 业绩同比有所下降。 单季度看，公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现营收 2.7 亿元、 7.5 亿元、 5.6 亿元， YoY+40.8%、 +27.8%、 -7.9%；分别实现归母净利润-0.9 亿元（1Q22 为-0.5 亿元）、 1.0 亿元（YoY+72.0%）、-0.5 亿元（3Q22 为 0.7 亿元） 。三季度业绩波动较大。 2） 3Q23 毛利率同比减少 13.00ppt 至 35.5%；净利率为-9.1%，上年同期为 12.2%。 2023 年前三季度综合毛利率同比减少 4.98ppt 至 44.6%，净利率为-2.6%，上年同期为 6.0%。 研发费用同比增长 40%，持续加大核心产品的研发投入力度。 公司 2023年前三季度期间费用率为 49.4%，同比增长 8.62ppt。其中： 1） 销售费用率12.7%，同比增长 0.37ppt；销售费用 2.0 亿元，同比增长 17.4%； 2） 管理费用率 15.0%，同比减少 2.37ppt；管理费用 2.4 亿元，同比增长 35.2%； 3） 研发费用率 17.3%，同比增长 3.23ppt；研发费用 2.7 亿元，同比增长 40.1%，主要是公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入导致； 4） 财务费用率 4.4%，同比增长 2.65ppt。 应收/存货均有不同程度增长；开展融资租赁业务盘活公司资产。 截至 3Q23末， 公司： 1） 应收账款及票据 25.3 亿元，较年初增长 23.4%； 2） 存货 15.1亿元，较年初增长 79.9%，较 2Q23 末增长 9.0% ； 3） 合同负债 2.0 亿元，较年初减少 24.6%，较 2Q23 末减少 23.0%； 4） 经营活动净现金流-11.5 亿元，上年同期为-7.6 亿元。 资产经营方面， 2023 年 10 月 27 日，公司公告根据现有资金状况及需求，拟利用公司自有设备与具备融资租赁业务资质的相关公司开展融资租赁业务，融资不超过 5 亿元，旨在盘活公司资产， 拓宽融资渠道及降低融资成本。此外， 截至 2023 年 9 月 30 日，公司累计回购总股本的 0.14%，回购成交价在 51.27~58.50 元/股，成交额约 2000 万元（不含交易费用），一定程度上彰显了公司发展信心。 投资建议： 公司全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着 SAR 卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。 根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2023～ 2025年归母净利润为 2.98 亿元、 3.75 亿元、 4.73 亿元，当前股价对应 2023～ 2025年 PE 为 38x/31x/24x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 市场竞争加剧等

事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收27.14亿元，YoY-4.3%；归母净利润2.92亿元，YoY-59.3%；扣非净利润2.79亿元，YoY-59.7%。业绩表现基本符合市场预期。受元器件市场景气度及供需关系影响，公司营收减少，尤其是毛利率相对较高的自产业务营收下降，且公司为提高客户粘度调整部分产品价格，导致归母净利润和扣非净利润均出现下滑。 3Q23营收增长29%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：公司3Q23实现营收11.36亿元，同比增长29.7%，环比增长21.3%，1Q23~3Q23营收分别为6.4亿元、9.4亿元、11.4亿元，环比持续改善；公司3Q23实现归母净利润0.38亿元，同比下滑82.7%；扣非净利润0.36亿元，同比下滑82.8%，随下游需求恢复，公司业绩弹性大。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比下滑12.9ppt至31.6%；净利率同比下滑15.4ppt至10.6%。3Q23毛利率同比下滑26.3ppt至20.8%；净利率同比下滑23.7ppt至2.4%。费用率增加影响净利率。 持续加大研发投入；研发费用同比增加28%。1~3Q23期间费用率同比增加3.1ppt至15.5%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至6.9%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.5%；研发费用同比增加28.5%至0.95亿元。 截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.04亿元，较2Q23末增加13.3%；2）预付款项0.28亿元，较2Q23末增加12.7%；3）存货13.15亿元，较2Q23末减少0.2%；4）合同负债0.10亿元，较2Q23末增加12.8%。1~3Q23经营活动净现金流为4.02亿元，去年同期为5.39亿元。 收购厦门芯一代；布局主动功率器件打造竞争力。分产品看，1）自产元器件：公司今年总体受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。上半年，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：主要受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.29亿元、7.36亿元、9.25亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。